Alt L1s - zurückspulen turbo?

Die größten Krypto-Investitionen in der Geschichte jeder Zyklus wurden durch frühzeitiges Wetten auf neue Basisinfrastruktur-Primitive (PoW, Smart Contracts, PoS, hohe Durchsatzleistung, modulare usw.) getätigt. Wenn wir uns die Top 25 Assets auf Coingecko ansehen, sind nur zwei Token keine L1-Blockchain-Native-Token (exklusive gepegelte Assets) - Uniswap und Shiba Inu. Die erste Rationalisierung dieses Phänomens stammt von Joel Monegro im Jahr 2016, der die „Fettes Protokoll-Thesis”, das argumentiert, dass der größte Unterschied in der Wertakkumulation zwischen Web3 und Web2 darin besteht, dass Krypto-Grundlagen mehr Wert anhäufen als der kollektive Wert, der von Anwendungen generiert wird, die auf ihnen aufgebaut sind, wobei der Wert abgeleitet wird von:

1. Blockchains haben eine gemeinsame Datenlage, auf der Transaktionen abgewickelt werden und die positive Wettbewerbsbedingungen fördert und eine erlaubnislose Komponierbarkeit ermöglicht.
2. Der positive Schwung der Token-Wertsteigerung > Anwerbung spekulativer Teilnehmer > Umwandlung der anfänglichen Spekulanten in Benutzer > Benutzer + Token-Wertsteigerung ziehen Entwickler und weitere Benutzer an und so weiter.

Die ursprüngliche Fat-Protokoll-These

Schnell vorwärts bis 2024 - die ursprüngliche These hat zahlreiche brancheninterne Debatten durchlaufen, begleitet von mehreren strukturellen Veränderungen in der Branchendynamik, die aufgetaucht sind, um die ursprünglichen Behauptungen der Fat-Protokoll-These herauszufordern:

1. Vermaterialisierung des Blockraums - vielleicht getrieben durch die Erkenntnis des Infrastruktur-Prämie und die Tatsache, dass erfolgreiche Alt-L1s am Ende zu "Kategorie-Definierern" (z.B. Solana für hohe Durchsatzrate, Celestia für Datenverfügbarkeit usw.) werden, die Milliardenbewertungen befehlen, werden sowohl Bauherren als auch Investoren fast jeden Zyklus zum Alt-L1-Handel hingezogen, wo es neue Blockchains gibt mitEinfügen der DifferenzierungJeder Zyklus, der Investoren und Nutzer begeistert und letztendlich zu Geisterketten (husten Cardano) führt. Es gibt sicherlich Ausnahmen, aber insgesamt hat dies zu einem Markt geführt, in dem der Blockraum übermäßig vorhanden ist, ohne ausreichende Nutzer oder Anwendungen, die sie antreiben.

1. Modularisierung der Basisschichten - Mit einer zunehmenden Anzahl spezialisierter modularer Komponenten wird die Definition der 'Basisschicht' immer komplexer, ganz zu schweigen von der Zerlegung des Werts, der sich auf jede Schicht des Stapels ansammelt. Meiner Meinung nach steht jedoch fest, dass dieser Übergang:

• Der Wert in einer modularen Blockchain wird über den Stapel fragmentiert, und für eine einzelne Komponente (z. B. Celestia), um eine Bewertung zu befehlen, die größer ist als eine integrierte Basis, würde es erfordern, dass ihre Komponente (z. B. DA) die wertvollste Komponente des Stapels ist und 'Anwendungen' (modulare Blockchains) darauf aufbaut, die mehr Nutzung und damit Gebühren als integrierte Systeme generieren.
• Der Wettbewerb unter modularen Lösungen treibt günstigere Ausführungs-/Datenverfügbarkeitslösungen weiter und hat die Gebühren für die Benutzer weiter gesenkt.

1. Der Fortschritt in Richtung einer „kettenabstrahierten“ Zukunft - Modularität schafft von Natur aus Fragmentierung in Ökosystemen, was zu umständlicher UX geführt hat. Für Entwickler bedeutet dies eine Überlastung der Wahlmöglichkeiten, wo Anwendungen bereitgestellt werden sollen, für Benutzer bedeutet dies, dass sie viele Hürden nehmen müssen, um von App A auf Kette X zu App B auf Kette Y zu gelangen. Glücklicherweise erfordert die Identifizierung dieses Problems keinen Geniestreich - und wir haben viele kluge Leute, die auf eine Zukunft hinarbeiten, in der Benutzer mit Kryptoanwendungen interagieren, ohne die zugrunde liegende Kette(n) zu kennen, die die Anwendung antreiben. Diese Vision wurde als „Kettenabstraktion“ bezeichnet - ein Konzept, auf das ich mich freue. Nun stellt sich die Frage, wo sich in einer kettenabstrahierten Zukunft Werte ansammeln werden?

Ich argumentiere hier, dass Krypto-Anwendungen die Hauptnutznießer des Wandels in der Art und Weise sind, wie wir Infrastruktur aufbauen. Speziell wird eine absichtszentrierte Transaktionslieferkette mit Exklusivität des Auftragsflusses und immateriellen Gütern wie Benutzererfahrung und Marke zunehmend zu Gräben für Killer-Apps und ermöglichen es ihnen, viel effektiver zu monetarisieren als der aktuelle Zustand.

Orderflow Exklusivität

Die MEV-Landschaft von Ethereum hat sich seit dem Merge und der Einführung von Flashbots und MEV-Boost deutlich verändert. Einst von Suchenden dominiert, hat sich der dunkle Wald nun zu einem weitgehend standardisierten Orderflow-Marktplatz entwickelt, in dem die aktuelle MEV-Wertschöpfungskette stark von Validatoren dominiert wird, die etwa 90% der generierten MEV in Form von Geboten für jeden Spieler in der Wertschöpfungskette erhalten.

Ethereums MEV-Lieferkette

Validatoren, die einen Großteil des extrahierbaren Wertes aus dem Orderflow erfassen, lassen die meisten Akteure in der Transaktionslieferkette unzufrieden - die Nutzer wollen für die Generierung des Orderflows entschädigt werden, die Dapps wollen den Wert des Orderflows ihrer Nutzer behalten, die Suchenden und Builder wollen höhere Margen. Daher haben sich werthungrige Teilnehmer angepasst, indem sie mit zahlreichen Strategien zur Extraktion von Alpha experimentiert haben, von denen eine eine Searcher-Builder-Integration ist - die Idee ist, dass eine höhere Sicherheit der Aufnahme von Searcher-Bundles zu höheren Margen führt. Es gibt umfangreiche Daten und Literatur, die zeigen, dass Exklusivität der Schlüssel zur Wertschöpfung in einem wettbewerbsintensiven Markt ist, und Anwendungen mit dem wertvollsten Fluss haben Preissetzungsmacht

Dies wurde auch beim Einzelhandelsaktienhandel über Broker wie Robinhood beobachtet - die den "0-Gebühr"-Handel durch den Verkauf von Auftragsfluss an Marktmacher aufrechterhalten und in Form der Erfassung von Rabatten monetarisieren. Marktmacher wie Citadel sind bereit, für diesen Fluss zu zahlen, aufgrund ihrer Fähigkeit, durch Arbitrage und Informationsasymmetrie Gewinne zu erzielen.

Dies zeigt sich weiterhin in einer zunehmenden Anzahl von Transaktionen, die durch private Mempools gehen, die kürzlich auf Ethereum einen Rekordwert von 30% erreicht haben. Dapps erkennen, dass der Wert des gesamten Benutzerorderflows extrahiert und an die MEV-Lieferkette weitergeleitet wird - und dass private Transaktionen eine größere Anpassungsfähigkeit und Monetarisierung rund um den haftenden Benutzerfluss ermöglichen.

https://x.com/mcutler/status/1808281859463565361

Dies ist ein Trend, den ich erwarte, dass er sich fortsetzt, wenn wir uns einer abstrakten Zukunft zuwenden. Mit einem absichtszentrierten Ausführungsmodell wird die Transaktionslieferkette wahrscheinlich fragmentierter, wobei Anwendungen ihren Auftragsfluss an Netzwerke von Lösern gate, die die wettbewerbsfähigste Ausführung bieten können, was den Wettbewerb der Löser dazu bringt, die Margen zu drücken. Ich erwarte jedoch, dass der Großteil der Wertschöpfung von der Basisschicht (Validatoren) auf die Benutzer-Facing-Schicht verlagert wird, wobei Middleware-Komponenten wertvoll sind, aber mit geringen Margen arbeiten - d.h. Frontends und Apps, die wertvollen Auftragsfluss generieren können, werden über Sucher/Löser die Preisgestaltungsmacht haben.

Wie sich der Wert (möglicherweise) in der Zukunft aufbauen könnte

Wir sehen dies bereits heute mit Nischenformen des Orderflows, die anwendungsspezifische Sequenzierung nutzen, wie beispielsweise Oracle Extractable Value (OEV) Auktionen (z.B. Pyth, API3, UMA Oval), was als Möglichkeit für Kreditprotokolle dient, Liquidationsangebote zurückzugewinnen, die sonst an Validatoren gegangen wären.

UX & Brand als nachhaltiger Graben

Wenn wir die oben genannten 30% privaten Transaktionen weiter aufschlüsseln - stammen die meisten von Front-Ends wie TG Bots, Dexes und Wallets:

Aufschlüsselung der Transaktionsursprungsquelle von denen, die private Mempools durchlaufen

Obwohl Krypto-Natives oft für ihre kurze Aufmerksamkeitsspanne gelobt werden, zeigt sich nun doch ein gewisses Maß an Bindung. Apps zeigen, dass sowohl die Marke als auch die Benutzererfahrung als bedeutsamer Schutzgraben dienen können -

• UX - Alternative Formen von Frontends, die neue Netzerlebnisse durch die Verbindung Ihrer Brieftasche mit einer Web-App einführen, ziehen erwartungsgemäß die Aufmerksamkeit von Nutzern an, die spezifische Erfahrungen verlangen. Ein großartiges Beispiel sind Telegram-Bots wie Bananagun und bonkbot, die >150 Millionen an Gebühren generiert haben.https://dune.com/whale_hunter/dex-trading-bot-wars)​​​, um Benutzern zu ermöglichen, Memecoins in der Bequemlichkeit ihrer Alpha-Telegramm-Chats zu handeln.
• Marke: Etablierte Marken im Krypto-Bereich können aufgrund des Vertrauens der Benutzer Aufschläge erheben. Wallet In-App-Swaps sind bekannt für ihre berüchtigt hohen Gebühren, dienen jedoch als erstklassige Geschäftsmodelle, die es den Benutzern ermöglichen, für Bequemlichkeit zu bezahlen. Der Metamask-Swap hat beispielsweise jährlich mehr als 200 Mio. US-Dollar an Gebühren generiert. Und zu guter Letzt - der Frontend-Gebührenschalter von Uniswap Lab hat seit dem Start coole 50 Mio. US-Dollar eingebracht. Transaktionen, die auf irgendeine Weise mit den Uniswap Labs-Verträgen interagieren, außer über das offizielle Frontend, unterliegen nicht dieser Gebühr - dennoch sind ihre Einnahmen nur gestiegen.

Dies zeigt, dass Lindy-Effekte in Anwendungen genauso vorhanden sind wie in Infrastrukturen. Typischerweise folgt die Einführung neuer Technologien (einschließlich Krypto) einer Art S-Kurve, und wenn wir uns von den frühen Anwendern hin zu mehrheitlichem Einsatz bewegen, werden die nächsten Benutzer weniger anspruchsvoll und daher weniger preissensibel sein, was Marken, die kritische Massen erreichen können, die Möglichkeit gibt, auf kreative (oder einfache) Weise zu monetarisieren.

Kryptos S-Kurve

Abschließende Gedanken

Als jemand, der sich hauptsächlich auf die Erforschung und Investition in Infrastruktur konzentriert, ist dieser Beitrag keineswegs darauf ausgerichtet, Infrastruktur als eine investierbare Anlageklasse innerhalb von Krypto abzulehnen - sondern vielmehr eine Verschiebung der Denkweise, wenn es um völlig neue Kategorien von Infrastruktur geht, die die nächste Generation von Anwendungen unterstützen, die Benutzern auf der S-Kurve weiter oben dienen. Neue Infrastruktur-Primitiven müssen auf der Anwendungsebene völlig neue Anwendungsfälle illustrieren, um sie überzeugend zu machen. Gleichzeitig gibt es ausreichend Nachweis für nachhaltige Geschäftsmodelle auf Anwendungsebene, bei denen der Benutzerbesitz direkt zur Wertsteigerung führt. Wahrscheinlich haben wir leider die Phase des Marktes überschritten, in der ein Glücksspiel mit jeder neuen glänzenden L1 exponentielle Renditen bringt; obwohl diejenigen mit bedeutenden Unterschieden immer noch verdientermaßen Aufmerksamkeit und Wert erfassen können.

Stattdessen umfasst eine nicht erschöpfende Liste von "Infrastruktur", über die ich mehr Zeit damit verbracht habe, nachzudenken und zu verstehen, folgendes:

• KI: von der Agentenwirtschaft, die die Endbenutzererfahrung automatisiert und verbessert, über Rechen- und Inferenzmärkte, die weiterhin die Ressourcenallokation optimieren, bis hin zum Verifizierungsstapel, der die Fähigkeiten der Blockchain-VM-Berechnung erweitert.
• DieCAKEStack: Viele meiner oben genannten Punkte legen nahe, dass ich glaube, dass wir uns in Richtung einer abstrakten Zukunft aufbauen sollten, und die Designentscheidungen für die meisten Komponenten innerhalb des Stacks sind immer noch riesig. Mit einer Infrastruktur, die die Abstraktion der Kette ermöglicht, sollte der Designraum für Anwendungen natürlich wachsen und dazu führen können, dass die Unterscheidung zwischen App/Infrastruktur weniger binär wird.
• DePIN: Seit einiger Zeit glaube ich, dass DePIN der Killer-Anwendungsfall von Krypto in der realen Welt ist (nach Stablecoins auf Platz 2), und das hat sich nicht geändert. DePIN nutzt alles, was Krypto bereits gut kann: die berechtigungslose Koordination von Ressourcen über Anreize, das Bootstrapping von Marktplätzen und dezentralisierten Besitz. Obwohl es immer noch spezifische Herausforderungen für jeden spezifischen Netzwerktyp gibt, ist die Validierung der Lösung für das Problem des Kaltstarts bereits enorm wichtig, und ich bin sehr gespannt darauf, Gründer mit branchenspezifischer Expertise ihre Produkte auf der Krypto-Plattform sehen zu können.

Ich denke, es sollte selbstverständlich sein, dass wenn Sie etwas aufbauen, das mit dem Obigen resoniert, bitte kontaktieren Sie mich, da ich gerne plaudern würde. Ich bin auch ganz Ohr für Feedback oder Gegenargumente, da das Investieren ehrlich gesagt viel einfacher wäre, wenn ich völlig falsch liege.

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