Einführung

Der DeFi-Boom hat neue Möglichkeiten im Derivatemarkt eröffnet. Perpetual Contracts, ein weit verbreitetes Finanzderivat im DeFi-Bereich, haben aufgrund ihrer unbegrenzten Laufzeit und ihrer hohen Hebelwirkung schnell das Interesse der Händler geweckt. Mit steigender Nachfrage nach Transparenz und Dezentralisierung schaffen immer mehr dezentrale Börsen flexible und sichere Handelserlebnisse durch innovative Vertragsstrukturen und Preisbildungsmechanismen.

Aktuelle Analyse des DEX Perpetual Contract Marktes

Potenzial von Derivativen DEX

Laut CoinMarketCap-Berichten gibt es etwa 480 dezentrale Spot-Börsen, doppelt so viele wie zentralisierte Spot-Börsen (253). Im Vergleich dazu gibt es nur 18 dezentrale Derivatebörsen, deutlich weniger als die 101 zentralisierten Derivatebörsen. Bemerkenswert ist, dass im CEX-Bereich das Handelsvolumen von Derivaten das Handelsvolumen von Spotgeschäften um das Siebenfache übersteigt, während im DEX-Bereich das Handelsvolumen von Derivaten nahezu dem Handelsvolumen von Spotgeschäften entspricht.

Quelle:coinmarketcap

Nachfrage nach Derivaten DEX

Trotz des großen Spotmarktes bei CEX werden Derivatehändler nicht unbedingt von CEX-Plattformen angezogen. Ein Hauptgrund dafür ist das häufige Problem des "Price Pinnings" im CEX-Futures-Handel, das oft aus betrieblichen und Transparenzbeschränkungen im CEX resultiert. Solche schnellen Preisänderungen können für Benutzer mit gehebelten Positionen äußerst störend sein. Infolgedessen wächst das Interesse an dezentralen Derivatebörsen.

Grundlagen von DEX Perpetual Contracts

Das Konzept von Futures-Kontrakten, das 1992 von Robert Shiller eingeführt wurde, debütierte 2016 im Kryptomarkt über BitMEX. Ein Futures-Kontrakt legt ein zukünftiges Datum und einen Preis für den Kauf oder Verkauf eines bestimmten Rohstoffs, Vermögenswerts oder Wertpapiers fest. Im Gegensatz zu Optionen sind Futures-Kontrakte bindend, und beide Parteien müssen ihre vertraglichen Verpflichtungen erfüllen.

Perpetual-Kontrakte sind eine einzigartige Form von Futures-Kontrakten ohne festes Verfallsdatum, daher der Begriff "perpetuell". Ihr Preis folgt eng den Preisänderungen des zugrunde liegenden Vermögenswerts. Jede $1-Verschiebung im Preis des zugrunde liegenden Vermögenswerts führt zu einer entsprechenden Anpassung im Preis des Vertrags. Perpetual-Kontrakte ermöglichen es Händlern, auf Vermögenspreise ohne Zeitbeschränkungen zu spekulieren, so dass sie ihre Long- oder Short-Positionen basierend auf Marktkonditionen anpassen können.

Der Liquidationsmechanismus ist in den meisten unbefristeten Vertragssystemen unverzichtbar. Finanzierungssätze werden in der Regel implementiert, um die Markteffizienz aufrechtzuerhalten und Long- und Short-Positionen auszugleichen. Diese Sätze entschädigen die Inhaber von Minderheitspositionen und tragen dazu bei, den Markt zu stabilisieren.

Modelle von DEX Perpetual Contracts

DEX-Perpetual-Vertragsprotokolle fallen im Allgemeinen in zwei Hauptkategorien, basierend darauf, wie sie funktionieren: Order-Book- und Liquiditätspool-Modelle. Das Liquiditätspool-Modell unterteilt sich weiter in vier Typen: Liquiditätsanbieter für Einzelassets, Liquiditätsanbieter für Verbundassets, synthetische Assets und virtuelle automatisierte Marktmacher (vAMM).

Orderbuch-Modell

Im Orderbuchmodell wird die Liquidität von Market Makern bereitgestellt, wobei die Benutzer direkt gegen sie handeln, während die Plattform Kauf- und Verkaufsaufträge basierend auf der Marktnachfrage abgleicht. Dieses Modell, das von zentralen Börsen häufig verwendet wird, verfügt über eine robuste Liquidität, aber auch über bestimmte zentralistische Nachteile.

Zu den wichtigsten Merkmalen gehören:

• Preisgestaltung: Die Vermögenspreise werden durch Kauf- und Verkaufsaufträge am Markt ohne zentrale Einmischung festgelegt.
• Transparenz: Alle Kauf- und Verkaufsaufträge sind öffentlich sichtbar und geben den Händlern Einblick in das Marktangebot, die Nachfrage und die Preisniveaus.
• Höhere Transaktionskosten: In Märkten mit geringer Liquidität können große Spreads auftreten und Trades können länger dauern, um abgeschlossen zu werden.
• Verbesserte Benutzererfahrung: Dieses Modell unterstützt verschiedene Handelstypen wie Markt-, Limit- und Stop-Loss-Orders und ähnelt dabei stark der Erfahrung auf zentralisierten Börsen.
• Hohe Gasgebühren: Das Abgleichen außerhalb der Kette und die Abwicklung auf der Kette erfordern hohe Gasgebühren, insbesondere bei Netzwerküberlastung, was kleine Trades teuer macht. (DYDX V4 hat dieses Problem behoben.)

Das repräsentative Projekt dieses Modells ist DYDX. DYDX ist eine dezentrale, nicht verwahrte Handelsplattform für ewige Verträge, die über 143 Vermögenswertpaare unterstützt. Die Plattform wurde von einem Team von Ingenieuren aus prominenten Kryptowährungsunternehmen wie Coinbase entwickelt. Im Oktober 2023 wurde die DYDX V4-Version eingeführt, die die DYDX Chain vorstellte, eine unabhängige öffentliche Blockchain, die auf Cosmos aufgebaut ist. Jeder Teil des Protokolls arbeitet auf vollständig dezentralisierte Weise, einschließlich des Konsensmechanismus, des Orderbuchs, des Matching-Engines und der Benutzeroberfläche. Während DYDX V3 ebenfalls den hochleistungsfähigen Handel mit ewigen Verträgen unterstützte, wurde die wahre Dezentralisierung erst in V4 erreicht.

Quelle: dydx exchange

Liquiditätspool-Modell

Das Liquiditäts-Pool-Modell oder Pool-zu-Peer-Handel beinhaltet, dass Benutzer gegen einen Liquiditäts-Pool handeln, wobei die Preise von Orakeln bereitgestellt werden. Dieses Modell umfasst:

Single-Asset Liquidity Provider

Benutzer hinterlegen einen Vermögenswert in einem Tresor, um einen Liquiditätspool zu erstellen, und Stakeholder verdienen an den Verlusten der Händler.

Hauptmerkmale sind:

• Überkollateralisierung: Wenn Händler verlieren, können die Vermögenswerte des Tresors die anfänglichen Einlagen der Staker überschreiten.
• Keine Kapitalgarantie: Je nach Ergebnissen der Händler können Liquiditätsanbieter direkte Verluste erleiden.
• Puffermechanismus: Wenn die Gesamtgewinne und -verluste negativ sind, wird ein Teil der Handelsgebühren als Puffer verwendet, um die Gelder der Staker zu schützen und sie dazu zu motivieren, weiterhin teilzunehmen.

Das repräsentative Projekt für dieses Modell ist Gains Network. Gains Network ist eine dezentralisierte Hebelhandelsplattform, die auf den Polygon- und Arbitrum-Blockchains basiert und das Kernprotokoll gTrade verwendet. Die Plattform stellt Liquidität durch einen DAI-Safe bereit und ermöglicht es den Benutzern, verschiedene Vermögenswerte wie Kryptowährungen, Rohstoffe und Devisen zu handeln. Die Hauptvorteile von gTrade sind seine mehrstufigen Risikokontrollmechanismen, bei denen das Risikomanagement durch den Preisimpact, Roll-over-Gebühren und Finanzierungssätze angepasst wird.

Quelle: gains.trade

Zusammengesetzter Asset-Liquiditätsanbieter

Liquiditätsanbieter setzen mehrere Vermögenswerte ein, um einen Zusammensetzungsvermögenswert-Liquiditätspool zu bilden. Zum Beispiel stellen Benutzer in GMX Liquidität bereit, indem sie GLP-Token setzen, wobei der GLP-Preis durch verschiedene Vermögenswerte wie ETH, WBTC und LINK bestimmt wird.

Hauptmerkmale sind:

• Null-Slippage-Handel: Die Transaktionspreise werden durch Oracle-Angebote bestimmt, was selbst bei großen Trades null Schlupf gewährleistet.
• Unbegrenzte Liquidität: Solange der GLP-Pool Vermögenswerte hält, können alle Handelspaare auf Liquidität zugreifen, mit integrierter Liquiditätstiefe.
• Permissionless Participation: Jeder kann sich an der Bereitstellung von Liquidität beteiligen und Plattformgewinne auf der Grundlage des von ihnen gehaltenen GLP teilen.

Das repräsentative Projekt für diese Art ist GMX. GMX ist eine dezentrale Handelsplattform für unbefristete Verträge, die zunächst auf Binance Smart Chain und später auf Arbitrum im Jahr 2021 gestartet wurde und 2022 in das Avalanche-Netzwerk integriert wurde. GMX verwendet Oracle-Preisermittlung, um Verluste durch Schlupf zu vermeiden, und unterstützt Spot- und Margin-Handel ohne Schlupf. Es ist erwähnenswert, dass Benutzer unabhängig davon, ob sie Long oder Short gehen, Gebühren zahlen müssen. Der GLP-Pool fungiert als Gegenpartei für Händler; wenn Händler Gewinne erzielen, werden Vermögenswerte aus dem GLP-Pool abgezogen und umgekehrt.

Quelle: app.gmx.io

Synthetische Vermögenswerte

Synthetische Vermögenswerte sind simulierte Vermögenswerte, die über Orakel an die Zielvermögenspreise gebunden sind.

Zu den wichtigsten Funktionen gehören:

• Dynamic Global Debt: Alle synthetischen Vermögenswerte bilden einen Schuldenpool, wobei Änderungen der Vermögensmenge und des Preises innerhalb des Pools die Gesamtschuld beeinflussen.
• Schuldenrisiko für Kollateralanbieter: Alle Kollateralanbieter sind Gegenparteien zueinander und tragen gemeinsam die Schulden des Systems.

Das repräsentative Projekt für dieses Modell ist Kwenta. Basierend auf dem Synthetix-Protokoll ist Kwenta eine Derivate-Handelsplattform, die Kryptowährungen, Devisen und Rohstoffe wie Gold und Silber unterstützt. Die Händler von Kwenta handeln über den Synthetix-Schuldenpool, der von sUSD bereitgestellt wird, das von SNX-Stakern unterstützt wird. Kwenta konzentriert sich auf die Benutzererfahrung und bietet über 42 Handelspaare mit bis zu 50-fachem Hebel. Das dynamische Schuldenpool-Modell ermöglicht nahezu unbegrenzte Liquidität, wobei die Preise von Orakeln bereitgestellt werden, sodass es keine Schlupflöcher gibt.

Quelle: kwenta.io

Virtueller automatisierter Marktmodus (vAMM)

Der vAMM-Modus, entwickelt vom Perp-Protokoll, ist eine Erweiterung des Konzepts des automatisierten Market Makers (AMM). Wie reguläre AMMs verwendet auch vAMM das x y = k Formel für automatisierte Preisfindung. Allerdings erfordert vAMM keine echten Liquiditätsanbieter. Benutzer hinterlegen reale Vermögenswerte als Sicherheit in der Smart Contract-Schatzkammer, prägen virtuelle Vermögenswerte und handeln und zitieren dann innerhalb des Liquiditätspools mit dem x.y = k-Formel. Benutzer handeln nur innerhalb des virtuellen Vermögenspools, um das Risiko zu reduzieren.

Hauptmerkmale sind:

• Effizienter Handel: Der automatisierte Mechanismus ermöglicht schnelle Trades ohne manuelle Preisjustierung.
• Kein impermanenter Verlust: Da es keine tatsächliche Liquidität gibt und die Preisgestaltung algorithmisch bestimmt wird, sind die Benutzer keinem impermanenten Verlust ausgesetzt.
• Hebelhandel: Durch einen vernünftigen Liquidationsmechanismus können Händler im virtuellen Pool mit Hebel handeln und die Kapitaleffizienz verbessern.
• Begrenzte Liquidität: Die Liquidität hängt von der bereitgestellten Tiefe ab und kann nicht zwischen verschiedenen Handelspaaren geteilt werden.

Quelle: perp.com

Preismethoden von DEX Perpetual Contracts

Preismechanismen sind in Perpetual Contract DEXs entscheidend, um sicherzustellen, dass die Marktpreise das Angebot und die Nachfrage genau widerspiegeln. Verschiedene DEXs verwenden unterschiedliche Preisgestaltungsansätze, um eine Liquiditätsbalance zu erreichen und Preisschwankungen zu reduzieren. Hier sind die wichtigsten Preisgestaltungsmethoden:

Preisgestaltung auf Basis von Oracle

Die auf dem Oracle-basierten Verfahren basierende Methode ruft Preisdaten von hochvolumigen zentralisierten Börsen ab. Dies birgt zwar das Risiko der Preismanipulation, hilft jedoch, die DEX-Preiskosten zu reduzieren. Zum Beispiel verwendet GMX Chainlink-Oracles, um genaue und zuverlässige Preisdaten zu gewährleisten. DEX, die Oracles verwenden, sind jedoch oft durch die Abhängigkeit von den Preisen großer Börsen begrenzt und fungieren im Allgemeinen als Preisempfänger mit eingeschränkter unabhängiger Preisgestaltungsfähigkeit.

Virtueller automatisierter Market Maker (vAMM)

Das vAMM-Modell, das von Uniswaps AMM inspiriert wurde, verwendet einen virtuellen Liquiditätspool ohne tatsächliche Vermögenswerte. Stattdessen simuliert es den Kauf- und Verkaufsdynamik durch mathematische Formeln für die Preisgestaltung. vAMMs erfordern keine signifikante Kapitalinvestition oder Verbindung zum Spotmarkt und ermöglichen den Handel mit ewigen Verträgen. Obwohl vAMMs möglicherweise höhere Slippage und vorübergehenden Verlust aufweisen können, machen sie aufgrund ihrer dezentralen und transparenten Natur eine effektive On-Chain-Preismethode aus.

Hybridmodell

Um Performance-Probleme beim vollständig On-Chain-Order-Matching zu lösen, verwenden einige DEXs ein Hybridmodell mit Off-Chain-Orderbüchern und On-Chain-Abwicklung. Hier findet das Order-Matching Off-Chain statt, während Abwicklung und Vermögensverwahrung On-Chain bleiben, was Risiken reduziert und die Sicherheit der Vermögenswerte gewährleistet.

On-Chain Orderbuch

Im On-Chain-Orderbuch-Modell werden alle Auftragsdaten und -aktionen direkt on-chain verarbeitet, um die Transaktionsintegrität zu gewährleisten. Obwohl es maximale Sicherheit und Dezentralisierung bietet, ist es durch die Geschwindigkeit und Kapazität der Blockchain begrenzt. Außerdem kann dieses Modell aufgrund der öffentlichen Auftragsdaten anfällig für bestimmte Angriffe sein.

Vorteile von DEX Dauerhaften Verträgen

Niedrigere Transaktionskosten

Bei traditionellen Futures müssen Händler ihre Position schließen und einen neuen Vertrag eröffnen, um sie aufrechtzuerhalten, wodurch Umtauschgebühren und andere Kosten wie Geld-Brief-Spannen entstehen. Permanente Verträge haben kein Verfallsdatum, was es den Händlern ermöglicht, Umtauschgebühren zu vermeiden und die Handelskosten zu senken.

Verringerte Haltekosten

Langfristige Verträge an traditionellen Märkten werden im Allgemeinen höher bewertet als kurzfristige Verträge. Während Umschichtungen zahlen Investoren oft einen Aufschlag für neue Verträge, was die Haltekosten erhöht. Perpetual-Kontrakte beseitigen dieses Problem mit einem Finanzierungssatzmechanismus, der es Händlern ermöglicht, Positionen zu halten, ohne für neue Verträge zu höheren Preisen zu zahlen.

Stabile Preisgestaltung

Die Vertragspreisgestaltung beinhaltet Marktmechanismen, um den Wert eines Vermögenswerts widerzuspiegeln. Der Finanzierungssatz bei unbefristeten Verträgen hilft, Angebot und Nachfrage auszugleichen und passt die Preise kontinuierlich an, um den Spotmarktänderungen eng zu folgen und reibungslose und stabile Preisbewegungen zu gewährleisten.

Die Rolle der Liquiditätsanbieter

Liquidität ist für die Funktionalität von Börsen unerlässlich, aber ihre Beschaffung ist für DEXs eine Herausforderung. Mit der raschen Entwicklung von DeFi ziehen neue DEXs Liquidität durch Anreize wie Liquiditätsmining an, während Marktmechanismen Arbitragemöglichkeiten bieten, um die Teilnahme zu fördern.

Bei Perpetual Contract DEXs kommt die Liquidität in der Regel von Liquiditätsanbietern, die Assets in anreizgetriebene Liquiditätspools einbringen. Diese Anbieter verdienen Belohnungen, während sie den DEX-Handel unterstützen. Viele traditionelle DEXs nutzen hohe Erträge und Airdrops, um Anbieter anzulocken, aber dieses Modell hat seine Grenzen. Um hohe APYs und Belohnungen aufrechtzuerhalten, benötigen DEXs große Token-Bestände für das Liquidität-Mining, was das wirtschaftliche Modell im Laufe der Zeit belasten kann. Mit zunehmender Anzahl von DEXs schrumpfen die individuellen Marktanteile, was es schwieriger macht, ausreichende Liquidität anzuziehen.

Schlussfolgerung

Perpetuelle Verträge sind nun eine treibende Kraft im dezentralen Derivatehandel und expandieren im Bereich DeFi aufgrund ihrer Flexibilität und Skalierbarkeit. Trotz Herausforderungen bei der Beschaffung von Liquidität, der Handhabung von Volatilität und der Plattformkonkurrenz haben Plattformen wie DYDX und GMX die Handelseffizienz und Benutzererfahrung durch optimierte Liquiditätsmodelle und Oracle-basierte Preisbildung verbessert. Mit fortschrittlicheren Protokollen und Cross-Chain-Entwicklungen wird der Markt für Perpetual Contracts voraussichtlich weiter expandieren und zum Wachstum und zur Reife des DeFi-Ökosystems beitragen.