Den Originaltitel weiterleiten:Stablecoin-Entwicklung: Die Auswirkungen des USDe auf das dezentrale Finanzwesen

Eröffnungsrede

Nach dem Zusammenbruch von Terra, dem damit verbundenen UST und dem Anchor-Protokoll im Jahr 2022 ging das Interesse an dezentralen, an den US-Dollar gekoppelten Optionen zurück, erholte sich aber später. Heute stehen Projekte wie Prisma, Liquity und Lybra an der Spitze der Innovation im LSD/CDP-Bereich. In der Zwischenzeit haben Maker und Curve ihren Total Value Locked (TVL) ohne große Änderungen beibehalten.

Quelle: Defillama

Viele Experten fragen sich, ob das neue Projekt, der USDe von EthenaLabs, mit seinem vielversprechenden effektiven Jahreszins von ~27% diese Renditen halten kann, ohne ahnungslose Anleger in eine ähnliche Situation wie Anchor zu bringen.

Nach der Ankündigung der Finanzierung am 12. Juli 2023 hat EthenaLabs das Interesse an der Verwendung von LSTs (stETH) zur Schaffung einer an den US-Dollar gebundenen digitalen Währung für die DeFi-Welt neu entfacht. Dies wirft die Frage auf: Wird es neue Möglichkeiten eröffnen, das Beste aus Ethereums Layer 1 und den damit verbundenen Layer 2 herauszuholen, oder könnte es schnell zum nächsten großen Misserfolg auf dem Kryptomarkt werden?

Warum sind USDe und Stablecoins wichtig?

Stablecoins sind zu wichtigen Akteuren auf den dezentralen Geldmärkten geworden und beeinflussen die Marktdynamik erheblich. Sie sind ein wichtiger Bestandteil des Handels sowohl auf den Spot- als auch auf den Futures-Märkten über zentralisierte und dezentrale Plattformen, was ihre wichtige Rolle bei der Ermöglichung von Transaktionen und der Erhöhung der Stabilität des volatilen Kryptomarktes unterstreicht.

Der Stablecoin-Sektor hat ein bemerkenswertes Wachstum verzeichnet, mit On-Chain-Transaktionen von mehr als 9,4 Billionen US-Dollar in diesem Jahr. Stablecoins stellen zwei der fünf wichtigsten Vermögenswerte in DeFi dar und machen über 40 % des Total Value Locked (TVL) aus. Sie dominieren den Handel, mit mehr als 90 % der Orderbuchgeschäfte und über 79 % der On-Chain-Transaktionen mit Stablecoins.

Quelle: X: Route2FI

AllianceBernstein, ein führendes globales Vermögensverwaltungsunternehmen mit einem verwalteten Vermögen von 725 Milliarden US-Dollar, prognostiziert, dass die Marktkapitalisierung von Stablecoins bis 2028 2,8 Billionen US-Dollar erreichen könnte. Diese Prognose deutet auf eine enorme Wachstumschance hin, ausgehend von der aktuellen Marktkapitalisierung von 138 Mrd. $, die zuvor bei 187 Mrd. $ lag.

Die konstante Performance und wachsende Akzeptanz von Stablecoins sowohl im zentralen als auch im dezentralen Kontext unterstreichen ihre unverzichtbare Rolle im Krypto-Ökosystem. Mit einem erwarteten Anstieg von 2000 % stellt dies eine bedeutende Gelegenheit für Investoren und Marktteilnehmer dar, sich mit Projekten wie dem USDe von EthenaLabs zu beschäftigen.

USDe zielt darauf ab, diese wachsende Nachfrage zu befriedigen, indem es eine zensurresistente, skalierbare und stabile Option für den Markt anbietet .

Projektübersicht

Inspiriert von Arthur Hayes' Artikel "Dust to Crust" hat es sich EthenaLabs zur Aufgabe gemacht, einen derivategestützten Stablecoin zu schaffen , der das wichtige Problem der Abhängigkeit von Kryptowährungen vom traditionellen Bankwesen angeht. Ihr Ziel ist es, ein dezentralisiertes, erlaubnisfreies Sparprodukt für ein breites Publikum bereitzustellen. Der synthetische Dollar USDe von EthenaLabs zielt darauf ab, die erste kryptonative, zensurresistente, skalierbare und stabile Finanzlösung zu sein, die durch Delta-Hedging von Ethereum als Sicherheit erreicht wird.

EthenaLabs plant, neben USDe auch den sogenannten "Internet Bond" einzuführen. Dabei handelt es sich um ein kryptonatives, renditebringendes, auf Dollar lautendes Sparinstrument. Es baut auf den Renditen von gestakten Ethereum auf und nutzt die Finanzierung und den Basis-Spread, die auf den Märkten für unbefristete Währungen und Futures zu finden sind, so das Gitbook von EthenaLabs.

EthenaLabs zeichnet sich durch eine einzigartige Mission und einen innovativen Ansatz aus. Im Gegensatz zu anderen CDP-Projekten wie dem DAI von Maker, dem LUSD von Liquity und dem crvUSD von Curve generiert der USDe von EthenaLabs seinen USD-Wert und seine Renditen durch zwei Hauptstrategien:

• Nutzung von stETH und seiner inhärenten Ausbeute.
• Eine Short-Position auf ETH eingehen, um das Delta auszugleichen und von den Perpetual/Futures-Finanzierungsraten zu profitieren.

Diese Strategie ermöglicht es dem Protokoll, synthetisch eine CDP zu erstellen , die delta-neutral ist und eine Spot-Einzahlung von stETH mit einer entsprechenden Short-Position durch Partnerschaften mit CEXs wie ByBit, Binance und anderen kombiniert.

Das Halten von Ethenas sUSDe (Staked USDe) wird im Wesentlichen zu einem Basishandel, der eine Spot-stETH-Position gegen eine Short-ETH-Position auf dem Markt ausgleicht. Dieses Setup bietet den Nutzern ein Engagement in der Renditedifferenz zwischen diesen Positionen, die derzeit eine ungefähre Rendite von ~27% generiert.

Quelle: EthenaLabs Gitbook

USDe: Wichtige Risiken und EthenaLabs-Minderung

Bevor wir uns mit der Risiko-Ertrags-Analyse des Stakings von USDe befassen, ist es wichtig, mehrere potenzielle Risiken im Zusammenhang mit EthenaLabs anzusprechen:

• VERWAHRUNGSRISIKO

EthenaLabs nutzt "Off-Exchange Settlement" (OES)-Anbieter für die Verwahrung von Vermögenswerten, was zu einer Abhängigkeit von den operativen Fähigkeiten dieser Anbieter führt. Herausforderungen bei der Ausführung kritischer Funktionen wie Einzahlungen, Abhebungen und Umtausch könnten sich auf die Effizienz des Protokolls und die Mint-/Redeem-Funktionalität von USDe auswirken.

Strategie zur Risikominderung: Diversifizierung der Custody-Anbieter: EthenaLabs minimiert das Risiko, indem es die Sicherheiten auf mehrere OES-Anbieter verteilt, um das Konzentrationsrisiko effektiv zu steuern.

• AUSFALLRISIKO DER ZENTRALISIERTEN BÖRSE (CEX)

Die Verwendung von Derivaten an zentralisierten Börsen (z. B. Binance, Bybit) durch das Protokoll, um das Delta der Sicherheiten auszugleichen, birgt Risiken, insbesondere wenn eine Börse plötzlich nicht mehr verfügbar ist.

Strategie zur Risikominderung: Diversifizierung der CEX-Varianten: Durch die Diversifizierung der Börsen, an denen Vermögenswerte gehalten werden, reduziert EthenaLabs das Risiko, das mit dem Ausfall einer einzelnen Börse verbunden ist.

• SICHERHEITEN-RISIKO:

Die Differenz zwischen dem Sicherheitenwert (stETH) und dem Basiswert in unbefristeten Futures-Positionen (ETH) führt zu einem "Sicherheitenrisiko". Ein signifikanter Fehler in einem LST könnte zu Liquiditätsproblemen führen.

Minderungsstrategie: Aktive Überwachung und Partnerschaften. EthenaLabs überwacht aktiv die On-Chain-Integrität von stETH und unterhält Verbindungen zu Liquiditätsquellen, um bei Bedarf die Sicherheiten zu wechseln.

• LIQUIDATIONSRISIKO

Das Staking von stETH in kurz ETHUSD- und ETHUSDT-Positionen birgt Liquidationsrisiken, wenn sich der ETH-zu-stETH-Spread deutlich ausweitet.

Minderungsstrategie: Systematisches Sicherheitenmanagement: EthenaLabs verfügt über Prozesse zur Neugewichtung von Sicherheiten, zur Übertragung von Vermögenswerten und zur Nutzung eines Versicherungsfonds zum Schutz vor Liquidationsrisiken:

i. Systematische Neugewichtung von Sicherheiten:
Ethena wird systematisch zusätzliche Sicherheiten delegieren, um die Margin-Position unserer Absicherungspositionen für den Fall zu verbessern, dass eines der beiden Risikoszenarien eintritt.

ii. Übertragung von Vermögenswerten und Cycling-Sicherheiten:
Ethena ist in der Lage, Sicherheiten, die zwischen Börsen delegiert werden, vorübergehend zu wechseln, um bestimmte Situationen zu unterstützen.

Iii. Einsatz von Versicherungsfonds:
Ethena hat Zugang zu einem Versicherungsfonds, den wir schnell einsetzen können, um Absicherungspositionen an Börsen zu unterstützen.

iv. Schützen Sie den Sicherheitenwert:
Im Falle eines extremen Ereignisses, wie z. B. eines kritischen Smart-Contract-Fehlers im gestakten Ethereum-Vermögenswert, wird Ethena das Risiko sofort mindern, mit der einzigen Motivation, den Wert der Sicherheiten zu schützen. Dazu gehört die Schließung der Absicherungsderivate, um zu vermeiden, dass das Liquidationsrisiko zu einem Problem wird, sowie der Handel mit dem betroffenen Vermögenswert in einen anderen.

• FINANZIERUNGSRISIKO

Anhaltend negative Finanzierungsraten könnten die Erträge aus dem Betrieb von Ethena verringern.

Minderungsstrategie: Versicherungsfonds als Renditeschützer: Ein Versicherungsfonds fungiert als Sicherheitsnetz für Zeiten, in denen die kombinierte Rendite negativ ist, und gewährleistet die Stabilität der Sicherheiten.

• STAKING-AUSZAHLUNGSWARTESCHLANGE/SLASHING-RISIKO

Potenzial für lange Warteschlangen für ETH-Abhebungen und die Auswirkungen von Slashing-Ereignissen auf stETH.

Minderungsstrategie: Dies hängt weitgehend von der Leistung von stETH und Lido ab, wobei EthenaLabs nur begrenzte direkte Minderungsstrategien zur Verfügung stellt.

• REGULATORISCHE RISIKEN

Bedenken hinsichtlich der regulatorischen Kontrollen von USDT, USDC und DeFi könnten sich auf das Wachstum von USDe bei Total Value Locked (TVL) sowie auf die Gewinnung und Bindung von Nutzern auswirken.

Minderungsstrategie: EU-basierter Betrieb mit MiCA-Lizenzierung: Durch das Ziel, gemäß den MiCA-Vorschriften der EU zu arbeiten, positioniert sich EthenaLabs in der Lage, sich effektiv an regulatorische Änderungen anzupassen und die Auswirkungen potenzieller rechtlicher Änderungen zu reduzieren.

EthenaLabs hat einen umfassenden Ansatz für das Management der verschiedenen Risiken entwickelt, die mit seiner Geschäftstätigkeit verbunden sind, und betont die Bedeutung von Diversifizierung, aktiver Überwachung und strategischer Planung, um das Protokoll und seine Benutzer zu schützen.

Vergleich zu Anker: Lohnt sich die Rendite?

Anleger werden ermutigt, ihre eigenen Nachforschungen anzustellen, insbesondere wenn sie USDe in Betracht ziehen, der eine bemerkenswert hohe Stablecoin-Rendite von rund 27 % bietet. Diese Art von Rendite weist Parallelen zum Anchor-Protokoll auf und unterstreicht die systemischen Risiken auf dem Markt, bei denen das Scheitern eines einzelnen Protokolls zu breiteren finanziellen Turbulenzen führen könnte.

Der Niedergang von Anchor war in erster Linie auf die inhärenten Risiken des Designs von UST zurückzuführen, das sich auf einen reflexiven Mechanismus stützte, der an den Preis von Luna gebunden war. Sollte der Kurs von Luna deutlich fallen, droht eine katastrophale Abwertung von UST. Anchor bot Renditen auf UST (oder aUST) auf der Grundlage einer festen TerraExchangeRate an und versprach den Kreditnehmern einen jährlichen Zinssatz von 19,45 %, unabhängig von den Marktbedingungen.

Darüber hinaus lag die "reale Rendite" von Anchor, die sich aus den gestakten bAssets ableitete, nur bei etwa 5,81 % und damit deutlich unter den Auszahlungsraten. Diese Diskrepanz, gepaart mit der Abhängigkeit von Lunas Leistung, bereitete die Voraussetzungen für eine Finanzkrise.

Für diejenigen, die mehr über den Kollaps von Luna und UST erfahren möchten, einschließlich der Mechanismen von Anchor, haben wir dies bereits in unseren Forschungsartikeln mit den Titeln "Demystifying Anchor" und "The Collapse of Anchor" ausführlich behandelt.

Für USDe gibt es erhebliche Unterschiede in der Art und Weise, wie seine Rendite generiert wird, die damit verbundenen Risiken und seine Marketingstrategien, die sich deutlich von Anchor unterscheiden:

• Transparentes Marketing: Im Gegensatz zu Anchors Werbung für "risikofreie" Renditen ist das Marketing von USDe in Bezug auf die Risiken und Chancen geradlinig. Die Herkunft der Renditen aus unbefristeten Verträgen (Perps) und gestakten Ethereum (stETH) wird klar kommuniziert und setzt realistische Erwartungen.
• Echte Realrendite: Der sUSDe verspricht keine unhaltbar hohen Einlagenzinsen. Stattdessen bietet er tatsächliche Renditen, die sich aus seinen zugrunde liegenden Vermögenswerten ergeben, und vermeidet so die Falle, Kreditnehmer mit Zinssätzen zu motivieren, die die Renditen der Vermögenswerte nicht tragen können.
• Vermeidung von Selbstbesicherung: Im Gegensatz zu einigen Modellen, die ihren eigenen Token als Sicherheit verwenden, verlässt sich sUSDe auf stETH. Diese Verschiebung der Sicherheitenbasis vom eigenen Token eines Projekts zu einem stabileren Vermögenswert wie stETH verändert die Risikodynamik erheblich. Der Fokus verlagert sich vom spekulativen Risiko, das mit dem Token eines Projekts verbunden ist, hin zu den überschaubareren Liquiditätsrisiken von ETH und stETH sowie den anderen genannten Risiken.

Der Vergleich des USDe mit dem Niedergang von UST ist aufgrund der grundlegenden Unterschiede in den Risikostrukturen und operativen Modellen irreführend. USDe-Anleger sollten sich darauf konzentrieren, die Besonderheiten der unbefristeten Finanzierung, der zentralisierten Börsenliquidität und der Verwahrungsrisiken zu verstehen, und nicht die nicht nachhaltigen Hochzinsstrategien, die im UST-Modell zu sehen sind.

Insgesamt stellt der Ansatz von USDe zur Risikominderung und Produktstruktur im Vergleich zum UST von Terra eine durchdachtere und potenziell sicherere Option dar. Durch die Nutzung nativer Renditen und das sorgfältige Management von Risiken aus derivativen Quellen zeichnet sich USDe nicht nur durch seine Renditechancen, sondern auch durch sein strategisches Design und seine Risikomanagementpraktiken aus.

Hervorragendes Team & Support

Das Ethena-Team unter der Leitung von <a href="https://twitter.com/leptokurtic_"">@leptokurtic_ hat drei Finanzierungsrunden erfolgreich abgeschlossen, an denen sich zentrale Börsen, Market Maker, DeFi-Innovatoren und traditionelle Finanzinstitute maßgeblich beteiligen. Diese weitreichende Unterstützung unterstreicht die Glaubwürdigkeit des Projekts und die potenziellen Auswirkungen auf das Ökosystem.

Unter Zeitdruck hat das Team außergewöhnliche Planungs- und Koordinationsfähigkeiten bewiesen und dafür gesorgt, dass das Protokoll für den Start des Mainnets bereit ist. Sie haben dem Risikomanagement und der Sicherheit Priorität eingeräumt und vor der Veröffentlichung gründliche Audits durchgeführt.

Quelle: ICO Analytics: Ethena

Der Erfolg ihrer Shard-Airdrop-Kampagne unterstreicht das Interesse des Marktes an dezentralen synthetischen Dollars. Mit über 410 Millionen US-Dollar an Total Value Locked (TVL) – ein Anstieg um das 135-fache seit Anfang Dezember 2023 – hat die Kampagne einen beeindruckenden Start hingelegt.

Quelle: <a href="https://dune.com/noxiousq/ethena-usde"">@noxiousq Dune Analytics

Diese Dynamik deutet auf eine starke Nachfrage nach Produkten wie USDe hin, die nicht nur einen signifikanten TVL, sondern auch die Aufmerksamkeit von Anlegern auf sich gezogen haben, die ihre Vision unterstützen möchten. Während USDe einen Schritt nach vorne macht, zielt es darauf ab, die nächste Milliarde Dollar an TVL in den DeFi-Sektor zu bringen, was möglicherweise neue Möglichkeiten eröffnet, die denen während des Luna-Zyklus ähneln. Die Zukunft wird zeigen, ob dies der Beginn einer weiteren transformativen Phase im dezentralen Finanzwesen ist.

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