2024 年，比特幣一路突破，在第四季度連創新高，順利突破 10 萬美元大關，引爆加密市場。人們驚呼，「我熟悉的那味兒回來了！」

儘管尚未迎來「千幣齊漲」的壯觀行情，但隨著全球地緣政治關係重塑、美國監管預期改善、傳統金融加速將 BTC 等頭部代幣納入資產負債表等多重背景，可以確認，「財富密碼」接下來即將接連登場——筆者通過梳理近期 TGE 的項目代幣發現，隨著大爆款衍生品協議 Hyperliquid 的爆火，衍生品賽道有可能領跑這一輪的「財富敘事」。

「衍生品財富敘事」領跑，Hyperliquid、MYX Finance 鏈上「跑馬圈地」

我們從宏觀監管、市場空間、協議基本面等維度出發，做一波簡單的分析會發現，去中心化衍生品交易賽道無疑是最具潛力的賽道之一。

首先，隨著特朗普政府明年 1 月上臺，加密監管將迎來清晰的監管規則和寬鬆的市場環境，主流機構加速進入加密交易市場，將抬高現貨及衍生品交易的整體交易量。基於海外用戶對於安全、隱私的偏好，尤其是美國發生 FTX 暴雷事件之後，鏈上的去中心化衍生品協議憑藉其透明性和安全性，在市場中無疑相比 CEX 更具備吸引力。

其次，從加密市場的存量資金數據來看，加密用戶在 CEX 中的資產約 315.9 億美元，僅佔總資產的 12.6%，而這批用戶在 CEX 上的現貨月交易量卻高達 3.87 萬億美元，佔總交易量的 93.4%——與之相對的，加密用戶有 2817.4 億美元存在鏈上，佔加密總資產的 87.4%，但發生在鏈上的現貨月交易量卻只有 2730 億美元，是總交易量佔比的 6.6%。資產和交易量的的「錯配」，讓我們看到，CEX 仍然是加密用戶的交易主陣地，而 DEX 更多是處於「試驗田」的定位——而如果 DEX 能夠在吞吐量、用戶體驗、可拓展性等方面取得突破，優化用戶交易體驗，鏈上資產必然將省去提幣至 CEX 交易的冗餘步驟，直接在 DEX 進行交易，而去中心化 DEX 就能兌現鏈上巨量資產的潛在交易市場，迎來一波巨幅增量。

從 DEX 的產品體驗來看，過去幾年，DEX 和衍生品協議針對 CEX 的傳統痛點，已經在產品形態、功能體驗等方面實現了較大的進步。比如已經上所的 Hyperliquid, Synfutures 和尚未上所的 MYX Finance，都鉚定各自的產品定位，提供了高水準的用戶體驗，在鏈上世界吸收用戶，頗有國內互聯網時代跑馬圈地的味道。

比如風頭正盛的 Hyperliquid，通過搭建高性能的 Hyperliquid L1，試圖打造「鏈上的 CEX」，一度成為英文區最熱的 Perp DEX，大有和 dydx 一較高下的勢頭。TGE 之後，HYPE 代幣總市值一度高達 49.1 億美元，超過了頭部 CEX 平臺代幣 OKB 的總市值——而據傳即將發幣的熱門項目 MYX Finance，則是打通了跨鏈場景裡的流動性，鏈接孤立生態和多鏈，通過打造「鏈抽象流動性層」和其獨創的 MPM 機制，將資產流動性放大了數十倍，並藉此席捲鏈上交易用戶，成為 2024 年增長最快的多鏈 Perp DEX——筆者提到這兩個項目，旨在通過後文分析說明，HYPE 和 MYX，可能會持續點燃衍生品賽道，帶來強力的財富效應。

人均空投 8.43 萬美元的 Hyperliquid「財富效應」

在上述背景的推動下，Hyperliquid、Synfutures 等衍生品協議相繼 TGE，創下了極為搶眼的市場表現，其中 Hyperliquid 的市場表現尤為突出。

11 月 29 日，去中心化衍生品協議 Hyperliquid 宣佈進行原生代幣 HYPE 的創世活動。HYPE 上線之後，從開盤價的 2 美元一路飆升到 12 月 7 日的 14.86 美元，在短短一週上漲幅度高達 643%，此後幣價一路上揚，最高於 12 月 17 日達到 28.91 美元，上漲幅度高達 134.55%。根據統計， Hyperliquid 創世活動共分發了 3.1 億代幣，即使以開盤價 2 美元計算，空投規模也達到了 6.2 億美元；如果按 12 月 17 日的價格計算，空投總規模則高達 93.25 億美元, Hyperliquid 實際空投數量約為 2.74 億枚代幣, 共有 9.4 萬個地址收到空投——也就是說，HYPE 空投人均收到了 2915 枚 HYPE，價值約 8.43 萬美元，折人民幣超 60 萬元！

基於強大的產品力、用戶基數和合理的代幣經濟學，HYPE 創造了一波「現象級」的增長，但遺憾的是，Hyperliquid 發佈空投前後，中文社區並未給到它應有的重視度，很多專注於擼毛的 KOL 和散戶投資者也錯失了這波「財富密碼」——HYPE 的這一波「如踏空」，讓我們不得不仔細掃視衍生品協議賽道，以免錯過下一個財富密碼。

「鏈抽象流動性層」MYX Finance：2025 年最值得期待的衍生品財富密碼

Hyperliquid 財富效應確實給衍生品賽道帶來了一波「滔天流量」，有很多從未聽過的 DEX 甚至其他賽道的協議，都想蹭上這波熱點，為自己的項目帶來一些曝光，但這也給投資者帶來了很多幹擾信息。筆者希望通過從產品定位、成長潛力、交易表現、代幣經濟學等維度出發，綜合梳理綜合實力位居頭部的衍生品交易協議，包括 Hyperliquid、dYdX、Synfutures、MYX Finance、GMX 等，通過對比各項指標，來判定一個項目是否值得期待——綜合來看，MYX Finance 可能是最有機會接棒 HYPE，成為 2025 年財富密碼的衍生品協議。

很多 CEX 的用戶可能對於 MYX Finance 並不熟悉——MYX 項目創始團隊來自 TOP3 的 CEX、傳統金融機構和 VC, 項目在去年的種子輪融資中獲得了紅衫、Consensys, Hack VC 這幾個頭部 VC 的投資。今年 2 月份，該項目正式上線主網，目前部署在 Arbitrum、Linea 和 opBNB 三條鏈上，支持 BTC、ETH 在內的十餘種資產的衍生品交易——這也引出了筆者非常想強調的一點，先不看融資、背書這些「務虛」的噱頭——一切服務於用戶交易體驗。

筆者在 MYX Finance 交易超過半年了，從 5 月份開始到現在，作為用戶在產品端的感知還是比較強烈的——可以看出，MYX Finance 是一個非常踏實、並且願意聽用戶聲音的團隊——尤其是 2024 下半年，MYX Finance 在優化協議和產品、推出 Telegram 交易小程序的同時，還和 Particle、zkPass、OKX Wallet、Halo Wallet 等協議推進了產品端合作，實現了社媒/手機登錄自動創建錢包、無感跨鏈交易，給鏈上用戶帶來了等同於 CEX 的交易體驗。

（1）產品優勢：交易場景

產品定位上，MYX Finance 旨在打造一個「鏈抽象流動性層」協議，從而解決 DEX「流動性」和「易用性」的兩大難題，在提供 CEX 級別的交易體驗的同時，保留了 DEX 的可組合性和場景創新潛力。

為了解決流動性問題，目前位於頭部的 dYdX 和聲名大噪的 Hyperliquid, 都採用了傳統的訂單簿模式 (CLOB)。這一模式雖然提供了與 CEX 相近的交易深度和用戶體驗，但需要大量的做市商來提供流動性，且做市商的資金碎片化地鎖定在不同價格，導致資金利用效率極低，數據存儲和計算成本也偏高——這顯然並不契合 DEX 的理想產品形態；而 GMX V2、GNS 等協議則採用了 P2Pool 的混合機制，整合了訂單簿、AMM、虛擬 AMM 等機制的優點，用戶交易體驗佳，但由於系統複雜，對開發運維能力要求高，且由於 LP 組成的多樣化，利益訴求不一，治理難度也較大。

針對鏈上交易環節的流動性問題，MYX Finance 給出的答案是 MPM（Matching Pool Mechanism）做市機制——MYX Finance 在引入流動性池的基礎上，利用資金費率和 Maker rebate 來平衡多空雙方的利益——在資金費激勵下，多空雙方的未平倉合約數量比例往往會接近 50:50，以解決長期持倉不平衡問題，通過 Maker rebate 引入高頻做市商，MYX 也解決了中高頻用戶造成的不平衡問題。

MYX Finance 做市機制的創新，展現出了比傳統 P2Pool 更高的資本效率。MPM 在多空頭持倉交替增長的環境中，可以用有限的資金支撐數十倍於自身的持倉規模，極大提高了 LP 的資金效率和收益。在市場失衡時，MYX Finance 上的 LP 則能夠清晰管理自身敞口, 靈活選擇在其他市場對衝被動頭寸, 或是承擔頭寸波動帶來的盈虧，獲得了更大的策略空間和風險管控彈性。

MPM 機制不僅對於 LP 極為友好，也給交易者帶來了超越 CEX 的交易體驗——強大的流動性不僅帶來了 0 滑點的無感交易體驗，還將用戶的交易成本壓到極低——無論是與 Top3 的 CEX 還是和 dYdX、Hyperliquid 等 DEX 相比，MYX Finance 的交易手續費都低了不少，再疊加近期的 VIP 權益活動，對於高頻交易者來說，每個月可以節省上萬美元的手續費。

（2）產品優勢：跨鏈場景

而在跨鏈交易場景中，MYX Finance 則利用鏈抽象架構，解決了 CEX 的清算問題和可組合性侷限，藉助賬戶抽象錢包，極大提高了單鏈資產、冷門資產、流動性枯竭資產的利用效率，釋放了各類資產的潛力，進一步優化了 MPM 機制帶來的交易體驗。

具體而言，假設我們在 CEX 上開了一筆冷門資產/restaking 代幣/流動性較低資產的合約單，而這筆交易不幸爆倉，受到特定鏈上規則限制/流動性不足/跨鏈技術不完善等問題的影響，可能清算資產就無法覆蓋欠下的債務。MYX Finance 藉助鏈抽象架構，打通多鏈之間的資產流動性，無論你持有的是孤立的單鏈資產還是冷門資產，都可以物盡其用，在 MYX Finance 進行抵押開單——這極大地放大了資產的利用效率和流動性，使用戶的 LP 和資產利用效率都得到了數十倍的提高。

基於 MPM 做市機制和鏈抽象架構，MYX Finance 提供了零滑點、超低手續費、多資產的流暢跨鏈交易體驗，這樣的用戶體驗，疊加一系列空投和獎勵活動，使 MYX Finance 從 2 月份主網上線以來，用戶基數和交易量實現了驚人的成長速度——僅僅耗時 36 天，MYX 的日交易量就達到 1 億美元，為實現這一數字，dYdX 耗費了 184 天，GMX 則使用了 86 天。此後，MYX Finance 的日平均交易量仍高居 1 億美元。

（3）產品優勢：社交+交易

為了進一步加強「增長引擎」的馬力，MYX Finance 在上個月上線了 Telegram mini app——目前，Telegram 擁有龐大的 8 億用戶基數，90% 的加密用戶都使用 Telegram 進行社交，通過整合「社交+交易」，MYX Finance 的 TG 小程序極大縮減了 Telegram 用戶的「交易路徑」。用戶進入 MYX 小程序後可以通過推特、facebook 等社媒賬號或者手機、郵箱登錄，自動為用戶創建錢包，極大降低了 Telegram 上 Web2 用戶的學習成本和使用成本。根據後續公佈的產品計劃，MYX Finance 將迎來一批交易 KOL 入駐並上線「跟單功能」，真正在鏈上打通「社交+交易」，用戶聊完行情、吹完牛、聽完分析或者在 KOL 分享交易策略後，可以一鍵跟單，緊跟大牛操作。

（4）代幣經濟學：讓利社群和用戶，升值預期拉滿

可以看出，相比於剛剛上所的 Hyperliquid、Synfures 和同期的衍生品協議，MYX Finance 在產品側是非常能打的。但歷史經驗告訴我們——產品再能打，用戶量再大，如果代幣賦能做的不好，無法激勵用戶購買和持有代幣，代幣的市場表現通常也都不盡如人意。

MYX Finance 公佈的代幣經濟學（Tokenonomics）通過限制項目和機構投資者的代幣分配和釋放，鎖住了 TGE 後二級市場，以保護散戶投資者和社群空投獲得者的利益——該項目代幣固定總量為 1,000,000,000 枚 MYX，團隊僅保留 20% 且代幣上線一年後解鎖並在兩年內逐月獲得分配；20% 的代幣由機構投資人所有，TGE 時鎖倉，在 TGE6 個月後的 18 個月按月分配——通過對機構和團隊解鎖時間進行限制，MYX Finance 在最大程度上鎖住了代幣上所後來自私募和團隊的拋壓，全力維護 MYX 代幣二級市場的交易環境。

除了 10% 的代幣當作初始的流動性、5% 的代幣作為儲備資金外，MYX Finance 將項目代幣總量的 45%，即 450,000,000 枚 MYX 都將通過各類運營活動空投給社群用戶，激勵用戶在 MYX 進行交易、提供流動性和參與平臺的各類活動——相比於 Hyperliquid 等項目，MYX Finance 的空投獲取成本是最低的，且由於項目本身「易用性」很高，剛入門的「羊毛黨」甚至不需要任何教程，就可以完成一系列交互。

比如 MYX Finance 最大的空投活動「起源計劃」，這項計劃將 MYX 代幣總量的 20% 空投給早期參與者，用戶通常只需要完成社媒任務並且正常交易（期間享受極低的交易手續費），就可以贏得空投——目前，已經有近萬名用戶先後參與了「起源計劃」的「寒武紀」、「奧陶紀」、「志留紀」三期活動，雖然不敢確定，但從獎品規模來看，目前正在進行的「泥盆紀」活動是「起源計劃」開始以來最大的一期活動，也極有可能是項目 TGE 前的最後一期大型空投活動，羊毛黨們如果還沒有參與，可以先去完成任務留個空投底倉。

（5）市值管理和投資人背景

從團隊和投資人的實力背景來看，MYX Finance 團隊成員本身來自大所、頭部 VC 和老牌金融機構，幣值管理能力是毫無疑問的專家。在種子輪的融資中自然而然獲得了紅衫、Consensys, Hack VC、OKX Ventures、GSR 的投資，並且後來成為 Linea 生態系統投資聯盟首批獲得投資的項目，頭部 VC 力捧+生態支持，可以看出 MYX Finance 背後的資源底蘊是非常充實的，資本和生態也非常看好它後續的增長空間和在二級市場的表現。

今年已經上所的衍生品協議裡，Hyperliquid 的市場表現是最為突出的，Synfutures 市場表現不及預期，沒能接棒 Hyperliquid 點燃的這波「衍生品熱」。根據內部消息，MYX Finance 極有可能在明年 Q1 進行 TGE，綜合上述的產品力、用戶基數、資本實力、未來願景來看，在明年上所的衍生品協議中，MYX Finance 的確是最有希望接棒的——錯過了 Hyperliquid 還可以理解，我們確實被打了波突擊；但衍生品市場行情持續走熱，再踏空 MYX 就確實不應該了。

在 2020 年的 DeFi Summer 偃旗息鼓後，鏈上世界陷入了「引擎啞火」般的沉寂，眾多開發者和加密玩家恍然喪失方向，進入「加密寒冬」——2024 年，在 BTC 的滋養帶動下，加密市場重回「春天」——隨著 Hyperliquid、Synfutures、MYX Finance 等衍生品協議相繼大放異彩，在寒冬裡，開發者們並不是在「冬眠」，而是在耕耘鏈上生態，拓寬應用場景、強化落地程度、提升交互體驗——隨著這一系列動作，鏈上生態的用戶基數正在快速增長！

對於投資者而言，尤其是經歷了這一波漫長熊市的投資者而言，應該做的就是秉持「千帆盡過」的心態，積極擁抱新一輪牛市，並認識到，「鏈上世界才是加密產品的真正形態」——MYX Finance、Hyperliquid 等項目，所代表的不僅是新一輪的「財富密碼」，更代表著其背後「鏈抽象流動性層」、「無感交易」、「MPM」等創新所帶來的無限可能與應用價值。