1. Що таке стейблкоїн?

Стейблкоіни - це різновид криптовалюти. Через волатильність криптовалют, що генеруються алгоритмами або механізмами підтвердження частки, і відсутність у них функцій зберігання вартості, вони часто розглядаються як спекулятивні активи, а не як заміна централізованим валютам. Основна ідея стейблкоінів полягає у створенні децентралізованого реєстру при збереженні механізму стабільної вартості валюти.

Вікіпедія. Stablecoin[EB/OL]. [2024.2.28].https://zh.wikipedia.org/wiki/%E7%A8%B3%E5%AE%9A%E5%B8%81.

Волатильність криптовалют, як в довгостроковій, так і в короткостроковій перспективі, змушує розглядати ці валюти переважно як спекулятивну інвестицію. Стабільні монети, що підтримуються більш традиційними інвестиціями, дають ринку більше впевненості в їх ціні. Тому стейблкоіни часто є кращим варіантом для інституційних та роздрібних користувачів при прийнятті фінансових рішень, пов'язаних з криптовалютами.

2. Функції стейблкоінів

Волатильність цін на криптовалюти робить такі активи, як біткойн, занадто нестабільними для повсякденного використання. Існує потреба в децентралізованому, але стабільному за вартістю цифровому активі. Ринок потребує активу, який можна використовувати як сховище вартості для входу і виходу з децентралізованої фінансової екосистеми. Цей актив також повинен слугувати засобом обміну - його вартість повинна залишатися стабільною з часом. В ідеалі цифрові активи повинні мати низьку інфляцію, щоб зберегти свою купівельну спроможність.

Як цифрова валюта зі стабільною вартістю, стейблкоіни забезпечують шкалу вартості та інструменти хеджування для ринку криптовалют. На нестабільних ринках стейблкоіни можуть слугувати ціннісним якорем, допомагаючи інвесторам зменшити ризики. Завдяки стабільній вартості стейблкоінів, волатильні криптовалюти отримують точки опори для взаємного обміну, полегшуючи зручний обмін активами в DeFi. Таким чином, стейблкоіни слугують цінним масштабом вартості.

Для трейдерів конвертація ризикованих цифрових активів у стейблкоіни під час ведмежих ринків може досягти ефекту хеджування, не виходячи за межі всієї криптовалютної екосистеми.

3. Класифікація стейблкоінів

Відповідно до різних механізмів стабілізації, поширені на ринку стейблкоіни можна умовно розділити на чотири категорії:

1. Забезпечені фіатом стейблкоіни: Прикладами є USDC, USDT та стейблкоіни, випущені біржами на кшталт BUSD.
2. Крипто-забезпечені стейблкоіни: Приклади включають DAI від MakerDAO та sUSD від Synthetix.
3. Алгоритмічні стейблкоіни: Приклади: LUNA, AMPL і Frax.
4. Товарно-забезпечені стейблкоіни (через невелику кількість існуючих рішень, ця категорія не обговорюється в цьому розділі).

3.1 Забезпечені фіатом стейблкоїни

Серед них найпопулярнішим типом є стейблкоіни, забезпечені фіатом. Ці стейблкоіни, як правило, випускаються і управляються централізовано і забезпечені реальними фінансовими активами, такими як грошові резерви, деноміновані в доларах США. Ці централізовані стейблкоіни слугують зашифрованими токенами з "якірною" властивістю, спрямованою на прив'язку до певного активу в ланцюжку і збереження його вартості на тому ж рівні, що й у нього. Для підтримки цінової стабільності централізовані стейблкоіни забезпечуються позамережевими активами. Наприклад, випускаючи USDT, Tether Inc. готує резерв в розмірі одного долара США на кожну випущену USDT. Щоб забезпечити прив'язку вартості стейблкоіна до кількості підтримуваних активів, централізовані емітенти зазвичай залучають незалежні бухгалтерські фірми або аудиторські агентства для регулярної перевірки підтримуваних активів на рахунках відповідального зберігання. Завдяки підтримці реальними активами, коливання цін на такі стейблкоіни, як правило, залежать лише від короткострокового попиту та пропозиції, з відносно невеликою волатильністю.

Однак через високий ступінь централізації таких стейблкоінів виникають проблеми з прозорістю активів емітента. Наприклад, незважаючи на заяву Tether Inc. про те, що USDT забезпечена 100% резервами в доларових активах, її вже давно критикують як непрозорий "друкарський верстат без підкріплення".

3.2 Крипто-забезпечені стейблкоіни

Криптозабезпечені стейблкоіни випускаються шляхом розміщення цифрових активів, таких як BTC і ETH (часто з надмірним забезпеченням) на смарт-контрактах для створення цифрових валют, прив'язаних до цін на фіатну валюту. Репрезентативними прикладами цієї моделі є DAI, випущені на блокчейні Ethereum компанією MakerDAO.

Ці надмірно забезпечені стейблкоіни генеруються за допомогою алгоритмів та дизайну коду в смарт-контрактах. Вони не генерують вартість з повітря, тому що перезабезпечені стейблкоіни, як правило, карбуються шляхом блокування певної кількості активів. Якщо заблоковані активи необхідно повернути, відповідні перезабезпечені стейблкоіни мають бути спалені.

3.3 Алгоритмічні стейблкоіни

Алгоритмічні стейблкоіни мають унікальний механізм. Ці стейблкоіни не забезпечені жодною цінністю, а підтримують свою цінову стабільність за допомогою алгоритмічного регулювання попиту та пропозиції, подібно до центральних банків у реальному світі.

Типовим прикладом цієї моделі є AMPL, представлений у 2018 році, який також вважається піонером алгоритмічних стейблкоінів. Алгоритмічні стейблкоіни зазвичай контролюють пропозицію за допомогою таких механізмів, як операції на відкритому ринку, ребазис і випуск вторинних токенів. Через відсутність інших ціннісних основ і покладання виключно на консенсус, алгоритмічні стейблкоіни мають обмежену стійкість до цінових коливань, спричинених спекулятивною поведінкою.

Нижче наведено часткову реалізацію DAI, по суті токену ERC-20.

Створіть новий стейблкоїн

Реалізація функції спалювання стейблкоінів

4. Механізм стейблкоіну

4.1 Механізм централізованих стейблкоінів

Забезпечені активами: Цінність централізованих стейблкоінів, таких як USDC і USDT, в основному підтримується за рахунок прив'язки 1:1 до фіатних валют, таких як долар США. Це означає, що за кожним випущеним стейблкоіном зберігається сума, еквівалентна одному долару США (або еквівалентному активу) в якості підкріплення. Ці допоміжні активи, як правило, зберігаються у сторонніх депозитарних установах.

Випуск та погашення: Користувачі можуть отримати еквівалентну суму USDC або USDT, внісши долари США в установу, що випускає стейблкоїн. Аналогічно, користувачі можуть викупити ці стейблкоіни за еквівалентну суму в доларах США. Цей процес гарантує, що пропозиція стейблкоінів залишається відповідною до фіатної валюти, якою вони забезпечені.

Комплаєнс та регулювання: Як централізовані фінансові продукти, установи-емітенти ОВДП та ОЗДП повинні відповідати відповідним фінансовим нормам та вимогам дотримання законодавства. Це включає в себе дотримання політики боротьби з відмиванням грошей (AML) та політики "знай свого клієнта" (KYC).

Рисунок 1: Діаграма, що ілюструє випуск та обіг USDT.

Джерело: "Стабільність та нестабільність стейблкоінів" від Koda

У механізмі випуску та обігу позамережевих стейблкоінів беруть участь три основні сторони: компанія-емітент, клієнти та банки-зберігачі. На прикладі USDT з діаграми видно, що клієнти вносять певну суму доларів США на банківський рахунок компанії Tether. Після підтвердження отримання відповідних коштів компанія Tether переказує еквівалентну суму USDT зі свого основного гаманця на гаманець Tether, який належить клієнту. Цей процес і є випуском USDT. На рівні грошово-кредитного регулювання сама компанія Tether не може втручатися в ціну USDT через щоденну емісію та погашення, а також не існує зовнішніх суб'єктів, які б контролювали ціну USDT.

Наразі в різних країнах світу запроваджено стейблкоіни, прив'язані до відповідних національних фіатних валют. Наприклад, XSGD - це стейблкоїн, прив'язаний до сінгапурського долара (SGD), який спільно запустили Zilliqa та Xfers. e-CNY - це цифрова версія китайського юаня, випущена Народним банком Китаю, і може вважатися національно забезпеченим стейблкоіном, представленим цифровою валютою центрального банку (CBDC). EURS, випущений STASIS, - це стейблкоїн, прив'язаний до євро. Хоча поки що не існує основних стейблкоінів, прив'язаних до британського фунта, такі проекти, як GBPT, досліджують цю сферу. CADT - це стейблкоїн, прив'язаний до канадського долара (CAD).

4.2 Механізм стейблкоінів з надмірним забезпеченням

Для надмірно забезпечених стейблкоінів, таких як Maker Protocol, механізм стейблкоінів зазвичай працює наступним чином:

Механізм карбування та спалювання: Dai створюється і спалюється за допомогою перезабезпеченого кредиту і процесу погашення в рамках смарт-контрактів MakerDAO. Користувачі вносять заставу (наприклад, Ефір) в контракт і карбують нові Даї як позики на основі вартості застави.

Щоб виміряти співвідношення між заставою і запозиченими стейблкоінами, ми вводимо поняття коефіцієнта забезпечення.

Коефіцієнт забезпечення: У будь-який момент часу доларова вартість застави, поділена на суму позичених дай, являє собою "коефіцієнт забезпечення" кредиту. Вона розраховується на основі доларових цін на заставні активи, які періодично повідомляються до контракту набором децентралізованих оракулів. Кожен тип кредиту має фіксований мінімальний коефіцієнт застави, який зазвичай становить від 110% до 200%.

Оскільки вартість валюти застави коливається, спричиняючи коливання коефіцієнта забезпечення, коли цей коефіцієнт падає нижче визначеного мінімального коефіцієнта забезпечення, це часто призводить до початку етапу ліквідації.

Механізм ліквідації:

Якщо коефіцієнт забезпечення кредиту падає нижче мінімального, будь-хто може скористатися функцією контракту, в результаті чого частина застави буде продана на децентралізованих біржах в обмін на Dai. Отримані Dai потім використовуються для погашення боргу і виплати винагороди акаунту, який викликав функцію.

Відсоткові ставки та погашення:

Після погашення кредиту та накопичених відсотків за ним, повернуті Dai автоматично спалюються, а застава стає доступною для зняття. Таким чином, можна сказати, що доларова вартість Dai підтримується доларовою вартістю базової застави, яку мають смарт-контракти MakerDAO.

Контролюючи цінність Дая:

Контролюючи види застави, що приймаються, мінімальні коефіцієнти застави та відсоткові ставки за запозичення або зберігання Dai, MakerDAO може контролювати кількість Dai в обігу, тим самим контролюючи його вартість.

Управління та токен MKR:

Право пропонувати та впроваджувати такі змінні зміни надається власникам токенів MKR за допомогою коду. Власники токенів управління можуть голосувати за запропоновані зміни пропорційно до кількості токенів, якими вони володіють. Токени MKR також слугують інвестицією в систему MakerDAO. Додаткові відсотки, які сплачують позичальники, використовуються для викупу токенів MKR з ринку та їх спалення, що назавжди виводить їх з обігу. Цей механізм має на меті прив'язати MKR до доходу від запозичення дай і створити дефляційний тиск.

Цей механізм забезпечує стабільність Dai як стейблкоіна, зберігаючи його вартість децентралізовано.

Рисунок 2: Ілюстрація випуску, обігу та регулювання даїв

Джерело: "Стабільність та нестабільність стейблкоінів" від Koda

Як показано на рисунку вище, в механізмі випуску, обігу та регулювання ланцюгових стейблкоінів, таких як DAI, беруть участь два основних типи учасників: клієнти та власники "пов'язаних токенів" (таких як MKR). Конкретний процес виглядає наступним чином: клієнти спочатку вносять Ефір (ETH) на "Забезпечену боргову позицію" (CDP), створену MakerDAO спеціально для них. Після підтвердження суми ETH, CDP блокує її і видає відповідну суму DAI на цифровий гаманець клієнта на основі пропорції, нижчої за ринкову вартість ETH. Якщо клієнт хоче викупити свій забезпечений ETH, він повинен повернути відповідну суму DAI в CDP і сплатити необхідну "плату за стабільність". Після цього CDP спалить відновлені DAI і випустить забезпечені ETH. У цій системі власники токенів MKR шляхом голосування визначають важливі економічні параметри, такі як коефіцієнти забезпечення, ліквідаційні коефіцієнти та плату за стабільність. Ці рішення впливають на витрати та стимули для клієнтів випускати або викуповувати ЦПД, тим самим впливаючи на ринкову вартість ЦПД. Коли ринкова ціна ETH падає, перевищуючи встановлений ліквідаційний коефіцієнт, і відповідний борг DAI не погашається вчасно, система автоматично ініціює процес примусового аукціону для продажу ETH, забезпеченого в CDP.

Зведення

Біткойн та інші ранні криптовалюти народилися зі скептицизму щодо кредитоспроможності фіатних валют, з метою досягнення відкритості, демократії та стабільності у випуску валют. Однак через такі фактори, як відсутність внутрішньої цінності, більшість ранніх криптовалют зазнали значних цінових коливань. У цьому контексті почали з'являтися стейблкоіни, орієнтовані на стабільні ціни на валюту.

Порівняно з ранніми криптовалютами, такими як біткоїн, найбільш стабільні ціни мають позамережеві стейблкоіни, прив'язані до фіатних валют, за ними йдуть мережеві стейблкоіни, прив'язані до інших криптовалют, тоді як алгоритмічні стейблкоіни без внутрішньої вартості, які контролюються лише приватними особами, демонструють найсильнішу волатильність цін. У процесі досягнення цінової стабільності стейблкоіни також породили кредитні ризики та ризики "довіри", потрапивши в логічну дилему між "відривом від фіатних валют" та "досягненням цінової стабільності". Механізм роботи стейблкоінів, незалежно від того, чи є він децентралізованим або навіть повністю централізованим, фундаментально суперечить початковому задуму випуску приватної цифрової валюти.

Багато блокчейн-оптимістів вважають, що в майбутньому більшість офлайнових фізичних активів будуть токенізовані, ставши цифровими активами на блокчейні. Кожен цифровий актив можна розділити на певну кількість токенів для обігу по всьому світу, що значно сприятиме оптимізації розподілу ресурсів. Оскільки офлайнові активи токенізуються, виникає потреба в стабільній за ціною цифровій валюті, яка б ефективно полегшувала транзакції між цифровими валютами і токенами за допомогою смарт-контрактів, виконуючи таким чином функції засобу обміну, розрахункової одиниці і засобу зберігання вартості.

На думку автора, як фундаментальна інфраструктура з фінансовими атрибутами, ми, звичайні люди, можемо зосередитися на можливостях, які надають децентралізовані стейблкоіни. Наразі існує багато механізмів, які вже роками працюють як перезабезпечені стейблкоіни, такі як MakerDAO, DAI, sDAI, Aave, GHO, PRISMA і т.д. Можливо, в майбутньому ми відкриємо ще кращі рішення для стейблкоінів.

Відмова від відповідальності:.

1. Ця стаття передрукована з[LXDAO], всі авторські права належать оригінальному автору[shanni]. Якщо у вас є заперечення щодо цього передруку, будь ласка, зв'яжіться з командою Gate Learn, і вони оперативно його опрацюють.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є інвестиційною порадою.
3. Переклади статті іншими мовами виконані командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонені.