前言

DeFi正穩步重塑傳統金融體系，開闢出全新的金融環境。在比特幣之後，DeFi引領的新價值主張不斷湧現，其中借貸協議、去中心化交易所（DEX）、Farm 收益和質押處於金融革新的前沿。

在眾多DeFi應用中，穩定幣的作用尤為重要。穩定幣是確保DeFi及整個加密領域正常運作的關鍵。其中USDC、USDT 和DAI 等穩定幣在維持加密貨幣市場穩定性方面發揮著核心作用，它們為交易者和投資者提供了避開市場波動的有效手段。MakerDAO 致力於將穩定幣生成與DeFi 借貸結合，旨在為DeFi及其發展創造理想環境。截止至 2024 年 9 月 9 日，MakerDAO TVL 為 $5.122B 。MakerDAO 在 8 月 27 日宣佈品牌更名為 Sky Protocol，並對其治理代幣 MKR 和穩定幣 DAI 進行重要升級，MKR 將升級為新的治理代幣 SKY，而 DAI 將升級為新的穩定幣 USDS（Sky Dollar）。下文將對升級前的MakerDAO 進行介紹。

來源：Defillama.com

什麼是 MakerDAO？

MakerDAO 是一個基於以太坊的協議，旨在通過去中心化的方式維持 DAI 的穩定性。DAI 是一種與美元掛鉤的穩定幣，由 Maker 協議支持。用戶可以通過鎖定加密資產（如BTC、ETH）來生成 DAI，並在需要時取回抵押的資產。該系統消除了對傳統中心化金融機構的依賴，使用戶能夠更自主地管理貨幣。

Maker 協議依賴兩種核心代幣：DAI 和 MKR。DAI 是穩定幣，通過抵押資產生成，而 MKR 是治理代幣，賦予持有者對協議提案的投票權。MKR 持有者可以通過投票調整利率、債務上限等核心參數，從而確保協議的平穩運行。

與傳統金融體系不同的是，MakerDAO 的決策過程由社區共同管理，治理過程更加去中心化。這種開放的治理結構避免了傳統中心化金融機構可能帶來的不透明和不公平現象。

什麼是 DAI？

DAI 是由 MakerDAO 系統生成的一種特定類型的加密貨幣，其核心特徵是與美元保持軟掛鉤，即 1 DAI 約等於 1 美元。作為穩定幣，DAI 的價值相對穩定，不像比特幣或以太坊等其他加密貨幣具有強烈波動性，因此在DeFi 生態系統及其外部得到了廣泛應用。DAI 的穩定性是通過一套算法機制得以維持的——任何生成或借入 DAI 的用戶，必須在 Maker 平臺上開設抵押金庫，並存入相關資產作為抵押品。抵押品的價值必須始終高於生成的 DAI 數額，如果抵押品的價值下降至臨界點，智能合約將自動觸發清算。

MakerDAO 的主要功能

在DeFi生態系統中，MakerDAO 和其 DAI 穩定幣因其廣泛的應用場景（包括借貸、交易及在市場波動時作為穩定的價值存儲工具）而備受認可。以下是 MakerDAO 的一些關鍵功能：

• DAI 穩定幣 DAI 是一種與美元掛鉤的加密貨幣穩定幣，旨在與美元維持 1 比 1 的匯率。不同於傳統金融機構發行的穩定幣，DAI 的抵押品主要為 BTC、ETH 及其他經過 MKR 持有者認可的資產。用戶通過在 MakerDAO 平臺上鎖定抵押品來生成 DAI，從而獲得去中心化且有抵押支撐的穩定幣。

• 抵押債務頭寸 (CDP) 生成 DAI 的過程需要用戶在 MakerDAO 平臺上創建抵押債務頭寸（CDP）。這一智能合約允許用戶將其資產鎖定作為抵押品，並根據抵押資產的價值生成相應數量的 DAI。用戶需維持一定的抵押率，以確保系統穩定。如果抵押資產的價值跌破某個臨界點，CDP 將被清算，鎖定的抵押品將被拍賣以償還債務。

• MKR 代幣 除了 DAI，MakerDAO 還設有治理代幣 MKR。MKR 持有者在平臺治理中扮演關鍵角色，負責制定與參數設置、風險管理和系統治理相關的決策。MKR 還用於支付系統內的費用和罰款。當 CDP 被清算時，部分抵押品用於回購並銷燬 MKR，從而減少代幣供應。

• 治理與投票 MKR 持有者通過參與對平臺提案和參數調整的投票，直接參與 MakerDAO 的治理。去中心化的治理機制允許社區集體決定穩定費率（即生成 DAI 的利率）、可接受的抵押品類型及其他關鍵參數。

• 去中心化與穩定性 MakerDAO 旨在提供一種不依賴於中心化機構或傳統金融系統的穩定幣（DAI），以增強市場穩定性。其去中心化和透明性設計可以降低操控風險，確保 DAI 的穩定價值。

• 透明性 MakerDAO 運行在區塊鏈上，系統的操作流程具有高度透明性和可審計性。用戶可以通過區塊鏈追蹤 DAI 的發行和流通情況，確保整個系統的公開透明。

代幣升級規則

MakerDAO 的代幣和產品發佈將於 2024 年 9 月 18 日舉行。品牌升級後的代幣更新主要涉及以下兩個代幣。

USDS

USDS 將是 Sky 生態系統的升級穩定幣。

USDS 可以從 Dai 升級而來，或將 USDC 以 1:1 的比例進行轉換，USDS 也可轉換回 Dai，代幣的升級是用戶自願選擇的。

SKY

Sky 生態系統的治理代幣是 SKY。

MKR 的持有者可以將 MKR 升級為 SKY，SKY 也可以轉換回 MKR，在代幣升級時，用戶的每一枚 MKR 可獲得 24,000 枚 SKY，代幣的升級是自願選擇的。

DAI 代幣經濟體系

作為 MakerDAO 生態系統的核心組成部分，DAI 代幣的經濟體系依託於複雜的機制，以維持 DAI 的價值穩定在接近 1 美元的水平。以下是 DAI 代幣經濟體系當中的幾個核心要素：

• 穩定性與掛鉤：DAI 的核心目標是保持其價值接近 1 美元。系統通過超額抵押機制和智能合約來實現這一目標，以確保其穩定性。
• 抵押機制：DAI 的生成依賴於用戶將加密資產作為抵押品鎖定在智能合約中，這些抵押品形成抵押債務頭寸（CDP）。除了 BTC、ETH，社區認可的其他加密資產也可以用作抵押品。
• 超額抵押：生成 DAI 時，用戶需保持遠高於 100% 的抵押率。這種高抵押比率確保了抵押品的價值遠高於生成的 DAI，從而降低了系統面臨的抵押不足風險。
• 穩定費：用戶在通過抵押資產生成 DAI 時需支付費用。費用由 MakerDAO 社區通過治理機制設定，旨在激勵用戶及時償還 DAI，並幫助維持其穩定性。
• 清算機制：當抵押品的市場價值因波動而跌至設定閾值以下時，系統啟動清算程序，出售抵押品以償還未償 DAI，確保 DAI 始終保持足夠的抵押支持。
• DAI 儲蓄利率 (DSR)：DAI 儲蓄利率是一種機制，允許 DAI 持有者通過將其 DAI 鎖定在 DSR 智能合約中獲得利息。此利率由社區治理根據市場條件進行調整。
• Spark: Spark 的使命是增強 DAI 生態系統。作為生態系統的一部分，Spark 構建和管理 DeFi 基礎設施。Spark 主要包含三個產品類別：SparkLend、現金和儲蓄和 SparkConduits 。其中SparkLend 是一個基於 Aave v3 的開源代碼所構建的去中心化借貸市場。
• 債務上限：系統中通過 CDP 生成的 DAI 總量受到債務上限的限制，該上限由 MKR 代幣持有者設定，以管理系統的整體風險敞口。
• 銷燬與拍賣：當用戶支付穩定費或罰款時，支付的 MKR 代幣將被銷燬，減少市場中的 MKR 總供應量。此外，在 CDP 清算的情況下，可能會出售 MKR 代幣以償還系統中的未償債務。
• 自動化做市商 (AMM)：系統依賴去中心化的自動化做市商支持 DAI 的交易，這些做市商在維持 DAI 與美元掛鉤的過程中發揮了關鍵作用。

DAI 的應用場景

DAI 的穩定性賦予了其廣泛的應用場景。作為穩定的價值存儲方式，DAI 被廣泛用於對衝市場波動，以此來避免加密貨幣價格劇烈波動帶來的風險。在去中心化交易中，交易者使用 DAI 作為記賬單位，從而提供相對穩定的交易對。DAI 也是 DeFi 借貸平臺的核心資產之一，用戶通過抵押資產借入 DAI，受益於其價值穩定，不必擔心償還貸款時的幣值波動。

在提供收益和提供流動性方面，DAI 也扮演著重要角色。DeFi 用戶常通過向去中心化交易所（DEX）和流動性池提供 DAI，以賺取交易費用和獎勵。其穩定性使其成為流動性提供中的首選資產。同時，DAI 還被廣泛用於跨境匯款和國際支付，其低費用和價格穩定性使其成為轉移價值的理想選擇。

對於企業和個人，DAI 可以幫助降低持有其他數字資產時所面臨的價格波動風險。例如，接受加密貨幣付款的企業或者個人可以將資金轉換為 DAI，以確保資金的價值不會因市場波動而變化。此外，許多DAPP 和區塊鏈項目已經將 DAI 集成為其生態系統中的穩定貨幣，以進一步增強平臺的可用性和用戶體驗。

MakerDAO 如何運作？

MakerDAO 的治理由 MKR 代幣持有者主導。MKR 持有者通過“執行投票”對關鍵決策進行表決，若提案獲得通過，相應的代碼將被修改以實施該提案。在執行投票之前，提案需經過社區的初步評估，即提案投票。雖然任何人均可在 MakerDAO 論壇上提出提案，但只有 MKR 持有者才能對這些提案進行投票，且投票權重依據持有的代幣數量，而非持有者數量。

MKR 持有者還負責設定 DAI 儲蓄利率（DSR），即 DAI 持有者在平臺上儲蓄 DAI 時所能獲得的利率。當 DAI 價格高於 1 美元時，儲蓄利率通常會被下調以減少需求；而當 DAI 價格低於 1 美元時，則會提高儲蓄利率以刺激需求。

生成 DAI 的過程涉及將以太坊（ETH）或其他經認可的加密貨幣存入 MakerDAO 的智能合約，這些資產作為抵押品生成 DAI。生成 DAI 所需的抵押品價值必須至少為所生成 DAI 的 150%。若抵押品的價值低於該比例，抵押債務頭寸（CDP）將被清算，抵押品會被出售以償還 DAI 債務及相關費用。DAI 儲蓄利率（DSR）允許用戶通過鎖定 DAI 來賺取利息，該利息由生成 DAI 時收取的穩定費提供資金支持。

相關數據

2020 年，MakerDAO 以房地產開發擔保貸款項目 6s Capital 為抵押物構建 了 RWA 金庫，並與基於 RWA 的借貸平臺 Centrifuge 合作，將抵押物代幣化。MakerDAO 在 2022 年 5 月發佈的 Endgame 計劃中，也強調 MakerDAO 構建去中心化穩定貨幣的其中一個關鍵部分是將 RWA 作為抵押品。

根據 MakerBurn 的數據，目前共計有 11 個 RWA 項目，12.5 億美金的資產作為 MakerDAO 的抵押物。

來源: MakerBurn, 數據截至 2024.09.12

Maker DAO 於 20 年 7 月份針對 DAI 的流動性推出了PSM（錨定穩定模塊），目的是為 DAI 的價格提供雙邊緩衝保護。用戶可以存入 USDC 等協議支持的穩定幣資產，按照 1:1 的固定匯率鑄造出 DAI，交易費用為 0.1%。根據 Dune 數據顯示，截至目前，MakerDAO 的抵押品中有大概32.9% 的抵押品為 PSM 相關資產，23.5%為 RWA 資產。

其中RWA 資產帶來的收益大幅度增加了 MakerDAO 的利潤。約佔據總收益的 27.6%。

來源: Dune.com, 數據截至 2024.09.12，抵押資產分類

來源: Dune.com, 數據截至 2024.09.12，收入構成

MakerDAO 有哪些風險和挑戰？

• 穩定性依賴於抵押品價格波動

根據上圖可以看出，MakerDAO的抵押品中有大概20%的抵押品為 BTC 或者 ETH 相關資產。DAI 的穩定性取決於其價值波動。由於 BTC、ETH 的價格不穩定，這對維持 DAI 代幣與美元的穩定兌換比率形成了挑戰。

• 清算風險

當市場波動導致抵押品不足以償還債務時，MakerDAO 通過自動化流程進行清算。若清算過程未能產生足夠的 DAI，未償債務將轉移至“Maker 緩衝池”。若緩衝池中的 DAI 不足，系統將通過債務拍賣鑄造並出售 MKR 代幣。

• 新型抵押品的監管風險

根據上述圖表顯示，當前Maker DAO 的抵押資產中，PSM 相關資產佔據了32.9%的比重，RWA 資產佔據了23.5%的幣種。這種對中心化穩定幣和現實世界資產 RWA 的依賴可能引發監管風險，導致去中心化 DAI 穩定幣系統失去公信力。

• 預言機的價格偏差

MakerDAO 依賴預言機將價格數據輸入智能合約。由於區塊生成速度較慢，預言機可能出現價格偏差，這可能導致 MakerDAO 債務持有人因不準確的價格輸入而被迫清算。

總結

MakerDAO 作為以太坊區塊鏈上最成熟的去中心化應用之一，通過其獨特的雙代幣模型（MKR 和 DAI）實現了去中心化金融平臺的經濟賦能。該平臺允許用戶利用加密資產進行抵押並生成 DAI 穩定幣，從而參與多種去中心化金融活動。隨著技術和應用的不斷擴展，MakerDAO 在未來的發展中具有廣闊的前景，並可能繼續在去中心化金融領域發揮引領作用。