Inhaltsverzeichnis
Vorwort
Executive Summary
Tokenisierung von Fonds: Eine transformative Blockchain-Anwendung im Finanzdienstleistungsbereich
Wie tokenisierte Fonds Wert für Investoren und Finanzinstitute schaffen
Branchenbeteiligungsmöglichkeiten und Annahmeaussichten in den nächsten 12 bis 18 Monaten
Blaupause für das neue Fähigkeiten-Ökosystem
Die dringende Notwendigkeit zu handeln

Executive Summary

In der Welle der generativen KI hat das Interesse an Distributed-Ledger-Technologie (DLT) in den letzten Monaten offenbar nachgelassen. In der Finanzdienstleistungsbranche haben DLT-basierte Lösungen jedoch zunehmend Aufmerksamkeit erregt. Durch eine innovative Technologie namens Fondstokenisierung, die zahlreiche Vorteile bietet, findet DLT neue Anwendungen im Asset Management, verbessert die Wertschöpfung, erhöht die Transparenz und vereinfacht die Transaktionsabwicklung. Wenn DLT mit Smart Contracts kombiniert wird, die die Geschäftslogik ausführen,

Da sich die Anwendungsfälle von DLT weiter ausdehnen, beschleunigen Banken Effizienzverbesserungen in verschiedenen Märkten, von grenzüberschreitenden Zahlungen bis hin zu festverzinslichen Wertpapieren. Die Tokenisierung von Fonds, die wir als die dritte Revolution im Asset Management bezeichnen, hat jedoch das Potenzial, Milliarden von Dollar an Wert für Finanzinstitute und Endanleger zu schaffen. Bis Ende 2024 wird erwartet, dass das verwaltete Vermögen (AUM) in tokenisierten Fonds die Marke von 2 Milliarden US-Dollar überschreitet, wobei ein Fondsmanager in nur wenigen Monaten signifikantes Kapital aufbringt und überdurchschnittliche Gebühren erhebt. Dies spiegelt den wachsenden Trend der Nachfrage von Investoren wider, insbesondere von Inhabern virtueller Vermögenswerte (wie Kryptowährungsstiftungen). In der kommenden Zeit erwarten wir, dass diese Nachfrage weiter steigen wird, insbesondere mit dem Aufkommen regulierter On-Chain-Währungen (wie regulierten Stablecoins), tokenisierten Einlagen und Projekten für digitale Zentralbankwährungen (CBDC).
In diesem Bericht geben wir einen Überblick über den aufkommenden Markt der Fonds-Tokenisierung für Branchenprofis, mit Fokus auf das Potenzial dieser Technologie in realen Anwendungen, Anreize für Endinvestoren und Finanzinstitute, potenzielle Wendepunkte für ihre Akzeptanz und wie Fondsmanager diese Gelegenheit nutzen können.
Um zu beginnen, bezieht sich die Fonds-Tokenisierung auf die Verwendung von blockchain-basierten digitalen Tokens, um den Fondsbesitz darzustellen, der ähnlich wie die aktuelle Methode der Übertragung von Eigentumsnachweisen von Fondsanteilen funktioniert. Frühe Beispiele für Tokenisierung zeigen, dass einige Unternehmen Vermögenswerte wie Immobilien über Special Purpose Vehicles (SPVs) verwalten. Ebenso kann die Fonds-Tokenisierung durch bestehende Investmentgesellschaften oder Fondsgesellschaften realisiert werden, was bedeutet, dass Vermögensverwalter während des Prozesses nicht auf erheblichen Widerstand stoßen sollten.
Nach dem Start bieten tokenisierte Fonds den Anlegern mehrere Vorteile, darunter rund um die Uhr sekundäre Übertragungen und Aktienliquidität, niedrigere Anlagegrenzen und sofortige Besicherung, wenn regulatorische Rahmenbedingungen vorliegen. Wenn alle globalen Investmentfonds tokenisiert wären, schätzen wir, dass Investmentfondsanleger jährlich zusätzliche 100 Milliarden US-Dollar an Anlageerträgen erzielen könnten, während erfahrene Anleger durch Kapitalisierung von Kursschwankungen bis zu 400 Milliarden US-Dollar gewinnen könnten.
Für Finanzinstitute wie Vermögensverwaltungs- und Vermögensverwaltungsgesellschaften bietet die Tokenisierung von Fonds Möglichkeiten zur Entwicklung neuer Anlegergruppen, zum Schutz bestehender Gruppen und zur Verbesserung des Geschäftsangebots. In der Tat, da regulierte On-Chain-Währungen (wie Stablecoins, tokenisierte Einlagen und CBDCs) immer verbreiteter werden, wird die Nachfrage nach tokenisierten Fonds deutlich steigen. Wir schätzen, dass virtuelle Vermögensinhaber einen potenziellen Bedarf an tokenisierten Fonds von etwa 290 Milliarden US-Dollar repräsentieren, wobei weitere Billionen an Nachfrage voraussichtlich entstehen werden, da traditionelle Finanzinstitute ihre Adoption von On-Chain-Währungen erhöhen. Darüber hinaus werden sekundäre Tokenisierungs-Brokerage und eingebettete Investitionen innovative Vertriebsmöglichkeiten für Fonds schaffen. Manager können auch Smart Contracts nutzen, um Vertriebsmodelle zu optimieren, Fondsportfolios anzupassen und hochgradig personalisierte Anlagekombinationen zu erstellen.

Aus den Erfahrungen mit der Entwicklung von börsengehandelten Fonds (ETFs), der „zweiten Revolution“ im Asset Management, könnte das AUM (Vermögen unter Verwaltung) von tokenisierten Fonds innerhalb von nur sieben Jahren 1 % des weltweiten Vermögens von Investmentfonds und ETFs erreichen. Dies impliziert, dass das AUM von tokenisierten Fonds bis 2030 über 600 Milliarden US-Dollar betragen könnte. Wenn die Regulierungsbehörden die Umwandlung bestehender Investmentfonds und ETFs in tokenisierte Fonds zulassen, könnte das AUM sogar Billionen von Dollar erreichen.
Wir glauben, dass die Tokenisierung von Fonds in den nächsten 12 bis 18 Monaten einen Wendepunkt erreichen könnte, da On-Chain-Währungsinnovationen einen Schwungrad-Effekt erzeugen, der von frühen Anwendern (wie Inhabern virtueller Vermögenswerte), die Stablecoins verwenden, vorangetrieben wird. In der Folge könnten wir mit der Einführung von tokenisierten Einlagen und CBDCs eine rasche Expansion erleben. Unter Vermögensverwaltern könnten Unternehmen, die als Erste handeln, einen erheblichen Marktanteil gewinnen, Prioritätslücken auf dem Markt besetzen und durch einfache Produkte Markenbekanntheit und Skaleneffekte aufbauen. Im Gegensatz dazu müssen Unternehmen, die folgen, in Nischenbereichen innovativ sein.

Um das Potenzial der Tokenisierung von Fonds vollständig auszuschöpfen, muss die Branche zunächst eine solide Grundlage schaffen, einschließlich klarer regulatorischer Rahmenbedingungen, globaler Betriebsstandards und technischer Interoperabilität. Auf dieser Grundlage werden Finanzinstitute von sechs Kernkompetenzen profitieren: einer strategischen Vision für tokenisierte Fonds, einer Roadmap für Anwendungsfälle, einer Einhaltung auf der Blockchain, Blockchain-Technologie und Betriebseinrichtungen, Managementfähigkeiten für Interoperabilität zwischen Blockchains und einem Exzellenz-Zentrum zur Koordinierung ihrer Bemühungen. Die erfolgreiche Umsetzung dieser Bausteine wird die Tür zu langfristiger, effektiver Adoption und Wettbewerbsdynamik öffnen.

Fonds-Tokenisierung

Eine transformative Blockchain-Anwendung im Finanzdienstleistungsbereich Mit dem erfolgreichen Nachweis des Konzepts ist die Adoption der Blockchain-Technologie für Finanzinstitute, die bereits einen Digitalisierungspfad eingeschlagen haben, zunehmend attraktiv geworden. Die Fähigkeit, unveränderliche Daten von mehreren Parteien zu speichern, schafft Vertrauen und verbessert die Effizienz erheblich, indem Unternehmen effektiv mit Geschäftsmöglichkeiten verbunden werden und den Weg für kollaborative Innovationen ebnen. Durch den Prozess der Tokenisierung können digitale Eigentumsrepräsentationen von realen Vermögenswerten auf der Blockchain erstellt werden, was die sofortige Auslieferung und Zahlung (DVP) einfacher ausführt als je zuvor.
Die wachsende Präsenz der Tokenisierung in verschiedenen MarktbedingungenDas Interesse an Tokenisierung ist in den letzten Jahren stetig gestiegen, wobei Finanzinstitute führend und Regulierungsbehörden die Einführung von Projekten auf Produktionsniveau unterstützen. Mit zunehmendem Handelsvolumen tokenisierter Vermögenswerte und einer Diversifizierung der Vermögenswerte sehen wir, dass sich die Grundlage für tokenisierte Finanzen festigt. Mit der weit verbreiteten Verfügbarkeit von On-Chain-Währungen könnte dieses Feld einen entscheidenden Wendepunkt erreichen (siehe Abbildung 1).
Die Tokenisierung von Fonds ist nicht nur ein innovativer Versuch einiger Vermögensverwalter, sondern eine branchenweite Bewegung, die zahlreiche globale Vermögensverwalter umfasst. Franklin Templeton hat 2021 den ersten in den USA registrierten Blockchain-basierten Fonds (Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, FOBXX) auf den Markt gebracht, während BlackRock den BlackRockUSD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) im Jahr 2024 eingeführt hat, der in nur wenigen Monaten einen Marktwert von über 500 Millionen US-Dollar erreicht hat.

Skalierbarkeit und Wirkung der Fonds-Tokenisierung
Wir betrachten die Tokenisierung von Fonds als zweistufigen Transformationsprozess. Der erste Schritt besteht darin, Fondanteile auf der Blockchain zu registrieren, um sofortige Eigentumsübertragungen zu ermöglichen. Der zweite Schritt besteht darin, tokenisierte Fonds zur Investition in andere tokenisierte Vermögenswerte wie tokenisierte Anleihen zu nutzen. Mit dem Abschluss des ersten Schritts wird ein erheblicher Wert freigesetzt und der Weg für Szenarien geebnet, in denen tokenisierte Fonds in Zukunft direkt tokenisierte Vermögenswerte halten.
Tokenisierung umfasst in der Regel die Verwendung von Special Purpose Vehicles (SPVs), um zugrunde liegende Vermögenswerte (wie Immobilien) zu halten und Token auszugeben, die Anteile repräsentieren. Dies ähnelt der aktuellen Struktur und dem Betrieb von Fonds. Zum Beispiel verwenden Vermögensverwalter Investmentfonds, um Vermögenswerte wie Aktien und Anleihen zu halten, und Transferstellen zur Verwaltung von Anlegerdaten. Im Gegensatz zu anderen Anlagearten erfordert die Tokenisierung von Fonds jedoch nicht die Verwendung von SPVs. Sekundärübertragungen können über autorisierte Teilnehmer und Market Maker durchgeführt werden, die den Preis festlegen und die Einhaltung von regulatorischen Standards gewährleisten. Dies macht tokenisierte Fonds ähnlicher zu börsengehandelten Fonds (ETFs) [siehe Abbildung 2].

Tokenisierte Fonds können mit börsengehandelten Fonds (ETFs) konkurrieren Tokenisierte Fonds haben das Potenzial, die dritte Evolution in der Vermögensverwaltungsbranche zu werden, nach der etablierten 58 Billionen US-Dollar starken Investmentfondsbranche gemäß dem Investment Company Act von 1940 und der Revolution, die durch ETFs ausgelöst wurde.
Aus Sicht der Anleger und Manager weisen tokenisierte Fonds viele Ähnlichkeiten mit ETFs auf. Beide bieten hohe Preistransparenz, überlegene Liquidität und vereinfachtes Sicherheitenmanagement im Vergleich zu Investmentfonds, neben anderen Vorteilen. (Siehe Abbildung 3)

Es gibt drei Hauptmethoden zur Tokenisierung von Fonds, jede mit ihren eigenen Vorteilen und Herausforderungen. Die erste Methode besteht darin, einen digitalen Zwilling zu erstellen, der in der Regel durch Security Token Offerings (STOs) erreicht wird, ähnlich einer Master-Feeder-Struktur. Diese Methode ist schnell umzusetzen, verursacht jedoch zusätzliche Kosten aufgrund der Verwaltung von Dualbetrieb. Die zweite Methode besteht darin, native tokenisierte Fonds-Tools zu entwickeln. Die Ausführung ist relativ einfach, erfordert jedoch das Anziehen neuer Investorengruppen. Die letzte Methode besteht darin, bestehende Fonds in tokenisierte Fonds umzuwandeln. Diese Methode ist skalierbar, erfordert jedoch eine sorgfältige Handhabung, um Betriebsstörungen zu vermeiden.

Durch eine Innovation namens Fonds-Tokenisierung haben die zahlreichen Vorteile der verteilten Ledger-Technologie neue Anwendungen im Bereich des Asset Managements gefunden. Dadurch wird die Wertschöpfung gesteigert, die Transparenz erhöht und die Transaktionsprozesse vereinfacht.

Wie tokenisierte Fonds Wert für Investoren und Finanzinstitute schaffen

Tokenisierte Fonds bieten virtuellen Vermögensinvestoren die Möglichkeit, auf professionell verwaltete Produkte zuzugreifen, die in realen Vermögenswerten investieren, die in der Lage sind, stabile, langfristige Erträge zu erzielen. Gleichzeitig bieten tokenisierte Fonds traditionellen Investoren Vorteile wie schnellere Zugang zu Erträgen. Vermögens- und Asset-Management-Unternehmen sollen von verbesserten Verbindungen zu Investoren, niedrigeren Betriebskosten, der Möglichkeit, 24/7-Investitionsservices anzubieten, und der Schaffung neuer Geschäftsmöglichkeiten profitieren.

Fonds-Investoren können von Mehrwertdiensten profitieren
Das verwaltete Vermögen von Investmentfonds beträgt etwa 58 Billionen US-Dollar, mit einer durchschnittlichen jährlichen Rendite von 7,1% über 10 Jahre. Der derzeitige Abrechnungsprozess ist jedoch ineffizient, mit einem T+2/3-Abrechnungszyklus, der Kapital bindet und operative Herausforderungen bei der Bereitstellung innovativer Finanzprodukte für Endanleger darstellt.
Unsere ersten Schätzungen deuten darauf hin, dass die Behebung dieser Probleme den Anlegern von Investmentfonds etwa 17 Basispunkte zusätzliche jährliche Rendite bringen könnte, was ungefähr 100 Milliarden US-Dollar entspricht. Wir sehen insbesondere vier Hauptvorteile für Anleger. Erstens wird die sofortige Abwicklung die Produktivität des gebundenen Kapitals freisetzen und möglicherweise jedes Jahr etwa 50 Milliarden US-Dollar zu den Portfolios der Anleger hinzufügen. Zweitens könnten die Handelsgebühren sich dem durchschnittlichen ETF-Gebühr von 0,09% annähern. Wir schätzen, dass dies den Anlegern jährlich etwa 33 Milliarden US-Dollar einsparen wird, da einige Zeichnungen und Rücknahmen von Investmentfonds über den Sekundärmarkt abgewickelt werden können. Drittens sind tokenisierte Investmentfonds leichter zu verleihen als ETFs und ähnliche Fonds und generieren etwa 12 Milliarden US-Dollar an Zinseinkünften. Schließlich ermöglichen tokenisierte Investmentfonds den Handel während des Handelstages, sodass erfahrene Anleger die Schwankungen des intraday Nettoinventarwerts (NAV) des Fonds erfassen können, was unserer Meinung nach jährlich einen Wert von 80 Milliarden bis 400 Milliarden US-Dollar schaffen könnte.

Wachstumsanreize für Vermögens- und Vermögensverwalter
Vermögens- und Asset-Manager haben die Möglichkeit, tokenisierte Fondsdienstleistungen in fünf wichtigen Aktivitätsbereichen zu kommerzialisieren. Wir glauben, dass sowohl individuelle als auch kollektive aktive Beteiligung dazu beitragen wird, den Umsatz und die Umsatzmargen zu steigern.

Im Folgenden werden wir jede der fünf Geschäftsmöglichkeiten genauer besprechen:

#1: Erfüllung der bestehenden On-Chain-Investmentnachfrage von 290 Milliarden US-Dollar

Auf dem weltweiten Kryptowährungsmarkt, der etwa 2,5 Billionen US-Dollar wert ist, schätzen wir eine Nachfrage von 290 Milliarden US-Dollar nach tokenisierten Fondsinvestitionen (siehe Abbildung 6). Dieser Bereich umfasst Inhaber von Stablecoins, tokenisierten realen Vermögenswerten (RWA) und dezentralen Finanzprotokollen (DeFi) und wächst schnell. Das Volumen der DeFi-Protokolle (ohne Stablecoins) ist größer und beläuft sich auf etwa 120 Milliarden US-Dollar mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 56% in den letzten beiden Jahren. Der Markt für tokenisierte reale Vermögenswerte (RWA) hat einen Marktwert von etwa 12 Milliarden US-Dollar erreicht und weist in den letzten beiden Jahren ein Wachstum von 85% auf.

Als on-chain kollektive Investmentinstrumente können tokenisierte Fonds die Investmentnachfrage effektiv erfüllen und die Lücke füllen, die durch aktuelle on-chain Produkte entstanden ist, die hauptsächlich auf DeFi-Protokollen basieren. Indem sie auf die ausgereiften Investmentstrategien zurückgreifen, die Vermögensverwalter in den letzten Jahrzehnten zur Verwaltung von Billionen von Vermögenswerten verwendet haben, bieten diese Fonds robustere Anlagemöglichkeiten. Darüber hinaus ermöglichen sie den Zugang zu realen Investitionsmöglichkeiten, wodurch Portfolios eine bessere Diversifikation erzielen können, um auf sich ändernde Marktdynamiken zu reagieren. (Siehe Abbildung 7)

#2: Schutz der bestehenden Investorenbasis beim Aufstieg regulierter On-Chain-Währungen

Traditionelles Finanzkapital bewegt sich schnell auf die Blockchain durch die Entwicklung regulierter On-Chain-Währungen, einschließlich regulierter Stablecoins, tokenisierter Einlagen und Zentralbank-Digitalwährungen (CBDCs), die von Regulierungsbehörden und Finanzinstituten vorangetrieben werden. (Siehe Abbildung 8) On-Chain-Währungen unterscheiden sich auf zwei wichtige Arten von nicht-physischen Währungen – Programmierbarkeit und atomare Abwicklung mit tokenisierten Vermögenswerten. Die Programmierbarkeit wird es ermöglichen, programmierbare Währungen und zweckspezifische Währungen zu entwickeln, die es den Nutzern ermöglichen, die Verwendung der Währung über Finanzinstitute und Rechtsgebiete hinweg durch programmierbare Logik festzulegen. Die atomare Abwicklung mit tokenisierten Vermögenswerten wird eine echte gleichzeitige Lieferung gegen Zahlung (DvP) ermöglichen, was bedeutet, dass On-Chain-Vermögenswerte synchron mit On-Chain-Währungen ausgetauscht werden können. Mit der schrittweisen Einführung regulierter On-Chain-Währungen werden die Nettomittelzuflüsse in einer Kettenreaktion beeinflusst werden. Wenn nur 10% der investierbaren Mittel On-Chain sind, wird auch die Nachfrage nach tokenisierten Mitteln Milliarden von Dollar erreichen.

#3: Verbesserung der Fondsverteilung durch sofortige 24/7- und fraktionierte Überweisungen

Sobald Investmentfonds tokenisiert sind, können Anleger ihre Investmentfondsanteile an andere Anleger übertragen. BlackRocks BUIDL und Franklin Templetons FOBXX haben bereits sekundäre Übertragungen innerhalb ihrer verwalteten Vertriebskanäle ermöglicht. Wenn der Sekundärmarkt für tokenisierte Investmentfonds sich ähnlich wie der für ETFs entwickelt, könnte die Umschlagshäufigkeit nordamerikanischer ETFs im Verhältnis zum verwalteten Vermögen (340%) zu einem jährlichen Umsatz von etwa 200 Billionen US-Dollar führen. (Siehe Abbildung 9) Selbst wenn der Markt nur 10% seines Potenzials erreicht, ist absehbar, dass Vermögensverwaltungsunternehmen einen Handelsumsatz von rund 2 Billionen US-Dollar abwickeln können.

Tokenisierte Fonds können auch innovative Methoden der Fondsverteilung (oder Anlageansätze für Anleger) ermöglichen, indem sie die Fractionalization und Instant 24/7 Execution nutzen, um die Investitionsschwellen signifikant zu senken. Zum Beispiel ist das Mikro-Investieren ein schnell wachsender Bereich für Fintech-Unternehmen. (Siehe Abbildung 10) Um mithalten zu können, können Wealth-Management-Firmen tokenisierte Fonds nutzen, um ihre Produkte zu verbessern. Wenn Wealth-Management-Firmen das Kundenerlebnis verbessern können, haben sie das Potenzial, jüngere Investoren anzuziehen und ihnen frühzeitig Anlagegewohnheiten zu vermitteln.

#4: Bereitstellung von hyperpersonalisiertem Portfolio-Management durch Smart Contracts

Hyperpersonalisierte Portfolios können das Kundenerlebnis und die Kundenbindung erheblich verbessern. Während der Grad der Personalisierung im Massenmarkt begrenzt ist, wird sie bei vermögenden Investoren zunehmend als unverzichtbare Option angesehen. Mit Hilfe von Smart Contracts und tokenisierten Fonds können personalisierte Dienstleistungen allen Investoren angeboten werden. Zum Beispiel können Investoren die offengelegten Bestände ihrer tokenisierten Fonds in Echtzeit verfolgen und Rebalancing-Smart Contracts nutzen, um regelmäßig Long- oder Short-Positionen für eine optimale Risikobewertung auszuführen. Gleichzeitig können personalisierte Dienstleistungen für Finanzinstitute eine Vielzahl von Ertragsquellen erschließen und die Grundlage für eine bessere Erfüllung der Anforderungen der Investoren schaffen. (Siehe Abbildung 11)

#5: Erhöhung der Vermögensnutzung und Freisetzung von Liquidität durch effizienteres Risiko

Mit Fonds besicherte Managementkredite sind ein etabliertes Finanzprodukt in mehreren Märkten, insbesondere in Hochzinsumgebungen. Aufgrund operativer Komplexitäten und des 3-5-tägigen Besicherungsprozesses ist die Kreditvergabe an Fonds relativ komplex geworden. Durch tokenisierte Fonds kann dieser Prozess vereinfacht werden, indem die Besicherungszeit auf weniger als einen Tag reduziert wird. Darüber hinaus können Kreditbedingungen vorprogrammiert werden, wodurch Kreditgeber das Kreditrisiko reduzieren und maßgeschneiderte Finanzierungssätze anbieten können. „In den nächsten 12 bis 18 Monaten nähern wir uns einem entscheidenden Wendepunkt, und Vermögensverwalter müssen schnell handeln, um die Gelegenheit zu ergreifen. Während Vorreiter bereits einige Erfolge erzielt haben, werden die Festlegung von regulatorischen Leitlinien, globalen Standards und technischer Unterstützung entscheidend sein, um eine reibungslose, global vernetzte Branche aufzubauen.“ Adoption und eine aktivere Branche.

Beteiligungsmöglichkeiten in den nächsten 12 bis 18 Monaten

Im Hinblick auf sich schnell entwickelnde regulatorische Rahmenbedingungen für On-Chain-Währungen und -Vermögenswerte steht die Finanzdienstleistungsbranche vor einem entscheidenden Moment. Der Wachstumseffekt von tokenisierten Fonds deutet auf erhebliches Potenzial hin und treibt die Entwicklung durch verschiedene Adoptionspfade voran. Darüber hinaus schreitet das gesamte tokenisierte Finanzökosystem schnell voran, und eine effektive Koordination kann die Adoptionskosten senken. Der tokenisierte Finanzwendezeitpunkt könnte in den nächsten 12 bis 18 Monaten erreicht werden. Wir gehen davon aus, dass sich in den nächsten 12 bis 18 Monaten, wenn regulierte On-Chain-Währungen (wie regulierte Stablecoins, tokenisierte Einlagen und digitale Zentralbankwährungen (CBDCs)) sich allmählich in wichtigen internationalen Finanzzentren etablieren, der Schwung in bestimmten Märkten beschleunigen wird. Beispielsweise laufen in Hongkong mehrere regulatorische Initiativen, darunter das Stablecoin-Sandbox, das e-HKD+ Projekt und das Ensemble-Projekt. Inzwischen schreitet die Entwicklung in Märkten wie Singapur, Japan, Taiwan, dem Vereinigten Königreich und dem Nahen Osten ebenfalls voran und bringt die Zukunft der Finanzen näher als je zuvor. (Siehe Abbildung 12)

Die Wachstums-Fliehkraft von tokenisierten Fonds wird ausgelöst

Wir schätzen, dass die derzeitige Investitionsnachfrage nach tokenisierten Fonds von virtuellen Vermögensinhabern etwa 290 Milliarden US-Dollar beträgt. Wenn traditionelle Finanzinstitutionen (TradFi) ihre Akzeptanz von On-Chain-Währungen erhöhen, wird dies zusätzliche Nachfrage in Billionenhöhe mit sich bringen. Die wachsende Akzeptanz von Stablecoins und die erhöhte Nachfrage von virtuellen Vermögensinhabern (wie Kryptowährungsstiftungen) werden kurzfristig den Schwungrad-Effekt antreiben. (Siehe Abbildung 13)

Mit ähnlichen Merkmalen wie ETFs könnten tokenisierte Fonds die nächste Revolution in der globalen Anlage sein. Seit der Einführung des ersten ETF im Jahr 1993 erreichten börsengehandelte Fonds (ETFs) innerhalb von sieben Jahren etwa 1% des Gesamtvermögens (AUM). Mit ähnlichen Merkmalen wie ETFs könnten tokenisierte Fonds bis 2030 ebenfalls 1% des Gesamt-AUM erreichen, was ein AUM von über 600 Milliarden US-Dollar bedeuten würde. Wenn ein klarer und reibungsloser Umwandlungsweg (d. h. Tokenisierung) für bestehende Investmentfonds und ETFs angeboten wird, könnte die Größe der tokenisierten Fonds sogar noch größer sein. Wir sehen zwei potenzielle Wachstumspfade. Erstens können Manager neue Tools starten, um neue Anlegergruppen zu erreichen. Gleichzeitig können Regulierungsbehörden und private Sektor-Teilnehmer Wege erkunden, bestehende Tools aufzurüsten. (Siehe Abbildung 14)

Die erfolgreiche Entwicklung tokenisierter Fonds wird von der Koordination des Ökosystems abhängen, wobei ein Schlüsselelement die Definition einer klaren Vision für universell zugängliche Finanzdienstleistungen ist. Diese Vision sollte grundlegende Fähigkeiten, Anwendungsszenarien, Faktoren, die Reibungsverluste beim Übergang reduzieren, und Koordinatoren, die positive Ergebnisse beschleunigen, umfassen. (Siehe Abbildung 15) Der aktuelle Moment ähnelt der frühen Entwicklung von ETFs, bei denen die Interessengruppen ihre Produkte entwickeln, Technologien und Abläufe anpassen und Ökosystempartner wie Market Maker identifizieren müssen.

Eine globale Zusammenarbeit ist entscheidend, um einheitliche Standards zu gewährleisten.
Standards sind unerlässlich, und das tokenisierte Fonds-Ökosystem wird weltweit anerkannte Standards benötigen, um Legitimität und Interoperabilität über verschiedene Infrastrukturen und Regionen hinweg sicherzustellen. Standards werden auch die Zusammenarbeit entlang der Wertschöpfungskette fördern. Zu den prioritären Bereichen gehören:

1. Regulatorische Klarheit für tokenisierte Fonds, um eine reibungslose Entwicklung zu fördern, einschließlich Anti-Geldwäsche (AML), Bekämpfung der Terrorismusfinanzierung (CFT), Know Your Customer (KYC), Sicherheits-/Verwahrungsrichtlinien für digitale Vermögenswerte, operative Anforderungen für tokenisierte Fonds und sekundäre Transferregeln.
2. Einheitliche Betriebsstandards für tokenisierte Vermögenswerte, um die Interoperabilität zu gewährleisten, einschließlich digitaler Vermögensdatenstandards für zwischenbetriebliche Abläufe und Prozesse zur Behandlung von On-Chain- und Off-Chain-Protokollen.
3. Technologische Interoperabilität zur Förderung von Innovationen, einschließlich der Interoperabilität zwischen Datenbanken/Chains und der kostengünstigen, risikogesteuerten Annahme auf öffentlichen Chains. Globale Protokolle sind entscheidend für die Erreichung von Cross-Chain- und Cross-Border-Interoperabilität und Komponierbarkeit.
   Schlüssel zur globalen Zusammenarbeit
   Klarheit über regulatorische Aspekte von tokenisierten Fonds
4. Wiederverwendung von bestehenden Fondswerkzeugen: Welche Art von Setup wird benötigt, um tokenisierten Fonds die Wiederverwendung bestehender Fondstrukturen zu ermöglichen? Fonds können direkt in tokenisierte Formen umgewandelt werden, ohne neue Strukturen zu schaffen, was Kosten und Adoptionsauswirkungen reduziert.
5. Die Zulassung von Sekundärübertragungen: Welche Schutzmaßnahmen sollten getroffen werden, um die Interessen der Investoren zu schützen? Mögliche Lösungen könnten KYC-konforme Wallets, die Verwaltung von Kauf-Verkaufs-Spreads und Qualifikationsanforderungen für tokenisierte Fondsbroker umfassen.
6. Voraussetzungen für den Betrieb tokenisierter Fonds: Welche Anforderungen gelten für den Betrieb tokenisierter Fonds, einschließlich Fondsmanagement, Vermögensverwahrung, Transferagenten und Fondsmanager? Welche tokenisierten Währungen sollten akzeptiert werden (z. B. Stablecoins, die von lizenzierten Unternehmen ausgegeben werden, um das Emittentenrisiko zu verwalten)?
   Universelle tokenisierte Betriebsstandards
7. Globaler tokenisierter Fonds-Pass: Wie sollten tokenisierte Fonds gestaltet sein, um die länderübergreifende Verteilung zu unterstützen, einschließlich der Nutzung bestehender Fonds-Anerkennungsvereinbarungen?
8. Universelle Kontrollen, die von allen Parteien eingehalten werden sollen: Welche gemeinsamen Protokolle sollten für automatisierte Kontrollen verwendet werden? Mögliche Kontrollstufen könnten von spezifischen Regulierungsbehörden, Vermögensverwaltern, Vertriebsgesellschaften und Projekten definiert werden.
9. Tokenisierte Vermögenswert-Operationen: Wenn Manager sich dafür entscheiden, tokenisierte zugrunde liegende Vermögenswerte über tokenisierte Fonds und Smart Contracts zu verwalten, welche Einrichtung sollte vorhanden sein?
   Technologische Interoperabilität
   Blockchain-Interoperabilität: Welche gemeinsamen Cross-Chain-Schnittstellen sollten vorhanden sein, um sicherzustellen, dass Funktionen, die über Smart Contracts in Fonds eingebettet sind (wie sekundäre Transferkontrollen und Kollateralverwaltung), in einer Multi-Chain-Umgebung wirksam bleiben?
10. Risikobasierte Sicherheitsstandards: Welche Datenverwaltungs- und Cybersicherheitsprinzipien sollten angewendet werden, um die Privatsphäre und Sicherheit von tokenisierten Mitteln zu schützen?

Blaupause für das neue Fähigkeitssystem

Finanzinstitute in der Wertschöpfungskette für Vermögens- und Vermögensverwaltung stehen vor einem kritischen Moment, wobei einige Institute in der neuen Ära der tokenisierten Fonds gedeihen könnten, während andere zurückgelassen werden könnten. Technologie wird eine Schlüsselrolle bei der Tokenisierung spielen, aber in der Frühphase der Entwicklung werden schnelle Upgrades erforderlich sein. Es gibt bereits über 1.000 unabhängige Ketten im Blockchain-Bereich, und ihre Anzahl steigt rapide an.
Kostengünstiger Weg nach vorne: Modulares Technologie-Stack
Angesichts der Komplexität verschiedener Formen tokenisierter Vermögenswerte, Geschäftslösungen und Berechtigungssteuerungen können bei der Entwicklung von Lösungen für alltägliche Anwendungen Herausforderungen auftreten. Angesichts dieser Komplexität können Finanzinstitute von der Gestaltung eines modularen Technologiestacks profitieren, der aus vier grundlegenden Schichten besteht: der Vermögensschicht zur Verwaltung von Arten von tokenisierten Vermögenswerten; der Lösungsschicht für geschäftliche Anforderungen; der Berechtigungssteuerungsschicht, um verschiedenen Compliance-Anforderungen gerecht zu werden; und der Infrastrukturschicht, um Sicherheit und Skalierbarkeit zu gewährleisten.

Im Folgenden gehen wir auf zwei wichtige Überlegungen ein, die die Notwendigkeit widerspiegeln, Compliance-Anforderungen mit Geschäftskostenfaktoren in Einklang zu bringen:
Ausführliche Erkundung #1: Berechtigungskontrollen für Compliance-Anforderungen
Eine der wichtigsten Aufgaben für jede tokenisierte Fondsinitiative besteht darin, Risiken im Zusammenhang mit dem Datenschutz und anderen regulatorischen Anforderungen (z. B. Cybersicherheit) zu adressieren. Im Folgenden sind einige der wichtigsten Themen aufgeführt, auf die wir in Branchendiskussionen häufig stoßen.

Wählen Sie bestimmte Probleme aus
Sicherheit und Verschlüsselung

1. Wie widerstandsfähig ist das Blockchain-Sicherheitsmodell bei der Bewältigung von Netzwerkbedrohungen (einschließlich Hacking, Betrug und unbefugtem Zugriff)? Können wir sicherstellen, dass Tokens/Vermögenswerte auf der Blockchain nur an autorisierte Parteien übertragen werden (z. B. durch KYC-konforme Wallets)?
2. Können wir das System so gestalten, dass nur verifizierte Teilnehmer Transaktionen validieren können?
3. Wie ist der Prozess zur Durchführung von Änderungen oder Aktualisierungen der Blockchain? Gibt es Sicherheitsmaßnahmen, um bösartiges Verhalten von Netzwerkteilnehmern zu verhindern?
   Datenschutz und Vertraulichkeit
4. Wie gewährleistet die Blockchain den Datenschutz auf Asset-, Transaktions- und Wallet-Ebene, z. B. durch die Verwendung starker Verschlüsselungsmethoden zum Schutz sensibler Finanzdaten und Transaktionen?
5. Unterstützt die Plattform fortschrittliche Verschlüsselungstechnologien (z. B. Zero-Knowledge-Proofs und Multi-Signatur), um die Integrität und Vertraulichkeit von Daten zu gewährleisten?
   Desasterwiederherstellung und Kontinuität

6. Gibt es einen klaren Kontinuitätsplan, der den institutionellen Betriebszeit- und Betriebsbeständigkeitsanforderungen entspricht, einschließlich während der Blockchain-Funktionsupgrades?

7. Wie stellt die Plattform die Wiederherstellung von Netzwerkausfällen sicher, ohne die Datenintegrität oder Transaktionsaufzeichnungen zu beeinträchtigen?
   Viele Finanzinstitute haben private oder konsortiumsgeführte Blockchains erforscht, um die oben genannten Compliance-Ziele zu erreichen, aber sie haben festgestellt, dass die Entwicklungskosten hoch sind. Während öffentliche Blockchains für ihre Kosteneffizienz bekannt sind, glauben einige, dass ihre Berechtigungsmechanismen unzureichend sind und somit eine klare Einführungshürde darstellen. Es ist jedoch erwähnenswert, dass die sich entwickelnden „berechtigten“ Einstellungen innerhalb öffentlicher Blockchains Finanzinstituten eine Möglichkeit bieten, die Kosten erheblich zu reduzieren und gleichzeitig die Kontrolle zu behalten. (Siehe Abbildung 17)

In den letzten Jahren haben viele Finanzinstitute Ethereum (eine öffentliche Blockchain) für Tokenisierungsexperimente genutzt. Beispielsweise hat BlackRock im Mai 2024 BUIDL auf Ethereum eingeführt. ABN AMRO hat öffentliche Blockchains zur Tokenisierung von Anleihen genutzt, während UBS in Hongkongs erste tokenisierte Optionsscheine auf einer öffentlichen Blockchain eingeführt hat. Andere Institute, darunter JPMorgan und Franklin Templeton, haben ebenfalls Schritte unternommen, um Fonds und digitale Vermögenswerte auf Plattformen wie Avalanche zu tokenisieren. Aptos Labs (ein Co-Autor dieses Berichts) hat verschiedene Initiativen zur Tokenisierung von Vermögenswerten unterstützt, darunter die Einführungen des Flaggschifffonds von Brevan Howard, des Senior Credit Opportunities Fund von Hamilton Lane, des ICS Money Market Fund von BlackRock und des On-Chain Money Market Fund von Franklin Templeton im September 2024 auf dem Aptos-Netzwerk.
Tiefgehende Erkundung #2: Blockchain Skalierbarkeit Für Investoren können Abonnement- und Rücknahmegebühren so niedrig wie etwa 10 Basispunkte sein, was wenig Spielraum für erhöhte Transaktionskosten lässt. Gasgebühren, die die Kosten für die Ausführung von Transaktionen oder Smart Contracts auf öffentlichen Blockchains sind, können je nach Blockchain von weniger als $0.001 bis zu $2 pro Transaktion variieren. (Siehe Abbildung 18)
Die sekundäre Übertragung eines einzelnen Fonds kann mehrere Transaktionen umfassen. Zum Beispiel können zusätzliche Schritte erfolgen, wenn Marktteilnehmer Smart Contracts ausführen, um spezifische Anwendungsfallbedingungen für Fonds zu validieren. Um die Kosteneffizienz zu gewährleisten, müssen die Gesamttransaktionskosten (einschließlich Gasgebühren für alle On-Chain-Transaktionen) deutlich unter 0,10 USD pro Transaktion liegen.

Dringende Maßnahmen erforderlich**

**Mit dem Wachstum tokenisierter Währungen steht die Finanzdienstleistungsbranche am Rande einer Tokenisierungstransformation. Wir glauben, dass tokenisierte Fonds ein wesentlicher Treiber tokenisierter zugrunde liegender Vermögenswerte sein werden.
In unserem Basisszenario könnten tokenisierte Fonds den Endanlegern etwa 100 Milliarden US-Dollar an Anlageerträgen liefern und 400 Milliarden US-Dollar an zugrunde liegenden Anlagechancen eröffnen, während Finanzinstitute in verschiedenen operativen Bereichen Mehrwert schaffen können. Unter mehreren Szenarien könnte das verwaltete Vermögen (AUM) von tokenisierten Fonds bis 2030 Billionen von Dollar erreichen.
In den nächsten 12 bis 18 Monaten, in denen wir uns einem kritischen Wendepunkt nähern, müssen Vermögensverwalter und Vermögensverwalter schnell handeln, um diese Chance zu nutzen. Während die ersten Anwender einige Erfolge erzielt haben, wird die Festlegung regulatorischer Richtlinien, globaler Standards und technologischer Unterstützung der Schlüssel zum Aufbau einer nahtlosen und global vernetzten Branche sein.
Als ersten Schritt müssen Unternehmen verstehen, wie sie Berechtigungsfunktionen nutzen und Sicherheits- und Datenschutzanforderungen einhalten können. In Zukunft stehen die Türen zu Kosteneffizienz und signifikanten Wettbewerbsvorteilen weit offen.
Abschließend schlagen wir sechs Schlüsselfragen vor, um Entscheidungsträgern dabei zu helfen, Strategien zu formulieren und sich auf die Führung während der bevorstehenden Transformation vorzubereiten. (Siehe Abbildung 19) Indem sie sich mit Vision, Compliance, Interoperabilität, Anwendungsszenario-Roadmaps, Zentren der Exzellenz (CoE) und grundlegenden technischen und operativen Fähigkeiten befassen, können Finanzinstitute diesen aufstrebenden Wachstumsbereich in eine finanzielle Hochburg verwandeln, die modernen Anforderungen gerecht wird.

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