一、前言

随着投资市场的不断演变，ETF（Exchange Traded Fund），交易所交易基金已成为金融市场中最受关注的商品之一。其兼具开放式基金和股票的优势，吸引了广大投资者的目光。今年（2024 年）一月，比特币现货 ETF 在美国正式上市，而以太坊现货 ETF 也在今年第三季度上市，进一步推动了加密货币 ETF 的发展。

然而，当投资者在找合适的投资工具时，可能会遇到 ETP、 ETN 这些名称，并对它们与 ETF 的差别感到困惑。事实上，ETP 是一个更广泛的概念，涵盖了各种可以在交易所买卖的产品，其便利性和可访问性使得它成为新资产类别（包括加密货币）和投资策略的重要工具。

本篇文章中，我将为您详细解析这些常见的金融产品，包括 ETF、ETP 和 ETN，并探讨它们之间的差异、特点以及各自的优劣。无论您是对加密货币投资感兴趣的新手，还是想深入了解市场的资深投资者，本文都将为您提供宝贵的见解和参考。

二、ETP、ETF 是什么？

在金融市场中，ETP 和 ETF 是两种广受投资者青睐的投资工具，此两者以其灵活性和透明性吸引了众多投资者，但它们在结构上有所不同。

ETP, Exchange Traded Products, 交易所交易产品

ETP 是一个泛称，涵盖了各种可在交易所上市并像股票一样买卖的金融产品。这些产品的价值通常与特定资产或一篮子资产的表现挂钩，从股票、债券到商品、加密货币，ETP 都可以追踪这些资产的价格变动。 ETP 包括多种类型，如 ETF（交易所交易基金）、ETN（交易所交易票据）、ETC（交易所交易商品）等。 ETP 将基础市场资产的价值重新打包并在交易所上市，让投资者可以以较低成本参与多元化的资产投资，实现资产的证券化和公开交易。

注：虽然「ETP」是此类产品的总称，但「ETP」一词有时也用作指代债务证券交易所交易产品。

ETF、交易所交易基金、 交易所交易基金

ETF 则是 ETP 的一种特殊形式。 ETF 是一种由投信公司发行的投资基金，旨在追踪特定指数、行业或资产组合的表现。 ETF 通常包含多种资产，这些资产由基金公司持有并管理，投资者透过购买 ETF 来间接持有这些资产。 ETF 具有「被动式管理，追求指数报酬率」的特点，这也是其受股民欢迎的原因之一。 ETF 的绩效通常取决于它所追踪的指数成分股的表现及其权重调整。

三、ETF 简介及历史

ETF 发展进程

ETF（交易所交易基金）的概念由约翰·伯格（John Bogle）在1990年代提出，旨在将「指数证券化」，使投资者能够以较低成本进行被动投资。而ETF 的起源始于1989年推出的指数参与股份（Index Participation Shares），这是美国证券交易所和费城证券交易所为追踪标准普尔500 指数而设计的产品，但因为芝加哥商业交易所的诉讼，该产品在销售不久后便停。

1993 年，全球首支 ETF —— S&P 500 SPDR（SPY）正式发行，这支基金追踪标准普尔500 指数，迅速成为全球最大的 ETF 之一。 1996年，iShares 推出了第一支国际 ETF，涵盖多个国家的市场指数，进一步扩展了投资者的选择范围。

随着时间的推移，ETF 的种类和数量迅速增多。 1998年，道富环球投资顾问公司推出了「Sector Spiders」，追踪标准普尔500指数的九个行业。同年，追踪 SPDR 道琼工业平均指数ETF，DIA 问世，专门追踪道琼斯工业平均指数。 1999 年，目标是复制纳斯达克100指数的表现 QQQ 上市。 2000 年，巴克莱全球投资者（Barclays Global Investors）推出了 iShares 系列 ETF。 Vanguard Group 于 2001 年进入市场，推出了著名的 Vanguard Total Stock Market ETF（VTI）等产品。 2002年，iShares 首次发行以债券为基础的 ETF，进一步扩展了 ETF 的应用范围。

21世纪初，ETF 市场继续迅猛发展，涵盖了越来越多的资产类别，包括债券、行业、地区、商品和其他特殊指数等。目前美国已发行高达 2000 多档ETF。随着越来越多的 ETF 针对特定市场和资产类别进行调整，ETF 作为灵活且高效的投资工具，已成为全球投资者的主要选择之一。

比特币相关之 ETF

自2013 年以来，多家公司陆续提交了加密货币ETF 的上市申请，其中包括灰度投资（Grayscale Investments），他们不断尝试将旗下的比特币信托基金GBTC 转型为「比特币现货ETF」，但多次遭到美国证券交易委员会（SEC）的驳回。

虽然比特币现货 ETF 在市场上引起了极大的关注，但美国并非第一个推出此类产品的国家。早在2020年6月，投资公司 ETC Group 就在德国推出了世界上第一支比特币现货 ETF —— ETC Group Physical Bitcoin。

比特币 ETF 可分为两种类型：比特币期货 ETF 和现货比特币 ETF。自2021年以来，比特币期货 ETF 已在美国上市，这些基金追踪比特币期货合约的价格，而非持有实际的比特币，投资者是在对赌未来比特币价格的变动。

相较之下，2024年1月获批的 11 个现货比特币 ETF 则持有实际的比特币，而非衍生工具，使投资者能够更直接地参与加密货币的价格波动。两者的主要区别在于资产基础：比特币期货 ETF 依赖期货合约进行投资，而现货比特币 ETF 则更贴近时下 BTC 价格。时任 SEC 主席 Gary Gensler 强调投资者应对比特币及其相关产品的风险保持谨慎。这些比特币 ETF 允许人们间接投资比特币，而无需实际持有加密货币，其运作方式类似于黄金 ETF，让投资者能够参与比特币市场而无需持有或保护比特币本身。

四、常见的 ETP 种类

除了上述所提及的 ETF 之外，本文将再介绍 ETN、ETC、ETD 等三种 ETP 之特殊形式。下图为 IG International.com 所绘制之 ETP 之分类：

ETP 种类（资料来源：什么是 ETP？如何交易或投资？ | IG国际）

ETN, Exchange-traded Notes, 交易所交易票据

ETN（交易所交易票据）是一种特殊的交易所交易产品，它允许投资者以无担保债务的形式对特定指数、商品或投资策略的表现进行交易。 ETN 的定价由发行人（通常是银行）根据其追踪的市场决定之，但发行方并不实际持有这些资产，换言之， ETN 不具备任何抵押品支持，投资者需承担发行人可能无法履行其债务的风险。当发行人无法偿还其对投资者的债务，投资者可能会损失部分或全部的本金。

ETN 和 ETF 一样也有到期日，但它并不持有任何实物资产，因此不受管理成本的影响，也无涨跌幅限制。举例来说，如果某债券已售完，投资者可以选择购买 ETN 作为替代，虽然实际上并不持有该债券，但 ETN 的价格会随该债券指数的波动而变化。

ETN 的优点包括能够追踪复杂的投资策略或商品指数，没有实物资产管理的成本，也没有资产管理费用。然而，其缺点也相对明显：由于没有抵押品支持，投资者需承担发行人的信用风险。此外，ETN 的交易价格可能会与资产净值出现较大偏离。

ETC, Exchange-traded Commodities, 交易所交易大宗商品

ETC（交易所交易商品）是一种可交易的金融衍生品，旨在透过指数来跟踪（单一、一组）大宗商品或一篮子商品的市场表现。 ETC 可以让投资者在不直接购买期货合约或实物大宗商品的情况下，间接参与大宗商品市场，如金属、能源、农产品等。 ETC 可以有抵押品担保，也可以没有，因此某些 ETC 可以被视为一种 ETN（交易所交易票据）。 ETC 的股价会随着其追踪的相关大宗商品价格的波动而上下浮动，但在投资市场中相对较为冷门。

ETC 的优点在于其提供了商品投资的便利性，投资者无需担心实物商品的保管、运输等管理成本。然而，投资 ETC 也存在风险，例如需要承担大宗商品价格的波动风险，并且容易受到监管政策的影响。此外，与实物商品现货相比，ETC 可能存在价差风险，这意味着其市场价格可能与实际商品价格存在差异。

ETD, Exchange-traded Derivative Contracts, 交易所交易衍生品合约

ETD（交易所交易衍生品合约）是一种金融衍生品合约，其在交易所内交易，而非像场外交易（Over-the-counter, OTC）那样私下进行。常见的 ETD 包含股票期权和货币期货等。当 ETD 以债券为标的时，也被称为 “Baby bond”，这是因为传统债券的交易金额通常较高，ETD 的投资门槛较低

ETD 作为 ETP 的一种，能够在证券交易所上市交易，投资者可以像买卖股票一样操作这些产品。 ETD 让投资者能追踪特定的债券指数或策略，间接参与标的资产的涨跌，并以更低的成本参与债券市场。然而，投资 ETD 也存在风险，例如需要面临利率风险和信用风险，有时流动性可能比直接持有的债券差，且价格可能与其实际价值存在误差。

五、比特币相关的 ETP、ETF

比特币 ETP 和 ETF 是提供投资者参与加密货币市场的媒介。首个比特币ETP 由XBT Provider（后被Coinshares 收购）于2015年在瑞典那斯达克交易所推出，虽然一开始市场增长相对缓慢，但自2020年下半年起，随着新兴加密货币企业和传统金融机构的加入，市场产品数量显著增加。至于比特币相关之 ETF，则是在 2021年2月，加拿大 Purpose Investment 在多伦多证券交易所推出了全球首支比特币 ETF —— Purpose Bitcoin。

加密货币 ETP 的存在在某种程度上与原生加密货币技术的理念背道而驰，因为 ETP 引入了中介机构，而加密货币的核心理念是去中心化和消除中介。然而，ETP 作为受监管且易于理解的投资工具，为更广泛的投资者群体，甚至是投资小白提供了接触加密货币市场的机会。许多散户投资者可能缺乏直接投资加密货币的基础设施（像是钱包、中心化交易所、加密货币、风险承受能力或专业知识，而机构投资者则可能因监管、合规、技术或内部政策的限制，而无法直接持有加密资产。ETP 的传统证券化结构有效地为这些投资者开启了投资加密货币的通道。

随着监管环境的改善和市场的逐渐成熟，比特币 ETF 和 ETP 的受欢迎程度正在上升。这些产品不仅降低了进入门槛，还为市场提供了更多的流动性和透明度。特别是随着美国现货比特币 ETF 的获批，其都将进一步巩固加密货币在传统金融市场中的地位。

六、ETP 和 ETF 之比较

虽然 ETP 和 ETF 都属于交易所交易产品，并为投资者提供了参与多种资产类别的机会，但它们在结构、监管和交易特点方面存在些差异。

ETP 是一个广泛的分类，包括多种结构，例如交易所交易大宗商品 (ETC) 和交易所交易票据 (ETN)，允许投资者透过类似于交易股票的方式参与大宗商品或其他资产。而ETF 则是一种专门追踪标的指数的投资工具，由多种证券（如股票、债券）组成，通常具有较高的流动性、较低的交易成本和更好的风险管理，因此在投资者中更受欢迎。

在结构和监管方面，ETF 与 ETP 有着关键的区别。多数 ETF 是在美国证券交易委员会（SEC）注册并受其监管，ETF 受到包括董事会和美国金融业监管局 (FINRA) 的监督，这确保了其在流动性和风险管理方面的稳定性。相较之下，ETP 中的 ETN 不受《1940 年投资公司法》约束，缺乏董事会的监督，监管框架相对宽松，因此承担的风险也相对较高。

ETF 是 ETP 其中之一的类别，通常因其出色的流动性、相对较低的交易成本和多样化的投资选择而受到青睐，特别是在被动型指数追踪 ETF 中尤为明显。另一方面，ETP 作为更广泛的投资类别，提供了多种结构以满足不同的投资需求和风险偏好。这些产品的灵活性使得 ETP 能够涵盖更广泛的资产类别，但相对于 ETF，它们的风险和成本可能更具变数。

七、结论

随着金融市场的持续创新，ETF 和 ETP 作为交易所交易产品，已成为投资者多元化资产配置的重要工具。 ETF 以其高流动性、低成本和透明度的优势，特别是在被动型指数追踪方面，吸引了大量的市场资金，并且随着美国现货比特币和以太坊ETF 的相继上市，进一步推动了加密货币ETF 的发展。相比之下，ETP 虽然涵盖范围更广，包含 ETN、ETC 和 ETD 等多种结构，赋予了对特定资产类别或投资策略的灵活，但也面临着更高的风险和较宽松的监管环境。

总体来说，无论是 ETF 还是 ETP，两者都为投资者提供了参与广泛资产类别的机会。未来，随着更多加密货币相关产品的推出，这些交易所交易产品将继续在全球投资市场中扮演重要角色，为投资者创造更大的投资价值与机会。随着市场的不断成熟和监管环境的完善，这些产品不仅为传统和新兴资产提供了便利的投资渠道，也推动了金融市场的进一步创新与发展。