摘要

• 介紹：2024年3月20日，領先的資產管理公司BlackRock與美國的代幣化平台Securitize合作，推出了BUIDL代幣化基金（BlackRock美元機構數字流動性基金），擴大了其Web3影響力。此前，BlackRock獲得比特幣現貨ETF的批准，標誌著主流加密投資取得重大進展。BUIDL充分展示了傳統機構如何利用區塊鏈技術提升運營和資本效率，預示著區塊鏈的更廣泛應用。
• 通證基金如何應對效率問題：與傳統的公開基金不同，像BUIDL這樣的通證基金完全在公共區塊鏈上運作。這種方法消除了對中央註冊的需求，並減少了由獨立數據庫引起的效率低下。通證基金提供即時、可追踪的交易和原子結算，顯著提高了資本利用率，並提供潛在更高的回報。智能合約還允許通證基金支持其他功能，如權益投資和借貸。
• 大型機構參與公共區塊鏈：區塊鏈在去中心化金融（DeFi）方面具有潛力，但將傳統金融轉型為Web3仍然具有挑戰性。具有合規控制（如KYC和AML）的代幣化基金表明主流機構正在探索DeFi。例如，富蘭克林坦普頓的FOBXX和WisdomTree的WTSYX使用區塊鏈作為支援工具。黑石的BUIDL使用公共區塊鏈進行主要會計工作，並與Securitize合作提供監管轉移服務，代表了一個新的前進步驟。
• BUIDL 的设计和性能：作为以太坊上的 ERC20 代币发行，BUIDL 可以实时进行链上转账，仅限白名单用户。它允许通过 Circle 实时赎回 USDC。截至 2024 年 7 月 9 日，BUIDL 管理的资产达到了 5.028 亿美元，由 17 名投资者持有，包括机构投资者如 Ondo Finance。BUIDL 有助于将稳定的、真实的收益流整合到 DeFi 中。
• 挑戰與未來前景：儘管BUIDL取得了成功，但它面臨著監管和合規性的障礙。資產代幣化仍受制於限制性的全球法規，限制了投資者的投資。然而，像黑石集團和富蘭克林泰普頓這樣的機構正在引起對區塊鏈交易效率的關注，並推動採用新的標準和法律。

2024年3月20日，資產管理巨頭BlackRock在發行比特幣現貨ETF後，通過與美國的代幣化平台Securitize合作，進一步擴展到Web3，推出了代幣化基金BUIDL（BlackRock美元機構數字流動性基金）。比特幣現貨ETF能夠將加密貨幣引入合規基金的投資領域，承認其為一種新的資產類別，而代幣化基金的更大意義在於傳統機構利用公共區塊鏈作為基礎技術來提升運營和資本效率，表明區塊鏈的接受和應用。

代幣化基金相對於傳統基金解決了哪些問題？

廣泛向投資者開放的資金，通常是公共基金，具有低進入門檻、廣泛覆蓋範圍和大量資本。例如，貨幣市場基金受到嚴格監管。在沒有具體法規的情況下，基金運作通常涉及多個機構的協調，每個機構負責基金流程的一部分。這種結構通過業務特化提高效率，同時防止單一實體過度集中權力，降低不當行為風險。整個過程通常涉及分銷渠道（銀行、券商、財務顧問）、基金管理、轉銷代理、基金審計、基金保管和交易所。

然而，在這些流程中數據庫之間的差異導致了顯著的摩擦和成本。基金的每次申購和贖回都涉及到這個鏈條上的多個機構。訂單通過手動或自動方式轉發，然後通過系統進行結算，這意味著通常需要幾天時間來清算基金的申購。

通過代幣化，基金份額以代幣形式在公共區塊鏈上發行和交易，直接進入投資者的錢包。代幣化的基金份額和淨資產值可以在鏈上公開查看，所有交易記錄均可訪問並實時查看，無需中央登記，避免各方間的交叉驗證成本。

在代幣化中，發行平台可以通過智能合約實現基金份額代幣和支付代幣（如穩定幣）之間的實時原子結算，減少投資者的等待時間。如果基金代幣在鏈上實現二級市場功能，投資者可以實時直接進出，減少基金通常為贖回而持有的儲備資本，從而提高資本使用效率並產生更高的回報。投資者可以通過二級市場的實時結算體驗高效率的交易，避免訂閱和贖回等待時間。

此外，代幣化基金能夠支持更廣泛的應用場景，例如通過智能合約進行權益投資和借貸，滿足更多元化的用戶需求。

機構進入公共區塊鏈：從輔助工具到主要簿記

區塊鏈的優勢在 DeFi 中得到了清楚展示，但將大量資產從備受信賴的 Web2 金融系統轉移到基於新的 Web3 系統面臨著相當大的阻力。未來的發展將需要逐步前進，克服挑戰，並嘗試新的實際解決方案。

與標準加密貨幣不同，基金代幣通常使用白名單來滿足合規要求，例如 KYC 和 AML。每個被列入白名單的地址都屬於通過基金平台審批的 KYC 用戶，限制在這些地址之外的交易。在風險控制措施到位之前，像自由轉帳、資金損失和交易監控等問題將繼續是障礙。

話雖如此，主流資產管理者正在積極探索 DeFi，並試圖將區塊鏈功能融入其產品中。他們的設計演變突顯了這一過渡。

2021年，佛蘭克林鄧普頓推出了佛蘭克林 Onchain 美國政府貨幣基金 （FOBXX），這是一個代幣化基金。最初，令牌記錄由轉移代理保存在私有資料庫中，Stellar和Polygon作為輔助記錄。如果記錄發生衝突，則以集中式資料庫為準。投資者可以通過佛蘭克林的應用程式買賣代幣，每個使用者都會收到一個鏈上位址，但代幣不能轉出。2022年，WisdomTree在Stellar區塊鏈上推出了類似的代幣化基金WTSYX，專注於短期美國國債投資。

FOBXX和WTSYX主要將區塊鏈作為記錄股份的支援工具，但並未獲得顯著的區塊鏈特定的好處。

2024年3月，BlackRock與Securitize合作推出了BlackRock USD機構數字流動性基金（BUIDL），這標誌著一個重大突破。其關鍵區別在於，被監管機構確認為轉讓代理的Securitize使用公共區塊鏈作為主要分類帳，記錄資產所有權和交易。

BUIDL的關鍵細節和增強功能

有關BUIDL發行的核心信息如下:

• 發行人：黑岩美元機構數字流動性基金有限公司（成立於2023年，位於英屬維爾京群島）
• 註冊豁免：SEC Reg D Rule 506(c)，第3(c)(7)條款適用於合格投資者
• 基金類型：共同投資基金
• 投資門檻：合格購買者
• 最低投資：個人為500萬美元；機構為2500萬美元
• 發行規模：無限制

在發行時，SEC註冊的經紀公司Securitize Markets, LLC是唯一的發行渠道。此外，SEC註冊的轉讓代理Securitize, LLC可以在區塊鏈上記錄證券所有權。

值得注意的是，BlackRock通過一家新註冊的BVI實體發行了這只基金，而不是通過其常規的發行實體，這可能是為了管理合規風險。證券交易委員會的註冊名單列出了四個關鍵人物：伊恩·皮爾格林（Bermuda）、珍妮弗·柯林斯（開曼群島）、W·威廉·伍茲（加拿大）和諾埃爾·勒伊魯（加利福尼亞）。只有擁有32年任期的BlackRock董事總經理諾埃爾·勒伊魯直接為BlackRock工作；其他人可能是第三方代表。

BUIDL 產品設計

• 貨幣：USD和USDC
• 訂閱與贖回：每日
• 投資策略：主要投資於短期國庫券
• 每股淨資產價值：1 BUIDL = 1 USD
• 代幣標準：ERC20標準，帶有白名單限制，禁止在批准的地址之外進行轉移
• 收益計算：根據持有的資產每日更新；通過BUIDL代幣發行每月支付
• 贖回規則：每日贖回價格為1 BUIDL = 1 USD；通過Securitize進行贖回需要將代幣轉移到指定地址，然後在下午3:00 ET進行代幣銷毀和USD贖回，通常為T+0

作為以太坊上的ERC20令牌，BUIDL可以在白名單內進行免費轉帳，並且可以與白名單內的智能合約進行互動，而超出白名單的交易將失敗。儘管對於DeFi用戶來說很簡單，但這標誌著傳統金融的重大突破，表明大型機構承認公共區塊鏈作為記錄資產所有權和交易的工具，從而享受透明度、效率和可追溯性。

通過開放轉移功能，BUIDL從基於區塊鏈的結算系統中受益。Circle提供了一個選項，即通過1億美元儲備支持，實時贖回BUIDL為USDC。

由Circle提供的此贖回選項本質上是一筆場外交易：Circle提供一份贖回合約，當用戶存款時，觸發將USDC從另一個EOA帳戶轉移到用戶帳戶。每個步驟都是鏈上交易，確保原子結算。

圖 1：Circle 對 USDC 的兌換流程

在成立時，EOA賬戶持有100百萬美元的USDC。 BUIDL代幣通過集中會計每天累計利息。如果用戶通過Circle的合約贖回USDC，BlackRock將其視為轉賬，最後一次支付和此次轉賬之間的每日應計利息將在下一個分配日期上支付。在BUIDL贖回之後，Circle持有代幣，後續操作由Circle決定。在鏈上數據顯示，Circle定期通過Securitize贖回BUIDL，將其兌換為美元，鑄造新的USDC，並補充儲備。

BUIDL三個月後的狀態

2024年5月15日，BUIDL的AUM（管理資產）超過了富蘭克林坦普頓的代幣化國庫基金FOBXX，成為最大的代幣化基金項目。截至2024年10月17日，其總AUM達到了5.57億美元。然而，與價值數萬億美元的傳統市場相比，代幣化的國庫基金產品僅為23.5億美元，仍有充分的增長空間（數據來源：RWA.XYZ，2024年10月17日）。

目前，BUIDL 分佈在 27 個地址，分佈如下：

圖2：BlackRock BUIDL 代幣按地址分佈（數據截至2024年10月17日）

Securitize允許每個客戶連接最多10個鏈上的白名單地址。其中27個地址中，兩個屬於Ondo Finance，是最大的持有人，共持有價值2.16億美元的2.16億BUIDL。這兩個地址——0x72（持有約1.64億BUIDL）和0x28（持有約5100萬BUIDL）——作為Ondo的TOKEN化資金庫產品OUSG的基礎資產，總AUM達2.16億美元。原始的基礎資產BlackRock的iShares Short Treasury ETF自推出以來已完全轉換為BUIDL，OUSG現在使用Circle的贖回合約進行實時USDC贖回。

此外，由於BUIDL與多個加密託管供應商合作，鏈上的多個位址顯示為EOA帳戶，沒有交易歷史。這些可能屬於貝萊德和Securitize邀請的傳統機構，以測試代幣化資金的購買和託管。

Circle的USDC贖回池目前有8003萬美元的餘額，Ondo Finance是主要的贖回者。Circle地址（0xcf）還持有約1996萬個BUIDL。

圖3: BUIDL贖回合約中的USDC餘額，數據截至2024年10月17日

金融機構走向DeFi的道路

由於BUIDL的高投資門檻，普通用戶要直接獲得它是有挑戰性的。然而，由BlackRock發行的基於區塊鏈的貨幣市場基金具有穩定回報和安全資產，允許其他機構將BUIDL用作基本成分，將現實世界的穩定收益引入DeFi。

一個典型的例子是Ondo Finance。作為最大的BUIDL持有者，Ondo Finance利用BUIDL和Circle的贖回合約，通過USDC快速認購和贖回其OUSG貨幣基金產品，將使用者門檻從500萬美元的最低投資額降低到5,000美元。Ondo 還可以與其他 DeFi 協定合作，將這些收益進一步輸送到 DeFi 生態系統中。例如，它可以使用像Flux Finance這樣的DeFi借貸平臺，使匿名DeFi用戶能夠獲得現實世界的回報。這種多層次的結構將傳統的機構回報引導到DeFi世界中。

廣泛的機構進入？面臨多重挑戰

像BUIDL這樣將鏈上和鏈下設計整合在一起的產品，提高了貨幣市場基金的流動性管理效率，為鏈上投資者提供了進入現實世界回報的通道。通過代幣化並與Securitize、Circle和Ondo Finance等Web3實體合作，BlackRock使Web3機構能夠在公共區塊鏈上以代幣形式獲得現實世界回報，繞過複雜的資本流程，通過智能合約擴展應用場景和資本效率。

實質上，BUIDL 促進了在不依賴中心化機構的情況下進行直接鏈上轉帳。然而，在這個看似簡單的功能背後，存在著相當大的監管和法律成本。在傳統的金融平台上，不同帳戶之間的資產轉移通常是具有挑戰性的，即使是在同一名義下的帳戶之間；平台通常僅允許交易、訂閱和贖回。在 BlackRock 推出轉帳功能一個月後，Franklin Templeton 的 FOBXX 也效法，承認公共區塊鏈作為一個分類帳，標誌著在產品層面上的突破。（與 BUIDL 不同，FOBXX 持有人缺乏對私鑰的控制，因此轉帳僅在平台內部進行，並非真正的鏈上操作）。

全球范围内，资产代币化的监管仍然保守。美国缺乏明确的立法，因此发行人依赖豁免条款，就像黑石集团通过创建一家英属维尔京群岛特殊目的公司来避免影响其合规实体一样。在其他地区，如新加坡，代币化资产仅限于白名单合格投资者。这些限制和不确定性阻碍了用户和机构进一步发展Web3。

樂觀地說，黑石集團和富蘭克林坦普頓對代幣化的探索引起了金融界的廣泛關注，提供了區塊鏈交易效率的真實案例，推動監管進步以制定新的法律和標準。

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