Einführung

Kryptowährungsmärkte entwickeln sich über ihren ursprünglichen Fokus auf ERC20-Token und DeFi hinaus. Während diese Bereiche derzeit die Aktivitäten der Benutzer dominieren (Top-Verträge über verschiedene Ketten hinweg sind in der Regel stabile Münzen ERC20s und DEXs.) und Portfolio-Allokation (Derzeit sind 7 der 10 wichtigsten Token-Bestände von Nansen "Smart Money" entweder DeFi-Projekt-Token oder hauptsächlich in DeFi verwendete Token.) und haben sich bis zu dem Punkt entwickelt, an dem sie verschiedene zuverlässige und funktionierende Produkte anbieten, wird ihr Wachstum wahrscheinlich stagnieren, da die Rendite- und Gewinnchancen aufgrund ihres geldmarktnahen Charakters abnehmen, im Vergleich zum wachsenden Interesse an nicht-geldmarktbezogenen Kapitalmärkten.

Dies hat wahrscheinlich drei Implikationen - erstens liegen die nächsten signifikanten Anwendungsfälle in der Krypto wahrscheinlich in Verticals und Vermögenswerten, die über ERC20-Token hinausgehen. Zweitens müssen diese neuen Vermögenswerte oder Produkte zur Nachhaltigkeit ausreichen, indem sie jenseits von DeFi ausreichende Erträge schaffen, indem sie neuer Wert on-chain bringen oder schaffen. Drittens sollten diese neuen Anwendungsfälle gut für Krypto geeignet sein und mit einer neuen Art von DeFi interoperabel bleiben, die Nicht-ERC20-Token bedient, um diese enorme Liquidität anzuzapfen (über 82 Milliarden US-Dollar DeFi TVL) und nutzen Sie die funktionierenden und bewährten Produkte, die bereits existieren, und umgehen Sie dabei Schwachstellen wie Orakelpreisgestaltung. Wir nennen diese andere Seite von DeFi objektorientierte Finanzen. Wie Vitalik schrieb, benötigt diese neue Ära von DeFi ein zugrunde liegendes Objekt, das auf fundamentalen Werten basiert, möglicherweise außerhalb der Kette, das über Cashflows bewertet werden kann, nicht nur über den Comp. Dieser Bericht untersucht mehrere solcher Vertikalen und identifiziert die vielversprechendsten Kandidaten, die über einfache Tokenisierung und DeFi-Primitive hinausgehen, um überzeugende Anwendungsfälle anzubieten, die bei einem breiteren Publikum Anklang finden.

Aufstrebende neue Vertikale

Der folgende Abschnitt zerlegt fünf der vielversprechendsten aufkommenden Krypto-Vertikalen. Jede Vertikale wird kurz vorgestellt, gefolgt von ihren wichtigsten Marktmetriken und einer kritischen Bewertung der zukünftigen Wachstumsaussichten. Die Tabelle unten bietet einen prägnanten Überblick über die Vertikalen und hebt ihr Renditepotenzial, mögliche DeFi-Schnittstellen und bemerkenswerte Projektbeispiele hervor, die als Leitfaden für die anschließenden tiefen Einblicke dienen werden.

NFTs

NFTfi, insbesondere im Bereich der Kreditvergabe, hat dazu beigetragen, die Integration von Nicht-ERC20-Token (insbesondere Non-Fungible Token) in das DeFi-Ökosystem voranzutreiben. Während des Höhepunkts des NFT-Marktes entstanden verschiedene NFTfi-Produkte, von denen die meisten auf die Kreditvergabe ausgerichtet waren. Da es vielen NFT-Sammlungen jedoch an einer intrinsischen Möglichkeit mangelt, Rendite zu erzielen, fällt es ihnen oft schwer, ihren Wert außerhalb des sozialen "Hypes" zu rechtfertigen. Diese Vermögenswerte sind anfällig für erhebliche Wertverluste, wenn sich die Projektstimmung oder die Narrative ändern, was sie als Sicherheiten ungeeignet macht. Dieses Problem wird durch die extreme Illiquidität vieler NFTs noch verstärkt, die dazu geführt hat, dass die meisten NFTfi- und Kreditvergabeprotokolle keine breite Akzeptanz finden (und behalten) konnten.

Obwohl der NFT-Markt insgesamt, und somit auch NFTfi, im Jahr 2024 nicht zu alter Größe zurückkehrte, konnte NFTfi dennoch aufgrund des Wiederauflebens des Airdrop-Metas in diesem Jahr etwas Aufmerksamkeit erregen.

NFTs mit häufigen Airdrops

Als Airdrop-Sybils immer ausgefeilter wurden, begannen Protokolle, 'echte' Marktteilnehmer zu suchen, die oft einen Teil ihres Lufttropfen-Token-Angebots an Inhaber ausgewählter Blue-Chip-NFT-Kollektionen richteten. Für einige ausgewählte Kollektionen (z. B. Pudgy Penguins oder Miladys) wurde damit das Problem des "intrinsischen" Ertrags (d. h. eine nicht-nulle Wahrscheinlichkeit zukünftiger Geldflüsse, die mit dem Halten des Vermögenswerts verbunden sind) angegangen, was sie zu attraktiveren Vermögenswerten machte, gegen die man Kredite aufnehmen kann, und ihre Bodenpreise etwas widerstandsfähiger machte.

Dies ermöglichte es NFTfi, auch weiterhin wettbewerbsfähige Renditen für einige Kollektionen zu erzielen, obwohl der breitere NFT-Markt seinen Höhepunkt überschritten hatte. Da diese Kollektionen jedoch so wenige sind, bleibt das Wachstumspotenzial für diesen Markt extrem begrenzt. Darüber hinaus sind Luftabwürfe in Bezug auf Häufigkeit, Wert und Nachhaltigkeit unvorhersehbar und platzieren das gesamte Segment in einer hochriskanten Nische.

NFTs ohne häufige Airdrops

Seit dem Ende des letzten NFT-Zyklus verlieren die meisten Sammlungen allmählich an Wert. Mit wenig Unterstützung für ihren Wert sind sie größtenteils unproduktive Vermögenswerte, die stark auf Verschiebungen in Erzählungen und "FUD" reagieren und daher als Sicherheiten ungeeignet sind. Kunst-NFTs scheinen bemerkenswerterweise widerstandsfähiger zu sein, da Sammler sie hauptsächlich für ihre Ästhetik schätzen, sie bleiben jedoch finanziell gesehen ähnlich unproduktive Vermögenswerte.

Während ein neuer NFT-Hype-Zyklus die Nachfrage nach Kreditmärkten, die mit diesen Sammlungen verbunden sind, antreiben könnte, wäre diese Nachfrage wahrscheinlich nur von kurzer Dauer, da die Nachfrage letztendlich wieder nachlassen wird, ohne die Möglichkeit eines eingebetteten Cashflows.

Gaming/ Metaverse

Ähnlich wie der NFT-Markt haben auch die Gaming- und Metaverse-Märkte bessere Zeiten gesehen. Das heißt jedoch nicht, dass es keine aufregenden Entwicklungen gibt, aber Bewertungen und Vermögenspreise tendieren im Allgemeinen nach unten.

Im Gegensatz zu NFTs verfügen diese Vermögenswerte jedoch häufig über einen eingebauten Mechanismus zur Erzeugung von Einnahmen. Benutzer, die an Spielen oder Metaverse-Erlebnissen teilnehmen, sind oft bereit, für diese Beteiligung zu bezahlen. Bei Projekten in den frühen Phasen kann das Skript jedoch auch umgekehrt werden, indem Projekte Benutzer für ihre Beteiligung bezahlen, indem sie sie mit Projekttoken belohnen. In jedem Fall sind Gaming- und Metaverse-Vermögenswerte in der Regel produktiv, was zu wettbewerbsfähigen Kreditrenditen und Anwendungsfällen wie Axies Stipendien führt, bei denen Axie-Besitzer ihre Axies an Spieler 'vermieten' und die generierten Beutezüge (Token) teilen.

Dennoch teilt diese Art von Kollateral viele Nachteile von NFTs, einschließlich Volatilität und Marktabhängigkeit, wobei der Großteil des Ertrags in Form von (wiederum volatilen) Tokens erfolgt.

RWAs

RWAs sind in der Regel produktive Vermögenswerte, und im Gegensatz zu den zuvor diskutierten Vermögenswerten stammen sowohl die Vermögenswerte selbst als auch ihre primären Erträge ausserhalb des Kryptobereichs und sind fiat-basiert. Dies miGate viele der Nachhaltigkeitsprobleme, mit denen NFT-, Gaming- und Metaverse-Erträge konfrontiert sind, und macht diese Vermögenswerte weniger volatil und besser als Sicherheit geeignet. Durch die Übertragung von Off-Chain-Vermögenswerten auf die Blockchain wird jedoch die vertrauenslose Natur der Blockchain beeinträchtigt. Man muss darauf vertrauen, dass die Entität, die den realen Vermögenswert auf die Blockchain bringt, dies korrekt und mit richtiger Bewertung tut und die Rechte des Benutzers durchsetzt, wenn etwas schief geht (oft in mehreren Rechtsgebieten).

Während dies im Allgemeinen für alle RWAs zutrifft, hilft die Unterscheidung zwischen fungiblen/krypto-adjazenten RWAs (z. B. Schatzanweisungen, Finanzierungssätze) und nicht fungiblen/weniger krypto-adjazenten RWAs (z. B. Immobilien, geistiges Eigentum) bei der Bewertung der Chancen und Herausforderungen innerhalb dieses umfangreichen und vielfältigen Vermögensuniversums.

Fungible RWAs

Fungible und krypto-angrenzende RWAs, wie tokenisierte Schatzwechsel (z.B. Ondo, BUIDL, Maple) oder andere traditionelle Finanzprodukte (z.B. Ethena tokenisiert Finanzierungssätze), sind bereits konzeptionell nahe an dem, was in DeFi passiert, was ihre Implementierung relativ unkompliziert macht, obwohl regulatorische Hürden immer noch bestehen könnten.

Diese Produkte nehmen in der Regel die Form von Pools an, in die Benutzer ertragsakkumulierende Token einzahlen können, die genauso wie andere Token innerhalb von DeFi behandelt werden können. Sie können problemlos in die meisten DeFi-Anwendungen integriert werden.

Die zugrunde liegenden Vermögenswerte sind oft an USD oder Stablecoins gebunden, was sie zu idealen Sicherheiten macht. Trotz ihrer Nachhaltigkeit und Zuverlässigkeit ist das Wachstumspotenzial in der Blockchain-Technologie umstritten, da Alternativen außerhalb der Blockchain bereits leicht verfügbar und zugänglich sind, was es schwierig macht, Einzelhandelsbenutzer anzulocken. Zusätzlich sind die Erträge in der Regel im einstelligen Bereich, weshalb diese Pools oft nicht die erste Wahl für Krypto-Native sind, die nach höheren Renditen suchen - es sei denn, sie werden mit Erträgen aus anderen DeFi-Anwendungen oder gehebelten Positionen kombiniert.

Non-Fungible RWAs

Nicht fungible RWAs hingegen sind konzeptionell komplexer in der Umsetzung on-chain und stehen in der Regel noch größeren regulatorischen Herausforderungen gegenüber. Die zugrunde liegenden Vermögenswerte sind oft illiquide (z.B. Immobilien) und ihr Wert ist schwer zu überprüfen oder einzuschätzen (z.B. geistiges Eigentum).

Auf der anderen Seite neigen nicht fungible RWAs dazu, höhere Renditen zu bieten, abhängig vom spezifischen Vermögenswert, da ihre Rendite oft ausserhalb des Kryptomarktes stammt. Dies hilft, Einkommensströme zu diversifizieren, und die Erschließung dieser Quellen kann für On-Chain-Investoren lukrativ sein, insbesondere wenn sie erfolgreich mit anderen DeFi-Anwendungen kombiniert werden.

Für Privatanleger sind viele dieser Renditen in der Regel aufgrund von Gate-Zugang (z.B. zum geistigen Eigentum) oder hohen Anfangsinvestitionen (z.B. Immobilien) unzugänglich, was ein überzeugender Grund für diese Vermögenswerte ist, überhaupt in die Blockchain zu wechseln.

Bislang ist das Potenzial nicht fungibler RWAs noch nicht in der Breite angenommen worden oder hat keine signifikante Liquidität angezogen, da die meisten bestehenden Märkte für diese Vermögenswerte als unreif und umständlich empfunden werden und weiterhin mit regulatorischen Problemen zu kämpfen haben.

NodeFi

NodeFi ist eine neue und aufstrebende Erzählung und Methode zur Beschaffung von Mitteln für Projekte. Lizenzen zum Betrieb von Blockchain-Nodes werden tokenisiert (in der Regel als NFTs) und verkauft, wobei die (Token-)Belohnungen für Node-Betreiber in der Regel ziemlich beträchtlich sind. Zumindest für die Projekte scheint es zu funktionieren; allein die drei größten Node-Verkäufe (XAI im November 2023, Aethir im März 2024 und Sophon im Mai 2024) haben insgesamt fast 250 Millionen US-Dollar eingebracht.

Diese Lizenzen sind produktive Vermögenswerte und können Erträge erwirtschaften, wenn sie mit einem laufenden Knoten kombiniert werden oder wenn sie delegiert werden.

Derzeit kann die Rendite je nach Preis der Knotenlizenz (da die Leute normalerweise zu unterschiedlichen Kosten in ein gestaffeltes System einkaufen - je später der Kauf, desto mehr bezahlen sie) sehr wettbewerbsfähig sein. Der Kryptomarkt neigt dazu, erfolgreiche Modelle schnell aufzugreifen, und mit den vergangenen Erfolgen des Knotenverkaufs ist es wahrscheinlich, dass weitere stattfinden und diesen aufstrebenden Sektor weiter ausbauen.

Allerdings sind Knotenverkäufe nicht ohne Nachteile. Erstens ist der Ertrag stark an den Kryptomarkt gebunden, der in der Regel in der Projekt-Token denominiert ist und von Bewertungen sowie der Netzwerknutzung abhängt. Dies wirkt sich wiederum auf den Wert der Lizenzen aus, was sie stark volatil macht. Zweitens könnte die vollständig unbeschränkte Nutzung und Integration von Knotenlizenzen in DeFi ein Zentralisierungsrisiko für die Netzwerke selbst darstellen. Aus diesem Grund machen viele Netzwerke Knotenlizenzen zunächst nicht übertragbar und begrenzen die Anzahl der Knoten, die ein einzelner Benutzer kaufen kann. Dennoch ist eine blühende Umgebung, die sich um Knotenlizenzen herum entwickelt und zumindest das zweite Problem mindert, vorstellbar. Die Freisetzung von festgelegtem Kapital kann beispielsweise durch neue NodeFi-Produkte wie XAI und MetaStreet veranschaulicht werden.

Insgesamt wächst der NodeFi-Bereich trotz der starken Abhängigkeit von den Bedingungen des Kryptomarktes und ist wahrscheinlich hier, um zu bleiben. Es ist immer noch zu früh, um klare Gewinner für ein auf dieser Basis aufgebautes Ökosystem zu identifizieren, aber wahrscheinlich wird sich einer herauskristallisieren, da diese produktiven Vermögenswerte weiterhin an Popularität gewinnen.

DePIN

Dezentralisierte physische Infrastrukturnetzwerke (DePIN) sind eine Kategorie, die in letzter Zeit erhebliche Aufmerksamkeit erlangt hat. Die Hauptuntersektoren umfassen derzeit rechen-/KI-fokussierte Netzwerke (z.B. Render), drahtlose Netzwerke (z.B. Helium), Sensornetzwerke (z.B. Hivemapper) und Energie netzwerke (z.B. Arkreen). Während das allgemeine Konzept von DePIN schon seit einiger Zeit besteht.Heliums Blockchain wurde 2019 gestartet), der Aufstieg der KI - insbesondere seit der Veröffentlichung von ChatGPT-3 im November 2022 - hat eine bedeutende Hype ausgelöst, insbesondere für Rechenprojekte, die diesem Sektor benachbart sind. Im Anschluss an diesen Trend ermöglicht eine Unterscheidung zwischen Compute/AI-fokussierten DePIN und anderen Arten von DePIN eine präzisere Diskussion.

Compute/ AI-fokussierte DePin

Obwohl diese Projekte noch keinen signifikanten Anteil am Gesamtmarkt für die Vermietung von GPUs erobert haben (mit demGPU-as-a-Service Marktgröße im Jahr 2023 rund 3,2 Milliarden US-Dollar, während z.B. Aethir berichtet über 36 Millionen USD ARRundAkash-Netzwerk hat seit 2021 Einheiten für insgesamt unter 800.000 US-Dollar vermietet), der Sektor gewinnt sowohl bei Anlegern als auch bei Benutzern schnell an Popularität.

Da KI zunehmend zur zentralen Rolle für technologische Innovationen wird und das Training von proprietären Modellen für viele Unternehmen zu einem wichtigen Unterscheidungsmerkmal wird, wird die Vermietung von GPUs als Subsektor von DePIN voraussichtlich ein signifikantes Wachstum verzeichnen. Die reale Nachfrage nach GPUs und die Bereitschaft, dafür zu zahlen, steigt weiterhin (dieses Thema wird in einem späteren Bericht ausführlich behandelt), und diese Erträge sind hoch konkurrenzfähig, auch im Vergleich zu anderen On-Chain-Möglichkeiten. Darüber hinaus sind die Erträge in der Regel USD-denominiert, da sie außerhalb des Krypto-Ökosystems entstehen, was interessante Möglichkeiten eröffnet, wie z.B. Pendle-ähnliche Ertrags-Spekulationen als Meta-Wette auf den GPU-Markt.

Darüber hinaus ist der Preis von GPUs als zugrunde liegende Vermögenswerte im Vergleich zu anderen Bereichen (z. B. NFTs, Immobilien und projektbezogenen Lizenzen) relativ einfach zu bewerten und vorherzusagen, was dies zu einer attraktiveren Wahl für Kreditvergabefälle macht.

Es sollte jedoch beachtet werden, dass dieser Sektor einige der bereits im RWA-Abschnitt diskutierten Vertrauens- und Regulierungsprobleme mit sich bringt, wenn auch in geringerem Maße. Darüber hinaus neigt DePIN im Allgemeinen dazu, von Konkurrenten außerhalb der Kette überboten zu werden, da viele dieser Märkte und Anwendungsfälle erheblich von Skaleneffekten und Effizienz aufgrund der Zentralisierung profitieren. Dennoch bedeuten die einzigartigen Chancen, die sich durch die Integration in den Kryptomarkt ergeben – wie Token-Anreize und zusätzliche Rendite durch DeFi-Integration – dass der KI-nahe Rechenbereich in Zukunft eine solide Chance hat, einen bedeutenden Marktanteil zu erfassen.

Non-Compute DePIN

Nicht-compute DePIN-Netzwerke umfassen drahtlose Netzwerke wie Helium, Sensor-Netzwerke wie Hivemapper und Energie-Netzwerke wie Arkreen. Die Erträge für diese Netzwerke hängen normalerweise stark von der Nutzung der „Knoten“ des Netzwerks ab und können stark variieren (z. B. generieren häufig genutzte Helium-Hotspots höhere Einnahmen, während das Kartieren von „wichtigen“ Straßen für Hivemapper auch mehr verdient).

Dieser Teilsektor teilt viele der Herausforderungen, denen sich KI-angrenzende Berechnungen DePIN gegenübersehen, obwohl einige der Vorteile weniger ausgeprägt sind. Die Nachfrageseite für viele dieser Produkte wird oft durch Off-Chain-Lösungen gut bedient, wobei Sektoren wie drahtlose und Sensor-Netzwerke nicht mit dem gleichen steigenden Bedarf und Mangel konfrontiert sind wie der KI-Berechnungssektor. Darüber hinaus ist die Einrichtung, Qualität und Wartung von Diensten schwerer zu gewährleisten, zu standardisieren und aufrechtzuerhalten im Vergleich zum Betrieb von GPUs in Rechenzentren. GPUs sind auch vielseitiger einsetzbar, während viele nicht-berechnende DePIN-Sektoren auf projektspezifische Geräte mit begrenzter Wiederverwendbarkeit angewiesen sind.

Das Potenzial für DePIN ist jedoch enorm und eine innovative Anwendung ohne Berechnung mit einem starken Produkt-Markt-Fit könnte jederzeit die Welt im Sturm erobern.

Fazit

Die Tabelle unten visualisiert qualitativ, wie die diskutierten aufstrebenden Vertikalen in den folgenden Dimensionen abschneiden:

• Wachstumspotenzial: Beurteilen Sie das Wachstumspotenzial und den Zustand des zugrunde liegenden Marktes sowie die Fähigkeit, Marktanteile zu gewinnen, wenn der Markt bereits off-chain existiert.
• Ertragspotenzial: Bewertet das Ertragspotenzial der Vertical, ohne zusätzliche Token-Anreize.
• Vermögensvolatilität: Misst die Volatilität des zugrunde liegenden produktiven Vermögens und seine Korrelation zum Erfolg einzelner Projekte und impliziert auch seine Eignung als Sicherheit.
• Komplexität: Berücksichtigt die Komplexität der Umsetzung, einschließlich Off-Chain-Komponenten und regulatorischer Probleme.

Insgesamt scheint der mit KI verbundene RechendePIN in einer hervorragenden Position zu sein, um die nächste wichtige vertikale Branche zu werden, mit einem beträchtlichen und schnell wachsenden Markt, hohem Renditepotenzial, vorhersehbaren Vermögenspreisen und vergleichsweise geringer Umsetzungskomplexität. Es scheint nur eine Frage der Zeit zu sein, bis die Synergien und potenzielle Interoperabilität mit bestehenden krypto-nativen Anwendungsfällen - wie innovative Finanzierung, Kreditvergabe, Renditespekulation/Festverzinsliche Produkte oder selbst rückzahlende Darlehen - zu Durchbrüchen und zur Entwicklung erfolgreicher Produkte führen.

Ehrenwerte Erwähnungen sind NodeFi und nicht fungible RWAs. NodeFi, mit seinem großen Wachstum und Ertragspotenzial und der einfachen Umsetzung, birgt großes Potenzial, ist jedoch stark von dem Erfolg der zugrunde liegenden Projekte und Token abhängig, sowie oft nicht übertragbaren Lizenzen. Es muss noch seine langfristige Nachhaltigkeit beweisen und Märkte für diese Knotenlizenzen schaffen, die leicht mit DeFi interoperabel sind.

Nicht fungible RWAs bieten attraktive Renditen und könnten echte Vorteile in der Blockchain bringen, die in ihrer aktuellen Form außerhalb der Blockchain nicht verfügbar sind. Allerdings sind die Umsetzung und regulatorische Hürden komplex und bisher hat noch kein Produkt eine große Marktdurchdringung erreicht.

Bemerkenswert ist, dass alle drei oben genannten Bereiche ähnlichen Herausforderungen gegenüberstehen, wenn es darum geht, Märkte für ihre Vermögenswerte zu schaffen und sie erfolgreich (und nachhaltig) in DeFi zu integrieren. Dies könnte bedeuten, dass ein Durchbruch in einem Bereich auch Innovationen in den anderen auslösen könnte. Wie Vitalik äußerte, bieten DeFi-Kreditprotokolle derzeit keine Märkte für geringe Liquidität und hochwertige Vermögenswerte an - genau die Art von Vermögenswerten, die 'Normies' besitzen und kennen.

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