Während der Bullenmarkt in die Altcoin-Saison übergeht, scheint Ethereum (ETH) langsam die Zeit auszugehen, sich zu beweisen. Seit dem Beginn des aktuellen Aufwärtstrends Ende 2023 wurde die Performance von ETH genau beobachtet. Doch in den letzten Jahren scheint ETH den Markterwartungen nicht gerecht geworden zu sein. Betrachtet man die Zahlen: Seit Oktober 2023 lag die maximale Rallye von ETH bei rund 170%, wobei es Schwierigkeiten gab, die $4.000-Marke nachhaltig zu durchbrechen. Im Gegensatz dazu konnte Bitcoin (BTC) in demselben Zeitraum Gewinne von über 300% verzeichnen, während Solana (SOL) um mehr als 1300% gestiegen ist. Viele sehen ETH als Indikator für den Beginn der Altcoin-Saison, doch während einige etablierte Altcoins explosive kurzfristige Gewinne verzeichnen, scheint ETH an Schwung zu verlieren.

Wird Ethereum als regierender "König der Blockchains" vom Markt unterschätzt oder entspricht diese Leistung den Erwartungen? Handelt es sich hier um einen Fall von "Der alte General ist immer noch fähig" oder "vergangene Zeiten"?

Ein Jahr der Stagnation in On-Chain-Metriken

Bei der Untersuchung von On-Chain-Daten hat Ethereum im vergangenen Jahr weder signifikante Rückgänge noch bedeutendes Wachstum gezeigt. Es hat im Wesentlichen auf der Stelle getreten.

Die tägliche Transaktionsanzahl, eine kritische Metrik der Netzwerkaktivität, zeichnet ein Bild der Stabilität mit leichten Schwankungen. Wenn man sich den Diagramm der täglichen Transaktionsanzahl von Ethereum im letzten Jahr ansieht, ähnelt es einer Geraden mit kleinen Unebenheiten, ganz wie ein Herzfrequenzmonitor. Am 8. Dezember 2023 verzeichnete das Hauptnetz von Ethereum 1,18 Millionen tägliche Transaktionen. Schnell vorwärts zum 8. Dezember 2024, und diese Zahl liegt bei 1,22 Millionen – ein marginaler Anstieg. Während dieses Zeitraums gab es nur im Januar 2024 einen vorübergehenden Anstieg auf 1,96 Millionen tägliche Transaktionen, während der Großteil des Jahres im Bereich von 1–1,3 Millionen lag.

Der Trend bei den Gasgebühren spiegelt die On-Chain-Aktivität von Ethereum noch deutlicher wider. Von Ende 2023 bis Anfang 2024 blieben die Gasgebühren von Ethereum relativ hoch und beliefen sich im Durchschnitt auf über 40 Gwei, wobei sie auf rund 100 Gwei anstiegen. Mit dem Aufkommen neuer Blockchains wie Solana wurde jedoch ein signifikanter Rückgang der Ethereum-Gasgebühren in den Charts deutlich. Dieser Rückgang war besonders bemerkenswert zwischen Juli und September, als die Gebühren auf nur 0,3 Gwei fielen. Obwohl es in letzter Zeit eine gewisse Erholung gegeben hat, blieben die Gasgebühren im Allgemeinen unter 20 Gwei. Zuvor wurde die schnelle Einführung von Layer-2-Lösungen durch die prohibitiv hohen Gasgebühren von Ethereum vorangetrieben. Jetzt, da die Gasgebühren endlich gesunken sind, scheint es unklar, wohin die Benutzer gegangen sind. Man könnte argumentieren, dass gerade die Abwanderung der Benutzer dazu geführt hat, dass die Gasgebühren signifikant gesunken sind.

Was aktive Adressen betrifft, ist das Muster dem Trend in der Anzahl der täglichen Transaktionen recht ähnlich. Laut Daten von Ethereum-Explorern hat die tägliche Anzahl aktiver Ethereum-Adressen und ERC-20-Adressen kaum oder gar kein Wachstum gezeigt und blieb etwa auf demselben Niveau wie vor Beginn des Bullenmarkts.

Benutzer wechseln zu L2, das Kapital bleibt auf L1

Wo sind die Benutzer von Ethereum hin? Die wöchentlichen On-Chain-Aktivitätsdaten liefern einige Hinweise. Vor einem Jahr machten die aktiven Adressen von Ethereum etwa 50% aller Layer-2-Aktivitäten aus. Im Laufe der Zeit hat sich dieser Anteil stetig verringert. Derzeit machen die aktiven Adressen von Ethereum's Mainnet nur etwa 24% der Gesamtzahl der aktiven Adressen aller Layer-2-Lösungen aus, während Layer-2-Plattformen einen klaren Aufwärtstrend bei der Nutzeraktivität verzeichnen.

Im Dezember 2023 war das Hauptnetz von Ethereum die aktivste Blockchain und machte etwa 32,48% der Gesamtaktivität aus. Bis Dezember 2024 hatte sich die aktivste Kette jedoch auf Base verschoben, das jetzt einen Anteil von 50% hält. Ethereums Hauptnetz ist auf den zweiten Platz mit 19% gefallen, gefolgt von Arbitrum mit 9,2%.

Wenn es um Total Value Locked (TVL) geht, bleibt Ethereum's Mainnet die erste Wahl für große Kapitalhalter. Im Dezember 2023 entfielen auf Ethereum's Mainnet etwa 95% des gesamten Stablecoin-TVls. Obwohl sich der Anteil im vergangenen Jahr leicht verringert hat, dominiert es immer noch mit etwa 91%. Bemerkenswerterweise ist TVL eines der wenigen Metriken für Ethereum, die im vergangenen Jahr ein signifikantes Wachstum verzeichnet haben. Im Dezember 2023 belief sich Ethereum's TVL auf etwa 28,8 Milliarden US-Dollar. Bis Dezember 2024 stieg diese Zahl auf rund 77,5 Milliarden US-Dollar - eine Steigerung um das 2,69-fache. Diese Wachstumsrate übertrifft den Anstieg des Ethereum-Preises und spiegelt den breiteren Anstieg der Vermögenswerte während des Bullenmarktes wider. Unter den Layer-2-Lösungen belegen Arbitrum und Base den zweiten bzw. dritten Platz beim Stablecoin-TVl.

In Bezug auf Einnahmen bleibt das Ethereum-Hauptnetz die profitabelste Kette im Ethereum-Ökosystem. Im letzten Jahr lag der Umsatzanteil von Ethereum konsequent über 80%, und am 8. Dezember 2024 beträgt er 92%. Base hat sich in diesem Jahr als zweithöchster Umsatzgenerator im Ethereum-Ökosystem etabliert.

Ethereums Marktkapitalisierung hat auch innerhalb seines Ökosystems eine dominierende Stellung behalten und einen Anteil von etwa 98% beibehalten. Trotz des Rückgangs der On-Chain-Aktivität entspricht der Anteil seiner Marktkapitalisierung weitgehend seinem Anteil am TVL. Im breiteren Kryptomarkt hat der Marktanteil von Ethereum jedoch im Laufe des letzten Jahres stetig abgenommen und beträgt nun nur noch 13,4%.

Trotz des Rückgangs der On-Chain-Aktivität bevorzugen weiterhin große Kapitalflüsse das Hauptnetz von Ethereum. Beim Vergleich des Verhältnisses von Gesamt-TVL zu aktiven Benutzern punktet Ethereum mit dem höchsten „Wert pro Benutzer“ unter allen Chains. Dieser Kennwert liegt bei 178.700 US-Dollar für das Hauptnetz von Ethereum, verglichen mit 3.315 US-Dollar für Base und 1.972 US-Dollar für Solana. Dies unterstreicht die Position von Ethereum als Chain mit der höchsten „Benutzerwertdichte“ im Ökosystem.

Uniswaps Abreise: Eine drohende Sorge

Aus den verfügbaren Daten geht hervor, dass Uniswap weiterhin die unangefochtene Top-Anwendung von Ethereum ist. In Bezug auf die DEX-Aktivität entfallen auf Uniswap V2 und V3 zusammen über 97 % des Handelsvolumens auf dem Hauptnetz von Ethereum. Uniswap führt bereits seit langem die Liste der verbrannten Ethereum an. Bis zum 9. Dezember hat Uniswap in den letzten 30 Tagen 6.372 ETH verbrannt, verglichen mit nur 4.594 ETH, die durch einfache Ethereum-Überweisungen verbrannt wurden.

Wenn Uniswap einen Großteil seiner Handelsaktivitäten auf seine eigene Unichain verlagert, könnte die Hauptnetzaktivität und die Verbrennungsrate von Ethereum erheblich sinken. Laut Forbes könnte der Übergang von Uniswap zu seiner eigenen Kette dazu führen, dass Ethereum-Validatoren jährlich etwa 400–500 Millionen US-Dollar an Einnahmen verlieren. Der finanzielle Verlust ist jedoch sekundär gegenüber der breiteren Bedrohung, die dies für die deflationäre Erzählung von Ethereum darstellt. Uniswaps Universalrouter ist der größte Gasverbraucher auf Ethereum, verbraucht 14,5 % der Gesamtgasgebühren und hat bis heute Ethereum im Wert von 1,6 Milliarden US-Dollar verbrannt.

Zusammenfassend lassen sich anhand der oben genannten Metriken mehrere Trends erkennen. Die On-Chain-Aktivität von Ethereum hat im vergangenen Jahr kaum oder gar kein Wachstum verzeichnet, und ihr Anteil am Ethereum-Ökosystem hat sich allmählich verringert. Dies deutet darauf hin, dass neue Benutzer überwiegend Layer-2-Lösungen oder alternative Blockchains wählen. Aufstrebende Ketten wie Solana, Sui und Aptos verzeichnen beispielsweise ein rasantes Wachstum in diesen Bereichen.

Dies bringt uns zurück zur Ausgangsfrage: Hat sich die grundlegende Landschaft von Ethereum signifikant verändert? Oder ist ETH unterbewertet? Basierend auf den Daten scheint das Hauptnetzwerk von Ethereum sich zu einem Liquiditätshub für institutionelles und großes Kapital zu entwickeln. Obwohl die Gasgebühren erheblich gesunken sind, hat das Hauptnetzwerk von Ethereum immer noch Schwierigkeiten, mit Layer-2-Lösungen oder anderen Blockchains in Bezug auf Transaktionsgebühren und Geschwindigkeit zu konkurrieren. Das Hauptnetzwerk von Ethereum ist nicht mehr ein Rückzugsort für kleine Privatanleger. Es hat auch seinen Gemeinschaftsvorteil in Trendkategorien wie MEME-Münzen verloren. Stattdessen richtet es sich nun an Benutzer mit niedrigerer Transaktionsfrequenz, aber höheren Sicherheitsanforderungen. Aus dieser Perspektive verändert sich die Rolle des Ethereum-Ökosystems - Liquidität und Sicherheit werden zu seinem letzten Burggraben.

Autor: Frank

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