Zusammenfassung

• Einführung: Am 20. März 2024 startete BlackRock, ein führendes Vermögensverwaltungsunternehmen, den BUIDL tokenisierten Fonds (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) mit der in den USA ansässigen Tokenisierungsplattform Securitize und erweiterte so seinen Einfluss im Web3. Dies erfolgte nach der Genehmigung seines Bitcoin-Spot-ETF und markiert einen bedeutenden Fortschritt im Mainstream-Krypto-Investment. BUIDL zeigt, wie traditionelle Institutionen die Blockchain-Technologie nutzen, um die operationelle und kapitaleffizienz zu steigern und signalisiert die breitere Akzeptanz der Blockchain.
• Wie tokenisierte Fonds Effizienzprobleme angehen: Im Gegensatz zu traditionellen öffentlichen Fonds arbeiten tokenisierte Fonds wie BUIDL ausschließlich auf öffentlichen Blockchains. Dieser Ansatz beseitigt die Notwendigkeit einer zentralisierten Registrierung und minimiert Ineffizienzen durch separate Datenbanken. Tokenisierte Fonds bieten Echtzeit-, nachverfolgbare Transaktionen und atomare Abwicklungen, was die Kapitalnutzung erheblich verbessert und potenziell höhere Renditen bietet. Smart Contracts ermöglichen es tokenisierten Fonds auch, andere Funktionen wie Staking und Kreditvergabe zu unterstützen.
• Öffentlicher Blockchain-Einstieg durch große Institutionen: Das Potenzial der Blockchain für dezentrale Finanzen (DeFi) ist vielversprechend, aber die Umstellung des traditionellen Finanzwesens auf Web3 gestaltet sich schwierig. Tokenisierte Fonds mit rechtskonformen Kontrollen (wie KYC und AML) zeigen, wie Mainstream-Institutionen DeFi erkunden. Beispiele hierfür sind FOBXX von Franklin Templeton und WTSYX von WisdomTree, die die Blockchain als unterstützendes Werkzeug nutzen. BlackRocks BUIDL, das für die primäre Buchführung eine öffentliche Blockchain und für die regulatorischen Übertragungsdienste Partnerschaften mit Securitize nutzt, stellt einen neuen Schritt nach vorne dar.
• Design und Leistung von BUIDL: Als ERC20-Token auf Ethereum ausgegeben, ermöglicht BUIDL Echtzeit-On-Chain-Überweisungen für weiße Benutzer. Es ermöglicht die USDC-Einlösung über Circle in Echtzeit. Stand 9. Juli 2024 erreichten die verwalteten Vermögenswerte von BUIDL 502,8 Millionen US-Dollar, die von 17 Investoren gehalten werden, darunter institutionelle Akteure wie Ondo Finance. BUIDL hilft bei der Integration stabiler, realer Ertragsströme in DeFi.
• Herausforderungen und Zukunftsaussichten: Trotz des Erfolgs von BUIDL sieht es sich mit regulatorischen und Compliance-Hürden konfrontiert. Die Tokenisierung von Vermögenswerten unterliegt weiterhin restriktiven globalen Vorschriften, die Investitionen auf qualifizierte Anleger beschränken. Initiativen wie die von BlackRock und Franklin Templeton lenken jedoch die Aufmerksamkeit auf die Effizienz der Blockchain für Transaktionen und fördern neue Standards und Gesetze zur Adoption.

Am 20. März 2024 erweiterte der Asset-Management-Riese BlackRock sein Engagement im Bereich Web3, nachdem er seinen Bitcoin-Spot-ETF herausgegeben hatte. Dazu arbeitete er mit der in den USA ansässigen Tokenisierungsplattform Securitize zusammen, um den tokenisierten Fonds BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) ins Leben zu rufen. Während der Bitcoin-Spot-ETF Kryptowährungen in den Bereich der konformen Fonds bringen kann und diese als neue Anlageklasse anerkennt, liegt die größere Bedeutung des tokenisierten Fonds in den Bemühungen traditioneller Institutionen, die öffentliche Blockchain als zugrunde liegende Technologie zur Verbesserung der operativen und kapitalen Effizienz zu nutzen. Dies signalisiert die Akzeptanz und Adoption der Blockchain.

Welche Probleme lösen tokenisierte Fonds im Vergleich zu traditionellen Fonds?

Fonds, die für Investoren, in der Regel für die breite Öffentlichkeit, weit zugänglich sind, weisen niedrige Einstiegshürden, eine breite Abdeckung und hohe Kapitalvolumina auf. Zum Beispiel unterliegen Geldmarktfonds strengen Vorschriften. Ohne spezifische Vorschriften beinhalten Fondsbetrieb normalerweise die Koordination mehrerer Institutionen, von denen jede für einen Teil der Prozesse des Fonds verantwortlich ist. Diese Struktur steigert die Effizienz durch operationale Spezialisierung und verhindert gleichzeitig eine übermäßige Machtkonzentration in einer einzigen Einheit, was das Risiko von Fehlverhalten reduziert. Der gesamte Prozess umfasst in der Regel Vertriebskanäle (Banken, Broker, Finanzberater), Fondsbuchhaltung, Transferstellen, Fondsprüfungen, Fondsaufbewahrung und Börsen.

Allerdings führen Abweichungen in diesen Prozessen über verschiedene Datenbanken hinweg zu erheblichen Reibungsverlusten und Kosten. Jede Abonnierung und Rücknahme eines Fonds beinhaltet mehrere Institutionen in dieser Kette. Aufträge werden manuell oder automatisiert weitergeleitet, gefolgt von Abwicklungen über ein System, was oft mehrere Tage dauert, um eine Fondsabonnierung zu klären.

Durch Tokenisierung werden Fondsanteile in Form von Tokens auf der öffentlichen Blockchain ausgegeben und gehandelt, die direkt in die Wallets der Investoren gelangen. Tokenisierte Fondsanteile und Nettoinventarwerte können öffentlich in der Chain eingesehen werden, wobei alle Transaktionsaufzeichnungen zugänglich und in Echtzeit sind. Dies beseitigt die Notwendigkeit einer zentralisierten Registrierung und vermeidet die Kosten für die gegenseitige Überprüfung der Parteien.

In der Tokenisierung können Vertriebsplattformen über Smart Contracts eine Echtzeit-atomare Abrechnung zwischen Fondsanteils-Token und Zahlungstoken (wie Stablecoins) erreichen, wodurch die Wartezeit für Investoren reduziert wird. Wenn der Fonds-Token eine Funktionalität für den Sekundärmarkt on-chain erreicht, können Investoren direkt in Echtzeit ein- und aussteigen, was die Reservekapital reduziert, das Fonds typischerweise für Rücknahmen halten, wodurch die Kapitaleffizienz verbessert und höhere Renditen erzielt werden. Investoren können durch Echtzeit-Abrechnung auf dem Sekundärmarkt hocheffiziente Transaktionen erleben und Wartezeiten bei Abonnements und Rücknahmen vermeiden.

Darüber hinaus können tokenisierte Fonds breitere Anwendungsszenarien unterstützen, wie z.B. Staking und Verleih über Smart Contracts, um den Bedürfnissen verschiedener Benutzer gerecht zu werden.

Institutionen, die öffentliche Blockchain betreten: Von Hilfsmitteln zu primären Hauptbüchern

Die Stärken der Blockchain werden deutlich im DeFi-Bereich präsentiert, aber der substantielle Transfer von Vermögenswerten von den etablierten Web2-Finanzsystemen zu neuen Web3-basierten Systemen stößt auf erheblichen Widerstand. Ein Fortschritt erfordert inkrementelle Schritte, das Überwinden von Herausforderungen und das Ausprobieren neuer praktischer Lösungen.

Im Gegensatz zu Standardkryptowährungen verwenden Fondstoken häufig Whitelists, um die Einhaltung von Vorschriften wie KYC und AML zu gewährleisten. Jede whitelisted-Adresse gehört zu einem von der KYC genehmigten Benutzer über die Fondsplattform und beschränkt Transaktionen außerhalb dieser Adressen. Bis Risikokontrollmaßnahmen implementiert sind, bleiben Bedenken wie freie Überweisungen, verlorene Gelder und Transaktionsüberwachung Hindernisse.

Das heißt, Mainstream-Vermögensverwalter erkunden aktiv DeFi und versuchen, Blockchain-Funktionen in ihre Produkte zu integrieren. Ihre Designentwicklung hebt diesen Übergang hervor.

Im Jahr 2021 startete Franklin Templeton seinen Franklin Onchain U.S. Government Money Fund (FOBXX), einen tokenisierten Fonds. Anfangs wurden die Token-Datensätze von einem Transferagenten in einer privaten Datenbank gespeichert, wobei Stellar und Polygon als sekundäre Datensätze dienten. Bei widersprüchlichen Datensätzen hatte die zentralisierte Datenbank Vorrang. Anleger konnten über die App von Franklin Tokens kaufen und verkaufen, wobei jeder Benutzer eine On-Chain-Adresse erhielt, obwohl Tokens nicht transferiert werden konnten. Im Jahr 2022 führte WisdomTree einen ähnlichen tokenisierten Fonds, WTSYX, auf der Stellar-Blockchain ein, der sich auf kurzfristige US-Schatzanlagen konzentriert.

FOBXX und WTSYX nutzen in erster Linie die Blockchain als Unterstützungswerkzeug zur Aufzeichnung von Aktien, ziehen jedoch keine signifikanten, spezifischen Vorteile aus der Blockchain.

Im März 2024 markierte die Zusammenarbeit von BlackRock mit Securitize zur Einführung des BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) einen bedeutenden Durchbruch. Der wichtigste Unterschied besteht darin, dass Securitize, von Aufsichtsbehörden als Übertragungsstelle anerkannt, eine öffentliche Blockchain als Hauptbuch zur Aufzeichnung von Vermögenswerten und Transaktionen nutzt.

BUIDLs Schlüsseldetails und Verbesserungen

Die Kerninformationen zur BUIDL-Ausgabe lauten wie folgt:

• Emittent: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. (gegründet 2023 auf den Britischen Jungferninseln)
• Registrierungsausnahme: SEC Reg D Rule 506(c), Abschnitt 3(c)(7) für qualifizierte Investoren
• Fondstyp: Pool-Investmentfonds
• Investitionsschwelle: Qualifizierte Käufer
• Mindestinvestition: $5 Millionen für Einzelpersonen; $25 Millionen für Institutionen
• Emissionsmaßstab: Keine Begrenzung

Zur Zeit der Ausgabe war Securitize Markets, LLC, ein bei der SEC registrierter Broker, der einzige Vertriebskanal. Darüber hinaus konnte Securitize, LLC, ein bei der SEC registrierter Übertragungsagent, das Eigentum an Wertpapieren auf der Blockchain erfassen.

Es ist bemerkenswert, dass BlackRock diesen Fonds über eine neu registrierte BVI-Entität und nicht über seine reguläre Emittenten-Entität herausgegeben hat, wahrscheinlich um Compliance-Risiken zu managen. Die SEC-Registrierung führt vier Schlüsselpersonen auf: Ian Pilgrim auf Bermuda, Jennifer Collins auf den Cayman Islands, W. William Woods in Kanada und Noëlle L’Heureux in Kalifornien. Nur Noëlle L’Heureux, Managing Director von BlackRock mit einer 32-jährigen Amtszeit, arbeitet direkt für BlackRock; die anderen sind wahrscheinlich Vertreter von Drittanbietern.

BUIDL Produktentwurf

• Währungen: USD und USDC
• Abonnements & Rücknahmen: Täglich
• Anlagestrategie: Hauptsächlich in kurzfristigen Schatzanweisungen
• Nettoinventarwert pro Aktie: 1 BUIDL = 1 USD
• Token-Standard: ERC20 mit Whitelist-Beschränkungen, die Transfers außerhalb genehmigter Adressen verbieten
• Berechnung des Gewinns: Täglich aktualisiert basierend auf den Beständen; monatliche Auszahlung über die Ausgabe von BUIDL-Token
• Einlösungsregeln: Tägliche Einlösung bei 1 BUIDL = 1 USD; Einlösung über Securitize erfordert Token-Transfer an eine festgelegte Adresse, gefolgt von der Token-Zerstörung und USD-Einlösung um 15:00 Uhr ET, in der Regel T+0

Als ERC20-Token auf Ethereum ermöglicht BUIDL kostenlose Überweisungen innerhalb der Whitelist und kann mit whitelisted Smart Contracts interagieren, während Transaktionen außerhalb der Whitelist fehlschlagen. Obwohl dies für DeFi-Benutzer einfach ist, markiert dies einen bedeutenden Durchbruch für das traditionelle Finanzwesen und zeigt die Anerkennung großer Institutionen für öffentliche Blockchain als Werkzeug zur Aufzeichnung von Vermögenswerten und Transaktionen, wodurch Transparenz, Effizienz und Rückverfolgbarkeit gewährleistet werden.

Durch die offene Transferfunktionalität profitiert BUIDL von blockchainbasierten Abrechnungssystemen. Circle bietet die Möglichkeit, BUIDL in Echtzeit gegen USDC einzulösen, das durch eine Reserve von 100 Millionen US-Dollar gedeckt ist.

Diese Rückkaufsoption, die von Circle bereitgestellt wird, ist im Wesentlichen eine OTC-Transaktion: Circle stellt einen Rückkaufvertrag zur Verfügung, der bei der Einzahlung des Benutzers den Transfer von USDC von einem anderen EOA-Konto auf das Benutzerkonto auslöst. Jeder Schritt ist eine On-Chain-Transaktion, die eine atomare Abwicklung gewährleistet.

Abbildung 1: Circle's Rückgabe-Prozess für USDC

Bei seiner Gründung hatte das EOA-Konto 100 Millionen USDC. BUIDL-Token sammeln täglich Zinsen über eine zentralisierte Buchhaltung. Wenn Benutzer USDC über den Vertrag von Circle einlösen, betrachtet BlackRock dies als Überweisung, und die täglich aufgelaufenen Zinsen zwischen der letzten Auszahlung und dieser Überweisung werden am nächsten Verteilungsdatum gezahlt. Nach der Einlösung von BUIDL hält Circle die Token, und weitere Maßnahmen werden von Circle bestimmt. On-Chain-Daten zeigen, dass Circle periodisch BUIDL über Securitize einlöst, es gegen USD eintauscht, neue USDC prägt und die Reserve auffüllt.

Status von BUIDL nach drei Monaten

Am 15. Mai 2024 übertraf das AUM (Assets Under Management) von BUIDL den tokenisierten Treasury-Fonds von Franklin Templeton, FOBXX, und wurde zum größten tokenisierten Fondsprojekt. Bis zum 17. Oktober 2024 erreichte das Gesamtvolumen des AUM 557 Millionen US-Dollar. Im Vergleich zu traditionellen Märkten im Billionenwert belaufen sich die Gesamtanlagen der tokenisierten Treasury-Fonds jedoch nur auf 2,35 Milliarden US-Dollar, was noch viel Raum für Wachstum lässt (Datenquelle: RWA.XYZ, 17. Oktober 2024).

Derzeit wird BUIDL an 27 Adressen gehalten, mit folgender Verteilung:

Abbildung 2: Verteilung der BlackRock BUIDL Tokens nach Adresse (Daten vom 17. Oktober 2024)

Securitize ermöglicht es jedem Kunden, bis zu 10 On-Chain-Whitelisted-Adressen zu verknüpfen. Von diesen 27 Adressen gehören zwei zu Ondo Finance, dem größten Inhaber mit insgesamt 216 Millionen BUIDL im Wert von 216 Millionen US-Dollar. Diese beiden Adressen – 0x72 (mit etwa 164 Millionen BUIDL) und 0x28 (mit etwa 51 Millionen BUIDL) – dienen als zugrunde liegende Vermögenswerte für Ondo's tokenisiertes Treasury-Produkt, OUSG, mit einem Gesamtvermögen von 216 Millionen US-Dollar. Das ursprüngliche zugrunde liegende Vermögenswert, BlackRock's iShares Short Treasury ETF, wurde seit seiner Einführung vollständig in BUIDL umgewandelt, und OUSG verwendet jetzt Circle's Redemption-Vertrag für Echtzeit-USDC-Rückgaben.

Zusätzlich erscheinen auf der Chain mehrere Adressen als EOA-Konten ohne Transaktionshistorie, da BUIDL mit mehreren Krypto-Verwahrstellen zusammenarbeitet. Diese könnten traditionellen Institutionen gehören, die von BlackRock und Securitize eingeladen wurden, den Kauf und die Verwahrung von tokenisierten Fonds zu testen.

Der USDC-Rücknahmepool von Circle hat derzeit ein Guthaben von 80,03 Millionen US-Dollar, wobei Ondo Finance der Haupt-Rücknehmer ist. Die Circle-Adresse (0xcf) hält auch rund 19,96 Millionen BUIDL.

Abbildung 3: USDC-Guthaben im BUIDL-Rücknahmevertrag, Daten vom 17. Oktober 2024

Der Weg von Finanzinstituten zu DeFi

Aufgrund der hohen Investitionsschwellen von BUIDL ist es für normale Benutzer herausfordernd, es direkt zu erwerben. Die Ausgabe eines auf der Blockchain basierenden Geldmarktfonds von BlackRock mit stabilen Erträgen und sicheren Vermögenswerten ermöglicht es jedoch anderen Institutionen, BUIDL als Grundzutat zu verwenden, um reale stabile Erträge in DeFi einzuführen.

Ein hervorragendes Beispiel hierfür ist Ondo Finance. Als größter BUIDL-Inhaber nutzt Ondo Finance BUIDL und den Rückkaufvertrag von Circle, um eine schnelle Zeichnung und Rücknahme seines OUSG-Geldmarktfondsprodukts über USDC zu ermöglichen und die Nutzerschwelle von einer Mindestinvestition von 5 Millionen US-Dollar auf 5.000 US-Dollar zu senken. Ondo kann auch mit anderen DeFi-Protokollen zusammenarbeiten, um diese Renditen weiter in das DeFi-Ökosystem zu bringen. Beispielsweise könnte es eine DeFi-Kreditplattform wie Flux Finance nutzen, um anonymen DeFi-Nutzern reale Renditen zu ermöglichen. Diese mehrschichtige Struktur leitet traditionelle institutionelle Renditen in die DeFi-Welt.

Breite institutionelle Einführung? Mehrere Herausforderungen gegenüber.

Produkte wie BUIDL, die On-Chain- und Off-Chain-Design integrieren, erhöhen die Effizienz des Liquiditätsmanagements von Geldmarktfonds und bieten einen Kanal für On-Chain-Investoren, um auf realen Erträge zugreifen zu können. Durch Tokenisierung und Zusammenarbeit mit Web3-Entitäten wie Securitize, Circle und Ondo Finance ermöglicht BlackRock Web3-Institutionen, reale Erträge in Token-Form auf öffentlichen Blockchains zu erhalten, indem komplexe Kapitalflussprozesse umgangen werden. Dadurch werden Anwendungsszenarien und Kapitaleffizienz durch Smart Contracts erweitert.

Im Wesentlichen erleichtert BUIDL direkte On-Chain-Transfers, ohne auf zentralisierte Institutionen angewiesen zu sein. Hinter dieser scheinbar einfachen Funktion verbergen sich jedoch erhebliche regulatorische und rechtliche Kosten. Auf traditionellen Finanzplattformen ist der Transfer von Vermögenswerten zwischen verschiedenen Konten oft eine Herausforderung, selbst bei Konten unter demselben Namen; Plattformen erlauben in der Regel nur Handel, Abonnements und Rücknahmen. Einen Monat nach Einführung der Transferfunktion durch BlackRock zog Franklin Templeton's FOBXX nach und würdigte öffentliche Blockchains als Hauptbuch und markierte einen Durchbruch auf Produkt-Ebene. (Im Gegensatz zu BUIDL haben FOBXX-Inhaber keine Kontrolle über private Schlüssel, daher erfolgen Transfers nur innerhalb der Plattform, nicht wirklich On-Chain).

Weltweit sind die Vorschriften zur Tokenisierung von Vermögenswerten konservativ. In den USA fehlt klare Gesetzgebung, daher sind Emittenten auf Ausnahmeregelungen angewiesen, so wie BlackRock es getan hat, indem es eine BVI SPV gründete, um seine Compliance-Einheit nicht zu beeinträchtigen. In anderen Regionen wie Singapur sind tokenisierte Vermögenswerte nur für qualifizierte Investoren auf der Whitelist zugänglich. Diese Beschränkungen und Unsicherheiten hindern sowohl Benutzer als auch Institutionen an einer weiteren Expansion von Web3.

Optimistisch betrachtet haben die Erkundungen von BlackRock und Franklin Templeton zur Tokenisierung große Aufmerksamkeit im Finanzsektor erregt, was als realer Beleg für die Effizienz von Blockchain-Transaktionen dient und regulatorische Fortschritte fördert, um neue Gesetze und Standards zu etablieren.

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