1. Giới thiệu

Tài chính phi tập trung (defi) là một hình thức mới của ngành tài chính nhằm đổi mới hệ thống tài chính hiện tại bằng cách thực hiện môi trường giao dịch không tin cậy thông qua blockchain và hợp đồng thông minh mà không cần trung gian, tăng cường truy cập vào dịch vụ tài chính ngay cả trong những khu vực thiếu cơ sở hạ tầng tài chính, và cung cấp tính minh bạch và hiệu quả. Xuất phát điểm của defi có thể được truy vết lại đến bitcoin, được phát triển bởi satoshi nakamoto.

trong thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, satoshi quan ngại về sự phá sản liên tiếp của các ngân hàng và sự cứu trợ của chính phủ cho chúng. ông chỉ ra những vấn đề cơ bản của hệ thống tài chính tập trung, như sự phụ thuộc quá mức vào các tổ chức đáng tin cậy, thiếu minh bạch và không hiệu quả. để giải quyết những vấn đề này, ông đã phát triển bitcoin, cung cấp một hệ thống chuyển nhượng giá trị và thanh toán trong một môi trường phi tập trung. trong khối Genesis của bitcoin, satoshi đã bao gồm tin nhắn “the times 03/jan/2009 chancellor on brink of second bailout for banks” để nhấn mạnh những vấn đề mà bitcoin nhắm đến và sự cần thiết của tài chính phi tập trung.

khối khởi đầu của bitcoin và tiêu đề của báo The Times, nguồn:@phuzion7/bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message?ref=research.despread.io"> phuzion7 steemit

Sau này, với sự ra đời của Ethereum vào năm 2015 và việc giới thiệu các hợp đồng thông minh, các giao protocôl DeFi khác nhau đã xuất hiện cung cấp các dịch vụ tài chính như trao đổi token và cho vay mà không cần trung gian. Dựa trên tư tưởng được đề xuất bởi Satoshi Nakamoto, họ phát triển và tiến hóa xung quanh các nỗ lực và nghiên cứu khác nhau để thực hiện 'tài chính phi tập trung'. Các giao protocôl này đã tạo nên một hệ sinh thái lớn thông qua đặc tính của 'viên gạch tiền' khi được kết hợp và kết nối với nhau. Bằng cách cho phép các giao dịch tài chính khác nhau vượt ra ngoài các chức năng mà Bitcoin cung cấp dưới dạng phi tập trung, họ đã đề xuất khả năng rằng blockchain có thể thay thế vai trò của các cơ quan tin cậy trong hệ thống tài chính hiện tại.

Tuy nhiên, có thể nói rằng lý do mà thị trường defi hiện tại đã phát triển nhanh chóng và thu hút một lượng lớn thanh khoản chủ yếu là do lợi suất cao mà các giao thức cung cấp cho nhà cung cấp thanh khoản, chứ không phải là do các yếu tố tư tưởng như phân quyền hoặc sáng tạo hệ thống tài chính. Đặc biệt, các chức năng khuyến khích khác nhau gọi là khai thác lợi suất, được cung cấp cho người dùng thông qua doanh thu và tokenomics của giao thức, mang lại cơ hội lợi nhuận hấp dẫn so với các sản phẩm tài chính hiện có, thu hút sự quan tâm của nhiều người dùng và đóng vai trò quan trọng trong việc tăng tốc độ dòng tiền thanh khoản vào thị trường defi.

Khi sự chú ý của người dùng ngày càng tập trung vào lợi suất cao, mô hình thu nhập của các giao thức Defi, ban đầu được thiết kế và cung cấp theo một cách tương thích với giá trị cốt lõi của Defi là 'cung cấp dịch vụ tài chính mà không có môi giới', đã thay đổi theo điều kiện thị trường để cung cấp lãi suất liên tục và cao cho nhà cung cấp thanh khoản. Gần đây, các giao thức mà mượn các yếu tố tập trung, chẳng hạn như sử dụng tài sản thực làm tài sản đảm bảo hoặc thực hiện giao dịch thông qua các sàn giao dịch tập trung, cũng đã xuất hiện để tạo ra thu nhập và phân phối nó cho người dùng.

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ xem xét quá trình phát triển và các cơ chế khác nhau của sản lượng DeFi, đồng thời khám phá các loại và ví dụ cụ thể về các giao thức DeFi đã xuất hiện để khắc phục những hạn chế phải đối mặt trong quá trình phát triển này bằng cách sử dụng các yếu tố tập trung.

2. khai thác thanh khoản và mùa hè Defi

Trong những ngày đầu, các giao thức Defi xuất hiện trên mạng Ethereum tập trung vào việc triển khai hệ thống tài chính truyền thống trên blockchain. Do đó, các giao thức Defi ban đầu đã mang lại những thay đổi trong môi trường giao dịch nơi các nhà cung cấp dịch vụ bị loại trừ bằng cách sử dụng blockchain và bất kỳ ai cũng có thể trở thành nhà cung cấp thanh khoản, nhưng về cấu trúc, chúng không khác biệt đáng kể so với tài chính truyền thống hiện có về tạo lợi nhuận.

• Sàn giao dịch phi tập trung (DEX): tạo ra doanh thu thông qua các khoản phí giao dịch, tương tự như các điểm đổi tiền tệ hoặc sàn chứng khoán. Một khoản phí nhất định được tính cho mỗi lần người dùng trao đổi token, và các khoản phí này sẽ được phân phối cho các nhà cung cấp thanh khoản.
• Giao thức cho vay: Tạo doanh thu thông qua chênh lệch lãi suất giữa người gửi và người vay, tương tự như ngân hàng. Người gửi tiền cung cấp tài sản của họ cho giao thức và nhận lãi, trong khi người vay cung cấp tài sản thế chấp và nhận các khoản vay, trả lãi.

sau đó, vào tháng 6 năm 2020, Hợp chất, một trong những giao thức cho vay sớm đại diện, đã phát hành mã thông báo quản trị $comp và phân phối nó cho các nhà cung cấp thanh khoản và người vay thông qua một chiến dịch khai thác thanh khoản để thu hút thanh khoản tập trung trên thị trường xung quanh sự kiện giảm một nửa Bitcoin. Kết quả là, một lượng lớn thanh khoản và nhu cầu cho vay bắt đầu đổ vào hỗn hợp.

thay đổi tổng giá trị khai thác Compound, nguồn:defi llama

Xu hướng các giao thức Defi phân phối công suất trung thực đến người cung cấp thanh khoản bắt đầu thay đổi thông qua nỗ lực này của Compound. Các dự án Defi đầu tiên như...Aave và Uniswapcũng cung cấp lợi suất bổ sung thông qua token của riêng họ ngoài lợi suất được cung cấp thông qua phân phối doanh thu. Kết quả là nhiều người dùng và thanh khoản chảy vào hệ sinh thái defi như một tổng thể, và mạng Ethereum đã đón đầu mùa hè defi.

3. giới hạn của khai thác lợi suất và cải tiến tokenomics

Khai thác thanh khoản cung cấp một động lực mạnh mẽ cho cả nhà cung cấp dịch vụ và người dùng sử dụng dịch vụ, làm tăng đáng kể tính thanh khoản của các giao thức DeFi và đóng một vai trò quan trọng trong việc mở rộng cơ sở người dùng. Tuy nhiên, sản lượng bổ sung được tạo ra thông qua khai thác thanh khoản sớm có những hạn chế sau:

• Tiện ích của các token được phát hành bị giới hạn trong việc quản trị, dẫn đến thiếu yếu tố mua vào.
• sự giảm mức lãi suất khai thác thanh khoản do sự suy giảm giá token.

Do vì những hạn chế này, các giao thức Defi đã đối mặt với khó khăn trong việc duy trì thanh khoản và lưu lượng người dùng thu hút thông qua khai thác thanh khoản trong một thời gian dài. Các giao thức Defi tiếp theo nhằm cung cấp lợi suất bổ sung cho người cung cấp thanh khoản ngoài doanh thu giao thức trong khi xây dựng mô hình tokenomics để duy trì luồng thanh khoản vào giao thức trong một khoảng thời gian mở rộng. Để đạt được điều này, họ cố gắng liên kết giá trị của các token phát hành của họ với doanh thu của giao thức và cung cấp động lực liên tục cho người nắm giữ token, từ đó tăng tính ổn định và bền vững của giao thức.

Các ví dụ đại diện rất tốt để minh họa những đặc điểm này bao gồm Curve Finance và Olympus DAO.

3.1. curve finance

Curve Finance là một sàn giao dịch phi tập trung chuyên về trao đổi stablecoin dựa trên sự trượt giảm thấp. Curve cung cấp cho nhà cung cấp thanh khoản các khoản thu được từ phí giao dịch hồ bơi cùng với token riêng của nó $crv làm phần thưởng khai thác thanh khoản. Tuy nhiên, Curve Finance nhằm mục tiêu cải thiện tính bền vững của khai thác thanh khoản thông qua một hệ thống gọi là vetokenomics.

chi tiết vetokenomics

• Nhà cung cấp thanh khoản chỉ nhận được 50% phí giao dịch và thay vì bán $crv nhận được từ khai thác thanh khoản trên thị trường, họ sẽ gửi nó vào curve finance trong một khoảng thời gian nhất định (lên đến 4 năm) và nhận được $vecrv.
• Người giữ $vecrv nhận 50% phí giao dịch được tạo ra trong curve finance và có thể tăng cường phần thưởng khai thác thanh khoản được tạo ra từ việc cung cấp thanh khoản. Họ cũng có thể tham gia bỏ phiếu để tăng cường phần thưởng khai thác thanh khoản cho các hồ bơi thanh khoản cụ thể.

Qua các tokenomics ở trên, curve finance đã có thể thuyết phục nhà cung cấp thanh khoản để khóa các token $crv được trả cho họ trong một thời gian dài, từ đó giảm áp lực bán. Hơn nữa, bằng cách giới thiệu quyền bỏ phiếu tăng cường cho khai thác thanh khoản trong các hồ bơi cụ thể, điều này khuyến khích các dự án muốn cung cấp thanh khoản dồi dào cho curve finance mua và gửi token $crv trên thị trường.

Nhờ những hiệu ứng này, tỷ lệ $crv bị khóa so với lưu thông nhanh chóng tăng lên, đạt 40% trong vòng một năm rưỡi và duy trì tỷ lệ đó cho đến ngày nay.

Trend tỷ lệ khóa $crv, nguồn: @blockworks_research bảng điều khiển dune

Phương pháp của curve finance được coi là một nỗ lực tốt vượt xa việc cung cấp lợi suất cao để bảo đảm tính thanh khoản trong ngắn hạn, nhưng chặt chẽ liên kết các token của chính nó và cơ chế hoạt động của giao thức để theo đuổi tính bền vững, tạo mẫu cho các mô hình tokenomics của nhiều giao thức defi xuất hiện sau này.

3.2. Olympus DAO

olympus dao là một giao protocal bắt đầu với mục tiêu tạo ra một token phục vụ như một đồng tiền dự trữ trên chuỗi. olympus dao xây dựng và vận hành dự trữ bằng cách nhận tiền gửi thanh khoản từ người dùng và phát hành token giao protocal riêng $ohm tương ứng với dự trữ. Trong quá trình phát hành $ohm, olympus dao giới thiệu một cơ chế độc đáo gọi là 'bonding', trong đó nó nhận lp token chứa $ohm và phát hành trái phiếu cho $ohm.

chi tiết tokenomics

• Người dùng có thể gửi tiền tài sản đơn như ethereum hoặc stablecoins, hoặc lp tokens được tạo thành từ các cặp tài sản $ohm và nhận lại trái phiếu $ohm được giảm giá. Olympus dao tạo ra thu nhập bằng cách vận hành tài sản được mua theo cách này thông qua quản trị.
• Người nắm giữ $ohm nhận một phần tăng trong ký quỹ của giao thức dưới dạng token $ohm bằng cách gửi tiền $ohm vào olympus dao.

Thông qua cơ chế trên, Olympus DAO đã có thể cung cấp dồi dào $ohm mã thông báo của riêng mình cho thị trường đồng thời trực tiếp sở hữu các mã thông báo LP đại diện cho quyền sở hữu nguồn cung thanh khoản, ngăn chặn vấn đề các nhà cung cấp thanh khoản dễ dàng rời bỏ thanh khoản để theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn. Đặc biệt là trong giai đoạn đầu ra mắt giao thức, khi rất nhiều thanh khoản chảy vào, dự trữ tăng lên và $ohm bổ sung được phát hành và trả cho người đặt cược, nó duy trì APY hơn 7.000% trong khoảng 6 tháng.

olympus dao staking apy, source: Bảng điều khiển cồn cát @shadow?ref=research.despread.io)

Lợi suất APY cao như một lực đẩy liên tục khuyến khích người dùng gửi tài sản vào quỹ của Olympus DAO, phát hành $ohm và tăng tốc việc cung cấp thanh khoản. Trong năm 2021, nhiều giao thức DeFi mới nổi đã mượn cơ chế của Olympus DAO và ra mắt.

4. thị trường gấu defi và sự trỗi dậy của lợi suất thực

Vào tháng 11 năm 2021, thị trường Defi đạt đến đỉnh cao của nó, ghi nhận một xu hướng tăng trưởng chưa từng có. Tuy nhiên, sau đó thị trường đã vào giai đoạn điều chỉnh, và vào tháng 5 năm 2022, một thị trường gấu đích thực đã đến do sự sụp đổ của hệ sinh thái Terra-Luna. Kết quả là, thanh khoản trên toàn thị trường giảm đi, và tâm lý đầu tư co hẹp, ảnh hưởng đáng kể không chỉ đến các giao thức Defi sớm mà còn đến các giao thức Defi thế hệ thứ 2 như Curve Finance và Olympus DAO.

Xu hướng tổng TVL của Defi, nguồn:defi llama

Mặc dù mô hình tokenomics được giới thiệu bởi các giao thức này có thể khắc phục những hạn chế của các giao thức DeFi ban đầu, chẳng hạn như thiếu tiện ích của mã thông báo của chính họ ở một mức độ nào đó, điểm mà giá trị của mã thông báo của chính họ ảnh hưởng đến lãi suất của các nhà cung cấp thanh khoản vẫn giữ nguyên. Họ đã chỉ ra những hạn chế về cấu trúc trong việc duy trì tỷ lệ lạm phát của các mã thông báo được tạo ra liên tục để cung cấp lãi suất cao hơn lợi suất do giao thức tạo ra trong tình huống điều kiện thị trường thay đổi và tâm lý đầu tư hợp đồng.

Kết quả là, việc rút tiền từ tài sản được gửi vào các giao thức đã gia tăng do giá trị token giảm và doanh thu giao thức giảm, dẫn đến một vòng lặp ác liệt khi các giao thức gặp khó khăn trong việc tạo ra doanh thu ổn định và cung cấp lãi suất hấp dẫn cho người dùng. Trong tình hình này, giao thức DeFi lợi suất thực sự đã thu hút sự chú ý. Các giao thức này nhằm mục tiêu giảm thiểu tỷ lệ lạm phát của token riêng của họ trong khi phân phối một cách phù hợp doanh thu thực sự được tạo ra bởi giao thức cho nhà cung cấp thanh khoản và người sở hữu token của họ.

4.1. gmx

Giao thức defi đại diện ủng hộ lợi suất thực là gmx protocol, một sàn trao đổi tương lai vĩnh viễn phi tập trung dựa trên các mạng arbitrum và avalanche.

Có hai loại token trong gmx protocol, $glp và $gmx, và nó có cơ chế hoạt động như sau:

• Những người cung cấp thanh khoản gửi tài sản như $eth, $btc, $usdc, và $usdt vào gmx và nhận được chứng chỉ gửi thanh khoản $glp. Người giữ $glp nhận 70% doanh thu được tạo ra bởi gmx.
• $gmx stakers, token quản trị của gmx protocol, nhận phí giao dịch giảm giá trên gmx và tuyến tính nhận 30% doanh thu được tạo ra bởi gmx trong vòng 1 năm.

Thay vì cung cấp các ưu đãi bổ sung thông qua lạm phát mã thông báo, Giao thức GMX đã áp dụng phương pháp phân phối một phần doanh thu được tạo ra bởi giao thức cho chủ sở hữu mã thông báo của riêng mình. Cách tiếp cận này cung cấp một động lực rõ ràng cho người dùng mua và nắm giữ $gmx mà không khiến chủ sở hữu mã thông báo bị mất giá do lạm phát trong một thị trường giảm giá, nơi họ chỉ đơn giản là bán mã thông báo để kiếm lời.

Nhìn vào xu hướng doanh thu của gmx protocol và sự thay đổi giá của token $gmx, chúng ta có thể thấy rằng giá trị của token $gmx cũng tăng và giảm tương tự theo sự tăng và giảm của doanh thu được tạo ra bởi gmx protocol.

Khoản doanh thu và xu hướng giá token gmx protocol, nguồn: DeFi Llama

Tuy nhiên, cấu trúc này có một số bất lợi đối với nhà cung cấp thanh khoản vì nó phân phối một phần phí mà nên được trả cho nhà cung cấp thanh khoản cho các chủ sở hữu token quản trị, và nó không phù hợp để thu hút thanh khoản ban đầu. Hơn nữa, trong quá trình phân phối token quản trị $gmx, gmx protocol tập trung quảng bá gmx protocol đến người dùng tiềm năng bằng cách tiến hành $gmx airdrops nhắm vào người dùng arbitrum và avalanche defi, thay vì nhanh chóng đảm bảo thanh khoản thông qua các chiến dịch khai thác lợi suất thanh khoản.

Mặc dù có nhược điểm cấu trúc này, gmx protocol hiện đang đạt được giá trị tvl (tổng giá trị khóa) số 1 trong các giao thức tài chính phi tập trung phái sinh và đã duy trì tvl của mình so với các giao thức khác, mặc dù xu hướng giảm giá tiếp tục sau sự cố luna-terra.

Xu hướng TVL giao thức GMX, nguồn:defi llama

Những lý do tại sao giao thức GMX có thể đạt được kết quả tốt mặc dù có cấu trúc hơi bất lợi cho các nhà cung cấp thanh khoản so với các giao thức DeFi khác như sau:

• là một sàn giao dịch tương lai vĩnh viễn mà nổi lên trong thời kỳ hoàng kim của mạng lưới arbitrum, nó chiếm trọn thanh khoản và lưu lượng người dùng trong arbitrum.
• Sau sự cố phá sản FTX vào tháng 12/2022, niềm tin vào các sàn giao dịch CEX giảm và nhu cầu giao dịch đối với các sàn giao dịch tương lai trên chuỗi tăng lên.

Giao thức GMX đã có thể khắc phục nhược điểm cấu trúc và thành công trong việc khởi động dựa trên những yếu tố bên ngoài này. Do đó, các giao thức DeFi sau đó gặp rất nhiều khó khăn trong việc thiết kế giao thức và thu hút thanh khoản và người dùng bằng cách trực tiếp mượn cấu trúc của giao thức GMX.

Ôn tập, Uniswap, một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) xuất hiện sớm trên thị trường DeFi, đang thảo luận về việc giới thiệu một công tắc phí chia sẻ doanh thu giao thức với token $UNI mà trước đây đã phân phối cho nhà cung cấp thanh khoản thông qua khai thác thanh khoản. Điều này có thể được xem là một phần của nỗ lực của Uniswap để chuyển đổi thành một giao thức DeFi lợi suất thực sự. Tuy nhiên, những cuộc thảo luận như vậy chỉ có thể xảy ra vì Uniswap đã đảm bảo đủ thanh khoản và khối lượng giao dịch.

Như có thể thấy từ các trường hợp của giao thức GMX và Uniswap, việc áp dụng mô hình lợi suất thực sự, phân phối một phần doanh thu của giao thức cho chủ sở hữu token của chính nó, nên được cân nhắc cẩn thận theo mức độ chín chắn và vị trí trên thị trường của giao thức. Do đó, cấu trúc lợi suất thực sự không được áp dụng rộng rãi bởi các dự án sớm nơi mà việc đảm bảo thanh khoản là nhiệm vụ quan trọng nhất.

5. rwa: một nỗ lực để hòa nhập các sản phẩm tài chính truyền thống vào defi

Trên thị trường giảm giá hiện tại, các giao thức Defi vẫn đối mặt với thách thức đồng thời đạt được hai mục tiêu bảo đảm tính thanh khoản thông qua tokenomics và cung cấp lợi suất bền vững, và họ đang tham gia vào trò chơi không thể đồng thời đạt được cả hai mục tiêu để bảo đảm tính thanh khoản hạn chế.

Hơn nữa, sau cập nhật của Ethereum gọi là sáp nhập vào tháng 9 năm 2022, chuyển đổi Ethereum từ chứng minh công việc (PoW) sang chứng minh cổ phần (PoS), các giao thức đặt cược thanh khoản đã nổi lên cho phép bất kỳ ai cũng có thể tham gia vào việc đặt cược Ethereum và nhận lãi suất. Kết quả là, trở thành có khả năng để có được một lãi suất cơ bản khoảng 3% hoặc hơn bằng cách sử dụng Ethereum, dẫn đến tình hình mà các giao thức DeFi mới nổi phải cung cấp lợi suất cao hơn và bền vững hơn để thu hút thanh khoản.

Trong ngữ cảnh này, các giao protocô RWA (tài sản thế giới thực) phân phối doanh thu được tạo ra trong hệ sinh thái DeFi cho người cung cấp thanh khoản hoặc tạo thêm doanh thu bằng cách liên kết các sản phẩm tài chính truyền thống và blockchain bắt đầu được chú ý như một lựa chọn thay thế cho việc tạo ra doanh thu bền vững trong hệ sinh thái DeFi.

rwa đề cập đến tất cả các lĩnh vực mã hóa tài sản thế giới thực khác với tài sản ảo hoặc cho phép sử dụng các sản phẩm tài chính truyền thống như cho vay token không có tài sản đảm bảo như tài sản trên chuỗi. tài chính truyền thống có thể đạt được những lợi ích sau thông qua liên kết với blockchain:

• Ghi lại quyền sở hữu tài sản và lịch sử giao dịch minh bạch hơn các hệ thống hiện có
• Tăng tính bao phủ của dịch vụ tài chính khi có ít hạn chế hơn dựa trên khu vực, danh tính, v.v.
• cung cấp môi trường giao dịch linh hoạt và hiệu quả thông qua phân chia thành phần và tích hợp với các giao thức defi

Doanh nghiệp tài chính với các ưu điểm này đang xuất hiện, bao gồm trái phiếu, cổ phiếu, bất động sản và các khoản vay tín dụng không bảo đảm. Trong đó, lĩnh vực mã hóa hóa đơn trái phiếu của Mỹ đang nhận được sự chú ý nhất vì nó có thể tăng cầu cho hóa đơn trái phiếu của Mỹ bằng cách sử dụng Defi đồng thời đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư tìm kiếm giá trị ổn định và lợi suất.

Hiện tại, trên chuỗi khối, khoảng 1,57 tỷ đô la giá trị tài sản quỹ mã hóa tồn tại, và các công ty quản lý tài sản toàn cầu như BlackRock và Franklin Templeton cũng đang bước vào lĩnh vực này, khiến cho RWA trở thành một câu chuyện lớn trong thị trường DeFi.

Xu hướng vốn hóa thị trường của các sản phẩm Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa, nguồn:rwa.xyz

Tiếp theo, chúng ta hãy xem xét kỹ hơn các ví dụ về các giao thức DeFi đã áp dụng mô hình RWA và đang cung cấp năng suất cho người dùng.

5.1. Chim kim oanh

Goldfinch là một dự án đã cố gắng đồng bộ hóa các sản phẩm tài chính truyền thống và Defi từ tháng 7 năm 2020. Đây là một giao thức cho vay cung cấp các khoản vay tiền điện tử không có tài sản đảm bảo cho các doanh nghiệp thực tế trên toàn thế giới dựa trên hệ thống xếp hạng tín dụng riêng của nó. Các khoản vay chủ yếu được thực hiện cho người vay ở các nước đang phát triển ở châu Á, châu Phi và Nam Mỹ, và hiện tại, khoảng 76 triệu đô la vốn đang được cho vay và hoạt động.

Goldfinch có hai loại hồ bơi cho vay sau đây:

• Junior Pool: Được tạo ra khi người vay đăng ký khoản vay và vượt qua kiểm toán. Đây là một nhóm nơi các tổ chức đầu tư chuyên nghiệp và các nhà phân tích tín dụng, các thực thể được xác minh, gửi tiền để cho người vay vay. Trong trường hợp vỡ nợ, các khoản tiền trong nhóm cơ sở chịu tổn thất trước.
• hồ bơi cao cấp: một hồ bơi duy nhất được đa dạng hóa trên tất cả các hồ bơi junior. nó nhận sự bảo vệ vốn trước, nhưng được trả lợi suất thấp hơn so với hồ bơi junior.

Sau khi hoàn tất quá trình KYC, người dùng có thể gửi $usdc vào nhóm cao cấp để nhận một phần doanh thu do Goldfinch tạo ra thông qua cho vay thế chấp tín dụng và nhận mã thông báo $fidu dưới dạng chứng chỉ cung cấp thanh khoản. Nếu người dùng muốn rút tiền, họ có thể gửi $fidu và nhận lại $usdc chỉ khi có vốn nhàn rỗi trong nhóm cao cấp. Tuy nhiên, ngay cả khi không có vốn nhàn rỗi, người dùng có thể đạt được hiệu quả tương tự như rút tài sản bằng cách bán $fidu trên DEX. Ngược lại, ngay cả khi người dùng không thực hiện KYC, họ có thể mua mã thông báo $fidu trên DEX để nhận lợi tức do Goldfinch tạo ra.

Goldfinch đã có thể thu hút một lượng lớn thanh khoản thông qua khai thác lợi suất (liquidity mining) bằng cách phân phối token quản trị $gfi trong giai đoạn đầu ra mắt. Ngay cả sau khi kết thúc chiến dịch khai thác lợi suất và xu hướng giảm của thị trường sau sự cố luna-terra, Goldfinch vẫn có thể tạo ra thu nhập ổn định từ các nguồn bên ngoài bất kể tình hình này và cung cấp cho nhà cung cấp thanh khoản một lãi suất kỳ vọng ổn định xung quanh mức 8%.

tuy nhiên, từ tháng 8 năm 2023 đến hiện tại, Goldfinch đã trải qua ba trường hợp mặc địnhVới việc tiết lộ những vấn đề như xếp hạng tín dụng kém và thiếu thông tin cập nhật về khoản vay, đặt câu hỏi về tính bền vững của giao thức. Do đó, nhà cung cấp thanh khoản đã bắt đầu bán token $fidu trên thị trường. Mặc dù có thu nhập nhưng giá trị của $fidu, nên tăng giá, liên tục giảm từ $1 và hiện đang ở mức khoảng $0,6 vào tháng 6 năm 2024.

5.2. makerdao

MakerDAO là một giao thức CDP (vị trí nợ có tài sản thế chấp) xuất hiện sớm trong hệ sinh thái Ethereum DeFi. Nó nhằm mục đích phát hành và cung cấp cho người dùng một stablecoin có giá trị ổn định để đáp ứng với sự biến động cao của thị trường tiền điện tử.

Người dùng có thể cung cấp các tài sản ảo như Ethereum cho MakerDAO làm tài sản thế chấp và nhận $dai đã phát hành theo tỷ lệ tương ứng với nó. Lúc này, MakerDAO liên tục theo dõi biến động giá trị tài sản đảm bảo để đo lường tỷ lệ tài sản đảm bảo và duy trì dự phòng ổn định thông qua các cơ chế như thanh lý tài sản đảm bảo nếu tỷ lệ này giảm xuống dưới một mức nhất định.

MakerDAO có hai cấu trúc tạo doanh thu chính:

• Phí ổn định: một khoản phí được trả bởi người dùng nạp tài sản đảm bảo, phát hành $dai và vay nó
• phí thanh lý: một khoản phí được tính khi giá trị tài sản đảm bảo của người phát hành $dai giảm xuống dưới một mức nhất định và quá trình thanh lý được thực hiện

MakerDAO trả các khoản phí thu được theo cách này dưới dạng lãi suất cho người gửi tiền đã gửi $dai vào hệ thống gửi tiền của MakerDAO được gọi là hợp đồng DSR. Với vốn dư còn lại, MakerDAO mua lại và đốt cháy token quản trị $mkr để đảm bảo cũng có lợi ích đến chủ sở hữu $mkr.

5.2.1. Giới thiệu về kịch bản kết thúc và RWA

Vào tháng 5/2022, Rune Christensen, đồng sáng lập MakerDAO, đã đề xuất kế hoạch 'Endgame', một tầm nhìn dài hạn về phân cấp thực sự các đơn vị quản trị và vận hành của MakerDAO và đảm bảo sự ổn định của DAI.

để biết thêm chi tiết về cuối trò chơi, vui lòng tham khảo Dòng Endgame.

Một trong những nhiệm vụ chính được đề cập trong kế hoạch cuối cùng để đảm bảo tính ổn định của $dai là đa dạng hóa tài sản thế chấp tập trung vào $eth. Để đạt được điều này, MakerDAO nhắm mục tiêu giới thiệu RWA (tài sản thế giới thực) làm tài sản thế chấp và đạt được những lợi ích sau:

• rwa hiển thị các đặc điểm biến động giá khác nhau so với tài sản tiền điện tử, do đó đạt được hiệu quả đa dạng hóa danh mục.
• RWA dựa trên tài sản thực giúp giảm ma sát với các cơ quan quản lý và giành được sự tin tưởng của các nhà đầu tư cơ sở.
• bằng cách tăng cường mối liên kết giữa giao thức makerdao và nền kinh tế thực thông qua rwa, nó có thể đảm bảo ổn định lâu dài và đà tăng trưởng của $dai, không giới hạn trong môi trường on-chain.

Sơ đồ quan hệ của MakerDAO sau khi đề xuất kết thúc trò chơi như sau:

sau khi đề xuất cuối cùng được thông qua, makerdao đã đa dạng hóa danh mục của mình bằng cách giới thiệu các hình thức khác nhau của rwa, bao gồm cả các khoản trái phiếu ngắn hạn của mỹ, các khoản vay được bảo đảm bằng bất động sản, bất động sản được mã hóa và tài sản đảm bảo tín dụng. phí ổn định được áp dụng cho rwa được xác định bởi các yếu tố bên ngoài như lợi suất của kho bạc hoặc lãi suất cho vay ngoại chuỗi. do đó, thông qua việc giới thiệu rwa, makerdao đã có thể tạo ra nguồn thu ổn định trong khi ít bị ảnh hưởng bởi sự biến động của thị trường tiền điện tử.

Ngay cả trong thời kỳ khi toàn bộ hệ sinh thái defi đang trải qua xu hướng giảm giá vào năm 2023, tài sản đảm bảo rwa của makerdao tạo ra doanh thu ổn định khoảng 70% tổng doanh thu giao thức. Dựa trên doanh thu này, makerdao đã có thể tăng và duy trì tỷ lệ lãi suất dsr từ 1% lên 5%, góp phần hiệu quả vào việc hỗ trợ nhu cầu cho $dai.

theo cách này, MakerDAO bắt đầu như một giao thức phát hành stablecoin với tài sản cầm cố trên chuỗi và đã có thể đa dạng hóa nguồn thu và củng cố mối liên kết với nền kinh tế thực thông qua việc chứng minh điểm tiếp xúc với tài chính thực. MakerDAO, đã đảm bảo sự bền vững và đà tăng trưởng dài hạn thông qua điều này, đang xác định vị trí của mình như một giao thức RWA tiên phong mang đến hướng đi mới cho việc tích hợp tài chính truyền thống và DeFi.

6. giao dịch cơ sở: một nỗ lực để tận dụng thanh khoản của sàn giao dịch tiền điện tử

Vào quý 4 năm 2023, thanh khoản bên ngoài bắt đầu đổ vào thị trường, mà đã đình đám khoảng hai năm do kỳ vọng về việc phê duyệt bitcoin etf. Điều này đã cho phép hệ sinh thái defi thoát khỏi cấu trúc hoạt động passively hiện tại và chuyển sang việc khởi động thanh khoản ban đầu bằng cách cung cấp lãi suất cao sử dụng thanh khoản đến từ bên ngoài và các động lực từ token của chính nó.

Tuy nhiên, thay vì khai thác thanh khoản được sử dụng bởi các giao thức DeFi ban đầu, các nỗ lực đang được thực hiện để tích lũy điểm cho các nhà cung cấp thanh khoản và tiến hành airdrop dựa trên chúng, mở rộng thời hạn giữa khởi động thanh khoản và phân phối khuyến khích và cho phép nhóm giao thức quản lý hiệu quả hơn việc lưu hành mã thông báo của riêng mình.

Ngoài ra, các giao thức với mô hình lấy lại tạo thêm doanh thu bằng cách cung cấp các mã thông báo được đặt cọc làm tài sản thế chấp cho các giao thức khác, phân lớp rủi ro, đang nổi lên trên thị trường và nhanh chóng thu hút thanh khoản bằng cách kết hợp các chiến dịch airdrop ở trên.

dựa trên những diễn biến này, một cơn gió thuận lợi lại đang thổi mạnh trở lại trên thị trường tiền điện tử sau sự cố luna-terra. Tuy nhiên, do khả năng tiếp cận của người dùng trên môi trường on-chain thấp, tổng lưu lượng và lưu lượng người dùng của thị trường tiền điện tử đang tập trung ở cex thay vì các giao protodefidefi.

Đặc biệt là khi nhiều người dùng tìm đến môi trường giao dịch tương lai cex tiện lợi, khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch tương lai trên chuỗi đã giảm xuống còn 1/100 so với khối lượng giao dịch của cex. Môi trường này dẫn đến sự xuất hiện của các giao thức mô hình giao dịch cơ sở tạo ra thu nhập bổ sung bằng cách sử dụng khối lượng và lưu lượng giao dịch của cex.

khối lượng giao dịch tương lai dex đến cex, nguồn: khối

Mô hình giao dịch cơ bản đề cập đến một cấu trúc trong đó tài sản gửi của người dùng được sử dụng để bắt lợi nhuận giữa giá trị tương lai và giá hiện tại hoặc giữa các hợp đồng tương lai của cùng một tài sản trên sàn giao dịch để tạo ra vị trí và tạo thêm doanh thu, sau đó được phân phối cho các nhà cung cấp thanh khoản. So với mô hình rwa trực tiếp liên kết với tài chính truyền thống để tạo ra doanh thu, mô hình này ít phụ thuộc vào quy định hơn, cho phép xây dựng cấu trúc giao thức linh hoạt hơn và áp dụng các chiến lược vào thị trường mạnh mẽ khác nhau.

Trong quá khứ, các tổ chức quản lý và giữ tài sản ảo như Celsius và BlockFi cũng sử dụng phương pháp tạo và phân phối doanh thu bằng cách sử dụng tài sản được gửi bởi người dùng trên CEX. Tuy nhiên, do thiếu minh bạch trong quản lý quỹ và đầu tư đòn bẩy quá mức, Celsius đã phá sản sau khi thị trường sụp đổ vào năm 2022, và mô hình quản lý và giữ tài sản được gửi một cách tùy ý đã mất niềm tin trên thị trường và đang dần biến mất.

Đáp lại, các giao thức mô hình giao dịch cơ sở xuất hiện gần đây đang cố gắng vận hành các giao thức minh bạch hơn các tổ chức lưu ký và quản lý hiện có và thiết lập các cơ chế khác nhau để bổ sung độ tin cậy và ổn định.

Tiếp theo, chúng ta hãy xem xét kỹ hơn các giao thức cụ thể đã áp dụng mô hình giao dịch cơ bản để tạo doanh thu và cung cấp lợi nhuận cho người dùng.

6.1. ethena

ethena là một giao thức phát hành $usde, một tài sản tổng hợp có giá trị bằng 1 đô la. ethena duy trì trạng thái delta-neutral bằng cách lấy vị thế cex futures hedge trên các tài sản thế chấp mà nó giữ để đảm bảo tỷ lệ tài sản thế chấp không thay đổi theo biến động của giá trị tài sản thế chấp. điều này cho phép ethena phát hành $usde bằng giá trị của các tài sản được thế chấp mà không bị ảnh hưởng bởi điều kiện thị trường.

Các tài sản mà người dùng gửi vào Ethena được phân phối cho $btc, $eth, mã thông báo LST của Ethereum tạo ra lãi suất đặt cọc và $usdt thông qua các công ty được gọi là nhà cung cấp OES (thanh toán ngoài sàn giao dịch). Ethena sau đó thực hiện bảo hiểm rủi ro bằng cách mở các vị thế bán trên CEX với số lượng $btc và $eth tài sản thế chấp giao ngay mà nó nắm giữ, làm cho toàn bộ tài sản thế chấp của giao thức trở nên trung lập.

Tỷ lệ tài sản đảm bảo của ethena, nguồn:bảng điều khiển ethena

ethena kiếm được hai loại doanh thu sau đây trong quá trình hình thành tài sản thế chấp của USDE:

• lợi tức lst: lợi tức được tạo ra từ các phần thưởng xác nhận ethereum, duy trì ổn định trên 3% hàng năm và tăng theo hoạt động của hệ sinh thái ethereum. Doanh thu được tạo ra từ điều này là khoảng 0,4% hàng năm dựa trên tổng số tài sản thế chấp hiện có.
• Phí tài trợ: một khoản phí được trả bởi người dùng có vị thế quá nóng đến người dùng có vị thế ngược lại để thu hẹp khoảng cách giá giữa thị trường và hợp đồng tương lai trên CEX (xem xét rằng vị thế dài hạn bị thiệt thòi so với vị thế ngắn hạn do không có trần giá, phí tài trợ mặc định được đặt là 0,01% được trả bởi người dùng vị thế dài hạn cho người dùng vị thế ngắn hạn mỗi 8 giờ). Hiện nay, doanh thu phí tài trợ từ các vị thế hợp đồng tương lai ngắn hạn mà Ethena nắm giữ là khoảng 8% mỗi năm dựa trên các vị thế mở.

ethena phân phát doanh thu được tạo ra thông qua giao dịch cơ sở cho người đặt cược $usde trong khi tiến hành chiến dịch airdrop thứ hai cho token quản trị $ena của nó. trong quá trình này, bằng cách phân bổ nhiều điểm hơn cho người giữ $usde hơn là người đặt cược, nó khiến doanh thu của giao thức tập trung vào một số người đặt cược nhỏ. kết quả là, tính đến ngày 20 tháng 6 năm 2024, mức lãi suất cao 17% được cung cấp cho việc đặt cược $usde.

Hơn nữa, bằng cách cung cấp chức năng tăng khối lượng phát hành airdrop trong tương lai khi $ena được giao dịch trong ethena, nó cố gắng giảm áp lực bán $ena, được phân phối như một động lực cho việc thu hút thanh khoản ban đầu và cung cấp thanh khoản. Dựa trên chiến dịch farming và lãi suất stake cao, đã phát hành khoảng $3.6 tỷ đô la $usde cho đến nay, trở thành stablecoin đạt được vốn hóa thị trường 3 tỷ đô la nhanh nhất.

thời gian mà stablecoins đạt vốn hóa thị trường $3 tỷ, nguồn:Tweet của @leptokurtic_

6.1.1. giới hạn và lộ trình

Trong khi Ethene đã chứng minh một số thành công trong việc nhanh chóng đảm bảo tính thanh khoản ban đầu, nó mang theo những hạn chế sau đây về tính bền vững của lợi suất:

• Doanh thu staking có thể giảm do nhu cầu giảm sút cho $usde khi chiến dịch farming điểm kết thúc.
• Lãi suất sinh ra từ các khoản phí vay là một lãi suất nổi có thể thay đổi theo điều kiện thị trường và có xu hướng giảm trong thị trường gấu khi các vị thế ngắn tăng lên.
• Hiện tại, lý do duy nhất để đặt cọc $ena vào Ethena là để có thêm $ena, vì vậy $ena có thể phải đối mặt với áp lực bán đáng kể sau chiến dịch airdrop.

Gần đây, như biện pháp đầu tiên để tăng tính hữu ích cho hai token và ngăn chảy lượng thanh khoản ra khỏi $usde và $ena staking, ethena đã công bố một đối tác với giao thức restaking.Tương tácđể tạo ra thu nhập bổ sung bằng cách đặt cược $usde và $ena đã đặt cược trong ethena vào các giao thức trung gian dựa trên pos yêu cầu ngân sách bảo mật.

Sơ đồ mối quan hệ ethena được công bố cho đến nay như sau:

ethena minh bạch tiết lộ địa chỉ ví của các nhà cung cấp oes đặt quyền quản lý tài sản. Đối với giá trị vị thế và tài sản không chỉ được chứng minh bởi địa chỉ ví, nó phát hànhbáo cáo chứng minh sở hữu tài sảnđể cải thiện các vấn đề về tính minh bạch của các tổ chức quản lý và giữ tài sản hiện có. Hơn nữa, nó dự định giới thiệu các công cụ sử dụng công nghệ zk để cho phép chứng minh thời gian thực về tất cả các tài sản được vận hành thông qua các nhà cung cấp oes, từ đó nâng cao tính minh bạch.

6.2. bouncebit

bouncebit là một mạng lưới dựa trên proof of stake (pos) ở tầng 1 tạo ra doanh thu bổ sung bằng cách thực hiện các vị thế delta-neutral trên các sàn giao dịch tập trung (cex) bằng cách sử dụng tài sản được cầu nối bởi người dùng. tính đến tháng 6 năm 2024, người dùng có thể cầu nối hai tài sản, $btcb và $usdt, tới bouncebit từ các mạng lưới khác.

Các tài sản được cầu nối bởi người dùng được sử dụng cho giao dịch cơ sở trên CEX thông qua các thực thể quản lý tài sản. Bouncebit phát hành các mã thông báo quản lý thanh khoản, $bbtc và $bbusd, có thể sử dụng trên mạng lưới, cho người dùng với tỷ lệ 1:1 như một chứng chỉ tiền gửi. Người dùng có thể sử dụng $bbtc đã nhận được để đặt cược để xác minh mạng lưới cùng với token native $bb của Bouncebit, và người đặt cược nhận được lãi suất đặt cược được trả bằng $bb cũng như các mã thông báo thanh khoản $stbbtc và $stbb, đó là các mã thông báo thanh khoản cho các mã thông báo chính được đặt cược.

Hơn nữa, người dùng có thể đặt lại $stbbtc nhận được vào các giao thức middleware được gọi là ssc (shared security clients) đã hợp tác với bouncebit để tạo ra doanh thu bổ sung, hoặc gửi tiền vào các hầm thu lợi suất cao cấp để nhận lợi suất được tạo ra từ bouncebit's basis trading. Hiện tại, chức năng đặt lại vào ssc vẫn chưa mở, và lợi suất bổ sung chỉ có thể được đạt được thông qua các hầm thu lợi suất cao cấp.

Dòng tiền quỹ người dùng bouncebit, nguồn: Tài liệu Bouncebit

Khi gửi tài sản vào kho bảo toàn lợi suất cao cấp, người dùng có thể chọn thông qua đơn vị quản lý tài sản nào trong số 5 đơn vị hợp tác với Bouncebit để nhận doanh thu được tạo ra. Những đơn vị quản lý tài sản này sử dụng chức năng mirrorx, cho phép họ thực hiện giao dịch mà không cần gửi tài sản vào CEX khi sử dụng tài sản được cầu nối đến Bouncebit trên CEX. Họ cũng định kỳ phát hành...báo cáovề tình hình quản lý tài sản để đảm bảo sự ổn định và minh bạch của tài sản được cầu nối.

Danh sách các đơn vị quản lý sinh lợi chất lượng cao của BounceBit, nguồn:bouncebit

Hiện tại, lợi suất tối đa của Bouncebit là 16%, kết hợp lãi suất đặt cọc mạng là 4% và lợi suất Vault tạo lợi suất cao là 12%, cao trong số các tài sản dựa trên $btc. Tuy nhiên, lãi suất đặt cọc mạng có thể dao động tùy thuộc vào giá $bb và lợi suất giao dịch cơ bản cũng tùy thuộc vào điều kiện thị trường, vì vậy tính bền vững của lợi suất này cần được theo dõi.

Do đó, các giao thức mô hình giao dịch nền tảng gần đây đã sử dụng khối lượng giao dịch và tính thanh khoản của CEX để tạo ra thu nhập tương đối ổn định so với hệ sinh thái DeFi và biến nó trở thành một thành phần quan trọng của lợi suất được cung cấp bởi các giao thức. Đồng thời, họ cũng mạnh tay mượn các chiến lược của các giao thức DeFi, chẳng hạn như cho phép sử dụng tài sản được quản lý trong các giao thức khác hoặc cung cấp lợi suất bổ sung cho người dùng thông qua token riêng của họ.

7. kết luận

Cho đến nay, chúng ta đã xem xét lịch sử phát triển lợi suất hệ sinh thái defi và khám phá các ví dụ về giao thức khác nhau đã mượn phần tử tập trung để tạo ra doanh thu bền vững và thu hút thanh khoản, như mô hình rwa và mô hình giao dịch cơ sở. Xét đến việc mô hình rwa và mô hình giao dịch cơ sở vẫn đang ở giai đoạn đầu của sự giới thiệu, tác động của chúng trong hệ sinh thái defi dự kiến sẽ tiếp tục tăng trong tương lai.

trong khi các mô hình giao dịch rwa và basis mượn các yếu tố tập trung với mục tiêu chung là đưa tài sản và thanh khoản bên ngoài vào defi, trong tương lai, tiện ích của người dùng trong việc sử dụng hệ sinh thái defi sẽ được cải thiện thông qua việc phát triển các giao thức on/off-ramps và interoperability. Các giao thức mượn các yếu tố tập trung và phản ánh việc sử dụng blockchain tăng cao trong thu lợi cũng dự kiến sẽ xuất hiện và thu hút sự chú ý.

Mặc dù vay mượn các yếu tố tập trung và giải quyết các vấn đề tài chính truyền thống mà Satoshi Nakamoto tìm cách giải quyết bằng Bitcoin đang trở thành lĩnh vực chính của hệ sinh thái DeFi, xem xét rằng hệ thống tài chính hiện đại đã phát triển dựa trên hiệu quả vốn, đó là một quá trình tự nhiên để DeFi, như một hình thức tài chính, trải qua những thay đổi như vậy.

hơn nữa, trong quá trình tiến hóa bằng cách chứa đựng các yếu tố tập trung, các giao thức ưu tiên nguyên tắc phi tập trung hơn lợi suất cao và thu được thanh khoản, như Reflexer, mục tiêu của đồng tiền ổn định tiền điện tử tạo ra một hệ thống hình thành giá độc lập không gắn liền với giá trị đô la, sẽ tiếp tục xuất hiện. Các giao thức này sẽ tạo thành một mối quan hệ bổ sung lẫn nhau với các giao thức áp dụng yếu tố tập trung và duy trì sự cân bằng trong hệ sinh thái DeFi.

Trong đó, chúng tôi hy vọng sử dụng một hệ thống tài chính trưởng thành và hiệu quả hơn và cần quan sát làm thế nào hệ sinh thái tài chính blockchain hiện tại, được biểu thị bằng thuật ngữ 'defi', sẽ thay đổi và được xác định.

Disclaimer:

1. Bài viết này được in lại từ [Nghiên cứu]. tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [nghiên cứu]. Nếu có ý kiến phản đối bản in lại này, vui lòng liên hệ với Gate họcđội ngũ và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ phản ánh quan điểm của tác giả và không đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm học tập Gate.io. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch là cấm.