PSE Trading | Чи є Протокол про заборону ліквідації схемою Понці?

Складність: новачок

Теги: DeFi

Мета опис:

Ця стаття представляє протоколи без ліквідації та досліджує, чи є вони схемою Понці.

Автор: торговий аналітик PSEhttps://twitter.com/cryptodabiaoge1@DanielFlower

Вступ

У міру розвитку блокчейну сектор DeFi став зрілим, а кредитування стало основним компонентом. Під час «бичачих» ринків кредитування часто служить двигуном, який рухає ринок. Інвестори зазвичай беруть у заставу BTC, позичають USDT, використовують його, щоб купувати більше BTC, підвищуючи ринок і одержуючи додатковий прибуток. Однак із згасанням ентузіазму на ринку криптовалют зниження цін на BTC часто призводить до каскаду ліквідацій, що призводить до різкого падіння цін на BTC. Для досягнення мети «вічного бичачого ринку» на ринок було введено багато протоколів «без ліквідації». Ці протоколи дозволяють інвесторам отримувати додатковий прибуток без ризику ліквідації. У цій статті буде подано огляд кількох поширених на ринку протоколів «без ліквідації». Підсумовуючи, так звана «відсутність ліквідації» по суті передає ризик, і хоча інвестори отримують прибуток, хтось інший несе ризик.

1. Відмінності в протоколах відсутності ліквідації

1.1 «Попередня ліквідація» з іншими заставними активами

Типовим представником цієї категорії є Thorchain. Thorchain — це міжланцюговий протокол, який створює різні пули активів у різних ланцюгах, наприклад BTC/RUNE (Rune — рідний токен платформи). Коли користувачам потрібно торгувати міжланцюжковими активами, вони обмінюють BTC у ланцюзі Arb на Rune, а потім обмінюють Rune на ETH у ланцюзі OP. Під час кредитування BTC обмінюється на Rune, Rune спалюється для генерації Thor BTC (синтетичний актив), Thor BTC обмінюється на Thor TOR (офіційний стейблкойн) шляхом запису та карбування Rune, і, нарешті, Rune обмінюється на USDT. У цьому процесі Rune зрештою буде дефляційним, оскільки він спалюється для генерації USDT, і користувачі повинні сплачувати комісію за своп LP за кожен своп. На відміну від традиційних протоколів кредитування, користувачі «надають під заставу» USDT, щоб позичити USDT, тому немає необхідності турбуватися про підвищення цін на BTC, що призведе до того, що вони ніколи не зазнають ліквідації, або можна сказати, що «ліквідація» була зроблена заздалегідь.

Малюнок 1 Процес кредитування Thorchain

Якщо в протоколі немає «ліквідації» та відсотків, позичальники потенційно можуть ніколи не повернути позику. Однак під час бичачого ринку виникає екстремальна ситуація, коли позичальники можуть захотіти повернути позику, щоб отримати більше прибутку від зростання цін BTC. Процес виглядає наступним чином: USDT обмінюється на Rune, Rune спалюється для карбування Thor TOR, Thor TOR обмінюється на Thor BTC, який потім спалюється для створення Rune. Нарешті, Rune повертається на BTC і повертається позичальнику. У цьому процесі Rune стає важливою змінною, оскільки її карбують для повернення забезпечених BTC. Якщо надто багато позичальників погасить кредит, може бути викарбуваний «необмежений» запас рун, що зрештою призведе до краху.

Рисунок 2 Процес погашення Thorchain

Таким чином, Thorchain встановлює максимальну кількість карбування, тобто максимальну суму боргу, яка наразі становить 500 мільйонів. Запас рідних рун становить 485 мільйонів, що дозволяє викарбувати до 15 мільйонів рун. Thorchain встановлює рівень позики, який у множенні дорівнює кількості руни, яку можна спалити. Виходячи з поточної ціни руни, визначається вартість USDT, яку можна позичити.

Малюнок 3 Загальна кількість рун

Крім того, цінове співвідношення між Rune і BTC має вирішальне значення для успіху протоколу. Наступні дві діаграми показують, що коли ціни BTC і руни зростуть на 20%, користувачі, які повертають кошти, викарбують додаткову 301 руну порівняно з руною, спаленою під час запозичення. Однак, коли ціна руни зростає на 30%, жодна додаткова руна не буде викарбувана під час погашення, і протокол залишається в стані дефляції. І навпаки, якщо ціна BTC зростає значно більше, ніж ціна Rune, протокол карбуватиме більше Rune, що призведе до збою механізму. Коли кількість карбування наближається до верхньої межі, протокол збільшить коефіцієнт застави максимум до 500%, змушуючи користувачів позичати менше USDT. Якщо верхню межу в 500 мільйонів рун досягнуто, протокол призупинить усі операції з позики та погашення, доки ціна BTC не впаде, і більше не потрібно буде карбувати руни.

Малюнок 4 Вплив змін ціни рун на протокол

Малюнок 5 Вплив змін ціни рун на протокол

Очевидно, що протокол виграє, коли він постійно запозичує, що призводить до дефляції Rune. Однак він не може витримати масштабні виплати, що призводить до інфляції рун. Таким чином, модель Thorchain за своєю суттю має обмежений масштаб, її чекає доля, подібна до трагедії Luna 2.0, якщо вона прагне до значного зростання. Крім того, завдяки контролю кількості кредитів за допомогою коефіцієнта застави, CR платформи коливається від 200% до 500%, що набагато вище, ніж у традиційних кредитних платформ, таких як AAVE, із співвідношеннями 120-150%. Це низьке використання капіталу також є несприятливим для задоволення потреб у запозиченнях на зрілих ринках.

1.2 Перенесення ризику ліквідації на кредиторів

Cruise.Fi — це платформа кредитування під заставу, яка використовує stETH як заставу. Передаючи ризик ліквідації іншим кредиторам, теоретично запобігаючи ліквідації, поки користувачі продовжують втручатися, виграють як позичальники, так і ті, хто займає посади. Для позичальників знижується ризик ліквідації, що забезпечує більше можливостей для протистояння ринковим коливанням. Для користувачів, які обіймають посади, можна отримати додаткові прибутки, включно з основними доходами позик і додатковими винагородами ETH.

Процес запозичення:

Після того, як користувачі забезпечать stETH, генерується USDx. Користувачі можуть конвертувати USDx в USDC через пул Curve. Відсотки, створені stETH, зрештою передаються кредитору. Для підтримки ціни USDx використовуються два методи:

1. Якщо ціна USDx висока, частина прибутку stETH передається позичальнику для субсидування його високих витрат на позики.

1. Коли ціна USDx низька, частина stETH перетворюється на витрати на позики, субсидуючи кредитора.

Рисунок 6 Крива ціни USDx

Отже, як проект уникнути ліквідації? Припустімо, що забезпечений ETH становить 1500 доларів США, а ціна ліквідації – 1000 доларів США. Коли відбувається ліквідація, платформа спочатку блокує заставу (stETH), а потім видає винагороду за ставку stETH позичальнику. Використовуючи винагороди за ставки stETH, частина початкової позиції зберігається. Позиції, що перевищують частину винагороди stETH, призупинено. Однак недоліком є те, що коли рівень забезпечення ETH збільшується, це впливає на доходи stETH, зменшуючи розмір збереженої позиції.

Що стосується позицій, спочатку запланованих на ліквідацію, платформа генерує токени відновлення ціни (PRT). Коли ETH повертається вище лінії ліквідації, кредитори можуть обміняти цю частину PRT у співвідношенні 1:1 на ETH. Це додає додатковий рівень надлишкової прибутковості в ETH порівняно з традиційними платформами кредитування, які забезпечують лише повернення відсотків. Звичайно, якщо кредитори не вірять, що ETH перевищить 1000 доларів, вони можуть продати PRT на вторинному ринку. Оскільки проект все ще знаходиться на ранніх стадіях, багато даних і аспекти вторинного ринку ще не уточнені. Автор також робить сміливий прогноз, що якщо кредитори продають PRT на вторинному ринку, позичальники можуть «викупити» свої позиції за нижчими цінами (порівняно з поповненням) і все одно отримувати майбутні надлишкові прибутки ETH.

Рисунок 7 Процес викупу ETH

Однак у проекту є і мінус. Він може процвітати лише на бичачому ринку (навіть якщо відбудеться серйозна корекція, знайдуться «віруючі» в ETH, які забезпечать ліквідність). Якщо настане ведмежий ринок і ринкові настрої опустяться до точки замерзання, ліквідність вичерпається, що стане серйозною загрозою для платформи. Крім того, на платформі може бути небагато користувачів, які бажають бути кредиторами, оскільки протокол за своєю суттю перекладає всі ризики на кредиторів.

1.3 Відсоткові ставки за позиками

Хвиля підвищення процентних ставок Федеральним резервом також призвела до хвилі протоколів «без ліквідації» реальних активів (RWA). Найважливішим і найбільш масштабним є протокол T, де STBT є токенізованим представленням казначейських облігацій США, випущених установою MatrixDock, прив’язаних 1:1 до прибутковості казначейства США. TBT — це версія STBT протоколу T, яка поширюється за допомогою механізму перебазування, який надає користувачам платформи прибутковість казначейських облігацій США. Користувачам потрібно лише внести депозит USDC, щоб карбувати TBT і користуватися перевагами прибутковості казначейських облігацій США.

Рисунок 8 Внутрішній процес протоколу T

Головна особливість полягає в тому, що відсотки, які нараховує платформа, завжди менші за дохідність казначейських облігацій США. Припускаючи, що прибутковість казначейських облігацій США становить 5%, платформа стягує процентну ставку приблизно 4,5%, яка потім розподіляється між кредитором. 0,5% від цієї суми утримується як комісія. Це дозволяє MatrixDock забезпечувати токени, загорнуті в облігації Казначейства США, для безвідсоткових запозичень. Однак як платформа вирішує проблему відсутності ліквідації? По суті, платформа використовує логіку застави доларів США для запозичення доларів, незалежно від впливу таких активів, як BTC. Наразі співвідношення позики до вартості (LTV) становить 100%. Коли MatrixDock надає під заставу один мільйон доларів США в облігаціях казначейства США, він може позичити один мільйон доларів США у стейблкойнах. Коли користувач бажає отримати свої стейблкойни, MatrixDock ліквідує належні йому казначейські облігації США, виплачуючи користувачеві еквівалентну суму. Більшим користувачам може знадобитися чекати три робочі дні, щоб завершити транзакцію.

Однак існують потенційні ризики. Після того, як MatrixDock отримає позику, якщо він бере участь у високоризикованих інвестиціях або іншій діяльності, користувачі стикаються з ризиком неможливості викупити свої казначейські облігації США. Trust повністю покладається на платформу та Міністерство фінансів США, створюючи сліпі зони регулювання та непрозорість. Таким чином, процес T-протоколу щодо співпраці з іншими установами Казначейства США є надзвичайно повільним, і існують обмеження для його розвитку. Крім того, з майбутньою м’якою монетарною політикою дохідність казначейських облігацій США, ймовірно, знизиться. Коли відсотковий дохід зменшується, користувачі можуть вважати непотрібним вносити кошти на платформу та можуть звернутися до інших платформ кредитування.

1. Висновок і рефлексія

Автор вважає, що більшість протоколів «без ліквідації» досі є «псевдо ліквідацією». По суті, вони перекладають ризик від позичальників на інші організації, наприклад, Thorchain перекладає ризик на сам протокол і власників токенів Rune, Cruise.Fi перекладає ризик на кредиторів, а T Protocol переносить ризик на непрозоре регулювання. Очевидно, що у цих протоколів є спільна проблема: важко досягти економії на масштабах, оскільки саме кредитування є за своєю суттю несправедливим щодо однієї сторони. Короткострокові «високі» доходи, створені цією несправедливістю, важко підтримувати, і користувачі сприймають їх як нестабільні. Зрештою, користувачі, швидше за все, використовуватимуть традиційні платформи кредитування, такі як AAVE, приймаючи справедливість разом із ризиком ліквідації. Суть ліквідації полягає в тому, що активи не покривають борг, і поки існує волатильність, будуть моменти, коли активи не покривають борг. У світі не існує такого поняття, як безризикова інвестиція. Поки існує волатильність, будуть моменти, коли активи не покриватимуть борг. Традиційні фінанси не «сконструювали» ідеальні безризикові інвестиції від свого початку до сьогодні. Висока волатильність у світі криптовалют робить це ще менш ймовірним. Протоколи «без ліквідації» можуть знову з’явитися в очах громадськості у відносно «стабільному» вигляді, але хтось, зрештою, понесе болісні витрати.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття передрукована з [дзеркало]. Усі авторські права належать оригінальному автору [PSE Trading Analyst @Daniel花]. Якщо є заперечення щодо цього передруку, будь ласка, зв’яжіться з командою Gate Learn , і вони негайно розглянуть це.
2. Відмова від відповідальності: Th
   Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору та не є інвестиційною порадою.
3. Переклади статті на інші мови виконує команда Gate Learn. Якщо не зазначено вище, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.