前言

MakerDAO作为DeFi老牌明星项目，提出了“终局计划”构想，目标是在未来十年实现资产业务重组，实现DAI完全去中心化的目标。本文在对MakerDAO机制进行简单介绍的基础上，详细阐述了“终局计划”，并对协议的生态业务变化、当下收支情况进行深入剖析。

关于MakerDAO

MakerDAO是2015年成立的，目前总部位于美国旧金山。最初协议是由Maker基金会领导开发，在2021年7月时转向完全去中心化治理，把业务全部移交给了MakerDAO，基金会也在几个月后被正式解散，因此目前完全由MakerDAO对协议进行投票治理。

协议推出的核心产品是超额抵押稳定币DAI，DAI是通过抵押链上资产，并按照一定的超额抵押率铸造发行的ERC-20代币，与美元按照1:1锚定。在2017年团队推出单抵押DAI系统（即SCD），支持用户使用ETH作为抵押品来铸造DAI；后来在2019年又推出了多抵押品系统（MCD），接受ETH以外的抵押品资产，将抵押债仓CDP改为保险库Vault，另外，官方还引进了DAI存款利率（DAI Saving Rate—DSR），系统支持存入DAI生息。（关于DAI工作原理Gate.io已有文章进行详细解读，具体请见：什么是DAI？（gate.io））

协议在2020年7月为提高DAI的流动性还推出了PSM（Peg Stabilizaton Module，锚定稳定模块）,该产品实际就是基于DAI固定价格的货币互换，用户存入USDC等稳定币资产，能够按照1:1比例铸造出DAI，交易费用为0.1%，存入的USDC会被用作储备资产，由MKR投票人进行治理。

目前PSM模块支持的资产有USDC、USDP和GUSD，DAI的发行量一共是52.88亿，通过PSM模块铸造生成的DAI有33.46亿枚，占比63.28%，这说明一半以上的DAI，背后都是以USDC为价值支撑的，协议对USDC的依赖过高。

资料来源：https://daistats.com/#/overview

资料来源：https://daistats.com/#/collateral

降低对USDC的依赖

2022年8月，Tornado Cash受到了美国财政部的制裁，各大稳定币发行方被要求冻结Tornado Cash钱包的资产，其中就包括了USDC发行方Circle。上述提及到由于MakeDAO系统中USDC是质押占比最高的资产，Circle封禁用户地址的行为引起了社区成员的担忧，社区因此提出了多个提案，要求调整资金构成，降低对USDC单一资产的依赖，其中包括以下三个提案：

（1）首先是对ETH金库的相关风险参数进行调整，提高债务上限并降低稳定费来吸引用户。（2）其次，支持了现实世界资产（Real World Asset）作为抵押品提供贷款，包括代币化房地产、债券和应收账款等等。已经通过了MIP65提案，团队使用5亿美元来投资短期国债和公司债券。（3）在2022年9月与Coinbase达成合作，通过MIP81提案，要将PSM池子里的16亿USDC存放到Coinbase Prime，年化利率为1.5%。

新借贷业务Spark Protocol

MakerDAO发展至今，生态蓝图逐步完善，已有超过400个应用和服务商集成了DAI，除了稳定币市场，协议正在开拓借贷业务。团队成立了Phoenix Labs开发公司，并且即将推出首个借贷协议Spark Protocol。

“终局计划”中首个带有前端的借贷产品Spark Lend是建立在Aave V3的智能合约之上，用户以高流动性的去中心化资产（ETH、wBTC等）作为抵押品，按照利率模型能够借出DAI。团队表示未来两年内当DAI借款规模达到1亿美元后，会将DAI市场上10%的利润分配给Aave。

Spark Lend前端页面支持MakerDAO的PSM和DSR，USDC持有者也可以通过Spark Protocol官网主页直接使用PSM将USDC转换成DAI，并通过DSR来获得存款利息。

Spark Lend还有一个重要作用是要引导协议推出的质押衍生品EtherDAI的使用，该产品包括了ETHD和EtherDAI Vault，其中ETHD是以流动性质押代币作为支持，例如Lido的stETH，用户将stETH封装为ETHD，并将其作为抵押品存入EtherDAI Vault中铸造出DAI，同时用户也可以用ETHD来赎回stETH。EtherDAI是MakerDAO用以进军LSD赛道的产品，届时可能会通过在Unsiwap上设置ETHD/DAI的流动性挖矿激励来引导流动性，并将稳定费设置为0来引导需求。

按照路线图，2023年4月产品会上线，下半年会与Sense Finance和Elemnet Finance等固定利率借贷协议合作，未来还会添加弹性预言机、跨链支持等功能。

资料来源：https://forum.makerdao.com/t/announcing-phoenix-labs-and-spark-protocol/19731

收支分析

收入

MakerDAO目前的收入来源于三个方面：1）Vault获得的稳定费收入；2）从清算金库中收取的清算罚金收入；3）通过PSM获得的稳定币交易费用。

此前ETH Vault所收取的稳定费和清算费是主要收入来源，但是随着协议对现实世界资产RWA的投资逐渐增加，盈利开始依赖于RWA，目前RWA对协议的收入贡献比例最高。

加大对RWA投资能够提高收入，但同时也会与最初“去中心化稳定币”的目标相背离，同时可能带来监管风险和贷款违约风险。

资料来源：https://dune.com/SebVentures/maker---accounting_1

支出

协议支出主要是来自团队员工薪资、协议治理以及未来发展等等，其中占比最大的还是开发人员的薪酬。

此前在牛市行情下，MakerDAO的收入远超于支出，协议有一定的盈余，但是由于市场行情波动以及对DAI的需求逐渐降低，收入出现下降。引进RWA资产投资后，随着资产组合中RWA比例的增加，明显改善了收支情况，但是由于熊市行情下收入降低以及团队大额支出，导致协议目前仍处于净亏损状态。

终局计划（Endgame Plan）

终局计划是MakerDAO团队在2022年6月提出的业务结构性重组构想，目的是未来十年内重组实现去中心化。核心是将协议分成多个拥有Maker功能的小型社区“MetaDAO”，每个MetaDAO都会有自己的代币和资金库，操作自己的前端，由独立于Maker治理系统的委员会管理，进而将MakerDAO从双代币系统转变为多代币系统。

资料来源：社区提案https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

MetaDAO会有三种类型：Governor、Creator和Protector，三种类型将发挥着不同的职能。其中Governor负责组织去中心化员工治理、链上治理等工作；Creator专注于产品功能的开发和生态的完善，例如Spark Protocol团队；Protector是负责管理RWA Vaults，负责相关法律事务。

MetaDAO的内部治理会跟MakerCore类似，通过ERC-20来投票治理。根据终局计划中的阐述，MetaDAO的代币MDAO总共会有20亿枚，将会以挖矿的形式发放，其中20%分配给DAI挖矿、40%分配给ETHD挖矿、40%分配给MKR挖矿，从而吸引更多的抵押品。虽然MetaDAO有自己的代币MDAO进行投票治理，但还是建立在MakerCore治理流程之上，意味着MKR持有者有着上诉的权利，实际控制权仍然归属于MKR持有者。

终局计划还包括解决目前MakerDAO协议入不敷出的情况，主要通过加大对RWA资产的投资，但创始人Rune考虑到RWA受到监管的程度将可能逐渐增加，因此提出了三种抵押品策略：1）Piegon Stance：基本就是Maker现在的状态，专注于赚取收入大概三年，对RWA资产敞口无限制，保持DAI和美元的1:1挂钩；2）Eagle Stance：如果三年后DAI受到公信质疑，就切换为该策略，对RWA的风险敞口限制在25%，有可能在此阶段打破DAI与美元的挂钩；3）Phoenix Stance：如果RWA所有抵押品都被没收，将会实施该策略。

整个终局计划被划分为四个阶段，其中Pregame阶段将会在12个月内上线，包括构建ETHD、上线6个MetaDAO以及启动流动性挖矿等等。

总结

MakerDAO作为DeFi老牌明星项目，产品机制相对成熟。发展至今生态蓝图不断扩张，Tornado Cash被制裁事件让团队意识到对USDC的依赖过度，因此采取了一系列的方案来降低USDC作为储备资产的占比，其中就包括引进了对现实世界资产RWA的投资。

随着对RWA投资比例的增加，提高了协议收入，收支有了较好的改善，但该方案与完全去中心化目标背离，同时也将会引进违约风险和贷款风险。另外由于熊市行情的影响以及开发成员薪资的大额支出，目前协议仍处于净亏损状态。

针对协议目前存在的一系列问题，创始人提出了“终局计划”，旨在未来十年实现资产重组，通过多元化发展来促进DAI成为无偏见的世界货币。借贷产品Spark Protocol作为“终局计划”的首个应用即将推出，意味着正式拉开MakerDAO业务变革的序幕，将直接与Aave、Compound等老牌明星项目竞争。