1. مقدمة

التمويل اللامركزي (ديفي) هو شكل جديد من قطاع الخدمات المالية الذي يهدف إلى الابتكار في النظام المالي الحالي من خلال تنفيذ بيئة تداول بدون ثقة من خلال تقنية سلسلة الكتل والعقود الذكية بدون وسطاء، مما يزيد من إمكانية الوصول إلى خدمات مالية حتى في المناطق التي تفتقر إلى البنية التحتية المالية، وتوفير الشفافية والكفاءة. يمكن تتبع أصل ديفي إلى بيتكوين الذي طوره ساتوشي ناكاموتو.

خلال الأزمة المالية العالمية عام 2008 ، كان ساتوشي قلقا بشأن حالات الإفلاس المتتالية للبنوك وإنقاذ الحكومة لها. وأشار إلى المشاكل الأساسية للنظام المالي المركزي، مثل الاعتماد المفرط على المؤسسات الموثوقة، والافتقار إلى الشفافية، وعدم الكفاءة. لمعالجة هذه المشكلات ، طور Bitcoin ، والذي يوفر نظام تحويل القيمة والدفع في بيئة لامركزية. في كتلة التكوين من بيتكوين، قام ساتوشي بتضمين رسالة "التايمز 03 / يناير / 2009 المستشار على شفا الإنقاذ الثاني للبنوك" للتأكيد على المشاكل التي تهدف بيتكوين إلى حلها والحاجة إلى التمويل اللامركزي.

كتلة بداية بيتكوين وعنوان العنوان ، المصدر: @phuzion7/bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message?ref=research.despread.io"> phuzion7 steemit

في وقت لاحق، مع ظهور إيثيريوم في عام 2015 ومقدمة العقود الذكية، ظهرت بروتوكولات ديفي المختلفة التي قدمت خدمات مالية مثل تبادل الرموز والإقراض بدون وسطاء. بناءً على الفلسفة المقترحة من قبل ساتوشي ناكاموتو، تطورت هذه البروتوكولات حول محاولات وأبحاث مختلفة لتحقيق 'التمويل اللامركزي'. شكلت هذه البروتوكولات بيئة بيئة ضخمة من خلال خصائص الليغو المالية للتوصل والتواصل مع بعضها البعض. من خلال تمكين معاملات مالية متنوعة تتجاوز وظائف البيتكوين المقدمة بشكل لامركزي، اقترحوا إمكانية أن يحل بلوكشين محل دور المؤسسات الموثوقة في النظام المالي الحالي.

ومع ذلك ، يمكن القول أن السبب في نمو سوق DEFI الحالي بسرعة وجذب الكثير من السيولة يرجع إلى حد كبير إلى العوائد العالية التي توفرها البروتوكولات لمزودي السيولة ، بدلا من العوامل الأيديولوجية مثل اللامركزية أو ابتكار النظام المالي. على وجه الخصوص ، توفر وظائف الحوافز المختلفة التي تسمى زراعة الغلة ، والتي يتم توفيرها للمستخدمين من خلال إيرادات البروتوكول والرموز المميزة ، فرصا مربحة جذابة مقارنة بالمنتجات المالية الحالية ، مما يجذب اهتمام العديد من المستخدمين ويلعب دورا مهما في تسريع تدفق السيولة إلى سوق DEFI.

مع تزايد اهتمام المستخدمين بالعوائد العالية، تغيرت نماذج الإيرادات لبروتوكولات ديفي التي تم تصميمها وتوفيرها في الأصل بطريقة تتوافق مع القيمة الأساسية لديفي 'توفير الخدمات المالية بدون وسطاء' وفقًا للظروف السوقية لتوفير أسعار فائدة مستمرة وعالية لمقدمي السيولة. في الآونة الأخيرة، ظهرت أيضًا بروتوكولات تقترض عناصر مركزية مثل استخدام الأصول الحقيقية كضمان أو تنفيذ المعاملات من خلال التبادلات المركزية لتوليد الإيرادات وتوزيعها على المستخدمين.

في هذه المقالة، سنستعرض عملية التطوير والآليات المختلفة لعائدات Defi، ونستكشف أنواع وأمثلة محددة لبروتوكولات Defi التي ظهرت للتغلب على القيود التي واجهت هذا التطور باستخدام عناصر مركزية.

2. تعدين السيولة وصيف ديفي

في الأيام الأولى ، ركزت بروتوكولات DeFi التي ظهرت على شبكة Ethereum على تنفيذ النظام المالي التقليدي على blockchain. لذلك ، أحدثت بروتوكولات DEFI المبكرة تغييرات في بيئة التداول حيث تم استبعاد مزودي الخدمة باستخدام blockchain ، ويمكن لأي شخص أن يصبح مزودا للسيولة ، ولكن من الناحية الهيكلية ، لم تكن مختلفة بشكل كبير عن التمويل التقليدي الحالي من حيث توليد الإيرادات.

• الصرف اللامركزي (DEX): يولد الإيرادات من خلال رسوم التداول، على غرار صرافي العملات أو بورصات الأوراق المالية. يتم تحصيل نسبة معينة من الرسوم في كل مرة يقوم فيها المستخدم بتبديل الرموز، وتوزع هذه الرسوم على مزودي السيولة.
• بروتوكولات الإقراض: يولد الإيرادات من خلال الفارق في أسعار الفائدة بين المودعين والمقترضين، مشابهة للبنوك. يقدم المودعون أصولهم للبروتوكول ويحصلون على فائدة، بينما يقدم المقترضون ضمانًا ويحصلون على قروض مع دفع الفائدة.

ثم، في يونيو 2020،مركبأحد بروتوكولات الإقراض الرائدة في وقت مبكر، أصدرت رمز حوكمتها $comp وقامت بتوزيعه على مزودي السيولة والمقترضين من خلال حملة تعدين سيولة لجذب السيولة المتركزة في السوق حول حدث تقسيم البيتكوين. نتيجة لذلك، بدأت كميات كبيرة من السيولة وطلبات الإقراض في الانتقاد على compound.

تغيير إجمالي قيمة التأمين المقترض (TVL) ، المصدر:defi llama

بدأت اتجاه بروتوكولات ديفي في توزيع عوائد البروتوكول بصدق على مزودي السيولة في التغيير من خلال هذا المحاولة من قبل كومبوند. مشاريع ديفي المبكرة مثل أفي و يونيسوابكما قدمت عوائد إضافية من خلال رموزها الخاصة بالإضافة إلى العائد المقدم من خلال توزيع الإيرادات. ونتيجة لذلك، تدفق العديد من المستخدمين والسيولة إلى النظام البيئي ديفي ككل، وشهدت شبكة Ethereum الدخول في "صيف ديفي".

3. قيود تعدين السيولة وتحسينات الاقتصادية للرموز

زراعة السيولة قدمت حافزاً قوياً لمقدمي الخدمات والمستخدمين على استخدام الخدمة، مما زاد بشكل كبير من سيولة بروتوكولات ديفاي ولعب دوراً كبيراً في توسيع قاعدة المستخدمين. ومع ذلك، كانت العوائد الإضافية التي تم توليدها من خلال زراعة السيولة المبكرة تحتوي على القيود التالية:

• كانت فائدة الرموز الصادرة محدودة إلى الحوكمة، مما أدى إلى نقص عوامل الشراء.
• انخفاض أسعار التعدين السائل بسبب تراجع أسعار التوكنات.

بسبب هذه القيود، واجهت بروتوكولات ديفي صعوبات في الحفاظ على السيولة وجذب حركة المرور للمستخدمين من خلال تعدين السيولة لفترة طويلة. سعت البروتوكولات اللاحقة لتوفير عوائد إضافية لمقدمي السيولة بالإضافة إلى إيرادات البروتوكول أثناء بناء نموذج توكينوميكس للحفاظ على تدفق السيولة إلى البروتوكول لفترة مطولة. لتحقيق ذلك، سعوا لربط قيمة الرموز الصادرة منهم بإيرادات البروتوكول وتوفير حوافز مستمرة لحاملي الرموز، مما يزيد من استقرار واستدامة البروتوكول.

الأمثلة التمثيلية التي توضح بشكل جيد هذه الخصائص تشمل منحنى المال وداو أولمبوس.

3.1. منحنى المالية

منصة كرف فاينانس Curve Finance هي سوق بديل متخصص في تداول العملات المستقرة بناءً على انخفاض الانزلاق. توفر Curve عوائد لمزودي السيولة من خلال الرسوم التداول على التداول في البرك وكذلك عملتها الخاصة $CRV كمكافأة لتعدين السيولة. ومع ذلك، تهدف منصة Curve Finance إلى تحسين استدامة تعدين السيولة من خلال نظام يسمى Vetokenomics.

تفاصيل اقتصاديات الـvetokenomics

• يتلقى مزودو السيولة فقط 50% من رسوم التداول وبدلاً من بيع $crv الذي تم الحصول عليه كتعدين سيولة في السوق، يقومون بإيداعه في منحنى التمويل لفترة محددة (تصل إلى 4 سنوات) ويتلقون $vecrv.
• حاملو $vecrv يتلقون 50% من رسوم التداول التي تنشأ في منصة curve finance ويمكنهم تعزيز مكافآت تعدين السيولة التي تنشأ من توفير السيولة. كما يمكنهم المشاركة في التصويت لتعزيز مكافآت تعدين السيولة بشكل إضافي من أجل برك السيولة المحددة.

من خلال النظام الاقتصادي المذكور أعلاه، تمكنت منحنى المالية من تحفيز مزودي السيولة لقفل الرموز $crv المدفوعة لهم لفترة طويلة، وبالتالي تخفيف ضغط البيع. علاوة على ذلك، من خلال إدخال حق التصويت المعزز لتعدين السيولة في حمامات محددة، شجع المشاريع التي ترغب في توفير سيولة وفيرة لمنحنى المالية على شراء ورهن $crv في السوق.

بفضل هذه التأثيرات ، زادت نسبة الـ $crv المغلقة إلى الدورة بسرعة ، حيث بلغت 40٪ في غضون عام ونصف ، واحتفظت بهذه النسبة حتى اليوم.

معدل قفل $crv ، المصدر: الاتجاهلوحة القيادة Dune @blockworks_research

يعتبر نهج منحنى المالية محاولة جيدة تتجاوز ببساطة توفير عوائد عالية لضمان السيولة على المدى القصير، ولكنه يربط عن كثب الرموز الخاصة به وآلية تشغيل البروتوكول لمتابعة الاستدامة، ويقدم مثالًا لنماذج الرموز الخاصة بالبروتوكولات العديدة التي ظهرت في وقت لاحق في مجال defi.

3.2. داو أوليمبوس

أوليمبوس داو هو بروتوكول بدأ بالهدف من إنشاء رمز يعمل كعملة احتياطية على السلسلة الرئيسية. تقوم أوليمبوس داو ببناء وتشغيل الاحتياطيات عن طريق تلقي ودائع السيولة من المستخدمين وتصدر رمز بروتوكولها $ohm بنسبة موازية للاحتياطيات. في عملية إصدار $ohm ، قدمت أوليمبوس داو آلية فريدة تسمى 'الربط' ، حيث تتلقى رموز lp تحتوي على $ohm وتصدر سندات لـ $ohm.

تفاصيل التوكنوميكس

• يمكن للمستخدمين إيداع أصول فردية مثل Ethereum أو StableCoins ، أو رموز LP المكونة من أزواج الأصول $ohm والحصول على سندات $ohm مخفضة في المقابل. تولد أوليمبوس داو إيرادات من خلال تشغيل الأصول المكتسبة بهذه الطريقة من خلال الحوكمة.
• $حاملي ohm يتلقون جزءًا من زيادة احتياطيات البروتوكول على شكل رموز ohm من خلال وضع ohm في olympus dao.

من خلال الآلية المذكورة أعلاه ، تمكنت أوليمبوس داو من توفير $ohm الرمز المميز الخاص بها إلى السوق بكثرة مع امتلاك رموز LP مباشرة التي تمثل ملكية عرض السيولة ، مما يمنع مشكلة مزودي السيولة بسهولة ترك السيولة سعيا وراء أرباح قصيرة الأجل. خاصة في المراحل الأولى من إطلاق البروتوكول ، حيث تدفق الكثير من السيولة ، وزيادة الاحتياطيات ، وتم إصدار $ohm إضافية ودفعها إلى المخزنين ، فقد حافظ على APY بأكثر من 7000٪ لمدة 6 أشهر تقريبا.

قيمة APY لرهن Olympus DAO، المصدر: @shadow dune لوحة القيادة?ref=research.despread.io)

مثل هذا الAPY العالي كان يعمل كقوة دافعة تشجع باستمرار المستخدمين على إيداع الأصول في خزانة أولمبوس داو، وإصدار $ohm، وتسريع تدفق السيولة. في عام 2021، ظهرت العديد من بروتوكولات ديفي التي اقترضت آلية أولمبوس داو وأطلقت.

4. سوق الدببة ديفي وارتفاع العائد الحقيقي

في نوفمبر 2021، وصل سوق ديفي إلى ذروته، مسجلاً اتجاه نمو غير مسبوق. ومع ذلك، دخل السوق بعد ذلك في مرحلة تصحيح، وفي مايو 2022، وصل السوق إلى سوق دب أصلب بسبب انهيار نظام التيرا-لونا. نتيجة لذلك، انخفضت السيولة في السوق، وانكمشت مشاعر الاستثمار، مما أثر بشكل كبير ليس فقط على بروتوكولات ديفي المبكرة ولكن أيضًا على بروتوكولات ديفي الجيل الثاني مثل منحنى المالية وأولمبوس داو.

اتجاه إجمالي قيمة التأمين المالي اللامركزي، المصدر:اللاما ديفي

على الرغم من أن نموذج الرموز المميزة الذي قدمته هذه البروتوكولات يمكن أن يتغلب على قيود بروتوكولات DEFI المبكرة ، مثل عدم وجود فائدة للرموز المميزة الخاصة بهم إلى حد ما ، إلا أن النقطة التي تؤثر فيها قيمة الرموز المميزة الخاصة بهم على سعر الفائدة لمزودي السيولة ظلت كما هي. لقد أظهروا قيودا هيكلية في الحفاظ على معدل تضخم الرموز التي يتم إنشاؤها باستمرار لتوفير أسعار فائدة أعلى من العائد الناتج عن البروتوكول في حالة تتغير فيها ظروف السوق وعقود معنويات الاستثمار.

نتيجة لذلك، تسارع تدفق الأصول المودعة في البروتوكولات بسبب قيمة الرمز المخفضة وإيرادات البروتوكول، مما يؤدي إلى دورة في حلقة مفرغة حيث وجدت البروتوكولات صعوبة في توليد إيرادات مستقرة وتقديم أسعار فائدة جذابة للمستخدمين. في هذا الوضع، بدأت بروتوكولات العائدات الحقيقية ديفي في جذب الانتباه. تهدف هذه البروتوكولات إلى تقليل معدل التضخم لرموزها الخاصة بينما توزع بشكل مناسب الإيرادات التي تم إنشاؤها فعليًا بواسطة البروتوكول على مزودي السيولة وحاملي رموزها الخاصة.

4.1. جيمكس

بروتوكول gmx هو بروتوكول defi ممثل يدعو إلى العائد الحقيقي، وهو بورصة آجلة لامركزية مستمرة مبنية على شبكات arbitrum وavalanche.

هناك نوعان من الرموز في بروتوكول GMX، $GLP و $GMX، ولديه الآلية التشغيلية التالية:

• مقدمو السيولة يقومون بإيداع الأصول مثل $eth، $btc، $usdc، و $usdt في gmx ويتلقون شهادة إيداع السيولة $glp. يتلقى حاملو $glp 70% من الإيرادات التي تولدها gmx.
• مربوطو $gmx، رمز الحوكمة لبروتوكول gmx، يحصلون على رسوم تداول مخفضة على gmx ويتلقون 30% خطيا من الإيرادات التي تولدها gmx على مدى عام واحد.

بدلاً من توفير حوافز إضافية من خلال تضخم الرمز المميز ، اعتمد بروتوكول gmx طريقة لتوزيع جزء من الإيرادات التي يولدها البروتوكول على حاملي رمزه الخاص. هذا النهج قدم حافزًا واضحًا للمستخدمين لشراء والاحتفاظ بـ $gmx دون تعريض حاملي الرمز لانخفاض القيمة بسبب التضخم في سوق هبوطية حيث يبيعون ببساطة الرموز للربح.

عند النظر إلى اتجاه الإيرادات لبروتوكول GMX وتغير سعر رمز GMX، يمكننا أن نرى أن قيمة رمز GMX ترتفع وتنخفض بنفس الطريقة وفقًا لزيادة وانخفاض الإيرادات التي يتم توليدها بواسطة بروتوكول GMX.

اتجاه عائد بروتوكول gmx وسعر الرمز، المصدر:دفي لاما

ومع ذلك، فإن هذه الهيكلة تعتبر إلى حد ما غير مفيدة لمزودي السيولة حيث يتم توزيع جزء من الرسوم التي يجب أن يتم دفعها لمزودي السيولة إلى حاملي رمز حوكمة، وهي غير مناسبة لجذب السيولة الأولية. علاوة على ذلك، في عملية توزيع رمز الحوكمة $gmx، ركز بروتوكول gmx على تعزيز بروتوكول gmx للمستخدمين المحتملين من خلال إجراء توزيعات الهواء المستهدفة لمستخدمي arbitrum و avalanche defi، بدلاً من تأمين السيولة بسرعة من خلال حملات تعدين السيولة.

على الرغم من هذه العيوب الهيكلية، يحقق بروتوكول gmx حالياً المرتبة الأولى في قيمة الإقفال الإجمالية (TVL) بين بروتوكولات ديفي للمشتقات وظل ثابتاً في قيمة الإقفال الإجمالية مقارنة بالبروتوكولات الأخرى، على الرغم من الاتجاه الهابط الذي استمر بعد حادثة لونا-تيرا.

اتجاه قيمة التلفزيون لبروتوكول GMX، المصدر: ديفي اللاما

الأسباب التي جعلت بروتوكول GMX قادرًا على تحقيق نتائج جيدة على الرغم من وجود هيكل يعتبر غير مواتٍ لمزودي السيولة مقارنة ببروتوكولات DeFi الأخرى هي كالتالي:

• كمنصة لتداول العقود الآجلة المستمرة التي ظهرت خلال ذروة شبكة Arbitrum، احتلت السيولة وحركة المرور للمستخدمين داخل Arbitrum.
• بعد حادث إفلاس FTX في ديسمبر 2022 ، انخفضت الثقة في بورصات CEX ، وزاد الطلب التجاري على بورصات العقود الآجلة على السلسلة.

تمكن بروتوكول gmx من تعويض العيوب الهيكلية والنجاح في تشغيل الأمور استنادًا إلى هذه العوامل الخارجية. لذلك، وجدت البروتوكولات اللاحقة للتمويل اللامركزي من الصعب جدًا تصميم البروتوكولات وجذب السيولة والمستخدمين عن طريق استعارة هيكل بروتوكول gmx مباشرة.

من ناحية أخرى، يتم مناقشة إدخال مفتاح الرسوم من قبل Uniswap، وهو بروتوكول تبادل غير مركزي ظهر في وقت مبكر في سوق Defi، والذي يشارك إيرادات البروتوكول مع رمز $UNI الذي تم توزيعه سابقًا على مزودي السيولة من خلال تعدين السيولة. يمكن اعتبار ذلك جزءًا من جهود Uniswap للانتقال إلى بروتوكول Defi يعود عائد حقيقي. ومع ذلك، فإن هذه المناقشات ممكنة لأن Uniswap قد حصل بالفعل على سيولة وحجم تداول كافيين.

كما يمكن رؤيته من حالات بروتوكول جي إم إكس ويونيسواب، يجب دراسة اعتماد نموذج العائد الحقيقي الذي يوزع جزءًا من إيرادات البروتوكول على حاملي الرمز الخاص به بعناية وفقًا لنضج البروتوكول وموقعه في السوق. لذلك، لم يتم اعتماد هيكل العائد الحقيقي على نطاق واسع من قبل المشاريع الأولية حيث تأمين السيولة هو المهمة الأكثر أهمية.

5. RWA: محاولة لدمج المنتجات المالية التقليدية في DEFI

في ظل السوق الدببي المستمر، ما زالت بروتوكولات Defi تواجه معضلة تحقيق الهدفين على حد سواء من تأمين السيولة من خلال الاقتصاديات المرتبطة بالرموز التابعة للبروتوكول وتوفير عوائد مستدامة، وكانوا يشاركون في لعبة صفرية لتأمين السيولة المحدودة.

علاوة على ذلك، بعد تحديث Ethereum المسمى الدمج في سبتمبر 2022، الذي قام بتحويل Ethereum من دليل العمل (PoW) إلى دليل الحصة (PoS)، ظهرت بروتوكولات إيداع السيولة التي تسمح لأي شخص بالمشاركة في إيثريوم والحصول على فائدة. ونتيجة لذلك، أصبح من الممكن الحصول على معدل فائدة أساسي يبلغ حوالي 3% أو أكثر باستخدام Ethereum، مما يؤدي إلى وضع يتعين فيه على بروتوكولات DeFi الناشئة توفير عوائد أعلى وأكثر استدامة لجذب السيولة.

في هذا السياق، بدأت بروتوكولات نموذج أصول العالم الحقيقي (RWA) التي توزع الإيرادات التي تم توليدها داخل نظام الديفي على مزودي السيولة أو تخلق إيرادات إضافية من خلال ربط المنتجات المالية التقليدية والبلوكتشين في الوقت الحالي في دائرة الضوء كبديل مستدام لتوليد الإيرادات في نظام الديفي.

rwa يشير إلى جميع المجالات التي تقوم فيها بتوكينة الأصول الحقيقية بخلاف الأصول الافتراضية أو تمكين استخدام منتجات مالية تقليدية مثل الإقراض بالرهن الائتماني غير المضمون كرصيد في سلسلة الكتل. يمكن للتمويل التقليدي الحصول على الفوائد التالية من خلال الربط مع تقنية سلسلة الكتل:

• تسجيل ملكية الأصول وتاريخ المعاملات بشكل أكثر شفافية من الأنظمة الحالية
• زيادة شمولية الخدمات المالية حيث يوجد أقل قيود بناءً على المنطقة والهوية، إلخ.
• توفير بيئة تداول مرنة وفعالة من خلال التجزئة والتكامل مع بروتوكولات ديفي

بسبب هذه المزايا ، تظهر حاليا العديد من حالات RWA ، بما في ذلك السندات والأسهم والعقارات والقروض الائتمانية غير المضمونة. من بينها ، يحظى مجال ترميز أذون الخزانة الأمريكية بأكبر قدر من الاهتمام لأنه يمكن أن يزيد الطلب على أذون الخزانة الأمريكية باستخدام DeFi مع تلبية احتياجات المستثمرين الذين يبحثون عن قيمة وعوائد مستقرة.

حاليًا، توجد تقريبًا 1.57 مليار دولار من الأصول المالية المرمزة على السلسلة، وشركات إدارة الأصول العالمية مثل بلاكروك وفرانكلين تمبلتون أيضًا تدخل الحقل، مما يجعل RWA قصة كبيرة في سوق DeFi.

اتجاه رأس المال السوقي حسب منتجات خزانة الولايات المتحدة المعرفة بالرموز، المصدر: rwa.xyz

بعد ذلك، دعونا نلقي نظرة أقرب على أمثلة لبروتوكولات ديفي التي اعتمدت نموذج RWA وتقدم عوائد للمستخدمين.

5.1. الحسون الذهبي

Goldfinch هو مشروع حاول بشكل استباقي تنسيق DEFI والمنتجات المالية التقليدية منذ يوليو 2020. إنه بروتوكول إقراض يوفر قروضا غير مضمونة للعملات المشفرة للشركات في العالم الحقيقي في جميع أنحاء العالم بناء على نظام التصنيف الائتماني الخاص بها. يتم تنفيذ القروض بشكل رئيسي للمقترضين في البلدان النامية في آسيا وأفريقيا وأمريكا الجنوبية ، ويتم حاليا إقراض وتشغيل ما يقرب من 76 مليون دولار من رأس المال.

goldfinch لديه نوعين من حمامات الإقراض:

• تجمع الصغار: يتم إنشاؤه عندما يتقدم المقترضون بطلب للحصول على قروض واجتياز عمليات التدقيق. إنه تجمع حيث تقوم مؤسسات الاستثمار المهنية ومحللو الائتمان والكيانات التي تم التحقق منها بإيداع الأموال لإقراض المقترض. في حالة التخلف عن السداد ، تتحمل الأموال الموجودة في مجمع الصغار الخسارة أولا.
• بركة كبيرة: بركة واحدة متنوعة عبر جميع البرك الصغيرة. تتلقى حماية الرأسمال أولاً ، ولكن يتم دفع عائد أقل من البركة الصغيرة.

بعد إكمال عملية KYC ، يمكن للمستخدمين إيداع $usdc في بركة الكبار لتلقي حصة من الإيرادات التي يتم توليدها من قبل Goldfinch من خلال الإقراض المضمون بالرهن الائتماني وتلقي رمز $fidu كشهادة لتوفير السيولة. إذا أراد المستخدمون السحب ، فيمكنهم إيداع $fidu وتلقي $usdc مقابلها فقط عندما يكون هناك رأس مال كاف في بركة الكبار. ومع ذلك ، حتى إذا لم يكن هناك رأس مال كاف ، يمكن للمستخدمين تحقيق نفس التأثير كسحب الأصول عن طريق بيع $fidu في DEX. وعلى العكس ، حتى إذا لم يقم المستخدمون بإجراء KYC ، يمكنهم شراء رموز $fidu في DEX لتلقي العائد الذي يتولده من قبل Goldfinch.

تمكنت Goldfinch من جذب كمية كبيرة من السيولة من خلال تعدين السيولة الذي وزع $gfi رمز الحوكمة الخاص به في المراحل الأولى من إطلاقه. حتى بعد انتهاء حملة تعدين السيولة والاتجاه الهبوطي للسوق بعد حادثة Luna-Terra ، تمكنت Goldfinch من توليد دخل صاف ثابت من مصادر خارجية بغض النظر عن هذه المواقف وتزويد مزودي السيولة بمعدل فائدة متوقع ثابت يبلغ حوالي 8٪.

ومع ذلك، من أغسطس 2023 حتى الوقت الحالي، تعرضت الحسون الذهبي لثلاث حالات افتراضية، مما يكشف عن مشاكل مثل التصنيفات الائتمانية الضعيفة وعدم تحديثات معلومات القروض، مما يثير تساؤلات حول استدامة البروتوكول. ونتيجة لذلك، بدأ مزودو السيولة ببيع عملات $fidu على السوق. على الرغم من توليد الإيرادات، فإن قيمة $fidu التي كان يفترض أن ترتفع في السعر، تراجعت باستمرار من $1 وتبقى حوالي $0.6 حتى يونيو 2024.

5.2. ميكرداو

MakerDAO هو بروتوكول CDP (موقف الديون المضمونة) الذي ظهر في وقت مبكر في نظام البيئة defi لـ Ethereum. يهدف إلى إصدار وتوفير المستخدمين عملة مستقرة لها قيمة مستقرة ردًا على التقلبات العالية في سوق العملات الرقمية.

يمكن للمستخدمين تقديم أصول افتراضية مثل الإيثيريوم إلى MakerDAO كضمان واستلام الـ $dai المصدرة نسبةً إليها. في هذا الوقت، يراقب MakerDAO بشكل مستمر تقلب قيمة الأصول الضمانية لقياس نسبة الضمان ويحتفظ باحتياطي مستقر من خلال آليات مثل تصفية الأصول الضمانية إذا انخفضت هذه النسبة دون مستوى معين.

ميكرداو لديها نوعان رئيسيان من هياكل توليد الإيرادات:

• رسوم الاستقرار: رسوم تدفعها المستخدمون الذين يقومون بإيداع ضمانات، وإصدار الـ $dai، واستدانتها
• رسوم التصفية: رسوم تُفرض عندما ينخفض قيمة الضمان لمُصدر $dai بما دون مستوى معين ويتم تنفيذ التصفية

يدفع ميكرداو الرسوم المحصلة بهذه الطريقة كفائدة للمودعين الذين قاموا بإيداع $dai في نظام الإيداع الخاص بميكرداو المسمى بعقد DSR. باستخدام رأس المال الفائض المتبقي ، يقوم بشراء وحرق رمز الحوكمة $mkr لضمان وصول الحوافز أيضًا إلى حاملي $mkr.

5.2.1. نهاية اللعبة ومقدمة rwa

في مايو 2022 ، اقترح رون كريستنسن ، المؤسس المشارك لشركة MakerDao ، خطة "نهاية اللعبة" ، وهي رؤية طويلة الأجل للامركزية الحقيقية لوحدات الحوكمة والتشغيل في MakerDao وتأمين استقرار DAI.

لمزيد من التفاصيل حول نهاية اللعبة ، يرجى الرجوع إلىسلسلة نهاية اللعبة.

أحد المهام الرئيسية المذكورة في النهاية لضمان استقرار $dai هو تنويع الأصول الرهنية التي تم التركيز عليها $eth. لتحقيق هذا، سعت makerdao إلى إدخال rwa (الأصول العالمية الحقيقية) كأصول رهنية والحصول على الفوائد التالية:

• تظهر rwa خصائص تذبذب سعر مختلفة عن أصول العملات الرقمية، مما يحقق تنويعًا في المحفظة.
• استنادًا إلى الأصول الحقيقية ، يساعد في تقليل الاحتكاك مع الجهات التنظيمية وكسب ثقة المستثمرين المؤسسيين.
• من خلال تعزيز الرابط بين بروتوكول MakerDAO والاقتصاد الحقيقي من خلال RWA ، يمكن أن يؤمن الاستقرار على المدى الطويل وزخم النمو لـ $dai ، وليس مقتصرًا على البيئة على السلسلة.

رسم العلاقات لصانع داو بعد مرور اقتراح نهاية اللعبة كما يلي:

بعد تمرير اقتراح نهاية اللعبة ، قامت MakerDao بتنويع محفظتها من خلال تقديم أشكال مختلفة من RWA ، بما في ذلك أذون الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل ، والقروض المدعومة بالعقارات ، والعقارات المرمزة ، والأصول المضمونة بالائتمان. يتم تحديد رسوم الاستقرار المطبقة على RWA من خلال عوامل خارجية مثل عوائد الخزينة أو أسعار الفائدة على الإقراض خارج السلسلة. لذلك ، من خلال إدخال RWA ، تمكنت MakerDao من تحقيق إيرادات مستقرة بينما كانت أقل تأثرا بتقلبات سوق التشفير.

حتى خلال الفترة التي كان فيها النظام البيئي العام ل DEFI يشهد اتجاها هبوطيا في عام 2023 ، حققت أصول ضمانات RWA من MakerDAO إيرادات مستقرة تبلغ حوالي 70٪ من إجمالي إيرادات البروتوكول. وبناء على هذه الإيرادات، تمكنت ميكرداو من رفع سعر الفائدة DSR والحفاظ عليه من 1٪ إلى 5٪، مما ساهم بشكل فعال في دعم الطلب على $dai.

وبهذه الطريقة ، بدأت MakerDAO كبروتوكول إصدار عملة مستقرة لضمانات الأصول على السلسلة وتمكنت من تنويع مصادر إيراداتها وتعزيز ارتباطها بالاقتصاد الحقيقي من خلال استيعاب نقطة الاتصال مع التمويل الحقيقي. تضع MakerDAO ، التي ضمنت الاستدامة وزخم النمو طويل الأجل من خلال هذا ، نفسها كبروتوكول RWA رائد يقدم اتجاها جديدا لدمج التمويل التقليدي و DEFI.

6. التداول الأساسي: محاولة لاستغلال سيولة CEX

في الربع الرابع من عام 2023، بدأت السيولة الخارجية في التدفق إلى السوق، التي كانت ركيدة لمدة حوالي عامين بسبب توقعات الموافقة على صندوق الاستثمار المتداول للبيتكوين. وقد سمح هذا لنظام البيئة المالية اللامركزية بالابتعاد عن الهيكل العمل السلبي الحالي والانتقال نحو تشغيل سيولة أولية من خلال تقديم معدلات فائدة عالية باستخدام السيولة الواردة وحوافز من رموزها الخاصة.

ومع ذلك، بدلاً من تعدين السيولة المستخدم في بروتوكولات Defi الأولية، يتم بذل محاولات لتراكم النقاط لمزودي السيولة وإجراء توزيعات جوائز جوائز على أساسها، مما يمتد الفترة بين بدء تمويل السيولة وتوزيع الحوافز، ويسمح لفريق البروتوكول بإدارة تداول الرموز الخاصة به بشكل أكثر فعالية.

بالإضافة إلى ذلك ، فإن البروتوكولات ذات نموذج إعادة الاستعادة التي تولد إيرادات إضافية من خلال توفير الرموز المميزة المخزنة كضمان للبروتوكولات الأخرى ، وطبقات المخاطر ، تظهر في السوق وتجذب السيولة بسرعة من خلال دمج حملات الإسقاط الجوي المذكورة أعلاه.

استنادًا إلى هذه الحركات، يتجدد الرياح المواتية مرة أخرى في السوق العملات المشفرة بعد حادثة لونا-تيرا. ومع ذلك، نظرًا لانخفاض إمكانية الوصول للمستخدم في بيئة السلسلة، تتركز السيولة الكلية وحركة المستخدمين في سوق العملات المشفرة في CEX بدلاً من بروتوكولات الديفاي.

خاصة وأن العديد من المستخدمين يتدفقون على بيئة تداول العقود الآجلة CEX المريحة ، فقد انخفض حجم تداول بورصات العقود الآجلة على السلسلة إلى 1/100 من حجم تداول العقود الآجلة CEX. تؤدي هذه البيئة إلى ظهور بروتوكولات نموذج التداول الأساسي التي تولد إيرادات إضافية من خلال استخدام حجم تداول CEX وحركة المرور.

حجم التداول في صفقات المستقبل من dex إلى cex، المصدر:الكتلة

يشير نموذج التداول الأساسي إلى هيكل يتم فيه استخدام الأصول المودعة للمستخدمين لالتقاط تناقضات الأسعار بين العقود الفورية والآجلة أو بين العقود الآجلة لنفس الأصل على CEX لإنشاء مراكز وتوليد إيرادات إضافية ، والتي يتم توزيعها بعد ذلك على مزودي السيولة. مقارنة بنموذج RWA الذي يرتبط مباشرة بالتمويل التقليدي لتوليد الإيرادات ، فإن هذا النموذج أقل خضوعا للوائح، مما يسمح ببناء هياكل بروتوكول أكثر مرونة واعتماد استراتيجيات مختلفة لدخول الأسواق القوية.

في الماضي ، استخدمت مؤسسات حفظ وإدارة الأصول الافتراضية مثل Celsius و BlockFi أيضا طريقة لتوليد الإيرادات وتوزيعها من خلال استخدام الأصول المودعة من قبل المستخدم على CEX. ومع ذلك ، بسبب الافتقار إلى الشفافية في إدارة الأموال والاستثمار المفرط بالرافعة المالية ، أفلست سيلسيوس بعد انهيار السوق في عام 2022 ، وفقد نموذج الحفظ والإدارة الذي يدير الأصول المودعة بشكل تعسفي الثقة في السوق ويختفي تدريجيا.

واستجابة لذلك، تسعى بروتوكولات نموذج التداول الأساسي التي ظهرت مؤخرا إلى تشغيل البروتوكولات بشفافية أكبر من مؤسسات الحفظ والإدارة القائمة وإنشاء آليات مختلفة لتكملة الموثوقية والاستقرار.

بعد ذلك ، دعنا نلقي نظرة فاحصة على بروتوكولات محددة اعتمدت نموذج التداول الأساسي لتوليد الإيرادات وتوفير عوائد للمستخدمين.

6.1. إيثينا

إثينا هو بروتوكول يصدر $usde، وهو أصل اصطناعي مرتبط بالدولار بقيمة 1 دولار. يحافظ إثينا على حالة محايدة من حيث الدلتا من خلال اتخاذ موقف تحوط مستقبلي على الأصول المرهونة في الصفقات الآجلة لـ cex لضمان عدم تغيير نسبة الضمان وفقًا لتقلب قيمة الأصول المرهونة. يتيح هذا لإثينا إصدار $usde بقيمة تساوي قيمة الأصول المرهونة دون تأثر بالظروف السوقية.

توزع الأصول التي يقوم المستخدمون بإيداعها في إيثينا إلى بيتكوين بقيمة دولار $BTC و $ETH وعملات Ethereum LST التي تولد فائدة الحصاد و $USDT من خلال الشركات المعروفة بمزودي التسوية خارج البورصة (OES). ثم تقوم إيثينا بتنفيذ التحوط من خلال فتح مراكز قصيرة على المنصة المركزية للمبلغ المتوفر كضمان قابل للتداول للبيتكوين و الإيثريوم، مما يجعل أصول الضمان الكلية للبروتوكول محايدة تجاه الفروقات.

نسبة الضمان الخاصة بأصول اثينا، المصدر:لوحة إيثينا

تكسب Ethena النوعين التاليين من الإيرادات في عملية تشكيل ضمانات USDE:

• الفائدة الأخيرة: الفائدة المتولدة من مكافآت التحقق من صحة الإيثريوم، والتي تحافظ بشكل مستمر على أكثر من 3% سنويًا وتزيد وفقًا لنشاط النظام البيئي للإيثريوم. الإيرادات المتولدة من ذلك حوالي 0.4% سنويًا استنادًا إلى إجمالي الأصول الرهن الفوري.
• رسوم التمويل: رسوم يدفعها المستخدمون ذوو المراكز المحمومة للمستخدمين ذوي المراكز المعاكسة لتضييق فرق السعر بين العقود الفورية والآجلة على CEX (بالنظر إلى أن المراكز الطويلة في وضع غير مؤات مقارنة بالمراكز القصيرة بسبب عدم وجود سقف للسعر ، يتم تعيين رسوم التمويل الافتراضية على 0.01٪ يدفعها مستخدمو المراكز الطويلة لمستخدمي المراكز القصيرة كل 8 ساعات). حاليا، تبلغ إيرادات رسوم التمويل لمراكز العقود الآجلة القصيرة التي تحتفظ بها إيثينا حوالي 8٪ سنويا بناء على المراكز المفتوحة.

إيثينا توزع الإيرادات المُولدة من خلال التداول على أساس على حائزي $usde بينما تقوم بإجراء حملة ثانية لتوزيع الهواء لرمز الحوكمة $ena الخاص بها. في هذه العملية، من خلال تخصيص نقاط أكثر لحائزي $usde من الحائزين، فإنه يجعل إيراد بروتوكول تركيزه على عدد قليل من الحائزين. نتيجة لذلك، اعتبارًا من 20 يونيو 2024، يتم توفير معدل فائدة عالي يبلغ 17٪ لحائزي $usde.

علاوة على ذلك ، من خلال توفير وظيفة لتعزيز حجم الإنزال الجوي المستقبلي عندما يتم تخزين $ena في أثينا ، فإنها تسعى جاهدة لتخفيف ضغط البيع على $ena ، والذي يتم توزيعه كحافز لاكتساب السيولة الأولية وتوفير السيولة. واستنادا إلى حملة "بوينت زراعية" هذه وسعر الفائدة المرتفع، تم إصدار ما يقرب من 3.6 مليار دولار من $usde حتى الآن، لتصبح العملة المستقرة التي حققت قيمة سوقية قدرها 3 مليارات دولار بأسرع وتيرة.

الوقت الذي يستغرقه العملات المستقرة للوصول إلى قيمة سوقية تبلغ 3 مليار دولار، المصدر:تغريدة @leptokurtic_

6.1.1. القيود وخارطة الطريق

في حين أن إيثينا قد أظهرت بعض النجاح في تأمين السيولة الأولية بسرعة، إلا أنها تحمل القيود التالية فيما يتعلق باستدامة العائد:

• قد تنخفض إيرادات Staking بسبب انخفاض الطلب على $usde عند انتهاء حملة Point Farming.
• معدل الفائدة الناتج عن رسوم التمويل هو معدل متغير يختلف وفقًا للظروف السوقية ويميل إلى الانخفاض في سوق هابط حيث تزداد المراكز القصيرة.
• في الوقت الحالي ، السبب الوحيد للمشاركة في $ena في Ethena هو الحصول على $ena إضافية ، لذلك قد يواجه $ena ضغوط بيع كبيرة بعد حملة الإنزال الجوي.

في الآونة الأخيرة ، كإجراء أول لإضافة فائدة إلى الرمزين ومنع تدفق السيولة من $usde وتخزين $ena ، أعلنت Ethena عن شراكة مع بروتوكول استعادة تعايشي لتوليد إيرادات إضافية عن طريق استعادة $usde وتخزين $ena في ethena لبروتوكولات البرامج الوسيطة المستندة إلى نقاط البيع والتي تتطلب ميزانية أمنية.

تم الإعلان حتى الآن عن مخطط علاقة إيثينا على النحو التالي:

يكشف ايثينا بشفافية عن عناوين المحافظ الخاصة بمقدمي خدمات oes الذين يؤتمنون على إدارة الأصول. بالنسبة لقيمة المراكز والأصول التي لا يتم إثباتها بشكل حصري من خلال عناوين المحافظ، يصدرتقارير تثبت ملكية الأصوللتحسين قضايا الشفافية المتعلقة بمؤسسات حفظ وإدارة الأصول الحالية. علاوة على ذلك ، يعتزم تقديم أدوات تستخدم تكنولوجيا zk لتمكين إثبات في الوقت الحقيقي لجميع الأصول التي يتم تشغيلها من خلال مزودي oes ، مما يعزز الشفافية بشكل أكبر.

6.2. bouncebit

bouncebit هو شبكة طبقة 1 تعتمد على نظام بوس وتولد إيرادات إضافية من خلال اتخاذ مواقف دلتا محايدة على المنصات المركزية (cex) باستخدام الأصول المتمركزة بواسطة المستخدمين. اعتبارًا من يونيو 2024، يمكن للمستخدمين تمرير اثنين من الأصول ، $btcb و $usdt ، إلى bouncebit من شبكات أخرى.

يتم استخدام الأصول التي تم تجسيرها من قبل المستخدمين للتداول الأساسي على CEX من خلال كيانات إدارة الأصول. تصدر Bouncebit رموز Liquid Custody و $bbtc و $bbusd ، والتي يمكن استخدامها على الشبكة ، للمستخدمين بنسبة 1: 1 كشهادة إيداع. يمكن للمستخدمين استخدام $bbtc المستلمة للتخزين للتحقق من صحة الشبكة جنبا إلى جنب مع $bb الرمز المميز الأصلي ل Bouncebit ، ويتلقى المخزنون فائدة Staking المدفوعة في $bb بالإضافة إلى رموز السيولة $stbbtc و $stbb ، وهي رموز سيولة للرموز المميزة الرئيسية المخزنة.

علاوة على ذلك ، يمكن للمستخدمين استعادة $stbbtc المستلمة إلى بروتوكولات البرامج الوسيطة المسماة SSC (عملاء الأمان المشترك) الذين دخلوا في شراكة مع Bouncebit لتوليد إيرادات إضافية ، أو إيداعها في خزائن توليد العائد المتميز لتلقي العوائد الناتجة عن التداول الأساسي ل BounceBit. في الوقت الحالي ، لم يتم فتح وظيفة الاستعادة إلى SSC بعد ، ولا يمكن الحصول على عوائد إضافية إلا من خلال خزائن توليد العائد المتميز.

تدفق أموال مستخدم bouncebit، المصدر:مستندات بونسبيت

عند إيداع الأصول في صناديق توليد العائد الممتازة، يمكن للمستخدمين اختيار أي من كيانات إدارة الأصول الخمسة التي تتعاون مع Bouncebit لتلقي الإيرادات المُولَدة. تستخدم هذه الكيانات وظيفة MirrorX، التي تسمح لهم بتنفيذ المعاملات دون إيداع الأصول فعليًا في CEX عند استخدام الأصول المجسدة في Bouncebit على CEX. كما يصدرون بشكل دوري.تقاريرعلى حالة إدارة الأصول لضمان استقرار وشفافية الأصول المتجاوزة.

قائمة كيانات إدارة جيل العائد الرئيسية لـ Bouncebit ، المصدر:bouncebit

حاليًا، العائد الأقصى لـ bouncebit هو 16%، وذلك بجمع معدل الفائدة على حصة الشبكة البالغ 4% وعائد حجرة توليد العائد الإضافي البالغ 12%، وهو مرتفع بين الأصول المستندة إلى $btc. ومع ذلك، يمكن أن يتذبذب معدل الفائدة على حصة الشبكة اعتمادًا على سعر $bb، ويخضع العائد على التجارة الأساسية أيضًا لظروف السوق، لذا يجب مراقبة استدامة هذا العائد.

على هذا النحو ، تستخدم بروتوكولات نموذج التداول الأساسي التي ظهرت مؤخرا حجم تداول سيولة CEX لتوليد إيرادات مستقرة نسبيا مقارنة بنظام DEFI البيئي وجعلها مكونا رئيسيا للعوائد التي توفرها البروتوكولات. في الوقت نفسه ، فإنهم يقترضون بقوة الاستراتيجيات التي تتخذها بروتوكولات DEFI ، مثل تمكين استخدام الأصول الخاضعة للإدارة في بروتوكولات أخرى أو توفير عوائد إضافية للمستخدمين من خلال الرموز المميزة الخاصة بهم.

7. خاتمة

حتى الآن، قمنا بدراسة تاريخ تطور عائدات نظام الديفي الإيكولوجي واستكشفنا أمثلة مختلفة للبروتوكولات التي استعارت عناصر مركزية لتوليد الإيرادات المستدامة واكتساب السيولة، مثل نموذج rwa ونموذج التداول في الأساس. نظرًا لأن نموذج rwa ونموذج التداول في الأساس لا يزالان في مراحلهما المبكرة من الإدخال، من المتوقع أن يتزايد تأثيرهما في نظام الديفي الإيكولوجي في المستقبل.

في حين اقترضت نماذج تداول الـ RWA والأساسيات عناصر مركزية بالهدف المشترك من جلب الأصول الخارجية والسيولة إلى ديفي، في المستقبل، سيتم تحسين راحة المستخدم في استخدام النظام البيئي ديفي من خلال تطوير بروتوكولات الإيداع والسحب وبروتوكولات التشغيل المشترك. من المتوقع أيضًا ظهور بروتوكولات تقترض عناصرًا مركزية وتعكس زيادة استخدام البلوكشين في العوائد وتحظى بالاهتمام.

على الرغم من أن اقتراض العناصر المركزية واستيعاب مشاكل التمويل التقليدية التي سعى ساتوشي ناكاموتو لحلها مع بيتكوين تصبح القطاع الرئيسي للنظام البيئي ديفي ، إلا أنه نظرًا لأن النظام المالي الحديث قد تطور على أساس كفاءة رأس المال ، فهو عملية طبيعية لـ ديفي ، كنوع من أنواع التمويل ، لخضوع مثل هذه التغييرات.

علاوة على ذلك، في عملية التطور عن طريق استيعاب العناصر المركزية، بروتوكولات تعطي أولوية لمبادئ اللامركزية على استحواذ العوائد العالية والسيولة، مثل Reflexerستستمر البروتوكولات التي تهدف إلى تنفيذ عملة مستقرة بناءً على العملة المشفرة بنظام تشكيل سعر مستقل غير مرتبط بقيمة الدولار في الظهور. ستشكل هذه البروتوكولات علاقة تكميلية متبادلة مع البروتوكولات التي تعتمد على عناصر مركزية وتحافظ على التوازن داخل نظام ديفي.

وفي ذلك، نأمل في استخدام نظام مالي أكثر نضجًا وكفاءة ونحتاج إلى مراقبة كيف ستتغير وتُعرَّف البيئة المالية للبلوكتشين الحالية، التي تُعبَّر عنها بمصطلح 'ديفي'.

تنصل:

1. تمت إعادة طبع هذه المقالة من [despread]. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [الركائز]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه ، فيرجى الاتصال ب بوابة تعلمالفريق، وسيتعاملون معه بسرعة.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذا المقال هي فقط تلك المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate learn. يحظر نسخ المقالات المترجمة أو توزيعها أو سرقتها، ما لم يذكر ذلك.