Coinbase上市与数字货币交易所的发展方向

2021年4月14日，Coinbase在纳斯达克直接挂牌交易，标志着世界上第一个数字货币交易所正式进入传统金融市场进行融资。Coinbase的“登堂入室”证明了数字货币交易所被主流金融市场接受的可能，这势必会对未来数字货币交易发展走向和投资者对交易所的选择产生深刻影响。本文将结合上市给Coinbase带来的优势和劣势，浅析Coinbase上市给交易所发展和投资者带来的影响。

上市让Coinbase在短期内获取了极大的网络流量，实现了出圈式宣传，成功为整个数字货币行业引流，部分消除了横亘在普通投资者和数字货币市场间的信息不对称性，同时也让Coinbase高管通过套现获取了巨大收益。

出圈的宣传效应

在短期内，Coinbse上市最突出的影响体现在宣传效应上。根据谷歌趋势数据显示，在4月14日上市日当天，Coinbase在全球范围内自身搜索指数照前一日增加了203.03%，在美国本土搜索指数比前一日增长222.58%，远超其他数字货币交易所。也是在上市前一天，Coinbase搜索指数在全球范围内在第一次超过数字货币交易所届的航母Binance。受到来自美国商品期货委员会CFTC的监管压力，Binance暂停了对北美新用户提供服务。缺少了重要的竞争对手，外加公司的本土地缘优势，Coinbase目前是美国本土最大的数字货币交易所。在美国地区，Coinbase的搜索数据一直优于Binance和其他交易所。

引流数字货币

Coinbase上市给数字货币市场带来了十分明显的利好效应。Coinbase上市当天数字货币市场价格和交易量都表现亮眼。

Coinbase上比特币交易量为14.179亿美金，以太坊交易量为8.091亿美，较前一日交易量分别增长26.389%和40.611%。 Coinbase的成功上市在吸引网络流量的同时，也影响了投资者的选择，让更多资金进入到了数字货币市场。虽然紧接下来的4月下旬，比特币和以太坊价格出现巨大波动，但是，业界普遍推测这次波动与土耳其数字货币交易所倒闭和拜登准备加收富人税有关。

信息壁垒减弱

Coinbase上市意味着它必须依据SEC和NASDAQ的要求，严格执行信息披露制度。这也是数字货币交易所第一次按照监管机构要求公开披露经营信息。按照SEC的要求，Coinbase在招股说明书中需要披露自身业务信息，对陈述经营潜在的风险并进行评价，披露管理层薪酬与持股情况，披露主要股东、关联交易、资金用途，并提供财务信息审计报告。透过Coinbase的招股书和定期披露报告，公众能对从事加密货币交易所的实际业务模式与经营状态有更清晰的了解，部分消除数字货币行业与公众之间的信息不对性。

Coinbase的披露信息中有两个部分内容尤其值得注意。首先，是Coinbase的高速成长性。随着数字货币迎来牛市，作为交易所的Coinbase业务规模、收入和利润方面都有惊人的成长。
其次是交易所层面识别的数字货币市场风险项目。第一，Coinbase在潜在风险分析中指出数字货币交易所的经营状态严重依赖于数字货币的交易价格和交易量，数字货币价格（尤其是比特币和以太坊的价格）出现持续的严重下跌时，交易所的经营将受到巨大影响。第二，数字货币市场未来的发展本身所具有的高风险特征和高度不确定性是交易所无法对冲和预测的，交易所只能被动接受数字货币市场的行情。第三，网络攻击等行为对交易所信誉有着严重的打击。第四，数字货币业务极容易收到监管政策变动的影响，如果交易所无法通过合规审查，其业务将难以维持。

Coinbase的成就和面临的风险不是孤例。Coinbase的招股书和披露报告揭示了大型数字货币交易所面临的共同问题。而Coinbase能够通过审计后财报和招股说明书的方式向公众披露自身的经营信息，可以增加投资者对Coinbase的认知继而增加对Coinbase的信任度。

高昂的手续费
Coinbase长期以来坚守的合规性和审慎性给Coinbase用户带来了更多的安全感和相对更小的投资风险。而Coinbase也通过提升手续费的方式来补偿合规操作造成的损失。

高额的套现收益

根据资本市场实验数据和Coinbase公开的持股者信息可以发现，在Coinbase上市后，其首席执行官Brian Armstrong通过出售自身的股票，从资本市场获利2.92亿，首席财务官（CFO）Alesia Haas则成功套现9932万美元。而Coinbase董事Frederick Wilson则通过出售470万份Coinbase股票，获取了18.2亿美金的收益。高额的套现收益可能会成为交易所管理者和所有者日后走向上市道路的动力。

Coinbase上市给数字货币交易所带来了一种新的发展方向。数字货币交易所通过合规审查并在传统金融市场上发行股票对数字货币交易所来说已经不再是天方夜谭。但是，为了满足合规性的审查，Coinbase在业务模式和服务范围上做出了重大的妥协。在崇尚自由与保密的数字货币市场中，这些妥协的举措可能会损害Coinbase的竞争力。

业务模式单一

相比于其他交易所，Coinbase在交易货币种类和交易产品丰富度上都显得过于保守。目前，Coinbase只提供现货交易服务，不提供任何衍生品和OTC产品交易服务。 作为监管机构眼中的“乖孩子”，Coinbase对货币种类、货币交易服务和货币产品的选择和使用上一直以审慎性优先。Coinbase甚至没有为市场最近大热的狗狗币提供交易服务，可见经营者对数字货币选择有着苛刻的标准。 为了迎合监管机构的审查，Coinbase取消了对基础用户和Pro用户提供杠杆服务。而绝大部分中心化交易所都会为客户提供杠杆服务，部分交易所，如Gate.io等还会为客户提供多种启动杠杆的方式。

根据 CoinGeko的数字货币行业统计数据，Coinbase业务模式的单一性已经开始损害它的竞争力和市场份额。

在排名前十的数字货币交易所中，Coinbase的市场占有率并没有随着上市日期的临近而增加，反而在2021年第一个季度中连续下滑。这与今年数字货币衍生品永续合约的火爆密不可分。根据TokenInsight的研报数据，2021年第一季度，永续合约成交量已经达到了14.32万亿美金，不仅超越了去年全年的衍生品交易总量，甚至超过了本季度现货成交量。目前，提供永续合约交易服务的交易所已经超过了50家。受制于合规要求，Coinbase无法从事衍生品交易，这可能是造成它市场份额下降的主要原因。



服务地域受限

Coinbase作为数字货币交易所合规性的典范，对本地监管机构的要求十分配合。但是由于不同地区数字货币监管制度不同，Coinbase无法满足每个地区监管机构的标准，这给Coinbase跨地区发展带来相当大的困难。面对这个困局，Coinbase选择了坚守美国本地监管规则，放弃部分境外地区市场的方案。该方案让Coinbase在美国具有较强的本土竞争力，但是也等于让它放弃了美国以外的市场。
Coinbase的上市无疑为数字货币交易所发展提供了一个新的方向，向传统金融靠拢，拥抱监管，通过提升手续费和融资上市来获取收益，对数字货币交易所来说已经成为切实可行的道路。而坚守数字货币的“原旨教义”，继续开展自由交易活动的运营方式对交易所来说也同样具有吸引力。从交易量来看，中心化交易所是目前数字货币交易的绝对枢纽。中心化交易所面对这两种发展选择所作出的决策无疑会对整个数字货币行业的发展产生根本性的影响。

就目前而言，投资者尚不用面对交易所转型带来的数字货币行业变革，Coinbase的上市更多是让投资者重新开始审视交易平台的属性与自身属性的比配性。合规性伴随的安全保证会让风险厌恶者和传统金融市场投资更多选择利用Coinbase进行交易。而追求灵活交易方式的风险偏好者则大概率会选择其他平台进行交易。

作者：Gate.io 研究员：Charles F.
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