由於其廣泛流通和龐大的資產規模，USDT已成為離岸市場中最重要的流動性工具。然而，關於 Tether 的問題卻從未停歇。為什麼 Tether 經常被稱為我們行業的事實上的中央銀行？為什麼美國對它的監管態度如此矛盾 - 既不完全壓制它，也不明確支持它？它的存在對美國金融市場意味著什麼？在這場拉鋸戰中，它的突破點在哪裡？

本文從更宏觀的經濟學角度提供了重新思考穩定幣的重要性的基礎，這是推進這一領域的先決條件。

Tether為什麼是如此有利可圖的生意？

Tether的最新Q3財務數據凸顯其非凡的盈利能力。截至Q3，其總資產達到了1250億美元，其中約有1020億美元是美國國債。報告顯示，Q3的淨利潤為20億美元，使其年度總利潤達到了77億美元。相比之下，BlackRock的Q3利潤為16億美元，Visa的利潤為49億美元。值得注意的是，Tether的員工人數遠少於這些巨頭，其每名員工的生產力遠遠超過這些公司的數百倍。

來源：Primitive Ventures

泰达币并非一开始就是一个革命性的想法。它的起源是为了解决市场上的特定需求。在早期，加密货币交易所主要是以BTC交易对运作，因为两端价格波动，交易变得很麻烦。Bitfinex识别了这种低效，引入USDT作为计价单位(UoA)，标志着其首次用例。

2019年，Justin Sun意識到了交易所之間的跨鏈交易對穩定幣的需求。基於以太坊的USDT轉帳速度慢且成本高，而波場的網絡速度更快且成本更低。Sun抓住了這個機會，在交易所大量補貼TRC20-USDT的存提款費用，花費數十億美元（主要來自波場節點獎勵）。當時，用戶可以在這些交易中獲得16%至30%的回報。這使USDT成為交易所之間轉帳的交換媒介（MoE），代表了其第二個用例。

其餘的就是歷史。USDT已經被廣泛採用在離鏈世界。在受超級通脹困擾的國家，它作為價值儲存（SoV）。在各種灰色市場上，它作為交易媒介（MoE）。USDT已有效地成為“影子美元”，代表其第三個主要用途。隨著每一個進化步驟，Tether隨著USDT的市值和流動性一起成長。

有關建立成功穩定幣的詳細指南，Dovey的文章提供了全面的見解，強烈推薦進一步閱讀。

來源：Glassnode

目前，超過80%的泰達幣資產投資於美國國債，使泰達幣具有類似美國政府貨幣市場基金的特性：高資產安全性和充裕流動性。

作為價值存儲（SoV）的加密貨幣穩定幣（Tether）比銀行存款更安全，因為銀行存款面臨著銀行資產方面的風險。 SVB的崩潰及其對USDC的影響就是一個典型例子，而美國國債被認為是最低風險的金融工具。

同時，Tether超越貨幣市場基金，因為貨幣市場基金缺乏貨幣結算功能。它們僅僅是金融產品，無法本身促進貨幣流通。這是Tether卓越的員工生產力的原因之一。作為一種交換媒介（MoE），USDT顯著減少了貨幣流通中的摩擦，遠遠優於現有的跨境結算或支付渠道。此外，作為事實上的“影子美元”和加密空間中最廣泛接受的計價單位（UoA），Tether利用了廣泛的渠道和交易平台網絡，有效地將它們轉化為全球範圍內的工作力量。

這就是貨幣業務的魅力。 通過結合付款、結算和庫存管理，Tether已成為加密行業對應的聯邦儲備系統。 在加密貨幣出現之前，這種模式是無法想像的。 它的網絡效應與流動性同步增長，這種現象不容易被提供5%收益或採用基於代幣的“吸血鬼攻擊”所破壞。

這種理解揭示了PayPal為何推出自己的穩定幣。隨著PayPal業務的擴大，它已經實現了資本積累和簡化的支付和結算流程。穩定幣是進一步利用這些能力的理想工具。

從另一個角度來看，值得問一下：美國銀行和貨幣市場基金是否會羨慕泰達幣的營業模式？

從“太大而不能倒”到“太深而不能倒”

如果美國想的話，可以輕易地打倒 Tether。美國財政部證券在托管中高度集中，而 Tether 自 2021 年以來一直受到美國司法部（DOJ）的調查。到 2022 年底，這個案件被交給了來自紐約南區的知名檢察官 Damian Williams，他的案件包括了一些重大的加密貨幣相關案件，例如 SBF 案件。所以問題不是美國能不能對 Tether 采取行動，而是為什麼還沒有這樣做。

美國國債市場的流動性風險

主要原因是對美國國庫市場構成的流動性風險。 Tether 大約 80% 的資產是持有在美國國庫券。 如果監管機構對 Tether 實施嚴格的限制，迫使其大規模清算這些持有，結果可能會導致美國國庫市場出現重大動盪，甚至崩潰。 這說明了「太大而不能倒」的原則。

影子美元的全球擴張

更重要的因素是USDT作為全球“影子美元”的角色。在經歷嚴重通脹的地區，USDT被視為價值儲存工具。在受到金融制裁或資本管制的地區，USDT作為地下交易的貨幣。USDT還被廣泛用於非法活動，包括恐怖主義資金，毒品走私，詐騙和洗錢。隨著USDT在更多國家，渠道和情境中的使用擴大，它的抗壓能力增強。這代表了“不可失敗”的現象。

美聯儲的觀點

美聯儲很可能會對這種情況表示歡迎。從官方角度來看，美聯儲的雙重使命是維護物價穩定和實現充分就業。然而，在更深層次上，它旨在加強美元的主導地位並控制全球資本流動。USDT和USDC的廣泛使用在增強美元的離岸流動性方面起著至關重要的作用。

• USDC作為美元的受管制的進出口工具。
• USDT利用其廣泛的渠道，將美元在全球市場傳播，特別是通過其地下銀行網絡和灰色市場匯款服務。

從實質上講，USDT 促進了美元的流通和跨境支付，間接支持美國在維護其在全球金融系統中的主導地位。這加深了美元的霸權地位，並強化了其在國際金融中的中心作用。

泰達在哪裡面臨阻力？

雖然泰達幣在延長美國金融霸權方面扮演著重要角色，但它在與美國監管機構的關係中仍然面臨挑戰。正如亞瑟·海耶斯曾經說過的那樣，“即使 Tether 完全合法運營，也有可能在一夜之間被排除出美國銀行系統。”這種抵抗來自幾個關鍵因素：

1. 與美聯儲貨幣政策不相容

Tether作為一種全備份穩定幣，獨立運作，不受美聯儲貨幣政策的影響。與商業銀行不同，它不參與量化寬松（QE）或收緊周期，也不會根據聯儲政策變化調整其流動性。儘管這種獨立性增強了Tether的可信度，但也限制了美聯儲利用Tether實現其貨幣政策目標的能力。

2. 美國國庫市場的風險

美國財政部對Tether對財政市場穩定性的潛在影響持懷疑態度。如果突發危機導致Tether崩潰，穩定幣可能被迫清算其大量持有的美國國債，對市場造成巨大壓力。這種風險是10月29日財政部借款諮詢委員會會議的重要話題，其中討論包括通貨化美國國債是否能夠減緩USDT對市場的影響。

3. 與銀行和貨幣市場基金的競爭

Tether的高流動性和有吸引力的收益吸引了越來越多的用戶，對傳統銀行的存款能力和貨幣市場基金的吸引力構成了直接威脅。像Tether這樣的穩定幣提供了越來越多吸引人的金融工具，吸引了這些傳統機構的客戶。此外，Tether的盈利能力引出了一個問題：為什麼銀行和貨幣市場基金不能進入這個領域呢？

引入Lummis-Gillibrand 付款穩定幣法案4月的行動成為這種緊張關係的證據。該行動鼓勵銀行和信託機構更多參與穩定幣市場，反映了重新爭奪Tether所占空間的願望。

泰达的崛起可以被视为成功应对逆境的非凡故事。泰达建立在监管套利的基础上——这是一种基础性的“原罪”——泰达利用监管的漏洞实现了快速增长。如今，它发现自己处于一个十字路口，有能力在某些方面挑战根深蒂固的金融机构。

然而，前方的道路仍然不确定。任何具有破坏性创新必然重塑现有系统中的权力和利益分配。泰达币的旅程也不例外，它继续重新定义全球金融的界限并面对它打破的传统结构。

超國家貨幣體系的潛力

為了超越美元系統，泰達幣的未來不僅在於在全球支付和流動性方面保持其角色，還在於探索構建一個真正的超國家貨幣系統的更深潛力。我認為這個願景中的一個關鍵元素是將其與比特幣（BTC）挂鉤。

在2023年，泰达币迈出了开拓性的一步，将其利润的15%分配给比特币，这不仅标志着它试图实现资产储备的多样化，而且有效地使BTC成为其稳定币生态系统的重要组成部分。这一战略举措将比特币定位为支持泰达币金融网络的基础资产。

隨著 Tether 支付網路的擴展以及比特幣作為超國家貨幣在全球市場中的作用不斷加深，我們可能會見證新的金融秩序的出現。

革命往往始於邊緣，在一個衰落的舊秩序的裂縫中萌芽。羅馬的崇拜曾經使羅馬文明能夠主宰世界——一種根植於集體信仰的自我實現的預言。同樣地，金融領域新範式的崛起始於對現有體系陳舊信仰的侵蝕。

一位“新神”的誕生可能看起來是隨機的，但“舊神”的黃昏是不可避免的。

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