作者：WOO

背景

9 月 23 日 USDC Treasury 再次在以太坊上新增鑄造 5,000 萬枚 USDC，這也是 Circle 自九月以來第二次新增鑄造 5000 萬枚 USDC。無獨有偶地，另一個穩定幣巨頭 Tether 也在 9 月 16 日於以太坊新增鑄造 10 億枚 USDT。

除了兩大市面上最主流的穩定幣增發之外，Web 2 支付巨頭 PayPal 推出的 PYUSD 則是強力進攻 Solana 生態，與借貸協議 Kamino 綁定。

根據 DeFiLlama 數據顯示，2024 年以來穩定幣整體市值已從 1300 億美元成長至目前 1720 億美元，年內漲幅高達 32%。

穩定幣的增發並不像其他代幣一樣單一價值被稀釋，由於背後擔保品使其可以錨定一美元的特性，代表的是加密市場對於穩定幣的需求增加，在理論上也被視為熱錢湧入市場，為利多訊號。

即使今年穩定幣的成長有目共睹，市場在這輪週期仍被詬病欠缺流動性、沒有新進資金，上述理論是否被證明為偽？當中與幣價、整體加密市場的 TVL 實際的關聯性又是什麼？上述各大穩定幣發行商近期的戰略動作又是什麼？

就讓 WOO X Research 帶大家一探究竟。

美國農業部

數據情形

USDC 在 2022 年 3 月時市佔率為 32%，之後受到矽谷銀行破產倒閉影響，目前市佔率僅剩 20.6%，市值也從 550 億美元跌落到現在 350 億美元。

雖說矽谷銀行破產事件對 USDC 帶來巨大沖擊，但在 2024 年 7 月開始，USDC 先是在 Sol 上新增鑄造 2.5 億枚 USDC; 8 月繼續在 Sol 上新增鑄造 2 次 2.5 億美元的 USDC，在以太坊則是增發 2 次 5000 萬美元的 USDC。

到近期九月則是拉高在以太坊鑄幣的頻率，在三個禮拜內增發了 4 次 5000 萬枚 USDC，共計 2 億。

• 以太坊：9/23 5000 萬、9/10 5000 萬、9/9 5000 萬、8/30 5000 萬
• SOLANA：8/8 2.5 億、7/20 2.5 億

Circle 近三個月的瘋狂印鈔，增發約 8 億 USDC，也使得 USDC 的市值在 2024 年呈現緩慢上升趨勢，修復矽谷銀行所帶來的傷痕。

近期動態

增發的意義除了上述所提到的可能是熱錢湧入的跡象，更代表發行商對於整體加密市場未來的看好。

Circle Ventures 在 2024 年一共投資了 12 筆項目，一個月投資 1~2 個項目，投資項目類型多為支付、RWA 賽道，以及一些零星的基礎設施。像是近期融資 3800 萬新興概念 PayFi 龍頭 Huma Funance、RWA 信貸市場 Centrifuge 等。

USDC 雖是中心化穩定幣，但卻是 DeFi 中重要的底層資產，Circle 從自身業務如支付、RWA ( 穩定幣把現實資產帶到鏈上可以說是最早的 RWA) 出發，相關板塊有著容納大量資金的能力，待市場熱絡、整體 TVL 衝高之時，Circle 便能夠鏈上、鏈下兩邊賺，成為名符其實的賺錢機器。而 Circle 創辦人 Jeremy 在近期也表示正在推行 IPO 計畫。

Jeremy 也在 Solana BreakPoint 大會上表示，近期正在探索 USDC 和 AI 代理的結合，用於確保錢包等基礎設施的靈活與安全性。

從 USDC 增發、投資支付、RWA、基礎設施賽道再到 AI 探索，Circle 動作頻頻，相關賽道值得持續關注。

泰達幣

數據情形

USDT 一直以來便是穩定幣的霸主，市佔率高達 7 成，主要流通量在 TRON 上，佔比近 50%。整體市值高達 1200 億美元，自今年以來成長 33%

USDT 增發以 10 億為單位，今年在以太坊以及 TRON 各增發五次，也就是 100 億美元。

• 以太坊：9/16 10 億、8/21 10 億、8/13 10 億、5/21 10 億、2/21 10 億
• TRON：8/20 10 億、6/15 10 億、5/17 10 億、4/4 10 億、1/29 10 億

USDT 佔據了穩定幣的大片江山，母公司 Tether 自然也賺得盆滿缽滿，從 Tether Q2 釋出的財報顯示，淨營業利潤達到 13 億美元，2024 半年狂撈 52 億美元，為歷史新高。

主要營收來源為存入、贖回時收取的 0.1% 手續費，另外還有帳戶驗證費、USDT 貸款利息收入等。

Tether 憑藉著強大的市佔率，帶起網路效應，不論牛熊，成為加密市場上的印鈔機。

近期動態

比起 Circle 從自身業務出發擴張版圖，Tether 則是斜槓玩家。

近期 9 月 8 日宣佈收購拉丁美洲農業巨頭 Adecoagro 9.8% 的股份。 7 月宣佈開發去中心化 AI 模型，也投資雲端 GPU 營運商的 Northern Data Group ，高達 6.1 億美元的債務融資。 6 月投資比特幣挖礦公司比特小鹿，買入一億美元 BTDR 股票。

在 4 月更是宣佈成立四個新業務部門，包含技術、金融、能源 ( 挖礦 ) 以及教育，並推出旗下風險投資部門 Tether Evo，向穩定幣以外的賽道探索。

PY 美元

數據情形

PYUSD 不像 USDT、USDC 歷史悠久，它在 2023 年由 PayPal 推出，目前僅在以太坊以及 Solana 上流通，流通比率約為 1:1，雖說上文以太坊與 Solana 在流通量略為相等，但 PYUSD 直到今年五月才上線 Solana，可以視為 PYUSD 為 Solana 當中的原生穩定幣。 PayPal 選擇 Solana 是優秀的結算速度、低於一美分交易費用，以及擁有超過 2,500 名開發者的生態系。

目前 PYUSD 市值為 7 億 2200 萬美元，自今年以來增速極快，一方面也受惠於今年 Solana 的突飛猛進，市值成長約為 3 倍，排行整體穩定幣第七名。

而近期的流通量下跌，則歸因於 Solana 上各種 DeFi 協議中對於 PYUSD 獎勵年化報酬的下降。

原先將 PYUSD 存入借貸協議 Kamino 進行放款，可以獲得約 13% 的低風險收益，但隨著活動結束，目前收益落在 7%~8% 之間，存款意願降低，PYUSD 流通量因此減少。 Kamino 當中的 PYUSD 佔了 SOL 上總流通量的 78%，因此資金從協議出逃對於 PYUSD 的影響極大，也是 PYUSD 持有者的需要考慮的風險之一。

近期動態

PayPal 在去年 8 月推出 PYUSD，看似入局較晚，其實是 PayPal Ventures 早在 2019 年便有加密項目投資紀錄。今年有 4 筆投資，共三個項目，其中鏈上風控公司 Chaos Labs 共三輪融資皆有參與 ( 種子輪於 2023 年領投 )

此外也包含今年紅極一時的收息穩定幣項目 Ethena、支付平臺 Mesh。可以看出 PayPal 的發展方向仍圍繞著本身穩定幣與支付業務。

穩定幣市值與 DeFi TVL & 比特幣價格關聯

覆盤過去經驗可以發現，穩定幣市值與比特幣價格的關聯性如下

• 2021 年，比特幣價格上升的同時，穩定幣市值也在增加，這代表資金正流入加密貨幣市場，投資者可能將資金暫時停留在穩定幣，等待機會買入比特幣或其他加密資產。
• 2022 年，隨著市場下跌，比特幣價格與穩定幣市值都出現下降，這表示資金正在撤離市場，投資者將穩定幣兌換回法幣或直接提取資金。
• 2023 年至 2024 年，比特幣價格和穩定幣市值均呈現逐漸上升的趨勢，暗示著市場重新恢復興趣，資金再次流入加密貨幣市場。

比特幣價格與穩定幣市值之間存在著強烈的正相關關係。當比特幣價格上升時，穩定幣市值通常會增加，這表明市場資金流入；反之，當比特幣價格下降時，穩定幣市值也會減少，表示市場資金流出。

而 DeFi TVL 的走勢與穩定幣市值更是強烈正相關，折線圖幾乎完美重合。近期穩定幣不斷增發，我們也可以期望市場在熱錢不斷湧入之後，無論是比特幣、山寨幣皆能恢復流動性。