المشهد الحالي لمجال العملات الرقمية VC

أدى تفوق العملات الميمية مؤخرًا مقارنة بالمشاريع المدعومة برأس المال المغامر (VC) إلى انتقاد الكثير من المشاركين في السوق لشركات رأس المال المغامر واستثماراتها. بينما تعتبر بعض الانتقادات صحيحة، فإن البعض الآخر يفتقر إلى فهم أعمق للتداخلات في السوق الخاص.

من الشائع أن تجمع المشاريع جولات متعددة من التمويل لتوسيع نطاق منتجاتها قبل أحداث إنشاء الرمز المميز (TGE). في مقابل المساهمة برأس مال أكثر خطورة في المراحل المبكرة ، يتم منح VCs تقييمات رمزية أقل. تستفيد المشاريع من رأس المال الاستراتيجي ، مثل دعم التسويق ، واستشارات الرموز المميزة ، والوصول إلى شبكة VC: الموارد التي لا يستطيع مستثمرو التجزئة الصغار توفيرها عادة. مع تقدم عملية جمع الأموال وتحول التقييمات، سيتغير أيضا نوع رأس المال المغامر الذي يشارك لأن كل رأس مال استثماري لديه ملف مخاطر وحجم صندوق مختلفين.

تحليل لمجال العملات الرقمية وأحجامها

المصدر (المصادر): بيتشبوك

معظم مجال العملات الرقمية VC لديها أصول تحت إدارة أقل من 50 مليون دولار مما يؤدي بهم إلى الاستثمار في مشاريع في مرحلة ما قبل المنتج بتقييمات أقل. من أجل توحيد مصالح مستثمري رأس المال الاستثماري وأصحاب المصلحة الآخرين على المدى الطويل، تخضع الرموز المكتسبة من السوق الخاصة لشروط تجميد وتخصيص.

المضاربة العامة في مخاطر وعائدات العملات الرقمية المضمونة

خلال فترة التخصيص، غالبًا ما يواجه رؤساء الرأسمال الاستثماري خسائر غير محققة كبيرة يمكنهم التحوط من خلال الأدوات المشتقة أو ترتيب صفقات خارج البورصة (OTC) مع المشترين الخاصين. ومع ذلك، يواجهون قيودًا في تنفيذ استراتيجيات التحوط بسبب الأوامر الاستثمارية ومتطلبات رأس المال وقيود السيولة. وقد يفتقر بعض رؤساء الرأسمال الاستثماري إلى المعرفة التنفيذية والإطار الإدارة لإدارة المراكز السائلة، مما يشكل عائقًا إضافيًا أمام التحوط الفعال.

وبالتالي، أصبحت مكاتب OTC الخيار الأكثر جدوى للعملات الرقمية لتحقيق أرباحها قبل TGE. على عكس الأسواق الثانوية، حيث تكون المعلومات المتعلقة بأحجام التجارة العالمية والتقديرات عامة، تعمل الأسواق OTC بطريقة مختلفة. يتم إجراء الصفقات بشكل خاص، مما يجعل من الصعب على منصة موحدة تتبع البيانات التجارية العالمية. من الصعب تقدير حجم سوق OTC، ولكن النشاط المبلغ عنه من مكاتب OTC يمكن أن يكشف عن الاتجاهات.

STIX، وهو مكتب OTC مدعوم من Fisher8 Capital ، عالج أكثر من 200 مليون دولار في حجم تداول OTC منذ إنشائه في أواخر عام 2023. تتعامل STIX بشكل أساسي مع الأصول في أفضل 200 عملة بديلة (أولية وثانوية). شهد العام الماضي نشاطا كبيرا خارج البورصة ، بما في ذلك عمليات التصفية (بيع عقارات FTX $WLD المقفلة و $SOL) وصفقات الخزانة المباشرة من المؤسسات الرمزية ($SUI و $AVAX وغيرها). نتوقع اتجاها زمنيا للنمو في هذا السوق ، مدعوما برغبة شركات رأس المال المغامر في تحقيق مكاسبها مبكرا والطلب على رأس المال لمشاريع ما بعد TGE.

الحالة لـ OTC: اكتشاف الأسعار يحدث في جولات خاصة

فيما يلي قائمة بالرموز المدعومة من قبل VC وأدائها منذ TGE. وجاءت أغلبية هذه الرموز عاجزة عن الحفاظ على تقييماتها العالية بعد ثلاثة أشهر، مما يجعل من غير المرجح أن يحقق رواد رأس المال الاستثمارات الخاصة بهم عندما بدأت فترة الاقتناص. هذا النوع من التحركات في الأسعار ضار بجميع مشاركي السوق. حيث يصبح المشاركون السائلون في السوق الذين اشتروا بأسعار أعلى في النهاية بائعين هيكليين إلى جانب رواد رأس المال الاستثماري عندما يتلقون رموزهم المقتنصة.

أداء رموز TGE على Binance في 2024

المصدر (المصادر): أرتيميس

إن الممارسة الشائعة لرفع تقييمات الأصول طوال دورة جمع التبرعات قد خصصت بشكل كبير لالتقاط الفرص والتفاؤل بالسوق. يكشف هذه الظاهرة عن تعرض المستثمرين التجزئة بشكل رئيسي لاكتشاف أسعار سلبية بعد TGE. بدون حوافز كافية لمشاركي السوق العامة لدعم مشروع ما، ينشأ سيناريو خسارة-خسارة. كل من رؤوس الأموال والمستثمرون التجزئة يواجهان تحديات على المدى الطويل حيث تتقارب الأسواق نحو القيمة العادلة.

الأداء التوضيحي للعملات

مصدر (مصادر):0xLouisT

نحن نعتقد بثقة أن ترك مساحة لاكتشاف الأسعار الصاعدة في السوق الثانوي سيساعد في بناء قاعدة دعم أقوى، مما يعزز في نهاية المطاف طول عمر المشروع. أحد الطرق الموجودة التي تهدف إلى تيسير اكتشاف الأسعار قبل TGE للمشاركين بالتجزئة تشمل التداول قبل السوق و/أو ما قبل السوق. في التداول قبل السوق، يعمل رمز النقطة المدرجة على السوق الأولي كورقة مقدسة (أي رمز الدينار)، قابلة للاسترداد مقابل الأصل الأساسي عند TGE. من ناحية أخرى، يعتبر سوق العقود الآجلة قبل السوق سوقًا اصطناعيًا يهدف إلى تتبع حركة السعر للأصل الأساسي (عادةً ما يتم تحويله باستخدام خيار الشراء الصادر عن الجمعيات).

يتوفر تداول ما قبل السوق على منصات المشتقات التي يسهل الوصول إليها مثل Aevo و Whales Market و CEXes الرائدة. ومع ذلك ، تأتي هذه المنتجات مع مخاطر السيولة ودلتا. يمكن أن تواجه أماكن التداول ، من خلال اتخاذ الجانب الآخر من التجارة عندما يشتري مشترو السوق السائلة الرموز المميزة قبل TGE ، خسائر كبيرة إذا كان أداء الرمز المميز جيدا بعد TGE. بالإضافة إلى ذلك ، يجب على المشاركين النظر في مخاطر الطرف المقابل ، مثل عدم وجود مطالبة قانونية بالأصول الأساسية أو إمكانية عدم قدرة البورصة على استيعاب الخسائر من المشاركين المربحين قبل السوق.

الأداء الافتراضي للرموز بناءً على OTC بين الجولات

نهج آخر لتعزيز اكتشاف الأسعار الصاعدة في الأسواق الثانوية هو تعريض الأسواق الخاصة لاكتشاف الأسعار الهابطة قبل TGE. قد يؤدي هذا إلى تقليل الزيادات بين جولات الجمع التمويلي. الرسم البياني أعلاه هو مقارنة مبسطة بين مشروعين تخيليين لتوضيح الفوائد المحتملة للمعاملات خارج البورصة لأداء ما بعد TGE. إذا حدثت جولة هابطة بين السلسلة A و TGE حيث باع المستثمرون الحاليون تخصيصهم بخسارة، فقد يشير ذلك إلى الفريق بأن TGE يجب أن تكون أقل مما كان مقررًا في البداية. سيساعد هذا التعديل في مواءمة تقييمات المشروع مع توقعات السوق.

إذا نجح المشروع في النهاية ووصل إلى نفس سعر التوازن بعد الإصدار الأولي للعملة، فإن وجود نسبة أكبر من حاملي العملات الرقمية الرابحة في الأسواق السائلة يمكن أن يساعد في الحفاظ على الدعم للمشروع.

نظرة داخلية إلى مكاتب تداول العملات الرقمية خارج البورصة

بينما يبدو السماح بمزيد من اكتشاف الأسعار الهابطة في الأسواق الخاصة مثاليًا، تنشأ تعقيدات بسبب الحواجز القانونية وأنواع المعاملات. هناك نوعان رئيسيان من المعاملات خارج البورصة: الشراء التقليدي النقدي الخالص وتحكم في سعر التمويل.

شراء الاختياري عادة ما يجذب المستثمرين الحساسين للتقييم الذين يسعون إلى التعرض الاتجاهي للأصول الأساسية. يتضمن هذا العملية استحواذ على عقود SAFT/SAFE من المستثمرين السابقين أو الحصول المباشر على الرموز من فرق المشروع. عند شراء عقود SAFT/SAFE من المستثمرين السابقين، يتم تسعير الصفقات عادة بالسعر الاسمي أو بارتفاع يتراوح بين 25-30% قبل الإصدار.

في المقابل ، فإن مشتري مراجحة معدل التمويل أقل حساسية للتقييمات. تتوقف أرباحهم على الفارق بين الخصم الفوري وتكلفة التحوط ، والتي تحددها معدلات تمويل العقود الدائمة خلال فترة استحقاق هذه الرموز. تشير تقارير STIX إلى أن هؤلاء المشترين غالبا ما يكونون قادرين على تأمين خصومات بنسبة 60-65٪ من الأسعار الفورية لتنفيذ هذه الاستراتيجية المحايدة لدلتا. ومع ذلك ، تأتي هذه الفرصة مع ثلاثة محاذير: توافر عقود دائمة للأصل الأساسي ، وسيولة كافية للتنفيذ ، والرأي القائل بأن تكاليف التحوط (تكلفة الفرصة البديلة للضمان) لن تتجاوز المكاسب من الخصم إلى البقعة. سيحتاج هؤلاء المشترون إلى مبالغ كبيرة من الضمانات لتجنب التصفية لتحوطهم الدائم القصير لأن أي تصفية من ضغوط قصيرة قد تجعل التجارة غير مربحة.

بسبب اختلاف أنواع المشترين في السوق الخارج عن البورصة، يجب أن تُنظر إعلانات جولات سوق العملات الرقمية الكبيرة من قبل مؤسسات الرموز بشكل نقدي. قد تعكس هذه الصفقات فرص تحكيم بدلاً من الطلب الحقيقي على المدى الطويل عند الأسعار السائدة.

تحديات أسواق OTC

إحدى التعقيدات التي تواجه المعاملات خارج البورصة هي وجود شروط مضادة للتحويل في العقود. تمنع هذه الشروط المستثمرين من نقل أسهمهم إلى أطراف ثالثة (مشترين OTC جدد) دون موافقة المؤسس. تقارير STIX تشير إلى وجود مثل هذه الشروط في 30%-45% من SAFTs.

إذا قامت مؤسسة بحظر صفقة OTC، سيتعين على المشترين تحمل مخاطر الطرف الثالث الإضافية. بدون الإطار القانوني القوي الذي يرافق "الصفقات المُشكلة"، يكون لدى المشترين استجابة محدودة في حالات سوء سلوك البائع. يتفاقم هذا المخاطر مع الصناديق الصغيرة، التي قد لا تواجه نفس العواقب السمعية كصناديق رأس المال الاستثماري الخاصة الأكبر والأكثر بروزًا.

نشاط جمع التمويل لصناديق العملات الرقمية VC

المصدر (المصادر): بيتشبوك

في عامي 2021 و 2022 ، وصلت مستويات جمع التبرعات إلى مستويات قياسية ، مدعومة بالتحفيز في عصر الوباء والوعد بعوائد ضخمة من عمليات جمع التبرعات السابقة في عامي 2019 و 2020. خلال هذه الفترة من النشوة ، أغلقت الصفقات بسرعة بسبب وفرة أموال رأس المال المخاطر والاندفاع لنشر رؤوس أموالها. ومع ذلك ، فإن السوق الهابطة اللاحقة في 2022/2023 جلبت تحولا حادا. أصبحت الجولات السفلية أكثر شيوعا ، وتضاءلت الرغبة في المخاطرة ، وأصبح التأخير في TGE هو القاعدة. ساهمت ديناميكيات السوق المتغيرة والعديد من الانهيارات البارزة (مثل Terra و FTX و 3AC) في ركود أداء الصناديق ، مما أدى إلى خلق نمط تنازلي شهد انخفاض تدفقات رأس المال إلى VCs المشفرة.

يتم تسليط الضوء على انخفاض رغبة المستثمرين في مجال العملات الرقمية VC في تقرير PitchBook, التي وجدت أن الصناديق الجديدة تستغرق وقتًا أطول لجمع رأس المال (21 شهرًا في عام 2024) بالمقارنة مع الدفعات السابقة (6 أشهر في عام 2021). بالإضافة إلى ذلك، فإن فئة صناديق رأس المال الاستثماري التي تم جمعها في 2021 و 2022 بنمط 4 + 2 ستدخل قريبًا إلىمراحل الانسحاب، وتقديم الببائعين البنية التحتية إلى السوق الثانوية.

لم تكن أداء صناديق رأس المال الاستثماري الخاصة بالعملات الرقمية جيدة مما دفعها إلى استكشاف استراتيجيات بديلة مثل الرموز السائلة أو صفقات البيع خارج السوق. بينما تأتي الأخيرة عادةً مع شروط مثل المنحدر والاستحقاق، إلا أن الأفق الاستثماري عادةً ما يكون أقصر من هياكل رأس المال الاستثماري التقليدية، مما يفضل المستثمرين الحساسين للمدة. إذا كانت صفقات البيع خارج السوق ستصبح ممارسة أكثر شيوعًا في الصناعة، فقد تستفيد منصات مثل STIX من الطلب المتزايد بسبب مقترح قيمتها كمكتب خدمات كامل يحل مشكلة السوق المتشظية.

مسار للأمام لرأس المال المغامر

الاتجاه الحالي لتجفيف تمويل عملات VC الرقمية يطرح سؤالًا وجوديًا للصناعة. إحدى الطرق الممكنة للأمام هي النهج النشط. بدلاً من الرهان على الفرصة التالية من “0 إلى 1” ، يمكن للأموال التركيز على الحصول على الرموز السائلة واستخدام خبرتهم وشبكاتهم لتوسيع المشاريع من “1 إلى 10”.

إذا كانت هذه الطريقة من الاستثمار النشط متفاعلة معك، فإن STIX تسعى بنشاط للانضمام إلى المزيد من صناديق رأس المال الاستثماري القادمة. إذا كنت مهتمًا، قم بزيارةSTIX.coأو تواصل مع@taran_ssعلى X لمزيد من المعلومات.

تنويه:

1. يتم إعادة طبع هذه المقالة من [Fisher8]. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [ @hedgedhog7, @c0xswain, @0xkinnif, 0xlaiyuenو@0xZhouYeMen]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا الإعادة النشر، يرجى التواصل معبوابة تعلمالفريق، وسيتعاملون معه بسرعة.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط تلك التي تعود إلى المؤلف ولا تشكل نصيحة استثمارية.
3. فريق Gate Learn قام بترجمة المقالة إلى لغات أخرى. يُمنع نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة ما لم يذكر.