介绍

新技术催生新的商业模式。在过去的三十年中，许多著名的投资公司围绕软件业务的投资建立了各自的实践。软件首先是一场技术革命，同时也是一场由技术驱动的商业模式革命。软件即服务（“SaaS”）作为一种模型，是由比特（一种技术属性）的轻松复制而产生的，旨在创造商业模式创新：复制边际成本为零、每年经常性收入和高转换率的产品成本。像 Insight Partners 这样的投资公司声称 SaaS 是有史以来最好的商业模式，他们之所以成功，是因为他们比任何人都更了解这种模式。

新技术平台创造了强大的新商业模式和全新的市场。这些往往是寻找巨额投资回报的好地方。到目前为止，加密领域只有四种商业模式可以产生深入且持久的产品市场契合——两种现有的（SaaS 和交易所），一种是熟悉模型的改编（稳定币），一种是新的（区块空间）。稳定币很有趣，值得单独讨论，但下面列出的只有一种是全新的——区块空间——而且它恰好是最有趣的。

当今加密领域可以产生可复制的产品市场契合度的商业模式是：

• 软件作为服务：Fireblocks 和 Chainaanalysis 等软件产品以订阅方式出售其软件。 Alchemy 等其他公司以基于使用的定价模式出售其软件服务。 Anchorage、Figment 和 Blockdaemon 主要是软件企业，拥有n 资产管理相邻的商业模式。
• 交换：加密货币将一切金融化的倾向意味着来自交易量的收入一直是一种稳定且可行的商业模式。这包括中心化（链下）交易所、去中心化（链上）交易所、NFT 市场等。
• 稳定币/借贷：稳定币 是熟悉的净息差商业模式的实例，但有一个简单的警告，即它们创建了外生激励（链上效用）来放弃
  向发行人存款，而不期望存款收益。随着时间的推移，代币化资产应该属于这个更广泛的类别。
• 块空间（或“块空间”）：基于每个操作销售专业商品计算资源会产生价格 * 数量 = 数量的业务模型。区块空间具有持久的需求方网络效应，可以在赢家周围形成防御护城河。

本文的关键目标是评估 块空间作为商品， 和块空间的生产作为一种经济模型。我们涵盖价格、计量、费用倍数、L1、L2、呼叫数据和压缩、EIP-4844 等。

即使你不相信区块空间有“商业模式”，区块空间的销售（例如总交易费用）也是产品最纯粹的需求信号，应该用来区分不同的区块空间。

块空间是消费者购买的产品

堵塞 空间作为一种产品。需要明确的是， 区块空间的生产者不一定是个体企业或公司。它们可以是由个人和公司组成的去中心化网络，执行比特币或以太坊等公共区块链的规则。无论是中心化公司还是去中心化区块链、区块空间 是 每 12 秒就有一种产品在全球范围内销售给消费者。

区块链是一种新型计算机，它产生独特的计算形式——全球一致同意的计算。区块链是解决互联网上价值重复问题的基础设施解决方案（互联网更容易处理文本、jpg 等，而不是金钱）块空间 是为了缓解这个问题而出售给消费者的商品。 2021 年、2022 年和 2023 年，消费者确实会为此付费，每年 3-10B 美元。

价格。Gas 价格是区块空间需求的信号（区块空间本身是计算、存储和带宽资源的融合）。这个市场上有多个区块空间的卖家——所有的 L1、L2、侧链等都是区块空间的生产者和卖家。以太坊、Avalanche、Arbitrum、Optimism、Polygon* 和币安智能链是区块空间的生产者和销售者。

一般来说，当卖家的区块空间周围存在网络效应时，消费者愿意为每笔交易支付更多费用；消费者需要使用其他应用程序和用户也在使用的块空间。区块空间是一种基于网络效应的业务，网络效应可以围绕应用程序、开发人员、资本和用户结合起来，从而持续推动单位定价的提高。部署在以太坊上的每一美元资本都会吸引更多的应用程序开发人员，然后他们通过有趣的应用程序等吸引更多的用户，这种动态也使社交媒体应用程序具有病毒性。简而言之，与 Avalanche 相比，用户可以利用以太坊上的区块空间做更多的事情。正如来自 Haun Ventures 的 Chris Ahn写，“通过规模变得更加有效是防御性的最终形式。”

网络效应在一定程度上解释了卖家之间区块空间销售价格的持续差异：

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总的来说，用户每天支付 1 - 1000 万美元来访问以太坊区块空间，而用户每天总共支付 1 万 - 10 万美元来访问备用 Arbitrum 等。消费者支付的交易费用金额是对区块空间总需求的衡量。随着区块链网络效应的扩大，每日支付的费用遵循指数增长轨迹（例如 2020 年底的 Polygon）。虽然存在网络效应，但区块空间的市场份额会受到不断的内部轮换。例如，在下表中，Avalanche 和 Polygon 的费用在 2022 年同比增长了 100% 以上，而 Arbitrum 和 Optimism 在 2023 年的费用同比增长了 142% 以上，这表明市场变化无常，对应用程序的变化非常敏感，开发者、用户。在以太坊中，定价最初是通过首次价格拍卖（消费者竞价加入最近的区块）来完成的，现在通过 PID 控制器使用 EIP-1559 来完成（价格根据最近的需求信号动态上下调整）。

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上表“区块空间年度市场份额”显示了六大收费区块链（例如 Solana）的年度交易费用。自 2021 年以来，支付的总费用一直在长期下降，这主要是由以太坊推动的，但自 2020 年以来，整个区块空间市场的复合年增长率为 47.7%。在该表中，主要的“轮换交易”很明显，例如 2022 年的 Alt-L1 轮换（以及 Polygon），以及 2023 年市场的轮换到汇总。

计量。消费者在执行时以每次交易为基础（实际上是以每次操作（“操作码”）为基础）购买对资源的访问权限。他们购买固定期限内的计算和带宽资源的权利，以及无限期的存储权利。在 EVM 中，每个操作都有一个资源成本（gas），该成本在执行时被赋予一个价格。下图列出了一些值得注意的 EVM 操作及其资源成本：

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唯一需要指出的是，在这种安排下，我们看到了一种新的商业模式范式的出现。独特的是，消费者承担访问块空间的成本，这恢复了企业和初创公司数十年购买机架空间或支付 AWS 账单以向客户提供产品的传统。如今，区块链上的应用程序一旦部署即可以零开销运行，因为用户支付运行成本。账户抽象可能会导致未来的安排，即应用程序承担用户的 Gas 成本，将区块空间成本返还给初创公司和企业，这与我们今天在机架空间和 AWS 上看到的模型类似。这还有待观察，但在未来，应用程序会更加努力地为用户争取竞争，这将是有意义的。

市场对长尾区块空间给予更多信任。有保证吗？

费用倍数。市值与年度交易费用的比率显示了市场对区块链网络所产生的每美元费用的价值。 （这个类比是收入倍数，尽管这是一个不完美的比较。）较高的倍数意味着市场对每支付一美元的市值给予更多的认可。通常会给予那些被认为具有以下特征的资产：(i) 更强劲的长期增长前景；(ii) 更好地将营收转化为利润（即更高的利润率）；以及 (iii) 未来增长更具稳定性和可预测性。和利润率等。

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使用这个多重图表，市场对以太坊的“已支付费用”进行了评估至少六个区块链中，年费约为其 100 倍。从表面上看，这似乎违反直觉：以太坊正在竞争成为一种“宏观资产”，就像比特币一样，它应该以“货币”的形式获得价值存储溢价，并从其深厚的流动性中赚取货币溢价，它在协议中用于质押，并作为链上的抵押品。与 Avalanche、Polygon、Arbitrum 等相比，价值存储溢价将表示为更高的倍数。以太坊在本质上还具有更强大、更持久的网络效应，这应该是支持的到相对溢价。

另一方面，市场也可能反映以太坊的容量更多地限制在 15 tx/sec，并且随着时间的推移，以太坊费用的增长会受到折扣。以太坊支付费用的增长只能来自于不断上涨的 Gas 成本，这与 Optimism 和 Arbitrum 不同，后者可以通过扩大规模和增加需求来赚取更多收益。除此之外，以太坊在区块链之间的两年轮换交易中处于错误的一方，从而从以太坊中夺走了市场份额。转向新的替代方案正在为其他可以支持更大规模的场所带来增长。我们将讨论 L2 作为商业模式的问题。

区块空间生产成本

更深刻的问题不是区块链是什么赚到每单位块空间，但它是什么成本到生产每个 块空间的单位。这就是有趣的差异出现的地方。

L1s。像以太坊和 Avalanche 这样的 Layer-1 区块链使用实物代币激励来产生共识所需的抗女巫机制——工作量证明和权益证明。正如我们上面所讨论的，共识和数据可用性是块空间与普通计算不同的原因。产生这种效果的激励是成本为 L1 创建块空间。

每个以太坊区块都由基本费用、优先费用和区块奖励组成。基本费和优先费是交易费的组成部分根据 EIP-1559。基本费用由协议销毁，减少了 ETH 的供应，而优先费用则支付给验证者。区块奖励是新的初次发行。

为了激励工作量证明中的区块生产，以太坊平均每天支付约 12,600 ETH 的区块奖励，这在市场高峰期相当于每天 6000 万美元 在新的初级发行中激励区块空间的创建。在权益证明中，情况更加复杂：激励是由一个复杂的函数决定的，自合并以来，以太坊每天支付约 1,850 ETH（这个数字与验证者的数量成正比增长）。无论哪种情况，支付给矿工/验证者的这些激励都是区块空间的销售成本（COGS）。

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以太坊区块空间的销售可以通过损益表来描述。下面的损益表将交易费用和销货成本美元化，以便提供恰当的分析，同时也是因为消费者在很大程度上仍会以美元计价其交易。需要注意的是，以太坊基金会和相关研究人员并不关心优化支付的交易费用，这也不是社区的既定目标。目标显然是相反的，即提供廉价且可扩展的区块空间。

将区块空间作为一种商业模式存在一个基本的悖论：供应限制提高了交易费用，但抑制了 L1 系统的核心目标，即低延迟和廉价计算。

以太坊损益表

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关于以太坊损益表有很多话要说，但我将其简化为几个要点：

• 吞吐量持平需要费用增长。在可预见的未来，以太坊每秒执行的交易吞吐量不会超过 16 笔，因此其收入增长的唯一方法是提高交易费用。这种情况可能会发生，因为 L2 上的批处理带来的经济密度增加会推高费用。
• 费用具有很强的周期性。区块空间还不是一个具有粘性收入的行业。作为一个市场，它会受到消费者反复无常的突发奇想的影响。
• 净利润率等于毛利率。以太坊和其他区块链网络的独特之处在于它们需要零运营支出。所有成本均作为制造产品的直接成本承担。就好像优步司机自己也为协调他们的路线的软件应用程序提供了支持。

L2s。Rollups——第 2 层解决方案的主要形式——不需要外源代币激励来产生区块空间，而是按需从以太坊购买。汇总将交易离线执行，然后将交易数据批量导入通话数据在以太坊上。 Calldata 只是一个与 EVM 事务​​一起使用的奇特存储位置。

在将交易执行脱链并对结果进行批处理时，汇总可以实现更大的规模。它们的吞吐量在功能上不受限制，除了需求和数据量（在一个数量级内） 以太坊或像 Celestia* 这样的系统可以提供汇总。

决策损益表

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决定, 就像以太坊一样, 毛利率较低，但截至 2023 年 5 月，交易吞吐量环比增长 30% 以上，达到 21.3 笔交易/秒。关于 Arbitrum 损益表的一些说明：

• 无上限的上涨规模：汇总的规模上行是无限的，至少在当前交易吞吐量的几倍之内。吞吐量是应用程序需求的函数。
• 定序器：目前，Arbitrum 的中心化排序器（由 Offchain Labs 运营）不收取任何收入，并将协议的利润转移给 DAO（5 月份向 DAO 贡献了 3,350 ETH）。定序器动态将会发展，并将对销售 L2 块空间的盈利能力产生影响。
• 未来利润：在下一节中，我们将讨论对以太坊协议和 Celestia 的更改，这将通过削减呼叫数据成本来减少 L2 COGS，并将减少以太坊的费用。

我们可以看到 L1 和 L2 的成本根本不同生产块空间。 L1 具有浮动收入（交易费用）和固定成本（区块奖励），而 L2 具有浮动收入和浮动成本。 L1 的规模受到限制（例如 15 tps），并且 10% - 60% 的利润率不一致，而 L2 则根据用户需求进行扩展，并且具有一致的 25% 利润率，但会上升到 75% 以上。

他们付出的利润，会扩大规模，但很快他们就会恢复规模：2 层区块链和 Calldata

公开市场将如何评估一家同比增长 3 倍、净利润率为 25% 的企业？如果我考虑到公司可以实现结构性改进，使净利润率上升到 75% 以上，结果会怎样呢？

这正是 Arbitrum、Optimism 和 ZKSync 在数据压缩、EIP-4844 和 Celestia 等新开发中所处的位置，这将大幅削减汇总数据的成本。

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调用数据和压缩。Calldata 是附加到交易的数据存储位置，汇总使用它来获取以太坊的数据可用性，将状态数据存储到 L1。

Arbitrum 在 2023 年 8 月向以太坊 L1 calldata 存入了 3.0 GB 数据，并在 23 年 5 月达到最高点存入 5.4 GB 数据，每 MB 价格分别为 1,144 美元和 1,840 美元。每天使用的 calldata 数量自然与每天的交易量密切相关，而 calldata 的价格则随着市场需求而波动。 Arbitrum 5 月份的吞吐量对应于 2.2 kb/s，8 月份的吞吐量对应于 1.2 kb/s。

更糟糕的压缩意味着汇总的数据成本明显更高——损益表中的“销售成本”行项目。从经济角度来看，汇总可以（i）将更高的成本转嫁给消费者，或者（ii）在更高的销售成本下接受更低的毛利率。通过零字节压缩、签名聚合和最终的无状态压缩等技术，汇总仍然有大量进一步压缩的机会。

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EIP-4844。汇总数据的压缩只能到此为止，因此以太坊和 Celestia* 等其他区块链一直在寻求降低数据可用性的成本。 EIP-4844 是以太坊升级，它将大幅降低汇总数据可用性的成本。最初的 EIP-4488 设计的 calldata 成本从前身 EIP-4488 下的每字节 16 个 Gas 降至每字节 3 个 Gas。

以太坊研究人员选择了更复杂的 4844，它有两个主要调整：

• 斑点空间：EIP-4844 不是将汇总状态推入 calldata，而是为汇总数据开辟了一个新的“blob 空间”，即新的 262 kB/块或 21.8 kb/s。以太坊目前提供约 175 kB/块，即 14.7 kB/s，因此短期内可用于汇总的数据可用性容量将增加 1.5 倍。随着时间的推移，“blob 空间”将增长到 1 MB/块，增加了 5 倍。
• 多维费用市场：EIP-4844 还将引入不同的定价方案斑点相对气体（即正常的以太坊执行），这意味着汇总将根据汇总需求以不同的天然气价格运行。

EIP-4844 对的确切影响L2 数据成本难以预测，但随着时间的推移，通过孤立的资源定价模型将容量增加 1.5 至 5 倍将减少高达 4 倍以上的汇总成本。数据成本下降 4 倍将使 Arbitrum 的毛利率达到 81%。在这种情况下，汇总是一种非常令人兴奋的商业模式。

摘要：区块空间作为一种商业模式

总而言之，消费者每天购买价值超过 800 万美元的区块空间。区块链协调这种商品资源的生产，这样做的商业模式具有独特的属性：（i）高周期性和与市场波动的高度相关性，（ii）毛利率状况不佳，但营业利润有吸引力，（iii）网络效应-基于业务，以及（iv）软件规模。

这是好生意还是坏生意？我现在的直觉是，区块空间的销售是一种非常令人兴奋的商业模式，有一些明显的积极因素（基于网络效应的护城河）和明显的消极因素（由于周期性导致收入质量较差）。另一个明显的负面影响是，现有监管不允许这些网络当今获得盈余现金流，并且通常难以将其纳入现有资产框架。如果行业能够继续添加稳定的应用层用例，那么具有最强网络效应的区块链（例如以太坊、币安、Arbitrum 和 Optimism）最终可能能够每年产生数十亿美元或数百亿美元的“支付费用”并保持正的毛利率和净利润率。捕获这种超额价值的方法是将收入分配给 DAO，就像今天 Arbitrum 所做的那样。

关于块空间的另一种观点。对于 L1、L2 和 DA 层的经济模型有完全不同的观点：目标不是交易费收入，而是提供最便宜的区块空间并因此提供最好的应用层。该理论认为，用户最终将围绕获胜平台的基础资产（ETH、MATIC、AVAX）联合起来作为价值存储。虽然区块链可能 争夺这一点，它似乎不是正确的框架，因为（a）稳定币存在，并且主流用户更有可能在稳定币中存储价值。 AVAX； (b) 似乎不言而喻的是，并非所有 L1 代币都可以成为 SoV 资产； (c) L2 显然没有玩这个游戏。 SoV 游戏只是少数资产（BTC、ETH、TIA*，也许还有 SOL/其他 L1 代币）的相关考虑因素，它将作为一种优质的其内在经济价值。

进一步要点。作为分水岭，有一些进一步探索的途径（其中一些是我们在 Galaxy 开始的）：

• MEV与区块空间总值之间有什么关系：一项练习是评估交易费用分配，以了解 MEV 活动带来的收入有多少。根据快速粗略的分析，截至 4 月 30 日，提案者-建造者分离 (PBS) 系统的年化收入为 2.47 亿美元。

• L2 之间的价值累积和竞争：我们保留一个公开或私人开发的汇总目录。目前，有近 100 个汇总，但我们预计随着时间的推移，这个数字将从 100 到 1000 扩展，因为递减 成本 到发射 一。由于以太坊 DA 的近时容量仅为 22 kb/s，我们正在认真思考 L2 之间的竞争将如何发生，可能需要长尾汇总才能随着时间的推移使用 Celestia* 和 EigenDA。我们预计这将通过销货成本价格竞争来实现。

  *表示银河风险投资团队的投资组合公司。

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