بحث متعمق: قيمة الرموز المميزة للمنصات

ملخص: رموز منصات العمل هي عملات خاصة مشفرة. ومقارنة بالعملات المشفرة الأخرى، فإن سعر عملات المنصات ترتبط إرتباطا وثيقا بسعر الصرف. ومن نواح كثيرة يمكن تشبيه سعرها بالأسهم الصادرة عن بورصة. ويمكن تطوير نموذج تسعير لتقييم القيمة الجوهرية للعلامات المميزة للمنصات استنادا إلى نماذج التسعير المستخدمة في سوق الأسهم. وبمساعدة هذا النموذج، يمكن تحليل الفجوة بين القيمة السوقية للرموز المميزة للمنصات والقيمة الجوهرية لتحديد ما إذا كانت رموز المنصات مبالغ في تقديرها.

مقدمة

وقد دارت مناقشات محتدمة حول ما إذا كانت هناك قيمة إستثمارية طويلة الأجل في العملات المشفرة. ويكمن مصدر هذا السؤال في حقيقة عدم وجود توافق في الآراء حول ما إذا كانت العملات المشفرة لها قيمة جوهرية أم لا. في عالم الاستثمار المالي التقليدي، يمكن تقسيم قيمة الاستثمار إلى سعر السوق والقيمة الجوهرية. والقيمة السوقية، كما يوحي الاسم، هي أداء السعر لذلك الاستثمار في السوق وغالبا ما تتأثر بمشاعر المستثمرين وتقلبات السوق. ومن ناحية أخرى، تعرف القيمة الجوهرية أيضا بالقيمة الحقيقية لاستثمار ما وهي القيمة الحالية المخفضة للعائد النقدي الذي يجلبه الاستثمار للمستثمر. ولا تتأثر هذه العودة باتجاهات السوق. على سبيل المثال، تشتق القيمة الجوهرية للمخزون من القيمة المخفضة لأرباح الأسهم المستقبلية، والتي تشتق بدورها من صافي أرباح الشركة المصدرة. وبالتالي، يمكن أن تكون القيمة الجوهرية لسهم ما مساوية للربحية المستقبلية للشركة المصدرة.

وعلى وجه العموم، فإن تغير سعر السوق يحدد ما إذا كان للاستثمار قيمة إستثمارية قصيرة الأجل، في حين يحدد معدل نمو القيمة الجوهرية ما إذا كان للاستثمار قيمة. وبالعودة إلى العملات المشفرة، ولأن أغلب مصدري العملة المشفرة لا يملكون نماذج أعمال حقيقية حيث يعملون على توليد الدخل على الفور، فإن بعض المحللين الماليين التقليديين لا يعترفون بالقيمة الجوهرية للعملات المشفرة وينكرون بشكل جوهري القيمة الاستثمارية للعملات المشفرة. غير أن هناك علامات مميزة في سوق العملات المشفرة قريبة جدا من الأسهم من حيث خصائص الاستثمار وأداء السوق. هذه العلامات لها قيمة جوهرية حتى في ظل أكثر المعايير صرامة. إنها رموز المنصات التي تصدرها التبادلات.

الشفرات والأسهم

---

تأتي القيمة الجوهرية للرموز المميزة لمنصات عمل Exchange من جانبين: أولا، تعد البورصة بإعادة شراء بعض رموز منصات العمل واستخدامها لعائداتها أو ربحها بشكل منتظم. في عملية إعادة تدوير رموز النظام الأساسي، يتم ربط سعر الرمز المميز للنظام الأساسي مباشرة بربح البورصة. وتتشابه هذه العملية إلى حد كبير مع عملية توزيع الأرباح من الأسهم. ثانيا، تستخدم رموز منصات التبادل أساسا في التداول داخل المنبر. وعندما ينخفض المعروض من رقائق المنصات إلى جانب المستويات المرتفعة من حجم التجارة ورموز المنصات التي تشغل لفترة طويلة، غالبا ما يزداد سعر رقائق المنصات. وفي هذه العملية، فإن سعر الرموز المميزة للمنصات يرتبط أيضا إرتباطا عميقا بحالة تشغيل البورصة. وباختصار، يرتبط سعر الرموز المميزة للمنصات إرتباطا وثيقا بحالة تشغيل البورصة. ويمكن للناس أيضا تقاسم أرباح التبادل من خلال عمليات إعادة الشراء المستخدمة على المنصة. وعلى هذا فقد أصبح بوسعنا أن ننظر إلى رموز المنصات باعتبارها المخزون من البورصة.

وبعد توضيح أن الرموز المميزة للمنصات يمكن أن تعمل على غرار الأسهم، يمكن تحليل القيمة الجوهرية للعلامات المميزة للمنصات بالإشارة إلى نموذج إطار التعاون التقني.

نموذج تقييم المخزون:
يتم إختيار نموذج التدفق النقدي المخفض لتقييم سعر السهم. إن نموذج تسعير الأسهم يلبي على أفضل نحو معنى القيمة الجوهرية للأسهم، ويحدد سعر أسهم الشركة من خلال حساب الأرباح المكتسبة.

النموذج التقييمي للعلامات المميزة للمنصات

---

يمكننا تطبيق نموذج التدفق النقدي المخفض في تسعير الرموز المميزة للمنصات. ويمكن حساب قيمتها الحالية عن طريق تكلفة شراء البورصة وكذلك ما جلبه أثر التقدير في حجم التداول. ويرجع هذا إلى أن أسواق صرف العملات المشفرة تحصل على إيراداتها الرئيسية من الرسوم، والتي ترتفع بدورها مع حجم المعاملات. ومن ثم ، فان حجم التداول في البورصة سيكون اهم عامل محدد للقيمة الجوهرية لاشارات منصات العمل. قبل اشتقاق نموذج تسعير الرمز المميز للمنصة، يتم وضع الافتراضات التالية حول سلوك البورصات.

أولا، تعد إيرادات رسوم الصرف وظيفة إيجابية متناسبة مع حجم التداول الخاص بها.
إيرادات النظام الأساسي = ألفا*حجم التداول
يشير ألفا هنا إلى متوسط سعر الرسوم في سعر الصرف.

ثانيا، سوف تأخذ البورصة نسبة ثابتة من الإيرادات أو الأرباح لإعادة شراء وحرق رموز منصات العمل. إن المال المستخدم لإعادة شراء الرموز المميزة للنظام الأساسي وظيفة إيجابية تتناسب مع عائدات البورصة أو ربحها.
أموال إعادة الشراء = بيتا*إيرادات أو أرباح التبادل

وثالثا، كان تأثير زيادة حجم التداول في منصات العمل على أسعار الرموز المميزة للمنصات خطيا أيضا ووظيفة نسبية إيجابية.
الزيادة في القيمة التجارية = rho*trading volume

واستنادا إلى الافتراضات المذكورة أعلاه، يمكن التعبير عن التقدير المستقبلي للقيم الذاتية للزوج الشارات المميزة للمنصات في كل فترة على النحو التالي:

إرتفاع رمز النظام الأساسي = (ألفا * بيتا + rho) * حجم التداول

بما أن كلا من ألفا، بيتا، والرو ثوابت، يمكن تبسيط المعامل الموجود أمام حجم التداول إلى:

دلتا = ألفا * بيتا + رو

بهذه الطريقة، يمكن التعبير عن نموذج تسعير القيمة المتأصل للرموز المميزة للمنصات بالمعادلة التالية:


وفي المعادلة أعلاه، تمثل "V" حجم التداول لكل فترة صرف ويمثل "R" السعر الخالي من المخاطر.

وكما هو الحال مع نموذج القيمة الجوهرية للأسهم، فمن الصعب تسعير الرمز المميز للمنصة مباشرة من هذا النموذج لأن من الصعب التنبؤ بحجم التداول في المستقبل. ومع ذلك، يمكن إستخدام النموذج لاختبار درجة الانحراف بين القيمة الجوهرية للرمز المميز للمنصة وسعر السوق.

طريقة الاختبار لفقاعة أسعار الرمز المميز للنظام الأساسي

---

استنادا إلى نموذج التسعير أعلاه، يمكن إستخدام السعر التاريخي والحجم التجاري التاريخي للعلامات المميزة للمنصات لتحليل الفجوة بين القيمة الجوهرية الحالية للعلامات المميزة للمنصات وسوق رموز منصات العمل في كل بورصة. ومن الممكن تحليل ما إذا كان السعر السوقي للرموز الطرفية للمنصات في مختلف البورصات مبالغا في تقدير قيمته أو مبخس قيمته.

يمكننا إنشاء معادلة تراجع خطية. وقد يكون سعر السوق التاريخي للرموز المميزة للمنصات متغيرا تفسيريا، وقد يكون حجم تداول البورصة متغيرا تفسيريا:


يمثل "A" قيمة رمز النظام الأساسي المتأصل، والتي لا تتغير بمرور الوقت. تمثل "وحدة التخزين" حجم تداول العملة المشفرة في البورصة التي يتم فيها إصدار رمز النظام الأساسي، محسوبا من حيث حجم التداول. ε" تمثل الفجوة بين القيمة الجوهرية والقيمة السوقية للرمز المميز للمنصة.

ومن الممكن إستخدام نتائج الانحدار لهذه المعادلة الخطية لتحليل الفجوة بين سعر السوق والقيمة الجوهرية للعلامات المميزة للمنصات. وكلما كانت دقة هذه المعادلة الخطية أعلى لتفسير سعر السوق، كلما كان سعر السوق أقرب والسعر الجوهري للرموز الطرفية. وكلما كانت دقة هذه المعادلة الخطية أقل لتفسير سعر السوق، كلما كانت الفجوة أكبر بين السوق والسعر الجوهري للرموز الرمزية للمنصات.


ذلك أن سعر السوق للرموز المميزة للمنصات يتأثر بالقيمة الجوهرية والسلوك الاستثماري. يمكن تقسيم تعطل أسعار الرموز المميزة للمنصات من خلال سلوكيات الاستثمار بوضوح إلى نوعين. النوع الأول هو الاستثمار أثناء تقلب السوق. ويتأثر هذا الاستثمار أساسا بتقلبات أسعار السوق، ولا سيما أسعار البيتكوين. والنوع الثاني هو الاستثمارات المستندة إلى تقدير المستثمرين العام لاتجاه الأسعار للعلامات المميزة للمنصات. في ظل مثل هذه الاستراتيجيات الاستثمارية، يصبح من الممكن التقليل من شأن السعر الرمزي للمنصة أو المبالغة في تقدير قيمته.

وبالتالي، لاختبار ما إذا كان سعر رمز النظام الأساسي مخفض القيمة أو مبالغ في تقديره، من الضروري إستبعاد جزء من سعر رمز النظام الأساسي الذي يخضع لتقلبات السوق، ثم إختبار العلاقة بين الأجزاء المتبقية والقيمة الجوهرية. واستنادا إلى التحليل الوارد أعلاه، يمكن توسيع المعادلة لتشمل مجموعة من معادلات الاختبار.


ويمثل ε" الجزء من سعر رصيف المنصة بعد إزالة أسعار السوق (من حيث سعر البيتكوين). وتستخدم المعادلة الثانية القيمة المطلقة ε باعتبارها المتغير التفسيري والحجم التجاري لمصدر المنصة بوصفها المتغير التفسيري. وبالاستعانة بمجموعة المعادلات المذكورة أعلاه، يمكن حساب الفجوة بين سعر السوق للرموز الرمزية للمنصات والقيمة المتأصلة بدقة أكبر، ويمكن تحليل فقاعة أسعار رموز المنصات. "u" يمثل تأثير النوع الثاني من الاستثمار على سعر الرمز المميز للمنصة.

*يتم الحصول على بيانات الرمز المميز للنظام الأساسي وحجم تجارة التبادل المستخدمة في هذه الورقة من CoinMarketCap. وتحسب CoinMarketCap حجم تداول البورصة كل 24 ساعة من خلال حساب حجم التداول للأزواج المتداولة علنا في أسواق صرف العملات المشفرة.

نتيجة إختبار فقاعة الأسعار في رموز منصات العمل

---

وباستخدام النموذج الموصوف أعلاه، تم في هذه الورقة بحث أسعار رقائق المنصات من عدة بورصات معروفة. رموز النظام الأساسي التي تم إختيارها هي BNB من Binance و HT من Huobi و OKB من Euronext و GT من Gate.io.

وفيما يلي نتائج إختبار مصرف النفط الوطني.

ويبين الشكل أعلاه تقدير النتائج المستمدة من الثاني من المعادلات. ولملاحظة القوة التفسيرية للمعادلة، والفجوة بين القيمة الجوهرية وسعر العلامة المميزة في السوق، نحتاج إلى ملاحظة معامل R-Square المعدل في النتائج الملائمة. كلما كانت قيمة مربع R المضبوطة أعلى، كلما كانت القيمة الجوهرية والقيمة السوقية للعلامات المميزة للمنصة أوثق.

وفيما يلي نتائج إختبار "HT":

وفيما يلي نتائج إختبار دائرة المعارف:


وفيما يلي نتائج إختبار إجمالي القدرة على المنافسة:



ووفقا لنتائج الاختبار، فإن انحراف سعر السوق عن القيمة الجوهرية للعلامات المميزة للمنصات هو كما يلي:



ومن بين هذه العوامل فإن القيمة الجوهرية للبنك المركزي البرازيلي أقرب إلى سعر السوق، الذي يشكل الأساس أكثر من 50٪ من القيمة الجوهرية. وفيما يلي GT من Gate.io، الذي يمثل نحو 25٪ من القيمة الجوهرية لدعم سعر السوق. وعلى النقيض من هذا، لا يتجاوز سعر السوق في المملكة المتحدة 8٪ من القيمة الجوهرية.

ومن الممكن إستخدام النتائج المذكورة أعلاه لتحليل الفجوة بين سعر السوق والقيمة الجوهرية للرموز المميزة للمنصات، ولكن من المستحيل تحليل الكيفية التي تتطور بها هذه الفجوة. فمن المستحيل في الأساس تحليل ما إذا كان سعر السوق للرموز المميزة للمنصات أقل أو أعلى من القيمة الجوهرية، وما إذا كان هناك مبالغة في تقدير القيمة أو نقص في تقدير القيمة في سعر الرمز المميز للمنصة. ويمكن تحليل إتجاه الفجوة بين السعر السوقي للرموز المميزة للمنصات والقيمة الجوهرية باستخدام الرسم البياني المتباين زمنيا للمعادلة المتبقية المزدوجة.


تظهر الصور أعلاه الفجوة بين سعر رموز النظام الأساسي والقيمة الجوهرية. والفرق بين قيمة السوق الرمزية للمنصة والقيمة الجوهرية يبين عموما أن سعر السوق أعلى من القيمة الجوهرية. ومع ذلك، لا يمكن للمرء أن يدعي أن هناك فقاعا في جميع أسعار رموز النظام بفضل هذه النتيجة الواحدة. وتؤثر مشاعر المستثمرين أيضا بشكل قوي للغاية على أسعار أدوات اللعب. وإذا كان المستثمرون يحملون عددا كبيرا من الرموز المميزة للمنصات ويظنون أن رموز المنصات سوف تنمو في المستقبل، فإن هذا من شأنه أيضا أن يجعل سعر رمز المنبر أعلى من القيمة الجوهرية الحالية.

ففي حالة بنك التسويات الوطنية على سبيل المثال، قد يأتي قدر كبير من أقساط السوق في بنك التسويات الوطنية من شعبية سلسلة لينانس الذكية والزيادة في التطبيقات على السلاسل. وخلال طفرة ديفى ، سيكون لدى المستثمرين توقعات أكبر بشأن تنمية البنك القومى البنبولى في المستقبل بسبب شعبية البنك. وحتى في حالة سندات مقايضة العجز عن سداد الائتمان فإن الفجوة بين سعر السوق في بنك بنغلاديش الوطني والقيمة الجوهرية ضئيلة للغاية. و OKEx، التي لم تطلق بعد رسميا على سلسلة OKB، لديها أكبر فجوة بين رصيدها المميز OKB في السوق وقيمتها الجوهرية. وبالنظر إلى الرسم البياني، فإن سعر السوق لشركة البترول البريطانية ينحرف بشكل خطير عن قيمتها الجوهرية.

إستنتاج

وعند أخذ خصائص الأرصدة الموجودة أيضا في علامات المنصات في الاعتبار، يمكن وضع نموذج جوهري لتسعير القيمة لرموز المنصات. وبهذا النموذج، يتم تحليل الفجوة بين سعر السوق والقيمة الجوهرية للعلامات المميزة للمنصات. وقد توصلت النتائج النهائية للدراسة إلى أن سعر بعض الرموز المميزة للمنصات أعلى كثيرا من قيمتها الجوهرية، كما أن العلاوة أعلى كثيرا من مستوى السوق العادي. وقد تنفجر فقاعة العلاوة هذه في المستقبل، الأمر الذي قد يؤدي إلى هبوط أسعار رموز النظام الأساسي. ذلك أن سعر السوق والقيمة الجوهرية للبنك الوطني البرازيلي والمغامرة التجارية العالمية متقاربان، وكل من أسعار السوق مدعوما بقيمة جوهرية صلبة نسبيا. ومن نتائج الاختبار الحالية، انخفضت الفقاعات في أسعارها في الشركات الكبرى والبنوك الوطنية وتظهر المزيد من القيمة للاستثمار المستقر.

وفي بحث مستقبلي، سيواصل المؤلف تحليل أسباب فقاعات الأسعار في رموز المنصات واستخدام نماذج حسابية للتحقق من أثر إعادة الشراء من جانب البورصات على أسعار رموز المنصات.


الكاتب: شارل ف
*يحتفظ Gate.io بكافة الحقوق في هذه المادة. سيتم السماح بإعادة نشر المادة بشرط الإشارة إلى Gate.io. وفي جميع الحالات الأخرى، ستتخذ الإجراءات القانونية بسبب انتهاك حقوق التأليف.