1. Die Abwesenheit von schlechten Dingen

Auf der Bloomberg Invest Conference im vergangenen Juni hatte ich eine Diskussion mit dem ehemaligen Vorsitzenden der SEC, Jay Clayton, über die Krisen im Bankensektor, die globalen Makromärkte und die Blockchain. Zum Abschluss der Podiumsdiskussion fragte mich der Moderator, welche schwarzen Schwäne wir erwarten sollten. Meine Antwort war:

"Jeder ignoriert schwarze Schwäne, bis einer passiert. Dann wollen alle nur noch über "den nächsten Schuh reden". Ich würde sagen, die größte Überraschung ist, dass wir bereits letztes Jahr all diese massiven Schuhe auf den Markt gebracht haben – und es wird nichts Verrücktes passieren.

"Aber wenn Sie mich dazu bringen, etwas zu sagen, würde ich sagen, dass regulatorische Klarheit das Einzige ist, was niemand erwartet. Es gibt ein paar Möglichkeiten, wie das passieren kann."

Ein sehr wichtiges Thema ist jetzt die Abwesenheit von schlechten Dingen. Während des größten Teils der Jahre 2022 und 2023 passierten alle möglichen seltenen, verrückten schlimmen Dinge.

Die Schwankungen an den globalen Makromärkten waren im Allgemeinen jenseits der Geschichte. 2022 war laut einer Analyse von Edward McQuarrie, einem emeritierten Professor an der Santa Clara University, der historische Anlagerenditen untersucht, das schlechteste Jahr seit Beginn der Aufzeichnungen für US-Anleiheinvestoren:

"Selbst wenn man 250 Jahre zurückgeht, kann man kein schlimmeres Jahr als 2022 finden."

2022 war das schlechteste Jahr für das klassische 60/40-Aktien- und Anleihenportfolio seit der Großen Depression.

Noch größer waren die Auswirkungen auf den privaten Märkten, die sich auf unseren Venture-Bereich auswirken. Die Erlöse aus dem Börsengang gingen im Vergleich zum Vorjahr um 95 % und die Anzahl der Transaktionen um 85 % zurück.

Die Blockchain-Märkte wurden von all dem getroffen, plus mega-verrückten Dingen, einem 5-Millionen-Personen-Verbrechen von Sam Bankman-Fried und einer lächerlichen Hebelwirkung bei einem halben Dutzend Kreditinstituten.

Die gesamte Marktkapitalisierung von Kryptowährungen ging um 70 % zurück.

Meiner Meinung nach sind das alles seltsame Dinge, die es nur einmal in einer Generation gibt. Niemand wird wieder 10 oder 15 Jahre lang Kredite an gehebelte Krypto-Hedgefonds ohne Sicherheiten und ohne Transparenz vergeben. (Nachdem ich 25 Jahre Zyklen gesehen habe, weiß ich, dass es in der nächsten Generation wieder jemand tun wird!)

Unten sehen Sie ein Bild der Welle dessen, was viele für katastrophale Ereignisse in der Geschichte der Blockchain hielten.

Da keines davon die Blockchain töten konnte, ist die Abwesenheit dieser super schlechten Dinge am Rande ein massiver Vorteil.

Der andere große Vorteil ist die Beseitigung eines Teils der regulatorischen Belastung, die unsere Branche – und Institutionen, die in diese neue Anlageklasse investieren wollten – zurückgehalten hat.

Im Laufe des letzten Jahres gab es positive Urteile in hochkarätigen Fällen, wie z. B. dem nativen Token XRP von Ripple, der als kein Wertpapier eingestuft wurde, und dem Sieg von Grayscale in ihrer Klage gegen die SEC in Bezug auf ihren Bitcoin-ETF-Antrag. Unserer Ansicht nach könnten dies Anzeichen dafür sein, dass regulatorische Klarheit für Blockchain erreicht wird, was weitere Innovationen in den Vereinigten Staaten ermöglicht.

Die institutionelle Akzeptanz scheint sich nach der Einführung des Bitcoin-Spot-ETF im Januar zu beschleunigen.

Da die Halbierung voraussichtlich Ende April 2024 stattfinden wird, glauben wir, dass die Konvergenz dieser positiven Faktoren dem nächsten Bullenmarkt starken Rückenwind verleihen wird.

Darüber hinaus könnte der "Dial-up"-zu-"Breitband"-Moment der Blockchain stattfinden. Wir können dies am Wachstum von Ethereum-Layer-2-Blockchains und Hyperscale-Blockchains sehen.

Wir haben drei verrückte Zyklen hinter uns – massive Rallyes und dann leider 85 % oder so Abwinde. Ich denke, wir befinden uns jetzt am Anfang des vierten großen Zyklus.

Der Absturz des Aktienmarktes im Jahr 2022 hatte einen enormen "Nennereffekt" auf die Institutionen – und sie zogen sich wirklich von Investitionen in private Märkte zurück. Da die Aktien wieder Rekordhöhen erreicht haben, können sie wieder in private Märkte investieren, und daher denke ich, dass die nächsten 18 oder 24 Monate wahrscheinlich ein starker Bullenmarkt für Kryptowährungen sein werden.

Dies ist ein entscheidender Moment, da diese traumatischen, schrecklichen Ereignisse auf den Kapitalmärkten und im Blockchain-Bereich aus den letzten Jahren beseitigt wurden, gepaart mit positiven Dingen wie der Halbierung und der regulatorischen Klarheit – und das alles gleichzeitig.

2. Der am meisten vernachlässigte Vermögenswert: Die Programmierbarkeit von Bitcoin

Bitcoin ist der am meisten vernachlässigte Vermögenswert der Welt. Was wäre, wenn ich Ihnen sagen würde, dass ein Vermögenswert mit:

• 900 Milliarden US-Dollar Marktkapitalisierung (60 % größer als Visa)
• 26 Milliarden US-Dollar tägliches Handelsvolumen (250% mehr als Apple)
• 50 % annualisierte Volatilität (20 % weniger als bei Tesla)
• 220+ Millionen Inhaber weltweit (# der Länder mit einer Bevölkerung von 220+ Millionen: Sechs)

... 10 Jahre lang ignoriert und von den "führenden" Finanzinstituten der Welt verbannt wurde? Würde ein ETF Sie zufrieden stellen?

Nein. Nicht, wenn Bitcoin im Verhältnis zu seiner Größe und seinem Umfang weiterhin einer der am stärksten unterversorgten und am wenigsten finanzialisierten Vermögenswerte der Welt ist.

Bitcoin ist einer der markantesten Vermögenswerte im Krypto-Ökosystem. Die Marktkapitalisierung und das Volumen betragen ~2,5x größer als Ethereum. Das Bitcoin-Netzwerk dient als digitales Fort Knox. Es ist eine Festung, die von ~500-mal mehr Rechenleistung als der schnellste Supercomputer der Welt unterstützt wird. Es gibt über 200 Millionen Bitcoin-Inhaber gegenüber 14 Millionen Ethereum-Inhabern weltweit. Und Bitcoin steht immer noch allein in einem Meer von regulatorischem Grau – anerkannt, klassifiziert und behandelt als digitale Ware.

Wenn das Finanzsystem der Wall Street nicht für Bitcoin gebaut wird, dann wird Bitcoin ein Finanzsystem für sich selbst aufbauen müssen.

Wenn die Blockchain-Technologie den Menschen ohne Bankkonto helfen kann, führt der naheliegendste Weg über die globale Verbreitung von Bitcoin in Lateinamerika, Afrika und Asien. Dies umfasst bereits Millionen von Menschen. Wenn wir davon ausgehen, dass irgendwann Billionen an Wert auf der Blockchain fließen werden, gibt es kein sichereres oder widerstandsfähigeres Netzwerk als das Bitcoin-Netzwerk. Wenn Bitcoin eine Milliarde Menschen und mehr erreicht, werden sie mehr tun wollen, als nur ihr Vermögen zu speichern und zu bewegen. Kapital und Technologie stehen selten still. Dieses Mal ist es nicht anders.

1) Bitcoin ist eine Technologie

So sehr Bitcoin als Vermögenswert vernachlässigt wurde, so sehr könnte es als Technologie noch mehr vernachlässigt werden. Bitcoin hinkt in Bezug auf Skalierbarkeit, Programmierbarkeit und Entwicklerinteresse hinterher. Mein erster Versuch, auf Bitcoin aufzubauen, war im Jahr 2015, während der Anfänge von J.P. Morgans Krypto-Forschung und -Entwicklung. Außer farbigen Münzen und Sidechains gab es wenig zu entdecken. Das waren frühe Vorläufer der heutigen NFT-Renaissance und der Layer-2-Rollups.

Das damalige Urteil lautete: Es ist verdammt schwer, auf Bitcoin aufzubauen. Fragen Sie David Marcus, ehemaliger Präsident von PayPal und Mitbegründer von Metas Diem-Stablecoin. Er baut jetzt Lightspark auf, ein Bitcoin-Zahlungsunternehmen. David twitterte kürzlich: "Das Bauen auf Bitcoin ist mindestens 5x schwieriger als das Bauen mit anderen Protokollen."

Wie Geld und Technologie sind die Segnungen von Bitcoin seine Flüche:

• Widerstand gegen Veränderungen: Dies verankert die Robustheit, aber auch die Trägheit von Bitcoin. Upgrades sind schwer zu genehmigen und die Installation kann 3-5 Jahre dauern.
• Einfachheit im Design: Dies macht Bitcoin weniger ausbeutbar, aber auch weniger flexibel. Das UTXO-Modell der Bitcoin-Blockchain eignet sich gut für ein einfaches Transaktionsbuch für Zahlungen. Es ist jedoch meist nicht kompatibel mit komplexer Logik oder Schleifen, die Sie für fortgeschrittenere Finanzanwendungen benötigen.
• 10-minütige Blockzeit: Dies trägt dazu bei, das Bitcoin-Netzwerk seit 2013 mit einer Verfügbarkeit von 100 % zu synchronisieren (eine seltene Leistung), disqualifiziert es jedoch für eine große Anzahl von Verbrauchererfahrungen.

Heute sehe ich Anzeichen dafür, dass die Entwicklungsmisere von Bitcoin ein vorübergehender, nicht-struktureller Zustand ist. Es könnte endlich ein dezentrales Finanzsystem entstehen, auf dessen Grundlage Bitcoin steht. Sein Potenzial ist ähnlich oder größer als das von DeFi auf Ethereum heute, wenn auch auf einem anderen Evolutionspfad.

2) Warum gerade jetzt?

In den letzten Jahren hat Bitcoin einen neuen Entwicklungspfad eingeschlagen:

• Taproot-Upgrade (November 2021): Ein Upgrade, das die Menge an Daten und Logik erweitert, die Bitcoin-Transaktionen speichern können.
• Ordinale Inschriften (Januar 2023): Ein Taproot-fähiges Protokoll zum Einschreiben umfangreicher Daten in einzelne Satoshi (insgesamt 2,1 Billiarden Inschriften). Dies ermöglicht eine Metadatenschicht für nicht-fungible Token.
• BRC-20-Token (März 2023): Eine Art von Ordinal-Inschrift, die Bereitstellungs-, Mint- und Übertragungsfunktionen ermöglicht.

Die Entfesselung von fungiblen und nicht-fungiblen Vermögenswerten war der Startschuss für die ersten Wellen von DeFi- und NFT-Aktivitäten auf Ethereum in den Jahren 2016-2017. Erste Anzeichen dieses Wachstums sprudeln nun an die Oberfläche. Die durchschnittlichen Gebühren pro Transaktion bei Bitcoin sind im Jahr 2023 um das 20-fache gestiegen, was auf Ordinal-Einschreibungen zurückzuführen ist.

Bitcoin wird seinen eigenen Weg gehen, aber es ist klar, dass sich für Bitcoin-Entwickler ein neuer Designraum aufgetan hat.

Größere Makrotrends haben eine psychologische Verschiebung innerhalb der Bitcoin-Community ausgelöst und den Appetit der Bitcoin-Investoren auf dezentrale Finanzen auf Bitcoin wiederbelebt:

• Layer-2-Einführung: Layer-2-Unternehmen wie Arbitrum haben im Jahr 2023 neue DeFi-Aktivitäten dominiert. Dies zeigt, dass es möglich ist, die Blockchain-Kapazität und -Programmierbarkeit zu skalieren, ohne die Basisschicht zu ändern.
• Akzeptanz durch traditionelle Institutionen: Bitcoin hat mit seiner ETF-Zulassung eine große regulatorische Hürde durchbrochen und Kapitalflüsse und unternehmerische Denkanteile zurück in sein Ökosystem gezogen. BlackRock und Fidelity aktivieren die langsamen, aber leistungsstarken Motoren der Wall Street. Handelshäuser lecken sich die Finger und suchen nach jeder marginalen Quelle für Bitcoin-Liquidität. Dies könnte sie bald in DeFi locken, insbesondere mit neuen institutionellen DeFi-Gateways wie Fordefi.
• Versäumnisse von Krypto-Institutionen: Als Gegenparteien wie FTX, BlockFi, Celsius und Genesis fielen, war das die hausgemachte globale Finanzkrise der Kryptowährung. Eine ganze Generation von Anlegern hat sich daran gewöhnt, ihre Bitcoin zentralisierten Finanzdienstleistern anzuvertrauen.

Im Nachhinein wird es offensichtlich sein: Technologische Erschließungen und Makrotrends konvergieren auf einen Durchbruchsmoment für DeFi auf Bitcoin. Jetzt ist es an der Zeit, diesen Moment zu nutzen.

3) Die halbe Billion Dollar Chance

Der Preis für die Aktivierung von DeFi auf Bitcoin ist verlockend. Abgesehen von der sozialen und wirtschaftlichen Bedeutung sollte sich jeder frühe Bauherr und Investor fragen: Was, wenn es funktioniert? Wie viel ist DeFi auf Bitcoin wert?

Ethereum, das auf ~300 Milliarden US-Dollar geschätzt wird, beherbergt einen Großteil der heutigen DeFi-Aktivitäten. DeFi-Anwendungen, die auf Ethereum basieren, haben in der Vergangenheit zwischen 8 % und 50 % der Marktkapitalisierung von Ethereum ausgemacht. Aktuell liegen sie bei etwa 25 Prozent. Uniswap ist die größte DeFi-Anwendung auf Ethereum mit einem Wert von 6,7 Milliarden US-Dollar oder ~9% aller DeFi-Apps auf Ethereum.

Wenn DeFi die Ausmaße von Ethereum gegenüber Bitcoin erreicht, könnten wir erwarten, dass der Gesamtwert der DeFi-Anwendungen auf Bitcoin 225 Milliarden US-Dollar (25 % von Bitcoin) wert sein wird. Im Laufe der Zeit könnte er zwischen 72 und 450 Milliarden US-Dollar (8 % und 50 %) liegen. Dies setzt voraus, dass sich die aktuelle Marktkapitalisierung von Bitcoin nicht ändert.

Die führende DeFi-Anwendung auf Bitcoin könnte schließlich auf 20 Milliarden US-Dollar (2,2 % von Bitcoin) geschätzt werden, was zwischen 6,5 und 40 Milliarden US-Dollar liegt. Damit würde es direkt in die Top 10 der wertvollsten Vermögenswerte im Krypto-Ökosystem gehören. Bitcoin ist fast wieder ein Billionen-Dollar-Vermögenswert. Dennoch birgt es immer noch eine ungenutzte Chance von einer halben Billion Dollar.

4) Blick in die Zukunft

In den letzten drei Jahren hat sich am Horizont eine Welle von Fortschritten in Richtung Bitcoin-Programmierbarkeit aufgebaut. Beispiele hierfür sind: Stacks, Lightning, optimistische Rollups, ZK-Rollups, Sovereign-Rollups, diskrete Protokollverträge. Zu den neueren Vorschlägen gehören Drivechains, Spiderchain und BitVM.

Aber die siegreiche Lösung wird sich nicht allein aufgrund ihrer technischen Vorzüge durchsetzen. Der erfolgreiche Ansatz, um DeFi auf Bitcoin zu ermöglichen, erfordert Folgendes:

1. Wirtschaftliche Ausrichtung auf Bitcoin: Jede programmierbare Bitcoin-Schicht sollte direkt mit dem wirtschaftlichen Wert und der Sicherheit von Bitcoin verbunden sein. Andernfalls könnten Benutzer es als feindlich oder parasitär für Bitcoin ansehen. Die Angleichung kann in Form von überbrückten BTC als L2-Sicherheit und Gaszahlungen erfolgen. Es kann auch die Nutzung des Bitcoin-Netzwerks für die Abwicklung und Datenverfügbarkeit beinhalten.
2. Durchführbarkeit ohne Änderungen der Basisschicht: Einige vorgeschlagene Lösungen erfordern eine harte oder weiche Fork von Bitcoin. Dies bedeutet ein systemweites Upgrade. Wenn man bedenkt, wie selten diese sind, ist es unwahrscheinlich, dass sie frühe Anwärter sein werden. Einige sind es jedoch wert, langfristig verfolgt zu werden.
3. Modulare Architektur: Die erfolgreiche Lösung muss erweiterbar genug sein, um neue technische Fortschritte zu integrieren. Wir sehen bereits, dass sich der Stand der Technik in den Bereichen On-Chain-Verwahrung, Konsensdesign, VM-Ausführung und Zero-Knowledge-Anwendungen verschiebt. Halbgeschlossene Systeme mit proprietären Stacks werden da nicht mithalten können.
4. Vertrauenslose Überbrückung: Die Überbrückung von Vermögenswerten von einer Kette zur anderen ist unglaublich schwierig. Wenn es richtig gemacht wird, ist es genauso herausfordernd wie der interplanetare Transport, wenn man die potenziellen Pannen bedenkt, die damit verbunden sind, von Latenz-Mismatch bis hin zu lähmenden Exploits. Nur wenige dezentrale Brücken wurden in freier Wildbahn ausprobiert und validiert. Ein Beispiel ist tBTC, das sein Design und seine Dezentralisierung ständig weiterentwickelt.
5. Ein unerbittliches Bodenspiel: Zwei Zielgruppen sind wichtig für das Wachstum. 1) Derzeitige Bitcoin-Inhaber und 2) Zukünftige Bitcoin-Builder. Beide sind auf esoterische Weise zerstreut. Börsen halten etwa 10-20% des gesamten Angebots an Bitcoin. Rund 10 Milliarden US-Dollar an Bitcoin befinden sich in verschiedenen tokenisierten Formen auf Ethereum. Developer Mindshare ist über einen Multi-Chain- und Multi-Layer-Stack verteilt. Das Onboarding beider Gruppen erfordert eine "Treffen Sie sie dort, wo sie sind"-Mentalität.

Das Zeitalter der Vernachlässigung von Bitcoin könnte endlich zu Ende gehen. In der Post-ETF-Ära erkennt die Wall Street endlich das Offensichtliche über Bitcoin als Vermögenswert. In der nächsten Ära wird es um Bitcoin als Technologie und die neu entfachte Begeisterung für Bitcoin gehen.

3. Protokolle mit grundlegender Zugkraft

Wir glauben, dass wir uns in dieser Anlageklasse an einem Wendepunkt befinden – dass traditionelle und fundamentalere Rahmenbedingungen auf Investitionen in digitale Vermögenswerte angewendet werden.

Unser Ansatz ist es, einen nachhaltigen, wiederholbaren Anlageprozess zu schaffen, und als Teil davon glauben wir, dass der beständigste Weg, eine Outperformance zu erzielen, darin besteht, in Token zu investieren, die fundamentale Gründe haben, Bitcoin und die breitere Branche zu übertreffen.

Eine entscheidende These für uns ist, dass Token eine neue Form der Kapitalbildung sind und das Eigenkapital für eine Generation von Unternehmen ersetzen. Token, die Protokollen zugrunde liegen, die für den Produktmarkt geeignet sind, von starken Managementteams geleitet werden und einen Weg zu einer nachhaltigen Einheitsökonomie haben, werden sich im kommenden Zyklus am besten entwickeln.

Wir glauben, dass dieser Ansatz im Vergleich zu Marktindizes erhebliche risikobereinigte Renditen erzielen wird, da die Anleger zu verstehen beginnen, wie digitale Vermögenswerte zu bewerten sind.

Im Folgenden finden Sie einige Fallstudien zu Bereichen, die uns begeistern, mit konkreten Beispielen für investierbare Protokolle in diesen Kategorien.

1) Bitcoin-Aktivität nimmt zu

Die Aktivität auf Bitcoin nimmt zu – nicht nur der Handel mit dem Vermögenswert selbst mit der Einführung von Bitcoin-ETFs im letzten Monat, sondern auch ein Anstieg neuer Anwendungsfälle, von denen viele durch Layer-2-Systeme ermöglicht werden, die Programmierbarkeit in ein ansonsten starres Bitcoin-Protokoll bringen.

Während des größten Teils des historischen Bogens wurde Bitcoin als "digitales Gold" bezeichnet, und viele würden dies immer noch als sein primäres Wertversprechen betrachten – sowohl jetzt als auch in Zukunft. In letzter Zeit hat die Idee, Bitcoin über ein reines Wertaufbewahrungsmittel hinaus zu erweitern, an Zugkraft gewonnen, und es ist aufregend, dass wir beginnen, Basisschichtinnovationen wie Ordinalzahlen, die Bitcoin-Version von NFTs, zu sehen, die Anfang letzten Jahres eingeführt wurden.

Die Daten deuten darauf hin, dass die Transaktionsgebühren für das Bitcoin-Protokoll in diesem Jahr aufgrund des anhaltenden Engagements der Benutzer mit Ordinalzahlen in die Höhe geschossen sind.

Aufgrund des begrenzten Durchsatzes der Bitcoin-Blockchain haben Miner einen Anreiz, Transaktionen zu priorisieren, für die höhere Gebühren anfallen. Damit Inschriften also um Blockspace konkurrieren können, zahlen sie mehr Transaktionsgebühren, weshalb die Bitcoin-Transaktionsgebühren zusammen mit den Ordinalinschriften gestiegen sind. Der Anstieg der Gebühren und der Nutzeraktivität ist aus zwei Gründen eine spannende Entwicklung.

Erstens führen die höheren Gebühren für komplexere Transaktionen zu höheren Einnahmen für Bitcoin-Miner. Dies trägt dazu bei, das Bitcoin-Netzwerk weiter zu sichern, zumal die Belohnungen für Miner-Blöcke im Laufe der Zeit mit jeder Halbierung abnehmen. Irgendwann müssen die Transaktionsgebühren so weit steigen, dass sie die sinkenden Blockbelohnungen ersetzen, um einen nachhaltigen Anreiz für die Hashpower der Miner zu schaffen, das Netzwerk zu sichern.

Zweitens ist die Nutzeraktivität für uns spannend, weil sie auf die organische Nachfrage der Nutzer hinweist, das Bitcoin-Protokoll auf neuartige Weise zu nutzen, die über digitales Gold oder erlaubnisfreie Wertübertragung hinausgeht. Bitcoin ist die wertvollste, am weitesten verbreitete, sicherste und dezentralisierte Kryptowährung und damit wohl der beste Kandidat, um als globale Abwicklungsschicht zu fungieren, und dennoch gibt es heute nur eine relativ kleine Krypto-Wirtschaft, die darauf aufbaut. Es gibt ein enormes Wertschöpfungspotenzial, wenn auch nur ein Bruchteil der 850 Mrd. $+ Kapitalbasis als Liquidität in dezentralen Finanzanwendungen eingesetzt wird.

Wenn die Nachfrage nach diesen neueren Anwendungen und Anwendungsfällen anhält, muss ein Großteil dieser Aktivitäten in Layer-2-Netzwerken stattfinden, die einen höheren Transaktionsdurchsatz und eine höhere Komplexität unterstützen können, wie z. B. Stacks.

2) Fallstudie zum umsatzgenerierenden Protokoll: Stacks

Stacks ist ein verallgemeinertes Smart-Contract-Netzwerk, das eine Ethereum-ähnliche Smart-Contract-Programmierbarkeit auf Bitcoin bringt (analog zu einem Layer 2 wie Arbitrum auf Ethereum, der in früheren Blockchain-Briefen besprochen wurde). Es verwendet einen Konsensmechanismus namens Proof of Transfer, der Stacks im Wesentlichen an Bitcoin verankert und es ihm ermöglicht, von der Sicherheit des bewährtesten Blockchain-Netzwerks zu profitieren. Bitcoin kann auf Stacks überbrückt und in Anwendungen verwendet werden, und Stacks-Stacker verdienen auf Bitcoin lautende Rendite für die Sicherung der Blockchain.

Bitcoin befindet sich an einem besonderen Punkt in seiner Geschichte, da mehrere Faktoren zusammentreffen, die zu einem erhöhten Interesse führen: erhöhte Aktivität bei Ordinalzahlen, die Einführung von Bitcoin-Spot-ETFs und die erwartete Halbierung im April, um nur einige zu nennen. Die Nutzer stimmen mit den Füßen ab und haben angedeutet, dass sie neue Wege zur Nutzung des Bitcoin-Protokolls wünschen, einer bisher großen und nicht ausgeschöpften Kapitalbasis.

Die Mission von Stacks, Bitcoin innovativ zu machen, ist daher sowohl aufregend als auch zeitgemäß. Interessanterweise ist Stacks zum jetzigen Zeitpunkt auch der einzige live verallgemeinerte Smart Contract Layer 2 auf Bitcoin, was im Gegensatz zum Ethereum-Ökosystem steht, in dem es Dutzende von konkurrierenden Layer 2 gibt, die um Marktanteile kämpfen. Auch wenn es im Laufe der Zeit mehrere lebensfähige Bitcoin Layer 2 geben könnte, glauben wir, dass Stacks angesichts seiner Marktpositionierung als First Mover noch eine ganze Weile einen Wettbewerbsvorteil gegenüber jeder neuen Konkurrenz hat, die auftaucht – und wir gehen davon aus, dass sie kommen werden.

Ein wichtiges bevorstehendes Ereignis, auf das Sie achten sollten, ist das Nakamoto-Upgrade des Stacks-Protokolls im April. Dies sollte die Benutzererfahrung von Stacks erheblich verbessern, indem der Durchsatz des Netzwerks erhöht, die Transaktionskosten gesenkt und die Sicherheit verbessert werden. Eines unserer Kernthemen ist, dass die Blockchain derzeit mit dem Wachstum von Layer-2- und Hyperscale-Blockchains ihren "Dial-up"-zu-"Breitband"-Moment durchläuft, und ähnlich wie bei der unvorhersehbaren Breite von Internetunternehmen, die nach der Beschleunigung der Internetgeschwindigkeiten entstanden sind, können Verbesserungen in der Blockchain-Infrastruktur eine Verbreitung neuer Anwendungsfälle katalysieren. Daher glauben wir, dass das Nakamoto-Upgrade mehr Innovationen auf Stacks anregen und ein lebendigeres Ökosystem für DeFi, NFTs und Co. schaffen könnte. al. Verwendung von Bitcoin als Basisschicht.

Die monatlichen Transaktionen und Gebühren sind in den letzten Jahren im Stacks-Netzwerk in die Höhe geschnellt, was ein weiterer Beweis für die Nachfrage der Nutzer nach neuen Anwendungsfällen für Bitcoin ist. Wir glauben, dass sich dieser Trend nach dem Nakamoto-Upgrade und der zunehmenden Aufmerksamkeit für Bitcoin nach dem Start des ETF und in der Halbierung weiter verstärken wird.

3) Wachstum dezentraler Börsen

Die heute am häufigsten verwendeten Blockchain-Anwendungen beziehen sich auf den Handel, sei es an zentralen Börsen wie Coinbase und Binance oder dezentralen Börsen wie Uniswap und dYdX. Der Handel ist eine zentrale menschliche Aktivität, die es seit Jahrtausenden mit unvermeidlicher Nachfrage gibt. Selbst während der Bärenmarktphase des letzten Jahres mit geringer Volatilität erzielten die Handelsplätze weiterhin bedeutende Einnahmen.

Innerhalb der breiteren Börsenkategorie waren dezentrale Börsen ("DEXs") wichtige Anteilseigner von zentralisierten Börsen ("CEXs"). Es gibt mehrere langfristige langfristige Rückenwinde, die das Wachstum des DEX-Endmarktes vorantreiben und ihn unserer Meinung nach attraktiv machen.

Nach dem Zusammenbruch von FTX erlitt das Vertrauen in zentralisierte Börsen einen schweren Schlag, und die Branche sieht sich auch heute noch mit einigen der negativen Auswirkungen konfrontiert. Während die Natur heilt und zentralisierte Börsen ihre Geschäftsmodelle und Praktiken zur Einhaltung gesetzlicher Vorschriften gestrafft haben, sind Händler auch zunehmend zu dezentralen Handelsplätzen gewechselt, wo die Verwahrung von Vermögenswerten sicherer und die Orderbücher transparenter sind.

Der zweite langfristige Rückenwind besteht darin, dass Perpetual Futures innerhalb des Handels viel schneller gewachsen sind als der Spothandel. Dies liegt an der höheren Kapitaleffizienz, die mit Futures einhergeht, ähnlich wie auf traditionellen Märkten. Infolgedessen ist der relativ neue Markt für dezentrale Perpetuals im Vergleich zu Perpetuals, die auf ihren zentralisierten Gegenstücken angeboten werden, stetig gewachsen. Perpetual DEXs machen jetzt 3 % des CEX-Volumens aus.

Wir glauben, dass DEXs das Potenzial für eine größere Marktanteilseroberung haben, da sie Händlern viele Vorteile bieten, darunter eine bessere Flexibilität und Kontrolle über Vermögenswerte, Datenschutz, Sicherheit und potenziell niedrigere Handelskosten.

4) Umsatzgenerierender Protokollfall: dYdX

dYdX ist eine dezentrale On-Chain-Börse für den Handel mit Perpetual Futures oder "Perps". dYdX ist mit einem Volumenanteil von über 40 % am Perps-DEX-Markt Marktführer, und wir glauben, dass sich diese Dominanz fortsetzen wird.

Als fundamentale Investoren liegt uns eine nachhaltig positive Stückökonomie am Herzen. Ein Hauptgrund, warum wir glauben, dass dYdX interessant ist, ist, dass sich die Wirtschaftlichkeit der Einheiten im letzten Jahr positiv entwickelt hat. Das Geschäftsmodell ist einfach. Sie erheben Provisionsgebühren, etwa 2,5 Basispunkte des Volumens, und sie zahlen die Kosten für die Kundenakquise. dYdX macht einen Gewinn von etwa einem Basispunkt des Volumens für eine gesunde Marge von 40%.

Der zweite Grund ist, dass es Ende letzten Jahres eine Wende bei der Kapitalallokation gab. dYdX begann im Zusammenhang mit seinem v4-Upgrade im Dezember mit der Rückgabe von Kapital in Form von Staking-Belohnungen (analog zu Aktiendividenden) an die Token-Inhaber. Der Gewinn aus dem dYdX-Protokoll wird jetzt direkt an die Token-Inhaber ausgeschüttet, wodurch die Wertabgrenzung des Tokens konkret wird.

Aus Sicht der Protokollbewertung ist dYdX attraktiv. Mit dieser Dividendenrendite wird das Unternehmen derzeit mit einer Dividendenrendite von rund 15 % gehandelt, was im Vergleich zu jedem anderen traditionellen Vermögenswert attraktiv und im Kontext eines margenstarken Geschäfts mit zweistelligem Wachstum im Monatsvergleich besonders günstig ist.

Wenn Sie all dies zusammennehmen, können Sie sich im nächsten Jahr ein vernünftiges Szenario vorstellen, in dem das dYdX-Protokoll über 10 Milliarden US-Dollar oder mehr als das 3-fache des Aufwärtspotenzials gegenüber der heutigen Marktkapitalisierung wert ist. Während dieser Zeit werden die Token-Inhaber weiterhin von dieser Dividendenrendite profitieren, zusätzlich zu den potenziellen Kurssteigerungen des zugrunde liegenden Protokolls, wenn es weiter wächst.

4. Auswirkungen der Bitcoin-Halbierung

Die Geldmengenfunktion des Bitcoin-Protokolls ist das genaue Gegenteil von Papiergeld. Das Regelwerk für das Angebot und die Verteilung von Münzen von Bitcoin basiert rein auf Mathematik – vorhersehbar und transparent.

"Der Gesamtumlauf wird 21.000.000 Münzen betragen. Es wird an die Netzwerkknoten verteilt, wenn sie Blöcke erstellen, wobei die Menge alle vier Jahre halbiert wird. Die ersten vier Jahre: 10.500.000 Münzen. In den nächsten vier Jahren: 5.250.000 Münzen. In den nächsten vier Jahren: 2.625.000 Münzen. Nächste vier Jahre: 1.312.500 Münzen. Etc.. . ."

– Satoshi Nakamoto, The Cryptography Mailing List, 8. Januar 2009

Die nächste Halbierung wird voraussichtlich am 20. April 2024 stattfinden. Die Mining-Belohnung sinkt von 6,25 BTC pro Block auf 3,125 BTC pro Block.

Aus unserer Sicht ist es relativ einfach: Wenn die Nachfrage nach neuen Bitcoins konstant bleibt oder steigt und das Angebot an neuen Bitcoins halbiert wird, wird dies den Preis in die Höhe treiben.

1) Halbierungen wirken sich auf den Preis aus

Die Theorie der effizienten Märkte besagt, dass, wenn wir alle wissen, dass es passieren wird, es eingepreist werden muss. In Anlehnung an einen Satz, der Warren Buffet über das Dogma zugeschrieben wird: "Die Märkte sind fast immer effizient, aber die Differenz zwischen fast und immer beträgt für mich 80 Milliarden Dollar." Selbst wenn wir denken, dass jeder etwas weiß, bedeutet das nicht, dass es nicht eine Menge Geld zu verdienen gibt.

"In einen Markt zu investieren, in dem die Menschen an Effizienz glauben, ist wie Bridge mit jemandem zu spielen, dem gesagt wurde, dass es nichts bringt, in die Karten zu schauen."
- Warren Buffett, 1984, zitiert von Davis, 1990

Wenn die Nachfrage nach neuen Bitcoins konstant bleibt und das Angebot an neuen Bitcoins halbiert wird, wird dies den Preis in die Höhe treiben. Zuvor gab es auch vor dem Halving-Event eine erhöhte Nachfrage nach Bitcoin, da mit einem Preisanstieg gerechnet wurde.

Im Laufe der Jahre haben wir immer wieder betont, dass das Halving ein großes Ereignis ist – aber es dauert Jahre, bis es sich bewahrheitet.

In unserem Blockchain-Brief vom November 2022 haben wir eine Analyse zu den Auswirkungen von Halbierungen auf den Preis veröffentlicht, indem wir die Veränderung des Stock-to-Flow-Verhältnisses bei jeder Halbierung untersucht haben. Unten sehen Sie die Grafik, die wir in diese Analyse einbezogen haben und die auch prognostiziert, was als nächstes passieren könnte.

Bitcoin lag bei 17.000 US-Dollar, als wir diese Prognose abgaben. Das Modell prognostiziert, dass Bitcoin bei der nächsten Halbierung im April 2024 bei knapp über 35.000 US-Dollar liegen würde. Auf dem Höhepunkt der Rallye nach der Halbierung, der auf der Grundlage der durchschnittlichen Dauer früherer Rallyes im August 2025 stattfinden würde, könnte er 148.000 $ erreichen.

Der aktuelle Bitcoin-Preis übertrifft derzeit unsere Prognose von 35.500 $/BTC zum Halbierungsdatum und liegt nun 60 % über dieser Prognose.

2) Entwicklung der RWA

Ein Bereich, in den wir geforscht und in den wir investiert haben, sind RWAs oder die Tokenisierung realer Vermögenswerte auf der Blockchain. Wir glauben, dass bestimmte Vermögenswerte, die als Token dargestellt werden, stark davon profitieren können, nativ auf Blockchain-basierten Schienen zu leben. Zu diesen Vorteilen gehören eine verbesserte Liquidität, demokratisiertes Eigentum, bessere Sicherheit und Transparenz sowie niedrigere Kosten im Vergleich zu Legacy-Systemen.

Eine wachsende Nische innerhalb der RWAs sind tokenisierte US-Staatsanleihen, zumal die Zinssätze in den letzten Jahren gestiegen sind. Der Gesamtwert der tokenisierten Staatsanleihen ist seit Anfang 2023 um das 7,4-fache gestiegen.

Zusätzlich zu den oben aufgeführten Vorteilen ist die globale Zugänglichkeit eine große Erleichterung, die durch RWAs ermöglicht wird. Ich war in Asien und traf Leute in Korea und Singapur, die über ihre Fähigkeit sprachen, nahtlos über DeFi auf tokenisierte US-Staatsanleihen zuzugreifen.

Quelle:https://panteracapital.com/blockchain-letter/the-absence-of-bad-things/

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