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## 执行摘要

2023年，数字资产市场取得了令人瞩目的回报，比特币和以太坊的表现超过了黄金等传统资产，分别超过了93%和39%。

两个主要数字货币的市场调整幅度明显较以往周期要小，这表明投资者支持和正向资金流入正在发挥作用。

自我们的Altseason指标在本周期高点以来首次标志出对美元的有意义升值以来。然而，重要的是要注意，这是在... [比特币](/price/bitcoin-btc) 比特币市值不断上涨，市场份额在全年增长了110%。

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比特币价格在最近几周内上涨了30％以上，部分原因是与各种比特币ETF申请有关的积极进展，这些申请目前正等待SEC批准。值得注意的是，与传统资产类别（如大宗商品、贵金属、股票和债券）相比，BTC和数字资产在整体上的相对表现。

在本版本中，我们将探讨数字资产在2023年的令人印象深刻的相对表现。到目前为止，比特币和以太坊都显着优于传统资产，同时与之前周期相比，也经历了较浅的回撤。

## 相对韧性

下图比较了以黄金计价的BTC和ETH价格，展示了与传统的保值资产相比的表现。2023年，BTC相对黄金升值了+93％，而以黄金计价的ETH上涨了39％。这种强劲表现发生在全球不确定性增加之际，这很可能引起许多传统投资者的关注。

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我们可以看到，在过去30天的滚动基础上，比特币（BTC 🟧）和以太坊（ETH 🟦）的回报率在2023年始终密切相关。这两种资产都经历了类似幅度的下跌，然而比特币在上涨期间表现更强劲。

我们还可以看到，两种数字资产的相对波动性都超过了黄金（黑色），黄金的交易价格在两个方向上波动较小。

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通过评估宏观上升趋势中的最大修正，我们还可以观察数字资产的相对强度。在这里，我们将评估ETH的这个指标，因为它使我们能够看到相对于美元（外部基准）的表现，但也与市场领导者BTC（内部基准）进行了比较。

我们认为ETH/USD的周期低点是在2022年6月，在3AC、Celcius和LUNA-UST崩溃后设定。从那时起，相对于本地高点，ETH/USD的最深回调为-44%，是在FTX失败期间设定的。今天，ETH的交易价格较2023年高点的2118美元低26%，这比以前周期中出现的-60%或更大的回撤更强劲。

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比特币的可比强度也非常明显，2023年最深的修正仅为-20.1％。2016-17年的牛市中，经常出现超过-25％的调整，而2019年从2019年7月的高点14,000美元下跌超过-62％。

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为了评估数字资产市场内资本轮换情况，一个有用的参考是寻找以太坊相对于比特币表现优异的时期。下图显示了ETH-BTC比率的最大回撤深度，与当前上涨趋势的本地高点相比。

在熊市恢复阶段，以太坊过去的周期中曾经出现相对基准的-50%以上回撤，而当前的回撤幅度达到了-38%。尤其值得关注的是这一趋势的持续时间，迄今为止，以太坊对比比特币的贬值已经持续了超过470天。这突显了在熊市后的恢复期间，比特币的主导地位会在较长时间内增加。

我们还可以使用这个工具来监测我们在 WoC 41 中提到的风险偏好与风险厌恶周期中的拐点（我们将在本期稍后重新讨论）。

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图表提供了相对性能的另一种视角，显示ETH/BTC比率的滚动季度、每周和每周ROI的振荡器。一个条形码指示器（蓝色）突出显示了所有三个时间框架都表明ETH相对于BTC的表现不佳的时期。

我们可以看到，ETH/BTC比率的最近疲软与2022年5月至7月期间的情况相似，价格比率已达到相同水平0.052。

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## 投资者情绪趋势

深入探讨 [以太坊价格](/price/ethereum-eth) 在我们的模型中，我们注意到ETH的交易价格为1800美元，比实现价格（1475美元）高出22%。实现价格通常被视为供应中所有硬币的平均成本基础，按照它们上次交易时的价格定价。

这表明，普通的ETH持有者持有了适度的利润，但它仍然远低于常常在牛市狂热时期到达的极端价格水平。

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另一种可视化投资者盈利转变的方式是通过MVRV比率，即价格和已实现价格之间的比率。在这种情况下，我们将MVRV比率与其180天移动平均值进行比较，作为监测趋势的工具。

MVRV比率交易在这个长期均值之上的时期表明投资者的盈利能力正在显著增加，通常是市场上升的信号。然而，尽管以这个指标衡量，ETH今年以来的市场表现仍然是负势。似乎2022年熊市的后遗症仍在慢慢消退。

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## 转变信心

我们还可以利用我们在WoC 38中开发的Investor Confidence in Trend指标来利用ETH投资者的相对绩效收益率。目标是衡量情绪变化的潮流。 [以太坊](/price/ethereum-eth) 投资者，构建时查看两个子群体的成本基础的偏差：持有者和消费者。

🟥负面情绪是指花费者的成本基础显著低于持有者的情况。

🟩 正面情绪是指花费者的成本基础显著高于持有者的情况。

🟧 转换情绪是指成本基础接近持有者成本基础时的波动。

按照这个度量标准，市场处于一个过渡区域，是积极的，但程度相对较小。

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## 以美元计算的Altseason...但不是以比特币计算的

在WoC 41中进行的先前工作的基础上，我们能够为Altcoin指标生成新的迭代版本。在这个模型中，我们利用了先前定义的风险偏好环境作为我们的第一个条件，要求资金流入BTC、ETH和稳定币。我们以第二个条件作为补充，即总的Altcoin市值（不包括BTC、ETH和稳定币）的正动量。

在这里，我们寻找另类币（Altcoin）部门的综合估值大于其30D SMA的时期。这个指标在10月20日出现了正面信号，之后比特币从29.5k美元上涨到35.0k美元的爆发性行动。

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在评估最近的替代币市值总市场表现时，数字资产的信心水平显著提高。

当地上涨行情录得了+21.3%的行业估值增长，仅有六个交易日记录了更大的百分比变化。这凸显了投资者资金的瀑布效应，因为比特币主导地位的上升往往会激发对法定货币相对值的替代币估值的上升。

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然而，重要的是要记住，比特币的主导地位仍在继续上升。相对而言，BTC现在控制着超过53%的数字资产市场估值，而以太坊、大部分替代币和稳定币在2023年整体上看到了相对的市场份额下降。比特币的主导地位已经从2022年底达到的38%的周期性低点上升。

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为了结束这个观点，我们可以比较比特币与综合替代币市值（不包括稳定币）的年初至今增长情况。2023年，比特币的市值增长了110%，而替代币的增长率虽然令人印象深刻，但相对较小，只有37%。

这突显了一个有趣的市场动态，即另类币部门表现优于法定货币和黄金等传统资产，但在比特币方面表现不佳。

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## 结论和总结

2023年，数字资产市场已经呈现出令人瞩目的回报，离开了最初的恢复阶段，再次进入上升趋势。市场领导者BTC和ETH在2023年的市场调整比以前周期上升趋势中的调整要浅得多，这表明正在发生一定程度的投资者支持和正面资金流入。

从几个指标看，包括我们正在开发的Altcoin指标，在上一个周期高峰以来，我们首次看到了替代币市场估值的实质性增长。然而，值得注意的是，这种表现是相对于法定货币，即美元来衡量的。在数字资产领域内，比特币的主导地位继续上升，导致比特币市值今年以来增长了110%以上。

**免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有数据仅供信息和教育目的提供。不应基于此处提供的信息做出任何投资决定，您应完全对自己的投资决策负责。**

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<div>作者：Glassnode Insights
<div>编辑：Gate.io博客团队
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数字资产市场继续相对强劲表现，BTC和ETH对美元和黄金都有显著升值。然而，

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