Executive Summary

Der folgende Bericht zielt darauf ab, einige der einflussreichsten DeFi-Protokolle aus finanzieller Sicht zu erkunden. Es beinhaltet eine kurze technische Übersicht über jedes Protokoll sowie eine detaillierte Untersuchung ihrer Einnahmen, Ausgaben und Tokenomics. Da uns der Zugang zu geplanten, geprüften Finanzberichten fehlt, haben wir On-Chain-Daten, Open-Source-Berichte, Governance-Foren und Gespräche mit Projektteams verwendet, um die Finanzberichte für Aave, Maker (Sky), Lido und...ether.fi. Die Tabelle unten zeigt einige unserer wichtigsten Erkenntnisse während des Forschungsprozesses und gibt den Lesern einen Überblick über den aktuellen Stand jedes Protokolls. Obwohl das Earnings-Multiple eine gängige Methode ist, um festzustellen, was überbewertet und was unterbewertet ist, gibt es wichtige Überlegungen zur Verwässerung, neuen Produktlinien und zukünftigen Gewinnpotenzialen, die eine vollständigere Geschichte erzählen.

1. *Die DAI-Sparrate ist in den Umsatzkosten enthalten, das Aave-Sicherheitsmodul jedoch nicht
2. **Enthält nichtether.fiToken-Anreize, da sie in Form eines Airdrops vorlagen
3. *Es handelt sich um eine sehr grobe Schätzung, die Wachstumsraten, Zinssätze, ETH-Preissteigerungen und Margenschätzungen von neuen Produkten (GHO, Bargeld usw.) verwendet - nicht als Anlageberatung zu verstehen
4. **Aave plant derzeit eine Überarbeitung der Tokenomics, um einen AAVE-Rückkauf und -Verteilung einzubeziehen

Durch unsere Analyse sind wir zu dem Schluss gekommen, dass wir gerade dabei sind, zu beobachten, wie mehrere Protokolle nach Jahren des Bootstrappings und des Aufbaus von Burggräben den Sprung zu nachhaltiger Rentabilität schaffen. Aave scheint einen Wendepunkt erreicht zu haben, indem es seine ersten Monate der Rentabilität erreicht und schnell ein neues, margenstärkeres Kreditprodukt in GHO entwickelt hat.ether.fi steckt noch in den Kinderschuhen, hat aber über 6 Milliarden US-Dollar in TVL eingebracht, was ihm einen Platz als Top-5-Protokoll nach Größe gesichert hat. Der führende Anbieter von liquiden Restaking hat auch aus einigen der Mängel von Lido gelernt und eine Reihe anderer margenstärkerer Zusatzprodukte auf den Markt gebracht, um seine milliardenschweren Einlagen optimal zu nutzen. Lesen Sie den vollständigen Bericht, um unsere Berechnungen, Schätzungen und das, was jede Community unternimmt, um den Wert ihres Protokolls zu steigern, besser zu verstehen.

Problemstellung & Definitionen

Seit dem Aufstieg von DeFi im Jahr 2020 haben sich On-Chain-Daten und -Analysen stetig verbessert. Unternehmen wie Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal und Steakhouse Financial spielen eine entscheidende Rolle bei der Erstellung von Echtzeit-Dashboards zum Zustand von Krypto-Protokollen. Bei Kairos Research glauben wir, dass eine wichtige Maßnahme zur Förderung der Glaubwürdigkeit in der Branche darin besteht, Standardisierung über Protokolle und DAOs hinweg voranzutreiben, um die finanzielle Performance, Gesundheit und Nachhaltigkeit zu zeigen. Rentabilität wird in der Krypto-Welt oft übersehen, aber die Wertschöpfung ist der einzige nachhaltige Weg, um alle Teilnehmer innerhalb eines Protokolls (Benutzer, Entwickler, Governance und Community) auszurichten.

Im Folgenden finden Sie eine Reihe von Definitionen, die wir in unserer Forschung und unseren Finanzberichten verwenden werden, um ähnliche Kosten über alle Protokolle hinweg zu standardisieren.

• Bruttoumsatz / Gebühren: Dies umfasst alle Einnahmen, die vom Protokoll generiert werden und sowohl den Benutzern des Protokolls als auch dem Protokoll selbst gehören.
• Take Rate: Der Prozentsatz der Gebühren, die Benutzern vom Protokoll berechnet werden.
• Nettoeinnahmen: Die Einnahmen, die für das Protokoll nach der Auszahlung der Benutzer des Protokolls und der Berücksichtigung der Umsatzkosten übrig bleiben.
• Betriebsausgaben: Eine breite Palette von Protokollaufwendungen, einschließlich Gehälter, Auftragnehmer, Rechts- und Buchhaltungswesen, Prüfungen, Gas-Kosten, Zuschüsse und könnte Token-Anreize und mehr umfassen.
• Netto-Betriebseinnahmen: Die untere Zeilenzahl in Dollar, abzüglich aller Kosten, die dem Protokoll und den Token-Inhabern zufließt, einschließlich tokenbasierter Anreize, die mit den Betriebsabläufen des Protokolls zusammenhängen.
• Bereinigtes Ergebnis: Hinzufügen von einmaligen Ausgaben zu den Erträgen, um zukünftige Erträge genauer vorherzusagen, Abzug bekannter zukünftiger Kosten, die derzeit nicht durch Erträge ausgedrückt werden.

Einführung in die Protokolle

Wir werden eine detaillierte Übersicht über die wichtigsten von den hervorgehobenen Protokollen in diesem Bericht angebotenen Produkte liefern, die ausgewählt wurden, um einige der etabliertesten Protokolle aus verschiedenen Kryptobereichen einzuschließen.

AAVE

Kurz gesagt ist Aave ein „dezentralisiertes, nicht treuhänderisches Liquiditätsprotokoll, bei dem Benutzer als Lieferanten, Kreditnehmer oder Liquidatoren teilnehmen können.“ Lieferanten hinterlegen Krypto-Vermögenswerte, um Kreditzinsen zu verdienen und selbst Kreditkraft zu erlangen, so dass sie entweder ihre hinterlegte Position gehebelt oder abgesichert können. Kreditnehmer sind entweder der überbesicherte Benutzer, der nach Hebelwirkung & Absicherung sucht, ODER Arbitrage-Händler, die es nutzenatomische Flash-Kredite. Um Kredite gegen ihre Krypto-Sicherheiten aufzunehmen, müssen die Nutzer von Aave entweder einen festen oder einen variablen Zinssatz für den spezifischen Vermögenswert zahlen, den sie leihen. Die Protokollgebühren von Aave sind der Gesamtbetrag der Zinsen, die auf offene (nicht realisierte), geschlossene oder liquidierte Positionen gezahlt werden, der dann zwischen dem Kreditgeber/Lieferanten (90 %) und dem Aave DAO Treasury (10 %) aufgeteilt wird. Wenn eine Position über das angegebene Beleihungsmaximum hinausgeht, erlaubt Aave einem "Liquidator", die Position zu schließen, indem er das Risiko der Sicherheiten übernimmt und den verbleibenden Schuldensaldo begleicht. Jeder Vermögenswert hat seine eigene Liquidationsstrafe, die dann zwischen dem Liquidator (90 %) und dem Aave DAO Treasury (10 %) aufgeteilt wird. Ein neueres Produkt, das von Aave angeboten wird, ist ein überbesicherter, kryptogestützter Stablecoin, der GHO genannt wird. Die Einführung von GHO ermöglicht es Aave, Kredite anzubieten, ohne einen Stablecoin-Lieferanten am anderen Ende der Transaktion zu benötigen, was ihnen mehr Flexibilität bei den Zinssätzen gibt und es ihnen ermöglicht, den Mittelsmann auszuschalten und 100 % der Kreditzinsen aus ausstehenden GHO-Krediten zu verdienen.

Aave zeigt transparent alle Einnahmen, Ausgaben und aktuellen Laufzeitdaten des DAO durch eine.Tokenlogic-Dashboard. Wir konnten die Daten zum „Schatzeinnahmen“ vom 1. August bis 12. September abrufen und einen Multiplikator anwenden, um die Zahlen zu annualisieren und auf einen Nettoumsatz von 89,4 Mio. USD zu kommen. Um die Bruttoeinnahmen zu ermitteln, verließen wir uns aufTokenTerminal-Gewinn- und VerlustrechnungDaten zur Schätzung von Margen - da Aave's Einnahmen jetzt weniger einfach als 90%/10% aufgrund der Aufteilung zwischen traditionellen Kreditmärkten, Liquidationen und GHO-Krediten sind. Unsere Prognosen für 2025 basieren stark auf Annahmen, einschließlich eines relativen Aufwärtstrends der Krypto-Asset-Preise, der zu einer erhöhten Kreditkraft führen wird. Darüber hinaus haben sich die Nettomargen von Aave in unserem Modell aufgrund einer wahrscheinlichen Verschiebung hin zu GHO-Krediten gegenüber Drittanbieter-Stables und einer Überarbeitung des Sicherheitsmoduls des Protokolls erhöht, was später näher erläutert wird.

Der führende Krypto-Kreditmarkt ist auf dem besten Weg, im Jahr 2024 sein erstes profitables Jahr zu haben, da die Anreize für Lieferanten ausgetrocknet sind und die aktiven Kredite weiter nach oben tendieren und über 6 Mrd. $ liegen, die aktiv geliehen wurden. Aave ist eindeutig ein großer Nutznießer sowohl des Liquid-Staking- als auch des Restaken-Marktes, da die Nutzer LSTs/LRTs einzahlen, ETH leihen, die ETH gegen die liquiden Staking-Token tauschen und den gleichen Prozess erneut befolgen. Dies wird als Looping bezeichnet und ermöglicht es Aave-Nutzern, die Nettozinsmarge (APY in Verbindung mit der LST/LRT-Einlage - Aave-Kreditzinsen) zu generieren, ohne ein enormes Preisrisiko einzugehen*. Mit Stand vom 12. September 2024 ist ETH mit über 2,7 Mrd. $ an aktiven Krediten über alle Chains hinweg der größte ausstehende geliehene Vermögenswert von Aave. Wir glauben, dass dieser Trend, der durch das Konzept von Proof of Stake + Restaking ermöglicht wird, die Landschaft für On-Chain-Kreditmärkte verändert hat - und die Nutzung eines Protokolls wie Aave auf ziemlich nachhaltige Weise erheblich erhöht hat. Bevor Looping an Popularität gewann, wurden diese Kreditmärkte von Nutzern dominiert, die nach einer Hebelwirkung gegen ihre Kryptowährungen suchten, so dass sie dazu neigten, nur Stablecoins zu leihen, da diese stark verzerrt waren.

Mit der Einführung von GHO wurde ein neues, margenstärkeres Kreditprodukt für Aave geschaffen. Es handelt sich um einen synthetischen Stablecoin, von dem keine Kreditgebühren an Lieferanten ausgezahlt werden müssen. Es ermöglicht der DAO auch, leicht unter den Marktzinsen zu liegen, was die Nachfrage nach Krediten in einem ansonsten schwierigen Umfeld ankurbelt. GHO ist zweifellos einer der wichtigsten Bestandteile von Aave, die aus finanzieller Sicht überwacht werden müssen, da das Produkt Folgendes aufweist:

1. Hohe anfängliche Kosten (Technisch, Risiko & Liquidität)
2. Audits, Entwicklungsarbeiten und Liquiditätsanreize werden in den kommenden Jahren langsam abnehmen.
3. Großes relatives Aufwärtspotenzial
4. Die herausragende GHO-Menge beträgt 141 Mio. US-Dollar, was nur 2,35% des gesamten ausstehenden Darlehensbetrags von Aave und 2,7% der ausstehenden DAI-Menge entspricht.
5. Fast $3 Milliarden in nicht-GHO-Stablecoins (USDC, USDT, DAI) werden derzeit auf Aave ausgeliehen
6. Höhere Marge als Aaves Kreditmärkte
7. Während es andere Kosten zu berücksichtigen gibt, wenn man einen Stablecoin ausgibt, sollte es günstiger sein als Lieferanten auszuzahlen.
8. Die Nettoumsatzmarge von Maker DAO beträgt 57 %, verglichen mit der Marge von Aave von 16,31 %

Das native Token des Protokolls, AAVE, wird zu einer vollständig verwässerten Bewertung (FDV) von 2,7 Milliarden US-Dollar gehandelt, was einem ungefähren Vielfachen von ~103 auf seine geschätzten jährlichen Einnahmen von 26,4 Millionen US-Dollar entspricht. Wir glauben jedoch, dass dies in den kommenden Monaten effektiv komprimiert werden könnte. Wie oben erwähnt, sollten günstige Marktbedingungen die Kreditvergabe erhöhen, eine neue Nachfrage nach Hebelwirkung auslösen und wahrscheinlich von Liquidationsumsätzen begleitet werden - die im Jahr 2024 ruhiger waren. Schließlich sollte selbst wenn das Marktanteilswachstum von GHO nur das Ergebnis davon ist, dass die Stablecoin in den traditionellen Kreditmarkt von Aave eindringt, dies eine unmittelbar positive Auswirkung auf die Margen haben.

MakerDAO

Das Maker-Protokoll ist eine dezentrale Organisation, die eine Stablecoin (DAI) gegen eine Vielzahl von Krypto- und realen Vermögenswerten ausgibt, sodass Benutzer ihre Vermögenswerte hebeln können und die Kryptowirtschaft Zugang zu einem „dezentralisierten“, stabilen Wertspeicher hat. Die Gebühren des Maker-Protokolls bestehen aus „Stabilitätsgebühren“, die durch Zinszahlungen von Kreditnehmern und den Ertrag generiert werden, der durch die Zuweisung des Protokolls zu ertragsgenerierenden Vermögenswerten erzielt wird. Diese Protokollgebühren werden zwischen MakerDAO und Einlegern von DAI in den DAI-Sparkontovertrag (DSR) auf der Grundlage der DAO-Rate aufgeteilt. Wie Aave erhebt auch MakerDAO eine Liquidationsgebühr. Wenn der Wert der Position eines Benutzers unter den erforderlichen Sicherheitswert fällt, wird der Kredit über einen Auktionsprozess geschlossen und das Protokoll nimmt einen Teil des verbleibenden Positions Werts, um Liquidationen und Protokollstress zu verhindern.

MakerDAO hat in den letzten Jahren erheblich zugenommen, von Liquidationen während der spekulativen Aufs und Abs von 2021 profitiert, aber auch ein nachhaltigeres und weniger riskantes Geschäftsfeld geschaffen, da die globalen Zinssätze gestiegen sind. Einführung neuer Kollateralvermögen wieUS-SchatzamtProdukte und USDC ermöglichte es Maker, seine Vermögenswerte produktiv zu machen und Renditen zu erzielen, die über dem Standard-DAI-Kreditzinssatz lagen. Wenn wir uns die Ausgaben der DAO ansehen, sind uns ein paar Dinge klar:

1. Dank der tiefen Verankerung von DAI im gesamten Krypto-Ökosystem (CEXs, DeFi) konnte Maker vermeiden, Millionen von Dollar an Liquiditätsanreizen auszuschütten.
2. Die DAO hat eine beeindruckende Arbeit bei der Priorisierung von Nachhaltigkeit geleistet.

Im Laufe des Jahres 2024 ist Maker auf dem besten Weg, ein Nettoprotokolleinkommen von rund 88,4 Mio. $ zu erzielen. Angesichts der Tatsache, dass MKR eine Bewertung von 1,6 Mrd. $ hat, wird es mit einem 18-fachen Multiplikator des Nettoprotokolleinkommens gehandelt. Im Jahr 2023 stimmte die DAO über die Überarbeitung der Tokenomics des Protokolls ab, um einen Teil dieser Einnahmen an die MKR-Inhaber zurückzugeben. Da DAI dem Protokoll durch kontinuierliche Kreditzinsen (Stabilitätsgebühren) zufließt, baut Maker einen Systemüberschuss auf, den sie auf etwa 50 Millionen US-Dollar abzielen. Die Smart Burn Engine von Maker nutzt diesen Überschuss, um MKR über ihreÜberschussauktion. LautMaker Burn und von Steakhouse unten visualisiert, wurden 11 % des MKR-Angebots zurückgekauft und für Burns, protokolleigene Liquidität oder den Aufbau von Treasury verwendet.

Lido

Lido ist der größte Liquid-Staking-Anbieter auf Ethereum, einer Plattform, die ETH-Inhaber mit einem dezentralen Netzwerk von Validatoren verbindet, die bereit sind, ihre Vermögenswerte zu staken. Wenn der Benutzer sein ETH über Lido stakt, erhält er einen „Liquid Staking Token“ oder eine fungible Darstellung seines zugrunde liegenden Staking-Guthabens, so dass er sowohl Warteschlangen für das unstaken als auch die Opportunitätskosten vermeiden kann, ETH im DeFi-Bereich zu nutzen. Lidos Protokollgebühren sind die ETH-Rendite, die für die Validierung des Netzwerks ausgezahlt wird und zwischen den Stakern (90%), den Node-Betreibern (5%) und der Lido DAO-Schatztruhe (5%) aufgeteilt wird.

Lido ist eine interessante Fallstudie für DeFi-Protokolle. Mit Stand vom 10. September 2024 haben sie 9,67 Millionen ETH über ihr Protokoll eingesetzt, etwa 8 % des gesamten ETH-Angebots und mehr als 19 % des Staking-Marktanteils. Mit einem Gesamtwert von 22 Milliarden US-Dollar gibt es wohl kein anderes Protokoll, das die Kontrolle über den Markt so gut übernommen hat wie Lido. Sie können jedoch oben sehen, dass sie immer noch unter der Rentabilität zurückbleiben. Welche Änderungen könnten vorgenommen werden, um sicherzustellen, dass Lido in naher Zukunft in der Lage ist, Cashflow zu erzielen?

Die DAO hat in den letzten zwei Jahren enorme Fortschritte bei der Kostenreduzierung erzielt. Liquiditätsanreize waren von enormer Bedeutung, um stETH als Power-User anzustoßen, da sie sich natürlicherweise zum am meisten liquiden und im gesamten Ökosystem verankerten LST hingezogen fühlen. Wir glauben, dass die DAO in der Lage sein wird, diesen Posten weiter zu reduzieren, da deutlich wird, dass stETH einen beeindruckenden Burggraben hat. Wenn Lido die Liquiditätsanreize vollständig streichen würde - wie Maker -, schätzen wir, dass sie bereits im Jahr 2024 positive Ergebnisse erzielen würden. Selbst mit den Kostenreduzierungen könnte ein Gewinn von 7 Millionen Dollar möglicherweise nicht ausreichen, um die voll verwässerte Bewertung von LDO von über 1 Milliarde Dollar zu rechtfertigen.

In den kommenden Jahren muss Lido entweder expandieren oder Kosten senken, um seine Bewertung zu steigern. Wir sehen ein paar potenzielle Wachstumspfade für Lido, entweder steigt die ETH-netzwerkweite Staking-Rate von 28,3 % oder Lido drängt hart darauf, außerhalb des Ethereum-Ökosystems zu expandieren. Wir glauben, dass Ersteres bei einem ausreichend langen Zeithorizont ziemlich wahrscheinlich ist. Zum Vergleich: Die Staking-Rate von Solana liegt bei 65,5 %, die von Sui bei 79,5 %, die von Avalanche bei 49,2 % und die von Cosmos Hub bei ~61 %. Durch die Verdoppelung der eingesetzten ETH und die Beibehaltung seines Marktanteils wäre Lido in der Lage, weitere 50 Mio. $+ an Nettoeinnahmen zu generieren, um ihre Kosten auszugleichen. Diese Annahme ist auch stark vereinfacht und berücksichtigt nicht, dass die ETH-Emissionen komprimiert werden, wenn die Einsatzrate steigt. Es ist zwar auch möglich, den aktuellen Marktanteil zu erhöhen, aber wir haben gesehen, dass der gesellschaftliche Konsens von Ethereum im Jahr 2023, das den Höhepunkt seines Blitzkriegswachstums markierte, sehr skeptisch gegenüber der Dominanz von Lido wurde.

ether.fi

Wie Lido,ether.fiist eine dezentralisierte, nichtverwahrende Staking- und Restaking-Plattform, die flüssige Empfangstoken für die Einlagen ihrer Benutzer ausgibt. ether.fiDie Protokollgebühren von Gate.io bestehen aus ETH-Staking-Erträgen UND aktiven validierten Serviceeinnahmen, die für die Bereitstellung wirtschaftlicher Sicherheit durch das Eigenlayer-Ökosystem ausgezahlt werden. Diese Gebühren werden aufgeteilt in ETH-Staking-Erträge, die zwischen den Stakern (90%), den Knotenbetreibern (5%) und den...ether.fiDAO (5%) und dann Eigenlayer / Restaking-Belohnungen, die zwischen den Stakern (80%), den Knotenbetreibern (10%) und dem ether.fiDAO (10%). ether.fihat eine Reihe von anderen Nebenprodukten, die bemerkenswerte Einnahmen generieren, darunter „Liquid“, das einfach eine Reihe von Restaking- und DeFi-Strategie-Tresoren ist, die versuchen, die Rendite für Einzahler zu maximieren. Liquid erhebt eine Verwaltungsgebühr von 1-2% auf alle Einlagen, die wieder angelegt wird. ether.fi Protokoll. Zusätzlichether.fiKürzlich startete Cash, ein Debit-/Kreditkarteprodukt, mit dem Benutzer entweder ihr umgewandeltes ETH ausgeben oder es für echte Einkäufe beleihen können. Cash ermöglicht es Benutzern, Cashback zu verdienen und Krypto-Offrampen und Gasgebühren zu vermeiden, im Austausch gegen eine jährliche Gebühr, die in ETH gezahlt wird.

ether.fiist im September 2024 unbestrittener Marktführer beim Liquid-Restaking mit einem TVL von 6,5 Milliarden US-Dollar für ihre Restaking- und Yield-Produkte. Wir haben versucht, das potenzielle Protokolleinkommen aus jedem ihrer Produkte in der obigen Finanzaufstellung zu modellieren, basierend auf den folgenden Annahmen:

1. ether.fiStake wird eine durchschnittliche TVL von ~$4B im Jahr 2024 haben, vorausgesetzt, dass der aktuelle Einsatz für den Rest des Jahres konstant bleibt.
2. Die durchschnittliche ETH-Staking-Rendite wird im Jahr bei etwa 3,75% liegen
3. Der Vorabmarktwert von EIGEN beträgt etwa 5,5 Milliarden US-Dollar, und der Restaker-Belohnungs-Emissionsplan von 1,66% im Jahr 2024 und 2,34% im Jahr 2025 bedeutet, dassether.fi sollte auf einen Umsatz von ~38,6 Mio. $ im Jahr 2024 und ~54,4 Mio. $ im Jahr 2025 ausgerichtet werden
4. Durch die Analyse von EigenDA, Omni und anderen AVS-Belohnungssystemen schätzen wir, dass insgesamt etwa 35-45 Millionen US-Dollar an Belohnungen an Eigenlayer-Restaker ausgezahlt werden, was einer jährlichen Rendite von 0,4% entspricht.

Bargeld ist die schwierigste Erlösposition, um sie zu modellieren, aufgrund ihres kürzlichen Starts und dem Fehlen transparenter Vorreiter in diesem Bereich. Wir haben mit dem ether.fidas Team, um die Nachfrage nach Vorbestellungen abzuschätzen, zusammen mit den Kosten für Einnahmen, die von großen Kreditkartenanbietern gesehen werden, um eine bestmögliche Schätzung für 2025 zu erreichen - etwas, das wir im kommenden Jahr genau beobachten werden.

Obwohl wir verstehen, dass ETHFI-Token-Anreize Kosten für das Protokoll verursachen, haben wir uns entschieden, sie aus einer Handvoll Gründen am Ende des Jahresabschlusses zu belassen, darunter: Diese Ausgaben werden aufgrund des Airdrops und des Bootstrappings stark vorgezogen, diese Ausgaben sind keine notwendigen Kosten für die Weiterentwicklung des Geschäfts UND wir glauben, dass die EIGEN + AVS-Belohnungen ausreichen werden, um die abnehmenden ETHFI-Emissionen auszugleichen. Angesichts der Tatsache, dass Auszahlungen seit einiger Zeit möglich sind undether.fihat bereits den größten Teil seines Nettokapitalabflusses gesehen. Wir glauben, dass das Protokoll näher daran ist, sich auf ein langfristiges nachhaltiges TVL-Ziel zu einigen.

Token-Value-Akkumulations- und Scoring-System

Neben der einfachen Bewertung der Fähigkeit dieser Protokolle, ihr Produkt zu monetarisieren, lohnt es sich zu untersuchen, wo die Einnahmen jedes Protokolls landen - äußerst relevant für die Kryptoindustrie. Die regulatorische Unsicherheit war ein treibender Faktor bei der Schaffung einer riesigen Landschaft von Gewinnverteilungsmechanismen. Dividenden an Token-Shopper, Rückkäufe, Token-Burns, Akkumulation in Treasuries und viele weitere einzigartige Ansätze wurden verfolgt, um Token-Inhabern die Möglichkeit zu geben, an den Vorteilen von Protokollen teilzuhaben und einen Grund zu haben, sich an der Governance zu beteiligen. In einer Branche, in der Token-Inhaberrechte /= Aktionärsrechte sind, müssen die Marktteilnehmer die Rolle, die ihre Token in den von ihnen verwalteten Protokollen spielen, genau verstehen. Wir sind keine Anwälte und nehmen keine Stellung zur Rechtmäßigkeit einer Vertriebsmethode, sondern untersuchen lediglich, wie der Markt auf jede einzelne reagieren könnte.

Stablecoin / ETH Dividenden:

• Vorteile: Messbarer Nutzen, höhere Qualität der Auszahlung
• Nachteile: Steuerbare Ereignisse, Gasansprüche usw.

Token Buybacks:

• Vorteile: Steuerfrei, ständiger Kaufdruck, wachsende Schatzkammer
• Nachteile: Anfällig für Slippage und Front-Running, keine garantierte Rendite für Inhaber, Konzentration des Treasury in der eigenen Token

Rückkauf & Verbrennen:

• Vorteile: Wie oben, erhöht die Einnahmen pro Token
• Nachteile: Wie oben + kein Treasury-Wachstum

Akkumulation von Staatsanleihen

• Vorteile: Vergrößert die Protokoll-Start- und Landebahn, diversifiziert das Treasury, das immer noch unter der Kontrolle der DAO-Teilnehmer steht
• Nachteile: Kein unmittelbarer Nutzen für Token-Inhaber

Tokenomics sind eindeutig mehr eine Kunst als eine Wissenschaft, und es ist schwierig zu wissen, wann es effektiver ist, Gewinne an Token-Inhaber zu verteilen, als sie in Wachstum zu reinvestieren. Um der Einfachheit willen, in einer hypothetischen Welt, in der ein Protokoll sein Wachstum bereits maximiert hat, wird der Besitz eines Tokens, der Gewinne umverteilt, die interne Rendite eines Inhabers erhöhen und jedes Mal, wenn sie eine Auszahlung erhalten, Risiken vom Tisch nehmen. Im Folgenden werden wir das Design und den potenziellen Wertzuwachs von ETHFI und AAVE untersuchen, die derzeit überarbeitet werden.

Vorausschauend

AAVE

Heute beträgt das GHO-Angebot 142 Mio. Euro. Betrachtet man die aktuelle Dynamik, so beträgt der gewichtete durchschnittliche Kreditzinssatz für GHO 4,62 % und die gewichtete durchschnittliche Auszahlung des stkGHO-Anreizes 4,52 %, wobei 77,38 % des gesamten GHO-Angebots im Sicherheitsmodul eingesetzt werden. Daher verdient Aave 10 Basispunkte auf GHO im Wert von 110 Mio. $ und 4,62 % auf die nicht gestakten 32 Mio. $. Angesichts der globalen Zinstrends und der stkAAVE-Abschläge besteht natürlich Spielraum für einen Rückgang der GHO-Kreditzinsen unter 4,62 %, so dass wir auch Prognosen für die Auswirkungen von GHO auf 4 % und 3,5 % hinzugefügt haben. Es sollte viele Möglichkeiten für Aave geben, das Wachstum von GHO in den kommenden Jahren zu fördern, die folgende Grafik zeigt, wie sich der Weg zu 1 Milliarde US-Dollar an ausstehenden GHO-Krediten auf die Einnahmen des Protokolls auswirken wird.

Während Aave eindeutig für Wachstum positioniert ist, hat auch Marc Zeller in Aaves Governance-Forum eine Bestandsaufnahme vorgenommen, um die Ausgaben des Protokolls sowie den nativen Token von Aave, AAVE, zu überarbeiten. Die Prämisse der Überarbeitung besteht darin, dass Aave schnell zu einem profitablen Protokoll wird, aber dass sie derzeit übermäßig für ein unvollkommenes Sicherheitsmodul zahlen. Stand 25. Juli hatte Aave 424 Mio. $ im Sicherheitsmodul, das hauptsächlich aus stkAAVE & stkGHO besteht, die beide unvollkommene Vermögenswerte sind, um eventuelle Ausfälle aufgrund von Schlupf und Depegging-Risiken abzudecken. Darüber hinaus incentiviert das Protokoll durch Token-Emissionen die sekundäre Liquidität von AAVE, sodass der Schlupf minimiert werden könnte, wenn stkAAVE verwendet werden muss, um Ausfälle abzudecken.

Dieses Konzept könnte radikal überarbeitet werden, wenn die DAO stattdessen dafür stimmt, aToken wie awETH und aUSDC für das Sicherheitsmodul zu verwenden, während stkGHO isoliert wird, um nur GHO-Schulden zu decken. stkGHO müsste niemals verkauft werden, um uneinbringliche Forderungen zu decken, sondern einfach beschlagnahmt und verbrannt werden. aToken wie die oben genannten sind extrem liquide und machen einen Großteil der Schulden des Protokolls aus. Im Falle einer Unterbesicherung könnten diese gestakten aToken beschlagnahmt und verbrannt werden, um eventuelle Forderungsausfälle zu decken. Ziel des Vorschlags ist es, die Ausgaben sowohl für Sicherheitsmodule als auch für Liquiditätsanreize zu senken und gleichzeitig wirksamere Rückständlichkeiten zu erzielen. Die aktuellen Ausgaben für Sicherheitsmodule belaufen sich auf ~44,3 Mio. pro Jahr, eine Effizienzsteigerung von 10-20 % ist absolut massiv für das Endergebnis des Protokolls und auch für AAVE. Zeller erläutert in der folgenden Abbildung die Rolle von stkAAVE im Rahmen des neuen Plans.

Wenn der Vorschlag angenommen wird, sollte dies vorteilhafte Auswirkungen auf den AAVE-Token haben, da er nun eine konstantere Nachfrage haben wird, aber auch den Inhabern ermöglicht wird, belohnt zu werden, ohne das Risiko einzugehen, dass ihre stkAAVE zur Deckung von faulen Krediten eingezogen werden. Wir sind uns der steuerlichen Auswirkungen des Staking-Vertragswrappers unsicher, aber er bevorzugt stark langfristige Inhaber von AAVE durch den konstanten Kaufdruck und die Umverteilung der Token an die Staker.

ether.fi

Das Festlegen eines Ertragsvielfachen fürether.fiist verlockend, angesichts des Erfolgs des Protokolls bei der schnellen Schaffung eines nachhaltigen Geschäftsmodells. Zum Beispiel bewegt sich das Entwicklungsteam und der DAO des Protokolls extrem schnell und haben versucht, ihre finanzielle Positionierung durch eine erfolgreicheVorschlag die zwischen 25 und 50 % der Einnahmen aus den Restaking & Liquid-Produkten für den Rückkauf von ETHFI sowohl für die Liquiditätsvorsorge als auch für das Treasury verwenden wird. Die Verwendung der Gewinnzahlen für 2024, um eine faire Bewertung zu erstellen, kann jedoch sinnlos und komplex sein, da es keine AVS-Belohnungen gibt, die Anlaufkosten stark vorgezogen werden und der Großteil der Produktpalette brandneu ist.

Der ETHFI-Token hat eine vollständig verwässerte Bewertung von 1,34 Milliarden US-Dollar und ist auf dem besten Weg, im Jahr leicht profitabel zu sein (abgesehen von Liquiditätsanreizen), was ihm ein sehr ähnliches Profil wie Lido's LDO verleiht. Natürlichether.fi muss den Test der Zeit bestehen, aber es scheint, dass das Protokoll einen potenziellen Weg zur Rentabilität viel schneller als Lido und eine höhere Gewinnobergrenze hat, wenn der Erfolg mit der breiteren Produktbasis anhält. Im Folgenden finden Sie eine konservative Aufschlüsselung, wie die AVS-Belohnungen über das reine ETH-Staking und die EIGEN-Anreize hinaus zu den Einnahmen des Protokolls beitragen werden, was den Einnahmen einen dringend benötigten Schub verleihen sollte, ohne dass sich die Kostenbasis drastisch von Lido unterscheidet. Die AVS-Belohnungsrendite ist die Belohnung, die Gastronomen einfach aus AVS-Auszahlungen erhalten.

Wie bei Lido gesehen, ist das flüssige Staken/Neustaken ein hochkompetitiver Sektor, der die Margen relativ dünn hält. ether.fi hat ein starkes Verständnis für diese Einschränkung gezeigt und sich darauf konzentriert, gleichzeitig Marktanteile zu dominieren und gleichzeitig Zusatzprodukte zu entwickeln, die gut in ihre breitere These von Retaking und Ertragsgenerierung passen. Im Folgenden finden Sie Gründe, warum wir der Meinung sind, dass diese anderen Produkte gut unter die ether.fiRegenschirm:

1. Liquid: Wir glauben fest daran, dass LRT-Power-User mit den DeFi-Lego-Blöcken vertraut sind und bestrebt sind, den Ertrag zu maximieren, was sie zu Produkten zieht, die ihre DeFi-Strategien automatisieren könnten. Sobald AVS-Belohnungen tatsächlich "live" sind, wird es Dutzende von Risiko-Ertrags-Strategien und eine neue native Form des Ertrags innerhalb der Krypto-Wirtschaft geben.
2. Bargeld: Ähnlich wie LSTs sind LRTs eine überlegene Form von Sicherheiten gegenüber herkömmlichem ETH, da sie ausreichend liquide sind. Benutzer können entweder Liquid-Neuanlage als renditeträchtiges Girokonto nutzen oder gegen ihr Vermögen leihen, um täglich nahezu kostenfrei (Neuanlagezinssatz - Stablecoin-Leihzinssatz) Geld auszugeben.

Schlussfolgerung

Viele der in diesem Bericht verwendeten Zahlen sind subjektiv, da sie auf teilweise jährlichen Daten, Trends, Marktsituationen und Diskussionen mit Entwicklerteams beruhen. Wir planen, diesen Bericht Ende 2024 zu überprüfen, um sowohl ein genauereres Gesamtbild des Jahres zu zeichnen als auch zu analysieren, wie der Markt auf die wachsenden Einnahmen dieser führenden DeFi-Protokolle reagiert.

Erklärung:

1. Dieser Artikel wurde von [ übernommenLeider kann ich ohne Kontext nicht übersetzen. Bitte geben Sie einen Satz oder Absatz ein.],原文标题"DeFi's Breakthrough Moment: Inside the Financial Transformation of EtherFi, Aave, Maker, & Lido",著作权归属原作者[@Kairos_Res ]，bei Einwänden gegen die Reproduktion wenden Sie sich bitte anGate Learn Team，团队会根据相关流程尽速处理。

2. Haftungsausschluss: Die in diesem Artikel geäußerten Ansichten und Meinungen stellen ausschließlich die persönlichen Ansichten des Autors dar und stellen keine Anlageberatung dar.

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