شهدت طبقة 2 للبيتكوين نموًا متفجرًا في عام 2024، مما ساهم في رفع القيمة الإجمالية المغلقة (TVL) عبر هذه الحلول التوسعية إلى آفاق غير مسبوقة. في المقالة الأخيرة لدينا، تاريخ بيتكوين L2s، قمنا برسم مسار الرحلة التي جعلت هذه البروتوكولات L2 في مقدمة المناظر الرقمية ، بدءًا من الحلول المبكرة لتوسيع القدرات إلى العمالقة متعددة البليونات اليوم.

ولكن الآن، هناك سؤال أعمق يطرح نفسه وراء هذا الارتفاع: إلى أين يذهب كل هذه السيولة في الواقع؟ فهم مكان السيولة والقيمة يمكن أن يساعدنا على رسم صورة لحالة النظام البيئي. حيثما يكون النظام البيئي صحيًا وحيثما لا يكون كذلك، وما هو النقص فيه وحيث يكون جيدًا. عند النظر إلى المليارات في بيتكوين L2s، لا نرى ندرة، بل فائضًا. في هذه المقالة، سنتعمق في التفاصيل - فك شفرة مكان السيولة، وما هي البروتوكولات التي استحوذت على الكثير منها، وكم يتم استخدامها ولماذا لا يزال الكثير منها خامدًا.

النقاط الرئيسية

• 2024 كانت نقطة تحول لطبقة بيتكوين 2: أطلق أكثر من 20 طبقة بيتكوين جديدة 2، مما أدى إلى زيادة مذهلة بنسبة 766% في القيمة الإجمالية المقفلة (TVL).

• نمو مثير للإعجاب ، ولكن الاستخدام المنخفض: تجاوزت Bitcoin L2s سلاسل رئيسية مثل Cardano و Ethereum L2s في قيمة القرض الإجمالية. ومع ذلك ، يتم استخدام بعض منصات الإقراض بالكاد ، مع معدلات استخدام تقل عن 5٪ ، ومعظم حمامات DEX تقدم عوائد منخفضة ، مع معدلات العائد السنوية (APRs) دون 2٪.

• يهيمن الإقراض، ولكنه غير مستغل بشكل كامل: يهيمن على مساحة DeFi على Bitcoin L2s، حيث يجذب ما يقرب من 40% من إجمالي الأموال، ولكن الاستخدام الفعلي لا يزال منخفضًا ويصل إلى 5% بسبب نظام العملات المستقرة المحدود الذي يحتاج للتطور بعد.

• CDPs - صغيرة ولكنها مليئة بالإمكانات: بروتوكولات المواقع الدينية المضمونة (CDP) تظهر إمكانات، حيث تمثل 11% من إجمالي قيمة المقامرة. ومع ذلك، فإن نقص العملات المستقرة يعيق نمو النظام البيئي على نطاق أوسع، مما يجعل توسيع المواقع الدينية المضمونة أمرًا حاسمًا لنجاح المستقبل.

• فرصة رئيسية لـ BTC L2s في ديفي: ما زالت معظم أنشطة بيتكوين ديفي تدور حول wBTC، ولم تستول L2s بعد على هذا الطلب بشكل كامل. من خلال التركيز على بيتكوين ديفي، يمكن لبروتوكولات L2 فتح طرق جديدة للنمو والنجاح.

• فتح الإمكانات الكاملة: البتكوين L2s غنية برأس المال، ولكن هناك حاجة إلى زيادة مشاركة المستخدم لتحويل هذا الإمكانات إلى بيئات مزدهرة. مع الجسور الموحدة والعملات المستقرة وتكامل ديفي عبر السلاسل، فإن هذه الشبكات مستعدة لتصبح قوات عظمى في الصناعة.

الانفجار الثاني لسلسلة كتل بي تي سيمبير 2024

إذا تعقبنا التاريخية TVL على بيتكوين L2s العودة إلى عام 2021، فإن عام 2024 يبرز كعام حاسم. بينما كان النمو مستقرًا منذ منتصف 21 ، يشكل هذا العام نقطة تحول واضحة حيث ارتفعت TVL بشكل خطير، وتفوق نمو السنوات الثلاث السابقة مجتمعة. سواء كان يتم قياسها بالدولار الأمريكي أو بالبيتكوين، فإن البيانات تظهر تحولًا حادًا في الزخم.

عند النظرة الأولى، قد يبدو أن الزيادة السريعة في عام 2024 لا تعني أن هناك الكثير من الأحداث قبل هذا العام، ولكن هذا غير صحيح. قبل هذه النمو القوي، كانت قيمة Bitcoin L2 TVL تزيد بمعدل محترم يبلغ 11% شهريًا في المتوسط على مدار 2.5 عام. فما الفرق الآن؟ تسارعت الوتيرة بما يقرب من خمسة أضعاف خلال الـ 10 أشهر الماضية، مما دفع بالنظام بأكمله إلى تسارع الحركة.

من الضروري قياس قيمة التجارة الإجمالية للتلفاز بالنظيرين (الدولار الأمريكي والبيتكوين) حيث يتم الحفاظ على معظم هذه السيولة في البيتكوين المتوجه نفسه، وليس في العملات المستقرة. الاعتماد فقط على الدولار الأمريكي يمكن أن يرسم صورة مشوهة، خاصة مع تقلبات سعر البيتكوين.

العامل المحفز للتغيير في المشهد L2 لبيتكوين

فما الذي دفع هذه الزيادة المفاجئة في النمو؟ تغيير جذري في المنافسة وتدفق اللاعبين. حتى أوائل عام 2024،الكوماتوRootstockكانت القوى السائدة، تسيطر على أكثر من 90٪ من قيمة التلفزيون الحي.النواةفي الواقع ، لم تكن قوة كبيرة كما أصبحت عليه اليوم. في بداية العام ، كانت هاتين العملاقتين تسيطران لا يزالان على الغالبية العظمى من قيمة التأمين الإجمالية. ولكن كل ذلك تغير بسرعة.

خلال 6 أشهر، شهدت الساحة وصول أكثر من 20 L2 جديدة - بما في ذلك بيتلير, Merlin، وBsquared، تنويع وتعزيز المنافسة. اليوم، تشكل الطبقة الثانية الستة الأولى حوالي 92% من إجمالي قيمة القرضة، ولكن لا يمتلك أي منها أكثر من 30%، مما يشير إلى سباق صحي ولكن غير محلول للحصة السوقية.

رؤية لاعبين طويلي الأمد مثل Rootstock الذين شهدوا نمواً إيجابياً كبيراً في قيمة القرض إلى القروض - ما يقرب من 50٪ منذ يناير - ترى حصتها السوقية تنخفض من 61٪ إلى 11٪ فقط، مما يدل على كمية الصراع الحالي.

وضع الأمور في نصابها

ولكن هذه النمو ليس كبيرًا فقط مقارنة بالسنوات الأولى لـ BTC L2s. إذا نظرنا إلى قيم التأمين الإجمالية الحالية مقارنةً بأقرانها الأكبر في إيثيريوم، تثبت L2s لبيتكوين قضية قوية لنفسها وبوضوح لا يمكن تجاهلها. بينما يظل النظام البيئي لإيثيريوم أكثر نضوجًا وترابطًا، يشير النمو السريع لتنوع وتدفق L2 لبيتكوين إلى أنه إذا جاء إمكانية الوصول إلى التطبيقات اللامركزية والمستخدمون، فإنها قد تلعب على نفس المستوى. ومع ذلك، كما سنناقش، يبدو أنهم يتنافسون فقط في قيم التأمين الإجمالية وليس في الاستخدام، مع عدم تطابق النمو الصاعد.

الجسر إلى الجانب الآخر

بالنسبة لكل دولار من قيمة القرض الإجمالية على هذه الطبقات L2، كان يجب تجاوز جسر. هنا حيث تصبح الأمور معقدة. كل L2 تم مناقشتها اليوم لديها جسر BTC المحلي الخاص بها للحفاظ على السيطرة، ولكن هناك أيضًا عدة جسور منافسة. نظرًا لأنه ليس جميع الجسور يتصلون مباشرة من Bitcoin - بعضها يمر عبر EVMs المستندة إلى ETH - فإن هذا يخلق الارتباك حول الإصدار الصحيح من Bitcoin على هذه الطبقات L2.

على سبيل المثال، إذا كنت ترغب في إجراء تبديل على بورصة CoreX لـ Core، فقد تحتاج إلى اختيار من بين ستة إصدارات مختلفة من BTC: BTC الأصلي، WBTC من ETH، BTCB من Binance، وثلاث إصدارات مختلفة من Solv BTC. هذا ليس فريدًا من Core؛ بل تمتد نفس الحالة إلى معظم L2s BTC. ونتيجة لذلك، من الصعب تتبع كمية BTC المتقاطعة فعليًا وما قد يتم حسابه مرتين. تهدف الحلول مثل Solv إلى تقديم BTC متعدد السلاسل، ولكن مع وجود العديد من الإصدارات، من المحتمل أن يبقى معظم المستخدمين التجزئة في حالة الارتباك على الرغم من تقدير 300 مليون دولار تم تقديمها لـ CORE.

إضافة WBTC من ETH أو L2s الخاصة به يجعل المشهد أكثر تعقيدًا. بالنسبة للعديد من هذه الـ L2s، قد يكون من المستحسن تبسيط تجربة المستخدم من خلال التركيز على إصدارين من بيتكوين، حتى لو تعني ذلك التضحية ببعض القيمة الإجمالية المقامرة عبر الجسر.

إلى أين يذهب جميع بيتكوين L2 TVL؟

فإلى أين تتدفق هذه السيولة بالضبط؟ بشكل عام، يمكن تصنيف الأنشطة على طبقة البيتكوين الثانية (L2s) إلى خمسة مجالات رئيسية: الإقراض، الزراعة / إعادة الرهان، مواقع الديون المضمونة (CDPs)، والصرافات اللامركزية (DEXes).

تعكس هذه الفئات بشكل كبير النظام البيئي الأوسع لـ DeFi، مع اختلاف بارز: غياب تطبيقات الجسرة إلى سلاسل أخرى. ومع ذلك، يجب أن يُقال إن الغالبية العظمى من قيمة التلفزيون المقيم لـ 26 مليار دولار لبرنامج تطبيقات الجسرة 17.5 مليار دولار هي بيتكوين المنقولة إلى EVMs المختلفة (Ethereum Virtual Machine) بدلاً من L2s.

ومع ذلك، نظرًا لتنوع تخصيص السيولة عبر هذه الفئات، يصبح السؤال الرئيسي: كيف يتم استخدامها في كل منطقة، وأي البروتوكولات تقود الهجوم؟

الإقراض على BTC L2: مزاد سخي مع قلة المزايدين

يمثل الإقراض أكبر فئة من سيولة DeFi على Bitcoin Layer 2s ، حيث يستحوذ على 47.6٪ من TVL ، وهو ما يعادل حوالي 711 مليون دولار. أسواق الإقراض هي بنية تحتية حيوية بشكل لا يصدق في أي نظام مالي. هذه الأسواق ضرورية لأنها تعيد توزيع رأس المال إلى حيث يكون أكثر إنتاجية ، مما يسمح للمقترضين بإطلاق العنان للقيمة والمقرضين لكسب العوائد. هذا التدفق لرأس المال يدفع الكفاءة ، ويدعم اكتشاف الأسعار ، ويثبت السيولة عبر النظام البيئي الأوسع.

من بين 711 مليون دولار في أسواق الإقراض ، تتركز الغالبية في Avalon Lending ، وهي منصة BTC L2 تدعم سلاسل متعددة: Merlin و CORE و Bitlayer. في المركز الثاني هو Colend ، وهو dApp أصلي على CORE. وعلى الرغم من هذه الأرقام الكبيرة، فإن معدلات الاستخدام عبر منصات الإقراض الست الأولى تحكي قصة مختلفة - معظمها يحوم حول أو أقل من 2٪. تبرز Avalon بمعدل استخدام 33٪ ، على الرغم من أن هذا مدفوع إلى حد كبير ب BTC ملفوف (WBTC) إلى سوق BTC على Bitlayer. وحتى عند أخذ هذه القيمة الشاذة في الاعتبار، فإن الاستخدام الفعال عبر منصات الإقراض هذه لا يزال مفرطا في التفاؤل بنسبة 21٪، مع تقديراتنا للاستخدام الحقيقي للسوق من المرجح أن تكون أقرب إلى 3-4٪ فقط.

هناك عدة عوامل رئيسية تسهم في هذا الاستخدام المنخفض. أولاً وقبل كل شيء هو ندرة كل من stablecoins المدعومة والاصطناعية عبر هذه ال L2s للبيتكوين. تزدهر أسواق الإقراض على التبادل بين الأصول العشوائية والأصول الثابتة غير العشوائية ، ولكن هناك عدم تطابق واضح عندما ندرس الإصدار الفعلي لـ stablecoins. على سبيل المثال ، على CORE ، توجد فقط حوالي 4 ملايين دولار من USDT الأصلية ، والتي تمثل مجرد 1٪ من قيمة BTC المتجاوزة على السلسلة. بالمثل ، يبلغ إصدار USDC على CORE فقط 1.3 مليون دولار.

يتكرر هذا النمط عبر L2s الأخرى. لديها عملة مستقرة داخلية تسمى DOC (Dollar on Chain) بقيمة سوقية تبلغ 2.9 مليون دولار فقط، في حين يظهر جسر m-USDT الخاص بـ Merlin تداولًا بقيمة 1.2 مليون دولار، مع m-USDC الأصلية بقيمة أصغر تبلغ 387،000 دولار. في حين أن الحصول على رقم صعب نظرًا لعدد الاختلافات في العملات المستقرة والجسور الفريدة، فإننا نقدر وجود حوالي 25-30 مليون دولار في العملات المستقرة المتاحة في BTC L2s، أي ما يقرب من 2% من إجمالي TVL.

من المحتمل أن يؤدي عدم التوافق بين السيولة والطلب على العملات المستقرة إلى انخفاض معدلات الاستخدام. من بين 25-30 مليون دولار في الإسطبلات ، لا يتوفر الكثير منها بتنسيقات "أصلية" - يتم تغليفها من سلاسل أخرى ، أو وجود إصدارات متعددة ، أو يصعب استردادها. نعتقد أن الحل يكمن في التركيز على CDPs (بروتوكولات الديون المضمونة) على السلاسل المعنية التي يتم سكها داخل أنظمتها البيئية ، بدلا من الاعتماد على مقدمي الخدمات الخارجيين الذين يصدرون إسطبلات "أصلية". إذا كانت BTC هي المخزن المستقبلي للقيمة ، فإن استخدامها لدعم الاسطبلات الاصطناعية عالية الضمان لن يشكل أي مشكلة. إن الالتفاف حول مستقر يشبه "DAI" لكل بروتوكول من شأنه أن يبسط المقايضات ، ويركز السيولة ، ويقلل من التعقيد. في وقت لاحق ، سوف نستكشف TVL في CDPs والتي تنجح.

باختصار، لا تزال الطبقة الثانية لـ BTC في بداياتها. السيولة موجودة، ولكن بدون أصول مستقرة كافية أو طرق فعالة لنشر الأموال المستعارة، يفوق العرض الطلب بكثير. يترك هذا العدم التوازن بركة سيولة واسعة خامدة، في انتظار الظروف المناسبة لإطلاق إمكاناتها.

مراكز التداول غير المركزية للبيتكوين L2: الكثير من المحلات وقليل من الطهاة في المطبخ

لنبدأ بالانتقال مباشرة إلى التبادلات اللامركزية (DEXs) ، التي تحتل حاليًا المركز الثالث من حيث القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) على Bitcoin Layer 2s ، والتي تمثل حوالي 12٪ ، أو 179 مليون دولار. سنعود إلى الفئة الثانية بعد قليل ، ولكن DEXs تستحق اهتمامًا فوريًا بسبب دورها الحاسم في توفير السيولة. على الرغم من دمج منصات معروفة مثل يونيسوابوسوشيسوابعلى بعض الطبقات 2، لم يتمكن أي بروتوكول فردي من السيطرة على الفضاء. يتصدر Stacks في السيولة DEX، على الرغم من أنه يحتل المرتبة الأصغر بين طبقات بيتكوين L2 من حيث القيمة الإجمالية للتجارة. هذا يجعل Stacks السلسلة الأكثر نشاطًا للتبادلات، على الأقل من وجهة نظر السيولة.

جميع أفضل 6 L2s لديها بورصة محلية أو مدعومة تم تطويرها بالتوازي مع سلسلتها مع وجود بعض التطبيقات الجانبية الطرفية الإضافية أيضًا. السيولة هنا جيدة في زوجات BTC خاصة ضد حوكمة البروتوكول الأصلي أو رموز الأداء ، وغالبًا ما تتم إضافتها بواسطة المؤسسات أنفسها.

ومع ذلك ، عندما نتعمق في أرقام الاستخدام الفعلي ل DEX ، يظهر نمط مألوف - على غرار أسواق الإقراض ، يكون الاستخدام منخفضا نسبيا. بتجميع البيانات من الأسبوع الممتد من 10 إلى 17 أكتوبر ، لاحظنا إجمالي حجم التداول بحوالي 28 مليون دولار عبر جميع بروتوكولات DEX على Bitcoin L2s ، أي ما يعادل حوالي 16٪ من السيولة المتاحة. للسياق ، قارن هذا ب Uniswap V3 ، الذي يضم 3 مليارات دولار في TVL وحقق 12 مليار دولار في الحجم خلال نفس الفترة - مما أدى إلى معدل دوران قدره 400٪ ، وهو عامل أعلى بمقدار 25 مرة من Bitcoin L2 DEXes.

وهذا بدوره يخلق مشكلة في أنه بالنسبة للمستخدمين القادمين الذين يتطلعون إلى وضع أصولهم في العمل ، هناك القليل من المكافأة على مخاطر الخسارة غير الدائمة التي قد يتعرضون لها. يبدو أن معظم المجمعات الرئيسية تقدم فقط معدل فائدة سنوية منخفض من رقم واحد غالبا ما يكون أقل من 3٪. تقدم بعض البروتوكولات حوافز "زراعية" سخية ل LP'ers المحتملين ، لكن العديد من أكبر المجمعات لا تزال تتكون إلى حد كبير من السيولة الأولية المستخدمة لإنشائها.

تواجه سوق الإقراض تحديًا وجوديًا هنا أيضًا - نقص في العملات المستقرة للزوج مع هذه المجموعات. ونتيجة لذلك ، على الرغم من وجود 179 مليون دولار في السيولة ، فإن الكثير منها يتكون من نطاقات Uni V3 ذات جانب واحد ، وأزواج LSD/BTC ، أو مجموعات Native-Token/BTC. ومع ذلك ، فإن ذلك لا يعكس نقص الطلب على تبادل BTC بالعملات المستقرة والعكس صحيح على السلسلة ، بعيدًا عن التبادلات المركزية. الأمر هو أن الكثير من هذا النشاط يحدث في مكان آخر.

الحقيقة هي أن معظم نشاط Defi BTC على السلسلة يحدث على إثيريوم و ETH L2 أو سلاسل رئيسية أخرى مثل سولانا ، حيث يهيمن Wrapped BTC (WBTC). هذه البرك المشتركة عبر منصات غير L2 ترى بانتظام حجم تبادل يبلغ حوالي 100 مليون دولار يوميًا - ثلاث مرات إجمالي الأزواج الأسبوعية في Bitcoin L2s المجتمعة.

كان لدى WBTC وقتاً طويلاً لبناء الثقة والسيطرة على هذه BTC L2s، حيث تم إطلاقه في عام 2019، قبل كل L2 BTC باستثناء Rootstock. لذلك، مع انتشار السيولة بشكل ضئيل والنظام البيئي WBTC المعتمد على سلاسل أكبر، يفتقر المتداولون إلى دافع لربط Bitcoin L2s بصفقاتهم. ويزداد الأمر تعقيدًا مع إدارة مواقف Uni V3-style LPs، التي تتطلب إدارة نشطة للمواقف للحصول على أسعار مثلى، ونقص ماساوي ومتخيل لكل من الستيبلز الاصطناعية والأصلية ونرى حجم التداول المخيب للآمال ونقص المستخدمين الذين لدينا اليوم.

السؤال الأعمق هو: ما الدور الذي تسعى منصات تداول Bitcoin L2 DEXes إلى أن تلعبه في المشهد العملات المشفرة الأوسع؟ عمومًا ، تحدث تبادلات BTC الكبيرة عادةً من خلال مزودي OTC مثل Keyrock و B2C2 و Cumberland ، حيث يمكن للشركات الكبيرة والحيتان الوصول بسهولة إلى العملات الفياتية أو المستقرة. الأشخاص الذين يتاجرون بنشاط شديد أو بهامش كبير لا يزالون يفضلون CEXs بشكل كبير (على الرغم من أن هذا يتغير ببطء). وبالنسبة لأولئك الذين يهتمون بالبقاء على السلسلة ، فإن غالبية BTC المراد تبديله مركزة على Ethereum أو L2s الخاصة بها مع تجمعات أعمق وانزلاق أقل وخيارات تداول فريدة ومتعددة التوجهات.

من الواضح أن الذين يؤمنون بـ Bitcoin L2s وقاموا بنقل BTC الخاص بهم قد وضعوا أموالهم حيث وعدوا ولكن هذا ليس كافيًا. إن رأينا أنه بشكل كبير لمستقبل L2 Dexs والشبكات أن ينجحوا، يجب عليهم التركيز على الاستيلاء على حصة سوق تبادل حجم Bitcoin السائل عبر سلاسل كتل خارجية، مما يجعل Bitcoin L2s المحور لذلك. وسيتطلب ذلك مزيجًا من أزواج الأصول غير القابلة للتقلب المتزايدة فضلاً عن جسر أسهل وعملية الانضمام، بالإضافة إلى حوافز LP لتحقيق ذلك.

الزراعة وإعادة الرهن على L2s BTC: البذور في انتظار المطر

العودة إلى أكبر فئتين من فئات TVL وهما الزراعة والإعادة والتي تشكل مجموعًا 11.7% و 15.5% من TVL على التوالي. بسبب التشابهات والتداخل بينهما ، سنتحدث عنهما معًا. بدءًا من الزراعة و 172 مليون دولار في TVL لابد من الاعتراف بأن هذه الفئة أصعب في التحديد ، حيث يمكن أن يختلف تعريف الزراعة. في بعض L2s ، تشير الزراعة إلى إضافة السيولة إلى حوض السيولة ، بينما يتضمن ذلك المشاركة في أمان الشبكة من خلال Proof of Stake (PoS) في البعض الآخر. يتداخل الخط بين الزراعة والإعادة في كثير من الأحيان.

بالنسبة لعددنا ، نحن ننظر فقط إلى البروتوكولات الرئيسية القليلة التي تدعي أنها مزارع نقية ، مركزة بشكل أساسي على بروتوكولين رئيسيين: ديسين وبي سكويرد، واللذين يمثلان معًا ما يقرب من جميع BTC TVL في مجال الزراعة. بينما فنيًا ، تقدم العديد من Dexs وأسواق الإقراض طريقة لاستخدام السيولة لـ "الزراعة" للحصول على عائدات ، إلا أن معظم هذه الطرق هي أغلفة لإيداع في حوض سيولة أو حوض إقراض وبالتالي سيكون هناك احتساب مزدوج لـ TVL.

لغز ديسين

المزرعة الأولى التي نريد أن نلفت الانتباه إليها هيDesyn لبيتليير، الأكبر مع 123 مليون دولار في السيولة أو حوالي 8 ٪ من إجمالي BTC L2 TVL. وهي تدير نظاما "مرنا" حيث يقوم المستخدمون بإيداع الرموز المميزة في "صناديق" يتحكم فيها مديرو onchain لتوليد عائد يعمل مثل Vault أو صندوق التحوط. في ظاهر الأمر ، إنها فكرة جيدة ولكنها ليست جديدة ، كان أحد النجوم الأوائل ل Defi على Ethereum هو Yearn Finance ، الذي شهد نجاحا هائلا في عام 2021 مع وصول TVL إلى ذروته عند ما يقرب من 7 مليارات في نوفمبر. لا شك أنه إذا كان Desyn يضع نفسه لأخذ هذه العباءة ، فهناك أسئلة عالقة تحتاج إلى إجابة.

عندما نقوم فعلا بتفكيك TVL لديسين ، نجد أن كله مقفل في صنديقين فقط: dwBTC و dwstETH ، بعوائد معلنة تبلغ 15% و 15% على التوالي.

هذا ليس غريبا في حد ذاته ، ومع ذلك لا يظهر أي من هذه الصناديق أي نشاط وتتكون فقط من 4 مودعين ، 1 ل dwstETH وثلاثة ل dwBTC. يمكن التحقق من هذه السيولة على مستكشف Bitlayer ولكن دورها في النظام البيئي لا يزال غير واضح. يقتبس كل صندوق معدل فائدة سنوية ثابت بنسبة 15٪ لا يمكننا التحقق منه ، وليس لدى الإدارة سجل للنشاط. أفضل تخمين لدينا هو أن بعض عائد dwstETH يأتي من مكافآت Staking ولكن بالنسبة ل dwBTC ، يبدو أن الأموال متوقفة. مع حالة dwBTC ، فإن العلامة الوحيدة للحياة خارج المودعين الثلاثة هي جملة واحدة لمقدمة الإستراتيجية ، "إيداع بسيط wbtc وكسب 1 × نقطة من desyn و bitlayer (tba)"

زراعة بي اسكويرد

أكبر بروتوكول زراعي هو BSquared Buzz Farming ، الذي يقدم استراتيجيات توليد العائدات لـ BTC المعلق. على الرغم من ادعاء المنصة بإدارة 250 مليون دولار ، إلا أننا نستطيع تحقق نحو 47 مليون دولار من السيولة الفعلية على السلسلة. مثل Desyn ، BSquared لا يقدم عوائد رمزية تقليدية - بدلاً من ذلك ، يتم توزيع المكافآت في نقاط ، مما يترك المستخدمين بدون مكاسب فورية واضحة.

يجذب زراعة الطنين السيولة بطرق متعددة ، حيث يتم قبول بيتكوين في ستة تنسيقات مختلفة. ومع ذلك ، لا يتم استخدام الكثير من هذه السيولة بنشاط ؛ بدلاً من ذلك ، يقوم معظم المزارع ببساطة باركها في عقود تصدر رموز B². في حين أن بعض المزارع التي تقبل uBTC ، وهو نسخة ملتشين ملفوفة من بيتكوين ، تدعي أن السيولة تدعم موجهات غير مستخدمة بشكل كامل أو تساهم في أمان الشبكة ، إلا أن عدم الشفافية من كل من B² و UniRouter يجعل من الصعب تقدير تأثيرهما الحقيقي. حاليًا ، تظل الخيارات المتاحة لزراعة BTC بدون تدخل على L2s محدودة. ولكن مع توسع البيئات المالية اللامركزية وظهور فرص توليد العائد ، يمكننا رؤية مزارع أكثر تطورًا أو حتى جامعين مشابهين لـ Yearn أو Convex ، التي ازدهرت في الأيام الأولى لـ EVMs.

الاحتكار البيل

أكبر فئة ثانوية من قيمة الإقفال الثاني لبيتكوين هي إعادة الرهان، بقيمة إجمالية تقدر بحوالي 235 مليون دولار، تقريبا كلها موجودة معشبكة بيل. تقدم هذه الشركة خدمة إعادة الرهان عبر عدة L2 ، بما في ذلك شبكة Lightning. ليس من المستغرب أن تهيمن إعادة الرهان على هذه المساحة ، معكوسة أكبر فئة TVL في DeFi: الرهان السائل. ولكن ما هي بالضبط شبكة بيل، ولماذا توجد، وكيف تقبل أشكالًا مختلفة للبيتكوين؟

على عكس إيثيريوم أو سولانا، لا يولد بيتكوين عائدًا أصليًا من خلال الرهان، حيث يعتمد على دليل العمل. وبالتالي، ليس هناك طريقة لكسب المزيد من بيتكوين فقط عن طريق الاحتفاظ به، حيث يتم توليد العائد فقط من خلال التعدين. ومع ذلك، يستخدم العديد من الـ L2s الذين يؤمنون سيولة بيتكوين دليل الحصة، مكافئين المشاركين بالرموز الأصلية، وليس بيتكوين. يترك هذا الانفصال المستخدمين يشككون في ما إذا كان تحويل بيتكوين الخاص بهم إلى مختلف رموز الرهان السائلة (LSTs) يستحق العناء، خاصةً منذ أن العديد من الـ L2s لم تطلق بعد رموز حوكمة أو فائدة.

شبكة بيل تدخل كحل بنية تحتية لنظام بيتكوين المتنامي، تقدم خدمات مثل طبقات توافر البيانات، والتحقق، وشبكات الأوراق المالية. تقبل أشكال مختلفة من BTC و LSTs من سلاسل أحدث مثل ميرلين، بيتلاير، وكور لتأمين طبقتها الفوقية. ومع ذلك، بينما رؤية بيل طموحة، قد يتعارض دورها مع الـ L2s التي تهدف لدعمها، مما قد يؤدي إلى إنشاء بنية تحتية متكررة. يشارك هذا الشك بواسطة مشاريع مثل ستاكس وروتستوك.

بغض النظر عن هذه المرونة في أنواع الودائع المقبولة عبر السلاسل التي فازت ب TVL. يمكن لأي شخص على L2s قام بالفعل بإيقاف BTC الخاص به لتأمين شبكته مقابل LST استعادتها في Pell للحصول على "عائد" إضافي. ومع ذلك ، كما نفهم ، فإن معظم هذا العائد غالبا ما يكون مجردا تماما مثل ما يحصل عليه المستخدمون على L2 نفسه ، مع قيام Pell فقط بإعطاء "النقاط".

إعادة العملة، في المبدأ، توفر فرصة مثيرة للمستخدمين الذين يساهمون بالفعل في تأمين شبكات PoS لاستخلاص المزيد من قيمة أصولهم. تستغل شبكة Pell هذا الإمكانات، موضعًا نفسها كحل بنية تحتية متعددة الطبقات. ومع ذلك، لا تزال هناك أسئلة تحوم حول استدامتها على المدى الطويل والحالة الفعلية للاستخدام. إذا كان المستخدمون راضين بالفعل عن المكافآت الناتجة عن العملة المعتادة، هل سيتم جذبهم لزراعة نقاط Pell؟

بالنسبة لنا، فإن مخاطر الأمان الإضافية التي قد تنشأ عن إدخال طبقة أخرى، والتي يمكن أن تصبح نقطة فشل لاستغلال عقود ذكية، تثير مخاوف مبررة. بينما تعد طموحات بيل جريئة، إلا أن السؤال المتبقي هو ما إذا كانت هذه القدرة الإضافية والمخاطر تفوق المكاسب المحتملة. ومع ذلك، إذا استطاع بيل التعامل مع هذه الشكوك، فإن نموذجه يمكن أن يفتح آفاقًا جديدة لحاملي BTC داخل نظام PoS.

البديل للتجميد

على الرغم من أنها لا تُحسب ضمن أرقام قيمة القرض إجمالي التلفزيوني لدينا، هناك نقطة تباين يجب أن تُحدد مع شبكات BTC L2 الأربع الجديدة مقابل Rootstock و STX القديمتين المُنشأة.

يؤمن روتستوك شبكته من خلال التعدين المدمج، وهذا يعني أن أولئك الذين يقومون بتعدين بيتكوين يمكنهم الاختيار في التعدين بشكل متزامن بشكل فعال لكتل روتستوك أيضًا، وهذا يربط أمان روتستوك مباشرة بسلسلة الكتل الخاصة ببيتكوين، على الرغم من أن الحفارين لا يتلقون أي شيء سوى بيتكوين الذي يتم تعدينه في المقابل، فإنهم يحتاجون فقط إلى إنفاق نفقات معالجة قليلة جدًا لمساعدة في تأمين بروتوكول RSK. نظرًا لعدم وجود PoS، لا يوجد مكان للرهان.

بالنسبة لـ Stacks، فإنها تعمل أيضًا بآلية التوافق الخاصة بها، وهي آلية إثبات التحويل (PoX). بدون الخوض في التفاصيل التقنية، يتيح PoX لحاملي STX كسب مكافآت BTC ولمشاركي BTC تلقي STX أثناء المشاركة في التحقق. يساعد نظام المكافآت هذا المستقل في منح القيمة الجوهرية لرمز STX ويوفر لأولئك الذين يحملونه طريقة للحصول على عائد حقيقي قابل للملموسة.

في النهاية، مع وجود قليل من الأماكن المتاحة حاليًا لأولئك الذين يستخدمون LSTs على PoS L2s لاستخدامها، فإنه ليس صدمة أنها انتقلت إلى المكان الوحيد الآخر، Pell، حتى وإن كان هناك قليل من المكافآت المتلقاة كمقابل. لا شك أن هذه السيولة يمكن استخدامها على نحو أفضل وأكثر ملموسية وأنه يمكن تحريرها، السؤال هو أي من البروتوكولات ستكون الأولى التي ستكتشف ذلك أو تقدم مكافأة كافية لإشباع المشاركين بالكامل.

CDPs على Bitcoin L2's: ملوك المستقبل؟

في النهاية، لدينا بروتوكولات مواقف الديون المرتبطة (CDP) التي تمثل حوالي 168 مليون دولار، أو 11% من قيمة الإقامة الثانوية لـ BTC، وربما تمثل أكثر حالة استخدام ملموسة ناقشناها حتى الآن. بالنسبة لأولئك الذين لا يعرفون، تسمح CDPs للمستخدمين بطباعة عملات مستقرة اصطناعية باستخدام أصول غير مستقرة - في هذه الحالة، BTC. يمكن تبادل هذه العملات المستقرة بعد ذلك بأصول أخرى، أو تكوين مراكز قصيرة اصطناعية على BTC، أو تداولها بالعملات المستقرة الفعلية وإقراضها.

عبر ستة سلاسل Bitcoin L2 التي درسناها، هناك أربعة بروتوكولات CDP فقط تستحق الاهتمام، حيث تتركز معظم القيمة الإجمالية للقرض والإقراض المركزة على Rootstock، أقدم سلسلة ناضجة وأكثرها نضجًا، حيث تم تأسيس الطلب على مثل هذه الأصول منذ فترة طويلة. القيمة الإجمالية المتبقية موزعة على Bitlayer و Stacks.

ومع ذلك، على الرغم من وجود 168 مليون دولار في إجمالي قيمة التأمين العملة الرقمية المستقرة، فقط جزء صغير تم تحويله إلى عملات مستقرة اصطناعية، وتقديراتنا تشير إلى أن هذا الجزء يبلغ حوالي 15 مليون دولار أو نصف إجمالي العملات المستقرة في جميع الطبقات الثانوية. يتم ببساطة وضع الكثير من السيولة داخل هذه البروتوكولات، مما يؤدي إلى عدم الكفاءة نتيجة لزيادة التأمين الزائد.

MoneyOnChain (MoC)

حالة نموذجية: مال روتستوك على السلسلة (MoC)بروتوكول MoC، أول CDP وأحد أطول بروتوكولات DeFi على مستوى L2 لـ BTC، يحتوي على 84 مليون دولار من قيمة القرض التي تم إيداعها ولكنه لم يقوم سوى بإصدار 2.9 مليون دولار من العملات المستقرة DoC (Dollar on Chain). على عكس بروتوكولات CDP التقليدية، يستخدم MoC BPro، حيث يوفر مقدمي البيتكوين الذين يسعون للحصول على عوائد وتعرض للبيتكوين المرهون الضمان الذي يدعم DoC. يربط هذا التصميم بين إصدار العملات المستقرة والطلب على منتجات البيتكوين المرهون الضمان، بدلاً من مجرد عتبات الضمان.

تقتصر ضرب عملة DoC على هذه الهيكلية. بدلاً من الاعتماد فقط على الودائع التي تلبي نسب الضمانات الواجبة، يعتمد إصدار عملة DoC على نشاط حاملي BPro والتجار المرتفعين استخدام BTCx. يربط هذا العمل المتوازن إمدادات DoC بديناميات السوق، مما يجعله أقل بساطة من الأنظمة النموذجية لـ CDP.

بينما هذا الآلية مبتكرة، وتقدم لحاملي بيتكوين كل من العملات المستقرة والرافعة المالية، فإنها تبطئ أيضًا نمو DoC. هناك قدرة لأكثر من خمس مرات المبلغ الحالي، ولكن الإصدار يعتمد على مشاركة المستخدم. ومع واجهة مستخدم يبدو أنها تم تركها دون تحديث منذ الإطلاق ربما يكون من الضروري تجديدها. في الواقع، من خلال التعديلات وزيادة الاهتمام يمكن أن ينضم المزيد من المشاركين، ويمكن تحقيق الإمكانات الكاملة للنظام.

سوفرين

التالي في القائمة هو آخرتطبيق Rootstock dApp Sovryn, كما أنها ليست منصة CDP بشكل خالص، بل تجمع خدمات DEX وتداول الهوامش وحمامات الإقراض وصنع السوقإلى جانب صكوكها النقدية المشتقة. من إجمالي قيمة القرض المتاحة لديها 60 مليون دولار، تم تخصيص 36 مليون دولار من قيمة القرض لنظام القرض النقدي المشتق Sovryn Zero. هذا النهج الذي يجمع كل شيء تحت سقف واحد فريد من نوعه بالنسبة لأي تطبيق من الطبقة الثانية الأخرى، ويمكن لـ Sovryn أن يكون لها حصة سوقية في مجموعة منتجات واحدة وأن تستفيد منها داخليًا مع منتج آخر.

عملة سوفرين المستقرة ، ZUSD ، مدعومة من BTC مع متطلبات ضمانات منخفضة نسبيا وتقدم اقتراضا شبه بدون فوائد ، على الرغم من أنها تفتقر إلى الاسترداد الذري. على الرغم من أن 36 مليون دولار (531 BTC) تضمن بروتوكول Sovryn Zero ، إلا أن 3.1 مليون دولار فقط من ZUSD قيد التداول حاليا ، مما يعكس نسبة ضمانات زائدة تزيد عن 1،100٪. تواجه كل من MoC و Sovryn تحديات مماثلة ، حيث تتنافس عملاتهما المستقرة ذات الضمانات المفرطة على حصة محدودة في السوق ، مما يؤدي إلى كسر مجمعات السيولة. ردا على ذلك ، قدمت Sovryn DLLR ، وهي عملة ميتا مستقرة يمكن سكها من مصادر متعددة ، بما في ذلك DoC و ZUSD ، بهدف تبسيط استخدام العملة المستقرة داخل DeFi على Rootstock.

مع إصدار فقط 2.1 مليون دولار حتى الآن ، لا يزال التبني في مراحله الأولى. لدى روتستوك البنية التحتية المكانية لدعم دفعة أوسع نطاقًا للعملات المستقرة ، واستراتيجية سوفرين لدمج عملة مستقرة من MoC ، بدلاً من منافستها ، هي خطوة ذكية نحو توحيد السيولة. ما يلزم الآن هو أن يثق مستخدمو روتستوك في هذه العملات المستقرة واستخدامها بنشاط. سيؤدي التبني المتزايد إلى خلق دورة حميدة ، حيث يؤدي الاستخدام الأكبر إلى مزيد من الفائدة والسيولة في النظام البيئي.

بيتسمايلي

بيتسمايلي, يتبع بروتوكول CDP الأساسي لـ Bitlayer، نهجًا أكثر بساطة في صكّ العملة المستقرة BitUSD. بواجهة مستخدم على طراز الرترو، يتيح آلية بسيطة لتحويل BTC إلى BitUSD. بفضل 28 مليون دولار في القيمة الإجمالية للأصول، و 6.7 مليون BitUSD في التداول، تفوقت Bitsmiley على البروتوكولين السابقين في الإصدار، على الرغم من امتلاكها قاعدة ضمان أصغر.

ومع ذلك، منذ الإطلاق، تنخفض إجمالي BitUSD تدريجياً حيث لا يزال هناك استخدام قليل له في بيئة الديفي في Bitlayer.

بينما يعاني الآخرون من نقص الاستقرار ولكن وفرة من حالات الاستخدام، لديه بيتلاير CDP رائعة مع عدد قليل من الأماكن خارج صرفه الأصلي لوضع الأصول للعمل حقًا. ربما من خلال برامج الحوافز وإطلاق تطبيقات مبتكرة جديدة تركز على قبول BitUSD يمكن لبيتلاير أن يشهد انتعاشًا في نشاط المستخدم الحقيقي.

ضرورة CDP

في حين أن العملات المشفرة مثيرة والمكاسب المالية تأتي من الأصول المتقلبة ، فإن DeFi ، الميسر للعمل على السلسلة ، لا يزال مرتبطا بالعملات المستقرة وسيظل كذلك. بدون هذا المكون الحاسم، تجف أسواق الإقراض، وتشهد DEXes انخفاضا في الاستخدام، ويكون لدى المستخدمين الذين يسعون إلى إزالة المخاطر خيارات محدودة. عبر العديد من L2s التي شملها الاستطلاع اليوم ، هناك قيمة كبيرة مقفلة ، ولكن هناك فرص قليلة لاستبدالها بشيء آخر. هذا يعيق الاستخدام ، ويثني المستخدمين ، ويترك الكثير من TVL يجمع الغبار.

بالإضافة إلى ذلك، العملات المستقرة الموجودة على السلسلة متشتتة عبر أشكال وإصدارات جسرية مختلفة، مع المحافظ الأصلية وغير الأصلية تتنافس مع بعضها البعض. مع استمرار قيود إصدار واسترداد USDT للأطراف المتطورة فقط، ودفع Circle لعملة USDC بشكل أساسي على الطبقات الثانوية الأساسية، نحن نعتقد أن كل بروتوكول يجب أن يهدف إلى حل مشكلة العملة المستقرة داخليًا. يجب على الذين يقدمون بالفعل حلول CDP قوية التركيز على دفع المزيد من اعتماد.

في السنوات الأخيرة، اكتسبت العملات المستقرة الاصطناعية سمعة سيئة، حيث كان UST لـ Luna من بين العملات الرئيسية التي ارتكبت مخالفات كبيرة. لا يزال المستخدمون يستعيدون الثقة. ومع ذلك، توجد CDPs مستقرة وموثوقة، مع DAI كمثال رئيسي. وقد وجدت النهج الجديد مثل USDe لـ Ethena نجاحًا سريعًا. ستكون طبقة BTC L2 حكيمة إذا قامت بتكرار الحلول المبتكرة والمؤسسة لتحفيز استخدام DeFi الأوسع.

الاستنتاج

كما هو الحال ، فإن وضع BTC L2s محفوف بالمخاطر بقدر ما هو واعد. في حين أن مليارات الدولارات محجوزة عبر البروتوكولات ، فإن معدلات الاستخدام المنخفضة في الإقراض والاقتراض وأحجام DEX والزراعة الخاملة تشير إلى انفصال بين السيولة والطلب الفعلي. ليس هناك من ينكر أن النمو الشهري بنسبة 50٪ في عام 2024 مثير للإعجاب ، لكن نمو المستخدمين لم يواكب الوتيرة ، متخلفا عن جزء بسيط من هذا المعدل.

Bitcoin L2s في نمط عقد - متدفق برأس المال ولكنه يقاتل على قاعدة مستخدمين متناثرة ولا تزال صغيرة لتنشيطه. كما هو الحال في أي سوق ، تؤدي السيولة بدون سرعة إلى الركود ، وفي النهاية التبدد. تسلط نظرية التدمير الإبداعي للخبير الاقتصادي جوزيف شومبيتر الضوء على أنه لكي يزدهر الإبداع الحقيقي، قد تحتاج العديد من البروتوكولات المتنافسة إلى التوحيد للسماح لعدد قليل من اللاعبين المهيمنين بالظهور.

المناظر الطبيعية المتشظية والتعقيد تدفع المستخدمين بعيدا. تتفوق العديد من البروتوكولات فقط في مجال واحد أو اثنين، ولكن نقص التكامل بينها أدى إلى نظام بيئي متشظ يعاني من صعوبة في المنافسة مع العروض الموحدة أكثر على منصتي Ethereum و Solana. بالإضافة إلى ذلك، لا يوجد اتفاق واضح حول العملة المستقرة أو الجسر الذي يجب استخدامه عبر الشبكات. يزيد هذا فقط من الانقطاع بين السيولة والطلب، خاصة بالنسبة للعملات المستقرة المتاحة.

حجوم DEX على Bitcoin L2s عادة ما تكون أقل بنسبة 20 مرة من منافسيها، واستخدام الإقراض ربع ما هو عليه في سلاسل كتل أخرى، وعائدات الزراعة غالبًا ما تكون مستندة إلى برامج نقاط. يبدو أن أولئك الذين يمتلكون مبالغ كبيرة من رأس المال يعتقدون في إمكانات Bitcoin L2s ولكنهم لم يتوصلوا بعد إلى فائز واضح. مع قليل من الموارد المتاحة لشرح الفروق بين L2s، يترك لمستخدمي التجزئة التنقل في منظر ضبابي.

كل من الـ 6 L2s المذكورة هنا يجلب شيئًا جديدًا إلى الطاولة، مدعومةً بفرق متحمسة تحاول جعل حلولها تعمل. الحقيقة هي أن معظم تبادلات بيتكوين on-chain لا تزال تهيمن عليها wBTC. إذا أرادت L2s BTC النجاح، فإن التركيز على الاستيلاء على هذا الطلب الحالي على بيتكوين ديفي قد يكون أكثر المسارات العملية الممكنة للأمام. للزوج مع هذا ولكي يعمل، يحتاج هذه ال L2s إلى وجود الكثير من العملات المستقرة المتاحة، ونظرًا لتشظيها من مزودي العملات المستقرة الرئيسية الخارجية، فإن التركيز على CDPs الداخلية بالتحوط بالتلفزيون الكبير الموجود بالفعل هو طريقة للمساعدة في هذا.

طبقة L2s للبيتكوين هي مساحة تستحق المتابعة. هناك الإمكانية والمال متوفران، ومع ارتفاع سعر البيتكوين، قد يبحث المزيد من الناس عن وضع أصولهم في العمل. ولكن حتى يظهر الفائز بشكل واضح، مع نظام DeFi متكامل شامل، وتوحيد عمليات الجسر وتوفر استقرار كاف، تواجه طبقة L2s للبيتكوين خطر البقاء كبلدة أشباح ثرية.

تنصل من المسؤولية:

1. تمت إعادة طبع هذه المقالة من [keyrock]. جميع حقوق النشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [keyrock]. إذا كان هناك اعتراضات على هذا النشر المكرر، يرجى التواصل مع بوابة تعلمالفريق، وسوف يتعاملون معه بسرعة.
2. إخلاء المسؤولية عن الالتزامات: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك الخاصة بالكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقال إلى لغات أخرى من قبل فريق gate Learn. ما لم يذكر غير ذلك، فإن نسخ أو توزيع أو الاستيلاء على المقالات المترجمة ممنوع.