来源：数字العملات الورقية研究社

مقدمة

هذا النص هو مقدمة نفسية كتبها نائب حاكم البنك الشعبي الصيني لو لوي في كتاب "نظرية النقود".

جاء الدافع لكتابة "نظرية المال" من رحلة العودة إلى الوطن. بصفتي مدرسا للاقتصاد يتمتع بغريزة البحث ، فأنا لست على استعداد للتخلي عن أي تفكير نظري قائم على مواقف حقيقية. بعد ظهر أحد الأيام في أواخر أغسطس 2020 ، كنت جالسا في قطار بكين - شنغهاي جي تي "Fuxing" مع زوجتي وابنتي ، وكان أطفالي يستمعون إلى أغانيهم المفضلة أثناء القيام بتمارين وظيفية تربيعية وفصل رايت (2011) عن الاقتصاد النقدي الجديد. لقد انجذبت إلى حقيقة أن كلا المؤلفين كانا موظفين في البنك المركزي ومدرسين جامعيين ، وكان لسيرتهما الذاتية المماثلة صدى معي. ومع ذلك ، بينما كانت عيناي على الصفحة ، كانت أفكاري تدور جنبا إلى جنب مع قطار الصفير - لماذا لم يظهر الاقتصاد الحقيقي أي علامات واضحة على التحسن في الاقتصاد الحقيقي بعد أشهر من التيسير الكمي غير المحدود غير المسبوق في الولايات المتحدة؟ هل سيكون هناك تغيير في النظام النقدي العالمي بالنظر إلى أن سعر العقود الآجلة للنفط الخام CME في أبريل كان سلبيا ، لكن سعر الذهب والمال الرقمي استمر في الارتفاع؟ من الواضح أن هذه أسئلة بسيطة بشكل مخادع في العالم الحقيقي ، ويبدو أن 15 دقيقة من التفكير أو حتى الضحك على لاعقلانية السوق كافية لتحويلي إلى قراءة أكثر قيمة. لكن هذه الأسئلة البسيطة هي التي أبقتني خلال القيادة الكاملة لمدة 5 ساعات. هذا لأن هذه الأسئلة التي تبدو بسيطة لا تحتوي على الإجابات المقنعة تماما بالنسبة لي من الدليل السميك.

في غروب الشمس ، عندما كنا نحن الثلاثة على رصيف محطة صغيرة في جنوب نهر اليانغتسي ، نسحب ظلا طويلا نحو مخرج المحطة ، نظرت إلى أزيز القطار وسرعته نحو شنغهاي ، وقلت لزوجتي: "ربما ، هناك بعض الأخطاء الأساسية (العيوب) في الاقتصاد النقدي الذي قمت بتدريسه ، والحقائق التي لاحظتها ، والعمل الذي قمت به ، والدورات التي قمت بتدريسها مختلفة تماما ".

زوجتي، التي كانت دائمًا مشجعة لي وكانت تعمل أيضًا لفترة طويلة في تدريس الاقتصاد، قالت لي بشغف: “إذا كان هذا هو رأيك، فقم بإعادة كتابة علم الاقتصاد النقدي كما تراه مناسبًا.”

"حسنا ، لكنني لست بالضرورة على حق." أومأت برأسي رسميا.

"ربما ليست خطأ، لا يمكن أن يكون التجربة خاطئة!" سمعت ابنتنا حديثنا وتدخلت بذكاء.

جربها. ومع ذلك ، لم أفكر جديًا في جدوى هذا الأمر في ذلك الوقت. العمل المنهجي يتطلب دعمًا زمنيًا منتظمًا ، ويبدو أنني يمكنني فقط استغلال الوقت المتناثر لتجميع الأفكار. من الجيد أنني يمكنني التواصل مع طالبي - الدكتور ليو - في نقاط النظر المتناقضة ، ومن ثم تكثيف وجهات النظر المختلفة (على الرغم من أنها قد لا تكون شاملة) ، واستخلاص وجهات النظر الحقيقية القيمة (على الرغم من أنها قد لا تكون صحيحة).

على الأقل في مجال الاقتصاد - لا أعرف كيف التخصصات الأخرى - الحدس شيء مهم للغاية على أساس التدريب المنهجي. هناك فيلم فني جدا، عقل جميل، مبني على عالم الرياضيات جون ناش، والذي أفهمه من وجهة نظر غير فنية، والذي يوضح أهمية الحدس. خلال مسيرتي المهنية التي استمرت 30 عاما ، أمضيت 15 عاما في تدريس التمويل النقدي (باستخدام إصدارات Da Huang و Shengye Zhou و Kanglin Zeng و Mishkin و Xuebin Chen) ، والاقتصاد الجزئي (باستخدام إصدارات Ping Xinqiao و Varian و Mas-Collell و Whinston و Green لطلاب الدكتوراه) ، والاقتصاد الكلي (باستخدام Mankiw و Romer و Ljungqvist مع فصول مختارة). وإصدار سارجنت) ، والاقتصاد الرياضي (باستخدام إصدار تاكاياما) ، والاقتصاد النقدي (باستخدام إصدار والش) والدورات النظرية الأخرى ، بالإضافة إلى الدورات العملية مثل "إدارة الخدمات المصرفية للأعمال" (باستخدام ملاحظات المحاضرات الخاصة بي بناء على خبرتي العملية في البنوك التجارية ، في إشارة إلى إصدار تسنغ كانجلين) ، "إدارة الائتمان المخاطر" (باستخدام إصدار كولكويت) ، و 15 عاما أخرى في البنك المركزي ، سوق الصرف (فوركس) وتشارك الإدارات والمصارف والمؤسسات التجارية في صياغة السياسات وإدارتها. هناك شعور بديهي باق هو أن هناك دائما فجوة لا يمكن التغلب عليها بين تدريس الاقتصاد النقدي وممارسة السياسة النقدية والمالية. بالطبع ، عندما أقوم بالتدريس ، أقوم بتدريس الطلاب وفقا للكتاب المدرسي. في سياق إجراء البحوث حول السياسة المالية والاستقرار المالي ، فضلا عن تقديم المشورة بشأن تنفيذ السياسات ، فإنه يقدم توصيات تشغيلية بناء على تجربة قواعد السياسة. ومع ذلك ، في ذلك المساء في أغسطس 2020 ، قررت تكريس ربما 10 سنوات لسد الفجوة بين النظرية والواقع.

ويتطلب الأمر شجاعة لاتخاذ ذلك القرار. فمن ناحية، فإن العداء الذي خلقه البحث النظري الذي ينطوي على التأطير ليس شخصا أو شخصين، بل أجيال، أو حتى أكثر من اثني عشر جيلا - مثل جميع العلماء المحترمين في دليل الاقتصاد النقدي، الذي لا يمكن فصله تقريبا عن بكين وشنتشن وتشنغدو وقوانغتشو. يجعلني أتساءل عما إذا كان لدي حقا ما يلزم للعثور على الحقيقة في عالم المال. من ناحية أخرى ، فإن النهج الأكثر انتهازية في التفكير العلمي هو "تقديم أمثلة مضادة" لقلب النظريات الراسخة ، ولكن من الأصعب بكثير إنشاء نوع من الإطار المعرفي الجديد. لهذا السبب لدي الكثير من الاحترام لنظرية المال الحديثة (MMT) بواسطة Wray (2012). وكما قال كينز (1936): "إن أفكار الاقتصاديين أو الفلاسفة السياسيين، سواء كانت صحيحة أو خاطئة، أقوى مما يعتقد عادة"، لذلك أصر على أن نقد الاقتصاد النقدي يجب أن يكون في الواقع إنشاء إطار، وليس نفيا لجملة واحدة لإطار.

السؤال الذي يطرح نفسه هو ، إذا كانت هناك فجوة حقيقية بين النظرية والواقع ، فهل النظرية خاطئة ، أم أن فهمنا للواقع خاطئ؟ وهذا ينطوي على مناقشة على المستوى المعرفي. من ناحية ، سواء كان ذلك صحيحا أو خاطئا ، فقد اعتقدت دائما أن النظرية لا يمكن أن تكون سوى فهم شخصي للواقع. بمعنى آخر ، لا توجد مسألة صواب أو خطأ في الواقع ، فقط حقائق موضوعية. لذلك ، إذا كانت النظرية لا تعكس الحقائق ، فإن النظرية فقط هي التي تحتاج إلى تعديل. من ناحية أخرى ، سواء كان ذلك صحيحا أو خاطئا ، فقد اعتقدت دائما أن القوة التفسيرية للنظريات محدودة في الزمان والمكان. على سبيل المثال ، فإن دراسة seigniorage هي فقط لأنه في عصر النقود المعدنية ، كانت وظيفة إنتاج النقود مختلفة تماما تقريبا عن وظيفة القطاعات الأخرى للاقتصاد الوطني ، لذلك بمعنى حقوق الملكية ، فإن أي إصدار إضافي للنقود يعني أن الحكومة تزيد من القوة الشرائية من فراغ ، مما يخفف أيضا من القوة الشرائية للأموال المتداولة ، وبالتالي يشكل "ضريبة" بحكم الأمر الواقع. ومع ذلك ، في ظل نظام "البنك المركزي - البنك التجاري" الحالي للنقود ، فإن إصدار العملة هو في الواقع دعم للمسة المالية والمقترضين ، وطالما أن الحكومة ليست المدينة ، فلا يتم تحصيل أي ضريبة في هذه العملية. أستخدم هذا المثال لأنني ، كمدرس ، وجدت أن عددا قليلا من النظريات ، من المال ، والطلب على النقود ، وعرض النقود ، والسياسة المالية إلى المال العالمي ، عالقة في الواقع في فترة النقود المعدنية التي مررنا بها نحن البشر - بما في ذلك النظرية المعروفة الثالوث المستحيل أو معضلة مونديليان الثلاثية.

اقتصاد العملة الذي نعيش فيه نمو، وأي تفكير صلب سيصطدم بالواقع السريع التغير. هذا مثل ابنتي، التي في عمر الزهور الآن، مقارنة بالفتاة المتقلبة والمطيعة منذ 10 سنوات، لديها تغير نمو لا رجعة فيه وتحولات جذرية - على الرغم من أنها لا تزال لطيفة وجريئة، إلا أنها اكتسبت سمات العقلانية والتفكير المستقل منذ بدأت الدراسة. إن تأملي هو أنني لا أستطيع فهمها والتعامل معها بالطريقة نفسها كما فعلت في الماضي. بنفس الطريقة، قد لا نتمكن من فهم والمشاركة أو التأثير في اقتصاد العملة في هذا الوقت بنفس النموذج.

على الرغم من أنها لا تزال هي في الاسم، فإن العملة لا تزال هي نفس العملة في التعريف.

كانت النظرية السابقة صحيحة في الزمان والمكان السابقين، ما نحتاجه هو طريقة تفكير متطورة تتبع التغيرات الزمنية مع تطور الأحداث.

《النظرية النقدية: السياسة المالية والبنك المركزي (المجلد الثاني)》

عمومًا، يتم تشكيل عملية التفكير من الخارج إلى الداخل؛ بينما يظهر الفكر من الداخل إلى الخارج.

أعتقد أن هذه هي الطريقة العادية لجميع الدراسات النظرية. على وجه التحديد، نحن غالبًا ما نشعر بالرغبة في البحث بسبب بعض الأحداث الخاصة، ولكن عند كتابة الأوراق البحثية، نصف النظرية العامة أولاً، ثم نستخدم الأحداث الخاصة كأدلة تجريبية. بحثي مع الدكتور ليو زيلو ليس استثناءً. في معظم الأحيان، نتناقش ونتشاجر حول الحقائق المثيرة بدلاً من الأبحاث الرياضية المملة، بالطبع، كمعلم، لا أستطيع تجنب انهاء الجدل بوضع على المحاضرين. ومع ذلك، في العرض الثلاثي لـ "نظرية النقود"، سيرون القراء بالضرورة نمذجة الاشتقاق وسلسلة من النظريات. نأسف عميقًا. الرياضيات قد لا تكون بالضرورة أفضل شكل للتعبير عن الآراء، ولكن على الأقل في الوقت الحالي، لا تزال هناك حرية تفسير كبيرة للغة والكلمات وحتى مساحة للاستفادة، الرياضيات هي أفضل وسيلة لتجنب الالتباس والحفاظ على التماسك المنطقي الديناميكي.

على سبيل المثال ، الظاهرة السطحية هي التفاح الشهير ، والجوهر الداخلي هو الجاذبية. وفقا لهدف بحثي ، كانت صدمة القناة الهضمية بالنسبة لي من التفاح في أغسطس 2020 ببساطة "هناك مجال كبير للمال ، وفي الواقع ، تفعل البلدان ذلك". علاوة على ذلك ، تسببت العملة تجميل النقاط في سوق الثيران ، وجميع الأطراف سعيدة "، وهو أمر محبط بالنسبة لي: تحت تأثير الوباء ، تقلصت التجارة والاستثمار والاستهلاك في جميع المجالات ، والنقطة المضيئة الوحيدة في العالم هي الإصدار ارتفعت أسعار العملات والأصول بشكل كبير! وفي كل الأحوال، تعمل هذه الصدمات الهائلة على قلب مبادئ الاقتصاد النقدي التي كنت أؤمن بها لسنوات عديدة. ومع ذلك ، من خلال دراسة الظواهر المذكورة أعلاه على مستوى عقلاني ، سرعان ما وجدت أن هناك ثلاث مشاكل نظرية محددة للغاية: أولا ، إذا أردنا تحديد أن المال يخلق سوق أصول ، فإننا نحتاج أولا إلى توضيح كيفية دخول المال إلى سوق الأصول ، أو كيف نستنتج أن المال يفتقر إلى الدافع لدخول الاقتصاد الحقيقي. ثانيا، إذا كانت الزيادات النقدية قادرة على دفع مضخات أسعار الأصول وقيادتها فقط، فلا بد أنها لا علاقة لها بالناتج والتضخم. كيف ينبغي تعريف هذا التأثير النقدي؟ هل قواعد السياسة المالية الحالية خارج الترتيب وكيف يجب تصحيحها؟ ثالثا ، إذا لم يكن لدى البنك المركزي حد أدنى ولا يمكن أن يكون للعملة حد أعلى ، فمن المرجح أن يتم استبدال العملة بمعادلات عامة أخرى - مثل القيمة السوقية الحالية والعملات المستقرة. هل سيكون هذا هو الحال حقا؟ وباعتباري باحثا في البنوك المركزية منذ فترة طويلة، فإن شعوري الغريزي هو أن المشكلة الملحة التي تواجه الاقتصادات المتقدمة الرئيسية هي "إنقاذ البنوك المركزية من محافظي البنوك المركزية". على الرغم من أن هذا الخط من التفكير ليس بأي حال من الأحوال البنك المركزي الحالي المال الرقمي (CBDC) ، لأنني لا أعتقد أن العملات الرقمية للبنوك المركزية تغير الآثار المؤسسية للزيادات النقدية ، فهل هناك مال رقمي يمكنه التغلب على صدمات جميع أنواع أصل رقمي مع الحفاظ على وجود عملة سيادية (حل مشكلة الوحدة النقدية ولكن التجزئة المالية لليورو)؟

لذلك ، فإن الظواهر السطحية التي يستهدفها كتابنا المؤلف من ثلاثة مجلدات " نقدية " والمشكلة الأساسية التي يستكشفها في الواقع هي الصدمات الثلاث المذكورة أعلاه. وهذا هو سبب تقسيم الكتاب إلى ثلاثة مجلدات للدراسة المتوازية. يحل كل من المجلد الأول " النقد والدورة النقدية " والمجلد الثاني " السياسة المالية والبنك المركزي " والمجلد الثالث " العملة العالمية في عصر الرقمية " ثلاثة مشكلات أساسية - يحاول المجلد الأول تفسير كيفية تداول العملة ؛ يحاول المجلد الثاني تفسير كيفية تأثير السياسة المالية وكيفية تعديل قواعد السياسة المالية ؛ يحاول المجلد الثالث تقديم بعض الأفكار حول كيفية التعامل مع المنافسة بين العملات السيادية والأصول الرقمية غير السيادية والعملات الاحتياطية العالمية.

"نظرية النقد: النقد والدورة النقدية (المجلد الأول)"

السؤال الأول: إلى أين تتجه الأموال؟ يحدد شرح هذا السؤال كيفية فهمنا الحقيقي للنقود ودورتها. وجدت مناقشتنا أن هذا هو أكثر الأماكن تفاصيلًا في نظرية النقود وتخلفها عن العالم الحقيقي.

الظاهرة الأولى هي الحالة المتراكمة للانتقال من الواقع إلى الافتراضي. تقريباً جميع الدراسات تعرض بشكل متهور خدمات القطاع الخدمي القائم على الأسواق المالية بأنها 'افتراضية'، وتعرض القطاع الأولي والصناعي والخدمي الآخر بأنه 'واقعي'. في الواقع، يمكن لأي شركة أو فرد أن يكون لديهما حالة متراكمة من الواقع والافتراضي. على سبيل المثال، قد تحتوي جداول أصول وخسائر أحد الشركات على تشكيلات رأس المال الإنتاجي الخاصة واستثمارات وعوائد أخرى غير إنتاجية في الأصول ذات الصلة. على سبيل المثال، حتى لو اشترى شخص ما عقارًا للسكن الخاص به، إلا أنه يحصل فعليًا على ربح أو خسارة عائمة ناتجة عن تقلبات القيمة السوقية للعقار. على سبيل المثال، يمكن أن يكون القيمة المضافة لقطاع الخدمات المالية ناتجة سواء من الخدمات ومن التوفيق بين الأصول والخصوم. وبالتالي، ليس الأمر في جوهره بتقسيم الافتراضي والواقع، بل في ما إذا كانت دورة النقد في اقتصاد ما تحتوي على حوافز للتلاعب.

المظاهرة الثانية هي تراكم الزيادة في العرض النقدي. وفيما يتعلق بما إذا كانت زيادة النقود تسبب فقط التضخم أم أنها تحفز النمو الاقتصادي أيضًا ، فإن جميع الدراسات تتناقش في هذه النقطة. هذه هي المشكلة التي تواجهها المدارس الكلاسيكية وعمليات السياسات الفعلية - على الرغم من أن الجميع يعتقد أن زيادة النقود لا تؤدي بالضرورة إلى زيادة الإنتاج ، إلا أن التوسع النقدي يحدث عادة في العالم الحقيقي مع النزول الاقتصادي. لذلك ، الجوهر ليس في حيادية المال وغيرها من الثنائيات غير الصحيحة ، ولكن في مدة قياس السلطة النقدية لتأثير العرض النقدي ومدة خصم تأثير الزيادة في النقود - التراكم غير الصحيح في المدى القصير والحياد في المدى الطويل.

المظهر الثالث هو عمل وسيط مالي في العرض والطلب على المال. تستخدم جميع الكتب المدرسية تقريبا حول الاقتصاد الكلي والاقتصاد النقدي وسيط مالي فقط كجسر بين الادخار والاستثمار ، بينما تستند الأبحاث المتطورة إلى الاقتصاد الجزئي ، مع التركيز على تناسق المعلومات ، والتسعير الزمني ، واللعبة بين المقترضين والمؤسسة المالية. الافتراض الضمني في هذه الدراسات هو أن وسيط مالي غير ذي صلة مجهريا - إنه مجرد جسر وآلية فحص. الاستنتاج من هذا هو أنه إذا تم حل مشكلة عدم تناسق المعلومات في العصر الرقمي بشكل أساسي ، فإن "الادخار والاستثمار" يمكن أن يقابله تلقائيا البيانات الضخمة (يمكننا التفكير فيه كمضيف كمبيوتر يتمتع بقوة الحوسبة الفائقة) ، وهو ما يمكن أن يفسر صعود تمويل الإنترنت في العالم. والمشكلة هي أن هناك خللا جوهريا في افتراضات هذا الحكم فوسيط مالي لا يحظى بدعم عامة الناس فحسب، بل وأيضا من قبل البنك المركزي، الذي يمتلك مجموعة من الأصول التي يمكن دعمها بسهولة عبر الزمن وعبر فئات الأصول. لذلك ، فإن وسيط مالي ليس متوسطا مرجحا لائتمان الوكلاء الاجتماعيين والاقتصاديين (إذا كان الأمر كذلك ، فإن وسيط مالي غير ذي صلة ، فهم يشاركون فقط في أنشطة تقنية مثل التوفيق) ، ولكنه صناعة ذات مستوى مستقل من الائتمان أعلى من مستوى الوكلاء الاجتماعيين والاقتصاديين. الاستنتاج الرائد من هذا هو أن وسيط مالي هو المطالب بالمال ، في حين أن الجمهور هو المورد المالي المنتظم ، والبنك المركزي هو مورد النقود الاحتياطي.

المظهر الرابع هو تداول العملات. منذ ريكاردو ومالتوس ، بحث الكثير من العلماء عن الإلهام في تداول الأموال والسلع. نظرا لأن المال سلعة خاصة ، يجب أن يكون من الممكن الكتابة في وظائف المرافق ، مثل نموذج Sidrauski (1967). لم يتحطم هذا التصور الفوضوي حتى اكتشف العبقري ديبرو وآرو أن المال لا يجب أن يوجد في اقتصاد يتمتع بسوق مستقبلية مثالية (انظر كتيب الاقتصاد النقدي ، المجلد الأول ، الفصل 1). في سياق مناقشاتي مع طلاب الدكتوراه (بشكل أساسي من البنوك المركزية، والهيئات التنظيمية المصرفية، ومؤسسات مالي الوسيطة)، توصلت إلى استنتاج جريء - إذا لم يكن لزاما علينا أن نفكر في المال بهذا التعقيد وأن نفكر فقط في المال كواقع مؤسسي، فهل يمكننا أن نؤهل معاملة نقدية ذات مغزى حقيقي؟ في ارتباكهم ، قلت ، كيف سيبدو كل شيء إذا حاولنا تعريف تداول العملات على أنه معاملة بين العملات؟ أدرك الأذكياء على الفور أن تداول العملات هو معاملة زمنية لنفس العملة ، وهو أيضا معاملة فورية لعملات مختلفة ، ويمكن حل جميع المشكلات بسهولة ، ولا بد أن تصبح النظرية النقدية متوافقة مع العالم الحقيقي.

السؤال الثاني: ما هو دور السياسة المالية؟ يأتي هذا السؤال استنادًا إلى تقييم سياسات البنك المركزي الياباني في التسعينات والبنك المركزي الأمريكي والبنك المركزي الأوروبي بعد عام 2008 والذي قمت به مع الدكتور ليو. تتضمن المسائل التي تمت مناقشتها ولكن لا تقتصر على ذلك: هل سياسة رفع أسعار الخصم مرة أخرى التي قام بها السيد كويسانو الذي كان معروفًا بـ "متعهد هيسين" في عام 1990 كانت صحيحة؛ قرار بيرنانكي وباولسون بعدم إنقاذ شركة Lehman Brothers ولكن إنقاذ مجموعة AIG في عام 2008 هل كان القرار الأمثل؛ هل تم تحقيق الأثر الفعلي لهدف البنك المركزي الأمريكي للتضخم المتوسط وسياسة التيسير الكمي غير المحدود على الاقتصاد في عام 2020. يمكن القول إن مناقشاتنا كانت مشحونة بالنقاشات الحادة - كأستاذ، كان من الصعب أن أقنع طلابي كشركاء للعمل. هذا لأنه عندما تدخل إلى مجال المناقشات المتمردة، فإن الجدال بين المعلم والطالب ليس هو الأهم، ولكن الصراع بين "المفهوم" العلمي للاقتصاد النقدي الذي لدينا وبين سلسلة من "الظواهر" غير المتوافقة مع المفهوم. كثيرًا ما كنت أضطر إلى إقناع طلابي بسلطتي كمدرس. وكان النجاح الملحوظ هو أننا توصلنا إلى الإجماع في العديد من المسائل.

الإجماع الأول هو آليات السياسة المالية. يعتقد "منطقنا" أن آليات السياسة المالية تكون بشكل طبيعي في حالة "من أعلى إلى أسفل". لذلك، عندما نعتقد بأن السياسة صحيحة، فإذا كانت النتائج النهائية تختلف عن الهدف الأصلي للسياسة، فإننا غالبًا ما نستنتج أن آليات السياسة المالية غير فعالة. بالنسبة لهذا، فإن اعتراضي على الطلاب هو: هل البنك المركزي هو مشارك أساسي مباشر في النظام الاقتصادي للعملات، أم هو مراقب ومصحح فقط؟ من الواضح أن الدور الرئيسي الذي يلعبه البنك المركزي هو الأخير. لذلك، منطق آليات السياسة المالية يجب أن يكون له طبيعة "من أسفل إلى أعلى"، أي أن الوظائف الرئيسية للتداول النقدي وإنشاء النقود تعتمد على إنشاء الائتمان لوسيط مالي، والبنك المركزي يتدخل فقط عندما يكتشف عرقلة في التداول النقدي (مثل نقص في النقد أو الأصول). لذلك، يعتبر منطق آليات السياسة المالية في معظم الحالات مزيجًا من "من أسفل إلى أعلى" وفي بعض الحالات القليلة مزيجًا من "من أعلى إلى أسفل".

الإجماع الثاني هو المحايد للغاية للسياسة المالية. البلدان في متابعة العملات ونسب الديون بعد الأزمة المالية العالمية لعام 2008. إذا كان المحرك الرئيسي للنقود هو العملة الأساسية للبنك المركزي الإصدار ، فعندئذ بما أن إصدار عملة البنك المركزي محدد خارجيا ، فهل يمكن منطقيا اعتبار أن البنك المركزي هو البادئ في فقاعة الأصول؟ في الأصل ، كانت حجتنا حول الانقسام المحايد وغير المحايد للسيسة المالية ، ولكن عندما أكدت مرارا وتكرارا أن "أي خصم نموذجي يجب أن يتوافق مع تشغيل النقود في العالم الحقيقي" ، حققنا الإجماع أنه بالإضافة إلى حيادية المال والتراكب غير المحايد ، هناك نمط آخر للسياسة السياة - الحياد الفائق للزيادة النقدية ، أي إذا حقق الاقتصاد الحقيقي تحسين التخصيص النقدي ، فإن أي سياسة إن التغير في زيادة النقود الناجم عن المالية لا يسبب تغييرا في الناتج (أي لا يوجد تأثير حقيقي) ولا تغييرا في الأسعار (أي لا يوجد تأثير اسمي) ، ولكن فقط تغيير في أسعار الأصول (بسبب عدم وجود تعريف أفضل ، علينا أن نعطي مفهوم "الحياد الفائق").

الالإجماع الثالث هو وجود حدود علوية وسفلية لجدول أصول والخصوم للبنك المركزي. بعد أزمة عام 2008، قام كل من الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي بتنفيذ سياسات تيسير كمي ونقدي غير تقليدي على التوالي. في عام 2020، قامت البنوك المركزية في مختلف البلدان بتوسيع جداولها مرة أخرى. مناقشتنا هي: هل هناك احتمالية لتوسيع مستدام لجدول الأصول والخصوم للبنك المركزي؟ يبدو أن السيد ساتوشي ناكاموتو، وهو الشخص الذي يسخر من البنك المركزي في الخفاء، قد استغل نقطة ضعف التوسع في الجدول، حيث إن النقدي الكثير يمكن أن يؤدي في نهاية المطاف إلى نهاية البنك المركزي. لا يمكن إنكار أن هذا مفهوم بسيط ومتوافق مع قانون العرض والطلب. مخاوفي تتعلق بما إذا كان هناك احتمال لحدوث حالة معينة: من جهة، قد يؤدي النقدي إلى فقاعة في الأصول، وبالتالي يقلل من قيمة وجود النقدي نفسه؛ من ناحية أخرى، قد يؤدي ارتفاع قيمة أصول معينة (مثل الأصول الرقمية) إلى تحولها إلى الجانب المعاكس، حيث تفتقر إلى السيولة الضرورية كوسيلة مقبولة للصرف (أي يتم حفظها بدلاً من التداول، وهذا هو مصير المعادن الثمينة عندما تغادر النقود). لذلك، في النهاية، هل يمكن حقاً لجدول الأصول والخصوم للبنك المركزي التوسع بلا حدود؟ إجابتنا هي، إن جدول الأصول والخصوم للبنك المركزي يحتوي على حدود علوية وسفلية. الحد السفلي هو التغيير في رأس المال المطلوب لسد الفجوة بين الطلب والعرض للاقتصاد الكامن والفعلي، أي فارق الإيداع السكاني بالنقود وزيادة الائتمان المطلوبة لتشكيل رأس المال. الحد العلوي هو الحد الذي يحدده قواعد الإقراض الأخيرة للبنك المركزي، ويجب أن يكون مساوياً لفارق الديون السيئة للوسيط المالي ورأس المال المصرفي.

الإجماع الرابع هو أن الإدارة الاحترازية الكلية لا يمكن أن تكون مستقلة عن السياسة المالية. منذ أن طرح بوريو (2003) بشكل منهجي الفكرة الأساسية للإدارة الاحترازية الكلية ، تمت إضافة ركيزة مهمة للاستقرار المالي إلى الفكرة الأساسية للإدارة الاحترازية الكلية ، بالإضافة إلى السيسة المالية والإشراف الاحترازي الجزئي ، والمعنى الأساسي لها هو أن البنوك المركزية والمنظمين الماليين يجب أن ينفذوا إدارة خاصة للمسسة المالية ذات الأهمية النظامية والسلوك المساير للدورة الاقتصادية لتخصيص الموارد المالية. منذ أن كنت مهووسا تقريبا بأبحاث الإدارة الاحترازية الكلية على مدى السنوات السبع أو الثماني الماضية ، وعلى مدى السنوات ال 20 الماضية ، كنت مقتنعا بشكل خاص بالحاجة إلى لوائح "أكبر من أن تفشل" بسبب فهمي لتطور البنوك الكبيرة وأزماتها في اليابان وكوريا الجنوبية ، لذلك استخدم اثنان على الأقل من طلاب الدكتوراه هذا كموضوع أطروحة. ومع ذلك ، في مناقشتنا مع الدكتور Xue ، توصلنا بسرعة إلى استنتاج مفاده أنه في القرن 21st ، لم تعد المشكلة الرئيسية التي تواجه السلطات النقدية هي "أكبر من أن تفشل" المؤسسات ، ولكن "أعلى من أن تسقط" الأصول المالية الأعمق. كان المفهوم الأصلي للاستقرار المالي قائما على الصلة بين الأصول والخصوم بين المؤسسات المالية ، وبالتالي فإن مشاكل المؤسسات الكبيرة غالبا ما يكون لها تأثير قاتل على استقرار النظام المالي العام. ومع ذلك ، مع "التجانس" و "التجانس" لجميع حيازات المسسة المالية - مثل السندات والضمانات العقارية ، فإن تأثير أسعار الأصول التقلب على جميع المسسة المامالية المسسة المالية المسسة المالية المسسة المالية المسسة المالية ومن ثم، فإن الأسعار الأساسية مثل معدل الفائدة ومعدل الصرف أو في الأساس معدل الفائدة تخلف تأثيرا حاسما على المخاطر الشاملة إذا كان معدل الفائدة يحدد إلى حد كبير معدل الصرف. لذلك ، في النهاية ، لا يمكن أن توجد كل الإدارة الاحترازية الكلية بشكل مستقل عن السياسة المالية. ومن حيث أدوات الإدارة الاحترازية الكلية، فإن "القرض إلى القيمة"، الذي كان في مرحلة الاستكشاف لسنوات عديدة، من المرجح أن يقع في مفارقة القيود الناعمة، مثل نسبة كفاية رأس المال للتنظيم الاحترازي الجزئي: فإذا كانت أسعار الأصول تدفع باستمرار إلى الارتفاع بفعل المال، فإن القروض يمكن أن تكون أعلى بطبيعة الحال؛ وإذا كانت أسعار الأصول تدفع باستمرار إلى الارتفاع، فإن القروض يمكن أن تكون أعلى بطبيعة الحال؛ وإذا كانت أسعار الأصول تدفع باستمرار إلى الارتفاع، فإن القروض يمكن أن تكون أعلى بطبيعة الحال؛ وإذا كانت أسعار الأصول تدفع باستمرار إلى الارتفاع، فإن القروض يمكن أن تكون أعلى بطبيعة الحال؛ وإذا كانت أسعار الأصول تدفع باستمرار إلى الارتفاع، فإن القروض يمكن أن تكون أعلى بطبيعة الحال؛ وإذا كانت أسعار الأصول تدفع باستمرار إلى الارتفاع، فإن القروض يمكن أن تكون أعلى بالطبع؛ وإذا كانت أسعار الأصول تدفع باستمرار إلى الارتفاع، فإن القروض يمكن أن تكون أعلى بالطبع؛ وإذا كانت أسعار الأصول تدفع باستمرار إلى الارتفاع، فإن القروض يمكن أن تكون أعلى بالطبع؛ وإذا كانت أسعار الأصول تدفع باستمرار إلى الارتفاع، فإن القروض يمكن أن تكون أعلى بالطبع؛ وإذا كانت أسعار الأصول تدفع أسعار الأصول إلى الارتفاع باستمرار، فإن القروض يمكن أن تكون أعلى بالطبع؛ وإذا كانت أسعار الأصول تدفع أسعار الأصول إلى الارتفاع باستمرار، فإن القروض يمكن أن تكون أعلى بالطبع؛ إذا تم تحديد سعر الأصل بشكل مصطنع ، فسيؤدي ذلك إلى معضلة عدم وجود أدلة على التسعير. وبالمثل ، من المرجح أن تقوم المؤسسة المالية بتجديد رأس المال دون تقليل الأصول خلال مرحلة توسيع الأصول. ونتيجة لهذا فإن قيدين يبدو عليهما الصعوبة من الممكن أن يتحولا في واقع الأمر إلى معززين للفقاعات ومخاطر الائتمان. في الواقع ، أثبتت ممارسة مختلف البلدان تماما أن الظاهرة المذكورة أعلاه ليست تخمينا شخصيا ، ولكنها حقيقة تحدث. وبينما كنا نناقش هذه القضية، نظرت أنا والدكتور ليو إلى بعضنا البعض بابتسامة ساخرة ربما لا تزال نظرية الاستقرار المالي البشري تتلمس طريقها في الظلام. الطريقة البسيطة للعودة إلى الأساسيات ، إذن ، قد تكون فقط ، على الأقل في المستقبل المنظور ، ستظل السياسة المالية (إصدار البنك المركزي أو إعادة الأموال) العلاج الواقعي الوحيد للاستقرار المالي.

الإجماع الخامس هو جهاز للأغراض الخاصة بين السلطات المالية والنقدية (SPV). منذ ظهور MMT ، أصبحت علاقة السلطات المالية والنقدية هذه القضية القديمة مرة أخرى موضوعًا ساخنًا للنقاش. في هذا النقاش ، اكتشفت أنا والدكتور ليو تشو شيان: على الرغم من أن التخلص من المفاهيم الثابتة في عقولنا صعب ، يجب أن نقوم أولاً بعمل واحد - إثبات تجريبي تمامًا وليس من القواعد. بالتالي ، يتحول السؤال إلى كيفية علاقة البنك المركزي والسلطة المالية في العالم الحقيقي؟ الإجماع الذي توصلنا إليه هو أن الجانبين هما SPV لبعضهما البعض. من ناحية ، تعتبر السياسة المالية البنك المركزي SPV ، على الرغم من أن المشترين الأصليين للسندات الحكومية والبلدية هم الوسيط المالي ، إلا أن البنك المركزي ، بناءً على متطلبات إدارة السيولة ، سيستخدم عمليات الشراء المركزة كدين حكومي بعائد عالٍ ، لذلك ، من خلال النظر من خلاله ، فإن الشريك الهام للميزانية أو SPV هو البنك المركزي. في النقاش ، وجدنا أيضًا الإجماع على أن إصدار العملة في النظام الاقتصادي الحديث لم يعد يحتوي على ضريبة العملات المعدنية. يحدث هذا لأن وظيفة إصدار العملة في العصر الحديث للعملات السيادية قد يكون هناك دعم لحائزي الأصول ، ولذلك فهو يتمتع بتأثير واضح للتحويلات المالية.

الموافقة هي القاعدة السادسة للسياسة المالية. إذا تمت مناقشته كما هو موضح فيما سبق ، فإن زيادة العرض النقدي هي نيترالية وغير نيترالية في ظل ظروف معينة ، وقد تكون فائقة النيترالية ، فيجب تعديل الأهداف النهائية والأهداف الوسيطة وقواعد العرض النقدي للسياسة المالية. من وجهة نظر الأهداف النهائية ، يجب على السياسة المالية التركيز على الزيادة في القيمة المضافة بعد استبعاد قيمة الزيادة في القيمة المضافة للقطاع المالي. من وجهة نظر الأهداف الوسيطة ، يجب على السياسة المالية المراقبة الثابتة لسلة من الأسعار ، بما في ذلك مؤشر أسعار المنتجين ومؤشر أسعار المستهلكين وأسعار الأصول التي لها خصائص مالية. من وجهة نظر قواعد السياسة المالية ، فإننا حقاً بحاجة إلى إعادة النظر في فعالية وحدود قواعد فريدمان وقواعد تايلر ، وربما نحتاج أيضًا إلى وضع قواعد جديدة وسهلة الاستخدام لإدارة السيولة - على سبيل المثال ، معدل نمو النقد العام = معدل نمو القيمة المضافة بعد استبعاد القطاع المالي + معامل الاحتكاك ؛ زيادة العرض النقدي الأساسية = زيادة الائتمان الائتماني للبنوك التجارية - زيادة الودائع المصرفية للمقيمين. سنستخدم نماذج النمذجة لإعادة تمثيل الاختيارات للسياسة المالية قبل وبعد الأزمات الكبرى في عامي 1991 و 1997 و 2008.

السؤال الثالث: مع دخول البلدان المختلفة بشكل متطرف أو تدريجي في عصر الاقتصاد الرقمي، ما هي استقرارية العملات العالمية واتجاه تطورها؟ تعقيد معالجة هذا السؤال يتجاوز بكثير السؤالين السابقين. هذا يرجع إلى أن مناقشتي مع الدكتور ليو تقتصر فيما يتعلق بالسؤالين الأولين على الاتفاق على الحقائق وما إذا كان تفسيرنا متوافقًا مع العالم الحقيقي أم لا. ومع ذلك، في هذا السؤال، يزيد عنصر التخمين وحتى الرهان بشكل حاد، مما يستدعي حذرًا خاصًا في طريقة التحليل، حيث أن أي استنتاج استنتاجي بدلاً من استنتاج حقيقي قد يصبح تمامًا غير متوافق مع العالم الحقيقي في المستقبل بسبب إغفال متغيرات مهمة. في مجال التنبؤ والممارسة الاقتصادية للاقتصاد النقدي، هناك اثنين يستحقان الاحترام الكبير - الراحل روبرت مونديل (Robert Mundell) الذي أصر طوال حياته على مفهوم تكلفة العملية الزائدة لصرف العملات، وقد شهد تطبيق نظرية العملة الواحدة في منطقة اليورو، لكن من الصعب حتى الآن تحقيق أوتوبيا الدولارة. الأخير شاهد بأم عينيه تطور بيتكوين (BTC) الذي أسسه بنفسه ليصبح أصل رقمي غالٍ للغاية، حيث يكفي الطاقة التي تستهلكها سنويًا العالم بأسره لأكثر من مليار شخص لمدة عام كامل لتعدين آخر 2 مليون عملة. ووفقًا لطريقة تسعير التكلفة الحدية، كلما كانت بيتكوين أقرب إلى الأصل، كلما كانت بعيدة عن أن تصبح عملة رائجة بشكل واسع. إذًا، كيف قد يبدو عالم العملات العالمية في العصر الرقمي (أو نظام العملات العالمية)؟ لقد قمت بتقديم التخمينات التالية مع طلابي.

قبل تكوين الفرضية، يجب التأكيد على افتراض أساسي واحد - عصر الأرقام. عملية الرقمنة تجعل تكاليف العمليات الغير رقمية تنخفض بشكل نظامي، حتى الوصول إلى الصفر. في هذا السياق، يصبح من الممكن إجراء عمليات تداول فورية كانت غير ممكنة في عصر السجلات اليدوية. وهكذا، يأتي تخميننا.

الافتراض الأول هو عدم وجود "تناقض الثلاثي" الذي يعمل كعملة عالمية. بالطبع، سيكون هناك أيضًا "تأثير التدفق" (spillover effect) الذي لن يعود موجودًا. هذا يرجع إلى أنه يجب أن يكون هناك سوق عكوس حقيقية لعملة العالم في العالم الحقيقي. وبمعنى آخر، فإن كل الاحتياطيات الأجنبية وصناديق الثروة السيادية تحمل الأصول على الورق المسمى بسوق الصرف (forex)، سواء كانت موجودة في شكل أصول عملات أو في شكل أصول عملات السوق الخارجي. بغض النظر عن الشكل، سيؤثر ذلك في سوق عملة ما في سوق مراجحة كافية أو معدل الفائدة . لذا، يواجه بنك الاحتياطي الاتحادي لبلد العملة الصادرة فعليًا الطلب العالمي على العملة، وليس الطلب على العملة داخل حدود البلد نفسه. لذا، يمكن القول إن تناقض السيادة وحركة رأس المال الحرة غير موجود.

التوقع الثاني هو أن العملة العالمية هي عملة سيادية مكتبية أو العملة الاحتياطية الفائقة السيادة. الفكرة الأساسية لمشروع ليبرا هي "العملة المستقرة". لذلك، فإن تجربتي وتجربة طلابي تعتمد على اتفاقيات التجارة الحرة والاستثمار، وتصميم خوارزمية قائمة على الذكاء الاصطناعي (AI) لعملة رقمية مستقرة تعتمد على حصص متغيرة ومعدل صرف محسوب. يمكن تحقيق تسوية وتسوية العملات السيادية والعملات الاحتياطية المستقرة سواء في السوق المصرفية أو في جداول أصول البنك المركزي أو في المعاملات التجارية بين الأسر والشركات. من الناحية التقنية، هذا ليس مشكلة. منذ عشر سنوات، عندما كنت في رحلة عمل في الخارج، يمكنني استخدام بطاقة البنك للتسوق واختيار تسعيرها بالعملة الصينية أو الدولار الأمريكي أو اليورو. سلة العملات لها نطاق تقلب أقل بالمقارنة مع عملة واحدة، وهذا واضح فيما يتعلق بمزايا الاستثمار والتجارة عبر الحدود. بالطبع، فإن آلية العملة المستقرة تختلف عن اليورو، حيث لا تلغي عملات الدول السيادية، وبالتالي فهي لا تؤثر على استقلالية سياسة العملة. ومع ذلك، سوف تقوم خوارزميتنا بتحويل وزن العملة الصادرة لأي بلد مشارك تلقائيًا (نظريًا يمكن أن يتراوح بين 0-100٪، 0 يعني استبعاد تلقائي؛ 100٪ يعني أن البلد المشارك قد نفذ في الواقع نظام عملة). بالتالي، فإن وزن سلة العملات قابل للتغيير. هذا قد يشكل أيضًا قيودًا تنضبطية على عملات الدول المشاركة. من الناحية الحالية، يمكن أن يظهر على الأرجح عملة احتياطية فائقة سيادية واحدة أو أكثر على المستوى العالمي، ويمكن أيضًا تشكيل تركيبة جديدة لسلة العملات على أساس العملة الاحتياطية الفائقة السيادة.

المغزى الثالث هو تحويل العملة الاحتياطية الفائقة السيادة لسوق المال. إذا ظهرت العملة الاحتياطية الفائقة السيادة في شكل معاهدة حقيقية، وكانت حرة التنقل، وشفافة الالخوارزمية، وكان يمكن حساب سعر الصرف، فإن سوق المال عبر المناطق الزمنية يمكنها تحقيق التداول المستمر غير المحدود لنفس الأصول وفقًا لنفس العملة المستقرة. في هذا الوقت، ستكون لدى شركة مدرجة أو كيان إصدار السندات قدرة تمويل متساوية تمامًا في أسواق مختلفة. في ذلك الوقت، لن يكون هناك صراع عالمي بين العملات السيادية، ولن يكون هناك تآكل لمكانة المال الرقمي الخاص بالعملات السيادية. يتمثل ما يسمى بسوق الصرف (الفوركس) الاحتياطية في الأساس في سلة من العملات السيادية ذات أوزان متغيرة من حيث المعنى النقدي.

التخمين هو التخمين بعد كل شيء. ومع ذلك ، هناك آثار للتخمين في تاريخ المال البشري الذي يتم ترجمته إلى واقع. لقد ولد نظام بريتون وودز وإنشاء صندوق النقد الدولي من التخمين. في تخميناتنا ، أحذرني دائما أنا وطلابي بالكلمات الشهيرة لكينز (1936) - "هناك بعض التخمينات الجامحة التي يبدو أنها تأتي من الطبيعة". ومع ذلك ، فإن جوهر تفكيرها ليس أكثر من فكرة خبير اقتصادي غامض منذ مئات السنين ". في الوقت الحاضر ، يتبع أصل رقمي المعيار الذهبي ، وفكرة العملة المستقرة ليست أكثر من صياغة واقعية ل "النسخة الناعمة" لنظرية منطقة العملة المثلى ، وفكرتنا ليست بالضرورة أفضل من الخطة البيضاء لعام 1945. ببساطة لأنه في العصر الرقمي ، النبيذ القديم له تسمية جديدة.

لا بد من الاعتراف بأن الكثير من الأمور تتغير عند القيام بها ولم تعد كما كانت مخططًا لها في البداية ، والكثير من الأشخاص يتقدمون في السن أثناء القيام بعملهم. لم يكن نية كتابتنا سوى مناقشة السياسة المالية في هذه المرحلة وتأثيرها المتلاحق ، ولكنه تطور إلى ثلاثة مجلدات من "نظرية النقود".

إن فهم الدورة النقدية والسياسة المالية وتطور العملات العالمية يعمق فهمنا للاقتصاد النقدي في العالم الحقيقي. لم يكن الاقتصاد النقدي "مثاليا" أبدا ، ويبقى التوازن العام فقط في خيالنا أو توقعاتنا. إن كل تطور مؤسسي "غير كامل" يثير عادة مشاكل جديدة عند حل مشكلة ما، سواء كان ترتيبا للتعهد يهدف إلى تحسين أمن وسيط مالي، أو إدارة احترازية كلية تهدف إلى احتواء المخاطر النظامية، أو نظاما نقديا عالميا يهدف إلى خفض تكاليف الصرف، من منظور سلسلة زمنية. بصفتنا متفائلين ، ليس لدي أنا وطلابي أي نية لرفض أي مسار ثابت للتطور النقدي ، وتهدف جهودنا إلى إظهار أن أي نظرية نقدية وتفكير تحسين معيبة ، وأن أفكارنا ليست استثناء وقد تصبح قديمة في المستقبل.

قبل 2000 عام ، قدم تاريخي السيد سيما كيان في كتابه "تقرير الشاب رين" أعلى مستوى للمفكر - فهم الاتصال بين السماء والإنسان ، وفهم التغيرات عبر العصور ، وتضمين وجهة نظر واحدة للجميع. ليس لدي ولا لطلابي طموحات بعيدة المدى مثل هذه ، ولكننا نأمل فقط أن يكون لدى "نظرية النقود" القدرة على تفسير تشغيل النقود الحقيقي ، وفي الوقت نفسه يصبح كتابًا لطلاب الاقتصاد في الجامعة في المراحل العليا وطلاب الدراسات العليا في اقتصاد النقود لمراقبة وفهم وتحليل النقود واقتصادها. لهذا السبب ، لا تعتمد هذه الثلاثة أجزاء بأكملها على نظرية جاهزة معينة لشرح ظاهرة النقود الخاصة التي يجلبها أداة نقود معينة في بلد ما ، ولكنها تعطي كل ما تزال "النقود" هذه الظاهرة الاقتصادية التي يواجهها الجسم الاقتصادي الخارجي بشكل لا مفر منه ومنطقه الداخلي. في هذه الثلاثة أجزاء ، لا يمكن للقارئ أن يرى شيئًا حول الوضع الوطني أو التمويل غير المباشر أو الرئيس السيادي للتمويل المباشر أو الدول النامية أو الاقتصاديات المتقدمة وما إلى ذلك ، وما نقدمه هو نظرية عامة فقط. من الواضح أن هذا الإطار التحليلي لا يحتمل بالضرورة تاريخ تطور النقود ، ولا يحقق جميع الظروف المنطقية ، ولا يلبي بالضرورة دورة النقود في عالم مستقبلي معين ، ولا يمكن تطبيقه في حالات استثنائية للغاية ، لكنه يجب أن يتوافق مع الحالة العامة لتشغيل النقود الحقيقي في العالم الواقع لي في الثلاثين سنة الماضية.

نقص النظرية يدفع الناس إلى التفكير. بقدرة على استيعاب استفسار Kydland و Precott (1996) كدافع لكتابة المجلة بأكملها: "طريقة اختبار النظرية تكمن في رؤية ما إذا كانت النماذج الاقتصادية التي يتم بناؤها بواسطة هذه النظرية قادرة على تحاكي بعض جوانب العالم الحقيقي. قد يكون اختبار النظرية الحقيقي هو قدرتها على التنبؤ ومدى قدرتها على تأكيد الواقع - أي ما إذا كانت الاقتصاد الحقيقي ستتصرف كما توقعت النماذج الاقتصادية؟

الاقتصاديون الذين ليس لديهم رؤية طويلة الأمد هم غير مبصرون ، والنظرية التي ليس لديها قوة تفسير الواقع ليست لديها حيوية. هذا فقط.