TL;DR

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Let’s dive in.

DeFiはどうなっていますか？

DeFiの総ロックバリュー（TVL）はトークン価格の影響で過去最高の約60％に減少していますが、デイリートレーディングボリュームは以前のピークレベルに戻り、約50〜150億ドルに達しています。これは、DeFi市場全体での活動が再び活発化し始めていることを示しています。

デイリーアクティブアドレスのデータに基づくと、2024年9月末時点でDeFiは総暗号通貨市場の大部分を占めています。注意：データはボットの影響を受ける可能性があります。

収益の数字を見ると、DeFiプロジェクトは2024年のQ2-Q3において、2021年のDeFi夏季に見られたレベルを大幅に上回る新記録を達成しました。

このことから、DeFiが常に存在しており、暗号市場の重要なセクターであることがわかります。しかし、市場の関心は現在、ミームコインやAIのような他の分野に移っているため、最近はDeFiについて言及されることが少なくなっています。

DeFiが爆発する3つの機会

1: 金利の低下

2016年から2018年、2020年から2022年のサイクルのブルマーケットは、Fedが金利を大幅に引き下げた（ゼロに近づいた）時期に起こり、DeFiにとっても黄金期でした。DeFiは主に2つの方法で恩恵を受けました。

1. 伝統的な投資ツール（国債など）が魅力を失うと、資金はDeFiのような高収益投資に流れる傾向があります。
2. 外部資本の流入により、暗号トークンなどのリスキーアセット投資が増加し、これらの資産を保有しながら収益を得る需要が増加するでしょう。

2023年末までに、高金利であってもDeFiは成長を維持していることが明らかになっています。したがって、金利が低下し始めると、DeFiは爆発する可能性があります。

2: RWA、CEX、およびBitcoinからの大規模なキャッシュフロー

2.1：RWA

RWAの時価総額。出典: Binance Research

2024年8月末時点で、RWA（リアルワールドアセット）セクターの時価総額が120億ドルを超え、2023年同期比で倍以上になりました。この中で:

• プライベートクレジットは約75％、つまり90億ドルを占めています。この数字は伝統的なプライベートクレジット市場のわずか0.9％に過ぎず、将来の広大な市場の機会を示しています。サポートプラットフォームには、@centrifuge""> @centrifuge,@maplefinance""> @maplefinance, そして@goldfinch_fi「> @goldfinch_fi。
• Tokenized Treasuriesは、Ondoなどのプラットフォームを含む22億ドル以上の17%を占めています。@Securitize""> @Securitize（BlackRockのBUIDLファンドとの提携）、@FTI_Global""> @FTI_Global,@Hashnote_Labs""> @Hashnote_Labs、および@OpenEden_Labs""> @OpenEden_Labs.

プライベートクレジット：非銀行金融機関が中小企業に提供するローン。

https://x.com/MorphoLabs/status/1828764717332251011

この利益の上がる市場を認識していますが、@MorphoLabs""> @MorphoLabsはCoinbaseのKYC検証システムとの協力を通じて、Centrifuge AnemoyのLiquid Treasury Fund（LTF）、Midas Short Term US Treasuries（mTBILL）、およびHashnote US Yield Coin（USYC）の貸出ペアをサポートするための措置を講じました。したがって、これらのタイプの資産をDeFiに統合することは、近い将来非常に明確です。

2.2:CEX

現金流はデリバティブ取引と現物取引の両方を通じて、CEX（中央集権型取引所）からDEX（分散型取引所）へのシフトも見られています。The Blockによると、これら2つの分野のDEXの市場シェアは2023年末以来強い成長を見せ、現物取引は15％を超える新しいピークに達しました。

より広い視野で見ると、中央集権型取引所も、CoinbaseのBaseやKrakenのInkなどのイニシアチブを通じて、オフチェーンユーザーをオンチェーンに導く傾向にあります。

2.3: ビットコイン

BTCのDeFiへの統合は、特に主要な機関から大きな注目を集めています@coinbase""> @coinbaseは、WBTCのセキュリティに関する懸念から、cbBTCのローンチを行いました。わずか1ヶ月で、cbBTCの時価総額は5億ドルに達し、主にEthereumとBaseのDeFiプロトコルで使用されています。このトレンドが続く場合、何十億ドルものBTCがDeFiにもたらされることが明らかです。

2024年10月末時点で、WBTCとcbBTCの総時価総額は、ビットコインの総時価総額の約1/1300にしか達していません。これは、この最大の暗号資産からまだ未開拓の現金流が多く存在していることを示しています。

3: 古い時代のDeFi旧モデルはほぼ製品市場適合性が証明されています

手数料とインセンティブ。出典：Artemis

DeFiは常に暗号市場の重要なセクターであり、時間の経過とともにそのモデルが徐々に製品市場適合性を証明してきました。これは、トークンリワードなどのインセンティブプログラムが減少し続ける中でも使用量への持続的な需要に表れています。2021年以来、Aave（貸出）、Uniswap（DEX）、Lido（流動ステーキング）などの主要プロジェクトでは、生成される手数料が高いままであり、一方でユーザーにインセンティブを与えるトークンの価格と数量は四半期ごとに着実に減少しています。

仮想通貨市場の他の話と比較すると、次のようになります。

• NFTs: トレーディングボリュームは現在低く、2021-2022年のホットな成長期（DeFiと同時期）の後、回復の兆候はありません。
• Telegramゲーム（Binance LaunchpoolのプロジェクトであるCitizenを代表とする）：デイリーアクティブユーザー（DAU）はエアドロップに関連する特定の重要な日にのみ急増し、プロジェクトは長期間にわたって安定したDAUを維持することに失敗しました。
• SocialFi：Friendtechは開発に苦労した後、プロトコルの管理権を正式に放棄し、Lens Protocolはユーザー数とNFT価格の急激な減少を見ています…

DeFiにおける2つの課題

1：不安定な金利と分断された流動性

前述の通り、FEDの利下げは、伝統的な資金源（個人および機関の両方）からDeFiへの利回り関連の機会への資金流入を刺激するために必要な条件です。しかし、DeFiの利回りは不安定であり、市場状況に依存しています。例えば:

• MakerDAOのモデルは、USDSの価格が1より上か下かに応じて、貯蓄金利を調整するかどうかに依存しています。
• ユニスワップや他のDEXプラットフォームで流動性を提供する際の利子率は、取引の活発さによって異なります。
• Aaveなどの貸付利率は、DAOガバナンスシステムによって決定されるカーブやプールの資本利用に影響を受けます。

さらに、DeFiプロトコルは、異なるチェーン間での分断された流動性の問題に直面しており、数百、さらには数千のチェーンが近々開始されることもあり、金利の変動の増加と資本効率の低下を招いています。

Aave V4 統一されたLiqレイヤーコンセプト。出典：Aave

この問題を認識して、よく知られたDeFiプロジェクトは、Aaveがクロスチェーン流動性レイヤーの開発やUniswapがスーパーチェーンイニシアティブに参加するなど、流動性を統一するためのさまざまな解決策を提案しています。しかし、現時点では、これらの解決策はまだ実装されていません。

2：新しいプリミティブは効果を示していません

2.1: モジュール式DeFi

DeFiは、流動性マイニングではなく、モジュラ形式で戻ってくる可能性があります。

このシフトはおそらく伝説のトリオ—Uniswap、Aave、MakerDAO（現在のSky）によってリードされる可能性が高い。@SkyEcosystem""> @SkyEcosystemは最近、Sky Moneyにリブランディングされ、引き続きEndgame戦略を実行しています。@Uniswap""> @Uniswap V4は、新しいHooksと呼ばれるモデルを備え、Uniswapプラットフォーム上で誰もが独自のAMMを開発し、流動性を提供できるようになる予定で、今年のQ4にローンチされる予定です。@aave""> @aave V4は2025年第2四半期初めにリリース予定です。

最近、MorphoやEulerなどの小規模なプロトコルのみが新しいモデルを完成させました。Morphoは、キュレータがMorpho Vaultsの流動性を使用して貸出市場を設計することを可能にします。@eulerfinance""> @eulerfinanceはEthereum Vault Connector（EVC）を使用してv2を開始し、Eulerの貸出プール（Vaults）間に接続を作成しました。

DeFi のこの発展段階での共通のトレンドは、担保資産タイプの拡大であり、新しいユーザーセグメントに到達し、彼らにサービスを提供する新しいアプリケーションを開くことです。

しかし、このトレンドを始めた会社であるMorpho Labsの活動を見ると、融資の増加は見られません。

→ したがって、DeFiはモジュラーモデルに移行する可能性がありますが、このアプローチの効果を実証するには時間がかかるでしょう。

2.2：リステーキング

2024年初頭にローンチされたばかりにもかかわらず、リステーキングのトータルバリューロック(TVL)は150億ドル(ETHの時価総額の5%)に達し、主に@eigenlayer""> Ethereum上の@eigenlayerは約100億ドルを持っています。ただし、セキュリティ経済層としてのRestakingを使用したAVSはほぼゼロです。これは、プロジェクトトークン以外のステーカーに安定した収益源がないため、長期的な課題となっており、これが続くとTVLの大幅な減少につながる可能性があります。

2.3: BTCFi

BTCFi TVL。出典：Coinmarketcap BTCFiレポート

BTCをWBTCまたはcbBTCを介してDeFiエコシステムに持ち込むだけでなく、Bitcoinのための独立したエコシステムを構築するという考えも形成され、主にStacks、Merlinなどのサイドチェーンで開発されています。 このコンセプトは2021年に発端しました（Stacksメインネットのローンチとともに）、その総ロック量（TVL）は約10億ドルと比較的小さくなっています。 これはこれらのプロジェクトが

• オーディナルやルーンのようなビットコインL1の独自のアイデンティティを具現化せず、代わりにイーサリアムにあまりにも似ています。
• BTCのみをアセットとして使用し、Bitcoin L1との強い関係が欠如しているため、完全に「ネイティブ」とは考えられていません。

DeFiは、暗号市場において常に重要な成長ニッチ市場です。時が経つにつれて、古いDeFiモデルは、その製品と市場の適合性を証明してきました。

近い将来、伝統的な市場、RWA、CEX、そしてBitcoinからさまざまなキャッシュフローがDeFiに流れ込む可能性があり、このストーリーがさらに爆発する可能性があります。

現在、DeFiの新しいモデルの開発は不明で効果的ではありません。主に古いモデルに依存しており、成長に必要な刺激が減少しています。しかし、モジュラーディーファイ、クロスチェーンの流動性、または主要なDeFiプロトコルからの手数料切り替えメカニズムなどの解決策にも希望を持つことができます。キャッシュフローが解放され、新しいモデルが需要を示すと、DeFiは前例のない成長を経験するかもしれません。

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