إعادة توجيه العنوان الأصلي: تطور العملة المستقرة: تأثير USDe على التمويل اللامركزي

ملاحظات افتتاحية

بعد انهيار Terra وUST المرتبطة بها وبروتوكول Anchor في عام 2022، انخفض الاهتمام بالخيارات اللامركزية المرتبطة بالدولار الأمريكي ولكنه تعافى لاحقًا. الآن، أصبحت مشاريع مثل Prisma وLiquity وLybra في طليعة الابتكار في مجال LSD/CDP. وفي الوقت نفسه، حافظت Maker وCurve على القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) دون تغيير كبير.

المصدر: ديفيلاما

يتساءل العديد من الخبراء عما إذا كان المشروع الجديد، EthenaLabs'USDe، مع نسبة APY الواعدة التي تصل إلى 27% تقريبًا، يمكنه الحفاظ على هذه العائدات دون دفع المستثمرين المطمئنين إلى وضع مماثل لـ Anchor.

بعد الإعلان عن تمويلها في 12 يوليو 2023، أعادت EthenaLabs إثارة الاهتمام باستخدام LSTs (stETH) لإنشاء عملة رقمية مرتبطة بالدولار الأمريكي لعالم التمويل اللامركزي. وهذا يثير السؤال: هل ستفتح فرصًا جديدة لتحقيق أقصى استفادة من الطبقة الأولى من الإيثريوم والطبقة الثانية المرتبطة بها، أم أنها يمكن أن تصبح سريعًا الفشل الرئيسي التالي في سوق العملات المشفرة؟

ما أهمية الدولار الأمريكي والعملات المستقرة؟

أصبحت العملات المستقرة لاعبين رئيسيين في أسواق المال اللامركزية، مما يؤثر بشكل كبير على ديناميكيات السوق. إنها جزء رئيسي من التداول في كل من الأسواق الفورية والمستقبلية، عبر المنصات المركزية واللامركزية، مما يسلط الضوء على دورها الحيوي في تمكين المعاملات وإضافة الاستقرار إلى سوق العملات المشفرة المتقلبة.

شهد قطاع العملات المستقرة نموًا ملحوظًا، حيث تجاوزت المعاملات عبر السلسلة 9.4 تريليون دولار هذا العام. تمثل العملات المستقرة اثنين من أفضل خمسة أصول في التمويل اللامركزي، حيث تمثل أكثر من ٤٠٪ من إجمالي القيمة المقفلة (TVL). إنها تهيمن على التداول، مع أكثر من 90% من صفقات دفتر الطلبات وأكثر من 79% من المعاملات عبر السلسلة التي تتضمن عملات مستقرة.

المصدر: X: Route2FI

تتوقع AllianceBernstein، وهي شركة عالمية رائدة في إدارة الأصول تمتلك أصولًا تحت الإدارة (AUM) بقيمة 725 مليار دولار، أن تصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 2.8 تريليون دولار بحلول عام 2028. تشير هذه التوقعات إلى وجود فرصة نمو هائلة، بدءًا من القيمة السوقية الحالية البالغة 138 مليار دولار، والتي بلغت ذروتها سابقًا عند 187 مليار دولار.

يسلط الأداء المتسق والقبول المتزايد للعملات المستقرة في كل من السياقات المركزية واللامركزية الضوء على دورها الذي لا غنى عنه في النظام البيئي للعملات المشفرة. ومع زيادة متوقعة بنسبة 2000%، يمثل هذا فرصة كبيرة للمستثمرين والمشاركين في السوق للمشاركة في مشاريع مثل USDe الخاصة بشركة EthenaLabs.

تهدف USDe إلى تلبية هذا الطلب المتزايد من خلال تقديم خيار مقاوم للرقابة وقابل للتطوير ومستقر للسوق.

ملخص المشروع

مستوحاة من مقال آرثر هايز "من الغبار إلى القشرة "، تقوم EthenaLabs بمهمة إنشاء عملة مستقرة مدعومة بالمشتقات، ومعالجة المشكلة المهمة المتمثلة في اعتماد العملات المشفرة على الخدمات المصرفية التقليدية. هدفهم هو توفير منتج ادخاري لا مركزي وغير مسموح به لجمهور واسع. يهدف الدولار الاصطناعي لشركة EthenaLabs، USDe، إلى أن يكون أول حل مالي مشفر ومقاوم للرقابة وقابل للتطوير ومستقر، ويتم تحقيقه من خلال تحوط دلتا على Ethereum كضمان.

تخطط EthenaLabs لتقديم ما يسمونه "سندات الإنترنت" إلى جانب USDe. وستكون هذه أداة ادخار محلية مشفّرة ومدرّة للعوائد ومقوّمة بالدولار. إنه مبني على عوائد Ethereum المراهنة ويستفيد من التمويل وانتشار الأساس الموجود في الأسواق الدائمة والمستقبلية، وفقًا لـ EthenaLabs Gitbook.

تميز EthenaLabs نفسها بمهمة فريدة ونهج مبتكر. على عكس مشاريع CDP الأخرى مثل Maker's DAI، وLiquity's LUSD، وCurve's crvUSD، فإن USDe من EthenaLabs تولد قيمتها بالدولار الأمريكي وعوائدها من خلال استراتيجيتين رئيسيتين:

• الاستفادة من stETH وعائدها المتأصل.
• اتخاذ موقف قصير على ETH لموازنة الدلتا والاستفادة من أسعار التمويل الدائمة/الآجلة.

تسمح هذه الإستراتيجية للبروتوكول بإنشاء CDP محايد للدلتا بشكل صناعي، حيث يجمع بين الإيداع الفوري لـ stETH مع مركز بيع قصير مماثل من خلال الشراكات مع CEXs مثل ByBit وBinance وغيرها.

إن الاحتفاظ بـ sUSDe الخاص بـ Ethena (الدولار الأمريكي المراهن) يصبح أساسًا تجارة أساسية، مما يؤدي إلى موازنة مركز stETH الفوري مقابل مركز ETH القصير في السوق. يوفر هذا الإعداد للمستخدمين تعرضًا لفرق العائد بين هذه المواضع، مما يؤدي حاليًا إلى توليد عائد تقريبي يصل إلى 27% تقريبًا.

المصدر: EthenaLabs جيتبوك

USDe: المخاطر الرئيسية والتخفيف من آثار EthenaLabs

قبل التعمق في تحليل المخاطرة إلى المكافأة في عملية الستاكينغ USDe، من المهم معالجة العديد من المخاطر المحتملة المرتبطة بـ EthenaLabs:

• مخاطر الاحتجاز

تستخدم EthenaLabs موفري خدمات "التسوية خارج البورصة" (OES) لحفظ الأصول، مما يخلق الاعتماد على القدرات التشغيلية لهؤلاء المزودين. يمكن أن تؤثر التحديات في تنفيذ الوظائف الحيوية مثل الودائع والسحوبات والبورصات على كفاءة البروتوكول ووظيفة النعناع/الاسترداد الخاصة بـ USDe.

استراتيجية التخفيف: تنويع موفري خدمات الحفظ: تعمل EthenaLabs على تقليل المخاطر من خلال نشر الضمانات عبر العديد من موفري خدمات OES لإدارة مخاطر التركيز بشكل فعال.

• مخاطر فشل البورصة المركزية (CEX).

إن استخدام البروتوكول للمشتقات في البورصات المركزية (على سبيل المثال، Binance، وBybit) لموازنة دلتا الضمانات يشكل مخاطر، خاصة إذا أصبحت البورصة غير متاحة فجأة.

استراتيجية التخفيف: تنويع طرق CEX: من خلال تنويع البورصات التي يتم الاحتفاظ بالأصول فيها، تقلل EthenaLabs من المخاطر المرتبطة بفشل أي بورصة منفردة.

• المخاطر الجانبية:

يقدم الفرق بين أصل الضمان (stETH) والأصل الأساسي في المراكز الآجلة الدائمة (ETH) "مخاطر الضمانات". قد يؤدي خطأ كبير في LST إلى مشاكل في السيولة.

استراتيجية التخفيف: الرصد النشط والشراكات. تراقب EthenaLabs بشكل فعال سلامة stETH على السلسلة وتحافظ على الاتصالات مع مصادر السيولة، وتكون جاهزة لتبديل الضمانات إذا لزم الأمر.

• مخاطر التصفية

يؤدي وضع stETH في مراكز ETHUSD وETHUSDT القصيرة إلى مخاطر التصفية إذا اتسع انتشار ETH إلى stETH بشكل كبير.

استراتيجية التخفيف: إدارة الضمانات المنهجية: لدى EthenaLabs عمليات لإعادة موازنة الضمانات، ونقل الأصول، واستخدام صندوق التأمين للحماية من مخاطر التصفية:

أنا. إعادة التوازن المنهجي للضمانات:
ستقوم Ethena بتفويض ضمانات إضافية بشكل منهجي لتحسين وضع الهامش لمراكز التحوط لدينا في حالة حدوث أي من سيناريوهات المخاطر.

ثانيا. نقل الأصول وضمانات ركوب الدراجات:
تستطيع Ethena تدوير الضمانات المفوضة بين البورصات مؤقتًا لدعم مواقف محددة.

ثالثا. نشر صندوق التأمين:
تتمتع Ethena بإمكانية الوصول إلى صندوق التأمين الذي يمكننا نشره بسرعة لدعم مراكز التحوط في البورصات.

رابعا. حماية قيمة الضمانات:
في حالة حدوث حدث شديد، مثل وجود خلل خطير في العقد الذكي في أصول Ethereum المرهونة، ستقوم Ethena بتخفيف المخاطر على الفور مع الدافع الوحيد هو حماية قيمة الضمانات. يتضمن ذلك إغلاق ساق مشتقات التحوط لتجنب أن تصبح مخاطر التصفية مصدر قلق بالإضافة إلى تداول الأصل المتأثر إلى أصل آخر.

• مخاطر التمويل

يمكن أن تؤدي معدلات التمويل السلبية المستمرة إلى تقليل العائد من عمليات إثينا.

استراتيجية التخفيف: صندوق التأمين كحامي للعائد: يعمل صندوق التأمين كشبكة أمان في الأوقات التي يكون فيها العائد المجمع سلبيا، مما يضمن استقرار الضمانات.

• طابور الانسحاب/مخاطر القطع

احتمالية وجود طوابير طويلة لعمليات سحب ETH وتأثير أحداث القطع على stETH.

استراتيجية التخفيف: يعتمد هذا إلى حد كبير على أداء stETH وLido، مع استراتيجيات تخفيف مباشرة محدودة متاحة من EthenaLabs.

• المخاطر التنظيمية

يمكن أن تؤثر المخاوف بشأن الضوابط التنظيمية USDT وUSDC وDeFi على نمو USDe في إجمالي القيمة المقفلة (TVL) وجذب المستخدمين والاحتفاظ بهم.

استراتيجية التخفيف: عملية قائمة على الاتحاد الأوروبي مع ترخيص MiCA: من خلال استهداف العمل بموجب لوائح MiCA الخاصة بالاتحاد الأوروبي، تضع EthenaLabs نفسها في وضع يسمح لها بالتكيف مع التغييرات التنظيمية بشكل فعال، مما يقلل من تأثير التحولات القانونية المحتملة.

قامت EthenaLabs بتطوير نهج شامل لإدارة المخاطر المختلفة المرتبطة بعملياتها، مع التركيز على أهمية التنويع والمراقبة النشطة والتخطيط الاستراتيجي لحماية البروتوكول ومستخدميه.

مقارنة بالمرساة: هل العائد يستحق كل هذا العناء؟

يتم تشجيع المستثمرين على إجراء أبحاثهم الخاصة، خاصة عند التفكير في USDe، والذي يوفر عائدًا مرتفعًا بشكل ملحوظ على العملات المستقرة يبلغ حوالي 27٪. يشبه هذا النوع من العائدات بروتوكول Anchor، مما يسلط الضوء على المخاطر النظامية في السوق حيث يمكن أن يؤدي فشل بروتوكول واحد إلى اضطراب مالي أوسع نطاقًا.

كان سقوط Anchor يرجع في المقام الأول إلى المخاطر الكامنة في تصميم UST، والذي اعتمد على آلية انعكاسية مرتبطة بسعر Luna. إذا انخفض سعر Luna بشكل كبير، فسيخاطر ذلك بتخفيض كارثي لقيمة UST. عرضت شركة Anchor عوائد على UST (أو AUST) بناءً على معدل TerraExchangeRate ثابت، ووعدت المقترضين بمعدل سنوي قدره 19.45%، بغض النظر عن ظروف السوق.

علاوة على ذلك، كان "العائد الحقيقي" من شركة "أنكور"، المشتق من الأصول المرهونة، حوالي 5.81% فقط، وهو أقل بكثير من معدلات الدفع. هذا التناقض، إلى جانب اعتماده على أداء لونا، مهد الطريق لأزمة مالية.

بالنسبة لأولئك الذين يتطلعون إلى فهم المزيد حول انهيار Luna وUST، بما في ذلك آليات Anchor، فقد سبق لنا أن غطينا هذا بالتفصيل في مقالاتنا البحثية بعنوان "إزالة الغموض عن Anchor " و"The Collapse of Anchor ".

بالنسبة لشركة USDe، هناك اختلافات كبيرة في كيفية توليد العائد، والمخاطر التي تنطوي عليها، واستراتيجيات التسويق الخاصة بها، والتي تختلف بشكل ملحوظ عن Anchor:

• التسويق الشفاف: على عكس ترويج Anchor للعوائد "الخالية من المخاطر "، فإن تسويق USDe واضح ومباشر فيما يتعلق بالمخاطر والمكافآت. تم توضيح مصدر عائداتها، من العقود الدائمة (perps) والإيثريوم (stETH)، بوضوح، مما يضع توقعات واقعية.
• العائد الحقيقي الحقيقي: لا تعد sUSDe بمعدلات إيداع عالية بشكل غير مستدام. وبدلا من ذلك، فهو يقدم عوائد فعلية مستمدة من أصوله الأساسية، متجنبا فخ تحفيز المقترضين بمعدلات لا تستطيع عائدات الأصول دعمها.
• تجنب الضمانات الذاتية: بشكل مختلف عن بعض النماذج التي تستخدم الرمز المميز الخاص بها كضمانات، تعتمد sUSDe على stETH. هذا التحول في أساس الضمانات من الرمز المميز الخاص بالمشروع إلى أصل أكثر استقرارًا مثل stETH يغير ديناميكيات المخاطر بشكل كبير. ينتقل التركيز من مخاطر المضاربة المرتبطة برمز المشروع إلى مخاطر السيولة الأكثر قابلية للإدارة الخاصة بـ ETH وstETH، إلى جانب المخاطر الأخرى المذكورة.

إن مقارنة USDe مع سقوط UST أمر مضلل بسبب الاختلافات الأساسية في هياكل المخاطر والنماذج التشغيلية. يجب أن ينصب تركيز مستثمري USDe على فهم تفاصيل التمويل الدائم، وسيولة الصرف المركزية، ومخاطر الحضانة بدلاً من الاستراتيجيات غير المستدامة ذات العائد المرتفع التي تظهر في نموذج UST.

بشكل عام، يقدم نهج USDe لتخفيف المخاطر وهيكل المنتج خيارًا أكثر مراعاة وربما أكثر أمانًا مقارنةً بـ UST الخاص بشركة Terra. من خلال الاستفادة من العائدات المحلية وإدارة المخاطر من مصادر المشتقات بعناية، تبرز USDe ليس فقط لفرص العائدات ولكن أيضًا لتصميمها الاستراتيجي وممارسات إدارة المخاطر.

فريق ممتاز والدعم

أكمل فريق Ethena، تحت قيادةhttps://twitter.com/leptokurtic_@leptokurtic_، بنجاح ثلاث جولات تمويل، واجتذب مشاركة كبيرة من البورصات المركزية وصناع السوق ومبتكري التمويل اللامركزي ومؤسسات التمويل التقليدية. ويؤكد هذا الدعم واسع النطاق مصداقية المشروع وتأثيره المحتمل على النظام البيئي.

ومن خلال العمل في مواعيد نهائية ضيقة، أظهر الفريق مهارات تخطيط وتنسيق استثنائية، مما يضمن أن البروتوكول جاهز لإطلاق شبكته الرئيسية. لقد أعطوا الأولوية لإدارة المخاطر والأمن، ودمجوا عمليات تدقيق شاملة قبل الإصدار.

المصدر: تحليلات ICO: إيثينا

يسلط نجاح حملة Shard airdrop الضوء على اهتمام السوق بالدولارات الاصطناعية اللامركزية. مع ما يزيد عن 410 ملايين دولار أمريكي من إجمالي القيمة المقفلة (TVL) - أي بزيادة قدرها 135 ضعفًا منذ أوائل ديسمبر 2023 - حققت الحملة بداية رائعة.

المصدر:https://dune.com/noxiousq/ethena-usde@noxiousq Dune Analytics

ويشير هذا الزخم إلى وجود طلب قوي على منتجات مثل USDe، والتي لم تجتذب قدرًا كبيرًا من TVL فحسب، بل اجتذبت أيضًا اهتمام المستثمرين الحريصين على دعم رؤيتها. مع تقدم USDe للأمام، فإنه يهدف إلى إدخال المليار دولار القادمة من TVL إلى قطاع التمويل اللامركزي، مما قد يفتح فرصًا جديدة مشابهة لتلك التي شوهدت خلال دورة Luna. وسيكشف المستقبل ما إذا كان هذا يمثل بداية مرحلة تحول أخرى في التمويل اللامركزي.

تنصل:

1. تمت إعادة طباعة هذه المقالة من [متوسط]، إعادة توجيه العنوان الأصلي "تطور العملة المستقرة: تأثير USDe على التمويل اللامركزي"، جميع حقوق الطبع والنشر مملوكة للمؤلف الأصلي [Greythorn Asset Management]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه، فيرجى الاتصال بفريق Gate Learn ، وسوف يتعاملون معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط آراء المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر ذلك، يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة.