إعادة توجيه العنوان الأصلي: تقرير التدرج الرمادي: قد يؤدي انخفاض سعر البيتكوين إلى النصف في عام 2024 إلى تغيير هيكل السوق بشكل جذري

من إنتاج غرفة المعيشة بايلو

تجميع | مشاركة مدونة

يعد النصف القادم لعملة البيتكوين أحد القوى الدافعة المهمة لارتفاع السوق الصاعد في عام 2024. إذا نظرنا إلى تاريخ تطور البيتكوين، فإن كل تنصيف يكون مصحوبًا بزيادة حادة في سعر البيتكوين في السوق؛ بالنسبة لمؤيدي البيتكوين، أصبح النصف أيضًا كرنفالًا كل أربع سنوات.

ولكن ما لا يمكن تجاهله هو أنه لا يوجد في الواقع دليل واضح على أن ارتفاع سعر البيتكوين يرتبط فقط بالتنصيف. قد تكون بيئة الاقتصاد الكلي أيضًا عاملاً حاسماً يؤثر على السعر. ما رأيك في النصف في عام 2024؟ إنها إحدى القضايا التي يجب على ممارسي العملات المشفرة التفكير فيها بعمق هذا العام.

في 9 فبراير 2024، أصدرت Grayscale أحدث تقرير بحثي لها، والذي أشار إلى: سيكون تخفيض عملة البيتكوين إلى النصف في عام 2024 مختلفًا عن كل تقرير سابق، وقد استكشفت وحللت بعمق كيفية تطور عملة البيتكوين بعد النصف في عام 2024 من منظور خفض العرض إلى النصف التأثير، وطرق استجابة القائمين بالتعدين، والأنشطة عبر السلسلة التي تقودها النقوش والطبقة الثانية، وتدفقات رأس المال المحتملة التي تجلبها صناديق الاستثمار المتداولة.

وفيما يلي المحتوى الأصلي.

الملخص

تأثير العرض: سينخفض إصدار البيتكوين إلى النصف في أبريل 2024 تقريبًا. على الرغم من تحديات إيرادات التعدين على المدى القصير، فإن النشاط الأساسي على السلسلة والتحديثات الإيجابية لهيكل السوق تجعل هذا النصف مختلفًا على المستوى الأساسي.

تحديد مواقع القائمين بالتعدين: في مواجهة انخفاض إيرادات المكافآت وارتفاع تكاليف الإنتاج، استعد القائمون بالتعدين من خلال جمع الأموال من خلال إصدارات الأسهم/الديون وبيع الاحتياطيات، في محاولة للتخفيف من الضغوط المالية قصيرة المدى.

النمو المستدام لنشاط Onchain: أدى ظهور النقوش الترتيبية إلى تنشيط نشاط onchain، مع تسجيل أكثر من 59 مليون من المقتنيات غير القابلة للاستبدال (NFT)، مما أدى إلى توليد ما يزيد عن 200 مليون دولار من رسوم المعاملات للقائمين بالتعدين اعتبارًا من فبراير 2024. من المتوقع أن يستمر هذا الاتجاه، مدعومًا باهتمام المطورين المتجدد والابتكارات المستمرة في blockchain Bitcoin.

تأثير سوق صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة: يمكن أن يؤدي استمرار اعتماد صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة إلى امتصاص ضغوط البيع بشكل كبير، مما قد يعيد تشكيل هيكل سوق بيتكوين من خلال توفير مصدر طلب جديد وثابت، وهو أمر إيجابي بالنسبة للسعر.

ومع اقترابنا من النصف في عام 2024، فإن عملة البيتكوين لا تبقى على قيد الحياة فحسب؛ انها تتطور. بعد الموافقة التاريخية على صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية في الولايات المتحدة والتدفقات المتغيرة، فإن هيكل سوق البيتكوين يتطور. في هذه المقالة، سنتعمق في عملية التنصيف – ما هو، وسبب أهميته، وتأثيره التاريخي على أداء البيتكوين. بعد ذلك، سندرس المشهد الحالي للبيتكوين، ولماذا يبدو مختلفًا كثيرًا عما كان عليه قبل عام واحد فقط.

ما هي التنصيف؟

يتم إنشاء عملات بيتكوين الجديدة من خلال عملية تُعرف باسم "التعدين"، حيث تقوم أجهزة الكمبيوتر بحل المشكلات الحسابية المكثفة لكسب مكافآت الكتلة في شكل بيتكوين جديدة. إن إصدار البيتكوين محدود حسب التصميم، فكل أربع سنوات تقريبًا، يتم "تخفيض" مكافآت التعدين إلى النصف، مما يؤدي فعليًا إلى خفض إصدار الرموز الجديدة إلى النصف أيضًا.

تعتبر هذه الخاصية الانكماشية بمثابة جاذبية أساسية للعديد من حاملي البيتكوين. في حين أن عرض النقود الورقية يعتمد على البنوك المركزية، ويخضع عرض المعادن الثمينة لقوى الطبيعة، فقد تم تحديد معدل إصدار البيتكوين وإجمالي العرض من خلال البروتوكول الأساسي منذ بدايته. إن الجمع بين إجمالي العرض الثابت ومعدل التضخم المتناقص تدريجيًا لا يؤدي إلى ندرة العملات فحسب، بل يدمج أيضًا ميزة مكافحة التضخم في البيتكوين. بالإضافة إلى التأثير الواضح على العرض، فإن الإثارة والترقب الملحوظين حول تنصيف بيتكوين ينبع أيضًا من ارتباطها التاريخي بزيادات أسعار بيتكوين:

ومع ذلك، من المهم أن نفهم أن زيادة سعر البيتكوين بعد التنصيف ليست مضمونة. ونظراً للطبيعة المرتقبة لهذه الأحداث، إذا كان ارتفاع الأسعار أمراً مؤكداً، فمن المرجح أن يقوم المستثمرون العقلانيون بالشراء مقدماً، مما يؤدي إلى ارتفاع السعر قبل حدوث النصف. وهذا يثير تساؤلات حول أطر العمل مثل نموذج المخزون إلى التدفق. وفي حين أنه ينشئ رسومًا بيانية جذابة من خلال ربط الندرة بزيادات الأسعار، فإنه يتجاهل حقيقة أن هذه الندرة لا يمكن التنبؤ بها فحسب، بل إنها معروفة أيضًا على نطاق واسع مسبقًا. يتم تأكيد ذلك من خلال النظر إلى العملات المشفرة الأخرى ذات آليات التنصيف المماثلة، مثل Litecoin، والتي لم تشهد باستمرار ارتفاعًا في الأسعار بعد التنصيف. ويشير هذا إلى أنه على الرغم من أن الندرة تؤثر في بعض الأحيان على السعر، إلا أن هناك عوامل أخرى تلعب دورًا أيضًا.

وبدلاً من إرجاع الزيادات في الأسعار بعد التنصيف إلى عمليات التنصيف نفسها فقط، يبدو أن هذه الفترات تزامنت مع أحداث اقتصادية كلية مهمة. على سبيل المثال، في عام 2012، سلطت أزمة الديون الأوروبية الضوء على إمكانات البيتكوين كمخزن بديل للقيمة وسط الاضطرابات الاقتصادية، مما ساهم في ارتفاع سعرها من 12 دولارًا إلى 1100 دولار بحلول نوفمبر 2013. وبالمثل، فإن طفرة العرض الأولي للعملة في عام 2016 - والتي حولت أكثر من 5.6 مليار دولار إلى العملات البديلة - أفادت البيتكوين بشكل غير مباشر أيضًا، مما دفع سعرها من 650 دولارًا إلى 20 ألف دولار بحلول ديسمبر 2017. وعلى وجه الخصوص، خلال جائحة كوفيد-19 لعام 2020، أدت إجراءات التحفيز الموسعة إلى زيادة مخاوف التضخم، مما قد يدفع المستثمرين نحو البيتكوين كتحوط، مما أدى إلى ارتفاع سعرها من 8600 دولار إلى 68 ألف دولار بحلول نوفمبر 2021. يبدو أن هذه الحالات من عدم اليقين في الاقتصاد الكلي والبحث عن خيارات استثمار بديلة تتماشى مع فترات الاهتمام المتزايد بالبيتكوين، من قبيل الصدفة في أوقات التنصيف. يشير هذا النمط إلى أنه في حين أن عمليات التنصيف تساهم في سرد ندرة البيتكوين، فإن السياق الاقتصادي الأوسع وتأثيره على سلوك المستثمر يمكن أن يؤثر أيضًا بشكل خطير على سعر البيتكوين.

في حين أن بيئة الاقتصاد الكلي المستقبلية لا تزال غير مؤكدة (على الرغم من أن لدينا أفكارنا)، فإن الأمر المؤكد هو تأثير النصف على هيكل عرض البيتكوين. دعونا نتعمق في هذا.

تهديد عمال المناجم

يمثل النصف إلى حد كبير تحديًا لعمال مناجم البيتكوين. مع انخفاض إصدار البيتكوين من 6.25 إلى 3.125 بيتكوين لكل كتلة، فإن دخل القائم بالتعدين من مكافآت الكتلة ينخفض فعليًا إلى النصف. وبالإضافة إلى ذلك، فإن النفقات تتزايد أيضا. معدل التجزئة، وهو مقياس لإجمالي القوة الحسابية المستخدمة في تعدين ومعالجة المعاملات على شبكة بيتكوين، يعمل بمثابة وكيل لصعوبة التعدين وهو مدخل رئيسي لحساب نفقات عمال المناجم. في عام 2023، ارتفع متوسط معدل التجزئة لمدة 7 أيام من 255 إكساهاش/ثانية 1 (EH/s) إلى 516 إكساهاش/ثانية - وهي زيادة بنسبة 102%، متجاوزة بشكل كبير نمو عام 2022 البالغ 41% (الشكل 3). هذه الزيادة، مدفوعة جزئيًا بارتفاع سعر بيتكوين طوال عام 2023 واستحواذ الشركات على معدات تعدين أكثر كفاءة استجابة لظروف السوق الإيجابية، تسلط الضوء على التحديات المتصاعدة التي يواجهها القائمون بالتعدين. مزيج من انخفاض الإيرادات وزيادة التكاليف يمكن أن يضع العديد من عمال المناجم في موقف متوتر على المدى القريب.

في حين أن السيناريو قد يبدو رهيبًا، إلا أن هناك أدلة على أن عمال المناجم كانوا يستعدون منذ فترة طويلة للتداعيات المالية للتخفيض إلى النصف. كان هناك اتجاه ملحوظ في قيام القائمين بالتعدين ببيع ممتلكاتهم من البيتكوين على السلسلة في الربع الرابع من عام 2023، ومن المفترض أن يؤدي ذلك إلى بناء السيولة قبل انخفاض مكافآت الكتلة (الشكل 4). بالإضافة إلى ذلك، فإن الجهود الكبيرة لجمع الأموال، مثل عرض أسهم Core Scientific بقيمة 55 مليون دولار، وزيادة أسهم Stronghold بقيمة 15 مليون دولار، وزيادة أسهم Marathon Digital الطموحة البالغة 750 مليون دولار، تؤكد الموقف الاستباقي للصناعة في تعزيز الاحتياطيات. تشير هذه التدابير مجتمعة إلى أن القائمين بتعدين البيتكوين في وضع جيد يسمح لهم بالتغلب على التحديات القادمة، على الأقل على المدى القصير. حتى لو خرج بعض القائمين بالتعدين من السوق بالكامل، فإن الانخفاض الناتج في معدل الهاش يمكن أن يؤدي إلى تعديل في صعوبة التعدين، مما قد يؤدي إلى خفض تكلفة العملة الواحدة لعمال المناجم المتبقين والحفاظ على توازن الشبكة.

في حين أن تقليل مكافآت الكتل يشكل تحديًا، فقد ظهرت مؤخرًا الأدوار المتزايدة للنقوش الترتيبية ومشاريع الطبقة الثانية داخل نظام البيتكوين البيئي كحالات استخدام واعدة. قد توفر هذه الابتكارات جانبًا إيجابيًا للقائمين بالتعدين من خلال تعزيز إنتاجية المعاملات وزيادة رسوم المعاملات للشبكة.

النقوش الترتيبية

كما اكتشفنا سابقًا، تمثل النقوش الترتيبية ("الترتيبية") ابتكارًا رائدًا في نظام Bitcoin البيئي. يمكن "تسجيل" المقتنيات الرقمية التي تتراوح من الصور البسيطة إلى رموز "BRC-20" المخصصة بشكل فريد على ساتوشي محددة (أصغر وحدات البيتكوين، حيث أن كل بيتكوين قابلة للقسمة إلى 100 مليون ساتوشي). وقد حفز هذا البعد الجديد لفائدة البيتكوين نموًا ملحوظًا: حتى الآن، تم تسجيل أكثر من 59 مليون أصل، مما أدى إلى توليد أكثر من 200 مليون دولار من رسوم المعاملات للقائمين بالتعدين.

كان لهذه الزيادة في رسوم الشبكة تأثير عميق، لا سيما في 20 نوفمبر 2023، عندما تجاوزت رسوم المعاملات على شبكة بيتكوين تلك الموجودة على شبكة إيثريوم لأول مرة في التاريخ الحديث. منذ ظهور الترتيبات الترتيبية، كانت هناك عدة مرات عندما استمد القائمون بالتعدين أكثر من 20٪ من رسوم معاملاتهم من رسوم التسجيل بأنفسهم. حتى بالمقارنة مع إجمالي أحجام NFT عبر السلاسل الأخرى، برزت Bitcoin كقائد مهيمن في حجم NFT خلال نوفمبر وديسمبر 2023، وهو تطور لم يتوقعه سوى القليل في أواخر عام 2022.

كان لنجاح الترتيبات آثاره الخاصة على شبكة البيتكوين. ومع تضاؤل مكافآت الكتلة بمرور الوقت، يصبح السؤال حول كيفية تحفيز القائمين بالتعدين لتأمين الشبكة أكثر إلحاحًا. نظرًا لأن رسوم المعاملات من الترتيبات الترتيبية تشكل بالفعل ما يقرب من 20٪ من إجمالي إيرادات عمال التعدين، فإن هذا الاتجاه الناشئ للنشاط الترتيبي يقدم مسارًا جديدًا نحو الحفاظ على أمن الشبكة من خلال زيادة رسوم المعاملات، في الوقت الحالي.

ومع ذلك، فإن هذا النجاح يسلط الضوء أيضًا على تحديات قابلية التوسع لأنه سيتعين على المستخدمين تحمل رسوم المعاملات المرتفعة. وقد يؤدي ذلك إلى ردع المستخدمين عن المشاركة في المعاملات الأساسية مثل التحويلات. بالإضافة إلى ذلك، فإن بنية البيتكوين تحد من قابلية البرمجة، مما يفرض المزيد من القيود على تطوير التطبيقات المعقدة التي يمكنها استخدام هذه الترتيبات. يؤكد هذا السيناريو على الحاجة إلى توسيع نطاق الحلول التي يمكنها استيعاب زيادة الإنتاجية للمعاملات الفعالة وحالات الاستخدام الموسعة، مثل تداول NFTs ورموز BRC20.

ردًا على ذلك، يستكشف المجتمع طرقًا مشابهة لتلك التي تقوم بها إيثريوم، مثل عمليات تجميع الطبقة الثانية، لتعزيز قابلية التوسع وسهولة الاستخدام. ويشير الاهتمام المتزايد بالمحافظ التي تدعم تقنية الجذر الجذري، والتي توفر قابلية برمجة أكبر من خلال ميزات الخصوصية والكفاءة المحسنة، إلى تحرك جماعي نحو معالجة هذه التحديات. مع تضخم رسوم المعاملات على سلسلة البيتكوين الرئيسية، يظهر تطوير شبكات الطبقة الثانية كخطوة محتملة للأمام.

كما ناقشنا في مقالتنا السابقة حول الترتيبيات، فإن عودة ظهور الترتيبيات وإدخال رموز BRC-20 قد حفزت تحولًا ثقافيًا داخل مجتمع البيتكوين، مما اجتذب موجة جديدة من المطورين المهتمين بالإمكانيات المتزايدة للشبكة. يمكن القول إن هذا التحول هو أحد أهم التطورات بالنسبة للبيتكوين، لأنه لا يؤدي إلى تنويع النظام البيئي فحسب، بل يعيد تنشيط المجتمع أيضًا من خلال وجهات نظر جديدة ومشاريع مبتكرة للمضي قدمًا.

ومن بين حلول الطبقة الثانية (L2) الحالية، كان بعضها يضع بهدوء الأساس لهذا التطور لسنوات. تبرز Stacks كمنصة قدمت عقودًا ذكية معبرة تمامًا إلى Bitcoin. لقد عززت تطوير العديد من التطبيقات اللامركزية (dApps) التي تستفيد من أمان Bitcoin، مما يتيح وظائف تتراوح من DeFi إلى NFTs. تمثل هذه التطبيقات اللامركزية طليعة انتقال Bitcoin إلى نظام بيئي متعدد الأوجه، قادر على دعم مجموعة واسعة من التطبيقات القائمة على blockchain.

تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة

وبعيدًا عن أساسيات onchain الإيجابية بشكل عام، يبدو هيكل سوق Bitcoin مفيدًا للسعر بعد النصف. تاريخيًا، أحدثت مكافآت الكتلة ضغوط بيع محتملة في السوق، مع إمكانية بيع جميع عملات البيتكوين المستخرجة حديثًا، مما يؤثر على الأسعار. حاليًا، يعادل 6.25 بيتكوين المستخرج لكل كتلة ما يقرب من 14 مليار دولار سنويًا (بافتراض أن سعر البيتكوين هو 43 ألف دولار). ومن أجل الحفاظ على الأسعار الحالية، هناك حاجة إلى ضغط شراء مماثل قدره 14 مليار دولار سنويا. بعد التنصيف، ستنخفض هذه المتطلبات بمقدار النصف: مع استخراج 3.125 بيتكوين فقط لكل كتلة، وهذا يعادل انخفاضًا يصل إلى 7 مليارات دولار سنويًا، مما يخفف ضغط البيع بشكل فعال.

توفر صناديق الاستثمار المتداولة، بشكل عام، إمكانية الوصول إلى التعرض للبيتكوين لشبكة أكبر من المستثمرين والمستشارين الماليين ومخصصي سوق رأس المال، مما قد يؤدي بمرور الوقت إلى زيادة في التبني السائد. بعد الموافقات الفورية لصندوق بيتكوين المتداول في الولايات المتحدة، بلغ صافي التدفقات الأولية إلى هذه المنتجات التي تم إطلاقها حديثًا ما يقرب من 1.5 مليار دولار في أول 15 يوم تداول فقط، مما يمتص ما يعادل تقريبًا ما يعادل ثلاثة أشهر من ضغوط البيع المحتملة بعد النصف. في حين أن الانفجار في صافي التدفقات في الأيام القليلة الأولى كان من المحتمل أن يعزى إلى الإثارة الأولية والطلب المكبوت، بافتراض حالة ثابتة من صافي التدفقات إلى جانب استمرار اعتماد النظام البيئي للبيتكوين ونضجه، يمكن أن تكون تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة بمثابة موازنة لضغط البيع المستمر من إصدار التعدين. يشير تحليل الحساسية لصافي التدفقات اليومية التي تتراوح من مليون دولار إلى 10 ملايين دولار إلى أنه عند الحد الأعلى، يمكن أن يعكس انخفاض ضغط البيع تأثيرات النصف الآخر، مما يؤدي إلى تحويل هيكل سوق بيتكوين بشكل أساسي بطريقة إيجابية.

خاتمة

لم تنجح عملة البيتكوين في النجاة من عاصفة السوق الهابطة فحسب، بل ظهرت أيضًا أقوى، متحدية التصورات التي عفا عليها الزمن مع تطورها في العام الماضي. على الرغم من أنه تم الإعلان عنها منذ فترة طويلة على أنها ذهب رقمي، إلا أن التطورات الأخيرة تشير إلى أن عملة البيتكوين تتطور إلى شيء أكثر أهمية. مدفوعة بارتفاع نشاط onchain، مدعومًا بزخم كبير في هيكل السوق، ومؤكدًا بندرتها المتأصلة، أظهرت Bitcoin مرونتها. سيتابع فريق Grayscale Research تطوره عن كثب قبل وبعد التنصيف في أبريل 2024، حيث نعتقد أن مستقبل Bitcoin يضيء بشكل مشرق.

تنصل:

1. تمت إعادة طباعة هذه المقالة من [Bailu Living Room]، إعادة توجيه العنوان الأصلي "تقرير التدرج الرمادي: يمكن أن يؤدي تخفيض عملة البيتكوين إلى النصف في عام 2024 إلى تغيير هيكل السوق بشكل جذري"، جميع حقوق الطبع والنشر مملوكة للمؤلف الأصلي [تدرج الرمادي]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه، فيرجى الاتصال بفريق Gate Learn ، وسوف يتعاملون معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط آراء المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر ذلك، يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة.