Recientemente, ha habido un indicio de pánico en todo el mercado, que se debe en gran parte a las enormes posiciones cortas de CME. Como viejo inversor en el círculo de las criptomonedas, recuerdo vagamente que cuando CME lanzó oficialmente el comercio de futuros de BTC, ¡acaba de terminar el épico mercado alcista en 2017!

por lo tanto, ¡es de gran importancia estudiar estas enormes órdenes cortas en cme!

primero, un poco de contexto:

cme se refiere a la chicago mercantile exchange. lanzó el comercio de futuros de BTC a finales de 2017 bajo el símbolo [btc1!]. Posteriormente, una gran cantidad de capital institucional de Wall Street y traders profesionales entraron en el mercado de BTC, poniendo fin a la continua tendencia alcista y provocando que BTC entrara en un mercado bajista de 4 años.

a medida que más y más fondos tradicionales ingresan al mercado de BTC, los operadores institucionales (fondos de cobertura) y los operadores profesionales a los que principalmente CMEm atiende comienzan a participar cada vez más en el comercio de futuros de BTC;

durante este período, el interés abierto de los futuros de cme ha estado creciendo, y superó con éxito a binance el año pasado para convertirse en el líder en el mercado de futuros de btc. hasta ahora, el interés abierto total de los futuros de btc de cme ha alcanzado 150,800 btc, equivalente a unos 10 mil millones de dólares estadounidenses, lo que representa el 28.75% de todo el mercado de trading de futuros de btc;

Por lo tanto, no es exagerado decir que el mercado actual de futuros de BTC no está controlado por intercambios tradicionales de criptomonedas e inversores minoristas, sino que ha caído en manos de traders institucionales profesionales en Estados Unidos.

como mucha gente ha descubierto recientemente, las posiciones cortas de cme no solo han aumentado significativamente, sino que recientemente han alcanzado un récord histórico y siguen subiendo. Al momento de escribir este artículo, las posiciones cortas de cme han alcanzado los 5.8 mil millones de dólares estadounidenses, y la tendencia no ha mostrado ninguna desaceleración evidente;

¿Significa esto que la élite capitalista de Wall Street está vendiendo BTC a gran escala y es completamente pesimista sobre el rendimiento futuro de BTC en este mercado alcista?

si simplemente miramos los datos, este es realmente el caso. Además, BTC nunca ha experimentado una situación en la que haya superado un máximo histórico en un mercado alcista y luego se haya mantenido volátil durante más de 3 meses. Todas las señales indican que estos grandes fondos pueden estar apostando a que esta ronda de mercado alcista de BTC es mucho menos de lo esperado.

¿Es esto realmente cierto?

A continuación, permítanme explicarles de dónde provienen estas posiciones cortas, ¿y deberíamos tener miedo? ¿y qué impacto tiene esto en el mercado alcista?

Primero que nada, si a menudo verificas el precio de cme, encontrarás una característica interesante, btc1! El precio de este par de operaciones de futuros casi siempre es más alto que el precio al contado de coinbase, al menos por unos cientos de dólares. Esto es fácil de entender, porque los futuros de btc de cme se entregan mensualmente, lo que equivale a intercambios de moneda tradicionales. Intercambios por el mes actual；

por lo tanto, cuando el sentimiento del mercado es alcista, podemos ver que los contratos de swap tienden a tener diversos grados de prima. por ejemplo, en mercados alcistas, la prima para los contratos del segundo trimestre suele ser muy alta.

si restamos el precio al contado de Coinbase del precio de los futuros de BTC de CME (ambos pares de operaciones en USD), obtenemos el siguiente gráfico:

la curva naranja es la tendencia del precio de btc en el nivel de 4 horas, mientras que la curva gris es la prima del precio de futuros de cme en relación al precio al contado de cb;

Se puede ver claramente que la prima de futuros de CME fluctúa regularmente con el cambio de contrato mensual (moviendo automáticamente posiciones al siguiente contrato del mes), lo cual es similar a la prima del contrato swap en los intercambios tradicionales en el círculo de criptomonedas. Tendrán una prima más alta cuando se genere el contrato, y cuando el contrato esté a punto de expirar, la prima se suaviza gradualmente;

Es precisamente debido a esta regla que podemos llevar a cabo cierto grado de arbitraje de futuros-contado. Por ejemplo, cuando se genera el contrato trimestral del intercambio CEX, si el mercado acaba de experimentar un período de mercado alcista y su prima ha alcanzado el 2-3%, entonces podemos sacar 2 millones de dólares estadounidenses y comprar 1 millón de dólares estadounidenses de contado respectivamente, y abrir una orden corta de 1 millón de dólares estadounidenses en el contrato trimestral al mismo tiempo;

Durante este período, no importa cómo fluctúe el precio, la posición corta difícilmente será liquidada. Siempre y cuando la prima se suavice gradualmente antes del vencimiento del contrato trimestral, se puede obtener un retorno estable del 2% de 1 millón de dólares estadounidenses, o 20,000 dólares estadounidenses, sin riesgo.

no subestimes este pequeño beneficio. ¡para grandes fondos, esto es una alta rentabilidad con casi ningún riesgo!

para hacer un cálculo simple, CME genera un nuevo contrato una vez al mes en promedio. a partir de 2023, la prima promedio es del 1.2%. teniendo en cuenta la comisión de esta operación, calculemos un 1%. esto significa que hay una oportunidad de arbitraje libre de riesgo fijo del 1% cada mes durante el transcurso de un año.

calculado 12 veces al año, el rendimiento anualizado libre de riesgo es aproximadamente del 12,7%, lo que ya es más alto que el rendimiento de la mayoría de los fondos del mercado monetario en los Estados Unidos, sin mencionar ganar intereses al depositar el dinero en un banco.

por lo tanto, en la actualidad, los contratos de futuros de cme son un lugar natural para el arbitraje, pero aún hay un problema. Los futuros pueden abrirse en cme, ¿pero dónde se pueden comprar al contado?

cme sirve a instituciones profesionales o grandes fondos. Estos clientes no pueden abrir una cuenta en un intercambio cex y comerciar como nosotros. La mayor parte de su dinero también pertenece a lp, por lo que deben encontrar un canal compatible y legal para comprar al contado BTC.

¡Qué coincidencia! ¡Se ha aprobado el ETF al contado de BTC!

En este punto, se completa el bucle cerrado. Los fondos de cobertura o las instituciones realizan grandes compras en los ETF de acciones estadounidenses y abren órdenes cortas iguales en CME, logrando arbitraje fijo sin riesgo una vez al mes para obtener una rentabilidad estable de al menos el 12,7% anualizado.

este conjunto de argumentos suena muy natural y razonable, pero no podemos simplemente confiar en palabras, también necesitamos verificarlo con datos. ¿Los inversores institucionales en Estados Unidos realmente están participando en arbitraje a través de ETFs y CME?

como se muestra a continuación:

he marcado los períodos de prima extremadamente baja de futuros de CME desde que se aprobó el ETF, y el indicador de subgráfico a continuación es el gráfico de barras de flujo neto de ETF de spot de BTC que escribí yo mismo;

se puede ver claramente que cada vez que la prima de futuros de cme comienza a disminuir significativamente y está por debajo de $200, las entradas netas del etf también disminuyen. sin embargo, cuando cme genera un nuevo contrato para el mes actual, el etf verá una gran cantidad de entradas netas el primer lunes cuando el nuevo contrato comienza a operar.

esto puede explicar en cierta medida que una proporción considerable de las entradas netas del ETF no se utilizan simplemente para comprar BTC, sino que se utilizan para cubrir las órdenes cortas de alto premio que se abrirán en CME.

en este momento, puedes dirigirte hacia la parte superior y mirar el gráfico de datos que cuenta las posiciones cortas de futuros de cme. encontrarás que el momento en que las posiciones cortas de cme realmente comenzaron a dispararse un 50% fue exactamente después de enero de 2024.

¡el ETF de BTC al contado también comenzará a operar oficialmente después de enero de 2024!

por lo tanto, basándonos en los datos incompletos anteriores, podemos sacar las siguientes conclusiones de la investigación:

1. Es probable que las grandes posiciones cortas de CME se utilicen para cubrir los ETF de contado, por lo que su posición neta corta real debería ser mucho menor que los actuales 5.800 millones de dólares, y no hay necesidad de entrar en pánico debido a estos datos;

2. los ETF han recibido una entrada neta de $15.1 mil millones hasta ahora, y es probable que una parte considerable de los fondos estén en un estado de cobertura, lo que explica por qué la segunda entrada neta de ETF de un solo día más alta en la historia (US$886 millones) a principios de junio y la entrada neta de ETF para toda la semana no llevaron a un avance significativo en el precio de BTC;

3. Aunque las posiciones cortas de CME son muy altas, ya han experimentado un aumento significativo antes de que se aprobara el ETF. No hubo una liquidación significativa durante el posterior mercado alcista de $40,000 a $70,000. Esto muestra que es probable que haya fondos entre los inversores institucionales estadounidenses que son firmemente bajistas en BTC, y no deberíamos tomarlo a la ligera;

4. necesitamos tener una nueva comprensión de los datos diarios de flujo neto de ETF. El impacto de los flujos netos en los precios del mercado puede no estar necesariamente correlacionado positivamente y también puede haber una correlación negativa (grandes compras de ETFs provocan una caída en los precios de BTC);

5. considerar un caso especial. cuando el premio de futuros de cme sea absorbido por este grupo de sistemas de arbitraje en el futuro y no haya espacio potencial de arbitraje, veremos una reducción significativa en las posiciones cortas de cme, lo que corresponderá a una gran salida neta de etf. si esto sucede, no entres en pánico demasiado. simplemente se trata de la retirada de liquidez del mercado de btc para encontrar nuevas oportunidades de arbitraje.

6. el último pensamiento es, ¿de dónde proviene la prima en el mercado de futuros? ¿realmente la lana sale del lomo de la oveja? puede que haga nuevas investigaciones al respecto más adelante.

Bueno, en resumen, esta investigación se centra más en el análisis del mercado que en proporcionar una guía clara para el comercio. Si bien puede que no ayude directamente con las decisiones comerciales, es valiosa para comprender la lógica del mercado. Ver el gran número de órdenes cortas en CME inicialmente fue alarmante y me recordó el prolongado mercado bajista de 2017 a 2018…

ese mercado bajista fue mucho más repugnante que el mercado volátil de hoy. Afortunadamente, en la actualidad, BTC es de hecho favorecido por el capital tradicional. Hablando sin rodeos, los fondos de cobertura están dispuestos a ingresar a este mercado para el arbitraje, lo cual es esencialmente una forma de reconocimiento, aunque el dinero lo pagamos nosotros, los inversores minoristas, ja.

finalmente, si tienes alguna duda sobre la singularidad de este mercado alcista, también puedes leer la discusión en la cotización a continuación, “¿Es este mercado alcista más complicado que los mercados alcistas anteriores??” será mejor leerlo junto con este artículo!

¡Eso es todo, gracias por leer!

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