前言

数字资产和加密货币的格局正在不断变化。将这些资产定义为大宗商品还是证券已变得越来越困难。传统大宗商品和证券市场由监管和经济框架定义。然而，随着该行业的不断发展，有必要了解加密货币在这一框架中的地位。本文探讨了加密货币在大宗商品和证券市场中的交集，以期了解加密货币作为一个独特类别的地位。

大宗商品和证券详解

大宗商品和证券是完全不同的金融产品，并由美国的两个政府组织监管。

一方面，大宗商品是在交易所批发交易的实物商品，包括玉米和水果等农产品，甚至金银等贵金属。这些商品通常根据其当前市场价值进行交易。商品交易受商品期货交易委员会（CFTC）监管。

证券是代表发行人债权的金融产品，如股票、债券和衍生品。它们受美国证券交易委员会 (SEC) 的监管。美国证券法将证券交易定义为“投资合同”，这意味着无论谁将资金投资于证券，都将“期望仅通过发起人或第三方的介入来获得利润。”这一声明是在1946年的标志性诉讼促成的决定后做出的，即SEC v W. J. Howey Co。因此，投资者可以通过出售证券或收取股息或利息来获得利润。

加密货币属于什么？

人们关于加密货币如何正确分类存在很多争论。虽然有一些数字资产表现出类似于传统商品的特征，但其他数字资产则模糊了界限并与证券有相似之处。将加密货币定义为证券或大宗商品对于如何感知、交易和监管这些代币具有重大影响。

加密货币类为大宗商品

一方面，商品监管机构 CFTC 认为，比特币和以太坊等加密货币是大宗商品，可以根据《商品交易法》（CEA）进行监管。

他们认为，由于像比特币这样的加密货币可以在交易所互换，并且每种加密货币的价值相同（就像一袋玉米与另一袋玉米的价格相同），因此它是一种商品。

加密归类为证券

另一方面，加密货币就像一种证券，因为它可以像股票一样发行。它们的首次代币发行也与首次公开募股类似。如果加密货币被归类为证券，它将受到 SEC 的管辖，并将受到其价格透明度、更多报告要求和市场滥用监管等规则的约束。这将为投资者提供更多保护，但限制了市场自由。

此外，将加密货币归类为证券意味着，发行人和交易所必须从其证券监管机构获得必要的许可。这个过程很繁琐，因此加密行业通常会避开证券法的管辖。

发行人避免违反证券法的主要方法之一是去中心化。假设开发了一个加密项目，导致证券监管机构无法识别负责推高代币价值的中央组织。在这种情况下，加密货币将不太可能被视为证券。

然而，加密货币不想被归类为证券的另一个原因是，交易所可能希望避免将其上市，以避免因上市未注册证券而遭受 SEC 罚款的风险。此外，加密货币项目必须了解各州不同的规则和法规。

此外，美国证券交易委员会主席加里·詹斯勒 (Gary Gensler) 指出，大多数加密货币应归类为证券，以便为公众和投资者提供更多保护，防止欺诈。

然而，在实践中，加密货币的分类则取决于加密货币的具体类型。美国商品期货交易委员会和美国证券交易委员会将比特币视为一种商品，因为他们一致认为比特币可在传统资产市场和加密货币交易所进行交易。然而，尽管 SEC 声称以太坊是一种证券，但 CFTC 仍认为以太坊是一种大宗商品。

加密货币是大宗商品还是证券？

加密货币是大宗商品还是证券，这个争论还在持续进行，但可能很快就会得到答案。无论如何，需要做出决定以确保监管的一致性。为此，加密行业热切等待纽约南区法院对 SEC 上诉 Ripple 公司一案的裁决。

2020年12月，美国证券交易委员会 (SEC) 声称，“从2013年开始，Ripple 就向美国和全球投资者出售未注册的证券产品 XRP数字资产，以筹集资金。”据称，Ripple 还分发了数十亿 XRP，以换取非现金对价，如劳动力和做市服务。

他们还指控公司高管 Christian Larsen 和 Bradley Garlinghouse 也参加了 XRP 的个人未注册销售，总额高达 6 亿美元。他们还声称，被告未能登记其 XRP 的要约和销售或满足任何登记豁免，违反了联邦证券法的登记规定。

2023年7月，法院裁定 XRP加密货币在交易所向公众出售时不属于证券，但在向机构投资者出售时则属于证券。这是 Ripple 和 SEC 认为能胜利的地方，因为 SEC 现在可以控制向机构出售加密货币，而加密货币可以在交易所进行交易，而不会被视为证券交易。然而，美国证券交易委员会打算对该决定提出上诉。

XRP 代币是当今最流行的加密货币之一。此外，XRP 是一种开源、去中心化的数字资产，专为支付而构建，原生于 XRP 账本。Ripple 和 XRP 是独立的实体。

不过，在这种情况下，这一理论超出了 Ripple 和 XRP 可应对的能力。它开创了 SEC 将许多其他加密货币作为证券收费的先例，大多数加密货币行业其实宁愿接受 CFTC 的规则监管。

Howey Test对争论的作用

为了确定加密货币是否是证券，美国证券交易委员会必须确定该资产是否构成“投资合约”。因此，它必须满足Howey Test的四个主要标准，Howey Test以前面提发生过的案例命名而来。Howey Test要求：

• 投入资金
• 企业相同
• 具有合理的利润预期
• 是从别人的努力中得来的

加密货币符合前三个要求。尽管如此，有了第四个条件还是无法判断，这意味着这些证券的投资者依赖于一群经过挑选的人（例如拥有证券的公司的管理层），来确保利润来自他们的合资企业。

不幸的是，许多加密货币投资者和爱好者使用别名和假名，因此无法被追究责任。这与去中心化自治组织（DAO）的日益普及有了关联。拥有特定代币的人们将他们的代币集中在 DAO 中，并共同决定如何发展他们的项目并实现他们的目标。由于所有权是去中心化的，依据Howey Test的第四个条件很难判定。

Ripple 试验的结果不一定会阻碍加密货币和区块链的发展以及它融入我们日常生活。明确定义加密货币是大宗商品还是证券，这将有助于断定加密货币的未来发展方向。

还需要注意的是，虽然加密货币在国际上进行交易，并且并不会完全受到美国监管机构所做决定的影响，但非常严格的监管很将会对大多数加密货币价格产生负面影响。

结语

虽然加密货币与大宗商品和证券具有相同的属性，但它具有独特的品质，继续挑战着传统的定义。随着加密货币生态系统的成熟，它更有可能找到自己的利基市场，同时以多种方式影响更广泛的金融格局。