一、什么是债券？

债券由发行机构（像是：政府机构、公司企业、金融机构等组织）所发行，其是一种债务证券，发行机构承诺于债券到期前，定期支付事先约定的配息，并于债券到期时，返还债券所载明面额的有价证券。

图、债券发行商及投资人之关系 （资料来源：https://www.vbkr.com/help/topic2-us-treasury-trading）

本金与票息

对债券投资者来说，购买债券即是借钱给发行机构，发行者定期向投资者支付利息 (称为票息) 作为报酬。当债券到期时，发行机构还会返还投资者原先投入的资金，即「本金」。

本金也可称为债券面值或票面价值。票息则按规定的时间间隔（如每半年、每一年）支付，并以本金的百分比表示之。票息通常是固定的，但有些债券则与指数挂钩，这些债券的票息也可能会随着指数（比如通胀率）的变化而有所调整。

交易债券

债券通常是可转让的有价证券，因此可像股票一样在二级市场进行买卖。然而，和股票不同的是，虽然部分债券会在伦敦证券交易所（LSE）等交易所上市，但多数债券交易是透过机构经纪商进行的场外交易（OTC）。

与股票相似之处在于，债券的价格也受到市场供需影响，这使得投资者可以在债券价格上涨时获利卖出，或反之。

相较股票，债券作为一种债务工具，其价格更受利率波动的影响。当利率上升时，债券相对于其他可以提供更高利率的投资商品会变得不具吸引力，导致价格下跌；相反，当利率下降时，债券的吸引力上升，价格也随之上涨。

二、债券的类型

依照发行者的身份分类

日常听到的债券类型通常是由发行者的身份来决定，当需要筹集资金时，发行人可能会在债券市场找到比银行等其他信贷管道更优惠的利率，主要可分为四大类型：

政府公债

由国家政府发行，一般来说，其流动性最佳、信用风险最低。在美国，这些债券称为通胀保值债券 (TIPS)，在英国，它们是与指数挂钩的金边债券。虽说投资都会伴随风险，但对于来自成熟和稳定经济体的主权债券来说，它们会被归类为低风险投资，这类债券的还款能力以政府的信用作担保。

国际机构债券

跨国性国际机构（如世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行、欧洲投资银行等）所发行的债券，通常具国际公信力，风险低于公司债，有类似于政府公债的稳定性。

公司债

公司债券是公司为获取投资资金而发行的债券，风险较政府债券高但收益也较大。公司债的信用评级差异会导致不同的风险等级。财务状况好的公司发行的债券相对稳定，而财务状况较差的公司所发行的债券（垃圾债券）风险较高。债券的等级由标准普尔(Standard & Poor ‘s)、穆迪(Moody ‘s)和惠誉(Fitch ratings)等评级机构进行评估，投资人需要知道发行人是否能够持续、及时地偿还利息和本金。发行人可用该评级订定债券价格，以吸引投资者。

另外，当投资者购买公司债券时，就成了债权人，债权人比股东享有更多的损失保护。当公司不幸被清算，债券持有人会比股东先得到赔偿。

市政债券

由地方政府或市政机构发行，用于建设基础设施（例如桥梁工程、学校兴建以及一般性业务），有时会提供免税收益。其他已开发国家的市场也会发行省级/地方政府债券。

依照配息方式分类

固定利率债券

这类债券的票息固定不变，在债券存续期间，投资者可以按固定的比例获得利息收入。其收益相对稳定，但在利率上升时，固定票息可能不如浮动利率吸引人。

浮动利率债券

票息随市场利率波动而调整，通常参考某一指标利率（像是美国联邦基金利率）。这类债券能在利率上升时提供更高的利息，较能抵御利率波动风险。

零息债券

零息债券不支付定期票息，而是以折价方式发行，投资者在到期时以面值收回本金，利润即为折价与面值之间的差额。

三、美国公债

最广为人知的债券非美国公债莫属，美国公债(U.S. Treasury Securities，UST) 是美国财政部透过美国公债局发行的国家公债，政府为了促进经济发展藉由发行债券向投资者募集资金，债券投资人可从中获取利息并在到期时拿回本金。

美债依可转让与否可分为可转让债券及不可转让之债券。前者按照时间长短可分为短期国库券（Treasury Bills）、 国库票据（Treasury Notes , T-Note）、国库债券（Treasury Bonds , T-Bond）和抗通膨债券（Treasury Inflation Protected Securities，TIPS），除了到期时间不同，发行频率亦有所不同。

美债分类

美国短期国库券（T-bills）是到期日为一年或更短的债券；国库票据（T-notes）的到期日为两年至十年；长期国库券（T-bonds）的期限可以长达30年。

表、美国国债分类 （资料来源：自行绘制）

注：美国 10 年期公债介于中、长期之间，市场上很多人会用它评估整体货币政策或作为一经济指标

美国公债殖利率

美国公债殖利率 = 债券票面利息 / 票面价格 x 100%

美国公债殖利率是指投资者投资美国政府公债时，可以从中赚取的总利息，其中债券票面利息不变，票面价格会随着市场有所波动。当票面价格上升、殖利率下降。

四、影响债券价格的因素

债券的价格和殖利率，决定了债券在次级市场的价值。债券须具备可供买卖的价格，其殖利率则是投资人持有债券至到期日所应得的实际报酬。

债券之供需

债券的价格和多数交易资产一样，也受到供需关系的影响。当供过于求时，债券价格会下跌，反之。

债券之供应

债券的供应主要取决于发行机构的资金需求：

• 政府发行公债：当政府需要资金进行基础设施建设或填补财政赤字时，会增加债券的发行
• 企业发行公司债：企业在需要资金扩展业务、进行并购或偿还现有债务时，会发行公司债

债券之需求

债券的需求则取决于其作为投资工具的吸引力，对投资人来说，这是和其他投资工具（如股票或房地产）的机会成本比较之关系。需求受到以下因素的影响：

• 经济不确定性：在经济不景气或市场动荡时，投资者通常会寻找较为稳定的投资工具，例如政府公债。此时，市场对低风险债券的需求上升，价格也会上涨。
  • 举例来说，2008年全球金融危机期间，投资者对美国国债的需求激增
• 利率变动：当市场利率下降时，现有债券的固定票息会变得更有吸引力，需求增加，推动债券价格上升，反之

到期时间

新发行债券的定价会考虑到当前的利率，新发行之债券通常会以接近面值的价格进行交易。随着债券到期日的临近，债券价格会逐渐向其票面价值靠拢，因为到期时发行人只需偿还最初的本金。

此外，债券到期前剩余的利息支付次数也会影响其价格。若债券离到期还有较多次利息支付，其吸引力会较高，因此价格可能会比面值略高，反之。

信用评级

尽管债券被视为保守的投资工具，但它们仍存在违约风险。

风险较高的债券，其交易价格通常低于风险较低但利息率相似的债券，这是因为投资者要求更高的回报以补偿承担的风险。

信用评级机构如标准普尔、穆迪和惠誉对债券发行人进行信用评级，根据其财务状况和还款能力给予评级。高评级（如AAA）表示发行人的违约风险极低，而低评级（如BB或更低）则显示较高的风险，这类债券通常被称为高收益债券或垃圾债券。

通膨

高通胀率对债券持有人的不利影响，主要可归因于下列几种因素：

通胀侵蚀固定票息的购买力

债券的票息通常是固定的，这意味着无论市场情况如何，投资者每年都会收到相同数额的利息支付。然而，当通胀率上升时，货币的购买力下降。这使得固定票息的实际价值减少。

利率上升导致债券价格下跌

为了对付高通胀率，央行通常会提高基准利率，试图减缓经济过热。当市场利率上升时，新发行的债券会提供更高的票息，使得现有的低票息债券在市场上失去竞争力，且当利率上升时，长期债券比短期债券更容易受到价格波动的影响。

通胀指数挂钩债券的保护作用

虽然大多数债券在高通胀时不利，但某些债券如通货膨胀指数挂钩债券（如美国的TIPS，Treasury Inflation-Protected Securities）则具有通胀保护功能。 TIPS 的本金会随着通胀率调整，

例子： 假设一位投资者持有10,000美元的TIPS债券，当通胀率为3%时，TIPS的本金将随着通胀调整为10,300美元，未来的票息将根据这个更高的本金支付。投资者仍能维持其收益的实际购买力。

五、投资债券的优点

保本

债券不同于股票，发行商须在指定日期或到期时偿还本金给债券投资者，因此，债券可吸引不愿冒险损失资本的投资人，以及必须于在未来特定时间履行债务的投资人。

定期配息

投资人持有债券期间内，可定期（通常为每季、每半年或每年）获取配息，配息视债券发行条件上载明的票面利率而定，特别适合保守型或需要稳定现金流的投资者，如退休族群或追求稳定收益的投资者。

潜在资本利得

一些政府公债和大型公司发行的债券，在二级市场上拥有较高的流动性。投资者若有资金需求，可轻松买卖这些债券，快速将资产变现。且随着债券市价变动，若卖出价高于买入价，投资人可享有资本利得收入。

波动较股市小

与股票相比，债券的价格波动较小，风险也相对较低。

另外，由于债券是一种债务工具，在发行机构破产或清算的情况下，债券持有人相对于公司股东拥有较高的索偿优先权。

政府公债和高信用评级的公司债风险相对较低，发行机构通常具备较高的偿还能力，投资者在债券到期时可以收回本金。在经济不确定时期，债券是资本保全的重要选择。

避险

将债券纳入投资组合，可实现投资组合的多元分散布局。投资人将资金分散至各式资产，像是股票、债券、大宗商品等，旨在避免投资组合报酬率偏低，并降低重仓于单一种类资产的风险。

债券能够在不景气时保护投资者，因大多数债券提供稳定的票息，不会因市场波动而改变，因此在经济下行时，这种稳定的收益相对于如股票更具吸引力。更甚者，当通缩发生时，投资者可以利用债券收益购买商品和服务，这进一步增强了债券的吸引力，且随着市场对债券的需求增加，债券价格也会随之上涨，提升投资者的回报。

六、投资债券的风险

信用风险（违约风险）

信用风险是指债券发行人无法按时足额偿还票息或本金的风险。更甚者，债务人可能会完全违约。评级机构对发行人的信用进行评估，并据此对发行人进行评级。

利率风险

利率风险是指利率上升可能导致债券价格下降的风险。这是因为当债券投资者可在其他种类之资产获得更好的回报时，高利率会对持有债券的机会成本产生影响。

利率下跌时，一般会推高定息债券价格；如利率上升时，定息债券的价格则通常会下跌。若投资者打算在到期日前售出债券，售出价可能低于买入价。

此外，相对年期较短的零息债券，年期较长的零息债券对利率变动比较敏感，因为零息债券只会在到期时才归还本金，于此之前不会支付任何利息。零息债券的价值是把到期时须归还的本金，以贴现（discounting）的方法去计算现值。因此债券年期愈短，利率变化对债券价值所带来的影响亦愈少。

通货膨胀风险

通货膨胀上升可能导致债券价格下跌，如果通货膨胀率高于您的债券票面利率，投资回报会因物价上涨而降低购买力，投资将出现实际亏损。但指数挂钩债券有助于缓解这一风险。

汇率风险

如债券以外币定价，持有人将要面对汇率波动的风险。若债券投资者将外币本金及利息兑换为本地货币时，倘若外币贬值，其收益将会减少。

七、代币化国债

代币化国债是将美国国债（或其他政府债券）转化为数位资产。透过区块链或技术，将实体债券的所有权以代币形式表示，以实现透明、债券交易，并带来更高的交易效率与灵活性。

代币化国债的优点

24/7 即时结算

代币化国债透过区块链技术以实现即时结算，消除了传统债券市场的结算时间限制，提升投资者的资金灵活性。

更高的流动性

代币化美债进一步提高了流动性。投资者可以更轻松地进行债券分割（以更小的单位进行交易）、合并或即时结算，以上特点增加了交易的流动性及便利性。

提升投资透明度

区块链技术将交易记录在公开的分散式帐本上，减少了不正当交易风险，为国债交易带来更高的透明性及公平性。

低廉的交易与保管费用

代币化国债的交易和保管费用取决于平台（或交易所、发行对象），但通常仅需支付少量的 Gas 费用，其降低了投资成本。

代币化国债项目简介

Franklin OnChain U.S. Government Money Fund

富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）是知名资产管理公司，其推出的 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund，是首批基于区块链的代币化货币市场基金，其运行于 Stellar 和 Polygon 链上。富兰克林目前在代币化国债领域已投资超过3亿美元，是该市场的重要领导者。

BUIDL， BlackRock USD Institution Digital Liquidity Fund

贝莱德（BlackRock）作为全球最大的资产管理公司，也推出了基于以太坊的代币化基金 BUIDL。该基金是以 Coinbase 作为主要基础设施提供商，体现了传统金融与区块链领域相结合的潜力。 BUIDL 设定了 500 万美元的最低投资门槛，以吸引拥有丰厚资本、追求稳定安全投资的机构和个人进入数位资产领域。

Ondo Finance

Ondo Finance 成立于2021 年，最初专注于去中心化交易所，其于2023 年初推出首个代币化基金，该基金涵盖多个ETF，像是美国政府公债基金和美国政府货币市场基金，为投资者提供基于代币的ETF 投资机会。

OpenEden

OpenEden 是由 Gemini 前成员所创立的区块链技术公司，也是首个链上代币化美债投资平台。 OpenEden 以 1:1 的美债与美元作担保，推出 T-Bills 金库，让投资者可以 24/7 全天候投资和赎回美债，以提供投资者高透明度、高流动性的投资方式。

八、结论

总结来说，债券作为一种投资工具，具有票息收入和相对较低的风险，特别适合追求稳定回报的投资者。然而，债券的价格会受到利率、通货膨胀、信用风险等影响。在经济下行时，债券的吸引力增加，能为投资者提供稳定的收益和保护。且不同类型的债券，如政府公债、公司债和浮动利率债券，适合不同的投资需求，因此在选择时应根据个人风险承受能力和市场状况作决策。