1. O que é uma stablecoin?

As stablecoins são um tipo de criptomoeda. Devido à volatilidade das criptomoedas geradas por algoritmos ou mecanismos de prova de participação e à sua falta de funções de armazenamento de valor, são frequentemente vistas como activos especulativos e não como substitutos de moedas centralizadas. A ideia central das stablecoins é criar um livro-razão descentralizado, mantendo um mecanismo de valor monetário estável.

Wikipédia. Stablecoin[EB/OL]. [2024.2.28].https://zh.wikipedia.org/wiki/%E7%A8%B3%E5%AE%9A%E5%B8%81.

A volatilidade das criptomoedas, tanto a longo como a curto prazo, faz com que estas moedas sejam vistas sobretudo como um investimento especulativo. As stablecoins apoiadas por investimentos mais tradicionais dão ao mercado uma maior confiança nos seus preços. Por conseguinte, as stablecoins são frequentemente a opção preferida dos utilizadores institucionais e retalhistas quando tomam decisões financeiras que envolvem criptomoedas.

2. Funções das Stablecoins

A volatilidade dos preços das criptomoedas torna activos como a Bitcoin demasiado instáveis para uma utilização quotidiana. Existe a necessidade de um ativo digital descentralizado mas estável em termos de valor. O mercado exige um ativo que possa ser utilizado como reserva de valor para entrar e sair do ecossistema financeiro descentralizado. Este ativo também tem de servir como meio de troca - o seu valor deve permanecer estável ao longo do tempo. Idealmente, os activos digitais devem ter uma inflação baixa para manter o seu poder de compra.

Enquanto moeda digital de valor estável, as stablecoins fornecem uma escala de valores e ferramentas de cobertura para o mercado das criptomoedas. Em mercados voláteis, as moedas estáveis podem servir como uma âncora de valor, ajudando os investidores a atenuar os riscos. Com as stablecoins a fornecerem um valor estável, as criptomoedas voláteis ganham pontos de articulação para trocas mútuas, facilitando trocas de activos convenientes em DeFi. Assim, as stablecoins servem como uma escala de valor valiosa.

Para os comerciantes, a conversão de activos digitais de risco em moedas estáveis durante os mercados em baixa pode obter efeitos de cobertura sem sair de todo o ecossistema de criptomoedas.

3. Classificação das Stablecoins

De acordo com os diferentes mecanismos de estabilização, as stablecoins comuns atualmente no mercado podem ser divididas, grosso modo, em quatro categorias:

1. Stablecoins com garantia da Fiat: Exemplos incluem USDC, USDT e stablecoins emitidas por bolsas como a BUSD.
2. Moedas estáveis cripto-colateralizadas: Os exemplos incluem o DAI da MakerDAO e o sUSD da Synthetix.
3. Algorithmic Stablecoins: Exemplos incluem LUNA, AMPL e Frax.
4. Commodity-Backed Stablecoins (devido ao menor número de soluções existentes, esta categoria não é aqui amplamente discutida).

3.1 Moedas estáveis com garantia Fiat

Entre elas, as stablecoins com garantia fiduciária são o tipo mais popular. Estas stablecoins são normalmente emitidas e geridas por uma entidade centralizada e são apoiadas por activos financeiros reais, tais como reservas de dinheiro denominadas em dólares americanos. Estas stablecoins centralizadas funcionam como tokens encriptados com uma propriedade de "ancoragem", com o objetivo de ancorar um determinado ativo na cadeia e manter o mesmo valor que ele. Para manter a estabilidade de preços, as stablecoins centralizadas são garantidas por activos fora da cadeia. Por exemplo, ao emitir USDT, a Tether Inc. prepara uma reserva de um dólar americano para cada USDT emitido. Para garantir que o valor da stablecoin está indexado à quantidade de activos suportados, os emissores centralizados normalmente contratam empresas de contabilidade independentes ou agências de auditoria para verificar regularmente os activos suportados nas contas de custódia. Devido ao apoio de activos do mundo real, a flutuação de preços destas moedas estáveis é geralmente influenciada apenas pela oferta e procura a curto prazo, com relativamente pouca volatilidade.

No entanto, devido ao elevado grau de centralização destas moedas estáveis, existem problemas de transparência relativamente à transparência dos activos do emitente. Por exemplo, apesar de a Tether Inc. afirmar que a USDT é apoiada por 100% de reservas em activos em USD, há muito que é criticada como uma "máquina de impressão sem garantia" opaca.

3.2 Moedas estáveis garantidas por criptografia

As stablecoins cripto-colateralizadas são emitidas através da aposta de activos digitais como o BTC e o ETH (frequentemente sobre-colateralizados) em contratos inteligentes para criar moedas digitais indexadas aos preços da moeda fiduciária. Exemplos representativos deste modelo incluem as DAI emitidas na cadeia de blocos Ethereum pela MakerDAO.

Estas stablecoins sobre-colateralizadas são geradas através de algoritmos e designs de código em contratos inteligentes. Não geram valor a partir do nada, porque as stablecoins sobrecolateralizadas são normalmente cunhadas através do bloqueio de uma determinada quantidade de activos. Se os activos bloqueados tiverem de ser recuperados, as stablecoins sobrecolateralizadas correspondentes devem ser queimadas.

3.3 Moedas estáveis algorítmicas

As moedas estáveis algorítmicas têm um mecanismo único. Estas moedas estáveis não são apoiadas por qualquer valor, mas mantêm a sua estabilidade de preços através de ajustes algorítmicos da oferta e da procura, assemelhando-se aos bancos centrais no mundo real.

Um exemplo típico deste modelo é a AMPL, introduzida em 2018, que também é considerada a pioneira das stablecoins algorítmicas. As stablecoins algorítmicas controlam normalmente a oferta através de mecanismos como operações de mercado aberto, rebase e emissão de tokens secundários. Devido à falta de outras bases de valor e ao facto de dependerem apenas do consenso, as stablecoins algorítmicas têm uma resistência limitada às flutuações de preços causadas pelo comportamento especulativo.

Abaixo está uma implementação parcial da DAI, essencialmente um token ERC-20.

Crie uma nova stablecoin

Implementação da função de queima de stablecoin

4. Mecanismo da Stablecoin

4.1 Mecanismo das Moedas Estáveis Centralizadas

Apoiado em activos: O valor das stablecoins centralizadas, como a USDC e a USDT, é mantido principalmente pela indexação de 1:1 a moedas fiduciárias como o dólar americano. Isto significa que, por cada stablecoin emitida, um montante equivalente a um dólar americano (ou ativo equivalente) é armazenado como garantia. Estes activos de garantia são normalmente detidos por instituições de custódia terceiras.

Emissão e resgate: Os utilizadores podem obter um montante equivalente de USDC ou USDT depositando dólares americanos na instituição emissora de stablecoin. Da mesma forma, os utilizadores podem trocar estas stablecoins por um valor equivalente em dólares americanos. Este processo assegura que o fornecimento de stablecoins permanece consistente com a moeda fiduciária que lhes serve de suporte.

Conformidade e Regulamentação: Como produtos financeiros centralizados, as instituições emissoras de USDC e USDT devem cumprir os regulamentos financeiros relevantes e os requisitos de conformidade. Isto inclui a aplicação de políticas de combate ao branqueamento de capitais (AML) e de conhecimento do cliente (KYC).

Figura 1: Diagrama que ilustra a emissão e a circulação de USDT.

Fonte: "Stability and Instability of Stablecoins" (Estabilidade e Instabilidade das Moedas Estáveis) por Koda

No mecanismo de emissão e circulação de stablecoins fora da cadeia, há três partes principais envolvidas: a empresa emissora, os clientes e os bancos de custódia. Tomando o USDT como exemplo, a partir do diagrama, pode ser observado que os clientes depositam uma certa quantia de dólares americanos na conta bancária da Tether Company. Depois de confirmar a receção dos fundos correspondentes, a Tether Company transfere uma quantidade equivalente de USDT da sua carteira principal para a carteira Tether do cliente, que pertence ao cliente. Este processo constitui a emissão de USDT. Ao nível da regulação monetária, a própria Tether Company não pode intervir no preço do USDT através das suas actividades diárias de emissão e resgate, nem existem entidades externas que controlem o preço do USDT.

Atualmente, em diferentes países, foram introduzidas moedas estáveis ancoradas nas respectivas moedas fiduciárias nacionais. Por exemplo, a XSGD é uma moeda estável ancorada no dólar de Singapura (SGD) lançada conjuntamente pela Zilliqa e pela Xfers. O e-CNY é uma versão digital do yuan chinês emitida pelo Banco Popular da China e pode ser considerada uma moeda estável apoiada a nível nacional introduzida pela moeda digital do banco central (CBDC). A EURS, emitida pela STASIS, é uma moeda estável ancorada no euro. Embora ainda não existam moedas estáveis indexadas à libra esterlina, projectos como o GBPT estão a explorar esta área. O CADT é uma moeda estável ancorada no dólar canadiano (CAD).

4.2 Mecanismo de moeda estável sobre-colateralizada

Para stablecoins com garantia excessiva, como o Maker Protocol, o mecanismo de stablecoin geralmente funciona da seguinte forma:

Mecanismo de cunhagem e queima: O Dai é criado e queimado através do processo de empréstimo e reembolso sobrecolateralizado dentro dos contratos inteligentes da MakerDAO. Os utilizadores depositam tipos de garantias (como o Ether) no contrato e cunham novos Dai como empréstimos com base no valor das suas garantias.

Para medir a relação entre as garantias e as moedas estáveis emprestadas, introduzimos o conceito de rácio de garantia.

Rácio de colateralização: Em qualquer momento, o valor em dólares da garantia dividido pelo montante de Dai emprestado representa o "rácio de garantia" do empréstimo. Este é calculado com base nos preços em dólares dos activos de garantia comunicados periodicamente ao contrato por um conjunto de oráculos descentralizados. Cada tipo de empréstimo tem um rácio de garantia mínimo fixo, que normalmente varia entre 110% e 200%.

Como o valor da moeda de garantia flutua, causando flutuações no rácio de garantia, quando o rácio desce abaixo do rácio de garantia mínimo especificado, desencadeia frequentemente a fase de liquidação.

Mecanismo de liquidação:

Se o rácio de garantia do empréstimo descer abaixo do rácio mínimo, qualquer pessoa pode invocar uma função do contrato, fazendo com que uma parte da garantia seja vendida em bolsas descentralizadas em troca de Dai. O Dai obtido é então utilizado para reembolsar a dívida e pagar uma recompensa à conta que invocou a função.

Taxas de juro e reembolso:

Após o reembolso do empréstimo e dos juros acumulados, o Dai devolvido é automaticamente queimado e a garantia fica disponível para levantamento. Assim, pode dizer-se que o valor em dólares do Dai é suportado pelo valor em dólares das garantias subjacentes detidas pelos contratos inteligentes MakerDAO.

Controlo do valor da Dai:

Ao controlar os tipos de garantia aceites, os rácios mínimos de garantia e as taxas de juro para pedir emprestado ou armazenar Dai, a MakerDAO pode controlar a quantidade de Dai em circulação, controlando assim o seu valor.

Governação e Token MKR:

O poder de propor e aplicar essas alterações variáveis é concedido aos detentores de tokens MKR através de um código. Os proprietários de tokens de governação podem votar nas alterações propostas proporcionalmente à quantidade de tokens que detêm. Os tokens MKR também servem como um investimento no sistema MakerDAO. Os juros adicionais pagos pelos mutuários são utilizados para comprar tokens MKR no mercado e queimá-los, retirando-os permanentemente de circulação. Este mecanismo tem por objetivo associar a RMN ao rendimento dos empréstimos do Dai e criar pressões deflacionistas.

Este mecanismo garante a estabilidade da Dai como uma stablecoin, mantendo o seu valor de forma descentralizada.

Figura 2: Ilustração da emissão, circulação e regulamentação do Dai

Fonte: "Stability and Instability of Stablecoins" (Estabilidade e Instabilidade das Moedas Estáveis) por Koda

Como mostra a figura acima, no mecanismo de emissão, circulação e regulação de stablecoins baseadas em cadeias como a DAI, estão envolvidos dois tipos principais de participantes: clientes e detentores de "tokens relacionados" (como o MKR). O processo específico é o seguinte: os clientes começam por depositar Ether (ETH) numa "Collateralized Debt Position" (CDP) estabelecida pela MakerDAO especificamente para eles. Depois de confirmar o montante de ETH, o CDP bloqueia-o e emite um montante correspondente de DAI para a carteira digital do cliente com base numa proporção inferior ao valor de mercado do ETH. Se um cliente quiser resgatar o seu ETH colateralizado, precisa de devolver o montante correspondente de DAI ao CDP e pagar a "taxa de estabilidade" exigida. Posteriormente, o CDP queimará o DAI recuperado e libertará o ETH garantido. Neste sistema, os detentores de tokens MKR decidem parâmetros económicos críticos, tais como rácios de garantia, rácios de liquidação e taxas de estabilidade, através de votação. Estas decisões afectam os custos e os incentivos para os clientes emitirem ou resgatarem DAI, influenciando assim o valor de mercado das DAI. Quando o preço de mercado do ETH cair, desencadeando o rácio de liquidação predefinido e a dívida DAI relacionada não for reembolsada a tempo, o sistema iniciará automaticamente um processo de leilão forçado para lidar com o ETH garantido no CDP.

Resumo

A Bitcoin e outras criptomoedas iniciais nasceram do ceticismo em relação ao crédito das moedas fiduciárias, com o objetivo de alcançar a abertura, a democracia e a estabilidade na emissão de moeda. No entanto, devido a factores como a falta de valor intrínseco, a maioria das primeiras criptomoedas registou uma volatilidade de preços significativa. Neste contexto, começaram a surgir as moedas estáveis que visam preços estáveis da moeda.

Em comparação com as primeiras criptomoedas como a Bitcoin, as stablecoins off-chain ancoradas em moedas fiduciárias têm os preços mais estáveis, seguidas das stablecoins on-chain ancoradas noutras criptomoedas, enquanto as stablecoins algorítmicas sem valor intrínseco e apenas controladas por entidades privadas apresentam a maior volatilidade de preços. No processo de alcançar a estabilidade dos preços, as moedas estáveis também deram origem a riscos de crédito e riscos de "confiança", caindo num dilema lógico entre "romper com as moedas fiduciárias" e "alcançar a estabilidade dos preços". O mecanismo de funcionamento das stablecoins, seja descentralizado ou mesmo completamente centralizado, contradiz fundamentalmente a intenção original da emissão de moeda digital privada.

Muitos optimistas da cadeia de blocos acreditam que, no futuro, a maior parte dos activos físicos offline serão tokenizados, tornando-se activos digitais na cadeia de blocos. Cada ativo digital pode ser dividido num determinado número de tokens para circulação em todo o mundo, o que promoverá grandemente a otimização da atribuição de recursos. À medida que os activos offline são tokenizados, surge a necessidade de uma moeda digital com preço estável para facilitar eficazmente as transacções entre moedas digitais e tokens através de contratos inteligentes, cumprindo assim as funções de meio de troca, unidade de conta e reserva de valor.

Na opinião do autor, como uma infraestrutura fundamental com atributos financeiros, nós, como pessoas comuns, podemos concentrar-nos nas oportunidades apresentadas pelas stablecoins descentralizadas. Atualmente, existem muitos mecanismos que funcionam há anos como stablecoins sobrecolateralizadas, tais como MakerDAO, DAI, sDAI, Aave, GHO, PRISMA, etc. Talvez no futuro descubra soluções ainda melhores para as moedas estáveis.

Declaração de exoneração de responsabilidade：

1. Este artigo foi reimpresso de[LXDAO], Todos os direitos de autor pertencem ao autor original[shanni]. Se houver objecções a esta reimpressão, contacte a equipa da Gate Learn, que tratará prontamente do assunto.
2. Declaração de exoneração de responsabilidade: Os pontos de vista e opiniões expressos neste artigo são da exclusiva responsabilidade do autor e não constituem um conselho de investimento.
3. As traduções do artigo para outras línguas são efectuadas pela equipa Gate Learn. A menos que seja mencionado, é proibido copiar, distribuir ou plagiar os artigos traduzidos.