执行摘要

• Stride 是 Cosmos 生态系统上的流动质押协议，拥有显着的市场份额 (90% 以上) 和超过 6000 万美元的 TVL（锁定总价值）。 它们支持主要的 Cosmos 链，包括 ATOM (Cosmos Hub)、OSMO (Osmosis)、INJ (Injective)、JUNO (Juno) 等。
• 流动性质押在 Cosmos 生态系统中处于渗透曲线的早期。在以太坊中，所有 ETH 质押的 41% 是通过流动性质押提供商（Lido、Rocketpool、Frax、Coinbase 等）完成的。相比之下，只有 2% 的 ATOM 和 7% 的 OSMO 具有流动性，这为其他类别渗透提供了重大机会。
• Liquid 质押代币（LST）通过释放质押资产的资本效率对客户具有巨大的吸引力。 Stride通过向用户发行收据代币（stOSMO、stATOM），让用户在自由使用DeFi中资产的同时赚取质押收益。此外，大多数 Cosmos 链对于质押资产都有 14-30 天的解绑期，用户等待解押的时间很长。 LST 允许用户根据需要立即出售，以获得一定程度的市场滑点。
• 流动质押作为一个类别具有很强的网络效应，并且倾向于赢者通吃的份额动态。 Lido 拥有以太坊上近 80% 的 LST 份额，因为它们为 stETH 货币对提供了深厚的流动性，导致更多用户比竞争对手更喜欢使用 Lido。鉴于 Stride 占 90% 的主导份额并且还在不断增长，我们预计类似的网络效应将在 Cosmos 生态系统中占据主导地位。
• Stride 打算支持 新 Cosmos 链的流动性质押对，例如Celestia （TIA）和 dYdX。这些合计相当于 FDV 10B+ 美元,Stride 在 Cosmos 生态系统中的潜在市场显着扩大，而目前的潜在市值为 60 亿美元。
• 我们认为 Stride 有望产生 20-7000 万美元的费用收入随着 Cosmos 生态系统的可寻址市值资产增长至 $20-50B（从目前的 $5-6B），流动性质押渗透率达到 15-30%，并且 Stride 继续占据 90% 的市场份额。将 50 倍多重结果应用于 Stride，获得 $1-3B+ FDV 结果。[1]

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权益证明（Proof of Stake）

权益证明 (PoS) 是一种共识机制，用于确定如何处理交易和创建新区块。以太坊历史上通过工作量证明 (PoW) 来保护其链，其中矿工使用算力（以 GPU 和电力的形式）来猜测随机加密的十六进制数。这也是比特币当前的安全模型。

经过多年的规划，2022 年 9 月，以太坊完成 合并，它将以太坊从 PoW 转变为 PoS。大多数智能合约链从 PoW 转向 PoS 安全和女巫抵抗模型的原因有很多，其中包括：

• 能源消耗：PoW 通过消耗现实世界的资源（以计算和电力的形式）来确保安全。 PoS 由原生网络资产（ETH、SOL、AVAX、ATOM）的价值来保证。与 PoW 网络相比，PoS 的能耗减少了 99.9%。
• 网络对齐：PoW 通过经济激励来保证。该网络创建新的发行量并提供给矿工，以换取花费金钱的现实世界资源。然而，矿工通常会立即出售新发行的比特币（例如比特币），以收回运营采矿设施的费用。在 PoS 中，网络由所有者（持有并购买了本机网络代币）保护。从理论上讲，这会在网络所有者之间建立联盟，从而激励他们妥善保护网络。
• 减少排放：在 PoW 网络下，网络必须花费 1 美元的排放量才能获得 1 美元的安全性（以现实世界支出的形式）。这要求网络持续发行大量新产品。使用 PoS，质押者在现实世界中没有大量支出，而只需要发行（通常在@halp1120/decentralized-sov-pos-vs-pow-6dfdb6c02879"> 3-10%范围）这可以补偿他们抵押资产的流动性不足。这意味着网络花费 0.03-0.10 美元来获得 1 美元的经济安全，这是一种在经济上更可持续的长期模式。以太坊在过渡到权益证明后，用于保护其网络的年度发行​​支出减少了 80% 以上。

凭借上述优势，TVL 几乎所有主要智能合约链如今都利用 PoS 来保护其网络。这包括以太坊、Solana、Avalanche、Polkadot 和 Cosmos Hub。

来源： Coinbase Earn 截至 2023 年 12 月 3 日的数据

流动性质押简介（Liquid Staking）

流动性质押已成为 defi 中的一个非常大的类别，其中最大的成功案例是 Lido。 Lido 现在是所有加密货币中排名第一的协议，TVL（锁定总价值）超过 20B 美元，相当于所有以太坊质押的近 1/3。 Lido 作为协议赚取年化费用超过 8000 万美元。

来源：DefiLlama （UTC时间2023年12月3日20:43左右的截图）

在较高层面上，Lido 将 ETH 纳入其智能合约中，然后 分配 一组节点运营商代表协议进行质押。这些节点运营商包括 Figment、stakefish、Everstake 和 Blockdaemon 等。

将 ETH 存入 Lido 协议后，用户会收到一个名为 ERC-20 的收据代币乙醚。这代表用户在 Lido 协议中质押的 ETH，包括初始存款的价值和持续质押奖励的价值。此 stETH 代币有几个用例：

• 借入/借出：如果用户想用 stETH 作为抵押借入资产（如 USDC 稳定币），可将其存入Aave 等借贷协议。
• AMM 流动性：如果用户希望提供流动性并赚取费用，可将 stETH 存入交易协议，如 Uniswap，Curve等。wstETH/ETH 的 Curve 池可赚取 2% 的年化费用，这是在 Lido 上 3-4% 的 ETH 定投收益之外的额外收益。
• 收益对冲：stETH可以存入 Pendle （yield defi 原语），这样用户就可以在一段时间内锁定其定投收益。
• 在公开市场出售：通常情况下，要通过丽都解除 ETH 的认购，用户需要等待几天到几周的时间，具体取决于以太坊的退出队列。如果用户不想等待，可以在公开市场上出售 stETH。在公开市场上出售 1000 个 stETH（200 万美元以上）会产生大约 10-15bp 的滑点。

来源： DefiLlama Swap 截至 UTC 时间 2023 年 12 月 3 日 20:43 左右的屏幕截图

与 Defi 中的许多其他功能一样，stETH 令牌可以被任何希望支持它的 Defi 协议集成和采用（就像 Aave、Uniswap、Curve 和 Pendle 一样）。每一个支持 stETH 的附加协议都会为液体定投用户创造额外的效用和需求。

Lido 成功地获得了 200 多亿美元的资产，产生了 8000 多万美元的年化费用（其中 4000 多万美元留给了 Lido DAO），实现了 20 多亿美元的 FDV 成果（市值排名前 35 的代币）。值得注意的是，流动认购市场往往具有 “赢家通吃 “的态势。Lido 占据了以太坊 LST 市场近 80% 的份额，而第二大玩家 Rocketpool 的 ETH 赌注比 Lido 少近 10 倍（Rocketpool 赌注 20 亿美元，Lido 赌注 180 亿美元）。

来源：Defi Llama 流动质押仪表板 （截图截至 2023 年 12 月 3 日 20:43 UTC 左右）

这些网络效应由以下几个因素驱动：

• Lido stETH 与其他 LST 相比所拥有的流动性深度：在 Curve（稳定资产的主要 DEX）上，stETH/ETH 池拥有 2.2 亿美元的 TVL 流动性，年收益率为 2%。相比之下，rETH/ETH 池的 TVL 为 800 万美元。与 rETH 持有者相比，stETH 的流动性深度增加意味着 stETH 持有者可在较少滑点和市场影响的情况下退出头寸，这是任何特定 LST 的关键价值支撑之一。
• 安全性和林迪效应：质押涉及从相当一部分用户资产中赚取相对较低的年收益率（3-4%）。这意味着，从协议不被黑客攻击（例如，stETH 被错误地发行和兑换为 ETH）的角度来看，安全性是最重要的。因此，用户看重的是具有最悠久安全历史的流动定投协议的安全记录和相关林迪。
• DeFi 集成：最大的 LST 往往与 DeFi 生态系统的其他部分（包括借/贷、AMM、收益协议、衍生品抵押品等）有更多的集成，这导致 stETH 货币对相对于其他较小的 LST 具有更多的效用。 stETH 的 36% 在 DeFi 中用于流动性池和借贷。

这些网络效应巩固了 Lido 的主导地位，它拥有近 1/3 的 ETH 总储量，并且在过去 2-3 年中份额稳步增长。利多继续受益于 ETH 押注比例的稳步上升。事实上，Lido 是如此具有支配地位，许多人呼吁检查其对以太坊的系统重要性，现在包括 Lido + stETH [双重代币治理]，以检查 Lido DAO 是否与以太坊/stETH 持有者保持一致。

资料来源：Messari报告 “过度质押” 研究员：库纳尔·戈埃尔

Lido 的成功（>20 亿美元的 FDV 协议）及其在 LST 类别中的强大网络效应，导致其他 L1 生态系统也进行了类似尝试，包括 Solana（Marinade、Jito）、Avalanche（BENQI）、Binance 智能链（Binance、Stader）和 Cosmos 链（Stride）。

流动质押渗透率因生态系统而异。以太坊是迄今为止最成熟的，占 41％，其次是 2-7％ 范围内的大多数其他人。

资料来源：Defi Llama， Coinbase Earn,Staking Rewards 网站

Cosmos 概览

与其他主要的 L1 生态系统不同，Cosmos 生态系统被设计为 “区块链互联网”。Cosmos 提供一个开源 SDK [Cosmos SDK]，开发者可以使用它来编写和启动自己的定制区块链。这些链中的第一个就是 Cosmos Hub（ATOM，流通市值 27 亿美元）。ATOM旨在作为这个跨链的经济中心，并连接/保护Cosmos生态系统中的其他链。

随着时间的推移，Cosmos 生态系统中的许多其他区块链都使用了这个开源 SDK，包括 Osmosis（AMM）、Injective（defi focused L1）、Sei（defi focused L1）、Celestia（数据可用层）、dYdX（永续交易）、Kujira（Cosmos DeFi）、Terra（现已停用的 UST 稳定币）等。每条链都是自己的 PoS 区块链，由自己的验证器集和共识保障。这意味着，每条区块链都有一种本地代币（OSMO、INJ、SEI、TIA、DYDX、KUJI、LUNA）用于保护网络安全—就像 ETH、SOL、AVAX 用于保护各自区块链的安全一样。

大多数 Cosmos 链都是使用某种版本的 BFT（拜占庭容错）构建的，当 2/3 的节点就区块最终确定的状态达成一致时，就会达成共识。结果是大多数依赖于委托的权益证明模型，其中可以参与共识的验证者数量受到限制，但仍然允许快速的区块最终确定时间（几秒钟内）。相比之下，以太坊对验证者数量没有限制（大约是 880k 验证器 截至 2023 年 12 月 3 日，每个 32 ETH），类似 需要 2/3 的验证者进行证明 来最终确定区块，并导致区块最终确定的时间更长，需要 13 分钟。

Cosmos 生态系统的一个重要方面是存在IBC （区块链间通信）作为 Cosmos 链之间不信任桥接的标准。 IBC 是处理数据传输和身份验证的协议。通过定义每个 Cosmos 构建的链可以实现的标准，这允许在没有额外安全假设的情况下执行桥接，这与桥接时依赖多重签名（Multichain）、optimistic 证明（Synapse）或主动验证器集（Axelar）的其他桥接不同跨非 Cosmos 链。这种与 IBC 进行不信任桥接的能力就是 Cosmos 被称为“区块链互联网”的原因，它可以相互通信和互操作。

来源： IBC 文档

就像其他 PoS 区块链一样，Cosmos 链对于质押的代币也有一个解绑期。低端为 14 天 (Osmosis)，高端为 30 天 (dYdX)。大多数 Cosmos 链都有 21 天的解绑期。虽然资产被质押并保护每个 Cosmos 区块链，但这些资产无法在 defi 中使用（用于借贷、提供流动性、对冲收益率），而且如果用户选择出售资产，则必须等待很长的时间。

来源： Coinbase Earn,Staking Rewards 网站

Stride 简介

Stride在Cosmos生态系统中迅速崛起，成为一种大型的流动权益质押协议。该协议由Vishal Talasani、Aidan Salzmann和Riley Edmunds于2022年6月创立。他们从North Island VC、Distributed Global和Pantera Capital等基金中获得了670万美元的种子融资。

Stride的协议于2022年9月发布，并在过去一年中增长到超过6,000万美元的总锁定价值（TVL），支持包括ATOM、OSMO、INJ、JUNO在内的所有主要Cosmos链/代币，并即将支持Celestia和dYdX。

来源：Stride网站（https://app.stride.zone/）。屏幕截图截至世界标准时间 2023 年 12 月 3 日 20:43 左右。

Cosmos拥有3个主要的流动质押参与者-Stride，pStake和Quicksilver。

pStake于2022年2月首次推出，并迅速吸引了6000万美元的总锁定价值（TVL），并支持OSMO代币（称为stkOSMO）的代币空投。然而，在熊市和过去18个月的时间里，Stride迅速崛起并超过了pStake的TVL（目前STRD约6000万美元，而pStake只有300万美元）。

Quicksilver是另一个新兴的参与者，但在TVL方面一直难以突破200-300万美元的水平。

来源：Defi Llama

如今，Stride 主导着 Cosmos 生态系统中的 LST 市场，占据了 LST TVL 90% 以上的份额。

pStake 和 Quicksilver 各持有 4% 的股份。

需要注意的是，Lido曾经在Cosmos生态系统中通过其LST代币占据了约100%的流动抵押资产份额，从stLUNA的峰值（2022年4月6日）起，其TVL接近100亿美元。2022年5月10日，LUNA开始进入死亡螺旋模式，因其稳定币UST与美元脱钩，并无限增发LUNA。随后，Lido关闭了对Terra的支持，将精力集中在了Ethereum上，并且如今在Cosmos生态系统中没有任何LST代币，也没有已知的计划。

来源：Defi Llama

目前，Cosmos 生态系统中的 Stake 渗透率仍处于初级阶段，ATOM 的渗透率为 2%，OSMO 的渗透率为 7%。如今，这两条链占 Stride 的 TVL 的 85% 以上。与以太坊 41% 的渗透率（并且还在增长）相比，这意味着在添加其他支持的 Cosmos 链和新的链扩展（Celestia、dYdX）之前，ATOM/OSMO 的机会增加了 5-20 倍。

Stride 拥有的 ATOM 代币比两个竞争对手多 14-20 倍（持有超过 85% 的流动质押 ATOM 份额），比 Quicksilver 多 59 倍的 OSMO 代币。 （持有超过 95% 的流动质押 OSMO 份额）。领先地位是巨大的，我们相信随着时间的推移将会保持这种领先地位。

迈步还有 >95% 份额 适用于其他 LST，包括 INJ、EVMOS 和 JUNO。

来源：Defi Llama

我们认为，Stride 获胜的原因有很多：

• 广泛的链条覆盖– Stride 支持 Cosmos 生态系统中的 10 个区块链。 pStake 仅支持 2 个资产对（ATOM 和 XPRT），自 2022 年 2 月推出以来没有变化。
• 生态系统调整 –Stride 与 Cosmos 生态系统紧密相连并保持一致。从2023年7月19日开始，Stride开始利用ATOM（Cosmos Hub）进行 经济安全 （这意味着质押的 ATOM 持有者可以保护 Stride 区块链并处理区块生产）。作为回报，Stride 与 ATOM 分享其 15% 的排放和协议收入。
• 更强的经济安全—— 利用 ATOM 达成共识意味着 Stride 比 pStake 具有更强的经济安全保证，而 pStake 则没有（< 1000 万美元的流通 MC）。此外，Stride 的区块链显然是最小的，并且其路线图上没有任何非 LST 产品。这简化了安全效益链。
• 网络效应 – 由于 Stride 在 Cosmos 中的资产支持方面遇到了拐点，网络效应开始显现。只需进行最少的代码更改即可额外支持启用了 IBC 的新 Cosmos 链，这意味着 Stride 的规模和 lindy 使其成为新 Cosmos 最安全的选择连锁店（Celestia、dYdX）更喜欢并与其 LST 合作。
• 深度 AMM 流动性 –Stride 在 AMM 池上的流动性明显高于竞争对手。 Stride 在 Osmosis 上拥有超过 1700 万美元的 stATOM 流动性，而 pStake 的 stkATOM 流动性不足 100 万美元。通常这是通过“协议拥有的流动性”（POL）用于主链，这减少了 Stride 为扩展给定 LST 对而必须给出的激励。例如，Osmosis 将价值 1100 万美元的 OSMO 部署到 stOSMO 流动性池，Juno 将价值 165 万美元的 Juno 部署到 stJUNO 流动性池。
• DeFi 集成 – 如今，Stride LST 可用于各种 Cosmos 应用程序 包括 Umee（650 万美元 TVL）、Shade（300 万美元）、Kujira（150 万美元）、Mars（100 万美元）等。这些增加了 Stride LST 资产的效用和网络效应。 Stride 专注于 LST，不与其他 defi 协议竞争，这也使得它们能够得到更广泛的集成。

资料来源：Osmosis Zone 网站，截图截至 2023 年 12 月 3 日 20:43 UTC 左右

Stride 收取 10% 手续费 通过其协议收集的质押收入。其中，8.5% 分配给 Stride 协议（分配给 STRD 代币的质押者），1.5% 分配给 ATOM / Cosmos Hub 提供经济保障 到Stride区块链。

Cosmos 与以太坊上的质押经济学之间存在一些关键差异：

• 验证者费用：在以太坊上，每 32 个 ETH 的权益都需要启动一个新的验证器节点。因此，Lido 收取 10% 的费用（与 Stride 相同），但必须将 5% 交给验证者，Lido DAO 保留剩余的 5%。由于 Cosmos 区块链在委托 PoS 或等效模型上运行，其中权益只是委托给现有的较大验证者，因此 Stride 与验证者之间没有增量成本或费用分享。就净费用而言，其结果是利润更高、利润更高的流动质押协议。
• 质押收益：宇宙 连锁店往往会以更高的排放率和通货膨胀率启动。例如，ATOM 为 18% APY，OSMO 为 9%，JUNO 为 15%，INJ 为 15%。相比之下，以太坊目前的质押率为 3-4%。这自然会导致 LST 占据更大的经济份额，并使 LST 成为更具吸引力的附加值，尤其是当也部署在 defi 协议中时。

随着过去一年 TVL 从 500 万美元增长到 6000 万美元，平均质押 APY 为 16%，Stride 已增长到近年化收入 100 万美元。

来源：Defi Llama

我们相信在未来6-12个月内，以下Cosmos生态系统链将为Stride的增长提供许多有利因素和看涨期权。Stride已经在2024年的声明中表示将支持dYdX和Celestia流动性质押（通过stDYDX和stTIA代币）[2]

• dYdX（3-4十亿美元FDV）：dYdX是最大的去中心化衍生品交易所，每年实现超过4000亿美元的交易量，并产生1亿美元的年化费用。dYdX一直在进行产品升级（v4），将其交易平台从StarkEx链迁移到他们自己的自定义Cosmos区块链上。重要的是，现在交易费用将累积给抵押（有30天解绑期）DYDX代币持有者。dYdX有潜力成为Cosmos生态系统中FDV最高的区块链之一，因为它将去中心化的永续合约市场渗透率从1-2%提高到30%，就像现货市场一样。2023年11月21日，Stride宣布即将推出stDYDX，并发行25万STRD以促进早期采用。
• Celestia（8-9十亿美元FDV）：Celestia是以太坊模块化扩展路线图中的数据可用性（DA）层之一。他们最近在2023年10月31日部署到主网上。Celestia很可能随着以太坊及其二层解决方案的使用而增长。Stride已经在Celestia治理论坛上发布，启动对LST（称为stTIA）的支持。
• Akash（4亿美元以上FDV）：Akash是一个去中心化的计算市场，最近专注于GPU。自从GPU主网在9月份上线以来，Akash已经扩展到约200个GPU，年化GMV约为500,000-1,000,000美元。重要的是，Akash收取的20%手续费的一部分将分配给Akash的抵押者，除了年度发行量。
• Noble（Cosmos 上的原生 USDC）：最近圈子 推出 通过 Noble 对 Cosmos 提供原生 USDC 支持，Noble 是一个专为原生资产发行而构建的应用链。 目前在 Cosmos 有 价值超过 3000 万美元的 Noble USDC 。随着 Cosmos 看到需求向量的涌入（来自 dYdX、Celestia、Akash），Cosmos 上的 Noble USDC 发行量可以显着增长，这刺激了其他 Cosmos 应用链的活动，例如占 Stride TVL 很大一部分的 Osmosis。

从长远来看，dYdX 和 Celestia 为 Stride 的可寻址机会添加了 10B+ 美元的 FDV，而其现有支持链中的 FDV 约为 6B 美元。我们相信，除了 LST 对现有链（ATOM、OSMO 等）的持续渗透之外，这些都可以成为 Stride 增长的强大额外推动力。

一般而言，Stride打算成为任何新的Cosmos链推出的先驱。只要IBC/Cosmos SDK对于开发者来说仍然具有吸引力，Stride可以继续支持、合作并从新生态系统的增长中受益。

资料来源：Artemis 表。截至世界标准时间 2023 年 12 月 3 日 20:43 左右的价格和 FDV。

估值与情景分析

以下是Stride关键驱动因素的几种情景。在我们的基本假设中：

• 我们假设 Stride 的可寻址 FDV 从 $6B 增长到 $25B。
  • Stride目前具有60亿美元的可寻址FDV，主要包括ATOM、OSMO和INJ等现有链。我们预计在一个市场周期内，这将增长到100亿美元。
  • Stride正在支持DYDX和Celestia（TIA），这两者目前的FDV总额接近100亿美元。我们预计将增长50%至150亿美元，因为我们对DYDX和Celestia都持有积极态度。
• Cosmos 链上的质押率保持在 50% 不变。
  • 对于OSMO、ATOM等主要现有链没有变化。
  • DYDX将通过新产品将其费用返还给代币持有者，这应该会推动质押率达到与其他L1/Cosmos区块链可比的范围。目前已经有超过1600万DYDX代币被质押。
  • Celestia（TIA）需要一个强大的验证者集来保护其数据可用性层，可能会推动质押率同样提高。
• 流动性质押渗透率从 2% 增长至 15%
  • 在以太坊上，流动质押渗透率占所有质押ETH的41%（其中LDO占比超过30%）。
  • 随着 Cosmos 生态系统中的活动广泛增加（包括 DeFi、AMM、借/贷、永续交易），我们相信 LST 渗透率可以从 2% 大幅增长到 15%，但这仍然远低于以太坊水平。
  • Cosmos倾向于具有比大多数其他链更长的解绑时间（21天以上），这应该对流动质押渗透率产生更大的推动作用。
• 市场占有率稳定在90%以上。
  • LST 往往表现出胜者为王的效应，正如以太坊生态系统中的 Lido 所见。
  • 自 2023 年 1 月 1 日以来，Stride 的份额已从 72% 增长至 92%，我们相信可以继续主导该市场。
• Stride 维持目前 8.5% 的采用率。
  • 我们认为Stride有可能随着时间的推移展现出适度的定价能力，但在我们的基本情况或上行预测中没有假设这一点。

免责声明：所有预测、假设和绩效指标均为假设

风险与缓解措施

我们在对 Stride 投资的过程中正在积极监测以下几个关键风险：

• 暴露于 Cosmos 生态系统：目前，Stride 的总锁定价值（TVL）的超过85%与仅有的两个 Cosmos 链 - ATOM（63%）和 OSMO（24%）相关。这使得它与这两个项目的成功以及市值/代币表现密切相关。我们相信，随着 Stride 扩展到支持具有独特需求方向的新链，这种集中风险将会逐渐降低。例如，dYdX 的使用与永续交易市场相关，而 Celestia 则与以太坊扩容需求的数据可用性相关，为 Stride 的生态系统暴露带来更多多样性。

自2023年初以来，Stride 将其对非 ATOM/OSMO 区块链的TVL暴露从2%增加到14-15%。

来源：Defi Llama

• 竞争风险：尽管大规模流动质押通常是一个赢者通吃的市场，但目前Cosmos的LST市场仍处于初级阶段，只有2%的类别渗透率。Cosmos生态系统已经经历了几波主导者（Lido、pStake），后来随着形势的变化（LUNA的崩溃、加密货币熊市）失去了市场份额。仍然存在Stride未能在Cosmos生态系统中主导流动质押的风险。最近出现了新的参与者，如银河系MilkyWay，他们希望竞争Celestia（TIA）的LST交易对。
• Osmosis超流动质押：Osmosis在2022年初推出了超流动质押，允许Osmosis DEX上的流动性提供者在提供AMM流动性的同时获得OSMO质押奖励。虽然这与流动质押协议不完全相同，但它可以作为Stride的stOSMO的替代品（占总锁定价值的22%）。超流动质押仅允许流动性提供者获得75%的OSMO质押收益，而持有stOSMO（经过Stride收取10%的费用后）可以获得90%的收益，因此我们认为Stride提供了更优秀的产品。此外，尽管在过去的12-18个月中面临超流动质押选择的竞争，Stride已经在OSMO生态系统中取得了成功（8%的流动质押渗透率），甚至高于ATOM。

特别感谢 维沙尔·塔拉萨尼 （Stride 联合创始人）， Jeff Kuan （Axelar）， 保罗·维拉迪塔基特 （Pantera资本）， 科迪·鲍 （Spartan集团）的审查和意见。

[1] 所有预测和假设均为假设。详情请参阅“估值与情景分析”部分

[2] 基于公共推特、治理和 Stride 博客文章的前瞻性陈述

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