Transféré le titre original : Comment Morpho a-t-il solidifié sa position sur le marché du prêt grâce à deux sauts ?

Les protocoles de prêt détiennent la plus grande part de marché dans le domaine de la DeFi en termes de capacité en capital, ce qui en fait le secteur le plus important en termes d'absorption de liquidité. Le marché du prêt a une demande prouvée, un modèle économique sain et une part de marché relativement concentrée.

(Source: defillama)

Le fossé pour les plateformes de prêt décentralisées est clairement visible : la part de marché d'Aave n'a cessé d'augmenter, passant d'une part stable de 50 à 60 % en 2023 à la fourchette actuelle de 65 à 70 %.

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Après des années de développement, en examinant la trajectoire de croissance d'Aave, plusieurs avantages clés ont contribué à sa part de marché dominante actuelle :

1. Performance de sécurité stable à long terme :

• Alors que de nombreux projets ont forké Aave, ils ont rapidement été fermés en raison de problèmes tels que des attaques ou des mauvaises dettes. En revanche, Aave a maintenu un bilan de sécurité relativement acceptable. Bien que les protocoles de prêt émergents offrent potentiellement des concepts innovants ou des rendements à court terme plus élevés, ils ont souvent du mal à gagner la confiance des gros utilisateurs de capitaux, surtout sans subir des années de tests sur le marché.

1. Investissement accru dans la sécurité:

• Les protocoles de prêt leaders, soutenus par des revenus plus élevés et un trésor bien financé, sont capables d'allouer de solides ressources aux audits de sécurité et à la gestion des risques. Cet avantage budgétaire garantit non seulement la sécurité du développement de nouvelles fonctionnalités, mais jette également des bases solides pour l'introduction de nouveaux actifs, ce qui est essentiel pour la durabilité à long terme du protocole.

Croissance et position sur le marché de Morpho

Depuis avoir obtenu un financement de a16z au second semestre 2022, Morpho a réalisé des progrès significatifs dans l'espace des prêts au cours des deux dernières années. Comme le montre ci-dessous, le volume de prêts actuel de Morpho a atteint 1,432 milliard de dollars, se classant juste derrière Aave et Spark.

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Le succès de Morpho peut être divisé en deux phases, et c'est grâce à l'accumulation au cours de ces périodes que la part de marché de Morpho a augmenté régulièrement.

Premier saut : Optimisation d'Aave et de Compound pour une croissance rapide

Le modèle économique initial de Morpho était axé sur l'amélioration de l'efficacité de l'utilisation du capital des protocoles de prêt, en particulier en s'attaquant au déséquilibre entre les dépôts et les emprunts dans les modèles basés sur les pools comme Aave et Compound. En introduisant un mécanisme de mise en correspondance pair à pair (P2P), Morpho a offert aux utilisateurs de meilleures options de taux d'intérêt, en proposant des taux de dépôt plus élevés et des taux d'emprunt plus bas.

La limitation principale du modèle basé sur les pools réside dans le déséquilibre entre les dépôts totaux et les emprunts totaux, les dépôts dépassant souvent les emprunts. Cette inefficacité entraîne des problèmes :

• Les intérêts des utilisateurs de dépôt sont dilués par les fonds inactifs.
• Les utilisateurs emprunteurs doivent supporter le coût des intérêts de l'ensemble du pool, plutôt que seulement la partie des fonds qu'ils utilisent réellement.

La solution de Morpho introduit un nouveau flux de travail : les dépôts et les garanties des utilisateurs sont alloués à Aave et Compound, garantissant qu'ils reçoivent le taux d'intérêt de base. Pendant ce temps, Morpho utilise un mécanisme de correspondance P2P pour prioriser les grosses commandes et faire correspondre directement les dépôts avec les emprunteurs, réduisant les fonds inactifs. De cette manière, tous les dépôts sont utilisés et les emprunteurs ne paient d'intérêt que sur les fonds dont ils ont réellement besoin, ce qui permet d'optimiser le taux d'intérêt.

Le principal avantage de ce mécanisme de correspondance est qu'il élimine les goulots d'étranglement de l'efficacité des modèles traditionnels:

• Les utilisateurs de dépôt bénéficient de rendements plus élevés et les emprunteurs paient des intérêts plus bas, ce qui conduit à l'alignement des taux et améliore considérablement l'expérience utilisateur.
• Morpho fonctionne sur Aave et Compound, en utilisant leur infrastructure comme tampons de capital, maintenant ainsi des niveaux de risque comparables à ceux de ces protocoles établis.

Pour les utilisateurs, ce modèle est très attrayant :

1. Indépendamment de la réussite d'une correspondance, les utilisateurs reçoivent des taux d'intérêt comparables à ceux d'Aave et de Compound, et en cas de correspondance, leurs rendements/coûts sont encore optimisés.
2. Le système de Morpho repose sur des protocoles bien établis, son modèle de gestion des risques et son allocation des capitaux héritent pleinement des méthodologies d'Aave et de Compound, réduisant ainsi les coûts de confiance pour les utilisateurs des plateformes émergentes.

Grâce à cette conception innovante, Morpho a astucieusement utilisé la composabilité de DeFi pour attirer plus de capital d'utilisateurs tout en fournissant des services d'optimisation de taux d'intérêt efficaces avec une exposition à faible risque.

Deuxième saut : De l'application à l'infrastructure sans autorisation, séparation des risques et construction d'un écosystème indépendant

Comme discuté précédemment, l'Optimiseur Morpho a réalisé le premier bond de Morpho, lui permettant de se démarquer parmi de nombreux protocoles de prêt et de devenir une plateforme importante sur le marché. Cependant, tant du point de vue du produit et du protocole que de l'ouverture du développement de l'écosystème, l'Optimiseur n'a pas pu offrir de possibilités plus larges. Cela est dû au fait que la croissance de l'Optimiseur était limitée par la conception actuelle du pool de prêt sous-jacent, qui repose fortement sur son DAO et des entrepreneurs de confiance pour surveiller et mettre à jour des centaines de paramètres de risque ou mettre à niveau de grands contrats intelligents quotidiennement. Sans plus d'innovation, Morpho aurait du mal à attirer un éventail plus large de développeurs et de protocoles natifs et ne serait positionné que comme un protocole d'écosystème pour Aave et Compound. C'est la raison pour laquelle l'Optimiseur Morpho est maintenant obsolète.

Ainsi, Morpho a adopté une stratégie de produit de style Uni V4, où il se concentre uniquement sur une couche fondamentale pour les services financiers de grande envergure, en ouvrant des modules au-dessus de cette couche de base. Cela signifie : un produit minimal, appelé « primitives », avec tous les paramètres de prêt ouverts aux particuliers et aux protocoles de l'écosystème sans autorisation. En transférant les risques de la plateforme à des tiers, la valeur de l'écosystème de Morpho continue de croître.

Pourquoi Morpho adopte-t-il des composants minimaux et des paramètres de risque ouverts aux tiers?

• Isolation des risques : marchés de prêt indépendants. Contrairement aux pools multi-actifs, les paramètres de liquidation de chaque marché peuvent être définis sans tenir compte des actifs les plus risqués dans un panier. Le contrat intelligent de Morpho ne contient que 650 lignes de code Solidity, est non évolutif, simple et sécurisé.
• Coffres-forts personnalisables : Par exemple, un fournisseur peut prêter à un LLTV plus élevé tout en supportant le même risque de marché que lors de l'approvisionnement d'un pool multi-actifs avec un LLTV plus bas. Il est également possible de créer des marchés avec n'importe quel type de garantie et d'actif de prêt, ainsi que des paramètres de risque personnalisables.
• Réduction des coûts : Morpho fonctionne de manière entièrement autonome, il n'est donc pas nécessaire d'engager des frais pour la maintenance de la plateforme, les gestionnaires de risques ou les experts en sécurité du code. La conception du contrat intelligent singleton, basée sur un code simple, réduit les frais de gaz de 70%.
• Infrastructure de type Lego : des protocoles tiers ou des individus peuvent ajouter des couches logiques supplémentaires à Morpho. Ces couches peuvent améliorer les fonctions de base en gérant les risques et la conformité, ou simplifier l'expérience de prêt passif. Par exemple, des experts en risques peuvent construire des coffres-forts non-custodials où les prêteurs gagnent passivement des rendements. Ces coffres-forts réinventent les pools de prêts multi-collatéraux actuels.
• Gestion des mauvaises créances : Morpho adopte une approche distincte en matière de mauvaises créances. Plus précisément, si un compte a encore des dettes impayées après la liquidation et qu'il n'y a pas de garantie pour couvrir le déficit, la perte est partagée entre tous les prêteurs selon un ratio prédéterminé. Cela garantit que Morpho ne fait pas faillite en raison de mauvaises créances. Même avec des mauvaises créances, cela n'affecte que des marchés indépendants spécifiques et, sauf en cas de défaillances massives du marché, la valeur de l'écosystème de Morpho reste intacte.
• Convivialité pour les développeurs : la gestion du compte permet des interactions sans frais de gaz et une abstraction du compte, tandis que les prêts flash gratuits permettent à quiconque d'accéder à tous les actifs du marché en un seul appel, à condition de rembourser dans la même transaction.

Morpho offre une autonomie complète aux utilisateurs pour créer et mettre en œuvre leurs propres systèmes de gestion des risques de prêt. Les institutions financières professionnelles peuvent également tirer parti de la plateforme pour collaborer avec d'autres participants du marché et percevoir des frais en proposant des services de gestion. La nature sans confiance de la plateforme permet aux utilisateurs de définir de manière flexible divers paramètres et de créer et déployer indépendamment des marchés de prêt sans avoir besoin de s'appuyer sur une gouvernance externe pour ajouter des actifs ou ajuster les règles du marché. Cette flexibilité donne aux créateurs de marché une grande liberté, leur permettant de gérer indépendamment les risques et les récompenses des pools de prêt en fonction de leurs propres évaluations des risques, répondant aux besoins diversifiés des utilisateurs en termes de tolérance au risque et de cas d'utilisation.

Cependant, la conception sans confiance vise principalement à accumuler une réputation et une TVL à faible coût. Actuellement, Morpho héberge des centaines de coffres-forts, mais la plupart des coffres-forts répertoriés sur l'interface Morpho sont créés par des experts en gestion des risques. Morpho permet à quiconque de créer des coffres-forts, ce qui ajoute de la TVL sans risque. Même si la plupart des coffres-forts échouent, cela n'aura pas d'impact significatif. Cependant, les coffres-forts performants se démarqueront, et leur positionnement sera élevé au niveau des experts en gestion des risques, bénéficiant de la base d'utilisateurs apportée par la plateforme Morpho. Auparavant, les coffres-forts créés par des particuliers doivent subir une longue période opérationnelle.

Comment fonctionnent les coffres Morpho ?

Morpho Vault est un système de coffre de prêt construit sur le protocole Morpho, spécialement conçu pour la gestion des actifs de prêt. Que ce soit pour les DAO, les protocoles, les investisseurs individuels ou les fonds spéculatifs, chacun peut créer et gérer librement des coffres sur Morpho Vault, chaque coffre se concentrant sur un actif de prêt spécifique et prenant en charge une exposition aux risques personnalisable, permettant d'allouer des fonds à un ou plusieurs marchés Morpho.

Source: Morpho

Cette conception optimise grandement le processus de prêt, améliorant ainsi l'expérience globale de l'utilisateur tout en agrégeant efficacement la liquidité du marché. Les utilisateurs peuvent non seulement accéder à des marchés indépendants et à des pools de prêt pour participer aux transactions, mais également fournir facilement de la liquidité, gagnant ainsi des intérêts passifs.

Une autre caractéristique clé est la gestion des risques hautement flexible et les structures de frais que Morpho Vault offre. Chaque coffre-fort peut ajuster l'exposition aux risques et les paramètres de frais de performance selon les besoins spécifiques. Par exemple, un coffre-fort axé sur les actifs LST n'impliquera qu'une exposition aux risques pertinente, tandis qu'un coffre-fort dédié aux actifs RWA se concentrera sur cette classe d'actifs. Cette personnalisation permet aux utilisateurs de sélectionner le coffre-fort qui correspond le mieux à leur tolérance au risque et à leurs objectifs d'investissement.

Depuis fin novembre, la communauté a approuvé la proposition de transférabilité des jetons. Pour le modèle actuel qui repose sur la subvention des jetons Morpho pour attirer les utilisateurs, la possibilité de négocier des jetons Morpho peut augmenter considérablement la participation des utilisateurs. De plus, depuis son lancement sur Base en juin, Morpho a connu une croissance continue sur tous les indicateurs et est devenu un protocole DeFi populaire dans l'écosystème Base. Avec les options de mise en jeu potentielles entourant les ETF ETH, les discussions sur les RWA ont augmenté et Morpho a lancé le premier coffre-fort RWA certifié Coinbase sur la chaîne Base. Les deux coffres-forts, gérés par SteakhouseFi et Re7Capital, prendront en charge différentes options de garantie RWA, positionnant Morpho dans une position très unique au sein de l'écosystème Base.

En revenant sur l'histoire du développement de Morpho, d'autres protocoles de prêt peuvent s'inspirer des efforts de Morpho pour construire sa réputation. En commençant par l'Optimiseur Morpho, la plateforme a utilisé Aave et Compound comme pools tampons de capital et s'est appuyée sur leurs hypothèses de sécurité historiques pour établir rapidement sa marque. Lorsque le moment était venu de développer son propre écosystème et de devenir un protocole indépendant, Morpho a ouvert la dimension du prêt à des tiers, réduisant ainsi considérablement les risques auxquels il pourrait être confronté. Cette approche a permis au protocole de développer son écosystème à moindre coût tout en créant des applications natives au sein de son écosystème. Morpho comprend clairement que, pour les protocoles de prêt, maintenir une histoire opérationnelle stable est crucial pour construire une marque de sécurité, qui est le fondement de son identité.

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