إعادة توجيه العنوان الأصلي: سندات MicroStrategy - متى يتم التصفية؟

ملخص: نلقي نظرة على سندات MicroStrategy المعلقة ونلقي نظرة على هيكلها وخيارات التحويل. نعلق على إمكانية أن يُطلب من MicroStrategy بيع بيتكوين، من أجل سداد حاملي السندات في حالة استرداد النقدية. نُجادل بأن هذه البيعات القسرية تبدو غير محتملة تمامًا، بناءً على هيكل الديون الحالي. ومع ذلك، يمكن أن يكون بيتكوين متقلبًا وأي شيء ممكن.

نظرة عامة

تمتلك MicroStrategy أكثر من 250،000 بتكوين ويتداول السهم بخسارة ضخمة مقارنة بقيمته الصافية. يُذكر هذا إلى حد ما بثقة Grayscale Bitcoin Trust [GBTC US] في دورات البيتكوين السابقة. قبل تحويل GBTC إلى صندوق استثمار متداول، كان لديه أيضًا خسارة كبيرة مقارنة بقيمته الصافية وجذب تدفقات ضخمة. لماذا يتداول هذين الأداةان بخسارة كبيرة مقارنة بقيمتهما الصافية أمر يفاجئنا ونحن غير قادرين على تقديم تفسير منطقي في كلتا الحالتين. حتى تمكنت MicroStrategy من إصدار أعداد كبيرة من الأسهم بتقييمات مرتفعة، وشراء مزيد من البيتكوين وزيادة قيمة السهم الدفترية، في ما يعرف بـ “عطلة الأموال اللانهائية”. أعلنت MSTR خمس عروض للأسهم منذ إطلاق استراتيجية البيتكوين، مما أدى إلى جمع إجمالي يصل إلى 4.4 مليار دولار.

مجموع الأسهم المتاحة لـ MSTR (بالملايين)

مصدر: بلومبيرغ

في مثال آخر على التاريخ يتكرر، يُعتبر الشخص الذي يتحكم في MicroStrategy، السيد مايكل سايلور، "ممثل سيء" بالنسبة لعدد كبير من الأشخاص في المجال، بسبب بعض مواقفه المثيرة للجدل التي اتخذها. قد تشمل هذه المواقف معاداته الظاهرة لدعم مطوري بيتكوين، ومعارضته لتكنولوجيا الخصوصية، ومعارضته الظاهرة للحفظ الذاتي لفترة قصيرة. الشخص الذي كان يسيطر على Grayscale، السيد باري سيلبيرت، أيضًا أصبح مثيرًا للجدل إلى حد ما في المجال، لكونه المنظم الرئيسي لـ "الاتفاقية النيويوركية" في عام 2017، والتي أدت إلى اقتراح فاشل للصناعة بالتخلي عن بيتكوين لصالح عملة "SegWit2x" بديلة، استنادًا إلى عميل BTC1 المعيب والمشوب بالأخطاء.

مع تراكم MicroStrategy لكمية كبيرة من البيتكوين واقتراب رأس المال السوقي من 50 مليار دولار، بدأ البعض في طرح أسئلة. على وجه الخصوص، لديها ديون وقد تم طرح سؤال عما إذا كانت هذه الديون يمكن أن تؤدي إلى اضطرار MicroStrategy لبيع بيتكوينها في السوق، مما يتسبب في جولة هبوطية للأسعار. للأسف، نظرًا لتعقيدات الديون، ليس هناك إجابة بسيطة بنعم أو لا، ولكننا قرأنا الوثائق ذات الصلة وسنجيب على السؤال بأفضل ما نستطيع في هذا المقال.

تحذير

نود أن نبين في هذه المقالة أننا لسنا تجار سندات أو خبراء في سوق السندات أو محامين. يمكن أن تكون سوق الديون الشركية غامضة ومن الصعب على غير الخبراء التنقل فيها. من المحتمل أننا ارتكبنا العديد من الأخطاء في هذه المقالة. تبسيطت المقالة أيضًا عن المنتجات ولم تعلق على العديد من الشروط والتفاصيل الدقيقة. يرجى عدم الاعتماد على أي معلومات في هذه المقالة ويرجى تصحيحنا إذا ارتكبنا خطأً.

سندات Microstrategy

بقدر ما نستطيع معرفته، فقد أصدرت MicroStrategy سبع سندات قابلة للتحويل مدرجة في البورصة منذ إعلانها لاستراتيجيتها في البيتكوين. وفيما يلي قائمة بالسندات السبعة.

أول شيء يجب ملاحظته هو أن اثنين من السندات قد تم استدعاؤهما بالكامل ولذلك فهما لا يتعلقان بالديون المستحقة. وبالتالي ، لدى MicroStrategy خمسة سندات مستحقة ، بقيمة رأس المال قدرها 4.25 مليار دولار. وبالتالي ، سنقوم بدراسة هذه السندات الخمس.

خيارات الاسترداد والتحويل

هيكل السندات معقد نسبياً، مع وجود، بقدر ما نستطيع أن نعرف، أربعة أنواع مختلفة من خيارات التحويل قبل الانضمام. يتم تلخيص هذه الخيارات في الرسم البياني أدناه لآخر أداة، السند الذي ينتهي في عام 2028.

الجدول الزمني لسند MicroStrategy 0.625% 2028

المصدر: وثائق عرض السندات

ملخص لخيارات التحويل

بقدر ما يمكننا أن نقول ، فإن خيارات التحويل هي نفسها بشكل أساسي (باستثناء الأسعار والتواريخ المختلفة) لأربعة من السندات الخمسة ، باستثناء سند القسيمة الصفرية. لا يحق لحاملي سندات القسيمة الصفرية الاسترداد نقدا في تاريخ مبكر معين ، ما لم يكن هناك "تغيير أساسي" في العمل. في حالة انخفاض أسعار البيتكوين ، قد يكون هذا تمييزا كبيرا.

الجدول أدناه يحتوي على التواريخ الرئيسية المتعلقة بخيارات تحويل النقدية للسندات الخمسة.

المصدر: وثائق عرض السندات

ملاحظة: *يجب أن يتداول السهم بنسبة تزيد عن 30% فوق سعر التحويل، لأي 20 يومًا (متتالية أو غير متتالية) في أي نافذة تداول لمدة 30 يومًا متداولة

حقوق التحويل في MicroStrategy

يجب ملاحظة أنه مع سندات الفائدة الصفرية، فقد مرت تاريخ خيار نقد MSTR في فبراير 2024. سعر التحويل هو 143.25 دولارًا والعلاوة 30٪ على هذا هي 186.23 دولارًا. سعر سهم MSTR الحالي هو 214 دولارًا، وهو فوق ذلك بكثير. ومع ذلك، لم يتم تداوله فوق هذا السعر إلا لمدة 11 يومًا من أصل 30 يوم تداولًا الأخيرة. لذا فإن هذا الخيار قريب من الدخول في اللعبة، ولكنه لم يصبح قابلًا للتنفيذ بعد. تنفيذ هذا الخيار سيخلق قيمة لمساهمي MSTR، ومع ذلك، من المرجح أن يتمكن حاملو السندات من منع ذلك، من خلال ممارسة حقوق التحويل الخاصة بهم.

تعقيدات هذه الأمور تجعل تقدير قيمة السندات معقدًا للغاية، مع خيارات في اتجاهات متعددة. ومع ذلك، من المحتمل أن يكون العديد من حاملي الديون مستثمري سندات متخصصين متطورين، والذين سيكون لديهم نماذج لأداء الحسابات.

مدفوعات الفائدة على السندات

أربعة من السندات الخمسة المستحقة لها مدفوعات فائدة. هذه القسائم هي التزامات نقدية ، لذلك من الممكن تقنيا أن تضطر MicroStrategy إلى بيع Bitcoin لدفع هذه القسائم. ومع ذلك ، فإن أسعار الفائدة منخفضة بشكل معقول ويجب أن تولد أعمال البرمجيات القديمة بسهولة تدفقا نقديا مجانيا كافيا لدفع تكاليف الفائدة هذه. لذلك ، فإن الانهيار في سعر البيتكوين وحده لن يكون كافيا لمطالبة الشركة ببيع البيتكوين لدفع تكاليف الفائدة على السندات. لذلك ، لا نعتقد أن تكاليف الفائدة تعني أن MicroStrategy قد تصبح بائعا قسريا للبيتكوين.

الاستنتاج

لدى MicroStrategy ديون بقيمة 4.25 مليار دولار ، بناء على مبلغ رأس المال المقترض. يقارن هذا بالسهم الذي تبلغ قيمته السوقية حاليا 43 مليار دولار وحيازات البيتكوين التي تبلغ قيمتها 17 مليار دولار بناء على السعر الفوري الحالي. لذلك فإن السندات ليست جزءا كبيرا بشكل خاص من هيكل رأس المال. ومع ذلك ، إذا انخفض سعر البيتكوين بشكل كبير في القيمة ، ربما إلى حوالي 15000 دولار لكل عملة ولم تتمكن MSTR من جمع المزيد من الديون ، فإن "التصفية القسرية" للبيتكوين أمر قد يحتاج المحللون إلى النظر فيه. ومع ذلك ، فإن الفترات ذات الصلة لهذه التصفية القسرية المحتملة هي تواريخ الاستحقاق وتواريخ الخيار المذكورة في هذه المقالة. يتم توزيع آجال الاستحقاق وتواريخ خيار حامل السندات ، في أوقات محددة للغاية ، بين عامي 2027 و 2031. لذلك ، حتى لو انهارت عملة البيتكوين إلى حوالي 15000 دولار ، فإن البيع القسري لتمويل الاسترداد النقدي للسندات لا يزال غير مرجح ، في رأينا.

فقط لأنه من غير المحتمل أن تضطر MicroStrategy إلى بيع Bitcoin ، فإن ما هو أكثر احتمالا أن يحدث ، في رأينا ، هو أنه يصبح من مصلحة المساهمين في MicroStrategy أن تبيع الشركة Bitcoin. في الوقت الحالي ، يتم تداول السهم بعلاوة كبيرة على صافي قيمة الأصول. إذا أصبح هذا القسط خصما ، وهو أمر لا مفر منه إلى حد كبير في مرحلة ما ، وكان سداد السندات النقدية مستحقا ، فسيكون من مصلحة المساهمين بيع Bitcoin لجمع الأموال. ومع ذلك ، بينما يتم تداول السهم بعلاوة ، هناك "خلل مالي لا نهائي" ولا يوجد سبب لبيع البيتكوين. لكن هذا الخلل لن يستمر إلى الأبد.

وتجدر الإشارة أيضا إلى أنه إذا استمر تداول السهم بعلاوة وعلى الرغم من وجود شهية لمزيد من سندات MSTR ، فمن المرجح أن تصدر الشركة المزيد من الديون. وبالتالي قد يؤدي ذلك إلى زيادة المخاطر وزيادة إمكانية البيع القسري في حالة انهيار سعر البيتكوين. لكن في الوقت الحالي ، الرافعة المالية منخفضة ومخاطر التصفية منخفضة.

إخلاء المسؤولية:

1. يتم إعادة طبع هذه المقالة من [ bitmex]. إعادة توجيه العنوان الأصلي 'سندات مايكروستراتيجي - متى يحدث البيع؟'. جميع حقوق النشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [بيتمكس البحث]. إذا كان هناك اعتراضات على هذا النشر، يرجى التواصل مع بوابة تعلمالفريق، وسوف يتعاملون معه بسرعة.
2. تنصل المسؤولية عن الالتزامات: الآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي آراء المؤلف فقط ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقال إلى لغات أخرى عن طريق فريق Gate Learn. ما لم يذكر غير ذلك، فإن نسخ أو توزيع أو نسخ المقالات المترجمة ممنوع.