价值投资的起源

20 世纪 20 年代末“价值投资”理念的出现并非偶然。哥伦比亚商学院 (CBS) 的本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 和大卫·多德 (David Dodd) 开创的思想流派在很多方面都是对导致 1929 年华尔街崩盘并最终导致大萧条的无节制金融繁荣的反击。咆哮的二十年代是战后乐观、工业快速增长、城市扩张和技术进步的时期。这些变革性的社会转变在一定程度上是由日益金融化的经济和股市参与的激增所催化的。随着企业的蓬勃发展和老百姓的空前繁荣，“股票只涨不跌”的信念深入人心。

当然，这种由宽松的货币条件和过度杠杆推动的轨迹是不可持续的。此外，缺乏监管和标准化的公司财务状况使大多数投资者无法实施严格的投资策略。内幕交易是合法的，欺骗性的会计行为不受控制，这使得确定特定股票是否是明智的投资变得极其困难。结果，当时占主导地位的投资方式本质上是投机性的，并受到从众心理的驱动，最终导致市场估值大幅高估，最终以惊人的方式崩盘。

被认为是“价值投资之父”的格雷厄姆亲眼目睹了这段动荡的时期，在大崩盘中遭受了严重损失，促使他从基本面出发重新思考自己的投资方法。在此过程中，他创建了一个详细的框架，用于通过基本面研究和分析确定股票的真实价值（或内在价值）。价值投资与 20 年代造成投机泡沫的流行方法截然不同，它的基础是这样的想法：特定资产的市场清算价格并不总是代表其真正的潜在价值。相反，格雷厄姆将市场视为一种由投资者情绪驱动的不稳定定价机制，他著名的类比概括了这一概念，将市场视为投资者的商业伙伴，名为“市场先生”，他愿意每天以不同的价格买卖公司股票取决于他的心情。换句话说，市场既是一台短期投票机，又是一台长期称重机。

“市场先生的工作是为你提供价格，而你的工作是决定根据这些价格采取行动是否对你有利” ——本杰明·格雷厄姆，《聪明的投资者》（1949）

不断发展的框架

最简单的是，价值投资意味着以低于其真正价值的价格购买某物。自格雷厄姆最初思考以来，这一基本概念已作为专业投资界的核心原则持续了近一个世纪。他的教诲启发了沃伦·巴菲特（Warren Buffett）等人，后者是 20 世纪 50 年代初格雷厄姆在哥伦比亚广播公司（CBS）的学生，后来创造了投资管理史上最多产的记录之一。然而，随着时间的推移，价值投资框架的要素已经发展并适应不断变化的金融环境。例如，巴菲特的价值投资方法优先考虑更多定性因素（格雷厄姆所依赖的纯粹定量指标之外），例如竞争护城河、进入壁垒和卓越管理。

所有这些原则都植根于长期基本面，最常应用于传统股票领域。然而，值得考虑的是这些原则如何适用于较新的资产类别。尽管比特币不是一种传统的证券，但它是在此框架下进行分析的一个引人注目的案例研究。通过了解比特币资产的基本要素和网络的合理轨迹，我们可以有力地证明比特币代表了一个被严重低估的投资机会，而通过价值投资的视角，我们可以更好地理解比特币的论点。

价值投资框架在比特币论文中的应用

我们认为，买入并长期持有比特币是对价值投资的合理现代诠释。价值投资的许多基本要素都可以直接应用到比特币的投资案例中，虽然有些人认为这与直觉相悖。让我们来探讨一下价值投资理念与比特币理论的一些深度契合之处：

(1) 长期投资视野： 价值投资要求投资者有能力忽略波动性，并愿意等待市场实现资产的真正价值。最好的投资是那些可以无限期持有的投资。在价值投资框架内，比特币历史上的巨大波动不应被视为风险。只要保持长期投资的眼光，屏蔽近期的噪音，就能捕捉到这种机会。

“股票市场旨在将资金从躁动者手中转移到耐心者手中”…… …… “不确定性实际上是长期价值买家的朋友”。- 沃伦-巴菲特

(2)逆向思维： 跟风和追逐业绩与价值投资理念背道而驰。相反，投资决策应从第一原则出发，识别信息不对称。对比特币（以及我们现有的货币体系）的误解和缺乏了解，使得比特币永远是一种逆向投资。

“随波逐流总是最容易的；有时，要想置身事外，则需要深厚的勇气和信念。然而，脱离群众是长期投资成功的重要组成部分” – 塞思·卡拉曼

(3) 复利回报的力量： 价值投资中的复利概念类似于滚下山坡的雪球。只要有时间和耐心，微小的收益就可以积累起来，并以指数方式增加投资的价值。重要的是，这一数学概念也可应用于货币贬值—认识到通货膨胀对购买力缓慢而隐蔽的侵蚀，对于理解比特币的价值主张至关重要。

“很明显，仅仅几个百分点的变化就会对复利（投资）计划的成功产生巨大影响。同样明显的是，随着时间的延长，这种效应会不断增强。” - 沃伦·巴菲特

(4) 适合集中投资： 在价值投资中，有一个有点反常规的观念，即投资者应该接受集中投资，而不是普遍认为投资组合的分散投资是最重要的。当投资者真正认识到某项资产的内在价值时，他们的投资规模就应该反映这种信念，即使这会导致投资组合更加集中。就比特币而言，如果对该技术、其作为数字价值存储的独特属性及其整体应用轨迹有深入了解，就有理由进行大额投资。

“分散投资是为了避免无知的风险。如果你知道自己在做什么，那（分散投资）就没什么意义了。” - 沃伦·巴菲特

(5) 卓越的管理： 价值投资的核心原则围绕着公司管理团队的卓越和诚信。投资者应严格审查领导层，以确保其资本的管理者既能干又值得信赖。当这个观点与比特币并列时，就会出现一个有趣的相似之处。比特币的基础不是一个有形的高管团队，而是依赖于精心编写的代码和不可改变的货币政策。信任不是建立在容易犯错的人类身上，而是建立在管理协议的绝对正确的数学原理上。因此，比特币在“卓越管理”领域的吸引力在于其无需人为干预，为投资者提供了一种可以信任的透明且确定性的金融工具。

“现代生活造就了成功的官僚主义，而成功的官僚主义又滋生了失败和愚蠢” ——查理·芒格

(6) 竞争护城河和进入壁垒： 价值投资非常强调竞争优势的重要性，确保公司保持优势并维护其在市场中的地位。比特币的起源通常被称为“完美的构想”，代表了创造数字稀缺性的深远先发优势。比特币不断增长的网络效应，加上其无与伦比的去中心化程度，支撑了其市场主导地位。因此，任何新进入者试图复制或引入类似形式的数字稀缺性的障碍都变得难以克服，从而强化了比特币的内在价值主张。

“投资的关键不是评估一个行业将对社会产生多大影响，或者它会增长多少，而是确定任何特定公司的竞争优势，最重要的是，这种优势的持久性。” - 沃伦·巴菲特

价值投资并未消亡

与历史上主流媒体经常宣扬的“比特币已死”类似，“价值投资已死”在过去几十年里被无数次宣扬。事实上，“不惜一切代价增长”的口号主导了 21 世纪的市场，而指数投资从“主动”向“被动”的持续转变，也在人们认为价值投资无效的原因中发挥了重要作用，因为股市表现资金越来越集中于少数几只大型成长型股票。尽管如此，由于人类追逐业绩的行为倾向，价值投资在某种程度上始终会受到冷落。

“价值投资并不吸引大众。如果真是这样，你就永远买不到便宜货了。” ——阿诺德·范登伯格

此外，通过印钞机持续贬值货币，以及我们在过去几十年中观察到的人为压低的资本成本，都是导致增长比价值更受青睐的因素。不过，尽管 “价值投资 “相对于 “成长投资 “策略在股票市场上表现不佳，但价值投资的基本原则仍有其永恒的价值。价值投资代表着一种能力，即在资产的财务表现出来之前，或者在市场认识到其真正的价值潜力之前，就能预见未来的增长。

“当现实与认知之间的差距变得巨大时，机会就会出现。” ——弗朗索瓦·罗雄

比特币讣告（来源：https://99bitcoins.com/bitcoin-obituaries/）

与比特币一样，价值投资永远不会消亡。它们都可能在很长一段时间内看似不受青睐，但对于那些愿意付出努力深入了解数字原生、能源支持、加密安全、开源、公平分配的稀缺商品的全部价值潜力的投资者来说，这就是不对称的机会。本杰明-格雷厄姆（Benjamin Graham）、沃伦-巴菲特（Warren Buffett）和他们的众多弟子可能还没有意识到这一点，但他们已经为理解比特币的投资案例提供了一个有用的工具包。

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