ملحوظة المحرر: يستكشف باحث DeFi كريس باورز الاتجاه الجديد في قطاع الإقراض - الإقراض النمطي، ويوضح الإمكانات المحتملة للإقراض النمطي في مواجهة التحديات السوقية وتقديم خدمات أفضل.

يقارن كريس باورز بين قادة الإقراض التقليديين في DeFi (MakerDAO و Aave و Compound) وعدة مشاريع رئيسية للإقراض النمائي ، بما في ذلك Morpho و Euler و Gearbox ، مشيرًا إلى انتشار الإقراض النمائي في عالم DeFi ، ويؤكد تأثيره الإيجابي على إدارة المخاطر وتدفق القيمة.

هناك ملاحظة قديمة في مجال الأعمال والتكنولوجيا: "هناك طريقتان فقط لكسب المال في الأعمال التجارية: الأولى هي التجميع ، والأخرى هي الفكك". هذا صحيح في الصناعات التقليدية ولكنه أكثر صحة في عالم العملات المشفرة والتمويل اللامرخص ، نظرًا لطبيعته المسموح بها. في هذا القطعة ، سننظر إلى زيادة شعبية الإقراض النمطي (وتلك النخبة الرائعة التي هي بالفعل بعد الإقراض النمطي) ، وندرس كيف أنها تقلب نظام الإقراض في عالم التمويل اللامرخص. مع الفكك ، يظهر هيكل سوق جديد مع تدفقات قيمة جديدة - من سيستفيد الأكثر؟

——كريس

لقد تم بالفعل فك الحزمة الكبيرة في طبقة الأساس الأساسية ، حيث كان لدى إيثيريوم حل واحد للتنفيذ والتسوية وتوفر البيانات. ومع ذلك ، فقد اتجه الآن نحو نهج أكثر تطورًا ، مع حلول متخصصة لكل عنصر أساسي في سلسلة الكتل.

هذا نفس النمط يحدث في مجال الإقراض DeFi. كانت المنتجات الناجحة الأولى هي تلك التي تحتوي على كل شيء مكتمل الذات. في حين أن المقرضين DeFi الثلاثة الأصليين - MakerDAO و Aave و Compound - كانت لديهم العديد من الأجزاء المتحركة ، لكنها جميعًا تعمل في هيكل محدد مسبقًا تم تحديده من قبل الفرق الأساسية الخاصة بها. في الوقت الحالي ، ومع ذلك ، جاء نمو الإقراض DeFi من مجموعة جديدة من المشاريع التي تقسم وظائف النواة لبروتوكول الإقراض.

هذه المشاريع تقوم بخلق أسواق معزولة، وتقليل الحوكمة، وفصل إدارة المخاطر، وتحرير مسؤوليات الأوراق المالية، وإزالة التبعيات الأخرى الفردية. والبعض الآخر يقوم بخلق منتجات مجمعة سهلة الاستخدام تجمع بين عدة قطع ديفي لتقديم منتج إقراض شامل أكثر.

تم تحويل هذا الدفع الجديد لفك تجزئة الاقتراض DeFi إلى قرض متعدد الأجزاء. نحن من المعجبين الكبار بالتعبيرات الساخرة هنا في Dose of DeFi ، ولكننا رأينا أيضًا مشاريع جديدة (ومستثمريها) يحاولون تضخيم سرديات جديدة في السوق بشكل أكبر من حقائق الابتكار الكامنة (ننظر إلى DeFi 2.0).

رأينا: الضجة حقيقية. ستمر قروض DeFi بتحول مماثل للطبقة الأساسية الأساسية - حيث ظهرت بروتوكولات نمطية جديدة مثل Celestia بينما قامت الشركات الحاكمة الحالية بتغيير خرائطها الطريقية لتصبح أكثر نمطية - كما فعلت Ethereum بينما يستمر في تفتيت نفسه.

في الأجل الفوري، تقوم المنافسون الرئيسيون بتشكيل مسارات مختلفة. يرى مورفو، وأويلر، وأجنا، وجمعية الائتمان، وغيرهم نجاحًا كمشاريع إقراض نمطية جديدة، بينما يتجه MakerDAO نحو نموذج SubDAO أقل تركيزًا. ثم لديك Aave v4 الذي أعلن مؤخرًا، الذي يتجه في اتجاه نموذج نمطي، محاكيًا تحول بنية Ethereum. يمكن أن تحدد هذه المسارات التي تم تحديدها الآن حيث تتراكم القيمة في كومة الإقراض DeFi على المدى الطويل.

القروض النشطة

وفقًا للبيانات من Token Terminal، هناك دائمًا بعض الشكوك حول ما إذا كان ينتمي MakerDAO إلى حصة سوق إقراض العملات المشفرة DeFi مقابل stablecoin. نجاح بروتوكول Spark ونمو RWAs لـ Maker يعني أن هذا لن يكون مشكلة في المستقبل.

لماذا مودولار؟

هناك عمومًا نهجان لبناء الأنظمة المعقدة. إحدى الاستراتيجيات هي التركيز على تجربة المستخدم النهائي وضمان أن التعقيد لا يعوق الاستخدام. هذا يعني التحكم في الكومة بأكملها (كما يفعل ذلك Apple مع تكامل أجهزتها وبرامجها).

تركز الاستراتيجية الأخرى على تمكين الأطراف المتعددة من بناء مكونات فردية للنظام. هنا، يركز المصممون المركزيون للنظام المعقد على المعايير الأساسية التي تخلق توافقًا، مع الاعتماد على السوق للقيام بالابتكار. يتم رؤية ذلك مع بروتوكولات الإنترنت الأساسية التي لم تتغير، بينما التطبيقات والشركات التي قامت ببناءها على أعلى من TCP/IP قامت بدفع الابتكار على الإنترنت.

يمكن أيضًا تطبيق هذا التشبيه على الاقتصادات، حيث يُنظر إلى الحكومة كطبقة أساسية، على غرار TCP/IP، مما يضمن التوافق من خلال سيادة القانون والتماسك الاجتماعي، حيث يحدث التنمية الاقتصادية في القطاع الخاص المبني على طبقة الحوكمة. لا تعمل أيًا من هذه النهجات طوال الوقت؛ حيث تعمل العديد من الشركات والبروتوكولات والاقتصاديات في مكان ما على طيف معين.

تفكيك كل شيء

أولئك الذين يدعمون فرضية الإقراض المعتمدة على النموذج القابل للتعديل يعتقدون أن الابتكار في ديفي سيتم تحفيزه بالتخصص في كل جزء من تراكم الإقراض، بدلاً من التركيز فقط على تجربة المستخدم النهائي.

سبب رئيسي لذلك هو الرغبة في القضاء على الاعتمادات الفردية. تتطلب بروتوكولات الإقراض مراقبة مخاطر وثيقة ويمكن أن يؤدي أي مشكلة صغيرة إلى خسارة كارثية ، لذا فإن بناء الاستعباد هو العنصر الرئيسي. لقد قدمت بروتوكولات الإقراض المتكاملة عدة مداخل قضيفة في حالة فشل واحدة ، ولكن الإقراض المتكامل يأخذ هذا النهج التحوطي ويطبقه على كل طبقة من طبقات ستاك الإقراض.

لكل قرض ديفاي، يمكننا تحديد خمس مكونات رئيسية مطلوبة - ولكن يمكن تعديلها:

• أصل قرض
• أصل ضمان
• أوراكل
• أقصى قيمة إلى قيمة القرض (LTV)
• نموذج سعر الفائدة

يجب مراقبة هذه المكونات عن كثب لضمان قدرة المنصة على الوفاء بالالتزامات المالية ومنع تراكم الديون السيئة بسبب التغيرات السريعة في الأسعار (يمكننا أيضًا إضافة نظام التصفية إلى المكونات الخمسة المذكورة أعلاه).

بالنسبة لـ Aave و Maker و Compound، يتخذ حكم الرمز الخاص قرارات بالنسبة لجميع الأصول والمستخدمين. في البداية، تم دمج جميع الأصول معًا ومشاركة مخاطر النظام بأكمله. ولكن حتى بروتوكولات الإقراض الضخمة قد تحركت بسرعة لإنشاء أسواق معزولة لكل أصل، لتقسيم المخاطر.

فهم اللاعبين الرئيسيين في الوحدات النمطية

عزل الأسواق ليس الشيء الوحيد الذي يمكنك فعله لجعل بروتوكول الإقراض الخاص بك أكثر قابلية للتعديل. الابتكار الحقيقي يحدث في بروتوكولات جديدة تعيد تصوير ما هو ضروري في تراكم الإقراض.

أكبر اللاعبين في عالم الوحدات النمطية هم مورفو، يولر وجيربوكس:

مورفو هو القائد الواضح للإقراض المعياري في الوقت الحالي ، على الرغم من أنه يبدو مؤخرا غير مرتاح للميم ، في محاولة للتحول إلى "ليس معياريا ، وليس متجانسا ، ولكنه مجمع". مع 1.8 مليار دولار في TVL ، يمكن القول إنها بالفعل في الطبقة العليا من صناعة الإقراض DeFi ككل ، لكن طموحاتها هي أن تكون الأكبر. Morpho Blue هو مكدس الإقراض الأساسي الخاص به ، والذي لا يسمح له بإنشاء قبو مضبوط على أي معلمات يرغب فيها. فالحوكمة لا تمكن إلا من تعديل خمسة مكونات مختلفة حاليا وليس ما ينبغي أن تكون عليه هذه المكونات. يتم تكوين ذلك من قبل مالك المخزن ، وعادة ما يكون مدير مخاطر DeFi. الطبقة الرئيسية الأخرى من Morpho هي MetaMorpho ، وهي محاولة لتكون طبقة السيولة المجمعة للمقرضين السلبيين. هذه قطعة خاصة تركز على تجربة المستخدم النهائي. إنه أقرب إلى امتلاك Uniswap DEX على إثيريوم وأيضا Uniswap X لتوجيه التجارة بكفاءة.

أطلقت يولر إصدارها v1 في عام 2022 وتم توليد أكثر من 200 مليون دولار في الاهتمام المفتوح قبل أن يستنزف اختراقًا ما يقرب من جميع أموال البروتوكول (على الرغم من أنها تم إعادتها في وقت لاحق). الآن ، هي تستعد لإطلاق الإصدار v2 وإعادة دخول نظام الإقراض المعياري الناضج كلاعب رئيسي. يحتوي Euler v2 على عنصرين رئيسيين. الأول هو Euler Vault Kit (EVK) ، وهو إطار لإنشاء مخازن متوافقة مع ERC4626 مع وظيفة الاقتراض الإضافية ، مما يمكنها من العمل كمجموعات إقراض سلبية ، والثاني هو Ethereum Vault Connector (EVC) ، وهو هيكل بيانات EVM يمكن أن يتيح في المقام الأول تعدد المخازن المشتركة ، أي يمكن لمخازن متعددة استخدام الضمانات المتاحة من قبل مخزن واحد. يوجد إصدار V2 مخطط له للإطلاق في الربع الثاني / الثالث من العام.

توفر Gearbox إطارًا متحيزًا يركز على المستخدم أكثر، أي يمكن للمستخدمين إعداد مواقفهم بسهولة دون مراقبة كبيرة، بغض النظر عن مستوى مهارتهم / معرفتهم. ابتكارها الرئيسي هو "حساب الائتمان" الذي يعمل كمخزون للإجراءات المسموح بها والأصول المدرجة في القائمة البيضاء، بالإضافة إلى الأصول المستعارة والمقومة بالأصول المستعارة. إنه في الأساس بركة إقراض معزولة، مشابهة لـ Euler's vaults، باستثناء أن حسابات الائتمان في Gearbox تحتوي على كل من رهن المستخدم والأموال المستعارة في مكان واحد. مثل MetaMorpho، يظهر Gearbox أن للعالم القابل للتطبيق يمكن أن يكون لديه طبقة متخصصة في التعبئة للمستخدم النهائي.

فك الحزمة، ثم إعادة تجميعها

تتخصص في أجزاء من مكدس الإقراض تقدم فرصة لبناء أنظمة بديلة قد تستهدف فئة معينة أو تراهن على سائق نمو مستقبلي. يتم سرد بعض الحركيين الرائدين بهذا النهج هنا:

تعتزم Credit Guild الاقتراب من سوق الإقراض المجمع الموجود بنموذج حوكمة تقلل من الثقة. الواقعيون الحاليون، مثل Aave، لديهم معلمات حكمية مقيدة للغاية، وغالبًا ما يؤدي هذا إلى اللامبالاة بين حاملي الرموز الصغيرة نظرًا لأن أصواتهم بشكل ظاهري لا تغير كثيرًا. وبالتالي، يتحمل الأقلية الصادقة المسؤولة عن معظم الرموز معظم التغييرات. تقوم Credit Guild بقلب هذه الديناميكية من خلال إدخال إطار حوكمة مستنير مبني على الثقة، الذي يحدد مختلف عتبات النصاب وفترات الانتظار لتغيير المعلمة المتغيرة، بينما يدمج نهجًا معرضًا للمخاطر للتعامل مع الانهيارات غير المتوقعة.

تطلعات ستاربورت هي رهان على فرضية الشبكة المتقاطعة. لقد قامت بتنفيذ إطار أساسي جدًا لتكوين أنواع مختلفة من بروتوكولات الإقراض المتوافقة مع EVM. تم تصميمها للتعامل مع توفر البيانات وفرض الشروط للبروتوكولات التي تعتمد عليها من خلال مكونين أساسيين.

• عقد ستاربورت، الذي يتحمل مسؤولية تنشيط القروض (تعريف المصطلح) وإعادة التمويل (تجديد المصطلح). يخزن هذه البيانات للبروتوكولات المبنية على نواة ستاربورت ويجعلها متاحة عند الحاجة.
• العقد الوديع، الذي يحمل في المقام الأول الضمانات الخاصة بالمقترضين على البروتوكولات المنبعة فوق ستاربورت، ويضمن أن تتم تسوية الديون والإغلاق وفقًا للشروط المحددة من قبل البروتوكولات المنبعة والمخزنة في عقد ستاربورت.

تفتخر Ajna بنموذج حقاً غير مرخص للإقراض المجمع بدون مُشغلات مع عدم وجود حوكمة على أي مستوى. يتم إنشاء المجمعات في أزواج فريدة من الأصول الاقتباس/الضمان المقدمة من قبل القرضاء/المقترضين، مما يسمح للمستخدمين بتقييم الطلب على أي من الأصول وتخصيص رأس المال الخاص بهم وفقًا لذلك. ينبع تصميم Ajna الخالي من المُشغلات من قدرة القرضاء على تحديد السعر الذي يرغبون في منحه، من خلال تحديد كمية الضمان الذي يجب على المقترض أن يتعهد به لكل رمز اقتباس يمتلكونه (أو العكس). سيكون خاصة جذابًا لذيل الأصول، تمامًا مثلما يفعل Uniswap v2 للرموز الصغيرة.

إذا لم تتمكن من derrotar 'em, انضم إليهم

شهدت مجال الإقراض جذب عدد كبير من المتداخلين الجدد، مما أعاد الحيوية أيضًا لأكبر بروتوكولات DeFi لإطلاق منتجات إقراض جديدة:

أعلن عن Aave v4 الذي تم الإعلان عنه الشهر الماضي، وهو مشابه للغاية لـ Euler v2. يأتي بعد أن قال المتعصب Aave Marc "Chainsaw" Zeller إن Aave v3 سيكون الحالة النهائية لـ Aave بسبب قابليتها للتعديل. تم ابتكار آلية التصفية الناعمة الخاصة به من قبل Llammalend (الشرح أدناه)؛ طبقته الموحدة للسيولة مشابهة أيضًا لـ EVC في Euler v2. بينما معظم الترقيات القادمة ليست جديدة، إلا أنها لم يتم اختبارها على نطاق واسع بعد في بروتوكول سيولة عالية (التي تعتبر Aave بالفعل). من المذهل مدى نجاح Aave في الفوز بحصة السوق على كل سلسلة. قد يكون جسرها ضحلًا، لكنه واسع، ويمنح Aave دعمًا قويًا للغاية.

يعد Curve، أو بشكل أكثر غير رسمي Llammalend، سلسلة من الأسواق المعزولة وغير القابلة للاقتراض ذات اتجاه واحد (الضمانات غير القابلة للاقتراض) والتي يتم استخدام crvUSD (المصدر بالفعل)، وهو عملة مستقرة أساسية لـ Curve، إما كضمان أو دين. وهذا يتيح لها دمج خبرة Curve في تصميم AMM وتقديم فرص فريدة كأسواق للاقتراض. لطالما قادت Curve على الجانب الأيسر من الطريق في DeFi، ولكنها نجحت في ذلك. وعلى هذا الأساس، حجزت مكانًا كبيرًا في سوق DEX، بجانب وحش Uniswap، وتجعل الجميع يتساءلون عن شكوكهم في الاقتصاديات الرمزية مع نجاح نموذج veCRV. يبدو أن Llamalend هو فصل آخر في قصة Curve:

أكثر ما يثير الاهتمام هو منطق إدارة المخاطر والتصفية الخاص به، والذي يعتمد على نظام LLAMMA لـ Curve الذي يمكّن من 'التصفيات الناعمة'.

تم تنفيذ LLAMMA كعقد لصنع السوق الذي يشجع على التحكم بين أصول سوق الإقراض المعزولة والأسواق الخارجية.

مثل صانع السوق الآلي لسيولة مركزة (clAMM مثل Uniswap v3) ، يقوم LLAMMA بإيداع ضمان المقترض بالتساوي عبر مجموعة من الأسعار المحددة من قبل المستخدم ، والتي تُشار إليها باسم الفُرق ، حيث تتم تعويض الأسعار المعروضة بشكل كبير بالنسبة لسعر المُعرف بهدف ضمان دوام تحفيز التحوّل الثنائي دائمًا.

بهذه الطريقة، يمكن للنظام بيع (السيولة الناعمة) تلقائيًا أجزاء من الأصل الضماني إلى crvUSD كما يقل سعر الأصل السابق عن الحدود. يقلل هذا من صحة القرض العام، ولكنه بالتأكيد أفضل من البيع الفوري، خاصةً مع دعم الأصول طويلة الذيل بشكل صريح.

مؤسس منصة Curve مايكل إيغوروف يجعل الانتقادات المفرطة غير ضرورية منذ عام 2019.

يركز كل من Curve و Aave بشكل كبير على نمو العملات المستقرة الخاصة بكل منهما. هذه استراتيجية جيدة طويل الأجل لاستخراج الرسوم (مهم ، الإيرادات). كلاهما يسير على خطى MakerDAO ، التي لم تتخل عن الإقراض DeFi ، وتدور حول Spark كعلامة تجارية معزولة حققت نجاحا كبيرا في العام الماضي حتى بدون أي حوافز رمزية أصلية (حتى الآن). لكن عملة مستقرة والقدرة المجنونة على طباعة النقود (الائتمان هو جحيم المخدرات) هي مجرد فرص هائلة طويل الأمد. على عكس الإقراض ، تتطلب العملات المستقرة بعض الحوكمة على السلسلة أو الكيانات المركزية خارج السلسلة. بالنسبة إلى Curve و Aave ، اللذان يتمتعان ببعض من أقدم الحوكمة الرمزية وأكثرها نشاطا (خلف MakerDAO بالطبع) ، فإن هذا المسار منطقي.

السؤال الذي لا يمكننا الإجابة عليه هو ماذا تفعل كومباوند؟ كانت مرة واحدة من أفراد النخبة في مجال ديفي، إذ بدأت صيف ديفي وأسست حركة زراعة العائد حرفيًا. من الواضح أن المخاوف التنظيمية أحبطت فريقها الأساسي والمستثمرين من أن يكونوا أكثر نشاطًا، وهذا هو السبب في تراجع حصتها السوقية. مع ذلك، على غرار الخندق الواسع والضحل لـ Aave، لا يزال لدى كومباوند مليار دولار من القروض المفتوحة وتوزيع حكم واسع. مؤخرًا، بدأ بعض الأشخاص في تطوير كومباوند خارج فريق كومباوند لابز. ليس واضحًا بالنسبة لنا على أي أسواق يجب أن يركز، ربما ينبغي التركيز على الأسواق الكبيرة والرئيسية، خاصة إذا تمكن من الحصول على بعض الميزة التنظيمية.

تراكم القيمة

المعتمدة تجارة الفوركس الأصلية ثلاثة (صانع، آفي، مركب) كلها تعيد ترتيب استراتيجياتها استجابة للانتقال إلى بنية قرض مركبة. قد كانت التجارة ضد الضمانات المشفرة مربحة في السابق، ولكن عندما يكون الضمان على السلسلة، فإن هوامشك ستضيق بينما تصبح الأسواق أكثر كفاءة.

هذا لا يعني عدم وجود فرص في هيكل السوق الفعال، فقط أنه لا يمكن لأحد أن يحتكر موقعهم ويستخرج الإيجار.

الهيكل السوقي الجديد المعيار يمكّن من الحصول على المزيد من القيمة بدون تصريح لجهات خاصة مثل مديري المخاطر ورؤساء رؤوس المال الاستثماري. هذا يمكّن من نهج أكثر قوة بما يتعلق بإدارة المخاطر ويترجم مباشرةً إلى فرص أفضل للمستخدمين النهائيين، حيث أن الخسائر الاقتصادية ستتسبب في إلحاق الأذى بسمعة مدير الصندوق.

مثال رائع على ذلك هو الدراما الأخيرة بين Gauntlet-Morpho خلال تحرك ezETH عن عصاه.

جونتليت، مدير مخاطر معتمد، قام بتشغيل خزانة ezETH التي تعرضت لخسائر خلال عملية الفك. ومع ذلك، نظرًا لأن المخاطر كانت أكثر تحديدًا ومعزولة، فإن المستخدمين عبر خزانات metamorpho الأخرى كانوا معزولين إلى حد كبير من الانهيار، بينما كان على جونتليت تقديم تقييمات ما بعد الوفاة وتحمل المسؤولية.

السبب وراء إطلاق غونتليت للخزانة في المقام الأول كان لأنه شعر بأن آفاق مستقبله أكثر وعدًا على مورفو، حيث يمكنه فرض رسوم مباشرة، بدلاً من تقديم خدمات استشارية لإدارة المخاطر لحكومة آفاي (التي تميل إلى التركيز أكثر على السياسات من التحليل الإحصائي للمخاطر - حاول الفوز بقلوب وبطون منشار).

في هذا الأسبوع فقط ، كشف مؤسس Morpho ، Paul Frambot ، أن مدير مخاطر أصغر ، Re7Capital ، الذي لديه أيضا رسالة إخبارية بحثية رائعة ، كان يكسب 500000 دولار من إيرادات داخل السلسلة السنوية كمدير لخزائن Morpho. على الرغم من أن هذا ليس ضخما ، إلا أنه يوضح كيف يمكنك بناء شركات مالية (وليس فقط زراعة الغلة) فوق DeFi. إنه يثير بعض الأسئلة التنظيمية على المدى طويل ، ولكن هذا مساو للدورة التدريبية في التشفير هذه الأيام. وعلاوة على ذلك، فإن هذا لن يمنع مديري المخاطر من تصدر القائمة "من هو الأكثر ربحا" لمستقبل الإقراض المعياري.

تنويه:

1. يتم نشر هذه المقالة مرة أخرى من [يBlockBeats]. جميع حقوق النشر محفوظة للمؤلف الأصلي [ كريس باورز، تجميع: لوسي، بلوكبيتس]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا النشر، يرجى الاتصال بالبوابة تعلمالفريق، وسوف يتعاملون معه بسرعة.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذا المقال هي فقط تلك الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالات إلى لغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يتم ذكره ، يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة.