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Aus den Daten des Token-Terminals geht hervor, dass das monatliche Handelsvolumen von Stablecoins um das Zehnfache gestiegen ist, von 100 Milliarden US-Dollar pro Monat auf 1 Billion US-Dollar. Am 20. Juni 2024 betrug das gesamte Handelsvolumen des gesamten Kryptowährungsmarktes 74,391 Milliarden US-Dollar, wobei Stablecoins 60,13% davon ausmachten, etwa 44,71 Milliarden US-Dollar. Unter ihnen war USDT (Tether) am meisten genutzt, mit einem Marktwert von 112,24 Milliarden US-Dollar, was 69,5% des Gesamtwerts aller Stablecoins entspricht. Am 20. Juni erreichte das Handelsvolumen von USDT 34,84 Milliarden US-Dollar, was 46,85% des Gesamthandelsvolumens für den Tag ausmachte.

Stablecoins, eine wichtige Präsenz auf dem Kryptowährungsmarkt, sind im Wesentlichen Kryptowährungen, die an Fiatwährungen oder andere Vermögenswerte gebunden sind, um eine Wertstabilität zu erreichen. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich definiert Stablecoins als „Kryptowährungen, die an Fiatwährungen oder andere Vermögenswerte gebunden sind.“ Dieses Design zielt darauf ab, sicherzustellen, dass Stablecoins einen stabilen Wert im Verhältnis zu dem gebundenen spezifischen Vermögenswert oder Korb von Vermögenswerten aufrechterhalten, um so eine stabile Wertspeicherung und ein Tauschmittel zu erreichen. Dieser Mechanismus ähnelt sehr dem Goldstandard, aber da sie auf der Blockchain ausgegeben werden, besitzen sie auch die Merkmale von dezentralen, peer-to-peer Transaktionen, keine Notwendigkeit für Clearing durch die Zentralbank und Unveränderlichkeit von Krypto-Vermögenswerten.

Aiying's Bericht wird sich mit der Definition und den Hauptmodellen von Stablecoins befassen, die aktuelle Marktsituation und Wettbewerbssituation analysieren und sich auf die Betriebsprinzipien, Vor- und Nachteile von fiatbesicherten, krypto-asset-besicherten und algorithmischen Stablecoins konzentrieren sowie die Leistung und zukünftigen Entwicklungsaussichten verschiedener Arten von Stablecoins auf dem Markt.

1. Definition und Hauptmodelle von Stablecoins

1. grundlegende Definition: an Fiat-Währung gekoppelt, Werbestabilität

Stablecoins, wie der Name schon sagt, sind Kryptowährungen mit stabilem Wert. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich definiert Stablecoins als Kryptowährungen, die an Fiatwährungen oder andere Vermögenswerte gebunden sind. Daraus ergibt sich, dass der Hauptzweck der Einführung von Stablecoins darin besteht, einen stabilen Wert im Verhältnis zum festgelegten spezifischen Vermögenswert oder Korb von Vermögenswerten zu erhalten, um so eine stabile Wertaufbewahrung und ein Tauschmittel zu erreichen. In dieser Hinsicht ähnelt es dem Goldstandard sehr. Da sie auf der Blockchain ausgegeben werden, haben sie auch die Merkmale dezentralisierter, peer-to-peer Transaktionen, keinen Bedarf an der Clearingstelle der Zentralbank und Unveränderlichkeit von Krypto-Vermögenswerten.

Der Hauptunterschied zwischen der Wertstabilität von Stablecoins und der Wertstabilität, die von traditionellen Zentralbanken für Fiat-Währungen angestrebt wird, besteht darin, dass Stablecoins einen Wechselkursparität im Verhältnis zu Fiat-Währungen anstreben, während Fiat-Währungen auf eine stabilen intertemporalen Kaufkraft abzielen. Mit einfacheren Worten streben Stablecoins im Wesentlichen eine Bindung an das Fiat-Währungssystem an, um eine Stabilität des Tokenwerts zu erreichen.

2. Hauptmodelle: besicherte Vermögenswerte und Grad der Zentralisierung

Wenn Sie bei Stablecoins die Bindung an das Fiat-Währungssystem sicherstellen möchten, werden sie auf der Grundlage der zugrunde liegenden Vermögenswertdeckung in besicherte und unbesicherte Arten unterteilt, und in Bezug auf die Ausgabe werden sie in zentralisierte und dezentrale Typen unterteilt. Für die Wertstabilität ist die Verwendung realer wertvoller Vermögenswerte als Sicherheiten für die Ausgabe von Stablecoins und die Bindung an eine Fiat-Währung der einfachste und relativ sicherste Weg, wobei eine hohe Sicherheitenquote auf eine angemessene Zahlungsfähigkeit hinweist. Je nach Art der Sicherheiten werden sie weiter unterteilt in Fiat-besicherte, krypto-asset-besicherte und andere forderungsbesicherte besicherte Arten.

Genauer gesagt kann es wie folgt aufgeschlüsselt werden:

Wie aus der obigen Tabelle ersichtlich ist, beruht die Wertstabilität von Stablecoins hauptsächlich auf Sicherheiten oder algorithmischer Regulierung, um den Preis von Stablecoins innerhalb eines kontrollierbaren Austauschbereichs für gesetzliche Währungen zu stabilisieren. Dabei geht es nicht um die Schwankung der Münzpreise, sondern darum, wie diese Schwankung vernünftig korrigiert wird, um innerhalb eines stabilen Bereichs zu bleiben.

2. Überblick und Wettbewerbslandschaft des Stablecoin-Marktes

1. Aus der Perspektive der Bindung an Fiat-Währungen dominiert der US-Dollar nahezu den gesamten Markt.

Aus der Perspektive der festen Preise sind bis auf paxg und andere an den Goldpreis gebundene Stablecoins 99% der Stablecoins im Verhältnis 1:1 an den US-Dollar gebunden. Es gibt auch Stablecoins, die an andere Fiatwährungen gebunden sind, wie z.B. eurt, das an den Euro gebunden ist und einen Marktwert von 38 Millionen US-Dollar hat, gyen, das an den japanischen Yen gebunden ist und einen aktuellen Marktwert von nur 14 Millionen US-Dollar hat, und idrt, das an die indonesische Rupiah gebunden ist und einen Marktwert von 11 Millionen US-Dollar hat. Der Gesamtmarktwert ist sehr gering.

Stablecoins, die an den US-Dollar gebunden sind, machen derzeit etwa 99,3% des Marktes aus, wobei der Rest hauptsächlich den Euro, den australischen Dollar, das britische Pfund, den kanadischen Dollar, den Hongkong-Dollar, den chinesischen RMB usw. umfasst.

Marktanteil der Fiat-Währung, die an Stablecoin gebunden ist. (Quelle: the block)

2. vom Marktanteil und Marktwert: USDT ist der absolute Marktführer, während USDC aufholt

Das Emissionsvolumen von Stablecoins steht in engem Zusammenhang mit Markttrends. Die Überwachungsdaten zeigen, dass das Gesamtemissionsvolumen kontinuierlich gestiegen ist, aber es gab einen Rückgang während des letzten Bullen-zu-Bären-Übergangs (März 2022). Derzeit befindet es sich in einer marginalen Emissionsaufwärtsphase, was auch auf den aktuellen Bullenmarkt hinweist.

Diagramm 3: Historische Ausgabe von Stablecoins (Quelle: the block)

Laut den neuesten Daten von Coingecko hat USDT am 4. Mai im Stablecoin-Sektor einen Marktanteil von 70,5%, gefolgt von USDC mit 21,3%, Dai mit 3,39%, FDUSD mit 2,5% und Frax mit 0,41%.

Diagramm 4: Marktanteil der Stabilcoins verfolgen (Quelle: Coingecko)

Darüber hinaus beträgt die Gesamtmarktkapitalisierung aller Stablecoins in Bezug auf den Marktwert über 160 Milliarden US-Dollar, wobei USDT weit voraus ist und stetig wächst. Der aktuelle Marktwert von USDT übersteigt 110 Milliarden US-Dollar, während der Marktwert von USDC stetig steigt und über 33 Milliarden US-Dollar erreicht, aber immer noch hinter USDT zurückbleibt. Andere Stablecoins sind relativ stabil geblieben.

Diagramm 5: Marktkapitalisierung von Mainstream-Stablecoins (Quelle: Coingecko)

3. Von den Top Ten nach Marktwert: Fiat-gestützte Stablecoins dominieren und decken verschiedene Arten von Stablecoins ab

Unter den aktuellen zehn wichtigsten Mainstream-Stablecoins haben zentralisierte USD-gebundene Stablecoins wie USDT, USDC und FDUSD eine breite Besicherungsrate von über 100 %. Dai ist ein dezentraler Stablecoin, der durch Krypto-Assets besichert ist; USDE ist ein synthetischer USD, der durch Krypto-Assets besichert ist; Frax ist ein algorithmischer Stablecoin; und PAXG ist ein goldbesicherter Stablecoin.

Diagramm 6: Marktkapitalisierung von Mainstream-Stablecoins (Quelle: Coingecko)

4. Aus der Perspektive der gehaltenen Adressen: USDT bleibt stabil, während USDC in letzter Zeit Schwäche zeigt

Die Veränderungen in der Anzahl der Halteadressen für beide können deutlich gesehen werden. Der starke Rückgang der Halteadressen für beide war auf die Abkopplung vom USD zurückzuführen. Am 11. März 2023 wurde USDC durch das SVB-Debakel vorübergehend vom USD entkoppelt und fiel auf etwa 0,88, was zu einem schnellen Rückgang der Halteadressen führte. Obwohl es sich später erholte, fiel die Anzahl der Halteadressen erneut hinter USDT zurück.

Diagramm 7: Änderungen der Adressen für die Aufbewahrung von USDT gegen USDC (Quelle: the block)

Wie aus den obigen Diagrammen hervorgeht, sind nach dem Ablöseereignis die Adressen mit mehr als 1.000 USD bis über 10 Millionen USD alle deutlich gesunken. Im Vergleich zum Höchststand sank es um etwa 30%, während USDT stetig zunahm.

3. Was sind die Betriebsprinzipien, Vorteile und Nachteile von Mainstream-Stablecoins?

Nach der vorherigen Analyse werden Mainstream-Stablecoins derzeit hauptsächlich durch die Art der Sicherheiten und den Grad der Zentralisierung der Ausgabe unterschieden. Allgemein gesprochen werden fiatkollateralisierte Stablecoins meist zentral ausgegeben und dominieren derzeit den Markt. Krypto-kollateralisierte oder algorithmische Stablecoins werden meist dezentral ausgegeben, und jede Spur hat ihren eigenen Marktführer. Jeder Stablecoin-Designrahmen hat seine eigenen Vor- und Nachteile.

1. Fiat-besicherte Stablecoins (USDT\USDC)

1) Hauptbetriebsprinzip von USDT

• Grundlegende Einführung:

Im Jahr 2014 gründete Tether, ein Unternehmen unter Ifinex, die Stablecoin USDT. Das Unternehmen besitzt auch die Kryptowährungsbörse Bitfinex, die beide auf den Britischen Jungferninseln registriert sind und ihren Hauptsitz in Hongkong haben. Der Hauptsitz von Tether befindet sich in Singapur. Der derzeitige CEO ist Paolo Ardoino (ehemaliger CTO des Unternehmens), ein Italiener, der zunächst Handelssysteme für Hedgefonds entwickelt hat. Er trat 2014 als leitender Angestellter in Bitfinex ein und 2017 in Tether. Derzeit besitzt er 20% der Tether-Anteile.

• Ausgabe und Umlauf:

Es umfasst fünf Hauptschritte. Erstens zahlt der Benutzer Dollar auf das Bankkonto von Tether ein. Zweitens erstellt Tether ein entsprechendes Tether-Konto für den Benutzer und prägt einen äquivalenten Wert in USDT. Drittens zirkuliert USDT in Transaktionen zwischen Benutzern. Viertens, während der Rückgabephase, wenn der Benutzer Dollar einlösen möchte, muss er USDT an Tether zurückgeben. Fünftens zerstört Tether den entsprechenden Wert von USDT und gibt Dollar auf das Bankkonto des Benutzers zurück.

Diagramm 8: Der gesamte Prozess der USDT-Emission, des Handels, des Umlaufs und des Recyclings (Quelle: Tether Company Whitepaper)

Technische Implementierung: Die Ausgabe von USDT erfordert Blockchain-Technologie, um die oben genannten Schritte zu erreichen, die in drei Schichten unterteilt sind.

• Die erste Schicht ist das Blockchain-Mainnet, das ursprünglich auf der Bitcoin-Blockchain basiert und mittlerweile auf über 200 öffentliche Ketten erweitert wurde. USDT-Transaktionen werden über das Omni Layer-Protokoll in die Blockchain integriert.
• Die zweite Schicht ist das Omni Layer-Protokoll, das für das Prägen, Handeln und Speichern von USDT auf der Bitcoin-Blockchain dient. Seit 2019 hat sich die USDT-Prägung allmählich auf Tron und Ethereum verschoben, wobei hauptsächlich die TRC-20- und ERC-20-Protokolle verwendet werden.
• Die dritte Schicht ist Tether, die für die Ausgabe und Verwaltung zuständig ist, einschließlich der Überprüfung der Kollateralvermögenswerte.

Diagramm 9: USDT-Technologieimplementierungsarchitektur (am Beispiel des Bitcoin-Netzwerks) (Quelle: Whitepaper der Tether-Firma)

Grundlegend für die Emission und technische Umsetzung ist der Proof-of-Reserves-Mechanismus von Tether, der sicherstellt, dass Tether für jeden geprägten USDT eine entsprechende Dollarreserve hinzufügt. Mit anderen Worten, für jeden ausgegebenen USDT muss ein entsprechender Dollar an Sicherheiten vorhanden sein, um eine 100%ige Deckung zu gewährleisten.

Vermögenswerte (Sicherheiten) Reserven: Die Gesamtvermögensreserve übersteigt derzeit 110 Milliarden Dollar und entspricht dem Marktwert. Aufschlüsselung der Vermögensreserven: Barmittel und liquide Mittel machen 83% aus, andere Vermögenswerte 17%.

Genauer gesagt bestehen Bargeld und ähnliche Posten hauptsächlich aus kurzfristigen US-Schatzanweisungen (ca. 80%), Übernacht-Repogeschäften (ca. 12%) und dem Rest in Geldmarktfonds, Bargeld und Bankeinlagen, langfristigen Repogeschäften und nicht-US-Staatsanleihen. Zu den weiteren Vermögenskategorien gehören Bitcoin, hochwertige Unternehmensanleihen, Edelmetalle und Hypothekendarlehen, wobei ein erheblicher Teil in Bitcoin und Hypothekendarlehen investiert ist.

Diagramm 10: Zusammensetzung der Tether-Asset-Reserven, Daten zum ersten Quartal 2024 (Quelle: offizielle Tether-Website)

Die Prüfberichte der letzten drei Jahre zeigen, dass die Vermögensreserven von Tether eng den makroökonomischen Bedingungen folgen. Dabei nehmen die Anteile an kurzfristigen US-Schatzwechseln und Geldmarktfonds zu, während Unternehmensanleihen, Bargeld und Bankeinlagen reduziert werden. Aufgrund der unterschiedlichen Fälligkeiten dieser Vermögenswerte besteht das größte Risiko einer Short-Position von USDT in Fälligkeitsmismatches. Die Prüfdaten zeigen, dass die Schatzwechsel und Term-Repurchase-Vereinbarungen von Tether ultrakurzfristig sind, d.h. unter 90 Tage. Die einzigen längerfristigen Vermögenswerte sind Unternehmensanleihen und nicht-US-Staatsanleihen mit Laufzeiten von jeweils 150 und 250 Tagen.

Diese Vermögensallokation erhöht indirekt ihre Vermögensbetriebserträge und reduziert Risikofaktoren, verbessert die Vermögenssicherheit weiter. Insbesondere vermeiden kürzere Laufzeiten Short-Positionen aufgrund von Fälligkeitsmismatches.

Geschäftsmodell:

• Kostenseite: minimales technisches und operatives Personal, extrem niedrige Grenzkosten
• Einnahmenseite: Servicegebühren nach der KYC-Registrierung (150 USD pro Person), Ein- und Auszahlungsgebühren (ca. 0,1 %), Zinserträge (z. B. 4-5 % Rendite auf kurzfristige Schatzwechsel ohne Kosten, plus Darlehenszinserträge), Depotgebühren (für Institute, die Vermögenswerte mit Tether halten). Im 1. Quartal 2024 meldete Tether mit nur etwa 100 Mitarbeitern einen Nettogewinn von 4,5 Mrd. $, ein Rekordhoch. Im Gegensatz dazu haben Goldman Sachs und Morgan Stanley mit ähnlichen Gewinnen jeweils über 50.000 Mitarbeiter. Ihre Gewinneffizienz ist außerordentlich selten.

2) Hauptbetriebsprinzip von USDC

Ähnlich wie USDT wird USDC in ähnlicher Weise ausgegeben, umlaufend und technisch umgesetzt, wobei es an 1 USDC = 1 USD gebunden ist. Es wurde 2018 von Coinbase und Circle geschaffen, später als USDT, jedoch mit einigen Unterschieden in spezifischen betrieblichen Details:

• Höhere Transparenz der Vermögensreserven: Im Gegensatz zu USDT, das vierteljährlich Vermögensreserven offenlegt, veröffentlicht USDC monatlich seinen Vermögensstatus. Dritte Auditfirmen prüfen diese Reserven jährlich, zunächst von Grant Thornton und ab 2023 von Deloitte. Stand März 2024 beträgt der im Umlauf befindliche USDC 32,2 Milliarden US-Dollar, wobei Circle äquivalente Vermögenswerte in Höhe von etwa 32,2 Milliarden US-Dollar hält, ungefähr gleich.

Abbildung 11: Der gesamte Prozess der Ausgabe, des Handels, des Umlaufs und des Recyclings von USDT

Die Vermögensreserven bestehen hauptsächlich aus kurzfristigen US-Treasury-Bonds und Bargeld mit kürzeren Laufzeiten und höherer Liquidität im Vergleich zu USDT. Im Gegensatz zu USDT, das nur die Gesamtlaufzeit der Schatzanweisungen offenlegt, veröffentlicht USDC die Fälligkeitsdaten seiner wichtigsten Schatzanlagen. Laut im März veröffentlichten Daten liegen alle Fälligkeiten innerhalb von drei Monaten, wobei die letzte im Juni fällig wird und insgesamt 11,4 Milliarden US-Dollar beträgt. Zusätzlich gibt es Rückkaufvereinbarungen und Bargeldreserven in Höhe von insgesamt 28,2 Milliarden US-Dollar sowie weitere 4,2 Milliarden US-Dollar in Bargeld, die alle im CRF (Circle Reserve Fund) gehalten werden, der von BlackRock bei der SEC registriert ist. Insgesamt sind etwa 95% seiner Vermögenswerte unter der Aufsicht der SEC. Aufgrund des höheren Bargeldanteils seiner Vermögenswerte ist auch die Liquidität für Rücknahmen höher als bei USDT.

Diagramm 12: USDC-Reserven, Stand März 2024 (Quelle: offizielle Website von Circle)

• USDC wurde unter dem US-Regulierungsrahmen erstellt und hat dadurch einen höheren Rechtsstatus: Circle ist als Gelddienstleistungsunternehmen beim Financial Crimes Enforcement Network des US-Finanzministeriums registriert und unterliegt den staatlichen Gesetzen, die Geldüberweisungsgeschäfte regeln. Diese werden von Regulierungsbehörden im Allgemeinen als eine Form von vorausbezahltem Wert angesehen. Im Gegensatz zu USDT sind die Reservewerte von USDC getrennt. Sollte Circle bankrottgehen, wären diese Reservewerte gemäß dem Bankengesetz von New York und dem Bundesgesetz zum Konkursrecht geschützt.
• USDC tauscht nicht direkt mit Einzelpersonen: Für Beträge über 100.000 US-Dollar kann USDT direkt mit Tether getauscht werden, indem eine Registrierungsgebühr gezahlt wird, aber Circle arbeitet auf der Grundlage von Kundenstufen. Nur seine Partner oder Nutzer der Klasse A (Börsen, Finanzinstitute) sind berechtigt, mit Circle zu tauschen. Gewöhnliche Einzelnutzer (Klasse B) müssen über Kanäle von Drittanbietern (wie z. B. Coinbase) gehen. Darüber hinaus ähnelt USDC in Bezug auf die Gewinnquellen USDT, aber da die Vermögenswerte von USDC hauptsächlich aus kurzfristigen Staatsanleihen und Barmitteln bestehen, ist seine Risikoexposition geringer als USDT, daher ist die Rendite relativ niedrig.

3) Hauptsatzprinzip von FDUSD

Nachdem das New York State Department of Financial Services das Kryptowährungsunternehmen Paxos angewiesen hatte, die Ausgabe neuer BUSD einzustellen, stellte auch Binance, die weltweit größte Börse, am 15. Dezember 2023 die Unterstützung von BUSD-Produkten ein. Sie kündigten an, dass BUSD-Salden automatisch in FDUSD umgewandelt würden. Seitdem ist der Marktwert von FDUSD stetig gestiegen und belegt den dritten Platz unter den Fiat-besicherten Stablecoins.

• Grundlegende Einführung:

FDUSD ist ein an den US-Dollar gekoppelter Stablecoin, der im Juni 2023 von FD121 (First Digital Labs) eingeführt wurde. Die Muttergesellschaft, First Digital Trust, ist eine qualifizierte Verwahrungs- und Treuhandgesellschaft in Hongkong, die hauptsächlich im Zusammenhang mit digitalen Vermögenswerten tätig ist. Es wurde 2017 von Legacy Trust gegründet und wurde 2019 zu einer völlig unabhängigen öffentlichen Treuhandgesellschaft. Legacy Trust wurde 1992 gegründet und ist eine etablierte öffentliche Treuhandgesellschaft.

• Betriebsmodell:

fdusd funktioniert ähnlich wie usdt und usdc. Benutzer hinterlegen Dollar, und der Emittent prägt die entsprechende Menge an fdusd. Ebenso wird, wenn Dollar abgehoben werden, die entsprechende Menge an fdusd zerstört. Die Prüffirma von fdusd ist Prescient Assurance (eine in New York ansässige Buchhaltungsfirma und eine weltweit Top-20-crest-zertifizierte Sicherheitsprüfungs- und -auditorganisation), wobei Vertragsprüfungen von PeckShield durchgeführt werden.

• Vermögensoffenlegung und Reserven:

Wie USDC legt auch FDUSD seine Vermögenswerte monatlich offen. Das Reservevermögen wird von einer öffentlichen Treuhandgesellschaft in Hongkong verwaltet, wobei die spezifischen Finanzinstitute, die die Reserven halten, nicht offengelegt werden. Es wird bestätigt, dass diese Institute ein S&P-Rating von A-2 haben. Im März 2024 beläuft sich die ausgegebene und im Umlauf befindliche FDUSD auf 2,5 Milliarden US-Dollar, wobei sich die entsprechenden Reserven ebenfalls auf 2,5 Milliarden US-Dollar belaufen. Die Währungsreserven umfassen 1,86 Milliarden US-Dollar an kurzfristigen Schatzwechseln mit Fälligkeit bis zum 21. Mai, 265 Millionen US-Dollar an Festgeldern mit einer Laufzeit von einem Monat und 170 Millionen US-Dollar an anderen Barmitteln. Insgesamt handelt es sich um ultrakurzfristige Vermögenswerte, die eine hohe Liquidität und sofortige Rückzahlungsfähigkeit gewährleisten.

4) Zusammenfassung von fiat-kollateralisierten Stablecoins

Die Überprüfung der drei besten fiat-kollateralisierten Stablecoins, USDT, USDC und FDUSD, offenbart drei verschiedene Wege zum Erfolg. Hier ist eine kurze Zusammenfassung:

• usdt: 1) Seine größte Stärke liegt in seinem First-Mover-Vorteil, aber sein Aufstieg ist hauptsächlich auf die Unterstützung von Börsen und Marktaufschwünge zurückzuführen. Von den Anfängen der Kryptowährungsära, von der Bitcoin-Blockchain bis zum späteren Ethereum-Ökosystem, ist usdt zweifellos ein Pionier. Es hat auch den Marktaufschwung richtig vorausgesehen. Obwohl es 2014 gegründet wurde, kam usdt im Jahr 2017 richtig in Schwung, was mit einem Bullenmarkt zusammenfiel. Usdt begann in diesem Jahr mit einer bedeutenden Ausgabe und wurde beschuldigt, den Preis von Bitcoin zu manipulieren, aber dies ist eher eine Korrelation als eine Kausalität. Übersehene Faktoren sind das Verbot virtueller Währungen in China und die gleichzeitige Notierung von usdt an den drei wichtigsten Börsen. 2) Es hat viele Risikovorfälle erlebt, reagierte jedoch prompt und effektiv, um das Vertrauen des Marktes zurückzugewinnen. Die mit Tether verbundene Firma Bitfinex galt einmal als einheitliche Entität. Zwischen 2014 und 2016 wurde sie mit Hackerangriffen und Geldstrafen von der US-Regierung konfrontiert, darunter wurde Tether von internationalen Überweisungen durch Wells Fargo und taiwanesische Banken ausgeschlossen. Es gab sogar eine Zeit, in der es sich vom Dollar abgekoppelt hatte. Die Hauptreaktion von Tether bestand darin, schnell seine Vermögensreserven offenzulegen, einschließlich seiner überschüssigen Reserven und unverteilten Gewinne, um seine finanzielle Gesundheit zu demonstrieren und das Vertrauen des Marktes wiederzugewinnen. Ob die Daten genau sind oder nicht, sie hat Marktsorgen effektiv adressiert. Durch seinen First-Mover-Vorteil und mehrere erfolgreiche Public Relations-Maßnahmen hat usdt starke Verbrauchergewohnheiten etabliert und bleibt die bevorzugte Stablecoin für Einzahlungen und Abhebungen und deckt die meisten Handelspaare an Börsen ab.
• USDC: 1) stieg während der USDT-Krise an und gewann die Gunst der Kunden mit transparenten, regulierten und liquideren Vermögensreserven. Wenn man auf den Aufstieg von USDC zurückblickt, entspricht der Anstieg der Halteadressen in der Regel einem Rückgang der USDT-Bestände, oft während USDT-Risikoereignissen. Dies war besonders vorteilhaft in den Anfangstagen als einziger stabiler Handelspaar auf der konformen Börse Coinbase, wobei die regulatorische Unterstützung USDCs frühe Marktausweitung erheblich unterstützte und es zu einem großen Konkurrenten von USDT machte. 2) Aufgrund der Einhaltung bevorzugen DeFi-Protokolle USDC. Das Liquiditäts-Mining hat das Volumen von USDC schnell erhöht und es auf der Kette dominanter gemacht. Nachdem Maker 2020 den regulierten stabilen Coin USDC eingeführt hatte, wurde er zur bevorzugten Wahl für große DeFi-Protokolle. Derzeit sind MakerDAO, Compound und Aave große Unterstützer von USDC. Neben den regulatorischen Vorteilen macht die geringere Volatilität von USDC im Vergleich zu USDT es zu einer bevorzugten Sicherheit in DeFi-Protokollen. Der Erfolg von USDC kann als Sieg in der Einhaltung zusammengefasst werden. Es ist jedoch erwähnenswert, dass Circle im August 2023 Tornado Cashs USDC gemäß der Anweisung des US-Finanzministeriums (wegen Geldwäschevorwürfen) eingefroren hat. Dies hat eine Debatte darüber ausgelöst, ob dezentralisierte DeFi-Protokolle sich zu stark auf zentralisierte stabile Coins verlassen sollten.
• FDUSD: 1) Die Unterstützung von Top-Börsen und die implizite Einhaltung gesetzlicher Vorschriften waren einer der Hauptgründe für den Aufstieg von FDUSD. Im Jahr 2023 beschloss Binance, die Nummer eins unter den Kryptowährungsbörsen, BUSD aufzugeben und stattdessen FDUSD als einzigen designierten Stablecoin für sein Launchpad und Launchpool Liquidity Mining zu unterstützen. Dank der signifikanten Renditen aus dem Mining von Binance und neuen Notierungen stieg der Gesamtmarktwert von FDUSD schnell an und wurde schnell zu einem der drei größten Fiat-besicherten Stablecoins. Die Unterstützung von Binance war der direkteste Faktor für den Aufstieg von FDUSD. Auf dem Markt gab es jedoch bereits gesetzeskonforme Stablecoins wie USDC, so dass die Wahl von Binance stärker vom regulatorischen Umfeld Hongkongs und der US-Haltung gegenüber Binance beeinflusst wurde, was FDUSD, das in Hongkong geboren wurde, zur besten Wahl machte. 2) Die Wachstumsrate und die Obergrenze der FDUSD werden durch ihre Anwendungsszenarien und den Wohlstandseffekt bestimmt. Wenn FDUSD von einer Börse übernommen wird, es aber an geeigneten Anwendungsszenarien mangelt, wäre es schwierig, aufzusteigen. Nach der Notierung auf Binance wurde FDUSD zu einer der beiden einzigen Kryptowährungen (die andere ist BNB), die für Launchpool- und Launchpad-Mining verwendet wurden. Seit seiner Einführung lag die durchschnittliche annualisierte Rendite des FDUSD-Minings bei fast 70 %, was für kurzfristige Miner eine relativ hohe Rendite ist. Allein dadurch hat sich die Nutzungsrate von FDUSD schnell erhöht.

Insgesamt hängt der Erfolg von fiat-kollateralisierten Stablecoins von mehreren Schlüsselfaktoren ab:

• Das Arbeiten innerhalb eines regulatorischen Rahmens hilft dabei, frühzeitig das Vertrauen der Benutzer zu gewinnen, wie es bei USDC und FDUSD zu sehen ist.
• Vorteile bei Reserveprüfungen, Sicherheit und Transparenz. Zum Beispiel hat Tusd 2023 Echtzeit-Audit-Funktionen eingeführt, einschließlich der Verwendung von Chainlink zur Sicherstellung der Präge-Sicherheit, was diese ältere Stablecoin wiederbelebt hat. Ähnlich wird der Aufstieg von USDC diesem Faktor zugeschrieben.
• Die Unterstützung von Börsen und breite Partnerschaften bestimmen das Fundament der Entwicklung. Der Aufstieg von USDT, USDC und FDUSD hat immer auf der Unterstützung von Börsen beruht. Nur mit der massiven Liquiditätsunterstützung von diesen Börsen können Stablecoins einen stabilen Start erreichen.
• Anwendungsszenarien und Vermögenseffekte bestimmen das Tempo und die Obergrenze der Entwicklung. Typische Beispiele sind fdusd, usdc und pyusd von PayPal (eingebettet in das PayPal-Wallet). Ihre schnelle Entwicklung wird durch starke Vermögenseffekte oder bequeme Dienstleistungen in bestimmten Segmenten vorangetrieben, was die Benutzerakzeptanz erhöht.

2. Krypto-Asset-besicherte Stablecoins (DAI/USDE)

Aufgrund der hohen Volatilität von Krypto-Assets ist ihre Kreditgrundlage im Vergleich zu risikofreien Vermögenswerten wie USD-Einlagen oder Staatsanleihen schwächer. Daher sind sie in der Regel überbesichert. Synthetische Dollar, die durch derivative Absicherung geschaffen wurden, können jedoch eine Annäherung an eine 100%ige Besicherung erreichen. Als Krypto-Assets weisen sie in der Regel dezentrale Merkmale auf.

1) Hauptbetriebsprinzip von Dai

• Grundlegende Einführung:

dai ist derzeit die führende dezentrale stabilmünze, die offiziell von makerdao im jahr 2017 ausgegeben und verwaltet wird. makerdao ist ein dezentrales finanzprojekt (defi) mit sitz in san francisco, usa. es wurde von rune christensen gegründet und wird von namhaften investoren der kryptoindustrie unterstützt, darunter a16z, paradigm und polychain capital. Anfangs von der Maker Foundation betrieben, wird sie nun von ihrer Community durch eine dezentralisierte autonome Organisation (DAO) mit MRK-Token verwaltet.

• Hauptbetriebsmechanismus:

Dai ist in der Regel im Verhältnis 1:1 an den USD gekoppelt. Das Maker-Protokoll, das 2017 gestartet wurde, ermöglichte es den Benutzern, Dai durch Verpfändung von Eth zu prägen. Im Jahr 2019 wurde Multi-Collateral Dai (MCD) eingeführt, das auch Sicherheiten neben Eth akzeptiert. Zusammen mit der Änderung der Sicherheiten wurde der Dai-Sparzinssatz (DSR) eingeführt, um zinsbringende Stablecoins zu unterstützen. Darüber hinaus wurden die besicherten Schuldpositionen in Vaults umbenannt, und der Single Collateral Dai wurde in Sai umbenannt.

Der Erstellungsprozess ist wie folgt:

• Schritt 1: Erstellen Sie einen Tresor über das Oasis Borrow-Portal oder von der Community erstellte Schnittstellen wie InstadApp, Zerion oder MyEtherWallet und sperren Sie bestimmte Arten und Beträge von Sicherheiten, um DAI zu generieren (das Maker-Protokoll unterstützt auch RWA-Vermögenswerte wie Immobilienhypotheken und -forderungen als Sicherheiten).
• Schritt 2: Initiieren und bestätigen Sie die Transaktion über eine Kryptowallet und generieren Sie gleichzeitig Dai (entsprechend einem kollateralisierten Darlehen).
• Schritt 3: Um das Pfand einzulösen, müssen die Benutzer den entsprechenden Betrag an Dai zurückzahlen (was der Rückzahlung der Schulden entspricht) und eine Stabilitätsgebühr zahlen (was einer Risikokompensation oder einem Risikoparameter zur Anpassung von Angebot und Nachfrage und zur Aufrechterhaltung des 1:1-Pegs zwischen Dai und USD entspricht, wobei die Stabilitätsgebühren in Bullenmärkten über 15 % liegen können). Das Maker-Protokoll wird dann automatisch Dai zerstören und das Pfand an den Benutzer zurückgeben.

Diagramm 13: Teilnehmer des Maker-Protokolls (Quelle: offizielle Maker-Website)

Der Preisstabilitätsmechanismus von DAI: Im Gegensatz zu Fiat-besicherten Stablecoins mit risikofreien Eigenschaften und hoher Liquidität, die Preisspannen durch Reservevermögen schnell stabilisieren können, benötigen dezentrale Stablecoins, die durch Krypto-Assets besichert sind, aufgrund der Marktvolatilität und des Handels einen Preisstabilitätsmechanismus. Dabei handelt es sich vor allem um Zinsanpassungen und Liquidationen. Die Zinssätze beinhalten die Stabilitätsgebühr und die DAI-Sparrate (DSR). Die Stabilitätsgebühr basiert auf dem Risikofaktor der Beibehaltung der Dollarbindung, ähnlich wie bei den Darlehenszinsen. DSR ist die Basisrendite für DAI oder ein Einlagenzinssatz. Diese Stabilitätslogik ähnelt den traditionellen Bankkrediten. Wenn die Darlehenserträge (Einnahmen aus Stabilitätsgebühren) niedriger sind als die DSR-Einnahmen (Zinsausgaben für DAI-Einlagen), entstehen dem Protokoll uneinbringliche Forderungen. Um uneinbringliche Forderungen zu decken, ist die Ausgabe von MRK (Governance Token) erforderlich, wodurch die Last auf die MRK-Inhaber übertragen wird. Dieser Mechanismus sorgt für Fairness bei der Abstimmung über die Stabilitätsgebühr.

Der Liquidationsmechanismus von DAI: Ähnlich wie bei traditionellen Krediten kommt es zu einer Zwangseintreibung durch die Bank, wenn der Wert der Sicherheiten deutlich unter die Schulden fällt. DAI hat einen ähnlichen Mechanismus, bei dem niederländische Auktionen verwendet werden (allmählich sinkender Preis, erstes Gebot gewinnt). Der Auktionsauslöser basiert auf dem Verhältnis von Sicherheiten zu Schulden (Liquidationsverhältnis). Die Tresore verschiedener Benutzer haben unterschiedliche Liquidationsverhältnisse. Wenn beispielsweise ETH die Sicherheit mit einer Besicherungsrate von 75 % und einem Marktpreis von 3000 USD ist, kann ein Benutzer DAI im Wert von bis zu 2250 USD prägen. Wenn der Benutzer aus Sicherheitsgründen nur DAI im Wert von 2000 US-Dollar prägt, beträgt die Sicherheitendeckungsrate 1,5 bei einer Nutzungsrate von 66,7 %. Das Liquidationsrisiko entsteht, wenn die Auslastungsrate die Besicherungsrate übersteigt, was bedeutet, dass der ETH-Preis auf 2666 USD fällt.

Das PEG-Stabilitätsmodul von DAI: Dies kann in traditioneller finanzieller Hinsicht als Währungsswap-Vereinbarung verstanden werden, die einfach 1:1-Swaps zwischen DAI und Stablecoins wie USDC ermöglicht. Durch den Tausch von Stablecoins wandelt das Protokoll den USDC des Reservepools in Dollar für kurzfristige Treasury-Investitionen um, erhöht seine Rendite und steigert die DSR-Renditen, um Nutzer anzuziehen.

Dai's Profitanalyse: hauptsächlich durch Stabilitätsgebühreneinnahmen (Kreditzinsen), vergleichbar mit den Prägegebühren von USDT. Weitere Quellen sind Liquidationsstrafen, Peg-Stabilitätsmodul-Tauschgebühren und Einkünfte aus der Investition in RWA-Collateral. Im Jahr 2023 betrug der Umsatz des Protokolls 96 Millionen US-Dollar.

2) Hauptbetriebsprinzip von USDE

Grundlegende Einführung: USDE ist ein dezentraler On-Chain-Stablecoin, der von Ethena Labs erstellt wurde. Das frühe Konzept wurde vom berühmten Krypto-Kol Arthur Hayes vorgeschlagen. Das Projekt hat Investitionen von BitMEX-Gründer Arthur Hayes und seinem Familienfonds sowie von großen Fonds wie Deribit, Bybit, OKX und Gemini erhalten. Seit seiner Einführung am 19. Februar 2024 ist das Angebot sprunghaft angestiegen und gehört zu den fünf größten Stablecoins in Bezug auf das Angebot, nur übertroffen von FDUSD.

Diagramm 14: Angebot der fünf besten Stablecoin-Tracks, Stand Mai 2024 (Quelle: The Block)

Betriebsprinzip von USDE: Anwendung der neutralen Absicherungsstrategie bei Kryptowährungen

Das USDE von Ethena Labs ist ein synthetisches Dollar-Protokoll. Im Zusammenhang mit Kryptowährungen bedeutet ein synthetisches Dollar-Protokoll die Ausgabe von Stablecoins, die durch eine Reihe von Kombinationen von Krypto-Derivaten an den US-Dollar gekoppelt sind.

In der Praxis verwendet USDE eine Delta-Neutral-Strategie. Traditionell steht Delta für die Änderung des Optionspreises / die Änderung des Basiswertpreises. Delta-Neutral bezieht sich in der Regel auf ein Anlageportfolio, dessen Wert durch kleine Preisänderungen im Vermögenswert nicht beeinträchtigt wird, im Allgemeinen als delta-neutral bezeichnet (Delta gleich 0).

Die neutrale Strategie von ethena funktioniert wie folgt: Wenn ein Benutzer 1 USDE von der ethena-Stablecoin prägt, hinterlegt ena gleichzeitig ETH im Wert von 1 USD an einer Derivatebörse und eröffnet einen kurzen Dauerlizenzvertrag über 1 ETHUSD. Wenn ETH um das 10-fache sinkt, erzielt der Vertrag einen Gewinn von 9 ETH, was die Gesamtposition von ena auf 10 ETH erhöht. Da der Preis auch um das 10-fache fällt, bleibt der Gesamtwert seines Bestands unverändert; dieselbe Logik gilt für Preissteigerungen. Dies gewährleistet die Stabilität der geprägten Stablecoin. Wenn der Benutzer sich dafür entscheidet, USDE einzulösen, wird ena die kurze Position schnell schließen. Im Wesentlichen besteht das Pfand von USDE aus Spot-ETH und der entsprechenden kurzen Position. In einem Bullenmarkt ist es fast zu 100 % vollständig besichert, und wenn man ena-Token hinzuzählt, übersteigt die breite Besicherungsquote 120 %.

Geheimnis für den raschen Aufstieg von usde: Es hat Ponzi-ähnliche Eigenschaften, ist aber im Wesentlichen ein Arbitrage-Finanzprodukt auf Zeitbasis.

Erstens können Benutzer, die USDE prägen, es schnell in Ethna staken, um Staking-Belohnungen zu verdienen. Im Gegensatz zu anderen Stablecoins wie USDT, bei denen Sie keine Dividenden erhalten, teilt USDE sofort die Prämien für die Prägung. Dies allein zieht große Institutionen an, zumal der Markt von MakerDAO in die Höhe schnellte, als die Rendite 8% erreichte, ganz zu schweigen von SUSDE (Staked USDE Certificate), das zu einem Zeitpunkt Renditen von über 30% erzielte.

Zweitens ist $ena das Governance-Token des Projekts. Während Benutzer grundlegende Renditen aus dem Staking von USDE erhalten, erhalten sie auch ENA-Token-Belohnungen. Umgekehrt kann das Halten von ENA auch die Belohnungen für das Staking von USDE erhöhen.

Grundsätzlich konstruiert USDE eine Stablecoin-Architektur, die vollständig auf ETH als zugrunde liegendem Vermögenswert basiert. Ihr Kernankerpunkt besteht darin, die Wertstabilität der Sicherheiten durch derivative Futures-Kontrakte zu erhalten. Um Benutzer anzuziehen, teilt es die Renditen des Anlageportfolios mit Stablecoin-Herstellern, sodass sie sowohl von der Preisstabilität des Stablecoins als auch von Dividenden aus der Ausgabe von Münzen profitieren können. Zusätzlich gibt die Plattform ENA-Token aus, bei denen das Staken von USDE ENA verdient und umgekehrt, was die Belohnungen für das Staken von Stablecoins erhöht. Obwohl es Ponzi-ähnliche Merkmale aufweist, handelt es sich nicht um ein einfaches Ponzi-Schema, da sein Kern-Gewinnmodell Termingeschäfte sind. Als Einzelperson können Sie auch diese Methode verwenden, aber ENA konsolidiert die Gelder aller Benutzer für größere gemeinsame Renditen.

USDE Gewinnmodell:

Das Prägen von USDE erfordert von Benutzern, dass sie STETH bereitstellen und gleichzeitig kurzfristige Dauerverträge abschließen. Es gibt zwei Teile des Gewinns: Staking Yield von STETH (APY 3%-4%) und Einnahmen aus den Finanzierungsraten der Short-Positionen. Der Finanzierungsratenmechanismus ist unkompliziert. Um den Vertragspreis mit dem Spotpreis in Einklang zu bringen, zahlen Longs Shorts die Finanzierungsgebühr und umgekehrt, wenn es mehr Long-Positionen als Short gibt. Während Bullenmärkte ist die Finanzierungsraten für Longs in der Regel höher (APY 25%), um Gegenparteien anzulocken. Dies ist die Hauptprofitquelle für das Projekt. Beachtenswert ist, dass das Projekt STETH nicht auf regulären CEXs, sondern auf Verwahrplattformen wie Cobo und Ceffu aufbewahrt, um Missbrauch oder CEX-Ausfälle zu vermeiden.

Hauptrisiken von USDE:

Als Stablecoin, der durch Krypto-Assets gedeckt ist, basiert das fundamentale Modell von USDE auf Arbitrage zwischen den Futures- und Spotmärkten. Die Sicherheiten bestehen im Wesentlichen aus Spot-ETH und entsprechenden Short-Positionen. Während Bullenmärkten ist es in der Regel zu 100 % vollständig besichert, ganz zu schweigen vom zirkulierenden Marktwert von ENA selbst, was darauf hindeutet, dass derzeit kein Risiko eines Zusammenbruchs besteht. Es gibt jedoch eine Ausnahme, wenn sich die LST-Sicherheiten (STETH) von ETH selbst entkoppeln, wie während des 3AC-Zusammenbruchs, als STETH um fast 8% entkoppelt war. Das größte Risiko ist die Skalenbegrenzung; Wenn das Short-Positionsverhältnis an einer einzelnen Börse zu groß ist, gibt es möglicherweise keine Gegenpartei, was zu geringeren Erträgen aus dem Finanzierungssatz führt. Angesichts des aktuellen Marktes liegt das sichere Prägelimit bei etwa 10 Milliarden US-Dollar. Ein weiteres Risiko ist die Nachhaltigkeit der Staking-Rendite, die selbstverständlich ist. Darüber hinaus birgt das Verwahrungsmodell der ENA theoretisch das Risiko eines Fehlverhaltens oder sogar eines Konkurses, was eine Reihe von fremdfinanzierten Liquidationen auslöst. Das letzte und größte Risiko ist das Risiko des Projektteams, mit Geldern zu flüchten.

3) Zusammenfassung von Krypto-Asset-gestützten Stablecoins

Im Vergleich zu Fiat-gestützten Stablecoins sind Krypto-Asset-gestützte Stablecoins nicht auf bestimmte Szenarien oder zentralisierte Börsen angewiesen. Ob DAI oder USDE, ihre Wege zum Erfolg sind sehr konsistent: Vermögenseffekte und transparentes Management. Sowohl Dai als auch USDE wurden in Bullenmärkten geboren und wuchsen schnell. Dank des Bullenmarktes gaben die von DAI abgeleiteten Kreditprotokolle Kleinanlegern die Möglichkeit, höhere Renditen zu erzielen. Darüber hinaus bieten Krypto-Asset-gestützte Stablecoins im Gegensatz zu Fiat-gestützten Stablecoins in der Regel Grundzinserträge und fungieren als Anker, um Kunden anzuziehen. Diese verzinslichen Vermögenswerte und die daraus resultierenden Vermögenseffekte sind die Hauptgründe dafür, dass kryptobesicherte Stablecoins fest bestehen und in eine Aufwärtsspirale steigen können. Im Gegensatz dazu bietet das Halten von USDT und USDC keine Zinsdividenden, und es besteht auch das Risiko einer Abwertung von Vermögenswerten aufgrund von Änderungen des Dollarkurses oder der Inflation.

3. unbesicherte/algorithmische Stablecoins (Frax)

Der vorherige Höhepunkt der algorithmischen Stablecoins war UST, ein algorithmischer Stablecoin, der von Luna erstellt wurde und letztendlich aufgrund seines Ponzi-ähnlichen Mechanismus zusammenbrach. Bis jetzt gab es keinen weit verbreiteten erfolgreichen algorithmischen Stablecoin auf dem Markt. Projekte wie Frax sind immer noch relativ unbekannt. Algorithmische Stablecoins gibt es in zwei Modellen: Einzel-Token und Multi-Token. Ersteres war das Hauptmodell für frühe algorithmische Stablecoins wie Ampl und ESD. Letzteres wird hauptsächlich von Frax (einem hybriden algorithmischen Stablecoin) repräsentiert. Der größte Nachteil von Einzel-Token algorithmischen Stablecoins besteht darin, dass sie, sofern sie nicht als Ponzi-System (hohe Renditen) konzipiert sind, Schwierigkeiten haben, effektiv zu wachsen, und die extreme Volatilität des Kryptomarktes es den Benutzern schwer macht, dem Algorithmus selbst zu vertrauen. Basierend darauf hat Frax ein Hybridmodell aus besicherten und algorithmischen Stablecoins entwickelt.

frax hat ein relativ komplexes Hybrid-Stablecoin-Modell entwickelt, das sich mit Sicherheiten und Algorithmen befasst. Die Sicherheiten bestehen hauptsächlich aus USDC und FXS (dem Governance-Token des Projekts). Die Kerngrundlage ist der Arbitragehandel.

Hauptlogik der Bedienung:

Wenn das Protokoll zum ersten Mal startet, erfordert das Prägen von 1 Frax 1 USDC. Wenn die Marktnachfrage nach Frax steigt, verringert sich das Kollateralverhältnis von USDC, zum Beispiel auf 90%. Dies bedeutet, dass das Prägen von 1 Frax nur 0,9 USDC erfordert und das Verbrennen von 0,1 Fxs-Token. Ebenso werden während der Einlösung 0,9 USDC und 0,1 Fxs zurückgegeben. Die Stabilität dieses Modells beruht grundsätzlich auf dem Arbitragehandel. Wenn Frax weniger wert ist als 1 USD, werden Arbitrage-Händler Frax kaufen, USDC und Fxs einlösen und Fxs für Gewinn verkaufen. Diese erhöhte Nachfrage nach Frax trägt dazu bei, seinen Wechselkurs wiederherzustellen. Umgekehrt gilt die gleiche Logik, wenn Frax mehr wert ist als 1 USD. In der neuesten Version führte das Projekt einen Algorithmic Market Operations (AMO) Controller ein. Die Hauptverbesserung besteht darin, dass das Kollateral des Protokolls bei Aufrechterhaltung eines 1:1-Pegs zum Dollar in andere Defi-Protokolle eingezahlt wird, um Erträge zu erzielen.

Hauptgewinnmodell:

Die Hauptgewinnquellen sind Gebühren für das Prägen und Verbrennen von stabilen Münzen, Einnahmen aus AMO-Mechanismen in verschiedenen Defi-Protokollen und Frax-Lending. Darüber hinaus können gestapelte Vermögenswerte wie ETH verwendet werden, um Staking-Knoten zu betreiben und Belohnungen zu verdienen. Derzeit übersteigt der Gesamtmarktwert 600 Millionen US-Dollar. Hauptengpass: Im Vergleich zu stabilen Münzen wie USDC/USDT und DAI beschränken ihre Einschränkungen in Anwendungsszenarien (Arbitrage innerhalb des Ökosystems) derzeit ihre Obergrenze, obwohl Frax die Sicherheit durch partielle Besicherung verbessert. Dies ist der Hauptengpass für algorithmische stabile Münzen: Wie können ihre Anwendungsszenarien im Kryptowährungs-Ökosystem erweitert werden?

4. Verfolgen Sie Prognosen und Gedanken zu Hongkong Stablecoins

1. Vor- und Nachteile verschiedener Arten von Stablecoins

Ob es sich um fiat-kollateralisierte, crypto-kollateralisierte oder unbesicherte algorithmische Stablecoins handelt, hat jeder Typ seine eigenen Vor- und Nachteile in Bezug auf Dezentralisierung, Kapitaleffizienz und Preisstabilität, die für ihre Entwicklung entscheidend sind.

2. Zusammenfassung der Stablecoin-Kategorie

Bei der Überprüfung der Stablecoin-Bahn kann festgestellt werden, dass sowohl fiat- als auch krypto-kollateralisierte oder algorithmische Stablecoins das gemeinsame Merkmal der Unterstützung von Anwendungsszenarien aufweisen. Entweder verfügen sie über ausreichende Bequemlichkeit und Kreditendorsement oder die Verwendung von Stablecoins in dem Szenario kann Gewinne für Benutzer bringen. Der Aufstieg von USDC beweist die Bedeutung der regulatorischen Unterstützung, der Aufstieg von FDUSD zeigt die Bedeutung des durch den Austauschverkehr gebrachten Szenarios und die rasche Explosion von USDE beweist einmal mehr, dass die treibende Kraft für Kryptowährungsprojekte immer der Wohlstandseffekt ist.

Basierend auf der obigen Analyse ist der Weg, wenn ein Stablecoin-Projekt Marktanerkennung erlangen möchte, unter der aktuellen Marktstruktur relativ klar.

1) Für fiat-kollateralisierte Stablecoins sind zwei wesentliche Voraussetzungen für den Erfolg die Vertrauensgrundlage der regulatorischen Compliance und die Szenario-Unterstützung durch den Verkehr von Austausch-/Zahlungsinstitutionen. Beide sind unverzichtbar.

2) Für krypto-kollateralisierte und algorithmische Stablecoins sind die notwendigen Bedingungen für den Erfolg ein grundlegender/hoher Ertrag, um die Nachfrage nach der Umsatzeffizienz der Krypto-Assets der Benutzer zu decken, sowie die kontinuierliche Ausweitung der DeFi-/Zahlungsanwendungsszenarien. Wenn diese beiden Punkte erfüllt sind, hat ein Stablecoin-Projekt die anfängliche Möglichkeit des Erfolgs. Darüber hinaus muss die Projektseite immer nach einer Balance und einem Kompromiss zwischen Kapitaleffizienz, Wertstabilität und Dezentralisierung streben.

3.Gedanken zu Stablecoins in Hongkong

Für Hongkong gibt es neben der Bindung an den US-Dollar auch Optionen zur Bindung an den Hongkong-Dollar und Offshore-RMB. Abgesehen von den rigiden regulatorischen Fragen gibt es aus Sicht der Stablecoin-Erstellung in praktischer Hinsicht fast keine Schwierigkeiten. Die Herausforderung liegt jedoch in den Anwendungsszenarien nach der Erstellung (oder Zirkulationsproblemen). Wenn sie nicht für groß angelegte reale Zahlungen oder grenzüberschreitende Überweisungen verwendet werden können, selbst wenn die großen Börsen zusammenarbeiten, gibt es angesichts der stärkeren Kreditvergabe und des stärkeren Umlaufs des US-Dollars erhebliche Hindernisse. Aus regulatorischer Sicht wird der regulatorische Rahmen für Stablecoins in Hongkong früher oder später eingeführt, insbesondere nach der Einführung der Hongkong Virtual Asset License 2023, was den regulatorischen Trend relativ klar macht. Wenn es als Fiat an den Hongkong-Dollar gekoppelt ist, kann es auf folgende Weise erweitert werden:

1) Einführung der verzinslichen Wirkung von Krypto-Assets in Fiat-Sicherheiten. Das heißt, verteilen Sie die Erträge aus besicherten Vermögenswerten an die Benutzer, um ihr frühes Vertrauen zu gewinnen.

2) HKD-Stablecoin-Zahlungen. Erweitern Sie es zu einem Zahlungsinstrument und nicht nur zu einem Transaktionsmedium, einschließlich der grenzüberschreitenden Handelsabwicklung in HKD. Da der HKD an den USD gekoppelt ist, sind seine Notwendigkeit und Attraktivität minimal, wenn er nicht als einkommensgenerierendes Finanzprodukt/Zahlungsinstrument verwendet wird. Neben dem HKD verfügt Hongkong über mehr als 10 Billionen Offshore-RMB- und RMB-Vermögenswerte (einschließlich Offshore-RMB-Anleihen) mit fast 1,5 Billionen Offshore-Einlagen, die sich hauptsächlich auf Hongkong und Singapur konzentrieren. Tatsächlich sind Offshore-RMB-Stablecoins nicht neu, wie z. B. TCHN, das von TRON eingeführt wurde, CNHT, das von Tether eingeführt wurde, und CNHC, das von der CNHC Group ausgegeben wurde (das Projektteam wurde 2023 auf dem chinesischen Festland verhaftet, aber nicht wegen des Stablecoin-Projekts). Die Hauptgründe für ihr mangelndes Wachstum sind die Unsicherheit des regulatorischen Rahmens in Hongkong und das Versäumnis, einen geeigneten Einstiegspunkt zu finden. Für Offshore-RMB sind die Kernschlüssel:

1) Offshore-RMB unterliegt nicht der inländischen Devisenkontrolle, aber die Frage der Identität des Vermögensinhabers bleibt ein Hindernis. Die People's Bank of China ist am meisten besorgt über den rechtlichen Status des RMB. Wenn der Stablecoin ausschließlich an den Offshore-RMB gebunden ist, erleichtert er die Internationalisierung des RMB und aktiviert vor allem die umfangreichen Offshore-RMB-Vermögenswerte. Das größte Hindernis besteht derzeit darin, dass die meisten Offshore-RMB-Inhaber aus dem chinesischen Festland stammen, was erhebliche praktische Herausforderungen und Hindernisse darstellt.

2) unterstützt von Institutionen wie der Bank of China, Hongkong. Die Bank of China, Hongkong ist die Clearingbank für offshore RMB. Wenn offshore Stablecoins ausgegeben werden, kann die nachfolgende Abwicklung und Verwahrung, die mit der Bank of China, Hongkong verbunden ist, das Kernvertrauensproblem lösen.

Abbildung 15: Onshore- und Offshore-RMB-Ströme im grenzüberschreitenden Handel

3) Die Ausweitung von Zahlungs- und Beschaffungsszenarien im Rahmen des grenzüberschreitenden Handels wird die wichtigste Anwendung für Offshore-RMB sein. Derzeit stammen Offshore-RMB (CNH) hauptsächlich aus dem grenzüberschreitenden Handel, der Beschaffung und dem Zahlungsverkehr, die in Hongkong/Singapur und insbesondere in den "Belt and Road"-Ländern beibehalten werden. Angesichts der weltweiten Verknappung von Offshore-USD und der Instabilität vieler lokaler Währungen wird der Handel mit China tendenziell in RMB abgewickelt. Offshore-RMB-Stablecoin/USDC-Handelspaare werden die RMB-zu-USD-Umtauschkanäle für die Belt and Road-Länder erheblich verbessern. Darüber hinaus kann Payment Under Trade mit grenzüberschreitenden Zahlungsinstituten zusammenarbeiten, um Zahlungsszenarien in den Bereichen E-Commerce, Spiele und Warentransaktionen zu untersuchen.

4) Versuchen Sie, ein einzigartiges Einkommensmodell für Offshore-RMB zu schaffen. Neben den traditionellen Präge- und Rücknahmegebühren liegt der Schlüssel darin, die Renditeerwartungen der Nutzer zu erfüllen. Man kann auch versuchen, RMB- und USD-Sicherheiten zu mischen, um Wechselkursneutralität, höhere Stabilität und kurzfristige Anlagerenditen mit zwei Vermögenswerten zu erzielen, die als Grundrendite für Stablecoins dienen. Darüber hinaus sollten Sie die Verbriefung von hochwertigen physischen Vermögenswerten von inländischen Kreditunternehmen im Ausland für die On-Chain-Emission als weiteren Anker für Stablecoin-Renditen (unter Bezugnahme auf DAI) in Betracht ziehen, einschließlich Offshore-RMB-Devisenderivatemärkten. Darüber hinaus kann auch die jährliche Ausgabe von Offshore-Anleihen im Wert von bis zu 300 Milliarden RMB tokenisiert werden.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die größte Herausforderung, egal ob es sich um HKD-Stablecoins oder Offshore-RMB handelt, nicht in der Emission, sondern in der Gestaltung von Anwendungsszenarien liegt. Ausgehend von einem zukünftigen Entwicklungstrend hat Offshore-RMB im Vergleich zu HKD einen breiteren Anwendungsraum und breitere Szenarien. Wenn es stark an RMB gekoppelt ist und im Rahmen des Hongkonger Rahmens reguliert wird, steht es nicht in direktem Konflikt mit dem rechtlichen Status von RMB. Im Gegenteil, es erweitert die Bequemlichkeit von Offshore-RMB-Zahlungen (keine Notwendigkeit, ein Bankkonto zu eröffnen, jederzeit und überall zu bezahlen), bereichert die globale Ausgabe von inländischen RMB-Vermögenswerten und erweitert die globale Liquidität von inländischen RMB-Vermögenswerten erheblich. Dies hat einen gewissen politischen Spielraum und eine gewisse Akzeptanz in der gegenwärtigen Zeit strenger Devisenkontrollen und des wirtschaftlichen Abschwungs.

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