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## 执行摘要

针对一套的批准 [比特币](/price/bitcoin-btc) ETF、以太和其他加密货币在上周大幅上涨。ETH 首次自2022年10月以来超越BTC。

ETH在衍生品市场上也出现了活跃的交易，这表明资金流动可能出现了转变。比特币在持仓量和交易量上仍然占据主导地位，然而自ETF获批以来，ETH已经重新夺回了一些市场份额。

我们还评估了相对表现 [Solana](/price/solana-sol)，将令牌进行扩展，并相对于BTC和ETH对各个部门指数进行估计，以衡量在后ETF时代风险偏好。

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比特币ETF获批之前，数字资产市场出现了投机活动的上升趋势，随后几天市场上出现了一个普遍的卖消息事件。正如我们在上一期（WoC-03）中讨论的那样，市场可能已经将这一事件定价得几乎完美。截止到撰写本文时，比特币价格已下跌18％，最低跌至39.5千美元。

尽管出现了这种纠正，投资者们仍在展望未来，问道：下一个是谁？是否会出现关于潜在ETH ETF批准的新一轮猜想？Solana是否会继续胜过ETH和BTC？或者现在对风险和市值较小的代币是否有兴趣？

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## 发布ETF猜测

自10月中旬以来，数字资产市场表现强劲，ETF猜测和资本轮动成为主导。

自从贝莱德首次申请ETF以来，比特币市值增加了68.8％，而综合替代币市值也随之上升了68.9％。然而， [以太坊](/price/ethereum-eth) 相对动能较弱，表现不佳，相对整体替代币空间表现低于-17%。

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放大一看，我们可以看到比特币在过去几年中一般情况下逐渐占据主导地位。自2022年11月FTX崩盘以来，BTC的市值占比已从38.9%增加至49.8%。

另一方面，ETH在市值占比方面保持稳定，从18.9%到18.2%不等。主要是其他加密货币在市场份额上失去了份额，其市值占比从28.3%下降到了24.2%，而稳定币也从13.9%降至7.8%。

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比特币ETF获批后不久，几家发行商已经提交了申请或表示愿意为以太坊的现货ETF进行倡导。尽管由于SEC可能将以太坊视为更多的投资合同，因此获得基于ETH的ETF批准可能更具挑战性，但市场似乎表达了 [乐观主义](/price/optimism-op).

近几周，ETH的价格相对于BTC上涨了超过20％，这是自2022年底以来的最强表现，涵盖了季度、月度和周度。

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这与ETH和其他交易币市值占比的小幅反弹相吻合。与比特币相比，ETH的市值占比增长了2.9%。

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同时，以太坊投资者锁定的净利润总额达到了新的多年高点。尽管自10月中旬以来，利润回吐有所增加，但1月13日的峰值达到了每天超过9亿美元，与投资者利用“卖消息”势头实现资本化相一致。

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ETH的积极市场情绪得到了另一个指标的支撑：短期持有者的净未实现利润/损失（NUPL）。 STH-NUPL自2021年11月创下历史最高点（ATH）以来首次突破0.25。

这表明 ETH 的市场情绪正在变得乐观，但同时也是市场往往会暂停并消化利润回吐分配压力的水平。历史上，这种短期持有者情绪的转变往往与宏观上涨趋势期间的局部顶峰相一致。

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## 衍生品转移焦点

鉴于以太坊最近的反弹，值得研究其衍生品市场，以评估杠杆市场的反应。最近几周，我们可以看到期货和期权合约的交易量大幅上升。综合起来，ETH 市场的总交易量为 $21.3B/天，超过了 2023 年的平均交易量（$13.9B），但仍远低于 2021 年至 2022 年的典型水平。

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我们还可以比较ETH衍生品市场与BTC的相对规模，考虑到期货持仓的主导地位。2022年1月，BTC永续互换占据了持仓的55％，目前已经上升到66.2％。

相反，在2022年至2024年期间，ETH的未平仓合约占比从45％下降到33.8％。然而，在ETF获批之后，ETH恢复了一些市场份额，其占比按此指标反弹至约40％。

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以太坊期货的资金费率溢价相对较高，表明相对于比特币而言存在较高的风险溢价。在过去的三个月里，以太坊的资金费率超过了比特币，但最近几周没有显著增加。这表明尚未出现大幅上涨的投机性兴趣，以押注以太坊的相对较高价格波动。

有趣的是，当ETH-BTC资金费率差跃升至其1年平均水平以上时，通常与ETH价格的局部峰值相一致。

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## ETH还是其他代币？

数字资产市场竞争异常激烈，ETH不仅与比特币竞争资金流动，还与其他第一层区块链代币相对竞争。

Solana（SOL）在2023年是一个重要的亮点，尽管由于与FTX的关联而遭受了重大挫折，但去年表现出色。在过去的12个月中，SOL占据了相当大的市场份额，SOL/BTC比率在0.0011和0.0005之间波动。

自2023年10月以来，SOL/BTC比率已增加了290%，在此期间明显优于ETH。有趣的是，与ETH不同，BTC ETF获批后，SOL的价格并未经历任何显着的上涨重新评估。

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正如本报告开头所述，自从黑石比特币ETF提交以来，Altcoin市值已经上涨了近69%。当我们将Altcoin市场分解为不同的行业时，很明显这一趋势主要与与以太坊扩容解决方案相关的代币有关，例如OP、ARB和MATIC。

自去年年底以来，质押和GameFi代币的表现也超过了比特币。质押代币/比特币比率在2023年初上涨了103%，然后下跌了65%，直到在12月找到底部。同样，GameFi代币/比特币比率在2023年2月增长了55%，此后下降了75%。

在今年晚些时候，比特币比例上涨了95%，这是一个非常重要的观点。

比特币ETF获批后，所有指数都出现了轻微增长，这是BTC在消息公布后出现抛售的另一个迹象，表明市场上存在一定的风险偏好。

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然而与ETH相比，最近几周来，其他加密货币表现不佳。ETH在总体上表现优于其他加密货币，在全球市场份额中增长了4.2%。这使得ETH成为ETF批准后市场波动中最大的赢家。

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## 总结与结论

新比特币ETF的批准已成为经典的卖新闻事件，导致市场在过去几周内动荡不安。ETH表现出色，成为短期赢家。ETH投资者实现的净利润创下了多年来的新高，这表明一些人愿意在潜在的ETH ETF资本轮动上进行投机性出售。

Solana 也已经成为 2023 年 Layer1 区块链竞争中的强劲竞争对手，尽管近几周没有显示出任何可感知的优势。ETF 的激情也让整个山寨币行业获得了一些动力，投资者开始预测未来的另一波投机浪潮。

**免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有数据仅供信息和教育目的提供。不应基于此处提供的信息做出任何投资决策，您对自己的投资决策完全负责。**

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<div>作者：Glassnode Insights
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随着比特币ETF成为经典的卖消息事件，我们进一步探索市场对风险曲线上更远的代币的风险偏好。有一些指标暗示ETH的表现优于其他代币。

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