تاريخ التطوير

ظهر مفهوم DeFi في عام 2018، مع تطور بورصات العملات المشفرة غير المركزية (DEXs) وبروتوكولات الإقراض من خلال التحسينات المستمرة. هذا قدّم إمكانيات DeFi الموسّعة، مستلهمًا الإلهام من الأنظمة المالية التقليدية، مما أدى إلى إنشاء الاشتقاقات والعقود والتطبيقات الأخرى. عرضت منتجات DeFi منصة لتدفق رؤوس الأموال خلال هذه الفترة، لكن السيولة العامة وقاعدة المستخدمين بشكل عام بقيت محدودة.

ومع ذلك، يُعتبر عام 2020 بشكل واسع بداية حقيقية لـ DeFi. أظهرت النظام البيئي إمكانيات نمو هائلة، وهو مدفوع إلى حد كبير بانفجار قيمة سوق الإقراض. كان أحد العوامل الرئيسية وراء ذلك هو هوس تعدين السيولة الذي أثاره بروتوكول الإقراض Compound. كانت قوة دافعة أخرى هي القابلية للتكامل بين بروتوكولات DeFi، التي سهلت التطوير العمودي لقطاع الإقراض، مما دفع بتطبيقات متنوعة وتعزيز الطلب القوي على الإقراض بين المشاركين.

بعد عام 2021، أكد ارتفاع شبكات البلوكشين الجديدة أكثر فأكثر على الإقراض كمكون أساسي لنظام الديفي المالي. بقي الإقراض ككتلة أساسية للنظم الموجودة على السلسلة. مع مرور الوقت، نضجت بروتوكولات الإقراض، مع إيثيريوم يقود الهجوم من خلال توفير بيئة مزروعة بشكل جيد للترقيات التكرارية والابتكار. كان أسرع وأكثر أمانًا طريقة لتطوير نظام بلوكشين بسرعة غالبًا ما تكون نسخ بروتوكولات موثوقة من إيثيريوم مباشرة. جذبت هذه البروتوكولات المستخدمين بمكافآت تعدين السيولة العالية. نتيجة لذلك، كانت هناك قليل من التمييز في منتجات الإقراض عبر سلاسل مختلفة، مع التركيز على المنافسة بشكل أساسي على الحصول على السيولة.

في السنوات الأخيرة ، عندما أصبح الازدحام وارتفاع الرسوم على شبكة Ethereum من القضايا البارزة ، سعت العديد من بروتوكولات الإقراض إلى حلول عبر السلسلة ومتعددة السلاسل لتعزيز الكفاءة وخفض التكاليف. من ناحية ، توسعت البروتوكولات من خلال النشر على سلاسل الكتل الأحدث واعتماد أدوات جسر عبر السلسلة لتمكين التشغيل البيني للأصول والبيانات. من ناحية أخرى ، عندما بدأ التمويل التقليدي والقطاعات الاقتصادية في العالم الحقيقي في الاهتمام بالتمويل اللامركزي ، استكشفت بروتوكولات الإقراض إمكانية جلب أصول العالم الحقيقي (RWAs) إلى السلسلة لتوسيع نطاق وتأثير سوق الإقراض. بدأت بعض البروتوكولات بالفعل في تجربة ترميز الأصول مثل العقارات والمركبات والفواتير ، وتقديم خدمات الإقراض المقابلة.

في جوهرها، تدور جميع الأنظمة المالية حول خدمات السيولة. مع تطور نظام البلوكشين، سيستمر سوق الإقراض، الجزء الرئيسي من البنية التحتية على السلسلة، في الابتكار وإدخال نماذج جديدة. من المتوقع أن يصبح مستقبل الإقراض متنوعًا وديناميكيًا بشكل متزايد.

مبادئ الإقراض

بالنسبة للمستخدمين ، ينطوي عملية الإقراض التقليدية على أربع عمليات رئيسية: الإيداع والاقتراض والسحب والسداد. المشاركون في هذه العملية هم المودعون والمقترضون والبنك ، حيث يعمل البنك كجهة ثالثة لتيسير المعاملات بين القرض والمقترض. خلال هذه العملية ، يقوم البنك بأداء ثلاثة أدوار رئيسية:

1. سجل الحافظة: تتبع الأوقات التي يقوم فيها المستخدمون بإيداع الأموال وسدادها.
2. وسيط السيولة: مطابقة المقترضين والمقرضين لتلبية احتياجات الاقتراض.
3. محصل الديون: متابعة استرداد الديون من المقترضين في حالات العجز.

في سوق الاقراض ديفي، يقوم المستخدمون لا يزالون بأداء نفس العمليات الأربعة - الإيداع، والاقتراض، والسحب، والسداد - ولكن التفاعل مع البنك يتم استبداله بالتفاعل مع العقود الذكية، مما يقضي على الحاجة إلى وسيط طرف ثالث. بالنسبة لبروتوكولات ديفي، يمكن تقسيم التحديات الأساسية التي يجب معالجتها إلى ثلاث مجالات:

1. الحفظ التسجيلي: نظرًا لأن سلسلة الكتل تعمل في الأساس كسجل موزع، يمكن للعقود الذكية استخدام ارتفاع كتلة Ethereum كطابع زمني لتحديث بيانات المستخدم ذات الصلة، وبالتالي حل وظيفة الحفظ التسجيلي.
2. تطابق السيولة: يعالج نموذج حوض السيولة مشكلة السيولة عن طريق تمكين عمليات التطابق السريعة بين احتياجات الإقراض والاقتراض. يضع المودعون أموالهم في حوض سيولة مشترك، في حين يقترض المقترضون مباشرة منه. نظرًا لعدم وجود شروط ثابتة، يمكن للمقترضين سداد القروض في أي وقت، مما يتيح الاقتراض والسداد المرن.
3. تسوية الديون: ضمان سداد الديون أمر بالغ الأهمية لبقاء منتجات الإقراض. بدون جامع ديون مركزي ، يجب أن تعتمد بروتوكولات DeFi على آليات بديلة. أولا، يسمح الإفراط في الضمانات للمقترضين بتأمين قروضهم بضمانات، مثل الأصول المشفرة، التي يمكن تصفيتها في حالة التخلف عن السداد. إذا تخلف المقترض عن السداد ، يمكن بيع الضمان لسداد القرض. ثانيا ، يمكن لأي شخص التدخل لسداد الدين نيابة عن المقترض عن طريق شراء الضمان بسعر مخفض. تخلق هذه الآلية فرص المراجحة ، وتحفز الآخرين على سداد ديون المقترض.

من خلال معالجة هذه العناصر الثلاث - الحفظ الدقيق للسجلات وتطابق السيولة وتسوية الديون - يمكن لبروتوكولات الإقراض DeFi أن تعمل بفعالية دون وسطاء ماليين تقليديين.

الإقراض بمعدل فائدة متغير

يمكن تقسيم أسواق الإقراض إلى فئتين بناء على هيكل أسعار الفائدة: أسواق أسعار الفائدة المتغيرة وأسواق أسعار الفائدة الثابتة. لقد نضج قطاع الإقراض بسعر الفائدة المتغير بشكل كبير. تعمل "الثلاثة الكبار" في إقراض DeFi - Maker و Compound و Aave - كمراكز سيولة أساسية ، حيث يوسعون بشكل مطرد وجودهم عبر مختلف النظم البيئية ويوسعون آفاق أعمالهم باستمرار.

مع التركيز على Aave كمثال ، تم إطلاقه في الأصل باسم ETHLend في عام 2017 من خلال ICO. في البداية ، قدمت ETHLend نموذج إقراض نظير إلى نظير. ومع ذلك ، نظرا لعدم الكفاءة في مطابقة المقترضين والمقرضين ، تحول المشروع في عام 2019 إلى نموذج الإقراض المضمون ، حيث قدم منتجات مثل القروض السريعة وتفويض الائتمان. اكتسبت قروض الفلاش اهتماما كبيرا بعد اختراق bZx لعام 2020 ، مما جعل Aave في دائرة الضوء. قرب نهاية عام 2020 ، أدخلت Aave تغييرات على نموذجها الاقتصادي من خلال إضافة وحدة أمان وإطلاق تعدين السيولة. شهد البروتوكول نموا هائلا في عام 2021 ، مدفوعا بشكل أساسي بنشره على Polygon و Avalanche و Optimism. على مدى خمس سنوات ، عززت Aave كواحدة من "الثلاثة الكبار" في إقراض DeFi.

في بروتوكولات معدل الفائدة المتغيرة، يمكن تصنيف الإقراض بشكل أفضل استنادًا إلى مستوى التمويل إلى الإغراق وعدم الإغراق.

1. الإقراض المضمون بمزيد من الرهن
   في الوقت الحالي ، يهيمن الإقراض المفرط على سوق الإقراض DeFi. بناء على نوع الضمان ، يمكن تقسيم هذا النوع من الإقراض إلى إقراض مضمون بالعملة المستقرة وإقراض مضمون للأصول المشفرة. مهدت MakerDAO ، كشركة رائدة ، الطريق لقطاع العملات المستقرة المضمونة بشكل مفرط. نمت بروتوكولات مثل Liquity بسرعة منذ إطلاقها ، مع العملات المستقرة مثل DAI و LUSD كأمثلة بارزة على العملات المستقرة الناجحة المضمونة. مع نضوج صناعة DeFi ، غامرت العديد من مشاريع DeFi الراسخة في سوق العملات المستقرة ، حيث أطلقت منتجات تنافسية مفرطة الضمان مثل GHO و crvUSD.

2. الإقراض غير المضمون بضمان زائد
   يمكن تقسيم هذا إلى التداول الرافع والإقراض غير المؤمن. بروتوكولات الإقراض غير المؤمنة مثل TruFi تسمح بالقروض بدون ضمانات، في حين يقدم Gearbox التداول الرافع. يربط Gearbox بين المودعين والمقترضين من خلال حسابات الائتمان ويتفاعل مع العديد من بروتوكولات DeFi، مما يوفر رافعة مالية تصل إلى 10 مرات.

إعارة بفائدة ثابتة

بالمقارنة مع إعطاء الفائدة المتغيرة، بدأ تطوير قطاع الفائدة الثابتة في وقت لاحق، مع ظهور معظم المشاريع في النصف الثاني من عام 2020. حاليًا، لم يصل السوق بعد إلى مقياس كبير. يعتمد العديد من بروتوكولات الفائدة الثابتة بشكل أساسي على مشاريع الإقراض ذات الفائدة المتغيرة الرائدة لجذب المستخدمين، مجذبة المستخدمين الذين ليسوا بالضرورة مشاركين على المدى الطويل. بالإضافة إلى ذلك، غالبًا ما تحافظ هذه البروتوكولات على السيولة من خلال حوافز التعدين، مما يؤدي إلى سحب المستخدمين بمجرد تقلص المكافآت.

يمكن تصنيف بروتوكولات سعر الفائدة الثابت في السوق إلى الأنواع التالية:

1. صكوك بدون فوائد:
   هذه البروتوكولات تقوم بطباعة وإصدار رموز سندات بصفر الكوبون التجارية التي يمكن تداولها بخصم مع تاريخ استحقاق ثابت. يمكن للمستخدمين سداد ديونهم بسعر فائدة محدد عند استحقاق السداد لاسترداد رهنهم. هذا النوع من البروتوكول يشكل أساس الإقراض بمعدل فائدة ثابت. الأمثلة تشمل Yield و Notional.

2. تجزئة الربح:
   على غرار تقسيم الكوبون في السندات التقليدية، تقوم هذه الطريقة بتفريق إيداع المستخدم إلى جزئين: الرأسمال والعائد. يتم تجزئة كل جزء إلى أصول ذات شروط وعوائد ثابتة. أمثلة على البروتوكولات التي تستخدم هذا النموذج تشمل Pendle و Element.

3. تقسيم المخاطر بناءً على الشريحة:
   يقوم هذا النموذج بتقسيم العوائد إلى شرائح كبيرة وصغيرة. يتلقى المشاركون في الشريحة الكبيرة عوائد أقل ولكنهم يتحملون مخاطر أقل ، بينما يمكن للمستخدمين في الشريحة الصغيرة الحصول على عوائد أعلى ولكنهم في كثير من الأحيان يجب أن يقدموا ضمانات لرأس المال في الشريحة الكبيرة. بروتوكول BarnBridge هو مثال على بروتوكول يستخدم هذا النوع من الهيكل.

4. صفقات مبادلة معدل الفائدة:
   في هذا النموذج، يمكن للمستخدمين تبادل أسعار الفائدة العائمة مع أسعار الفائدة الثابتة، باستخدام نفس المبدأ. يتيح ذلك للمشاركين إدارة أنواع مختلفة من تعرض الأسعار. تسهل بروتوكولات مثل Horizen هذه صفقات تبادل أسعار الفائدة.

إقراض الأصول طويلة الذيل

البروتوكولات الرائدة في الإقراض عادةً ما تستخدم أصولًا رئيسية ذات سيولة عالية كضمان. ومع ذلك، يتم تجاهل الأصول طويلة الذيل ذات السيولة المنخفضة وحجم التداول الصغير ورأس المال السوقي المنخفض نسبيًا في كثير من الأحيان. ونتيجة لذلك، تقوم البروتوكولات الجديدة للإقراض باستكشاف حالات الاستخدام لهذه الأصول غير المستخدمة بشكل كبير.

حالياً، لم يظهر أي لاعب سائد في مجال إقراض الأصول طويلة الذيل. كانت إيولر فاينانس بروتوكولاً ملحوظًا أظهر الوعد مع قائمته غير المرخصة للأصول. كانت تدير المخاطر عن طريق تصنيف الأصول إلى طبقات مختلفة وضبط قدرتها على الاقتراض للتخفيف من مخاطر السيولة. في ذروتها، كان لدى إيولر فاينانس إجمالي القيمة المقفلة (TVL) بقيمة 300 مليون دولار، لكن الضعف في منطق أعمالها أدى إلى اختراق، مما تسبب في توقف البروتوكول عن العمل.

تكتسب سايلو فاينانس الزخم حاليًا في هذا المجال. إنها تستخدم نهجًا جديدًا عن طريق تنظيم حمامات الإقراض الخاصة بها إلى "الأنفاق" المعزولة، حيث يكون كل حوض مستقل عن الآخرين. يتم تحقيق عزل المخاطر هذا عن طريق استخدام الأصول الجسرية كوسطاء، لذلك إذا كانت هناك مشكلة في أحد الأنفاق، فإنها لا تؤثر على الآخرين.

نظرًا لتقلب أسعار الأصول ذات الذيل الطويل العالي ، يحد العديد من البروتوكولات من قدرتهم على الاقتراض كإجراء إدارة المخاطر. يعتبر اقتراض الأصول ذات الذيل الطويل أكثر جاذبية في الأسواق الهابطة ، حيث يراهن المستخدمون الذين يقومون ببيع هذه الأصول على انخفاض الأسعار. ومع ذلك ، يتعرض المستخدمون الذين يقومون ببيع أصول ذات طويلة في الأسواق الصاعدة لمخاطر زيادة أسعار كبيرة ، مما يجعلها أقل عملية.

قد يكون سبب رغبة المستخدمين في استعارة الأصول طويلة الأجل هو أن هذه الأصول قد تكون لها حالات استخدام أكثر ربحية، مثل توفير السيولة (LP) أو زراعة العائد، حيث قد تتفوق العوائد على تقلب سعر الأصول. في مثل هذه الحالات، تلعب الاستراتيجيات المقدمة من البروتوكول دوراً حاسماً في جعل إقراض الأصول طويلة الأجل جاذباً.

في الخلاصة، على الرغم من الاهتمام المتزايد بإقراض الأصول طويلة الذيل، فإن البروتوكولات في هذا المجال تواجه تحديات كبيرة.

إقراض NFT

شهد سوق الرموز غير القابلة للتبادل (NFTs) نموًا متفجرًا في عام 2021، مع ارتفاع كبير في حجم التداول ومشاركة المستخدمين. هذا النشاط المتزايد، جنبًا إلى جنب مع الحاجة إلى سيولة لأصول NFT، أدى إلى ظهور أسواق الإقراض المرصوفة بالرهن العقاري لـ NFT.

الغرض الأساسي من الإقراض المرهون بالـNFT هو تحسين سيولة أصول الـNFT. يتضمن الإطار الرئيسي تقدير قيمة لـNFT وتقديم قروض بناءً على نسبة معينة من تلك القيمة. يوفر هذا السيولة لحائزي الـNFT، الذين يمكنهم استخدام NFTs الخاصة بهم كضمان. من خلال الإقراض بالـNFT، يدفع حائزو الـNFT فائدة على القروض للوصول إلى رأس المال الاستثماري الجديد، ويكسب القرضاء فائدة على قروضهم، وتسهل المنصات هذه المعاملات مقابل رسوم.

سوق إقراض NFT لا يزال في مراحله الأولى، حيث تظل معظم المشاريع صغيرة الحجم وفي مراحلها الأولية من تطوير المنصات وتوسيع الأعمال. يهيمن نموذجان رئيسيان على المجال: الإقراض الند للند (P2P) والإقراض من الند إلى المجموعة (P2Pool).

• الإقراض ند-إلى-ند (P2P):
  أبرز مشروع P2P هو NFTfi، الذي يوفر توافقًا بين المقترضين والمقرضين بشكل فردي. ميزة هذا النموذج هي أنه يمكنه تلبية الاحتياجات الشخصية للغاية، ويمكن للمقرضين ممارسة الرقابة على المخاطر بشكل دقيق حسب الحالة. ومع ذلك، يعتبر هذا النموذج غير فعال، حيث قد يستغرق الأمر وقتًا لإيجاد المقرض المناسب، مما يبطئ نمو المنصة.

• إقراض نظير إلى بركة (P2Pool):
  أكبر مشروع P2Pool هو BendDAO، الذي يوفر سيولة فورية للمقترضين من خلال تجميع رأس المال من القرضاء. ميزة هذا النموذج هي زيادة الكفاءة، مما يسمح للمقترضين بالوصول إلى الأموال بشكل أسرع وللمنصة بتوفير سيولة أسرع. ومع ذلك، يكمن الخطر في تراكم الديون السيئة المحتملة إذا تراجعت قيمة المقترضات NFT المرهونة بشكل كبير، مما يمكن أن يؤدي إلى أزمات سيولة أو تصفية عامة للتجمع.

معظم مشاريع الإقراض NFT حاليا تفضل نموذج P2Pool بسبب كفاءته وقدرته على تلبية طلب المستخدم. بالإضافة إلى ذلك، النماذج P2Pool أكثر توافقا مع شراكات مع بروتوكولات DeFi، مما يعزز السيولة ويشجع على المنافسة في القطاع.

إقراض الأصول العقارية

مع السوق الهابطة المطولة في مجال العملات المشفرة ، جنبا إلى جنب مع سياسات رفع أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي ، تقلصت TVL (القيمة الإجمالية المقفلة) في قطاع DeFi بشكل كبير. أدى تدفق رأس المال من السوق إلى انكماش في القيمة السوقية ، تاركا الأصول الخاملة بحثا عن روايات جديدة لدفع النمو. ونتيجة لذلك، تحول الاهتمام نحو السوق المالية التقليدية الشاسعة - أصول العالم الحقيقي (RWA)، والتي تمثل فئة أصول بعدة تريليونات من الدولارات. تهدف هذه الخطوة إلى جلب الأصول خارج السلسلة إلى السلسلة ، مما يمثل بداية سرد RWA. قدمت بروتوكولات DeFi الممتازة مثل MakerDAO بالفعل خدمات متعلقة ب RWA ، وأطلق مؤسس المجمع مشروعا ثانيا يركز على RWA. نظرا لقواعد المستخدمين الراسخة لهذه البروتوكولات الرائدة والسيولة القوية ، فإنها تتمتع بميزة المحرك الأول ، مما يزيد من حدة المنافسة داخل مساحة RWA.

تتصل شركة Maple Finance بالمقرضين المؤسسيين مع حمامات القروض، مما يتيح للمقترضين الحصول على قروض غير مضمونة من خلال تقديم سمعة ائتمانية ومعلومات تجارية. يمكن للمقرضين كسب الفائدة عن طريق توفير سيولة لحمامات مختلفة، لكل منها ملف مخاطر وعائد خاص بها. تعاونت البروتوكول مع Centrifuge لإدخال القروض المدعومة بالأصول العقارية على منصتها.

الجوانب الأساسية لتنمية الإقراض

1. آلية المطابقة استنادا إلى طرق المطابقة المختلفة ، يمكن تقسيم نماذج الإقراض إلى نظير إلى نظير (P2P) وإقراض نظير إلى مجمع. في إقراض P2P ، يشارك المقترضون والمقرضون مباشرة ، مما يتطلب وقتا وجهدا للعثور على طرف مقابل مناسب للمعاملة. في الإقراض من نظير إلى مجمع ، يتفاعل كل من المقترضين والمقرضين مع مجمع سيولة مشترك ، وفقا لقواعده لتسهيل الإقراض ، وبالتالي تحسين الكفاءة. نموذج نظير إلى تجمع هو النهج السائد حاليا ، كما هو موضح في بروتوكولات مثل AAVE و Compound. يعمل هذا النموذج على توزيع المخاطر بشكل فعال ، حيث يتقاسم جميع مزودي السيولة عبء الديون المعدومة. ومع ذلك ، نظرا لأن جزءا كبيرا من الأموال غالبا ما يظل خاملا ، فإن معدل استخدام رأس المال لمقدمي السيولة منخفض نسبيا.
2. نموذج سعر الفائدة يعد نموذج سعر الفائدة بشكل ديناميكي الأسعار الخاصة بالإيداع والاقتراض بناءً على معدل استخدام رأس المال، وهو نسبة الأموال المقترضة إلى حجم الحوض الإجمالي. عندما يصل معدل الاستخدام إلى 100%، فإن ذلك يعني أن جميع الأموال المتاحة قد تمت إقراضها. في مثل هذه الحالات، إذا كان بعض المودعين يرغبون في سحب الأموال، فقد يحدث هروب للبنك. وبالتالي، المفتاح لتصميم نموذج سعر الفائدة المناسب هو الحفاظ على سعر اقتراض معقول لضمان سيولة الحوض.

خذ المركب كمثال. وسيزداد معدل الاقتراض تدريجيا مع ارتفاع الاستخدام، ولكن التغييرات كانت خفيفة نسبيا. نتيجة لذلك ، عندما كان الاستخدام مرتفعا ، لم يتمكن النموذج من تحفيز السوق بشكل فعال ، مما قد يؤدي إلى استنفاد السيولة في المجمع. في التكرارات اللاحقة ، قدم المركب مفهوم معدل الاستخدام الأمثل. وبمجرد أن يتجاوز الاستخدام هذا المستوى الأمثل، يرتفع معدل الاقتراض بشكل حاد لقمع الطلب على الاقتراض وحماية المجمع. وبالمثل، سيرتفع سعر الفائدة على الودائع لتحفيز المودعين على إضافة المزيد من السيولة، مما يساعد على استعادة التوازن بين العرض والطلب في المجمع.
هذا النموذج لسعر الفائدة يعمل كالبنية الأساسية لمعظم بروتوكولات الإقراض في السوق الحالية.

1. آلية التصفية عندما يتجاوز مركز المقترض عتبة الأمان ، يتم بيع جزء من ضماناته بسعر أقل من سعر السوق لسداد أصل القرض والفائدة ، مما يضمن التشغيل العادي لمجمع السيولة. يؤثر تصميم آلية التصفية بشكل مباشر على ما إذا كان سيتم تصفية مركز المستخدم وبأي سعر. يجب مراعاة عدة عوامل:
   • نوع الضمان: تختار بروتوكولات الإقراض عادة الأصول الرئيسية السائلة بشكل كبير كضمان، حيث يقلل التطبيق الأوسع والقيمة الأعلى للأصول السائلة من مخاطر "النقود السيئة تطرد النقود الجيدة".
   • نسبة الرهن: تحدد البروتوكولات نسب رهن منخفضة نسبيًا لضمان أن يمكن للرهن أن يغطي الدين عند التصفية. عمومًا، كلما زادت سيولة الأصل، زادت نسبة الرهن، وعلى العكس، يميل الأصول غير السائلة إلى وجود نسب رهن أقل، لنفس الأسباب التي تحدد اختيار الرهن.
   • آلية تغذية الأسعار: تعتمد بروتوكولات الإقراض على تغذية الأسعار الخارجية للسيولة. ومع ذلك، فإن تغذية الأسعار من مصدر واحد غير عميق (أوراكل) عرضة للتلاعب وقد يؤدي إلى السيولة غير الطبيعية. للحد من ذلك، يحتاج بروتوكولات الإقراض إلى مصادر أسعار مستقرة ومتنوعة.