فتحت صناديق الاستثمار المتداولة المتداولة بيتكوين الباب للعديد من المشترين الجدد لإجراء تخصيصات بيتكوين داخل محفظتهم. تأثير صناديق الاستثمار المتداولة المتداولة للإثيريوم أقل وضوحًا بكثير.

كنت متفائلًا بصوت عالٍ بالنسبة لبيتكوين عند 25 ألف دولار عندما تم تقديم طلب ETF Blackrock والآن منذ ذلك الحين، عاد 2.6 مرة، مع عودة الإيثريوم 2.1 مرة. من القاع دورة، عاد بيتكوين 4.0 مرة وعاد الإيثريوم بنفس النسبة 4.0 مرة. إذاً كم يمكن أن يوفر ETF الخاص بالإيثريوم من الجانب الإيجابي؟ سأجادل بأنه ليس كثيرًا ما لم يطور الإيثريوم مسارًا مقنعًا لتحسين اقتصادياته

تحليل التدفقات

في المجموع ، تراكمت لدى صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin 50 مليار دولار من الأصول المدارة - وهو مبلغ مثير للإعجاب. ومع ذلك ، عندما تقوم بتقسيم صافي التدفقات الداخلة منذ الإطلاق عن طريق عزل GBTC AUM والتناوب الموجودة مسبقا ، يكون لديك صافي تدفقات داخلية بقيمة 14.5 مليار دولار. ومع ذلك ، فهذه ليست تدفقات واردة حقيقية حيث كان هناك العديد من تدفقات دلتا المحايدة التي يجب أخذها في الاعتبار - وهي التجارة الأساسية (بيع العقود الآجلة ، شراء ETF الفوري) والتناوب الفوري. بالنظر إلى بيانات بورصة شيكاغو التجارية وتحليل حاملي صناديق المؤشرات المتداولة، أقدر أن ما يقرب من 4.5 مليار دولار من صافي التدفقات يمكن أن يعزى إلى التجارة الأساسية. يشير خبراء ETF إلى أن هناك أيضا تحويلا كبيرا ل BTC الفوري إلى ETF من قبل كبار المالكين مثل BlockOne ، وما إلى ذلك - يقدر تقريبا 5 مليارات دولار. بخصم هذه التدفقات ، نصل إلى صافي شراء حقيقي بقيمة 5 مليارات دولار من صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين

من هنا يمكننا ببساطة التوقع إلى إثيريوم.@EricBalchunas""> @EricBalchunas تقدر أن تدفقات ETH يمكن أن تكون 10٪ من BTC. وهذا يضع صافي تدفقات الشراء الحقيقية عند 0.5 مليار دولار في غضون 6 أشهر وصافي التدفقات المبلغ عنها عند 1.5 مليار دولار. على الرغم من أن Balchunas كان بعيدا عن احتمالات موافقته ، أعتقد أن عدم اهتمامه / peccimism على ETF ETH في مقعده هو إعلامي ويعكس اهتمام tradfi الأوسع

شخصياً، تقديري الأساسي هو 15٪. بدءًا من صافي بيتكوين 5 مليار دولار، مع التعديل على قيمة سوق الإثيريوم التي تشكل 33٪ من قيمة بيتكوين ومعامل الوصول* البالغ 0.5، نصل إلى صافي شراء بقيمة 0.84 مليار دولار وصافي مبلغ مُبَلَغ بقيمة 2.52 مليار دولار. هناك بعض الحجج المعقولة التي تشير إلى أن هناك أقل من الإثيريوم المُتَدَاول بالزائد مقارنةً بـ GBTC، لذا فإن السيناريو المتفائل الذي أضعه هو 1.5 مليار دولار صافي و 4.5 مليار دولار مبلغ مبلغ. وهذا سيكون تقريبا 30٪ من تدفقات بيتكوين.

في كلتا الحالتين، الشراء الصافي الحقيقي أقل بكثير من تدفقات الاشتقاقات التي تسبق صندوق الاستثمار المتداول الذي تبلغ قيمته 2.8 مليار دولار وهذا لا يشمل تدفقات الأماكن المتقدمة. وهذا يعني أن صندوق الاستثمار المتدول مفتوح للمزيد من الأسعار.

يعد عامل الوصول عاملاً يعدل للتدفقات التي تمكّنها صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) والتي تفيد بشكل مميز بيتكوين أكثر من إثيريوم نظرًا لاختلاف قواعد المالكين. على سبيل المثال، يعد بيتكوين أصلًا عامًا يجذب أكثر إلى المؤسسات التي تواجه مشكلات في الوصول - صناديق ماكرو، صناديق التقاعد، الأموال الخاصة بالمؤسسات السيادية. بينما يعد إثيريوم أصلًا تقنيًا يجذب رؤساء الأموال الاستثمارية، وصناديق العملات الرقمية، والتقنيين، والبيع بالتجزئة وغيرهم من المستثمرين الذين ليسوا مقيدين في الوصول إلى العملات الرقمية. يتم اشتقاق 50٪ من خلال مقارنة نسبة الاهتمام المفتوح للعقود في بورصة شيكاغو للسلع (CME) مع نسبة القيمة السوقية لإثيريوم مقابل بيتكوين

بالنظر إلى بيانات CME ، فإن ETH لديها OI أقل بكثير من BTC قبل إطلاق ETF. ما يقرب من 0.30 ٪ من العرض ممثلة في OI مقابل BTC 0.6 ٪ من العرض. في البداية رأيت هذا كعلامة على "التبكير" ، ولكن يمكن للمرء أيضا أن يجادل بأنه يتناقض مع عدم اهتمام أموال التجارة الذكية بصندوق ETF ETH. كان لدى المتداولين في الشارع تجارة رائعة مع BTC ويميلون إلى الحصول على معلومات جيدة ، لذا إذا لم يكرروها ل ETH ، فيجب أن يكون ذلك سببا وجيها يحتمل أن يشير إلى ضعف تدفق المعلومات

كيف جلبت 5 مليار دولار بيتكوين من 40 ألف دولار إلى 65 ألف دولار؟

الجواب القصير هو أنه لم يحدث ذلك. هناك كثير من المشترين الآخرين في أسواق المناطق. بيتكوين هو أصل حقا تم التحقق منه عالميا كأحد الأصول الرئيسية في المحفظة ولديه العديد من المتراكمين الهيكلية - سايلور، تيثر، مكاتب العائلة، HNWI retail، وما إلى ذلك. يحتوي ETH أيضًا على بعض المتراكمين الهيكلية ولكنني أعتقد أنها أقل بكثير من BTC.

تذكر أن بيتكوين قد وصل إلى 69 ألف دولار / 1.2 تريليون دولار من الملكية للبيتكوين قبل وجود صندوق تداول متداول (ETF) حتى الآن. يمتلك المشاركون في السوق / المؤسسات نسبة كبيرة من العملات الرقمية الحالية. يحتوي Coinbase على 193 مليار دولار تحت حراسة و 100 مليار دولار من ذلك يأتي من برنامجهم المؤسسي. في عام 2021 ، أفادت Bitgo بأنها تحتفظ بـ 60 مليار دولار في الأصول المقترنة ، ويحتمل أن تحتفظ Binance بـ 100 مليار دولار أو أكثر. بعد 6 أشهر ، تحتفظ صناديق التداول المتداولة بنسبة 4٪ من إجمالي إمدادات بيتكوين ، وهذا أمر ذو مغزى ، لكنه جزء فقط من معادلة الطلب.

طويل الأمد $BTCالتدفقات المطلوبة هذا العام أقدرها بحوالي 40-130 مليار دولار+

واحدة من أكثر الخطايا الأساسية شيوعا لمستثمري / متداولي العملات المشفرة هي التقليل من مقدار الثروة / الدخل / السيولة في العالم وامتدادها إلى العملات المشفرة. نسمع إحصائيات حول القيمة السوقية للذهب والأسهم والعقارات في كثير من الأحيان بحيث من المحتمل أن تتحول إلى ضوضاء بالنسبة للكثيرين. يتعثر الكثيرون في العملات المشفرة في فقاعة التشفير الصغيرة الخاصة بهم ، ولكن كلما سافرت أكثر وقابلت أصحاب أعمال آخرين ، أو HNWI ، وما إلى ذلك ، كلما أدركت مدى ضخامة مبلغ الدولار الموجود في هذا العالم بشكل غير مفهوم ومقدار ما يمكن أن يأتي إليه $BTC/crypto. دعني أضع الأمور في منظور مناسب مع تمرين تقدير الطلب الخام.

متوسط دخل الأسرة الأمريكية هو 105 ألف دولار. هناك 124 مليون أسرة في الولايات المتحدة، مما يعني أن الدخل السنوي الإجمالي في الولايات المتحدة عبر الأفراد هو 13 تريليون دولار. الولايات المتحدة تمثل 25% من الناتج المحلي الإجمالي، لذلك يبلغ الدخل الإجمالي العالمي حوالي 52 تريليون دولار.

تبلغ ملكية العملات المشفرة العالمية في المتوسط 10٪. في الولايات المتحدة ~ 15٪ وتصل إلى 25-30٪ في الإمارات العربية المتحدة. بافتراض أن مالكي العملات المشفرة يخصصون 1٪ فقط من دخلهم سنويا ، فإن ذلك يصل إلى 52 مليار دولار لشراء BTC سنويا و 150 مليون دولار يوميا. من الناحية الواقعية ، هذا الشراء ليس خطيا وله الكثير من التباين اليومي اعتمادا على المتغيرات الموسمية. ضع في اعتبارك أن هذا تقدير للتدفقات غير ETF / ما قبل ETF. يبدو أن الناس ينسون أنه كان هناك طلب هائل ثابت على Bitcoin حتى قبل الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة هذه. كيف تعتقد أن Bitcoin أصبحت أصلا بقيمة تريليون دولار واتجهت باستمرار إلى الأعلى على مدار سنوات 10 الماضية؟

تعتبر هذه التقديرات محافظة إلى حد ما لأسباب عدة. (1) ربما ترى تخصيصًا يزيد عن 1%. يقوم المؤمنون الحقيقيون بتخصيص 50% على الأقل. التخصيص المتوسط ربما في الواقع 3-5% في المتوسط؟ (2) التخصيصات من الشركات وصناديق الأسواق الكبرى وصناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية وما إلى ذلك غير مدرجة هنا على الأرجح وربما تكون على نفس النطاق.

ماذا عن جبل جوكس؟ مئويه؟ يو إس جي بيع؟ انبعاثات عمال المناجم؟ كانت هذه هي حجة الدب بالنسبة للكثيرين ولكن الحقيقة هي أنه عندما تقوم بزيادة حجم تدفقات الشراء - فإنها تقزم كل تدفقات البيع هذه مجتمعة. يوضح الجدول أدناه أن هذا البيع يصل إلى ~ 17 مليار دولار. كما أن الانبعاثات غير التعدينية لا تتكرر / يتم تطهيرها بعد هذا العام. دائما ما يبالغ المتداولون / المستثمرون في هذا المجال في التأكيد على ما يمكنهم رؤيته. افتح عينيك وافهم حجم التدفقات التي لم يتم ذكرها علنا.

الآن أضف إلى ذلك تدفقات ETF. فقط الحد الأدنى للتقديرات يغطي تدفقات البيع نفسها. ولكن في الآونة الأخيرة ، رأينا العديد من الأيام فوق الحد الأعلى. لن يكون من المستغرب رؤية تشغيلنا بقيمة 100-200 مليون دولار يوميًا خلال الشهر المقبل. حقًا ، ما هو الحجة الدب هنا؟

احترام كبير لأشخاص مثل @cburniskeولكن ما زلت أعتقد أن إطلاق صندوق ETF هذا لا يمكن مقارنته بالأحداث السابقة مثل عقود CME الآجلة، IPO لـ Coinbase، إلخ، ونحن لا نقضي أي وقت أقل من 40 ألف دولار. 50-60 ألف دولار في فبراير و ATH بحلول مارس.

بين MSTR و Tether ، لديك بالفعل مليارات المشتريات الإضافية ، ولكن ليس ذلك فحسب ، بل كان لديك أيضا وضع أقل من الدخول في ETF. لقد كان رأيا شائعا في ذلك الوقت الذي كانت فيه ETF تبيع الحدث الإخباري / قمة السوق. لذلك تم بيع مليارات الزخم على المدى القصير إلى المتوسط إلى الطويل وتحتاج إلى إعادة الشراء (تأثير تدفق 2x). علاوة على ذلك ، كان لدينا صفقات بيع تحتاج إلى إعادة الشراء بمجرد أن تظهر تدفقات ETF أنها كبيرة. ذهب الاهتمام المفتوح في الواقع الذهاب إلى إطلاق -- مجنون جدا لنرى.

التموضع لصندوق ETF للإثيريوم مختلف جدًا. الإثيريوم يعادل 4 مرات من القيم المنخفضة مقابل بيتكوين 2.75 مرة قبل الإطلاق. ارتفعت قيمة العقود الآجلة لصناديق تبادل العملات المشفرة الأصلية بمقدار 2.1 مليار دولار مما جعل القيمة الإجمالية للعقود الآجلة قرب مستويات الذروة. السوق (نصفيًا) فعّال. بالطبع، كثير من الأشخاص الذين يعملون في المجال العملات المشفرة وشهدوا نجاح صندوق ETF للبيتكوين يتوقعون النجاح نفسه للإثيريوم وقاموا بالتموضع وفقًا لذلك.

شخصياً، أعتقد أن توقعات الأشخاص الذين وُلدوا في عصر العملات المشفرة مبالغ فيها ومنفصلة عن تفضيلات المخصصين التقليديين. فمن الطبيعي أن يكون لدى الأشخاص العميقين في مجال العملات المشفرة حصة ذهنية مرتفعة نسبياً ويعتمدون على إثيريوم. في الواقع، فإن هناك مشاركة أقل بكثير كمخصص مفتاحي لمجموعات كبيرة من رؤوس الأموال غير العملات المشفرة.

واحدة من أكثر الطرق شيوعًا لتجار التقنية المالية التقليدية هي إثيريوم باعتباره "أصل تقني". جهاز كمبيوتر عالمي، متجر تطبيقات ويب3، طبقة تسوية مالية لامركزية، إلخ. إنها طريقة جيدة، ولقد اشتريت فيها سابقًا خلال دورات سابقة، ولكنها صعبة البيع عندما تنظر إلى الأرقام الفعلية.

في الدورة الأخيرة ، يمكنك الإشارة إلى معدل نمو الرسوم والإشارة إلى DeFi و NFTs التي من شأنها إنشاء المزيد من الرسوم والتدفقات النقدية وما إلى ذلك وتقديم حالة مقنعة لهذا كاستثمار تقني في عدسة مماثلة لأسهم التكنولوجيا. لكن هذه الدورة ، يؤدي التحديد الكمي للرسوم إلى نتائج عكسية. ستظهر لك معظم الرسوم البيانية نموا ثابتا أو سلبيا. Ethereum هي آلة نقدية ، ولكن عند 1.5 مليار دولار 30d الإيرادات السنوية ، ونسبة PS 300x ، ونسبة الأرباح السلبية / PE بعد التضخم ، كيف سيبرر المحللون هذا السعر لمكتب عائلة والدهم أو رئيس صندوق الماكرو؟

حتى أتوقع أن تكون تدفقات فوغازي (محايدة من الدلتا) في الأسابيع الأولى أقل لسببين. الأول هو أن الموافقة كانت مفاجأة وأن لدى الشركات المصدرة وقت أقل بكثير لإقناع حاملي الكميات الكبيرة بتحويل إثيريومهم إلى صيغة صندوق الاستثمار المتداول. السبب الثاني هو أنه أقل جاذبية لحاملي العملات للتحويل نظرًا لأنه سيحتاجون للتخلي عن العائد من الرهون أو الزراعة أو استخدام الإثيريوم كضمان في تمويل الرهون في DeFi. ولكن لاحظ أن معدل الرهن يبلغ 25% فقط

هل هذا يعني أن ETH ستذهب إلى الصفر؟ بالطبع لا ، بسعر ما سيتم اعتباره ذا قيمة جيدة وعندما ترتفع BTC في المستقبل ، سيتم سحبها معها إلى حد ما. قبل إطلاق ETF ، أتوقع أن يتم تداول ETH من 3000 دولار إلى 3800 دولار. بعد إطلاق ETF ، أتوقع أن يتراوح بين 2,400 دولار و 3,000 دولار. ومع ذلك ، إذا انتقلت BTC إلى 100 ألف دولار في أواخر Q4 / Q1 2025 ، فقد يؤدي ذلك إلى سحب ETH إلى ATHs ، ولكن مع انخفاض ETHBTC. على المدى الطويل جدا ، هناك تطورات يجب أن تكون متفائلا بشأنها وعليك أن تصدق أن Blackrock / Fink تقوم بالكثير من العمل لوضع بعض القضبان المالية على blockchains وترميز المزيد من الأصول. مقدار القيمة التي يترجم إليها هذا ل ETH وعلى أي جدول زمني غير مؤكد.

أتوقع استمرار الاتجاه الهابط لزوج ETHBTC مع نسبة في السنة المقبلة تتراوح بين 0.035 و 0.06. على الرغم من أن لدينا حجم عينة صغير، إلا أننا نرى أن ETHBTC يحقق قمم أدنى في كل دورة، لذا يجب أن لا يكون هذا مفاجئاً.

تنصل:

1. يتم إعادة طبع هذه المقالة من [ x.com]. جميع حقوق النشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [أندرو كانغ]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا النشر المعاد طباعته، يرجى التواصل معبوابة تعلمفريق الدعم سيتولى الأمر بسرعة.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. يتم إجراء ترجمات المقالة إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يذكر غير ذلك، فإن نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة ممنوع.