借贷协议分类（第1部分）：利息期限
2020年，借贷协议Compound拉开了defi夏季的序幕。自此，无数借贷协议如雨后春笋般涌现，很多都是分叉而来。但一些人引入了新的机制来推动这一领域的发展。本系列博文将尝试对借贷协议进行分类。尽管 Aave 和Compound 在 TVL 方面仍领先市场，但有必要了解市场长尾交易中仍隐藏着哪些创新。
贷款基础知识
在最一般的形式中，贷款是一份合同，规定 A 方将资产移交给 B 方，并在一段时间后取回这些资产。对于 A 方承担的风险，B方将支付利息 ——合同终止时，返还的资产总额应大于原贷款金额。在某些情况下，这足以为交换提供担保。例如，政府债券和一些公司债券（债券）仅承诺未来偿还。
然而，对于信誉较差的借款人（例如试图在链上借款的匿名者）来说，承诺偿还是不够的，因为借款人可能会卷款逃跑。在这种情况下，贷款需要有抵押的。借款人必须保管抵押资产交由一个保管人。抵押品的价值必须高于贷款本身，以便激励借款人偿还借款并收回抵押品。
加密货币神奇的地方之一是托管人可以部分或完全通过算法进行工作。智能合约是一种可信的承诺，消除了交易对手风险，并降低了每个人的成本。成本是智能合约风险。
与传统贷款处理现实世界缺陷的操作程序类似，智能合约也面临着不利的链上环境。就协议找到平衡的方式来看，结果将是借款人、贷方和协议运营商都能感受到的用户体验。尽管协议运营商本身不是用户，但协议的设计将决定有多少功能依赖于外部输入，因此这决定必须投入的运营工作，以保持协议顺利运行。
利息
利息有两个维度：持续期限（时间）和 价格（费率）。它指定在一段时间内除本金之外还需支付多少额外费用。
利息期限
持续期限也称为贷款期限。在传统市场中，最短期限是一日，通常与隔夜利率或美联储（针对美国）向银行贷款设定的利率同义。另一方面，期限没有限制，但从经验来看，30年的期限在市场中仍有交易意愿。例如美国的30年期国库券和30年期抵押贷款。
在加密货币领域，去中心化金融不受传统基础设施的阻碍。因此，智能合约可以支持区块时间允许的最短期限（以太坊为12秒）。事实上，超过99%的加密贷款都是按照区块时间条款完成的。他们只是简单地在每个区块间自动翻滚。这就是 Aave、Compound、Spark、Morpho、Radiant 和大多数其他软件的工作原理。
短期利率也称为浮动利率，而长期利率称为固定利率。
贷款滚动与贷款期限/期限
我想在这里做出一个重要的区分，因为正确使用词语可以让我们不在后面产生很多困惑。
滚动（又称续贷）和贷款期限之间存在差异。以下用1个月的定期贷款和1个月的隔夜贷款为例进行说明：
虽然最初报价的隔夜贷款利率可以相当于30天的利率，但隔夜利率可能会发生变化。换句话说，30天的定期贷款被锁定。
这个CT匿名犯了一个典型的错误：
Aave 贷款的期限不是无限的。事实上，恰恰相反。他们有零持续时间 （或更准确地说，一个区块的持续时间）。贷款会自动展期。这是一个很好的继续……
永续化
永续化是一种自动合约展期的机制。在本例中，为借贷合约。
对于 Aave 贷款来说，永续机制非常简单。每个区块的利率由借款利用率决定，总利息按区块累积。因此，有效地，在区块结束时仍然未偿还的任何贷款都会按照新利用率规定的新利率进行更新。
但你不会常听到人们将 Aave 贷款称为“永续贷款”，因为（在数学的) 意识，而非交易者意识上）它更像是一种衰退的情况。
绕道：永续期货
非衰退永续合约（non-degenerate perpetual contract）的一个例子是更著名的“perps”或永续现金结算期货合约，衰退者（这次是指交易者意义上的）使用它来交易标的资产的价格变动，而无需接触资产。Perps 的一项奖励功能是使用杠杆交易。
首先快速回顾一下期货永续合约的构建：
- 某项资产的期货承诺在未来某个时间交付该资产。
- 某项以现金结算的期货承诺在未来某个时间交付该资产的现金等价物（通常是美元），合约需要指定资产的指数价格计算。
- 某项以现金结算的永续期货承诺定期以现金（可能为负）支付两个价格的差额：指数价格和永续合约价格（也称为标记价格）。付款称为资金，资金计算的具体细节因交易所而异。一般来说，差异涉及常数因子、回顾期、融资期、最小-最大限制（如果有的话）以及利率抵消。请注意，如果您将 Perp 的回溯期设置为零，则基本上是一个自动延期的期货。
那么我们最初为什么要发明perps呢？首先，将流动性整合为一种工具。其次，事实证明市场并不是一个具有无限流动性和零利差的理想化、平滑的数学对象。自动展期的短期期货增加了市场操纵资金的机会。虽然长期期货并不能很好地追踪标的资产。
有了正确的参数，管理者就能随时间平滑资金支付计算，并可以在跟踪误差和市场操纵风险之间进行实证权衡。
正久期永续贷款
现在我们已建立了期货和借贷合约之间的映射，我们可以将其总结在下表中：
缺乏可提供正久期永续贷款的贷款协议表明可能存在一些问题。
正久期永久贷款可以实现以下几点：
- 整合流动性
- 有效进行利率交易的能力（即，当您承担债务且利率上升时获利，就像2021年锁定抵押贷款的幸运者一样）
- 真正的市场定价价格
- 独特的抵押机制
我们如何构建具有正久期的永续贷款？如果永久期货显示任何迹象的话，贷款资金必须是标的物价格和合约价格的函数。
但为了继续探讨本文的主题，我将在以后的文章中详细探讨这一点。但如果您因此而十分感兴趣，您可以关注我们的文章，或者您可以在Alliance的 latest graduated cohort中找到答案。
关于正久期的更多信息
正久期特别有趣。对于学者和政策制定者来说，他们可以利用正久期深入了解市场对未来贷款利率的预期。事实上，美国国债收益率曲线是最重要的经济指标之一。
https://www.ustreasuryyieldcurve.com/
对于企业来说，正久期提供了一种将未来预期收入与正确的债务期限相匹配的方法，从而消除利率波动的风险。这也称为免疫。
在加密货币领域，我们没有看到太多流动性进入长久期贷款。
原因有可能是流动性碎片化。对于定期贷款，即使您只放出几个期限，例如1年期和5年期，在6个月后，贷款现在为6个月和4.5年期。因此，市场终将充斥着各种期限。
另一个原因可能是加密货币对长期债务还没有自然需求，因为它仍是一个不成熟的领域。个人的交易时间很短。即使是企业（协议）也很难估计未来的现金流（或缺乏现金流）。或者说，目前还没有很好的方法来匹配需求和供应。同样地，您也可查看Alliance的最新Demo Day。
目前流动性最强、增长最快的可能是Pendle Finance。那里的市场故事让交易者能够推测加密原生资产的未来收益率，例如 ETH 流动质押衍生品、Maker 的 DAI 储蓄率等。
例如，下面的 sDAI 市场表示，尽管当前 DAI 储蓄率为 5%，但在未来337天内，市场预计该利率会下降。因此，337天的固定利率为4%。 “长期收益率”是指您锁定337天的4%收益率，确保固定收益率得到充分抵押，然后获得337天的浮动收益率（假设其保持不变）。
事实上，sDAI 现在有三种期限（零日、115天和337天），这让我们开始知晓了 sDAI 的收益率曲线是什么样的。
可调用性
正久期贷款的一个共同特征是选择性。如果借款人有权随时全额偿还贷款，则该贷款可调用， 或者可赎回。例如，当利率下降时，借款人愿意支付较低的利率。因此，他们以较低的利率申请新贷款并偿还旧贷款。
在美国，当您获得抵押贷款时，您实际上是在发行可赎回债务。那是因为您能以较低的利率为抵押贷款再融资。您正在为这种选择付出代价。因此，如果利息下降并且您不进行再融资，那么您实际上就没有利用该选项！
相反的情况是，投资者有权收回债务，要求提前还款，使贷款可售回。
Blur 的 NFT 借贷就是这样的例子。借款人锁定 NFT 作为抵押品，并以一定的利率获得贷款。除非贷款人决定收回可回售贷款，否则贷款永远不需要偿还（无限期限！）。这启动了荷兰式拍卖流程，贷款能零年利率进行再融资，然后以越来越高的利率进行再融资，直到拍卖达到将抵押品提供给贷方的利率。
尽管清算过程和可回售性之间存在一些混淆，但我仍认为贷款是可回售的，因为当利率上升时，贷方收到激励而完成这一过程。
总结
在这篇文章中，我们介绍了贷款的基础知识。贷款的特点是收取利率和抵押。利息有期限和利率。我们深入讨论了久期，从零持续时间到非零持续时间、固定与永续化以及可选性。
在后续的文章中，我将介绍各种协议中的利率是如何设定的、各种形式的抵押和清算机制，以及这些选择所带来的用户体验。
在我归档借贷协议的同时，我也准备了一份还待持续完善的电子表格，将这些信息进行整合，您可查阅！
参考文献
https://www.gauntlet.xyz/resources/making-sense-of-the-defi-lending-meta
https://defillama.com/protocols/Lending
https://www.paradigm.xyz/2021/03/the-cartoon-guide-to-perps
https://www.wallstreetmojo.com/duration/
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借贷协议分类（第1部分）：利息期限
2020年，借贷协议Compound拉开了defi夏季的序幕。自此，无数借贷协议如雨后春笋般涌现，很多都是分叉而来。但一些人引入了新的机制来推动这一领域的发展。本系列博文将尝试对借贷协议进行分类。尽管 Aave 和Compound 在 TVL 方面仍领先市场，但有必要了解市场长尾交易中仍隐藏着哪些创新。
贷款基础知识
在最一般的形式中，贷款是一份合同，规定 A 方将资产移交给 B 方，并在一段时间后取回这些资产。对于 A 方承担的风险，B方将支付利息 ——合同终止时，返还的资产总额应大于原贷款金额。在某些情况下，这足以为交换提供担保。例如，政府债券和一些公司债券（债券）仅承诺未来偿还。
然而，对于信誉较差的借款人（例如试图在链上借款的匿名者）来说，承诺偿还是不够的，因为借款人可能会卷款逃跑。在这种情况下，贷款需要有抵押的。借款人必须保管抵押资产交由一个保管人。抵押品的价值必须高于贷款本身，以便激励借款人偿还借款并收回抵押品。
加密货币神奇的地方之一是托管人可以部分或完全通过算法进行工作。智能合约是一种可信的承诺，消除了交易对手风险，并降低了每个人的成本。成本是智能合约风险。
与传统贷款处理现实世界缺陷的操作程序类似，智能合约也面临着不利的链上环境。就协议找到平衡的方式来看，结果将是借款人、贷方和协议运营商都能感受到的用户体验。尽管协议运营商本身不是用户，但协议的设计将决定有多少功能依赖于外部输入，因此这决定必须投入的运营工作，以保持协议顺利运行。
利息
利息有两个维度：持续期限（时间）和 价格（费率）。它指定在一段时间内除本金之外还需支付多少额外费用。
利息期限
持续期限也称为贷款期限。在传统市场中，最短期限是一日，通常与隔夜利率或美联储（针对美国）向银行贷款设定的利率同义。另一方面，期限没有限制，但从经验来看，30年的期限在市场中仍有交易意愿。例如美国的30年期国库券和30年期抵押贷款。
在加密货币领域，去中心化金融不受传统基础设施的阻碍。因此，智能合约可以支持区块时间允许的最短期限（以太坊为12秒）。事实上，超过99%的加密贷款都是按照区块时间条款完成的。他们只是简单地在每个区块间自动翻滚。这就是 Aave、Compound、Spark、Morpho、Radiant 和大多数其他软件的工作原理。
短期利率也称为浮动利率，而长期利率称为固定利率。
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虽然最初报价的隔夜贷款利率可以相当于30天的利率，但隔夜利率可能会发生变化。换句话说，30天的定期贷款被锁定。
这个CT匿名犯了一个典型的错误：
Aave 贷款的期限不是无限的。事实上，恰恰相反。他们有零持续时间 （或更准确地说，一个区块的持续时间）。贷款会自动展期。这是一个很好的继续……
永续化
永续化是一种自动合约展期的机制。在本例中，为借贷合约。
对于 Aave 贷款来说，永续机制非常简单。每个区块的利率由借款利用率决定，总利息按区块累积。因此，有效地，在区块结束时仍然未偿还的任何贷款都会按照新利用率规定的新利率进行更新。
但你不会常听到人们将 Aave 贷款称为“永续贷款”，因为（在数学的) 意识，而非交易者意识上）它更像是一种衰退的情况。
绕道：永续期货
非衰退永续合约（non-degenerate perpetual contract）的一个例子是更著名的“perps”或永续现金结算期货合约，衰退者（这次是指交易者意义上的）使用它来交易标的资产的价格变动，而无需接触资产。Perps 的一项奖励功能是使用杠杆交易。
首先快速回顾一下期货永续合约的构建：
- 某项资产的期货承诺在未来某个时间交付该资产。
- 某项以现金结算的期货承诺在未来某个时间交付该资产的现金等价物（通常是美元），合约需要指定资产的指数价格计算。
- 某项以现金结算的永续期货承诺定期以现金（可能为负）支付两个价格的差额：指数价格和永续合约价格（也称为标记价格）。付款称为资金，资金计算的具体细节因交易所而异。一般来说，差异涉及常数因子、回顾期、融资期、最小-最大限制（如果有的话）以及利率抵消。请注意，如果您将 Perp 的回溯期设置为零，则基本上是一个自动延期的期货。
那么我们最初为什么要发明perps呢？首先，将流动性整合为一种工具。其次，事实证明市场并不是一个具有无限流动性和零利差的理想化、平滑的数学对象。自动展期的短期期货增加了市场操纵资金的机会。虽然长期期货并不能很好地追踪标的资产。
有了正确的参数，管理者就能随时间平滑资金支付计算，并可以在跟踪误差和市场操纵风险之间进行实证权衡。
正久期永续贷款
现在我们已建立了期货和借贷合约之间的映射，我们可以将其总结在下表中：
缺乏可提供正久期永续贷款的贷款协议表明可能存在一些问题。
正久期永久贷款可以实现以下几点：
- 整合流动性
- 有效进行利率交易的能力（即，当您承担债务且利率上升时获利，就像2021年锁定抵押贷款的幸运者一样）
- 真正的市场定价价格
- 独特的抵押机制
我们如何构建具有正久期的永续贷款？如果永久期货显示任何迹象的话，贷款资金必须是标的物价格和合约价格的函数。
但为了继续探讨本文的主题，我将在以后的文章中详细探讨这一点。但如果您因此而十分感兴趣，您可以关注我们的文章，或者您可以在Alliance的 latest graduated cohort中找到答案。
关于正久期的更多信息
正久期特别有趣。对于学者和政策制定者来说，他们可以利用正久期深入了解市场对未来贷款利率的预期。事实上，美国国债收益率曲线是最重要的经济指标之一。
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在加密货币领域，我们没有看到太多流动性进入长久期贷款。
原因有可能是流动性碎片化。对于定期贷款，即使您只放出几个期限，例如1年期和5年期，在6个月后，贷款现在为6个月和4.5年期。因此，市场终将充斥着各种期限。
另一个原因可能是加密货币对长期债务还没有自然需求，因为它仍是一个不成熟的领域。个人的交易时间很短。即使是企业（协议）也很难估计未来的现金流（或缺乏现金流）。或者说，目前还没有很好的方法来匹配需求和供应。同样地，您也可查看Alliance的最新Demo Day。
目前流动性最强、增长最快的可能是Pendle Finance。那里的市场故事让交易者能够推测加密原生资产的未来收益率，例如 ETH 流动质押衍生品、Maker 的 DAI 储蓄率等。
例如，下面的 sDAI 市场表示，尽管当前 DAI 储蓄率为 5%，但在未来337天内，市场预计该利率会下降。因此，337天的固定利率为4%。 “长期收益率”是指您锁定337天的4%收益率，确保固定收益率得到充分抵押，然后获得337天的浮动收益率（假设其保持不变）。
事实上，sDAI 现在有三种期限（零日、115天和337天），这让我们开始知晓了 sDAI 的收益率曲线是什么样的。
可调用性
正久期贷款的一个共同特征是选择性。如果借款人有权随时全额偿还贷款，则该贷款可调用， 或者可赎回。例如，当利率下降时，借款人愿意支付较低的利率。因此，他们以较低的利率申请新贷款并偿还旧贷款。
在美国，当您获得抵押贷款时，您实际上是在发行可赎回债务。那是因为您能以较低的利率为抵押贷款再融资。您正在为这种选择付出代价。因此，如果利息下降并且您不进行再融资，那么您实际上就没有利用该选项！
相反的情况是，投资者有权收回债务，要求提前还款，使贷款可售回。
Blur 的 NFT 借贷就是这样的例子。借款人锁定 NFT 作为抵押品，并以一定的利率获得贷款。除非贷款人决定收回可回售贷款，否则贷款永远不需要偿还（无限期限！）。这启动了荷兰式拍卖流程，贷款能零年利率进行再融资，然后以越来越高的利率进行再融资，直到拍卖达到将抵押品提供给贷方的利率。
尽管清算过程和可回售性之间存在一些混淆，但我仍认为贷款是可回售的，因为当利率上升时，贷方收到激励而完成这一过程。
总结
在这篇文章中，我们介绍了贷款的基础知识。贷款的特点是收取利率和抵押。利息有期限和利率。我们深入讨论了久期，从零持续时间到非零持续时间、固定与永续化以及可选性。
在后续的文章中，我将介绍各种协议中的利率是如何设定的、各种形式的抵押和清算机制，以及这些选择所带来的用户体验。
在我归档借贷协议的同时，我也准备了一份还待持续完善的电子表格，将这些信息进行整合，您可查阅！
参考文献
https://www.gauntlet.xyz/resources/making-sense-of-the-defi-lending-meta
https://defillama.com/protocols/Lending
https://www.paradigm.xyz/2021/03/the-cartoon-guide-to-perps
https://www.wallstreetmojo.com/duration/
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- 免责声明：本文所表达的观点和意见仅代表作者个人观点，不构成任何投资建议。
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