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Einführung

Die Anfänge der erlaubnisfreien On-Chain-Kreditvergabe

Die Geschichte der erlaubnisfreien On-Chain-Kreditplattformen beginnt mit Rari Capital und seiner Fuse-Plattform. Fuse wurde in der ersten Hälfte des Jahres 2021 nach der Inbrunst des DeFi-Sommers veröffentlicht, einer Zeit, die durch das explosive Wachstum des Yield Farming gekennzeichnet war, und gewann schnell an Zugkraft. Diese Plattform, eine Idee von Rari Capital, revolutionierte den DeFi-Bereich, indem sie es den Nutzern ermöglichte, ihre eigenen erlaubnisfreien Kreditpools zu erstellen und zu verwalten, was dem aufkeimenden Trend der Renditeoptimierung entspricht.

Während seines Aufstiegs machte sich Rari Capital das (9,9)-Narrativ zu eigen, das von Olympus DAO populär gemacht wurde, eine Strategie, die darauf abzielt, die OHM-Renditen zu nutzen. Diese Zeit des Wachstums und des Aufbaus von Gemeinschaften wurde durch die Fusion von Rari Capital mit Fei Protocol noch verstärkt. Die Fusion zwischen Rari Capital und Fei Protocol im November 2021 stand im Mittelpunkt einer bestimmten Vision: dem Aufbau einer umfassenden DeFi-Plattform, die die Kreditprotokolle von Rari mit den Stablecoin-Mechanismen von Fei integriert.

Im April 2022 brach jedoch alles zusammen, als Fuse Opfer eines Reentrancy-Angriffs wurde, der zu einem schwindelerregenden Verlust von Geldern führte, der auf rund 80 Millionen US-Dollar geschätzt wird. Der Vorfall führte zu einer intensiven Überprüfung der Sicherheitspraktiken von Rari Capital und weckte allgemeine Bedenken hinsichtlich der Anfälligkeit von DeFi-Plattformen für solche Exploits. Im Zuge dieser Krise stand Tribe DAO, das Leitungsgremium, das nach der Fusion von Rari Capital und Fei Protocol gegründet wurde, vor schwierigen Entscheidungen. Der Druck und die Herausforderungen, die sich aus dem Hack ergaben, führten schließlich später im Jahr zur Schließung von Tribe DAO und Rari Capital. Diese Schließung markierte einen bedeutenden Moment im DeFi-Bereich, der die Anfälligkeit selbst der innovativsten Plattformen angesichts von Sicherheitsbedrohungen und die entscheidende Bedeutung robuster, narrensicherer Protokolle im dezentralen Finanzwesen unterstreicht.

Wiederbelebung der erlaubnisfreien Kreditvergabe

Nach dem Hack von Rari Capital im April 2022 und dem bedeutenden Euler-Hack im Jahr 2023, bei dem 200 Millionen US-Dollar kompromittiert wurden, sah sich der DeFi-Sektor mit erhöhter Skepsis konfrontiert, insbesondere in Bezug auf die Sicherheit. Euler, bekannt für sein innovatives erlaubnisfreies Kreditprotokoll, das es den Nutzern ermöglicht, eine breite Palette von Krypto-Assets zu verleihen und zu leihen, wurde zu einer weiteren deutlichen Erinnerung an die Schwachstellen im DeFi-Ökosystem. Diese schwerwiegenden Sicherheitsverletzungen schürten ein breiteres Gefühl des Pessimismus in der gesamten Branche und ließen ernsthafte Bedenken hinsichtlich der Sicherheit und Zuverlässigkeit dezentraler Finanzplattformen aufkommen.

Die zweite Hälfte des Jahres 2023 markierte jedoch ein stilles Wiederaufleben des DeFi-Kreditsektors, beginnend mit der Einführung von Ajna Mitte Juli. Dieses Revival setzte sich mit der Ankündigung von Morpho Blue am 10. Oktober 2023 fort. Was diese aufkommenden Protokolle in der wiederbelebten DeFi-Kreditlandschaft auszeichnete, war ihre Verschiebung des Narrativs von rein "erlaubnisfrei" zu betont "modular". Anstatt sich ausschließlich auf den uneingeschränkten Zugriff zu konzentrieren, den erlaubnisfreie Systeme bieten, begannen Plattformen wie Ajna und Morpho Blue, ihren "modularen" Charakter zu betonen. Dieser Ansatz präsentierte sie als Basis-Layer-Technologien, auf denen Drittentwickler Anwendungsfälle für die Kreditvergabe aufbauen und anpassen konnten. Diese Hinwendung zur Modularität unterstrich die Flexibilität und Anpassungsfähigkeit dieser Plattformen und förderte Innovation und Spezialisierung auf Kreditlösungen. Neben diesem modularen Narrativ gab es auch einen starken Schwerpunkt auf Sicherheit. Ajna zum Beispiel zeichnete sich dadurch aus, dass es ohne Orakel auskam, wodurch die Abhängigkeit von externen Preis-Feeds eliminiert und dadurch Schwachstellen reduziert wurden. Morpho Blue führte das Konzept des "erlaubnisfreien Risikomanagements" ein, das die Verantwortung für die Auswahl der Kreditmärkte mit der höchsten risikobereinigten Rendite an Dritte delegiert.

Stand der Dinge heute: DeFi-Liquidität ist zurück

Zu Beginn des Jahres 2024 gibt es einen spürbaren Hype in der Kryptowelt im Allgemeinen und in DeFi. Dieses Wiederaufleben wird oft auf neue Mechanismen der Token-Verteilung zurückgeführt, eine Theorie, die von Tushar von Multicoin populär gemacht wurde. Seine Theorie ist, dass jeder Krypto-Bullenmarkt durch innovative Token-Verteilungsmethoden ausgelöst wird. In diesem aktuellen Markt ist das Konzept der "Punkte" zu einem wichtigen Treiber geworden, wobei Plattformen wie Eigenlayer durch ihr Restaking-Ökosystem führend sind. Diese Methode stößt nicht nur auf neues Interesse, sondern prägt auch die Dynamik des Marktes. Gleichzeitig nimmt die Vielfalt der On-Chain-Asset-Typen zu, was dem DeFi-Ökosystem mehr Tiefe verleiht.

Vor diesem Hintergrund ist es unerlässlich, dass wir über die notwendigen Kreditsysteme und Infrastrukturen verfügen, da sowohl Institutionen als auch Degens eine On-Chain-Hebelwirkung anstreben werden. Während etablierte Protokolle wie Compound und Aave Transaktionen in Milliardenhöhe ermöglicht haben, erfordert ihre begrenzte Kapazität, verschiedene Arten von Sicherheiten aufzunehmen, das Aufkommen alternativer On-Chain-Kreditplattformen. In den letzten 1-2 Jahren hat die Landschaft den Aufstieg neuer Kreditprotokolle wie Morpho, Ajna und Euler erlebt, die jeweils um einen Anteil am On-Chain-Kreditmarkt wetteifern. Darüber hinaus haben wir den Anstieg von NFT-Lending-Protokollen wie Metastreet und Blur erlebt. Dieser Essay zielt darauf ab, die Narrative und Funktionalitäten dieser Projekte zu untersuchen und den Lesern Einblicke in ihre jeweiligen Unterschiede und Beiträge zu geben, während wir in die Zukunft blicken.

Morpho-Protokoll

Die Ursprünge von Morpho

Die Entstehungsgeschichte von Morpho und die Entscheidung, Morpho Blue zu entwickeln, wurzeln im anfänglichen Erfolg des Protokolls und einem tiefen Verständnis für die Grenzen im DeFi-Kreditbereich. Morpho wurde von Paul Frambot und seinem Team bei Morpho Labs ins Leben gerufen und erlangte schnell Bekanntheit und wurde innerhalb eines Jahres mit über 1 Milliarde US-Dollar an eingezahlten Vermögenswerten zur drittgrößten Kreditplattform auf Ethereum. Dieses beeindruckende Wachstum wurde durch den Morpho Optimizer vorangetrieben, der auf bestehenden Protokollen wie Compound und Aave aufbaute und die Effizienz des Zinsmodells verbesserte. Das Wachstum von Morpho wurde jedoch schließlich durch die Designbeschränkungen dieser zugrunde liegenden Kreditpools eingeschränkt. \
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Diese Erkenntnisse führten zu einem Umdenken bei der dezentralen Kreditvergabe von Grund auf. Das Morpho-Team mit seiner umfangreichen Erfahrung erkannte die Notwendigkeit, sich über das bestehende Modell hinaus weiterzuentwickeln, um ein neues Maß an Autonomie und Effizienz bei der DeFi-Kreditvergabe zu erreichen. Aus dieser Entwicklung entstand Morpho Blue. Morpho Blue sollte mehrere Schlüsselprobleme bei der DeFi-Kreditvergabe angehen:

• Vertrauens-Annahmen: Das Protokoll reduziert Vertrauensannahmen, indem es ein dezentraleres und dynamischeres Risikomanagement ermöglicht. Dies befasst sich mit dem Problem zahlreicher Risikoparameter, die ständig überwacht und angepasst werden müssen und eine Hauptursache für Sicherheitsverletzungen sein können.
• Skalierbarkeit und Effizienz: Durch die Abkehr vom Managementmodell im DAO-Stil zielt Morpho Blue darauf ab, die Skalierbarkeit und Effizienz zu verbessern. Dazu gehört auch die Auseinandersetzung mit Fragen der Kapitaleffizienz und der Zinsoptimierung, die mit aktuellen dezentralen Kreditmodellen verbunden sind.
• Dezentrales Risikomanagement: Morpho Blue konzentriert sich auf das erlaubnisfreie Risikomanagement und ermöglicht so einen transparenteren und effektiveren Ansatz für den Umgang mit Risiken auf Kreditplattformen.

Die Entwicklung von Morpho Blue stellt eine signifikante Verschiebung hin zum Aufbau von meinungsloseren und vertrauensloseren Kreditprimitiven in DeFi dar. Diese Verschiebung wird durch das Potenzial ergänzt, Abstraktionsschichten auf diesen Primitiven aufzubauen, was ein widerstandsfähigeres, effizienteres und offeneres DeFi-Ökosystem im Kern ermöglicht.

Morpho Blue (& MetaMorpho) - Protokollanalyse

Das Morpho-Protokoll arbeitet auf zwei verschiedenen Ebenen: Morpho Blue und MetaMorpho, die jeweils eine einzigartige Funktion innerhalb des Ökosystems erfüllen.

Morpho Blue wurde entwickelt, um es jedem zu ermöglichen, seinen eigenen Kreditmarkt genehmigungsfrei bereitzustellen und zu verwalten. Ein wesentliches Merkmal jedes Morpho Blue Market ist seine Einfachheit und Spezifität: Er unterstützt nur einen Sicherheitenwert und einen Kreditvermögenswert, zusammen mit einem definierten Beleihungsauslauf (LTV) und einem bestimmten Orakel für Preisfeeds. Dieser Rahmen stellt sicher, dass jeder Markt unkompliziert und fokussiert ist, so dass er für eine Vielzahl von Benutzern zugänglich ist. Morpho Blue ist außerdem Governance-minimiert und verfügt über eine präzise und effiziente Codebasis mit nur 650 Zeilen Solidity, was die Sicherheit und Zuverlässigkeit erhöht. Darüber hinaus enthält Morpho Blue einen Gebührenwechsel, der von $MORPHO-Token-Inhabern geregelt wird, was dem Protokoll eine Ebene der Community-gesteuerten Aufsicht hinzufügt.

MetaMorpho hingegen führt das Konzept der Kredittresore ein, die von externen "Risikoexperten" verwaltet werden. In dieser Schicht hinterlegen die Kreditgeber ihre Gelder in einem Tresor, und der Tresormanager ist für die Zuweisung dieser Liquidität auf verschiedene Morpho Blue-Märkte verantwortlich. Dieser Ansatz ermöglicht ein ausgefeilteres und dynamischeres Fondsmanagement, bei dem das Fachwissen spezialisierter Manager genutzt wird, um die Renditen zu optimieren und Risiken zu managen. Die Kerninnovation von MetaMorpho liegt in seiner Produktperspektive und Entwicklerfreundlichkeit. Es schafft eine Plattform, auf der Drittentwickler auf der Morpho Blue-Infrastruktur aufbauen können, was dem Morpho-Ökosystem eine zusätzliche Ebene der Vielseitigkeit und Innovation hinzufügt.

Steakhouse Finanz-Fallstudie

Steakhouse Financial, das von Sebventures geleitet wird, ist ein Paradebeispiel dafür, wie das Morpho Blue-Ökosystem effektiv genutzt werden kann. Diese kryptonative Finanzberatung für DAOs hat mit ihrem innovativen Ansatz bei der Kreditvergabe erhebliche Fortschritte im DeFi-Bereich gemacht. Seit dem 3. Januar verwaltet Steakhouse Financial einen USDC MetaMorpho-Tresor mit einem TVL von 12,8 Mio. $. Dieser Tresor konzentriert sich in erster Linie auf stETH und wBTC. Für die Zukunft hat Steakhouse Interesse an der Unterstützung von Sicherheiten für Real-World Assets (RWAs) bekundet.

Die vier Akteure im Ökosystem von Morpho

Es gibt vier Hauptfaktoren im Morpho-Ökosystem angesichts seiner aktuellen Entwicklung: MetaMorpho-Kreditgeber, Morpho Blue-Kreditgeber, Kreditnehmer, MetaMorpho-Tresormanager und Morpho-Governance / Morpho-Labs (irgendwie die gleichen rn... glaube ich)

Nachfolgend finden Sie eine aktualisierte Grafik der gesamten Morpho-Protokollarchitektur mit Anmerkungen zu den Akteuren und ihren Zielen / Denkprozessen

Morpho-Wachstums-Playbook

Morpho hat sich durch eine Mischung aus leistungsstarkem Branding und exzellenter Geschäftsentwicklung ausgezeichnet. Während andere Kreditprojekte zustande gekommen sind, darunter Ajna, Midas, Frax Lend und Silo Finance, ist Morpho in Bezug auf die TVL-Traktion an die Spitze aufgestiegen. Das Protokoll ist zwar von Natur aus erlaubnisfrei, wird aber mit einer autorisierten Morpho-Benutzeroberfläche abstrahiert. Diese kuratierte Benutzeroberfläche ist ein Beweis für das Engagement des Teams, eine Marke zu erhalten, die ein Synonym für Vertrauen ist, indem selektiv nur die besten Kreditmärkte und -partner präsentiert werden. Dieser nuancierte Ansatz - den Reiz eines erlaubnisfreien Protokolls zu verkaufen und gleichzeitig sein Frontend effektiv an hoch angesehene Unternehmen zu binden - stellt sicher, dass Morpho Blue ein Leuchtturm für Qualität und Zuverlässigkeit in einem DeFi-Bereich ist, der riskant und instabil erscheinen kann.

Aufbauend auf den vorherigen Punkten hat Morpho viel Zeit und Energie in die Endbenutzererfahrung investiert. Morpho hat eine übersichtliche und intuitive UI/UX entwickelt, die die Interaktion für Endnutzer und Kreditbetreiber gleichermaßen optimiert. Dies ist bei vielen DeFi-Kreditprotokollen nicht der Fall, die immer noch eine effekthascherische Atmosphäre ausstrahlen. Darüber hinaus vereinfacht die Entwicklung von Abstraktionsschichten wie MetaMorpho die Attraktivität. Die nuancierte Strategie von Morpho Blue, erlaubnisfreie Innovation mit einem autorisierten, markenzentrierten Frontend in Einklang zu bringen, ist beeindruckend. Dieser Ansatz unterstreicht nicht nur die Anpassungsfähigkeit und Flexibilität von Morpho als Plattform, sondern positioniert das Unternehmen auch als führendes Unternehmen bei der Förderung spezialisierter und sicherer Kreditlösungen im DeFi-Bereich.

Was hat Morpho gut gemacht? Was muss verbessert werden?

• Gut: Starkes Personal Branding von Teammitgliedern wie Paul und Merlin, das die Glaubwürdigkeit und Sichtbarkeit erhöht.
• Gut: Effektiver Aufbau eines Ökosystems durch den Verkauf der Einfachheit, den Aufbau von Abstraktionsschichten wie MetaMorpho und die Bindung von 3rd-Party-Kreditbetreibern wie Steakhouse, B Protocol, Block Analitica und Re7 sowie die Festlegung von Token-Anreizen (z. B. stETH) für ausgewählte Kreditmärkte.
• Gut: Starkes bestehendes Produkt und Branding des Optimierers, das eine große Hebelwirkung für den Erfolg von Morpho Blue bietet.

Verbesserungsbedarf: Die Wirtschaftlichkeit der Einheit für 3rd-Party-Risikomanager muss verbessert werden. Block Analitica mit einem verwalteten Vermögen von 45 Mio. US-Dollar erzielt einen Umsatz von 70.000 US-Dollar, ohne Berücksichtigung von Engineering-, Rechts- und Risikomanagementkosten.

Ajna, Orakelfreie Märkte

Ajnas Ursprünge

Ajna wurde von mehreren ehemaligen MakerDAO-Teammitgliedern gegründet, die die Skalierbarkeits- und Risikoprobleme bei Kredit- und Kreditprotokollen der vorherigen Generation erkannten. Die Abhängigkeit von Oracle und die Governance waren sowohl limitierende Faktoren für das Wachstum als auch wichtige Risikoquellen. Die Kernidee bestand darin, die Oracle-Funktionalität an die Kreditgeber und Liquidatoren selbst auszulagern. Die Vision war es, den Uniswap für Kreditaufnahme und Kreditvergabe zu schaffen, ein unveränderliches Protokoll, das praktisch alle Vermögenswerte, einschließlich Long-Tail-Vermögenswerte und NFTs, skalierbar unterstützen kann. Das originelle und innovative Design ist das Ergebnis von mehr als zwei Jahren Entwicklungsarbeit, die über zehn Code-Audits umfasste.

Die Entstehungsgeschichte von Ajna Finance ist eng mit dem allgemeinen Wunsch nach Sicherheit und Robustheit innerhalb des DeFi-Ökosystems im Jahr 2023 verbunden. Dies wird durch Dan Elizters Artikel über die Notwendigkeit von orakelfreien Protokollen in DeFi hervorgehoben (lesen Sie hier). Elitzer, Gründer von Nascent VC und eine prominente Figur in der DeFi-Community, skizziert die anhaltenden Sicherheitsherausforderungen, die DeFi plagen, und die Milliarden, die durch Hacks verloren gehen, und betont die Notwendigkeit eines grundlegenden Umdenkens in Bezug auf das Design und die Sicherheit von DeFi-Protokollen.

Das Ajna-Protokoll erweist sich in diesem Zusammenhang als überzeugende Lösung. Die Designphilosophie von Ajna, die Mitte Juli 2023 auf den Markt kam, steht im Einklang mit Elitzers Vision eines echten DeFi-Primitivs: ein Protokoll, das ohne Abhängigkeiten arbeitet, so dass es vertrauenswürdig ist, einschließlich der Abwesenheit von Governance, Erweiterbarkeit und Orakeln. Diese Art von Ansatz reduziert die theoretische Angriffsfläche und die inhärenten Risiken innerhalb eines Protokolls.

Ajna - Protokoll-Analyse

Ajna zeichnet sich in der DeFi-Landschaft durch seinen einzigartigen Ansatz bei der Kreditvergabe und -aufnahme aus. Es handelt sich um ein nicht verwahrendes, erlaubnisfreies System, das ohne Orakel oder Governance auskommt und ein hohes Maß an Dezentralisierung und Autonomie gewährleistet. Ajna ermöglicht die Schaffung von Märkten mit einer bestimmten Sicherheit und einem bestimmten Kreditvermögen, was den Prozess vereinfacht und die Zugänglichkeit für die Benutzer verbessert. Die Plattform unterstützt eine breite Palette von Vermögenswerten, darunter sowohl fungible als auch non-fungible Token (NFTs), wodurch der Umfang der Sicherheitentypen über das hinausgeht, was normalerweise in DeFi zu sehen ist. Zu den Besonderheiten von Ajna gehört die Erleichterung einzigartiger Kreditfälle wie NFT-Kredit- und Leerverkaufsmärkte, ohne die üblichen Einschränkungen anderer Plattformen.

Die drei Akteure im Ökosystem von Ajna

Angesichts seiner aktuellen Entwicklung gibt es drei Hauptfaktoren im Morpho-Ökosystem: Ajna-Kreditgeber, Ajna-Kreditnehmer, Ajna-Governance / Token-Inhaber.

Ajna Wachstums-Playbook

Nach einer erheblichen Sicherheitslücke in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 erlitt Ajna einen deutlichen Schlag in seiner sicherheitsorientierten Marke. Nach dem Relaunch ist das Projekt mit dem Streben nach vollständiger Dezentralisierung zurückgekehrt und hat alle Verbindungen zu einem zentralisierten Laborunternehmen gekappt. Jetzt sind sie eine vollständig dezentralisierte DAO und ein Protokoll.

Der Neustart von DeFi-Protokollen ist schwierig und sieht nie gut aus. Obwohl Ajna einen Rückschlag erlitten hat, sind sie mit einem neu geprüften (5x) Protokoll zurückgekehrt, das zwei klare Verkaufsargumente hat: vollständig dezentralisiert und ohne Orakel. Das Playbook von Ajna lehnt sich vollständig an die DeFi-native Marke an.

Die längerfristigen Fragen sind nun die folgenden:

• Welche Anwendungsfälle für die Kreditvergabe erschließt Ajna auf einzigartige Weise, die es ihm ermöglichen, sich von Morpho und anderen Wettbewerbern abzuheben?
• Wie effektiv wird die dezentrale DAO-Koordination für Ajna funktionieren, wenn sie versuchen, ihr Wachstums- und BD-Playbook umzusetzen?

Euler, Auferstehen aus dem Schatten

Eulers Ursprünge

Das Euler-Protokoll, das sich zu einer DeFi-Kreditplattform der nächsten Generation entwickelt, stellt eine bedeutende Weiterentwicklung von Protokollen der ersten Generation wie Compound und Aave dar. Euler wurde als dezentraler Dienst gegründet und adressiert eine kritische Lücke im DeFi-Markt: die mangelnde Unterstützung für Nicht-Mainstream-Token bei der Kreditvergabe und -aufnahme. Euler hat die ungedeckte Nachfrage nach dem Ausleihen und Verleihen von Long-Tail-Krypto-Assets erkannt und bietet eine erlaubnisfreie Plattform an, auf der fast jeder Token gelistet werden kann, solange er mit WETH auf Uniswap v3 gekoppelt ist.

Das Euler-Protokoll zeichnet sich im Bereich der DeFi-Kreditvergabe durch mehrere wichtige Innovationen aus:

• Es verwendet einen einzigartigen Risikobewertungsansatz, der sowohl Sicherheiten als auch Kreditfaktoren für Vermögenswerte berücksichtigt und so die Genauigkeit der Risikobewertung erhöht.
• Euler integriert auch die dezentralen TWAP-Orakel von Uniswap v3 für die Bewertung von Vermögenswerten und unterstützt das erlaubnisfreie Ethos des Unternehmens, indem es verschiedene Asset-Notierungen ermöglicht.
• Darüber hinaus führt das Protokoll einen neuartigen Liquidationsmechanismus ein, der gegen MEV-Angriffe resistent ist, und ein reaktives Zinsmodell, das sich autonom an die Marktbedingungen anpasst.
• Diese Funktionen, zusammen mit der Implementierung von Unterkonten für den Benutzerkomfort, positionieren Euler als anspruchsvolle und anpassungsfähige Plattform für die DeFi-Kreditvergabe.

Leider erlebte Euler Finance am 13. März 2023 einen der größten DeFi-Hacks aller Zeiten. Der Blitzkreditangriff vom 13. März führte zu Verlusten von mehr als 195 Millionen US-Dollar und löste einen Ansteckungseffekt aus, der sich auf zahlreiche dezentrale Finanzprotokolle (DeFi) auswirkte. Neben Euler erlitten mindestens 11 weitere Protokolle Verluste durch den Angriff.

Nach dem Hack: Euler V2

Nach einem stillen Jahr kehrte Euler mit seiner v2 zum 22. Februar 2024 zurück. Euler v2 ist eine modulare Kreditplattform mit zwei Hauptkomponenten: Euler Vault Kit (EVK) und Ethereum Vault Connector (EVC). Das EVK ermöglicht es Entwicklern, ihre eigenen maßgeschneiderten Kredittresore zu erstellen. Es kann als ein Tresor-Entwicklungskit beschrieben werden, das es einfacher macht, Tresore mit dem eigensinnigen technischen Framework von Euler zu starten. Das EVC ist ein Interoperabilitätsprotokoll, das es Tresorerstellern ermöglicht, ihre Tresore miteinander zu verbinden, sodass sie Tresore effizienter miteinander verketten können, um Informationen auszutauschen und miteinander zu interagieren. Zusammen fungieren diese beiden Technologien als Basis-Layer-Kreditinfrastruktur.

Es wird zwei Haupttypen von Euler-Tresoren geben

• Kern: Regulierte Kreditmärkte ähnlich wie Euler v1, verwaltet von der DAO
• Edge: Erlaubnisfreie Kreditmärkte mit größerer Flexibilität der Parameter. Gebündelte Kreditvergabe statt 1:1 wie Morpho Blue oder Ajna

Die Markenstrategie von Euler

Ähnlich wie Ajna und Morpo lehnt sich Euler stark an das Narrativ der "modularen" Kreditvergabe an und versucht, ein erlaubnisfreies Basis-Layer-Kreditprotokoll aufzubauen, das von Dritten genutzt werden kann. Euler unterscheidet sich jedoch deutlich in seinem öffentlichkeitswirksamen Marketing und Branding. Im Gegensatz zu Morpho, das einen unglaublich abstrahierten und vereinfachten Ansatz gewählt hat, stützt sich Euler stark auf seine funktionsreiche Technologie als wichtige Verkaufsargumente der Marke und Technologie. Einige der Funktionen, die es hervorhebt, sind fortschrittliche Risikomanagement-Tools wie Unterkonten, PnL-Simulatoren, Limit-Order-Typen, neue Liquidationsmechanismen (Gebührenfluss) und mehr.

Wer ist der Endverbraucher von Euler und was ist sein Endprodukt?

Euler bietet einen unglaublich leistungsstarken Funktionsumfang und neuartige Funktionen, die Morpho Blue übertreffen (z. B. Unterkonten, Gebührenfluss, PnL-Simulatoren und mehr). Bleibt die Frage: Verkauft Euler seine Kreditinfrastruktur an 3rd-Party-Kreditanbieter oder gliedern sie ihre eigenen Kreditmärkte aus? Dies sind zwei sehr unterschiedliche Möglichkeiten mit einer unterschiedlichen Gruppe von Kunden. Wenn Euler mit Morpho konkurriert, um 3rd-Party-Kreditbetreiber anzuziehen, wie einfach ist es dann, Abstraktionen auf Euler v2 aufzubauen? Euler vermisst die Vorstellung eines "Pool-Manager"-Abstraktionsprimitivs, das MetaMorpho entspricht, aber sie scheinen das replizieren zu wollen, was Morpho mit 3rd-Party-Pool-Betreibern macht.

Ist die Protokollgebühr von 1 % beim Start eine gute Idee?

Zum Start erzwingt Euler eine Protokollgebühr von mindestens 1 %, die vom Vault-Gouverneur abgeleitet wird. Dies kann ein erheblicher mentaler Blocker sein, da Gebühren in einer Wachstumsphase Killer sind. Auf der anderen Seite hat Morpho einen Pakt, bei dem die Lizenzbedingungen für Geschäftsquellen an den Gebührenmechanismus gebunden sind: Wenn die Gebühr erhoben wird, wird der Code Open Source (und kann daher kostenlos geforkt werden).

Voran

Da die Kreditlandschaft im Vergleich zu anderen, neuartigeren Aspekten von DeFi wie Liquid Staking und Retaking Reife zu erreichen scheint, wird man sich wahrscheinlich fragen, wo die Innovation liegt und was für einen der etablierteren DeFi-Sektoren auf uns zukommen könnte. Zu argumentieren, dass die Kreditvergabe einer der wenigen Bereiche im DeFi-Bereich ist, der eine echte Produktmarktanpassung auf eine Weise erreicht hat, die (größtenteils) Schneeballeffekte vermieden hat, wäre jedoch ein faires Argument. Das bedeutet, dass die Innovation fast unweigerlich dorthin folgen wird, wo der Product-Market-Fit liegt, wenn also die Vergangenheit ein Indikator für die Zukunft sein kann, wird sich die Kreditvergabe in DeFi in den kommenden Zyklen mit Sicherheit weiterentwickeln.

In diesem Artikel haben wir mehrere neue Primitive im Kreditbereich von Unternehmen wie Ajna, Morpho und Euler diskutiert. Das übergeordnete Thema aller drei dieser neuen Kreditprimitive ist nicht nur die erlaubnisfreie Marktschaffung, sondern auch die erlaubnisfreie Marktschaffung in einer benutzerfreundlichen, nutzerzentrierten Weise. Ja, vor diesen drei Protokollen konnte man seinen eigenen Kreditpool/-protokoll aufbauen, aber das war nicht benutzerfreundlich. In diesem nächsten Zyklus der DeFi-Kreditvergabe behalten wir nicht nur die erlaubnisfreie Seite im Auge (was die offensichtliche Richtung zu sein scheint, in die sich die Protokolle entwickeln), sondern auch die Seite der Benutzererfahrung. Unternehmen wie Summer.fi schaffen neue Krediterlebnisse (und DeFi-Erfahrungen im Allgemeinen), um ein einfacheres DeFi-Erlebnis zu ermöglichen. Diese werden wahrscheinlich weiter an Zugkraft gewinnen, da ihre Integrationen zunehmen und ihre Erfahrung einfacher wird, als direkt zu den Frontends zu gehen, die von den Entwicklern verschiedener Kreditprotokolle gehostet werden. Da die Fokussierung auf absichtsbasierte Protokolle zunimmt, könnte sich die absichtsbasierte Kreditvergabe oder -aufnahme (ähnlich wie Morpho zwischen Aave und Compound aggregiert) als ein weiteres zukünftiges Primitiv in der Kreditvergabe erweisen: Geben Sie einfach ein, was Sie leihen möchten, und dieses neue Primitiv wird die beste, risikobereinigte Gelegenheit finden.

In ähnlicher Weise wird es sicherlich auch einfacher werden, einen Markt ohne Erlaubnis zu schaffen. Derzeit arbeitet Morpho mit drei hochentwickelten Parteien (B Protocol, Block Analitica und Steakhouse Finance) zusammen, um ihre neuen erlaubnisfreien Märkte zu betreiben, aber bald wird auch dies, wie die Kreditvergabe selbst, die bereits genehmigungsfrei ist, für jeden Benutzer benutzerfreundlicher werden. Diese Fähigkeit für jeden Nutzer, einen Markt zu schaffen, wird eine kambrische Explosion von Innovationen bei der Kreditvergabe ermöglichen, von neuen Arten von Vermögenswerten als Sicherheiten (Vermögenswerte wie LRTs, RWAs usw.) bis hin zu neuen strukturierten Produkten, die sich auf verschiedene Renditechancen konzentrieren. Viele dieser Märkte werden sicherlich scheitern, aber die robuste Natur der zugrunde liegenden Protokolle wird Kreuzkontaminationen ausschließen, so dass der Markt über Gewinn- und Verlustmärkte entscheiden kann.

Quellen

• https://docs.morpho.org/
• https://faqs.ajna.finance/getting-started/welcome
• https://docs.euler.finance/

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