Estudio de mercado y debate sobre el valor de las stablecoins fiat y las stablecoins algorítmicas（Parte II）

5. Discusión sobre el valor de la Algorithmic Stablecoin

5.1 Función monetaria de la Algorithmic Stablecoin

En las finanzas tradicionales, la función del dinero es transferir valor, lo que se completa gradualmente En las finanzas tradicionales, la función del dinero es transferir valor, lo que se completa gradualmente con el desarrollo de la economía de las mercancías. El intercambio de mercancías ha experimentado el proceso de pasar del intercambio material a la circulación de mercancías (intercambio de mercancías con el dinero como medio). El desarrollo de los criptoactivos también tiene algo en común con este proceso. La primera criptodivisa es la más conocida, bitcoin, y el intercambio inicial que tuvo lugar es el comercio entre bitcoin y la moneda legal. Sin embargo, debido al endurecimiento de la supervisión y a los problemas de riesgo, es más difícil comerciar con activos codificados con moneda legal fuera de la cadena. El comercio al contado entre varios activos encriptados desarrollado posteriormente parece poder intercambiar activos de forma más directa y mejorar la eficiencia de la circulación de activos. Sin embargo, debido a la naturaleza inmadura del mercado, a menudo existe una fuerte vinculación entre los precios de varios activos que no están relacionados más allá de ser todos criptodivisas, y el comercio al contado es difícil de satisfacer las necesidades de comercio e inversión diversificadas. Por ello, las stablecoin en cadena se han convertido en un avance para resolver los puntos débiles del mercado.

Encontrar el "equivalente general" en el mundo encriptado para actuar como "moneda" es el objetivo central de las stablecoins. En la teoría económica, el dinero tiene cinco funciones: escala de valor, medio de circulación, medio de almacenamiento, medio de pago y moneda mundial. La escala de valor y los medios de circulación son las funciones más básicas del dinero. En cuanto a los activos encriptados, se considera que como moneda estable que conecta los dos ecosistemas financieros de las finanzas tradicionales y las finanzas en cadena, debería desempeñar idealmente el papel de "moneda legal del mundo encriptado" y desempeñar un papel en las tres funciones básicas de unidad contable (escala de valor), medio de intercambio (medio de circulación / medio de pago) y almacenamiento de valor (medio de almacenamiento), la ausencia de fronteras de blockchain puede hacer que la stablecoin con buen funcionamiento se convierta en la moneda mundial de forma natural.

◆ Unidad contable
Esta función monetaria requiere que un determinado activo pueda expresar el valor de otros activos como una determinada cantidad de dinero. Sólo un determinado activo que pueda expresar de forma estable el valor de los activos como precios de diferentes tamaños puede convertirse en una implementación sostenible de esta función. Las criptomonedas, como el BTC y el ETH, tienen una fuerte volatilidad de precios y son difíciles de fijar como equivalentes generales cuando el propio valor de la moneda es inestable. Suelen conocerse como "activos básicos" o "activos de inversión" en lugar de "monedas". Además, la emisión de muchos activos cifrados en el mercado tiene un mecanismo de oferta deflacionista. La deflación en sí misma es buena para los consumidores, pero con una política monetaria fiduciaria gubernamental en expansión, crea una inestabilidad en los precios de las criptodivisas que hace que los tenedores de las mismas paguen impuestos por la inflación. . Por lo tanto, los activos de cifrado con naturaleza estable son la solución que ofrece el desarrollo gradual de la industria. En particular, las stablecoins algorítmicas eliminan la interferencia de la discreción humana, y las reglas algorítmicas y las fuerzas colectivas del mercado ajustan la oferta y estabilizan el precio de la moneda, para dar pleno juego a la función monetaria de su unidad contable.

◆ Medio de intercambio
En las primeras etapas del comercio al contado, el intercambio entre activos codificados es relativamente sencillo y áspero, pero no todos los pares comerciales pueden tener suficiente liquidez. En el caso de una negociación inactiva o de un cambio repentino de los mercados de activos unilaterales, la oferta y la demanda de los dos activos de un par de negociación pueden ser difíciles de igualar a corto plazo, lo que hace que los inversores pierdan buenas oportunidades de negociación; Además, demasiadas operaciones son fáciles de causar la multiplicidad del precio del mismo activo y la confusión en el tipo de cambio, por lo que es necesario utilizar algunos activos de negociación generalmente aceptados y estables. También se necesitan precios relativamente estables para que, por ejemplo, los activos salgan del campo de circulación de las materias primas y entren en el campo de circulación de las divisas. Al menos no debe haber un salto brusco en los precios a corto plazo, ya que de lo contrario la expresión del valor no será coherente.

◆ Almacenamiento de valor
El valor económico de todos los activos es subjetivo. La criptomoneda tendrá más valor en el futuro si los mercados de crédito del mundo real la utilizan. El valor de la stablecoin respaldada por activos encriptados depende del uso de la garantía, y su intención original es satisfacer la demanda de transacciones. La mayoría de las stablecoins algorítmicas son similares a las dos primeras monedas mencionadas. El objetivo de su nacimiento es actuar de forma estable como puente entre activos encriptados, pero algunos proyectos tienen el respaldo del valor económico, como la stablecoin UST de Terra. A medida que aumenta la demanda de UST, aumenta el precio del token de valor económico LUNA. La stablecoin ecológica y el token de equidad/gobierno del proyecto se complementan y promueven mutuamente. El valor de la stablecoin cuenta con el apoyo ecológico de todo el proyecto.

5.2 Impacto financiero de la stablecoin algorítmica
La demanda de stablecoin proviene de la transacción entre activos encriptados. Después de pasar del campo de las mercancías/activos al campo de la circulación monetaria, la stablecoin tiene naturaleza monetaria. Merece la pena reflexionar sobre el impacto de la aparición de una nueva moneda en el sistema financiero existente.

En el ecosistema de los servicios financieros, las stablecoins algorítmicas pueden construir un sistema descentralizado estable y eficiente. Una vez que sea ampliamente aceptada como medio de pago, tiene ventajas como la ausencia de límites, la eficacia, la comodidad, el bajo coste y un umbral más bajo. Esto es mucho más cierto que las monedas tradicionales. En muchos países y regiones económicamente subdesarrollados, debido a su frágil economía y al alto coste y dificultad de construir un sistema financiero independiente y completo, a menudo no tienen su propia moneda estable y utilizable y dependen del dólar estadounidense u otros sistemas financieros. Al tiempo que pierden la soberanía monetaria nacional y el señoreaje de la moneda de crédito, su autonomía en el aspecto de la economía y la política también se ve seriamente afectada, y las stablecoins algorítmicas descentralizadas pueden ser una mejor solución, especialmente en la liquidación y el pago transfronterizos.

Como todos sabemos, el dólar estadounidense es la moneda de crédito más utilizada en la actualidad, y su hegemonía militar y económica es también una firme realidad económica. En los últimos años, han surgido las voces de "de dolarización" y "de no nacionalización de la moneda", lo que muestra la expectativa de la gente por un nuevo sistema monetario que no infle los ahorros. También puede ser que las stablecoins algorítmicas en el contexto del blockchain muestren otro modo de pensar. Libra ha propuesto una idea antes. Su objetivo es construir una moneda digital nativa con estabilidad, baja tasa de inflación, aceptación universal e intercambiabilidad. Sin embargo, sigue tomando principalmente el dólar estadounidense como activo de reserva, y su esencia es difícil de subvertir el dólar estadounidense, o es la extensión del dólar estadounidense en el campo de la moneda digital. Es una stablecoin respaldada por el fiat (dólar estadounidense ancla) Más aún.

Las stablecoins algorítmicas cortan la conexión con la moneda financiera existente y crean una ecología financiera independiente en la cadena. El proceso de emisión de la moneda es un proceso de juego para los inversores del mercado, y la aplicación financiera en la cadena está más en línea con la visión de la descentralización. Hasta ahora, los reguladores estadounidenses siguen discutiendo y evaluando los riesgos y beneficios de las stablecoins. Los factores reguladores y el sentido de autocontrol de la soberanía monetaria son los obstáculos clave para que las stablecoins algorítmicas puedan realmente construir un sistema monetario ampliamente reconocido. El Instituto cree que no es realista romper completamente la soberanía nacional y construir un imperio financiero en la cadena en "tierra de nadie". La soberanía monetaria de un país no sólo se refleja en el plano económico, sino que la relación entre la economía y otros aspectos de la sociedad es extremadamente compleja, como la relación de acoplamiento entre la política fiscal y la política monetaria. Renunciar a esta parte del poder de gestión no redunda en el interés general del país. Además, la inmadurez de los mercados emergentes provocará el desorden de la circulación del valor. El mecanismo de asignación actual de las stablecoins de un solo algoritmo sigue siendo cuestionado. El amplio uso de un algoritmo de stablecoins estimulará unilateralmente el proyecto o conducirá a una especulación excesiva. Por lo tanto, la imaginación de la futura optimización de los patrones financieros que traen las stablecoins algorítmicas es emocionante, pero es inseparable de la potencial regulación futura de aplastamiento por parte del estado.. Desde la perspectiva de las finanzas de pago, las finanzas tradicionales existentes y las futuras finanzas en cadena son simbióticas, y ambas pueden complementarse.


5.3 LA MONEDA ESTABLE ALGORITMICA EN EL PROBLEMA DE LA TRINIDAD IMPOSIBLE DE LAS FINANZAS TRADICIONALES
Paul Krugman es un economista desacreditado que critica las criptomonedas. Aunque Krugman ha hecho muchas predicciones inexactas y sus teorías a menudo no tienen sentido lógico, sigue siendo citado a menudo en los medios de comunicación dominantes porque promueve una agenda de una autoridad centralizada fuerte.

Según su propaganda progubernamental, la política monetaria tiene diferentes objetivos que compiten entre sí y, por lo tanto, la criptomoneda no es útil para cumplir estos objetivos. Sin embargo, si se rechaza el papel del Estado en el dictado del valor de los tipos de interés, la criptomoneda escapa a este falso problema.

A continuación se muestra un esquema gráfico de la visión de la propaganda progubernamental sobre la política monetaria

◆ Flujo de capital libre
El núcleo de la tecnología blockchain es la descentralización. Las stablecoins algorítmicas se aferran firmemente a este núcleo. Actúa como una herramienta de fijación de precios y pagos en el intercambio de activos en la cadena o de bienes fuera de la cadena, y la libre circulación de capitales no será un obstáculo. Después de que las stablecoins algorítmicas se conviertan en la moneda del consenso general del mercado, entonces puede promover en gran medida la conversión diferente entre varios activos, mejorar gradualmente el mecanismo de precios, y tener una cierta resistencia al riesgo de cambio de precios de los activos.

◆ Tipo de cambio fijo
El mecanismo de estabilidad de las stablecoins algorítmicas se actualiza constantemente de forma iterativa. En la actualidad, las stablecoins algorítmicas de doble token de la corriente principal pueden lograr una pequeña desviación del precio objetivo, relativamente estable en otras palabras, como el error cuadrático medio de UST 0,14 y CUSD 0,08 este año. La exploración del mecanismo de estabilidad continuará en el futuro.

◆ Independencia de la política monetaria
Al no existir una entidad central, la política monetaria de las stablecoins algorítmicas se rige en realidad por el mecanismo incorporado del algoritmo y el juego de las fuerzas del mercado. La mayoría de las stablecoins animan a los inversores del mercado a participar en el proceso de equilibrio de precios proporcionando oportunidades de arbitraje, y destruyen o forjan nuevas según la demanda o el precio de las stablecoins correspondientes. En teoría, si el mercado tiene suficiente liquidez y acumula un número suficiente de usuarios, su política monetaria es relativamente independiente. La emisión y destrucción de stablecoins es el resultado de toda la acción del mercado, pero en la práctica, este estado ideal puede verse afectado por una distribución desigual.

Por lo tanto, la independencia de la política monetaria puede medirse a partir de la distribución de las direcciones de tenencia de moneda de las stablecoins o de los tokens de capital (mecanismo de estabilización del señoreaje) (el número de direcciones de tenencia de moneda de los 10 principales algoritmos en el momento de escribir este artículo). Los datos muestran que, aunque la desviación entre el precio de la stablecoin y el precio objetivo de estos proyectos es pequeña, el efecto sobre la descentralización no es ideal. Las proporciones de tenencia de las 10 principales divisas del FRAX y del FEI llegan a superar el 90%. Las stablecoin están en manos de muy pocas direcciones, y la posterior estabilidad de las stablecoins algorítmicas se enfrenta a grandes retos.

En resumen, en la paradoja financiera ternaria tradicional, el algoritmo puede lograr el efecto ideal de estabilizar el libre flujo de capital monetario y los tipos de cambio fijos, mientras que la independencia de la política monetaria se desvía del objetivo principal debido a la inmadurez del proyecto en las primeras etapas. La descentralización es siempre el propósito de la tecnología blockchain, y creo que se acercará gradualmente a este objetivo en el futuro.


5.4 LAS MONEDAS ESTABLES ALGORITMICAS EN EL PROBLEMA DE LA TRINIDAD IMPOSIBLE DE BLOCKCHAIN
Al igual que en el ámbito financiero tradicional, también existe una "Trinidad imposible" en el mundo del blockchain. Es decir, la escalabilidad, la descentralización y la seguridad no pueden lograrse todas al mismo tiempo. Normalmente, las criptomonedas sólo pueden conseguir dos de las tres. Esta teoría se dirige principalmente a los proyectos de cadenas públicas, como la mejora de las cadenas BTC y ETH en escalabilidad o el compromiso de las cadenas laterales en seguridad. Aunque no pueda coincidir completamente en la investigación de las stablecoins algorítmicas, también puede utilizarse como idea analítica para desentrañar el pensamiento del valor mundial de las stablecoins algorítmicas en la cadena de bloques.

◆ Descentralización
La independencia de la política monetaria "discutida en la sección anterior es esencialmente consistente con la descentralización analizada en esta sección. En general, se considera que la concentración de direcciones de tenencia de divisas en el algoritmo no favorece el buen funcionamiento del mecanismo de estabilidad monetaria, porque el riesgo sistémico que conlleva el riesgo individual puede ser inimaginable. El estado ideal para lograr la estabilidad de los precios de la moneda es la descentralización de las tenencias de la misma. Por supuesto, el grado de distribución y concentración no puede equipararse completamente a la independencia o descentralización de las stablecoins algorítmicas. Al igual que en el sistema de bancos centrales, conducirá inevitablemente a que la mayor parte del dinero esté en manos de los bancos, lo que cabe señalar como un riesgo potencial. En resumen, aún queda mucho camino por recorrer para la descentralización de las stablecoins algorítmicas.

◆ Escalabilidad
La escalabilidad tiene como objetivo la velocidad de procesamiento o el rendimiento de la cadena pública. En el análisis de las stablecoins algorítmicas, se puede entender como la conveniencia de servir como medio de pago durante la conversión de transacciones de diferentes activos codificados. Si no hay una stablecoin como precio o como medio de pago, las operaciones entre monedas son complejas, y la transacción con poca liquidez aumentará las dificultades de la transacción. Las stablecoins algorítmicas pueden romper los activos encriptados relativamente independientes de diferentes cadenas y diferentes vías, y pueden comerciar de forma cómoda y rápida.

◆ Seguridad
La seguridad no es un problema exclusivo de las stablecoins algorítmicas, sino algo a lo que se enfrentarán todos los proyectos de blockchain, como los ataques maliciosos. Por un lado, las stablecoins algorítmicas eliminan el riesgo de revisión del cobro rígido y el riesgo de terceros de las stablecoins respaldadas por fiat, y el riesgo de compensación de las stablecoins respaldadas por criptodivisas. Por otro lado, los peligros de seguridad ocultos de las stablecoins algorítmicas pueden incluir la desviación a largo plazo del precio respecto al precio objetivo debido a la inmadurez del mecanismo de estabilidad, la participación inactiva del proyecto, la supervisión monetaria, etc.

En resumen, las stablecoins algorítmicas pueden alcanzar el objetivo de escalabilidad y seguridad en el problema de la trinidad imposible de la cadena de bloques, y el problema de la descentralización aún debe ser mejorado.


6. Perspectivas futuras de las stablecoins algorítmicas
A lo largo del proceso iterativo de las stablecoins algorítmicas, se puede comprobar que el equipo de blockchain nunca ha dejado de explorar las stablecoins con garantía de estabilidad y ampliamente aceptadas. El mercado de las stablecoins algorítmicas fluctúa drásticamente, y surgen innumerables conceptos y proyectos nuevos que acaban desapareciendo. La estabilidad de la mayoría de las stablecoins algorítmicas proviene del juego de mercado colectivo, pero es precisamente porque la incertidumbre del resultado del juego de poder del mercado también traerá la incertidumbre del efecto de estabilidad. Que la estabilidad de los precios impulsada por el mecanismo de incentivos de arbitraje pueda continuar depende de la voluntad de los inversores que siguen participando en el juego. En la hipótesis del hombre racional de la economía, los agentes económicos persiguen beneficios de forma espontánea y todos los que se dedican a actividades económicas son egoístas. En el equilibrio de precios del mercado de las stablecoins algorítmicas, los hombres económicos racionales encontrarán la oportunidad de arbitrar entre los diferenciales de precios para captar el valor de esta parte. La premisa de esto es tener confianza en el proyecto de stablecoins algorítmico, y el mercado proporciona suficiente liquidez. La falta de fe en las stablecoins algorítmicas o la falta de confianza en la devolución del precio de la moneda es probable que lleve a la retirada de fondos, como ESD y Basis, que casi murieron con un sistema de deuda. Por lo tanto, la estabilidad de los precios de las divisas a menudo necesita el apoyo del valor y la liquidez del mercado. Por ejemplo, la UST y la FEI de Terra utilizan el intercambio descentralizado Uniswap para mejorar su liquidez.

Sin embargo, también existe una paradoja entre la estabilidad del precio de la moneda y el valor de mercado, y las stablecoins algorítmicas tienen una cierta reflexividad. Para lograr la estabilidad del precio de la moneda, las stablecoins algorítmicas requieren un mayor apoyo del valor de mercado, pero para lograr un mayor valor de mercado generalmente se consigue ampliando el efecto de red a través de la especulación. Esto, a su vez, tiene un mayor impacto en el precio. Por lo tanto, sólo las stablecoins algorítmicas construidas con diseño de algoritmos e impulsadas por las fuerzas del mercado pueden tener que pasar por un período difícil de fluctuación de precios en la etapa inicial.

El Instituto considera que las stablecoins algorítmicas con apoyo de valor económico real pueden alcanzar un desarrollo considerable, por lo que las stablecoins algorítmicas de doble token de señoreaje son un ejemplo típico. La razón por la que fue difícil para las primeras generaciones de stablecoins algorítmicas como AMPL, ESD y BAC mantener el precio de anclaje durante mucho tiempo fue que los inversores carecían de confianza en estos proyectos. La fuente de la falta de confianza provenía de su gran necesidad de nuevos capitales para entrar en el juego y de la falta de un sistema propio de creación de valor económico. Como las stablecoins algorítmicas UST y CELO con mecanismos de equidad de doble token, el valor de sus stablecoins y tokens de equidad es esencialmente de apoyo mutuo. El proyecto stablecoin es un eslabón de la ecología del blockchain que está detrás de ellos. Los tokens de equidad tienen funciones de gobierno en su sistema de blockchain, y sus valores son los mismos que ETH en la cadena Ethereum y SOL en la cadena pública Solana. El escenario de aplicación de las stablecoins ya no se queda en la visión del libro blanco, sino que puede desempeñar su importante valor en otros proyectos de la ecología del blockchain. Por ejemplo, las UST pueden utilizarse como garantía para generar acciones en el acuerdo de acciones sintéticas del Protocolo Espejo, depositadas en el Protocolo Ancla para obtener altos rendimientos, a fin de realizar el ciclo positivo de las stablecoins y las aplicaciones de DeFi LEGO. La expansión del efecto de red ya no es un comercio que dependa de la moneda "" , sino que toma el sistema de blockchain subyacente como motor económico para la expansión de la escala de la red, con el fin de mejorar el consenso de las stablecoins algorítmicas, y luego extenderlo a otros escenarios.

Además, el concepto de ciertas hipotecas es también un pensamiento de diseño de stablecoins algorítmico aceptable. Aunque hay muchas críticas contra la stablecoin de préstamo puro, el efecto de estabilidad es realmente ideal. Aunque el objetivo de estabilidad de las stablecoins puramente algorítmicas no se ha logrado, realmente se ajusta a la intención original de la descentralización de la cadena de bloques. Algunas hipotecas son la integración de las stablecoins de préstamo puro y las stablecoins de algoritmo puro en la etapa actual. Las reservas de activos reales aumentan la confianza del valor interno, y la estabilidad de su precio está determinada por el juego del mercado, que es un esquema aceptable para la transición de las stablecoins algorítmicas a las stablecoins algorítmicas ideales.


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Declaración
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