TL; DR

En mayo de 2023, iniciamos un proyecto de investigación de tres meses que plantea la hipótesis de un resurgimiento en el ecosistema Bitcoin. Esto dio lugar a nuestra tesis, "The Panda Renaissance", publicada en noviembre de 2023. Desde entonces, los intereses del mercado y el capital invertido en la tesis se han vuelto parabólicos. En este artículo, compartiremos nuestros pensamientos actualizados de hace aproximadamente un año, reflexionando sobre

1. El estado de BTC: observaciones y comentarios del mercado
2. Cómo ha evolucionado
   nuestro pensamiento
   • creencias que todavía mantenemos firmemente
   • en áreas en las que nuestra opinión ha cambiado

Capítulo dos de BTC: Lo que viene después

• Predicciones
• Espacios en blanco: sectores y verticales que nos emocionan

En aras de la brevedad, presentaremos nuestras observaciones, opiniones, escepticismo y predicciones en formato de viñetas.

El estado de BTC: observaciones y comentarios sobre el sector

Competencia feroz entre EVM L2s / cadenas laterales con propuestas de valor indistinguibles: La competencia cambió de "quién es el más confiable" a quién puede 1. ejecutar el juego de airdrop más sofisticado, y 2. acceder a la liquidez más profunda a través de las "ballenas" de BTC. Este cambio también explica la concentración geográfica de L2 que emergen de APAC.

1.Fragmentación intensificada a través

• Liquidez y soluciones de escalado: Más < href="https://l2.watch/"> 80 sidechains/rollups, junto con 5+ metaprotocolos.
• Token estándares: Existe un duopolio entre BRC20 y RUNE, seguido de una cola largo de ARC, CRBC, RGB, entre otros metaprotocolos.
• Indexador: cada estándar de token necesita su propio indexador.

Las aspiraciones de Side Chains y Rollups para que BitVM los vincule sin confianza a L1: Me he vuelto bastante escéptico de los "L2" que inicialmente se posicionan como una cadena lateral y afirman volverse "sin confianza" al integrarse con BitVM. Mi escepticismo es doble:

2.Viabilidad técnica: La implementación on-chain de la verificación de estilo "rollup optimista" implica el desarrollo de millones, si no miles de millones, de puertas lógicas. Este proceso no solo es costoso porque opera en la capa base, sino que también es lento debido a las limitaciones impuestas por el BTC tiempo del bloque. Además, podría llevar una cantidad significativa de tiempo completarlo. Que yo sepa (corríjame si me equivoco), BitVM se ha convertido en un proyecto comunitario, que se enfrenta a los desafíos habituales de la descentralización: ninguna entidad es responsable de su cronograma de desarrollo, hitos, calidad y éxito general.

• Tiempo de GTM: Según varias fuentes, BitVM no estará listo hasta dentro de 18-24 meses. Incluso si todo va a la perfección para BitVM y cumplen sus promesas, esto significa que estas L2 permanecerán centralizadas a través de multisig en el futuro previsible. ¿En qué competirán hasta entonces?

Una amplia gama de supuestos de confianza en L2 (cadenas laterales + rollups) y metaprotocolos

Podría valer la pena aclarar la taxonomía de lo que constituye una cadena lateral frente a un rollup. A continuación se muestra una tabla que detalla la diferencia en función de las conversaciones que hemos tenido en los últimos meses: los comentarios son bienvenidos.

Asunción de confianza de las cadenas laterales

1.La vinculación entre la capa base de BTC y las soluciones de capa 2 se gestiona principalmente de forma centralizada a través de un multisig controlado por el equipo central.
2.El estado y la finalidad de la transacción no son verificados por la capa base de BTC, sino por el equipo del proyecto.

Asunción de confianza de ZK Rollups

3.Actualmente, no hay forma de realizar la verificación zk en Bitcoin. Los secuenciadores deben estar centralizados (similar a los L2 de ETH), y existe una suposición de confianza de que la red de verificación descentralizada verificará correctamente las transacciones verificadas por los probadores.

1. Los rollups están limitados en el número de transacciones que pueden procesar debido al requisito de volver a publicar datos en Bitcoin.

Asunción de confianza de BitVM (Optimistic Rollup)

El principal caso de uso de BitVM es la promesa de un puente sin confianza. Los pasos de alto nivel son que los códigos BitVM se pueden deconstruir en puertas lógicas para que los probadores de fraude realicen una búsqueda binaria y encuentren el punto donde la ejecución no es precisa.

Si bien cualquiera puede proporcionar una prueba de fallas para confiscar la garantía de un operador si el operador se comporta maliciosamente, BitVM presenta un desafío económico. El operador debe igualar la cantidad de liquidez que se transfiere como garantía. Por ejemplo, si estoy conectando más de 10 BTC a través de BitVM, el operador de BitVM debe colocar 10 BTC como garantía para esta única transacción, lo que puede ser económicamente difícil de escalar.

• Asunción de confianza de los metaprotocolos: Los indexadores
• BRC20, RUNE, PIPE, Trac, etc., requieren sus propios indexadores para traducir el "estado" de los modelos basados en cuentas desde o hacia el modelo UTXO nativo de BTC. Ethereum ha internalizado la indexación porque su VM puede calcular el estado, mientras que el indexador de BTC es similar al GETH de Ethereum.

Para entender el concepto de un indexador, imagine todas las transacciones UTXO como datos de Excel sin procesar donde mil direcciones tienen transacciones entre sí. Para comprender quién posee qué y el saldo final (estado de la cuenta), los indexadores tienen un propósito similar al de una tabla dinámica. Calculan las sumas y restas y determinan el saldo final por dirección. Actualmente, indexadores como BestInSlots, GeniiData y ALEX Labs Oracle proporcionan API para que los desarrolladores extraigan directamente el equilibrio o el "estado de cuentas" de metaprotocolos como BRC20.

Contratos de registro discretos (DLC): dependencia de oráculos externos

DLC en Bitcoin se basa en oráculos externos para determinar el resultado de un contrato. En un DLC, el papel del oráculo es firmar un mensaje que indique el resultado del evento. Esta firma es utilizada por las partes contratantes para construir y transmitir la transacción que liquida el contrato en la cadena de bloques de Bitcoin. La seguridad y confiabilidad de un DLC dependen en gran medida de la confiabilidad y honestidad del oráculo, ya que sus datos influyen directamente en la resolución del contrato.

1. Escepticismo continuo entre los VC en el hemisferio occidental: He tenido varias discusiones con otros inversores sobre el valor de los BTC L2. Si bien estamos de acuerdo en que la mayoría de los "L2" de Bitcoin se consideran "falsos" porque no necesariamente heredan la seguridad de BTC y muchos probablemente desaparecerán en los próximos meses, creemos que todavía hay valor en esta vertical porque

Defectuoso, incipiente e inevitable: En los últimos 10 años, el segmento de titulares de BTC que quieren poner BTC en una billetera dura y enterrarlo en su patio trasero se ha saturado. Si bien las soluciones de capa dos de BTC están por debajo de la media en comparación con sus contrapartes de Ethereum en términos de seguridad y falta de confianza, el año pasado solo ha sido el inicio de las soluciones de escalado y programabilidad en Bitcoin.

El genio está fuera de la botella para la metamorfosis de Bitcoin en una cadena programable de propósito más general, además de su identidad existente como reserva de valor. Esta tendencia se evidencia en el entusiasmo del público por el staking, el trading y las tarifas < href="https://bitinfocharts.com/comparison/bitcoin-transactionfees.html"> on-chain parabólicas en Bitcoin desde 2023 (hasta $40/tx en diciembre). Con el advenimiento de OP_CAT, varios rollups y soluciones de cadena lateral, los casos de uso que solían ser exclusivos de Ethereum y Solana ahora se están explorando en Bitcoin.

• Permitir la eficiencia de capital de BTC: BTC sigue siendo uno de los activos más valorados entre las instituciones. Existe la necesidad de más instrumentos financieros construidos o derivados de Bitcoin. Sin embargo, las limitaciones de diseño de la capa base hacen que estos productos sean difíciles de implementar. Esto pone de manifiesto la necesidad de soluciones programables de segunda capa.
• Esta tendencia resuelve la crisis existencial de BTC: una mayor programabilidad genera demanda para el espacio de bloques de Bitcoin, lo que conduce a más tarifas como nuevos incentivos netos para que los mineros aseguren la red. Esto es especialmente crucial con cada reducción a la mitad. Esto se discutió más a fondo en el artículo anterior.

1. Formas cada vez más ingeniosas de utilizar el espacio de bloques de Bitcoin

• Como método para inscribir datos tanto en el bloque testigo como en el bloque de transacción

Como almacenamiento permanente de datos on-chain (que es un excelente producto para casos de uso de lujo / coleccionables)

1. Reflexionando sobre la tesis de hace un año: cómo ha evolucionado o persistido nuestro pensamiento

Dónde acertamos: La tendencia general, el momento y la demanda se relacionan con el emisión de activos digitales en Bitcoin (Metaprotocolos), las soluciones de programabilidad (Layer 2, Rollups) y los esfuerzos para aumentar la eficiencia de capital de BTC (Babylon, Lorenzo).

Donde el jurado aún está deliberando: El futuro de BTC podría ser nativo vs. xVM. Aunque esta no es una opinión de consenso, mantenemos que BTC debería desarrollar su propio ecosistema nativo en lugar de adoptar el enfoque aparentemente "conveniente" de la máquina virtual de Ethereum (EVM). Si bien reconocemos plenamente los beneficios del enfoque de EVM (como la interoperabilidad con el ecosistema defi existente, la facilidad para incorporar a los desarrolladores de solidity, y que Solidity sea el lenguaje más probado en batalla, etc.), parece contradictorio tener un token BTC Capa 2 en formato ERC-20, al igual que Arbitrum lanzando su token como un SPL Solana.

Dónde ha cambiado nuestra postura: En el artículo original "Panda Renaissance", se proponían dos caminos: hacer BTC más "programable" como un L1 de propósito general, o hacerlo más "eficiente en capital" para ampliar su funcionalidad y convertirse en un activo financiero más productivo.

En ese momento, me incliné por lo segundo. Las limitaciones inherentes de BTC del lenguaje Script lo hicieron inadecuado para la programabilidad compleja. Sin embargo, mi perspectiva ha cambiado en el último año. El mercado ha mostrado una demanda por el espacio de bloques de Bitcoin, transformándolo de una cadena de "oro digital" inactiva a una cadena programable de propósito general. Ethereum ahora se ha convertido efectivamente en una "caja de arena": la comunidad Bitcoin está aprendiendo del desarrollo DeFi de Ethereum en los últimos 7 años para innovar en Bitcoin.

Capítulo dos de BTC Eco: predicción y espacio en blanco

Predicciones

1. Habrá 1-2 ganadores por enfoque. Esto sugiere que habría 1-2 ganadores en EVM (Botanix), Metaprotocol (BRC20 o Rune), enfoque de capa base sin puente (Arch), ZK rollup y STX (ya un primer motor). Esto supone un total de 5-6 actores principales en el próximo ciclo, cada uno de los cuales alcanzará una valoración de más de 50.000 millones de dólares en su punto máximo.
2. Vuelo hacia la seguridad: Actualmente, las soluciones de escalado compiten por la atención y el acceso a la liquidez. Sin embargo, con el tiempo y especialmente después de un incidente relacionado con la seguridad, la liquidez gravitará hacia los L2 / rollups más seguros con la suposición de menor confianza.
3. La mayoría de las otras soluciones de capa 2, sidechains y rollups no sobrevivirán. Hasta que eso suceda, seguirá siendo una competencia feroz para ver quién tiene el mejor programa de airdrop, acceso a inversores de alta señal y conexiones con ballenas bitcoin.
4. Los desarrolladores despertarán gradualmente del sueño de BitVM al darse cuenta de que es demasiado tarde, demasiado lento y demasiado costoso para satisfacer la necesidad de los constructores de minimizar la confianza.
5. BTC DeFi superará a la de ETH: largo he sostenido que Ethereum sirve como campo de pruebas de BTC. Todo desde 2017 se ha basado en la creencia errónea de que "BTC NO PUEDE". Sin embargo, ese no es más largo el caso. Si estoy asumiendo riesgos con mi token (staking, farming, apalancamiento), ¿preferiría mi rendimiento en monedas de bajo valor o BTC? Espero que el futuro de BTC cuente con un ecosistema de infraestructura y DeFi igual, si no más fuerte, en comparación con el de Ethereum.
6. Surgirá el estándar de token nativo "ERC-20" de Bitcoin: Bitcoin necesita su propio estándar de token como ERC20, que puede operar a través de varios L2 y la capa base. Una forma de lograrlo es a través de una colaboración entre< un href="https://archnetwork.xyz/"> Arch (una solución de programabilidad de capa base sin puente) y Auran (una solución de interoperabilidad nativa Bitcoin basada en TSS). Tal estándar será un desbloqueo importante para que finalmente surjan ganadores en moneda estable, adopción institucional, productos de rendimiento on-chain y más.

Espacios verticales en blanco que nos entusiasman

La experiencia sin puente (para casos de uso más adecuados para la capa base): la falta de confianza completa es improbable en cualquier capa escalable / programable, y francamente, no es lo que le importa a la mayoría de los usuarios, salvo cualquier hackeo. Manteniendo constantes los supuestos de confianza en la mayoría de los rollups/L2, habrá una gran cantidad de casos de uso de baja velocidad (como intercambios de coleccionables de alto valor, préstamos, rendimiento nativo, staking, etc.) en los que los usuarios y desarrolladores prefieren lograr el mismo nivel de programabilidad en la capa base (a través de una solución como Arch Network) sin necesidad de puente a otra L2.

La contrapartida aquí, por supuesto, es la velocidad, ya que las transacciones se verán limitadas por BTC tiempo del bloque. Sin embargo, no todas las operaciones necesitan ser excepcionalmente rápidas on-chain. Las soluciones sin puente serán vitales para desbloquear un nuevo segmento de casos de uso "lentos y constantes" en la capa base, como moneda estable, préstamos, mercado de predicción, etc.

1.Unificar la infraestructura a través de la orquestación de estado a través de varias L2 (para casos de uso más adecuados en la Capa 2): proporcionar una experiencia de desarrollador / consumidor "integral" para abordar la liquidez desenfrenada y la fragmentación funcional en el ecosistema Bitcoin actual. Auran Network es pionera en este sector que nos entusiasma.

"Fórmula para el éxito de las startups: encontrar una industria grande y altamente fragmentada con un NPS bajo; integrar verticalmente una solución para simplificar el producto de valor" - Keith Rabois, Founders Fund

2.Exportaciones de BTC Liquidez a otras L1: Numerosas L1 alternativas de alto perfil, nuevas/existentes, están explorando formas de aprovechar la liquidez de BTC para el crecimiento de su ecosistema. Es probable que soluciones como Zeus Network, que crea una capa de mensajería entre Solana y BTC, ganen terreno.

3.Ganador en moneda estable: Ha habido más de 10 proyectos de moneda estable. La formación de colaboraciones profundas con las soluciones de programabilidad e interoperabilidad predominantes será la clave para el dominio del mercado.

4.OP CAT: OP_CAT (BIP-347) es una propuesta de mejora de Bitcoin que tiene como objetivo simplificar y expandir las funcionalidades de Bitcoin para habilitar bucles lógicos y condicionales. Permitirá la creación de reglas o condiciones sobre cómo se puede gastar Bitcoin, abriendo la puerta a muchas posibilidades de desarrollo, incluidas las capas 2, los contratos inteligentes y más. La línea de tiempo parece que está a 12+ meses de distancia.

5. Plataforma de negociación Ordinals nativa: Si la historia se repite como se ve con SOL y ETH, la mayoría de los volúmenes comerciales estarán dominados por una plataforma comercial profesional nativa como Blur o Tensor. Hasta ahora, la mayoría de las actividades de trading de Ordinal han tenido lugar en Magic Eden y OKX. A medida que el invierno NFT se aleja, anticipamos que florecerá una plataforma de trading Ordinal nativa, como Ordinal Hive.

6.Alternativas a BitVM para permitir la confianza o, al menos, minimizar la confianza L2 <> capa base puente

7.Productos de rendimiento BTC-on-chain-BTC para instituciones: STX, dado su rendimiento de BTC y sus rasgos de cumplimiento normativo, podría ser un ganador aquí.

8.Staking líquido en bitcoin: skeuomórfico para ETH pero hay mérito en LST proyectos de BTC como < href="https://twitter.com/lorenzoprotocol?s=21&t=WrGLhwYu0QWYO1wPjby7wg"> Lorenzo Protocol para optimizar la liquidez en BTC Defi

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