• Das Ethereum-Netzwerk ist die führende Smart Contract-Blockchain in Bezug auf Marktkapitalisierung und Gesamtwert gesperrt.[1], das eine Vielzahl von Anwendungen hostet, von denen viele ihre eigenen investierbaren Token anbieten. Das Ethereum-Ökosystem ist jedoch sehr vielfältig, und jeder Token hat einzigartige Grundlagen.
• Bei der Untersuchung des breiteren Ökosystems könnte man sich Tokens ansehen, die starke fundamentale Eigenschaften aufweisen. Dazu könnten Faktoren wie robuste Benutzerbeteiligung, transparente Wertschöpfungsmechanismen und kontrolliertes Wachstum des Angebots gehören. Innerhalb des Ethereum-Ökosystems sind einige bemerkenswerte Vermögenswerte, die solche Merkmale aufweisen, die Token, die mit dezentralen Finanzanwendungen wie AAVE, MKR und UNI verbunden sind, sowie LDO, das mit Staking-Anwendungen verknüpft ist.
• Das Design des Ethereum-Netzwerks bedeutet, dass die meisten Aktivitäten auf der Plattform mit seinem nativen Token Ether (ETH) verbunden sind. Als Folge tendiert der Wert von ETH dazu, die Gesamtaktivität und das Wachstum des Ethereum-Ökosystems widerzuspiegeln. Diese Beziehung zwischen Netzwerk-Nutzung und Token-Wert ist ein bemerkenswerter Aspekt des ökonomischen Modells von Ethereum.
• ETH-Beta-Strategien, die darauf abzielen, die Leistung von ETH mithilfe alternativer Tokens nachzuahmen, haben im Vergleich zum direkten Halten von ETH unterdurchschnittlich abgeschnitten, wie wir in dieser Analyse zeigen (Exhibit 4). Dies liegt daran, dass die meisten alternativen Tokens hinter ETH zurückbleiben, wobei nur wenige es übertreffen. Ein anderer Ansatz besteht darin, sich auf mehrere vielversprechende Projekte zu diversifizieren, anstatt sich auf einen einzigen alternativen Token zu konzentrieren.

Als zweitgrößte Kryptowährung nach Marktkapitalisierung (Stand: 27.August 2024) geht Ethereum weit über seinen nativen Token Ether (ETH) hinaus. Im Kern ist Ethereum eine Blockchain-basierte Plattform, die es Entwicklern ermöglicht, Smart Contracts und dezentrale Anwendungen (dApps) zu erstellen und bereitzustellen. Diese Funktionalität hat zu einem reichhaltigen Ökosystem von Projekten geführt, die sich über verschiedene Sektoren erstrecken, darunter dezentrale Finanzen (DeFi), Non-Fungible Tokens (NFTs) und Gaming. Viele dieser Projekte geben ihre eigenen Token aus und erweitern so das Ökosystem der Krypto-Assets.

Es ist jedoch wichtig, dass Anleger sich bewusst sind, dass die Vermögenswerte im Ethereum-Ökosystem weit davon entfernt sind, einheitlich zu sein. Token können sich erheblich in ihrem Anwendungsfall, der Inflation des Angebots, der historischen Volatilität und den Mechanismen zur Wertakkumulation unterscheiden. Einige dienen als Governance-Token für dezentrale autonome Organisationen (DAOs), andere als Utility-Token innerhalb spezifischer Anwendungen und wieder andere als Vertreter realer Vermögenswerte.

Erkunden des Ethereum-Ökosystems

Während das Ethereum-Ökosystem Zehntausende von Token umfasst[2], in diesem Bericht konzentrieren wir uns auf eine ausgewählte Gruppe von bedeutenden Vermögenswerten, wie in Grayscale Kryptosektoren - unser Rahmenwerk zur systematischen Kategorisierung digitaler Vermögenswerte und der damit verbundenen Familie von Indizes. Diese Vermögenswerte repräsentieren verschiedene Facetten des Ethereum-Ökosystems, von DeFi-Protokollen über Layer-2-Lösungen bis hin zu Infrastrukturprojekten (Ausstellung 1)[3].

Anlage 1: Ethereum-Ökosystem-Token mit Grayscale-Krypto-Sektoren

Angesichts der Komplexität des Ökosystems können wir die Hauptkomponenten gemäß den Daten der Grayscale Crypto Sektoren wie folgt kategorisieren (für weitere Hintergrundinformationen zur Terminologie sieheDas Grayscale-Glossar):

Layer 2 (L2) Lösungen wie Polygon (MATIC), Arbitrum (ARB) und Optimism (OP) zielen darauf ab, die Skalierbarkeit von Ethereum zu verbessern, indem Transaktionen außerhalb der Hauptkette verarbeitet werden. Sie sollen die Geschwindigkeit erhöhen, die Gebühren reduzieren und gleichzeitig die Netzwerksicherheit gewährleisten.

Finanzanwendungen nutzen Smart Contracts, um Finanzdienstleistungen ohne traditionelle Vermittler anzubieten. Zu den bemerkenswerten Beispielen gehören Uniswap (UNI), eine führende dezentrale Börse; Aave (AAVE), eine wichtige Kredit- und Leihplattform; und MakerDAO (MKR), das Protokoll hinter der DAI-Stablecoin.

Andere Anwendungen umfassen eine Vielzahl von Diensten, die das breitere Ökosystem unterstützen. Zum Beispiel bietet Ethereum Name Service (ENS) ein verteiltes Namenssystem. Im NFT-Bereich haben Marktplätze wie Blur bei Händlern an Bedeutung gewonnen. Schließlich sind Meme-Tokens wie Shiba Inu (SHIB), obwohl sie nicht zum Kern der Ethereum-Funktionalität gehören, in Bezug auf Marktkapitalisierung und Community-Engagement zu einem wichtigen Teil des Ökosystems geworden.[4] .

Das Argument des „High Beta“

Krypto-native Investoren betrachten Ökosystem-Assets manchmal als "High-Beta"-Möglichkeit, in die Entwicklung von Ethereum zu investieren. Diese Perspektive ist nicht ohne Verdienst, da viele Ökosystem-Assets tatsächlich eine hohe kurzfristige Korrelation zu Ethereum-Renditen seit Jahresbeginn (YTD) aufweisen (Ausstellung 2). Diese Sichtweise vereinfacht jedoch die komplexe Natur dieser Assets. Jeder Ökosystem-Token hat einzigartige Funktionen und sollte einzeln bewertet werden.

Abbildung 2: Ethereum-Ökosystem-Token korrelieren tendenziell auf Jahresbasis mit ETH

Die Performance ausgewählter Vermögenswerte in diesem Jahr zeigt, dass kurzfristige Korrelationen ein schlechter Leitfaden für die mittelfristige Performance von Vermögenswerten sein können. Beispielsweise hat sich ETH selbst um 14 % YTD erhöht. Gleichzeitig sind ARB und MATIC – zwei relativ große Layer-2-Lösungen mit einer hohen kurzfristigen Korrelation zu ETH – tatsächlich um 54 % bzw. 65 % gesunken (Ausstellung 3). Obwohl diese Protokolle tief integriert sind und wahrscheinlich viele der gleichen Benutzer teilen, können die Fundamentaldaten der Token und damit auch die Preisrenditen recht unterschiedlich sein.

Ausstellung 3: Einige bemerkenswerte Ethereum-Ökosystem-Token haben auf Jahresbasis schlechter abgeschnitten als ETH

Tokenvielfalt

Das Ethereum-Ökosystem ist vielfältig, wobei die Vermögenswerte in mehreren Dimensionen erheblich variieren (Abbildung 4):

Abbildung 4: Ethereum-Ökosystemanlagen variieren erheblich je nach Anwendungsfall und Fundamentaldaten

Volatilität und risikoadjustierte Renditen im Ethereum-Ökosystem zeigen, dass Tokens in der Regel eine höhere Volatilität im Vergleich zu ETH aufweisen, was den Status von ETH als größeres und etablierteres Asset widerspiegelt. Folglich haben nur einige wenige Ökosystem-Tokens es geschafft, höhere Sharpe-Ratios zu erzielen.[5]als ETH selbst, was die Herausforderung unterstreicht, das fundamentale Vermögenswert des Ökosystems auf risikobereinigter Basis zu übertreffen.

Ethereum-Ökosystem-Token zeigen vielfältige Ansätze zum Angebotswachstum, im Gegensatz zum (meistens) deflationären Modell von ETH[6]Neue Projekte verwenden oft eine hohe anfängliche Inflation, um die Akzeptanz zu steigern und die Entwicklung zu finanzieren, während etablierte Projekte möglicherweise abnehmende oder feste Angebotspläne haben. Einige Tokens implementieren adaptive Mechanismen, die das Angebot basierend auf der Nutzung oder den Marktbedingungen anpassen. Diese Inflationsstrategien können den langfristigen Wert eines Tokens erheblich beeinflussen. Hohe Inflation kann die Preise unterdrücken, wenn sie nicht durch wachsende Nachfrage ausgeglichen wird, während gut durchdachte Pläne dazu beitragen können, nachhaltiges Wachstum zu unterstützen. Die Muster des Token-Angebotswachstums spiegeln oft die Reife eines Projekts und die Prozesse zur Wertgenerierung wider.

Anwendungsspezifische Aktivitätstrends, die anhand von Schlüsselkennzahlen wie Total Value Locked (TVL), täglich aktiven Nutzern, Transaktionsvolumen und generierten Gebühren gemessen werden, können auf die Zugkraft und Wirtschaftlichkeit eines Projekts hinweisen. Zum Beispiel könnte ein steigender TVL in einem DeFi-Protokoll auf ein wachsendes Vertrauen der Nutzer und eine wachsende Kapitaleffizienz hindeuten, während steigende Transaktionsgebühren auf eine hohe Nachfrage nach dem Dienst hindeuten könnten. Diese Metriken sollten jedoch kontextbezogen interpretiert werden. Eine Layer-2-Lösung könnte niedrige Gebühren und hohe Transaktionsvolumina priorisieren, während sich eine Kreditplattform auf das TVL-Wachstum konzentrieren könnte. Darüber hinaus können Trends in diesen Metriken die Wettbewerbsdynamik in bestimmten Nischen des Ethereum-Ökosystems aufzeigen. Starke On-Chain-Metriken korrelieren nicht immer direkt mit dem Anstieg des Token-Preises, wie in Fällen zu sehen ist, in denen Protokolle mit hohem TVL oder Gebührengenerierung aufgrund von Faktoren wie Token-Verteilung oder Marktstimmung immer noch eine enttäuschende Token-Performance aufweisen können.

Leistungsvergleich

Ausstellung 5: ETH-Leistung führt Durchschnitte und Mediane an

ETH hat bisher im Jahr 2024 sowohl in Bezug auf durchschnittliche als auch auf mediane kumulative Renditen (Abbildung 5) die Ökosystem-Token übertroffen. ETH hat auch eine bessere risikobereinigte Performance gezeigt, wie durch höhere Sharpe-Ratios angezeigt wird. Bei genauerer Betrachtung längerfristiger historischer Daten ergibt sich jedoch ein differenzierteres Bild. Während bestimmter Bullenmarktperioden haben einige Ethereum-Ökosystem-Token im Durchschnitt besser als ETH abgeschnitten. Zum Beispiel haben Meme-Token wie SHIB im Bullenmarkt 2020-2021 ETH signifikant übertroffen.[7], um die durchschnittlichen Renditen des Tokenkörbchens im Ökosystem zu steigern.

Bis heute haben bestimmte Tokens wie ConstitutionDAO (die wir auch als Memecoin betrachten) und ENS wesentlich zur Überrendite in der Kategorie Sonstige Anwendungen beigetragen. Im Gegensatz dazu haben Layer 2-Lösungen und Finanzanwendungen während dieses Zeitraums unter ETH unterperformt. Grayscale Research glaubt, dass das Potenzial für überdurchschnittliche Renditen bei Ökosystem-Tokens offenbar auf eine kleine Anzahl hochperformanter Assets konzentriert ist.

Im Laufe des Jahres neigt ETH dazu, seine Ökosystem-Token sowohl auf durchschnittlicher als auch auf mittlerer Basis zu übertreffen. Allerdings kann ETH von einigen herausragenden Performern aus dem Ökosystem überholt werden (Exhibit 4). Diese Analyse legt nahe, dass Ökosystem-Token zwar Chancen für signifikante Gewinne bieten können, diese Chancen jedoch nicht gleichmäßig verteilt sind. ETH hat historisch gesehen eine konsistentere Leistung über längere Zeiträume geboten.

Angesichts der Leistungsverteilung von Ökosystem-Token könnte ein Korb von Ökosystem-Assets eine Exposition gegenüber potenziellen Outperformern bieten und gleichzeitig dazu beitragen, das Risiko der Auswahl von Underperformern zu mindern.

Vermögensauswahlansatz

Während ein diversifiziertes Bündel von Ethereum-Ökosystem-Vermögenswerten eine rentable Anlagestrategie sein kann, kann ein gezielterer Ansatz, der sich auf die Auswahl bestimmter Vermögenswerte konzentriert, möglicherweise bessere Ergebnisse liefern - wenn auch mit einer höheren idiosynkratischen Risikoeinbringung. Diese Methode umfasst die Identifizierung von Vermögenswerten mit einer Kombination aus günstigen Grundlagen und/oder dem Potenzial für positive Katalysatoren (weitere Einzelheiten finden Sie unter Grayscale Research Insights: Kryptosektoren im 3. Quartal 2024). Schlüsselüberlegungen für die Auswahl von Vermögenswerten sind starke oder verbesserte Fundamentaldaten (wie Nutzungsdaten, Marktführerschaft und innovative Funktionen), angemessene Inflationsraten und Preisentwicklungen.

Einige Token zeigen starke Fundamentaldaten, aber eine schwache jüngste Preisentwicklung, die möglicherweise attraktive Einstiegspunkte bietet. Zum Beispiel zeigt UNI (Uniswap) eine hohe Nutzung als wichtige DeFi-Grundlage, hat aber eine wechselhafte Preisentwicklung erfahren. Ebenso führt LDO (Lido) beim Liquid Staking mit einem hohen TVL-zu-Marktkapitalisierungs-Verhältnis, trotz enttäuschender Preisentwicklung. Andere Token wie MKR (Maker) und AAVE zeigen Stärke in beiden Kennzahlen, wobei MKR fast 40% der DeFi-Gewinne von Ethereum einfängt[8]und hält das größte Portfolio an realen Vermögenswerten, während AAVE eine Rekordnutzerbeteiligung und eine TVL von über 11 Milliarden US-Dollar in 14 aktiven Märkten erreicht hat.[9]

Ausstellung 6: Einige Token zeigen starke Protokollgrundlagen, aber schwache relative Preisaktionen

Es ist ebenso wichtig, bestimmte Vermögenswerte mit Vorsicht anzugehen. Mögliche Überlegungen können Tokens mit begrenztem Nutzen jenseits der Governance umfassen, insbesondere wenn ihre Marktkapitalisierung deutlich den Wert der Vermögenswerte übersteigt, die sie regieren. Projekte mit abnehmenden Benutzerbasen oder konstant negativer Gebührengenerierung können auf eine abnehmende Relevanz oder nicht nachhaltige Wirtschaftsmodelle hinweisen. Große, regelmäßige Token-Unlock-Events können auch dazu beitragen, Verkaufsdruck und Volatilität zu erzeugen. Schließlich neigen Vermögenswerte mit großer Marktkapitalisierung, aber vergleichsweise geringem TVL oder fehlenden klaren Wachstumskatalysatoren dazu, überbewertet zu sein. Laut Grayscale Research deuten diese Merkmale oft auf eine Diskrepanz zwischen der aktuellen Bewertung eines Tokens und seinem grundlegenden Nutzen oder Wachstumsaussichten hin.

Bei der Bewertung von Ethereum-Ökosystem-Tokenprojekten, die verblasst oder gescheitert sind, können nicht nur aktuelle Erfolge ein wichtiges Informationsstück sein - mit anderen Worten, um den Überlebensverzerrungseffekt zu kontrollieren. Beispielsweise haben einst populäre Projekte wie Augur im Laufe der Zeit einen erheblichen Rückgang bei der Nutzung und Relevanz erlebt. Viele Token aus dem Initial Coin Offering-Boom von 2017-2018 sind vollständig in der Bedeutungslosigkeit verschwunden. Wenn wir nur die aktuellen Hauptakteure betrachten, riskieren wir, die Gesamterfolgsraten zu überschätzen, die Risiken zu unterschätzen und die wahren Faktoren hinter dem Projekt erfolg oder Misserfolg zu missverstehen.

Dieser strategische Ansatz zielt darauf ab, Vermögenswerte mit echtem Nutzen, wachsenden Benutzerbasen und effektiver Tokenomics zu identifizieren, die möglicherweise eine einfache Korbstrategie übertreffen. Dies erfordert jedoch laufende Forschung und regelmäßige Portfolioanpassungen.

Fazit

Aus unserer Analyse der Vermögenswerte des Ethereum-Ökosystems ergeben sich mehrere wichtige Punkte. Als Plattform für eine Vielzahl von dApps stellt der native Token von Ethereum, ETH, vielleicht die einfachste Möglichkeit dar, am Wachstum des gesamten Ökosystems teilzuhaben. Das Ethereum-Netzwerk ist die grundlegende Infrastruktur für viele dApps, aber ETH bietet auch mehrere spezifische Vorteile: geringes Angebotswachstum, insbesondere nach dem Merge, was für den langfristigen Werterhalt günstig sein kann; eine potenziell erhöhte Nachfrage nach börsengehandelten Produkten, wie die jüngsten Zulassungen und Markteinführungen zeigen; und starke Netzwerkeffekte, da die Dominanz von Ethereum bei Smart-Contract-Plattformen weiterhin Entwickler und Nutzer anzieht (weitere Informationen finden Sie in unserem Bericht über Der Zustand von Ethereum).

Das Ethereum-Ökosystem ist reich an innovativen Projekten, die mehr Aufwärtspotenzial bieten und die Anleger gleichzeitig einem größeren potenziellen Risiko aussetzen. Dazu gehören DeFi-Protokolle, die Finanzdienstleistungen revolutionieren, Layer-2-Lösungen, die sich mit der Skalierbarkeit befassen, und Infrastrukturprojekte, die das breitere Ökosystem unterstützen. Ein diversifizierter Ansatz, wie z. B. die Investition in einen Korb von Vermögenswerten wie eine Auswahl der besten DeFi-Token, kann ein breites Engagement am Wachstum des Ökosystems bieten und gleichzeitig versuchen, einige projektspezifische Risiken zu mindern. Alternativ ein selektiver Ansatz, der auf Research und einer sorgfältigen Auswahl einzelner Projekte auf der Grundlage ihrer Fundamentaldaten, ihres Nutzens und ihrer Wachstumsaussichten basiert und potenziell höhere Renditen erzielt, wenn auch mit erhöhtem Risiko.

[1]Ethereum ist die größte Smart-Vertragsplattform nach Marktkapitalisierung und Gesamtwert gesperrt zum 27.08.2024. Quelle: CoinGecko, DefiLlama

[2]https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/

[3]Hinweis: Ethereum (ETH) selbst hat eine Marktkapitalisierung von ca. 319 Milliarden US-Dollar und übertrifft damit die anderen Vermögenswerte im Ökosystem bei weitem. Quelle: Artemis, Grayscale Investments. Daten vom 27.08.2024

[4]Shiba rangiert am 27. August 2024 auf Platz 13 der größten Token nach Marktkapitalisierung. Quelle: Artemis, Grayscale Investments.

[5]Das Sharpe-Verhältnis vergleicht die Rendite einer Investition mit ihrem Risiko. Der Zähler des Sharpe-Verhältnisses sind Erträge und der Nenner ist die Standardabweichung der Erträge über den gleichen Zeitraum.

[6] https://consensys.io/blog/what-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum

[7] https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethereum-top-crypto-assets-2021

[8] https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis

[9]https://defillama.com/protocol/aave#information

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1. Dieser Artikel wurde aus [ neu gedrucktgrayscale], Weiterleitung des Originaltitels 'Erkundung des Ethereum-Ökosystems', Alle Urheberrechte liegen beim Originalautor [Michael Zhao, Zach Pandl]. Bei Einwänden gegen diesen Nachdruck wenden Sie sich bitte an den Gate LearnTeam, und sie werden es umgehend bearbeiten.

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