El panorama actual de VC de cripto

El rendimiento superior más reciente de las monedas meme en relación con los proyectos respaldados por capital de riesgo (VC) ha llevado a muchos participantes del mercado a criticar a los VC y sus inversiones. Si bien algunas críticas son válidas, otras carecen de una comprensión más profunda de los matices en el mercado privado.

Es común que los proyectos recauden múltiples rondas de financiamiento para escalar su producto antes de los eventos de generación de tokens (TGE). A cambio de contribuir con capital en una etapa temprana más arriesgada, a los VC se les otorgan valoraciones de tokens más bajas. Los proyectos se benefician del capital estratégico, como el apoyo de marketing, asesoramiento en tokenomics y acceso a la red de VC: recursos que los inversores minoristas más pequeños generalmente no pueden proporcionar. A medida que avanza la recaudación de fondos y cambian las valoraciones, también cambiará el tipo de VC que participa, ya que cada VC tiene un perfil de riesgo y un tamaño de fondo diferentes.

Desglose de VC Cripto y sus tamaños

Fuente(s): PitchBook

La mayoría de los VC de cripto tienen activos bajo administración por debajo de los $50 millones, lo que los lleva a invertir en proyectos en etapa pre-producto con valoraciones más bajas. Para alinear los intereses a largo plazo de los VC y otros interesados, los tokens adquiridos a través del mercado privado están sujetos a términos de restricción y adquisición.

Ilustración de la compensación riesgo-rendimiento generalizada de VC

Durante el período de inversión, los VC a menudo ven ganancias no realizadas significativas que pueden cubrir a través de derivados o arreglar acuerdos extrabursátiles (OTC) con compradores privados. Sin embargo, se enfrentan a limitaciones para implementar estrategias de cobertura, limitadas por los mandatos de inversión, los requisitos de capital y las restricciones de liquidez. Algunos VC también pueden carecer del conocimiento de ejecución y del marco de gestión de riesgos necesarios para la gestión de posiciones líquidas, lo que representa una barrera adicional para la cobertura efectiva.

En consecuencia, los mostradores OTC se han convertido en la opción más viable para los VC para realizar sus ganancias antes de la TGE. A diferencia de los mercados secundarios, donde la información sobre los volúmenes de comercio y valoraciones globales es pública, los mercados OTC operan de manera diferente. Las transacciones se realizan de forma privada, lo que hace difícil que una plataforma unificada pueda rastrear datos comerciales globales. Es difícil estimar el tamaño del mercado OTC, pero la actividad reportada de los mostradores OTC puede revelar tendencias.

STIX, un escritorio de operaciones extrabursátiles respaldado por Fisher8 Capital, ha procesado más de $200 millones en volumen de operaciones extrabursátiles desde su inicio a finales de 2023. STIX principalmente se ocupa de activos en las 200 principales altcoins (tanto primarias como secundarias). El último año ha visto una gran actividad extrabursátil, incluidas liquidaciones (la venta del patrimonio de FTX que estaba bloqueado en $WLD y $SOL) y acuerdos directos de tesorería de fundaciones de tokens ($SUI, $AVAX y otros). Anticipamos una tendencia de crecimiento secular para este mercado, respaldada por el deseo de los VC de realizar sus ganancias temprano y la demanda de capital para proyectos post-TGE.

El caso de OTC: Descubrimiento de precios que ocurre en rondas privadas

Adjunto a continuación se muestra una lista de tokens respaldados por VC y su rendimiento desde TGE. La mayoría de estos tokens lucharon por mantener sus altas valoraciones después de tres meses, lo que hace improbable que los VC realicen sus inversiones en los picos de FDV cuando comenzó el desembolso. Este tipo de acción de precios es perjudicial para todos los participantes del mercado. Los participantes del mercado líquido que compran a precios más altos eventualmente se convierten en vendedores estructurales junto con los VC cuando reciben sus tokens adquiridos.

Rendimiento de Tokens TGE en Binance en 2024

Fuente(s): Artemis

La práctica común de marcar las valoraciones en todo el ciclo de recaudación de fondos ha privatizado en gran medida la captura de beneficios y el optimismo del mercado. Este fenómeno expone a los inversores minoristas a un descubrimiento de precios predominantemente negativo después de la TGE. Sin suficientes incentivos para que los participantes del mercado público apoyen un proyecto, surge un escenario de pérdida para ambos, los VC y los inversores minoristas. Ambos enfrentan desafíos a largo plazo a medida que los mercados convergen hacia un valor justo.

Rendimiento ilustrativo de monedas

Fuente(s):0xLouisT

Creemos firmemente que dejar espacio para el descubrimiento de precios al alza en el mercado secundario ayudará a construir una base de apoyo más sólida, lo que en última instancia prolongará la duración del proyecto. Un método existente que tiene como objetivo facilitar el descubrimiento de precios previo a la TGE para los participantes minoristas incluye el trading en el mercado spot y/o pre-mercado. En el trading pre-mercado, un token spot listado en el pre-mercado spot actúa como una nota promisoria (es decir, un token IOU), canjeable por el activo subyacente al momento de la TGE. Por otro lado, el pre-mercado de perps es un mercado sintético que tiene como objetivo seguir la acción del precio del activo subyacente (generalmente cubierto con una opción de compra emitida por las fundaciones).

La negociación previa a la apertura está disponible en plataformas de derivados de fácil acceso como Aevo, Whales Market y los principales CEXes. Sin embargo, estos productos conllevan riesgos de liquidez y delta. Los lugares de negociación, al tomar el lado opuesto de la operación cuando los compradores del mercado líquido adquieren tokens previos a la TGE, pueden enfrentar pérdidas significativas si el token tiene un buen rendimiento después de la TGE. Además, los participantes deben considerar los riesgos de contraparte, como la falta de un reclamo legal sobre los activos subyacentes o la posibilidad de que el intercambio no pueda absorber las pérdidas de los participantes rentables en la negociación previa al mercado.

Rendimiento hipotético de tokens con OTC entre rondas

Otro enfoque para promover el descubrimiento ascendente de precios en los mercados secundarios es exponer los mercados privados al descubrimiento descendente de precios antes de la TGE. Esto podría reducir los márgenes entre rondas de financiación. El diagrama anterior es una comparación simplificada entre dos proyectos hipotéticos para ilustrar los posibles beneficios de las transacciones OTC para el rendimiento posterior a la TGE. Si ocurriera una ronda a la baja entre la Serie A y la TGE, donde los inversores existentes vendieran su asignación con pérdidas, podría indicar al equipo que su TGE debería ser inferior a la inicialmente prevista. Este ajuste ayudará a alinear las valoraciones del proyecto con las expectativas del mercado.

Si un proyecto tiene éxito en última instancia y alcanza el mismo precio de equilibrio posterior a la TGE, tener una proporción mayor de poseedores rentables de tokens de los mercados líquidos puede ayudar a mantener el apoyo al proyecto.

Una mirada desde adentro a los mostradores de venta libre de criptomonedas

Si bien permitir una mayor exploración de precios a la baja en los mercados privados suena ideal, surgen complejidades debido a barreras legales y tipos de transacciones. Hay dos tipos principales de transacciones extrabursátiles (OTC): compra discrecional pura y arbitraje de tasas de financiación.

La compra discrecional suele atraer a inversores sensibles a la valoración que buscan una exposición direccional al activo subyacente. Este proceso implica adquirir contratos SAFT/SAFE de inversores anteriores o adquirir directamente tokens de equipos de proyectos. Al comprar contratos SAFT/SAFE de inversores anteriores, los acuerdos suelen tener un precio al par o llevar un 25-30% de prima antes de la TGE.

Por el contrario, los compradores de arbitraje de tasa de financiamiento son menos sensibles a las valoraciones. Sus ganancias dependen de la diferencia entre el descuento al contado y el costo de cobertura, que está determinado por las tasas de financiamiento de contratos perpetuos durante el período de adquisición de estos tokens. STIX informa que estos compradores a menudo pueden asegurar descuentos del 60-65% sobre los precios al contado para ejecutar esta estrategia delta-neutral. Sin embargo, esta oportunidad viene con tres advertencias: la disponibilidad de contratos perpetuos para el activo subyacente, suficiente liquidez para la ejecución y la idea de que los costos de cobertura (costo de oportunidad del colateral) no superarán las ganancias del descuento al contado. Estos compradores necesitarán grandes cantidades de colateral para evitar liquidaciones por su cobertura perpetua corta, ya que cualquier liquidación por escasez de cortos podría hacer que el intercambio no fuera rentable.

Debido a los diferentes tipos de compradores OTC, los anuncios de grandes rondas OTC por parte de las fundaciones de tokens deben ser vistos críticamente. Tales acuerdos pueden reflejar oportunidades de arbitraje en lugar de una demanda genuina a largo plazo a los precios prevalecientes.

Desafíos para los mercados de venta libre

Una complicación que enfrentan las transacciones de venta libre (OTC) es la presencia de cláusulas de anti-transferencia en los contratos. Estas cláusulas impiden que los inversores transfieran sus acciones a terceros (nuevos compradores OTC) sin la aprobación del fundador. STIX informa que dichas cláusulas están presentes en el 30%-45% de los SAFTs.

Si una fundación bloquea una operación extrabursátil, los compradores tendrán que asumir riesgos adicionales de contraparte. Sin el sólido marco legal que acompaña a las "operaciones formalizadas", los compradores tienen recursos limitados en casos de mala conducta del vendedor. Este riesgo se agrava con fondos más pequeños, que pueden no enfrentar las mismas repercusiones reputacionales que los fondos de VC más grandes y prominentes.

Actividad de financiamiento de fondos de VC cripto

Fuente(s): Pitchbook

En 2021 y 2022, los niveles de recaudación alcanzaron máximos históricos, impulsados por los estímulos de la era pandémica y la promesa de rendimientos excesivos de las recaudaciones anteriores en 2019 y 2020. Durante este período de euforia, las operaciones se cerraron rápidamente debido a la abundancia de fondos de VC y la prisa por desplegar su capital. Sin embargo, el posterior mercado bajista en 2022/2023 provocó un cambio brusco. Las rondas a la baja se volvieron más comunes, el apetito por el riesgo disminuyó y los retrasos en la TGE se convirtieron en la norma. Estas dinámicas del mercado cambiante y varios colapsos de alto perfil (es decir, Terra, FTX, 3AC) contribuyeron a un rendimiento estancado de los fondos, creando un patrón regresivo que vio reducción de flujos de capital hacia los VC de cripto.

La disminución del apetito de los inversores por VC se destaca en un Informe de PitchBook, que descubrió que los nuevos fondos tardan más en recaudar capital (21 meses en 2024) en comparación con las cosechas anteriores (6 meses en 2021). Además, la cohorte de fondos de VC que se recaudaron en 2021 y 2022 con una estructura de 4 + 2 pronto entrará en su etapas de desinversión, introduciendo vendedores estructurales en el mercado secundario.

El bajo rendimiento de los fondos de VC de cripto los llevó a explorar estrategias alternativas como tokens líquidos o acuerdos OTC. Si bien estos últimos suelen venir con términos de precipicio y de vesting, el horizonte de inversión suele ser más corto que las estructuras de VC tradicionales, lo que favorece a los inversores sensibles a la duración. Si los acuerdos OTC se convierten en una práctica más común en la industria, plataformas como STIX pueden beneficiarse del aumento de la demanda debido a su propuesta de valor de ser un mostrador de servicio completo que resuelve lo que de lo contrario es un mercado fragmentado.

Un camino a seguir para el Capital de Riesgo

La actual tendencia de la financiación de VC cripto que se agota plantea una pregunta existencial para la industria. Un posible camino a seguir es un enfoque activista. En lugar de apostar por la próxima oportunidad de “0 a 1”, los fondos podrían centrarse en adquirir tokens líquidos y utilizar su experiencia y redes para escalar proyectos de “1 a 10”.

Si esta forma de inversión activista resuena contigo, STIX está buscando activamente incorporar más fondos de inversión de riesgo. Si estás interesado, visita STIX.coo comuníquese con@taran_ssen X para obtener más información.

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