Pengantar

Pinjaman adalah sektor DeFi terbesar kedua, setelah DEX. Salah satu pendorong utama ledakan ekosistem DeFi pada tahun 2020 adalah lonjakan nilai pasar pinjaman. Hal ini sebagian disebabkan oleh kegilaan penambangan likuiditas yang didorong oleh protokol pinjaman Compound, dan sebagian lagi karena komposisi protokol DeFi, yang mendorong kedalaman pengembangan dan diversifikasi aplikasi sektor pinjaman, sehingga meningkatkan partisipasi dan permintaan pinjaman.

Seiring berkembangnya Ethereum, pengembangan rantai publik baru seperti Fantom, Solana, dan Avalanche sedang berjalan lancar. Pada saat yang sama, jaringan Layer-2 seperti Arbitrum, Optimism, dan StarkNet, yang menerima perhatian pasar yang signifikan, secara bertahap semakin matang, sehingga meningkatkan persaingan di antara mereka. Sektor pinjaman tetap menjadi infrastruktur dasar dalam sistem keuangan DeFi dan merupakan pilihan penting untuk membangun ekosistem on-chain. Saat ini, jumlah protokol pinjaman di pasar telah mencapai lebih dari 330, dengan produk pinjaman yang semakin terdiversifikasi, dan total nilai yang dikunci telah melebihi 22 miliar USD. Melihat data sektor peminjaman saat ini, protokol peminjaman berbasis Ethereum tidak diragukan lagi mendominasi dalam hal skala modal, sementara ekosistem jaringan lainnya memiliki porsi yang lebih kecil, dengan Ethereum tetap menjadi medan pertempuran utama yang tak terbantahkan.

Sumber: DefiLlama - Protokol Peminjaman

Pasar sangat optimis terhadap perkembangan jalur Layer-2 di masa depan, dan sebagai bagian penting dari infrastruktur ekosistem, protokol peminjaman sangat diperlukan. Protokol pinjaman asli ini belum melakukan inovasi signifikan dalam mekanismenya; mereka pada dasarnya adalah adaptasi dari protokol pinjaman yang matang dari Ethereum, sehingga menghadapi keterbatasan tertentu dalam pengembangan. Saat ini, protokol pinjaman terkemuka di Ethereum (raksasa pemberi pinjaman – Aave, Compound, dan MakerDAO) dapat mencapai skala pendanaan puluhan miliar dolar. Sebaliknya, protokol pinjaman asli di jaringan lain tertinggal jauh. Karena efek menyedot dari protokol-protokol pinjaman teratas ini, ketika diintegrasikan ke dalam jaringan Layer-2, mereka dengan cepat mengakumulasi dana, yang berpotensi sangat menekan pangsa pasar protokol-protokol asli. Saat ini, tidak banyak protokol yang diterapkan di StarkNet, dan protokol peminjaman teratas ini belum menetap di sana.

StarkNet meluncurkan mainnetnya pada awal tahun 2021, tetapi karena masih dalam tahap awal pembangunan jaringan, StarkNet terus menjalani iterasi versi. Saat ini, posisi kompetitif StarkNet di Layer-2, dalam hal biaya transaksi dan kecepatan transaksi jaringan, cukup moderat. Meskipun tim terus mengembangkan teknologi dan mengulangi versinya, apakah tim ini dapat melampaui yang lain seperti Optimisme atau Arbitrum di masa depan masih belum pasti dan menantang. Ekosistem StarkNet saat ini menampilkan sekitar 100 proyek, tetapi sangat sedikit DApps (seperti 10Kswap dan mySwap) yang dapat digunakan secara resmi, dan sebagian besar protokol belum aktif. Perkembangan Nostra Finance, sebagai proyek pinjaman asli dalam ekosistem StarkNet, sampai batas tertentu bergantung pada pengembangan yang mendasari StarkNet. Proyek ini belum mengeluarkan token, dan ada antisipasi pasar untuk airdrop. Artikel ini akan fokus pada logika desain produk dan status pengembangan Nostra Finance saat ini.

Ikhtisar Keuangan Nostra

Dikembangkan oleh tim Tempus Labs, Nostra Finance adalah protokol pinjaman asli yang dibuat di StarkNet. Menurut situs resminya, proyek tersebut telah mendapat dukungan dari lembaga investasi ternama seperti Wintermute, JumpCapital, GSR, meski detailnya belum diungkapkan. Selain itu, tim tersebut mengumumkan pada bulan Agustus 2022 peluncuran Dana Nostra Famiglia senilai $5 juta, dengan tim di balik protokol suku bunga tetap Tempus mengalokasikan 5 juta DAI untuk mendukung pengembangan ekosistem Nostra.

Produk Nostra Finance meliputi pasar pinjaman Nostra Lend, stablecoin UNO Mint dengan jaminan berlebih, dan pasar perdagangan Nostra Swap. Pada bulan Desember tahun lalu, tim mengumumkan peluncuran mainnet versi Alpha Nostra Money Market (pasar pinjaman), dengan batasan jumlah yang dapat disetor oleh pengguna. Pada bulan Oktober tahun ini, peluncuran resmi Nostra Lend menghapus batas setoran, memungkinkan pengguna untuk menyetor sejumlah aset ke dalam Lend, dengan fleksibilitas untuk menyetor dan menarik aset bersama dalam akun yang sama, dan secara manual memigrasikan posisi dari versi Alfa ke versi terbaru. Proyek ini belum mengeluarkan token, tetapi dukungan dari ekosistem StarkNet telah membawa popularitas tertentu pada protokol tersebut.

Pinjaman Nostra Pasar Pinjaman

Logika bisnis

Produk pinjaman Nostra Finance secara keseluruhan mengikuti protokol pinjaman umum, menawarkan dua fungsi utama: simpanan dan pinjaman. Deposan dapat menempatkan aset menganggur mereka dalam kumpulan untuk mendapatkan bunga dan dapat menariknya kapan saja. Peminjam, di sisi lain, dapat mengambil pinjaman dari kumpulan dengan menjaminkan aset mereka sebagai jaminan. Mereka dapat membayar kembali pinjamannya kapan saja. Namun, jika agunan tidak cukup untuk menutupi utang, rekening tersebut akan dilikuidasi. Selain itu, protokol ini mendukung fungsionalitas pinjaman kilat.

Protokol ini memberi token pada posisi pemberi pinjaman dan peminjam. Bagi peminjam, posisi utang diwakili oleh Nostra dToken, yang dapat dialihkan dalam jangka waktu tertentu, asalkan penerima memiliki jaminan yang cukup untuk memikul tanggung jawab. Bagi pemberi pinjaman, ada empat jenis posisi:

• Ketika deposan meminjamkan aset ke kumpulan pinjaman, ingin mendapatkan bunga tanpa menggunakannya sebagai jaminan atas aset yang dipinjam, mereka menerima token berbunga yang disebut Nostra iToken. Token ERC-20 ini meningkat saldonya seiring waktu dan dapat ditransfer atau ditebus dalam kisaran likuiditas kumpulan pinjaman.
• Deposan yang menyatakan dananya tidak akan dipinjamkan atau digunakan sebagai jaminan menerima Nostra Token, yang dapat ditransfer dan ditukarkan kapan saja.
• Jika deposan bersedia menggunakan dananya sebagai jaminan tetapi tidak untuk pinjaman, posisinya diwakili oleh Nostra Token-c. Token ini dapat ditebus sepenuhnya kapan saja dan ditransfer sepenuhnya jika pemegangnya tidak memiliki hutang.
• Deposan yang bersedia meminjamkan dananya untuk mendapatkan bunga dan menggunakannya sebagai jaminan atas aset yang dipinjam menerima Nostra iToken-c. Token ini dapat ditebus dalam kisaran likuiditas yang tersedia dan ditransfer sepenuhnya jika tidak ada hutang.

Model Suku Bunga

Konsisten dengan protokol peminjaman umum, suku bunga simpanan dan pinjaman berfluktuasi sesuai dengan permintaan pasar. Protokol ini memperkenalkan parameter Pemanfaatan untuk mengendalikan suku bunga, yang mengacu pada rasio nilai aset yang dipinjam terhadap total nilai aset dalam kumpulan. Pemanfaatan yang tinggi menunjukkan permintaan pinjaman yang tinggi, sehingga memerlukan tingkat suku bunga yang lebih tinggi bagi peminjam.

Untuk mengatasi fluktuasi tarif, tim telah menetapkan ambang batas Pemanfaatan (pemanfaatan optimal). Ketika pemanfaatan berada di bawah ambang batas ini, suku bunga pinjaman meningkat secara perlahan seiring dengan meningkatnya pemanfaatan. Namun, melebihi ambang batas tersebut menyebabkan suku bunga pinjaman melonjak tajam untuk mengekang permintaan pinjaman. Akibatnya, model suku bunga direfleksikan secara grafis sebagai fungsi sepotong-sepotong dengan kemiringan yang berbeda secara signifikan.

Sumber: https://docs.nostra.finance/lend/interest-rates/lending-rate

Tim telah mengindikasikan bahwa model suku bunga saat ini relatif statis dan seringkali memerlukan tata kelola parameter untuk penyeimbangan kembali. Oleh karena itu, mereka mengembangkan model suku bunga dinamis semi-otomatis. Parameter model ini akan berubah berdasarkan fluktuasi pasar. Rincian lebih lanjut belum diungkapkan. Selain itu, seperti disebutkan sebelumnya, pasar menyediakan fungsi tabungan deposito. Dokumentasi tim menunjukkan bahwa kolaborasi di masa depan dengan protokol tarif tetap Tempus telah direncanakan. Pengguna yang menyetor Nostra iToken ke Tempus akan menerima token utama dan token hasil. Mereka dapat menjual token hasil ke kumpulan pendapatan tetap untuk mendapatkan bunga tetap dan kemudian menukar token utama untuk menebus iToken mereka. Fitur ini juga akan ditambahkan ke bagian depan produk.

Mekanisme Likuidasi

Protokol memperbarui harga aset secara real-time melalui oracle. Ketika harga agunan turun di bawah nilai total utang (protokol menetapkan ambang batas ini pada 1), hal ini memicu likuidasi sistem, di mana likuidator membayar utangnya dan menerima imbalan likuidasi tertentu. Protokol ini memperkenalkan “Faktor Kesehatan” dalam mekanisme likuidasinya. Penghitungan metrik ini melibatkan faktor agunan dan faktor utang, dimana faktor agunan mewakili rasio utang yang dapat dipinjam pengguna terhadap nilai agunannya.

Ketika Faktor Kesehatan berada di bawah ambang batas target likuidasi sebesar 1, likuidator dapat meminta kontrak untuk dilikuidasi. Tidak ada jumlah minimum yang ditetapkan untuk likuidasi, namun untuk mencegah likuidasi berlebihan, protokol telah menetapkan persentase likuidasi maksimum yang dinamis berdasarkan tingkat total utang akun. Setelah dikurangi likuidasi maksimum, jumlah sisanya adalah tingkat utang akun saat ini.

Total biaya likuidasi dibagi menjadi Biaya Protokol Likuidasi dan Biaya Likuidasi Likuidasi. Untuk membentuk cadangan likuidasi, Biaya Protokol Likuidasi diambil dari agunan yang setara dengan utang yang telah dilunasi. Biaya Likuidator berubah secara dinamis untuk memberikan insentif kepada likuidator berdasarkan faktor risiko β. Ketika Faktor Kesehatan dalam rekening terus menurun, faktor risiko β meningkat, menyebabkan biaya likuidator lebih tinggi, namun ini tidak dapat melebihi nilai maksimum yang ditetapkan oleh protokol. Hal ini diilustrasikan pada gambar berikut:

Sumber: https://docs.nostra.finance/lend/liquidations/liquidation-fees

Manajemen risiko

Protokol ini mengenali berbagai risiko yang terkait dengan agunan yang berbeda dan karenanya mengkategorikan aset menjadi lima jenis berdasarkan tingkat risikonya. Secara khusus, ini memperkenalkan kumpulan bersama untuk aset arus utama seperti ETH dan kumpulan terisolasi untuk aset jangka panjang. Selain itu, protokol berencana untuk menetapkan batasan simpanan dan pinjaman di masa depan. Sebagai lapisan pelindung untuk likuidasi, protokol akan membentuk dana untuk mencegah kebangkrutan. Dana ini akan menambah biaya protokol likuidasi dan sebagian biaya bunga pinjaman. Parameter dana ini akan diatur oleh pemungutan suara komunitas di masa depan.

Stablecoin UNO Mint

UNO adalah stablecoin asli dengan jaminan berlebih pertama di jaringan StarkNet, yang memiliki rasio 1:1 dengan dolar AS. Pengoperasiannya mengikuti logika stablecoin dengan jaminan berlebihan: pengguna menyetor ETH ke Pasar Uang Nostra, yang kemudian mengubahnya menjadi iETH-c. Berdasarkan rasio jaminan berlebih tertentu, UNO dicetak dan dipinjamkan. Setelah jatuh tempo, pengguna membayar kembali UNO yang dipinjam dan mengambil kembali jaminannya; kontrak secara otomatis menghancurkan jumlah UNO yang sesuai.

Setiap iETH-c didukung oleh 1 ETH untuk dukungan nilai. Kontrak pintar secara otomatis menghasilkan jumlah UNO yang sesuai berdasarkan kuantitas aset iETH-c, nilai dolarnya, faktor jaminan, dan faktor utang UNO. Pengguna mempunyai pilihan untuk melunasi seluruh atau sebagian utangnya. Jika harga aset agunan turun, menyebabkan agunan tidak mencukupi, dan koefisien kesehatan rekening turun di bawah 1, mekanisme likuidasi akan terpicu, di mana likuidator melunasi utang UNO dan menerima agunan.

Penahan harga UNO bergantung pada mekanisme arbitrase yang mempengaruhi penawaran dan permintaan pasar. Khususnya, ketika harga UNO melebihi 1 dolar, pengguna dapat menyetor ETH ke Pasar Uang, mengubahnya menjadi iETH-c, mencetak UNO, dan menjualnya di DEX untuk mendapatkan keuntungan. Hal ini meningkatkan pasokan UNO di pasar, secara teori membuat harganya kembali menjadi 1 dolar. Sebaliknya, ketika harga UNO turun di bawah 1 dolar, pengguna yang sebelumnya mencetak UNO melalui Pasar Uang dapat membeli kembali UNO dengan harga pasar yang lebih rendah untuk melunasi utangnya, mendapatkan keuntungan, dan menebus agunannya. Hal ini mengurangi pasokan pasar UNO sehingga mendorong kenaikan harga.

Sumber: https://docs.nostra.finance/lend/liquidations/liquidation-fees

Setelah mencetak stablecoin UNO, peminjam diharuskan membayar sejumlah bunga tertentu setelah pembayaran kembali. Likuidasi sistem dipicu ketika koefisien kesehatan akun turun di bawah ambang batas 1. Saat ini, UNO belum diluncurkan secara resmi, dan detail produk lebih lanjut belum diumumkan. Dokumentasi resmi tidak mengungkapkan model suku bunga dan mekanisme likuidasi yang terlibat dalam desain produk. Tim telah menyebutkan dalam dokumen resmi bahwa UNO akan digunakan dalam skenario permainan di masa depan.

Pasar Perdagangan: Nostra Swap

Nostra Swap, yang diperkenalkan oleh tim, adalah pasar perdagangan dengan logika yang sepenuhnya identik dengan DEX pada umumnya. Awalnya Nostra Swap mengadopsi model AMM dari protokol Curve yaitu model algoritma StableSwap, namun kini telah dimodifikasi untuk diluncurkan dalam bentuk sistem perdagangan order book. Tim tersebut menyatakan bahwa pada awalnya, hanya pasangan perdagangan stablecoin yang akan didukung, dengan rencana untuk mendukung lebih banyak pasangan perdagangan di masa depan.

Status perkembangan

Nostra Lend resmi diluncurkan di mainnet pada bulan Oktober tahun ini dan telah menghapus batas deposit. Saat ini, jumlah total yang dikunci mendekati lima juta dolar AS.

Sumber: Aplikasi Nostra Finance

Aset yang diluncurkan saat ini adalah semua aset lapisan bersama, termasuk DAI, ETH, USDC, USDT, dan WBTC, di antaranya ETH memiliki jumlah setoran tertinggi, dan USDT memiliki tingkat bunga pinjaman tertinggi.

Sumber: Aplikasi Nostra Finance

Kesimpulan

Sebagai infrastruktur fundamental, segmen pinjaman sangat penting dalam pengembangan ekosistem. Saat ini, model protokol peminjaman pasar telah matang, dengan sebagian besar protokol secara langsung mentransplantasikan atau mereplikasi protokol peminjaman teratas dari Ethereum. Nostra Finance, sebagai protokol pinjaman asli di ekosistem StarkNet, untuk sementara tidak memiliki fitur menonjol dalam mekanisme produknya. Seluruh logika produknya mengadopsi model pinjaman umum. Saat ini, pasar pinjaman Nostra Lend telah resmi diluncurkan, dan prospek pengembangannya di masa depan sampai batas tertentu bergantung pada teknologi yang mendasarinya. Saat ini, jaringan StarkNet terus menjalani pengembangan teknis dan iterasi versi, dan pembentukan ekosistemnya belum selesai. Protokol pinjaman teratas dari Ethereum belum memasuki jaringan, menyisakan ruang dan waktu untuk pengembangan protokol asli seperti Nostra Finance.