TL;DR

• Der südkoreanische Kryptowährungsmarkt zieht aufgrund hoher Handelsvolumina und breiter Beteiligung weltweit Aufmerksamkeit auf sich. Im ersten Quartal 2024 übertraf der südkoreanische Won den Dollar im globalen Handelsvolumen für Kryptowährungen.
• Dies hat ein Phänomen namens "Kimchi-Prämie" geschaffen. Es repräsentiert den Preisunterschied zwischen globalen und koreanischen Börsen und manifestiert sich in verschiedenen Formen.
• Kimchi-Prämie entsteht durch aggressiven Kauf von inländischen Anlegern in einem begrenzten Marktumfeld. Es dient als ein bedeutsamer Indikator zum Verständnis des koreanischen Marktes.

Dieser Bericht ist eine Zusammenarbeit zwischen Tiger Research und Kaiko.
Wir danken Kaiko für die Unterstützung bei der Datenanalyse. Dadurch konnte eine eingehende Erkundung der einzigartigen Krypto-Marktdynamik in Korea ermöglicht werden.

1. Einführung

Der südkoreanische Kryptowährungsmarkt hat aufgrund der aktiven Beteiligung der Anleger und des hohen Handelsvolumens weltweite Aufmerksamkeit erlangt. Etwa 7,78 Millionen Benutzer oder etwa 15% der Bevölkerung beteiligen sich an südkoreanischen Börsen. Diese Begeisterung erstreckt sich auch auf den globalen Markt. Im ersten Quartal 2024 übertraf das weltweite Handelsvolumen in koreanischen Won (KRW) das des US-Dollars (USD) und setzte sich in den folgenden Quartalen gegenüber anderen Fiatwährungen durch.

Die Begeisterung des koreanischen Marktes für Krypto wird durch ein einzigartiges Phänomen hervorgehoben: die „Kimchi-Prämie“. Sie repräsentiert den Preisunterschied zwischen lokalen und globalen Börsen, ein charakteristisches Merkmal des koreanischen Marktes. Oft gekennzeichnet durch hohe Volatilität, kann die Prämie je nach Marktlage erheblich variieren. Dieser Bericht untersucht die Ursachen und Formen der Kimchi-Prämie, um die einzigartigen Dynamiken des südkoreanischen Kryptowährungsmarktes aufzudecken.

2. Warum gibt es die Kimchi-Prämie?

Die Kimchi-Prämie existiert aufgrund von zwei Hauptfaktoren: dem hohen Engagement koreanischer Investoren im Kryptomarkt und den Marktineffizienzen, die aus einer eingeschränkten Marktumgebung resultieren.

2.1. Leidenschaft koreanischer Investoren für Krypto

Ein wichtiger Faktor hinter der Kimchi-Prämie ist das aktive, risikofreudige Verhalten koreanischer Investoren. Sie zeigen ein starkes Interesse an hochriskanten Investitionen, selbst in traditionellen Märkten. Investitionen in ausländische gehebelte ETFs mit 3-facher Volatilität stiegen von 190 Millionen US-Dollar im Jahr 2020 auf 5,8 Milliarden US-Dollar im Jahr 2023. Dieser aggressive Ansatz wirkt sich auch auf den koreanischen Kryptomarkt aus.

Die aggressiven Anlage tendenzen koreanischer Investoren sind auf dem Krypto markt noch deutlicher zu erkennen. Die höhere Preisvolatilität im Krypto im Vergleich zu KOSPI und KOSDAQ schafft mehr Gewinnchancen. In der ersten Hälfte des Jahres 2024 hatten Kryptowährungsvermögen einen durchschnittlichen MDD (Maximum Drawdown) von rund 70%, während der MDD von KOSPI und KOSDAQ im niedrigen 10%-Bereich lag. Koreanische Investoren zeigen eine klare Vorliebe für niedrig kapitalisierte, volatile Altcoins, wie aus den Handelsvolumendaten von Coinbase und Upbit hervorgeht.

2.2. Marktineffizienz aufgrund eingeschränkter Marktumgebung

Ein weiterer Grund für die Kimchi-Prämie ist die eingeschränkte und strukturell ineffiziente Natur des koreanischen Kryptowährungsmarktes. Diese Ineffizienz zeigt sich auf drei Hauptweisen:

Zunächst verwenden inländische Kryptowährungsbörsen in Korea eine dezentrale Struktur. Jede Börse betreibt ihren eigenen Liquiditätspool, im Gegensatz zu zentralisierten Systemen wie Nasdaq oder dem S&P. Diese Einrichtung verteilt die Liquidität und verringert die Effizienz auf einzelnen Börsen. Um dies zu verbessern, verknüpfen einige Börsen ihre Liquiditätspools mit anderen, um bessere Handelsumgebungen zu schaffen.

Der zweite Grund ist der begrenzte Zugang zu inländischen Börsen. Nur Bürger, die bestimmte Kriterien erfüllen, können diese Plattformen nutzen: Sie müssen 1) im Land leben, 2) ein lokales Mobiltelefon haben und 3) ein verifiziertes Bankkonto mit echtem Namen besitzen.

Schließlich wirken sich auch regulatorische Beschränkungen auf den Markt aus. Obwohl Kryptowährungen nicht unter das Devisengesetz fallen, Bei großen Handelsvorgängen, die die Kimchi-Prämie ausnutzen, wurden nach diesem Gesetz strafrechtliche Verfolgungen eingeleitet.Die Regulierungsbehörden planen, Krypto-Assets und Betreiber im Rahmen des FX-Gesetzes zu definieren., was den Transfer von Krypto-Vermögenswerten zwischen lokalen und internationalen Börsen weiter einschränken würde.

Diese Beschränkungen bei Liquidität, Zugang und Regulierung verringern Arbitragemöglichkeiten und verschärfen strukturelle Ineffizienzen.

3. Verschiedene Formen der Kimchi-Prämie

Die beiden oben genannten Faktoren sind Schlüsselfaktoren für die Kimchi-Prämie, erfassen jedoch nicht vollständig ihre Einzigartigkeit. Die Kimchi-Prämie resultiert aus einer Mischung von Einflüssen. Marktstruktur, regulatorisches Umfeld und Anlagekultur wirken sich jeweils unterschiedlich und zu verschiedenen Zeiten auf den Markt aus.

In diesem Bericht untersuchen wir drei Arten von Kimchi-Prämien. Die erste sind Kimchi-Rabatte, bei denen die Preise niedriger sind als an globalen Börsen. Die zweite sind individuelle Kimchi-Prämien, die sich aus ungewöhnlichen Preisbewegungen bestimmter Kryptowährungen ergeben. Die dritte ist ein Prämientyp, der auf Gaduri Pumping (Fishing Net Pumping), einem einzigartigen Phänomen auf dem Markt, basiert.

3.1. Kimchi-Rabatt

Inländische Kryptowährungsbörsen zeigen oft hohe Preisaufschläge aufgrund der aktiven Beteiligung der Anleger. Dies ist jedoch nicht konstant. Der Aufschlag lässt allmählich nach, da Krypto-Assets immer noch zwischen globalen und lokalen Börsen bewegt werden können. Veränderungen in der Stimmung der inländischen Anleger können auch Aufschläge in Abschläge umwandeln.

Der jüngste Wechsel bei den Kimchi-Prämien von niedrigen auf rabattierte Niveaus ist auf drei Hauptfaktoren zurückzuführen. Erstens hat der langanhaltende Rückgang der Krypto-Preise dazu geführt, dass Investoren mehr verkaufen, um Verluste zu vermeiden, was das Kaufinteresse verringert hat. Lokale Börsendaten spiegeln diesen Trend wider, wobei KRW-Einlagen steigen, während die durchschnittlichen täglichen Handelsvolumina zurückgehen.

Der zweite Faktor ist der jüngste leichte Anstieg der Kryptopreise nach langen Rückgängen, der zu mehr Gewinnmitnahmen geführt haben könnte. Die Prämie hat sich auch in einen Rabatt umgewandelt, da die Anzahl der Bitcoin-, Ethereum- und wichtiger Altcoin-Halter auf Bithumb abgenommen hat. Schließlich wird spekuliert, dass die inländische Marktstimmung aufgrund der Umsetzung des Gesetzes zum Schutz der Benutzer virtueller Vermögenswerte abgekühlt ist.

Auch externe Faktoren spielen eine Rolle, wenn es darum geht, die Kimchi-Prämie in einen Abschlag umzuwandeln. Ende Januar 2021 erreichte der Kimchi-Abschlag von Bitcoin rund 5 %, da inländische Anleger ihre Aufmerksamkeit auf die GameStop ($GME)-Aktie richteten. In dieser Woche handelten koreanische Anleger GameStop-Aktien im Wert von 1,58 Mrd. $. Dies zeigt, wie die Kimchi-Prämie von der "Aufmerksamkeitsökonomie" beeinflusst wird, wobei die Schwankungen durch das Interesse der Anleger getrieben werden.

3.2. Individuelle Kimchi-Prämie

Kimchi-Prämie stellt den Preisunterschied zwischen globalen und lokalen Börsen für wichtige Kryptowährungen wie Bitcoin und Ethereum dar. Die meisten Kryptowährungen bewegen sich innerhalb eines typischen Bereichs um diese Basiskosten. Unter bestimmten Bedingungen können jedoch einige Kryptowährungen aufgrund eines Anstiegs des Kaufinteresses deutlich höher steigen. Ein häufiges Beispiel ist der anfängliche Preisspike während einer Börsennotierung, oft als "Notierungsstrahl" bezeichnet. Dieser anfängliche Anstieg ist auch auf globalen Börsen wie Binance zu beobachten, tendiert jedoch in Korea dazu, ausgeprägter und volatiler zu sein.

Ein Beispiel hierfür ist $AVAIL, das im Juli 2024 auf Bithumb gelistet wurde. Kurz nach der Listung zog Avail erhebliche Aufmerksamkeit auf sich und die Kimchi-Prämie stieg auf etwa 1.255%.

Allerdings kehrte die Prämie nach einer Stabilisierung des Handelsvolumens in den üblichen Bereich von 3% zurück. Dieser Fall veranschaulicht eine individuelle Kimchi-Prämie, bei der sich frühe Handelsspitzen abflachen, da das Angebot wächst.

Kimchi-Prämien treten auch bei fiatgestützten Stablecoins wie USDT und USDC auf. Als USDC erstmals auf Bithumb gelistet wurde, wurde es aufgrund eines starken anfänglichen Kaufinteresses mit einem Aufschlag von 165 % über dem KRW-Dollar-Wechselkurs gehandelt. Während diese Prämie schwankt, bleibt sie oft über dem KRW-Dollar-Kurs mit gelegentlichen Spitzen. Diese Preisunterschiede können durch automatisierten Handel und Missverständnisse von Kleinanlegern entstehen, was zu vorübergehenden Verzerrungen führt.

3.3. Gaduri Pumping(Fishing Net Pumping) Premium

Ein Gaduri Pumping Premium tritt auf, wenn eine Börse vorübergehend Kryptoeinlagen und -auszahlungen aussetzt. Diese Einschränkung ermöglicht es bestimmten Akteuren, die reduzierte Liquidität auszunutzen, indem sie die Preise künstlich nach oben treiben. Einige Privatanleger sehen dies auch als Investitionsmöglichkeit und befeuern so schnelle Prämiensteigerungen.

Gaduri-Pumpenprämien sind einzigartig, weil sie nicht auf Einzahlungs- und Auszahlungssuspendierungen für Netzwerk-Upgrades beschränkt sind, sondern auch in ungünstigen Situationen auftreten. Ein bemerkenswertes Beispiel ist der Curve DAO Token ($CRV) im August 2023, als eine Sicherheitslücke zu einer Aussetzung von Einzahlungen und Auszahlungen führte, jedoch eine Preisprämie von 700% auf lokalen Börsen erschien. Dieses Muster tritt häufig während Vorfällen wie Hacking oder anderen größeren Störungen auf.

Einige behaupten, dass bestimmte Entitäten APIs nutzen, um den Kreislaufhandel und das Street Pumping über Alias-Konten zu ermöglichen. Die Beweise häufen sich weiter. Die Financial Intelligence Unit (FIU) hat Fälle aufgedeckt, in denen zahlreiche ältere Benutzer automatisierte Transaktionen von derselben ausländischen IP-Adresse aus durchgeführt haben. Diese Aktivität hat trotz des Virtual Asset User Protection Act angedauert. In letzter Zeit sind ähnliche Muster bei Kryptowährungen wie WooNetwork ($WOO), LumiWave ($LWA) und Radiant Capital ($RNDT) aufgetaucht.

4. Gedanken zur Kimchi-Prämie

Die Kimchi-Prämie ist ein einzigartiger Aspekt des koreanischen Kryptowährungsmarktes, der von mehreren Faktoren beeinflusst wird. Sie repräsentiert mehr als einen Preisunterschied. Markts truktur, Anlegerstimmung und eine eingeschränkte Handelsumgebung tragen alle zu diesem Phänomen bei. Während dieser Bericht die Hauptfaktoren hervorhebt, spielen auch andere Elemente eine Rolle. Die vollständige Erklärung der Kimchi-Prämie bleibt herausfordernd, da keine einzelne Regel oder kein Muster gilt.

Zum Beispiel führte die relativ stabile und niedrige Kimchi-Prämie in der zweiten Hälfte von 2024 wahrscheinlich dazu, dass inländische Investoren ihre Nutzung von ausländischen Börsen erhöhten. In der ersten Hälfte von 2024 lag die Anzahl der Tage mit Kimchi-Prämien über 5% etwa 5,6-mal höher als in der zweiten Hälfte von 2023. Dieser Trend legt nahe, dass viele Investoren Vermögenswerte ins Ausland transferiert haben, um von potenziellen Preisunterschieden zu profitieren. Ausgehende Überweisungen von KRW 1 Million oder mehr an ausländische Betreiber, die über Travel Rule verfolgt werden, erreichten etwa KRW 52 Billionen - mehr als das Doppelte des Betrags in der zweiten Hälfte von 2023.

Diese individuellen Faktoren erklären jedoch nicht vollständig die Kimchi-Prämie. Wie der Ökonom Keynes beschrieb, entstehen „Tiergeister“ aus verschiedenen Unsicherheiten und irrationalen Verhaltensweisen der Marktteilnehmer. Ein aktuelles Beispiel verdeutlicht diese Komplexität: Der Preis des $CARV-Token auf Upbit war niedriger als auf anderen Börsen wie Bithumb und Bybit.

Wie sollten wir das einzigartige Phänomen der Kimchi-Prämie betrachten? Anstatt es als Anomalie abzutun, könnte es ein wertvoller Marktindikator sein. Preisprämien auf Kryptowährungsmärkten sind nicht ausschließlich auf Korea beschränkt. Sie treten in anderen Ländern aus verschiedenen Gründen auf, die auf lokale Marktbedingungen basieren. Zum Beispiel zeigt Coinbase in den USA aufgrund des Interesses institutioneller Anleger einen Aufschlag. In der Türkei erscheint ein Aufschlag, da die Menschen angesichts der Abwertung der Währung auf alternative Vermögenswerte setzen. Ähnliche Muster sind auch in Japan, Europa und anderswo zu beobachten.

Dies unterstreicht, wie die Kimchi-Prämie als Indikator für die einzigartige Marktsituation jeder Region dienen kann. Südkorea ist aufgrund seiner eingeschränkten Handelsumgebung und der starken Stimmung der Kleinanleger besonders bemerkenswert. Die Prämie spiegelt das Maß des Interesses der Kleinanleger und der Kapitalzuflüsse auf dem Markt wider. Sie liefert wertvolle Einblicke in die Merkmale des koreanischen Marktes und kann bei der Vorhersage von Kryptowährungstrends helfen. Spekulative Geschäfte können jedoch manchmal die Kimchi-Prämie antreiben und zu Preiserzerrungen führen, die das wahre Marktinteresse möglicherweise nicht widerspiegeln.

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