A lo largo de 2024, Bitcoin ha experimentado un viaje dinámico marcado por correcciones, aumentos, máximos históricos, recortes de tasas de interés de la Reserva Federal y la elección presidencial de Estados Unidos. Para los inversores, comprender su valor sigue siendo fundamental. Este artículo analiza tres modelos clave de valoración, comparando sus fortalezas y limitaciones para brindar una visión integral de la inversión desde múltiples perspectivas.

Tendencia de BTC/USDT durante el último año（Fuente: tradingview)

Modelo de Stock-to-Flow (S2F)

El modelo S2F, propuesto por el reconocido analista de criptomonedas PlanB en Twitter [1], utiliza la "escasez" de Bitcoin para predecir su precio. La idea principal es que con el tiempo, la oferta de Bitcoin disminuirá mientras la demanda continúa creciendo, lo que resultará en un aumento del precio de Bitcoin.

Conceptos e implicaciones del modelo S2F

1. Indicador S2F:
   • Stock: Las reservas o inventario total actual de Bitcoin.
   • Flujo: El suministro nuevo anual de Bitcoin (es decir, la producción minera).
   • Cálculo: Stock / Flow. Esta fórmula cuantifica la escasez; una proporción más alta implica mayor escasez y mayor valor como una "reserva de valor".
2. Bitcoin Comparado con Activos de “Reserva de Valor”:
   • El modelo S2F considera a Bitcoin como análogo a materias primas escasas como el oro y la plata, que mantienen su valor debido a la dificultad de aumentar rápidamente su oferta.
   • Bitcoin, como la primera criptomoneda, tiene un suministro total limitado de 21 millones de monedas y un mecanismo de reducción a la mitad (que reduce periódicamente las recompensas mineras). Actualmente, quedan menos de 1.5 millones de Bitcoins sin minar, y se requieren importantes recursos eléctricos y computacionales para la minería, lo que garantiza una tasa de suministro controlada.
3. Predicciones de precios basadas en el modelo S2F:
   • El modelo de S2F predice que su precio teórico aumentará significativamente a medida que aumente la escasez de Bitcoin (por ejemplo, a través de eventos de reducción a la mitad aproximadamente cada 4 años que reducen la oferta).

Limitaciones del modelo S2F

• Algunos críticos argumentan que el modelo S2F enfatiza demasiado el impacto de los eventos de reducción a la mitad sin tener en cuenta adecuadamente el papel dinámico de la demanda del mercado.
• Ciertos entusiastas de las criptomonedas cuestionan su precisión a largo plazo, señalando que los precios del mercado real están influenciados por múltiples factores como el sentimiento de los inversores y los cambios de política, lo que introduce limitaciones a este modelo.

Predicciones de precios de Bitcoin basadas en el modelo S2F（Fuente: BitcoinMagazinePro)

Este gráfico superpone el precio de Bitcoin en la curva de la relación stock-to-flow. Según el modelo S2F, la futura actividad minera de Bitcoin se puede utilizar para predecir tendencias de precios.

El color de la línea de precio indica el número de días hasta el próximo evento de reducción a la mitad. La reducción a la mitad de Bitcoin ocurre cada 210,000 bloques (aproximadamente cada 4 años), reduciendo las recompensas de los mineros en un 50% hasta que el suministro total alcance los 21 millones de monedas. Según el modelo S2F, los eventos de reducción a la mitad aumentan la relación stock-flujo, y el consecuente aumento de la escasez teóricamente impulsa los precios al alza.

La curva de desviación a continuación representa la diferencia entre el precio y la relación stock-flujo. La curva de desviación cambia de verde a rojo cuando el precio supera la relación.

[1] Plan B：

Plan B es un analista anónimo de Bitcoin en Twitter, cuyo nombre se origina en que a menudo se refiere a Bitcoin como "Plan B". Esto se debe a que muchos partidarios de Bitcoin creen que Bitcoin podría convertirse potencialmente en una moneda de reserva global en el futuro, lo que llevaría a un cambio del sistema monetario actual controlado por el gobierno y los bancos centrales (Plan A) a un sistema basado en Bitcoin (Plan B).

Ley de Metcalfe

¿Qué es la Ley de Metcalfe?

La Ley de Metcalfe describe la relación entre el valor de una red y su número de usuarios (o crecimiento de la red). Propuesta por George Gilder, fue nombrada en reconocimiento a las contribuciones de Robert Metcalfe, el co-inventor de Ethernet, a las redes.

La ley establece que cuanto más usuarios tenga una red, mayor será el valor de toda la red y cada dispositivo conectado. Específicamente, el valor de una red es proporcional al cuadrado del número de sus nodos, lo que significa que el valor de la red aumenta cuadráticamente con el número de usuarios.

Por ejemplo, una sola máquina de fax no tiene utilidad, pero a medida que aumenta el número de máquinas de fax, el valor de cada una aumenta porque los usuarios pueden interactuar con más personas. De manera similar, cuando un escritor popular publica una actualización en las redes sociales, sus vistas (me gusta, comentarios) crecen exponencialmente en relación con la base de usuarios de la red y la plataforma social. Este principio se aplica tanto a las redes sociales como a las redes de criptomonedas.

Ley de Metcalfe en criptomonedas

La Ley de Metcalfe juega un papel crítico en el funcionamiento de las redes de criptomonedas, lo cual se puede explicar desde las siguientes perspectivas:

1. Efectos de red

• A medida que aumenta la adopción en la red, la utilidad y el atractivo de las criptomonedas crecen, mejorando así la atención y el valor del mercado.
• La Ley de Metcalfe establece que el valor de una red de criptomonedas crece de forma exponencial con el número de usuarios. Este crecimiento atrae a más participantes, creando un bucle de retroalimentación positiva.
• Cuanto más participantes haya, mayor será la utilidad de la red, lo que motiva a los equipos de proyectos a centrarse en construir una base de usuarios grande y activa.

1. Descentralización

• Las redes más grandes y descentralizadas (por ejemplo, Bitcoin) pueden resistir de manera más efectiva los ataques, como los ataques del 51%.
• A medida que aumenta el número de nodos, el riesgo de control centralizado o puntos únicos de falla disminuye, asegurando la estabilidad estructural y la resiliencia de la red.

1. Valoración del mercado

• La Ley de Metcalfe sirve como un marco para que los inversores y analistas evalúen proyectos de criptomonedas.
• Las redes con más usuarios suelen tener un valor intrínseco más alto, lo cual influye en el sentimiento del mercado y guía las decisiones de inversión.

1. Tokens and Utility）

• La Ley de Metcalfe explica que el valor de los tokens depende de su capacidad para proporcionar bienes, servicios u otras ventajas a los usuarios.
• El crecimiento de usuarios también puede ser visto como un incremento en el valor del token; a medida que más usuarios perciben el token como valioso, la demanda y el valor de mercado aumentan, creando un ciclo de crecimiento.
• Sin embargo, a medida que la red se expande, el aumento del volumen de transacciones y la actividad de los usuarios pueden presionar la capacidad de la cadena de bloques. Los equipos de proyectos deben considerar soluciones de escalabilidad para abordar el crecimiento, asegurando que el rendimiento de la red y la experiencia del usuario no se vean afectados.

Limitaciones de la Ley de Metcalfe

Supuestos de la Ley

La Ley de Metcalfe asume que todos los usuarios en una red tienen el mismo valor, pero en realidad, la calidad de las conexiones entre los usuarios puede variar significativamente. Por ejemplo:

• Usuarios activos vs. usuarios pasivos
• Transacciones grandes vs. transacciones pequeñas

Factores Externos que Influyen

El mercado de criptomonedas se ve afectado por numerosos factores externos que pueden no estar directamente relacionados con los efectos de red pero que tienen un impacto significativo en el precio y el valor, incluyendo:

• Sentimiento del mercado: La psicología y la confianza de los inversores influyen directamente en las fluctuaciones de precios, especialmente dado que las criptomonedas suelen considerarse activos altamente volátiles. Además, los precios de las criptomonedas a menudo se ven impulsados por la exageración del mercado y el comportamiento especulativo (por ejemplo, las monedas meme).
• Políticas regulatorias: las prohibiciones del gobierno o las políticas de apoyo a las criptomonedas pueden causar impactos rápidos y dramáticos en el mercado.
• Entorno macroeconómico: La inflación, los ciclos económicos y la dinámica del comercio internacional pueden alterar las preferencias de los inversores por los activos criptográficos.

En resumen, aunque la Ley de Metcalfe mide principalmente el valor basado en el número de usuarios, pasa por alto la diversidad del comportamiento del usuario y los escenarios de aplicación. Además, el mercado de criptomonedas es conocido por su volatilidad y la Ley de Metcalfe no puede explicar completamente las fluctuaciones de precios a corto plazo. Se recomienda a los inversores combinar la Ley de Metcalfe con otras metodologías, como análisis técnico y fundamental, para una evaluación más completa.

Modelo de valoración basado en el costo de la minería

El proceso de generar Bitcoin, conocido como "minería", implica que los mineros validen transacciones resolviendo problemas matemáticos complejos para obtener recompensas de bloque. La minería requiere un consumo significativo de electricidad, hardware especializado y costos operativos continuos, lo que hace que los costos de minería sean un indicador clave del valor de Bitcoin.

El modelo de valoración basado en el costo de minería postula que el valor de Bitcoin debe ser mayor o igual a su costo de producción. Para los mineros, Bitcoin es un 'negocio', y cuando el precio de Bitcoin cae por debajo del costo de equilibrio de la minería, los mineros menos eficientes pueden volverse no rentables y eventualmente salir del mercado.

Costo total de minería por Bitcoin (Fuente: macromicro)

Según datos de la Universidad de Cambridge, este gráfico estima el costo promedio para los mineros en todo el mundo de producir un Bitcoin mediante el análisis del "consumo de electricidad" de Bitcoin a nivel mundial y la "nueva emisión diaria".

Cuando el precio de Bitcoin supera los costos de producción, la minería se vuelve rentable, lo que potencialmente conduce a la expansión de las operaciones mineras o a la entrada de nuevos mineros, lo que aumenta la dificultad de la minería y eleva los costos de producción. Por el contrario, ocurre lo opuesto cuando los precios caen.

A largo plazo, el precio de Bitcoin y el costo de producción tienden a alinearse, ya que cualquier discrepancia hace que los mineros entren o salgan del mercado, lo que lleva a la convergencia entre las tendencias de precio y costo.

Costos de minería

1. Costos de Electricidad

• La electricidad es el gasto principal en la minería, y el consumo de energía afecta directamente a la rentabilidad.
• Costo de electricidad = Consumo de energía (vatios) × Tiempo (horas) × Precio de la electricidad (por kWh).
  • Los precios de la energía varían según la región; por ejemplo, Islandia y Texas son centros mineros debido a los bajos costos de electricidad.
  • Eficiencia energética: la eficiencia de las máquinas de minería (consumo de energía por hash) también influye en el uso de energía y en la rentabilidad.

1. Costos de hardware

• El costo de comprar equipos de minería e instalar y mantener sistemas de enfriamiento.
• Eficiencia del equipo: La tasa de hash de las máquinas mineras (hashes por segundo) y la relación de consumo de energía afectan directamente la rentabilidad de la minería.
• Vida útil del equipo: la longevidad del equipo de minería y el ritmo de actualizaciones tecnológicas tienen impactos a largo plazo en los costos de minería.

1. Dificultad de Minería

• La red de Bitcoin ajusta dinámicamente la dificultad de minería en función del poder total de hash. A medida que se unen más mineros, la dificultad de minería aumenta, lo que eleva el costo de minar un solo Bitcoin.
• Cuando el precio de Bitcoin sube, más mineros participan, lo que aumenta la tasa de hash. Este ajuste dinámico actúa como un estabilizador en medio de las fluctuaciones de precios.
• A medida que la dificultad aumenta, es posible que las máquinas mineras menos eficientes sean eliminadas, dejando solo el equipo de alta eficiencia rentable.

1. Recompensas por bloque y tarifas de transacción

• Los ingresos de los mineros provienen de dos fuentes: recompensas fijas por bloque y comisiones de transacción.
• Mecanismo de Reducción a la Mitad:
  • Bitcoin experimenta un halving cada 210,000 bloques (aproximadamente cada 4 años), reduciendo las recompensas por bloque y aumentando los costos de minería.
  • El mecanismo de reducción a la mitad también aumenta la escasez de Bitcoin, lo que potencialmente impulsa la competencia entre los mineros.

1. Costos laborales y de operación

• Gastos laborales para llevar a cabo operaciones mineras y mantener el equipo, incluyendo el alquiler de instalaciones, los costos de reparación y los intereses de los préstamos.
• Cuando la inversión de capital en minería equivale a renunciar a otras oportunidades de inversión, mantener monedas directamente puede ser más atractivo durante períodos de bajos precios de Bitcoin.

Limitaciones del Modelo de Costo de Minería

El modelo ignora otros factores críticos

• Oferta y demanda del mercado: Este modelo se centra únicamente en los costos de producción y pasa por alto la volatilidad de la demanda del mercado.
• Sentimiento del inversor: los precios de Bitcoin están significativamente influenciados por la confianza de los inversores y las expectativas del mercado, lo cual no puede ser capturado por este modelo.
• Avances Tecnológicos: Innovaciones como nuevos mecanismos de consenso podrían alterar los métodos de minería y las estructuras de costos.
• Entorno macroeconómico: Los cambios económicos globales (por ejemplo, la inflación, las fluctuaciones de las tasas de interés) que afectan el valor de Bitcoin no se consideran en este modelo.
• Políticas regulatorias: Los cambios en las regulaciones gubernamentales y las políticas fiscales pueden tener un mayor impacto en los precios de Bitcoin que los costos de minería.

Dificultad para medir con precisión los costos de minería

• Fluctuaciones en el costo de la electricidad: Los precios de la electricidad varían con frecuencia debido a la región, la temporada y las políticas energéticas.
• Variabilidad del costo de hardware: Las actualizaciones constantes en la tecnología de minería llevan a fluctuaciones significativas de precios, lo que hace que los costos de hardware sean difíciles de cuantificar con precisión.
• Diferencias en los Costos de Mantenimiento: Los costos varían según la ubicación, tamaño y calidad de gestión de las operaciones mineras.

Descuida los Atributos No Monetarios de Bitcoin

• Atributo de oro digital: como el "oro" de las criptomonedas, el valor de Bitcoin está influenciado por su escasez y funciones de cobertura, no solo por sus costos de minería.
• Valor tecnológico: Como tecnología blockchain insignia, las aplicaciones e innovaciones de Bitcoin impactan su valor de mercado, aspectos que no se tienen en cuenta en este modelo.

Conclusión

Este artículo brinda a los inversores diversas perspectivas, que van desde el análisis de la escasez del Modelo Stock-to-Flow y los efectos de red de la Ley de Metcalfe, hasta la referencia de precio base ofrecida por el Modelo de Costo de Minería. Cada modelo ofrece ideas únicas sobre el valor de mercado de Bitcoin, pero también tiene sus limitaciones, lo que dificulta reflejar de manera integral las complejidades del mercado de Bitcoin cuando se utiliza solo.

Depender únicamente de un solo modelo puede ser demasiado simplista para los inversores. Se recomienda combinar múltiples modelos de valoración con indicadores técnicos (como promedios móviles, volumen de operaciones y datos macroeconómicos). Un análisis multidimensional puede ayudar a reducir los riesgos y mejorar la precisión de las decisiones de inversión.

Bitcoin a menudo se considera como "oro digital" debido a su naturaleza descentralizada y escasa, y sus funciones como cobertura y reserva de valor. Sin embargo, su valor a largo plazo inevitablemente dependerá de si se convierte en una moneda digital global ampliamente aceptada. Bitcoin todavía enfrenta desafíos significativos, como si su alta volatilidad lo hace adecuado como medio de intercambio y el impacto de las políticas regulatorias. Se alienta a los lectores a compartir sus perspectivas sobre estos temas.

Comparación de modelos de valoración